君实生物(688180) 　　事件： 　　近日，公司发布2022年一季报，2022年Q1实现营收6.30亿元，同比下降61.02%；归母净利润、扣非净利润分别为-3.96亿元，-4.30亿元，同比亏损大幅扩大，主要系与上年同期相比药品销售收入的上升尚无法抵消技术许可收入（含Coherus因特瑞普利单抗合作项目支付的1.5亿美元首付款）下降的影响。 　　点评： 　　特瑞普利单抗销售步入正轨，大适应症获批在即 　　特瑞普利单抗销售活动已初见成效，Q1实现销售收入人民币1.1亿元，同比、环比均显著增长，国内市场的销售活动已经走出低谷逐步回归正常，公司有望在已纳入医保目录适应症领域取得超过50%以上的“新患”市场份额。2021年7及12月，特瑞普利单抗联用化疗一线治疗食管癌、非小细胞肺癌的sNDA分别获得NMPA受理，预计两项大适应症将于年内获批，有望助推特瑞普利单抗销售额持续增长。 　　RdRp抑制剂VV116多项III期临床试验进行中，同时布局3CLpro技术路线 　　公司就VV116正在积极推进3项关键性注册临床。3项试验分别是针对轻中度患者全球多中心的II/III期临床试验、针对中重度患者的全球多中心III期临床试验以及对比Paxlovid用于轻中度患者的III期临床试验，目前均已完成首例患者入组。其中，针对轻中度患者的全球多中心II/III期临床在香港设立了临床研究中心，我们预计将加速入组进程。此外，据近期发表于SignalTransductionandTargetedTherapy的文章显示VV116在RSV多个敏感细胞系上具有优异的抗病毒效果，是治疗RSV感染的有价值的临床候选药物。 　　公司与旺山旺水达成合作开发的一款靶向3CL蛋白酶新冠口服药物。临床前研究表明，VV993是安全、可口服、动物模型上有效的抗新冠病毒候选化合物，具有重要的开发价值。既可以单用，也具有与VV116联用的潜力。 　　盈利预测与投资评级 　　我们预计公司2022-2024年收入为27.50、32.51、43.68亿元，归母净利润-5.92、-4.94、-3.08亿元。维持“买入”评级。 　　风险提示：疫情反复风险，医保政策变动风险，临床试验失败风险，药物上市后销售不及预期风险

　　博腾股份(300363) 　　事件概要 　　4月29日公司公布2022第一季度报：营业收入14.43亿元，同比增长165.77%；归母净利润3.82亿元，同比增长333.53%；扣非后归母净利润3.81亿元，同比增长406.20%；毛利率48.94%，较去年同期上升8.55pp，利润增长超业绩预告上限。 　　投资要点 　　业绩增速超预期，盈利能力显著增强 　　得益于公司CDMO板块重大订单的逐步交付，2022年Q1实现收入14.43亿元（+166%），利润端增速快于营收端，归母净利润3.82亿元（+333.53%），毛利率和净利率达48.94%、24.83%，分别提升8.55pp、8.68pp，均为近年最高水平。营运效率显著提升，从2021Q1至2022Q1固定资产周转率由0.40提升至0.83，总资产周转率由0.12提升至0.20；从员工数量来看，2022年Q1公司拥有员工4,158人，同比涨幅高达46%。 　　客户/项目持续拓展，新业务领域前景可期 　　原料药CDMO业务是公司整体业绩提升的核心驱动力，2022Q1实现收入14.33亿元（+173%），占总营收比重达99.29%（+2.63pp），员工人数为3,656人（+37.60%），占比达87.93%，已签订客户和项目数（不包括J-STAR）分别为151家（+31.30%）和291个（+13.67%）。制剂和CGTCDMO业务目前仍处于能力建设期，营收规模较小但发展势头强劲，2022Q1制剂CDMO业务实现收入157万元（+969%），签约客户与项目数分别为22家（+144%）和30个（+200%）；细胞与基因疗法CDMO业务营收785万元（+953%），共签订客户22家（+214%）、项目26个（+189%）。 　　产能持续释放，支撑业绩高速增长 　　产能迅速扩充为后续业绩高速增长提供充足保障。小分子CDMO板块，2021年公司产能扩充至2019m3，同比增长约65%，其中宇阳584m3产能将随着车间陆续改造持续释放；投资2.6亿元扩建重庆长寿301车间的CDMO产能，规划反应体积142.6立方米，预计于2023年3月投入运营；投资4.2亿元扩建江西宜春小分子原料药基地，预计新增产能300m3，预计于2023年底投产。CGTCDMO板块，随着苏州桑田岛16000㎡产业化平台投产使用，将进一步增强基因治疗工艺开发、分析检测与GMP生产能力。制剂CDMO板块，制剂生产基地一期工程已于2021年11月完成主体工程封顶，预计2022年Q4建成投产，进一步打通“DS+DP”端到端CDMO服务链条。 　　盈利预测 　　我们预计公司2022-2024年营业收入为77.76/89.08/107.31亿元；归母净利润为13.34/15.38/18.76亿元；对应EPS为2.45/2.83/3.45元/股，维持买入评级。 　　风险提示：所服务创新药研发进度不及预期风险；商业化项目终端市场需求波动风险；固定资产投资风险；汇率波动风险；新业务投资风险。

　　长春高新(000661) 　　事件： 　　4月27日，公司发布2022年一季报，第一季度实现营业收入29.75亿元，同比增长30.40%；归母净利润11.38亿元，同比增长30.16%；扣非后归母净利润11.23亿元，同比增长28.69%。公司第一季度营业收入增速较快。 　　点评： 　　金赛药业业绩亮眼，布局电子注射和中枢神经赛道 　　第一季度子公司金赛药业业绩亮眼，营业收入26.48亿元，同比增长43.69%，净利润12.05亿元，同比增长37.31%，是公司业绩增长的主要驱动因素。近日，金赛药业两款产品的补充申请获得国家药监局批准。其中聚乙二醇重组人生长激素注射液增加卡式瓶包装形式及生产地，意味着正式布局电子注射赛道，优化生长激素用药方式提高患者依从性。重组人生长激素注射液相关剂型增加适应症可用于因小于胎龄儿（SAG）所引起的儿童身材矮小，进一步扩大覆盖患者。此外金赛药业权益产品利斯的明透皮贴剂的境外生产药品注册上市许可申请已获国家药品监督管理局受理，用于治疗轻、中度阿尔茨海默症，布局中枢神经领域。 　　百克生物疱疹减毒活疫苗进展顺利，研发管线多维布局 　　2022年一季度子公司百克生物实现收入1.38亿元，同比下降44.27%；净利润1731.63万元，同比下降68.76%，公司研发费用2759.97万元，同比增长63.51%，促进多款在研产品有序推进。百克生物产品带状疱疹减毒活疫苗上市许可申请获得受理，未来有望打破国内带状疱疹病毒疫苗独家销售局面。此外减轻接种副反应的第二代带状疱疹疫苗项目也在有序推进，除填补国内空白外，公司布局破伤风单抗、HSV-2疫苗、阿尔茨海默病治疗性疫苗等，丰富公司现有疫苗品种、优化产品结构。 　　多维板块持续发力，经营结构不断优化 　　子公司华康药业实现收入1.70亿元，同比增长10.23%；实现净利润0.09亿元，同比下降21.55%。子公司高新地产实现收入1.71亿元，同比增长503.38%；实现净利润0.21亿元，同比增长485.24%，各板块经营状况良好。第一季度公司销售费9.46亿元，同比增长34.75%，管理费用1.73亿元，同比增长43.76%，研发费用2.35亿元，同比增长71.9%，主要由于子公司金赛药业的研发、销售布局，公司不断优化销售、管理、研发费用所致。 　　盈利预测与投资评级 　　我们预计公司2022-2024年营业收入分别为140.26/172.47/204.89亿元，归母净利润分别为50.35/62.04/74.43亿元。维持“买入”评级。 　　风险提示：产品研发不及预期，产品带量采购风险，新品推广不及预期。

　　康泰生物(300601) 　　事件 　　公司发布2021年年报和2022年一季报，公司2021年实现营业收入36.52亿元，同比增长61.51%，归母净利润12.63亿元，同比增长86.01%，扣非归母净利润11.91亿元，同比增长91.90%。 　　公司2022Q1单季度实现营业收入8.71亿元，同比增长214.60%，归母净利润2.74亿元，同比增长987.71%，扣非归母净利润2.48亿元，同比增长2763.78%。 　　2021年PCV13获批上市，放量可期 　　公司2021年免疫规划疫苗收入11.64亿元（同比+3936.95%），毛利率80.61%。非免疫规划疫苗收入24.86亿元（同比+11.47%），毛利率69.45%。新冠灭活疫苗2021年5月在国内获批紧急使用，带来业绩增量。公司的重组新型冠状病毒疫苗获得印度尼西亚紧急使用授权，公司海外出口实现收入9.57亿元。 　　2021年四联苗预计受到新冠疫苗接种带来的终端资源挤兑影响，乙肝疫苗恢复生产和增长。2021年主要品种批签发情况为：四联疫苗431.73万剂（同比-22.40%），乙肝疫苗2574.78万剂（同比+1180.79%），13价肺炎疫苗41.76万剂（2021年9月获批，2021年10月首获批签发），Hib疫苗291.31万剂（同比+19.96%），冻干Hib疫苗44.88万剂（2021年6月获批，2021年9月首获批签发），23价肺炎疫苗135.98万剂（同比-66.71%）。 　　稳步推进产品研发工作，积极拓展新技术领域布局 　　公司布局了丰富的在研管线，在研项目30余项，PCV13、冻干Hib疫苗2021年获批上市；冻干人二倍体狂苗已申请药品注册批件并完成注册现场核查，我们预计2022年有望获批；同时，公司已布局研制口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗（Vero细胞）、四价手足口病疫苗、麻腮风水痘疫苗、四价流感疫苗、20价肺炎结合疫苗等多联多价疫苗，未来随着公司重磅产品陆续获批上市，为公司业绩提升奠定基础。同时，公司拓宽在新技术领域的布局，包括mRNA技术、病毒载体技术等。 　　盈利预测与估值评级 　　鉴于公司四联苗和PCV13放量加速，我们调整2022~2024年营业收入预测至45.63/57.11/66.46亿元（前值为22~23年41.38/66.66亿元），同比增长分别为24.93%/25.17%/16.37%；预测归母利润分别为13.72/18.18/22.30亿元（前值为22~23年12.60/20.52亿元），维持“买入”评级。 　　风险提示：研发进度不及预期；疫苗获批进度不及预期；产品销售不及预期；接种疫苗不良事件的风险

　　莱茵生物(002166) 　　事件：公司发布2022Q1季报，2022Q1实现营业收入2.82亿元，同比增长27.76%；归母净利润0.38亿元，同比增长78.44%；扣非后归母净利润0.3亿元，同比增长128.35%。 　　规模效应+技术改造持续夯实成本优势，盈利能力持续提升 　　2022Q1公司实现营业收入2.82亿元，同比增长27.76%，归母净利润0.38亿元，同比增长78.44%，扣非后归母净利润0.3亿元，同比增长128.35%；盈利能力方面，22Q1公司毛利率为27.83%，同比提升2.85pct；净利率为14.16%，同比提升3.91pct，主要由于22Q1公司持续加强天然甜味剂、茶叶提取物等主要品种的市场拓展，并通过技术改造等方式进一步强化成本管控，带动毛利率提升。2021年公司累计完成40多个工艺优化任务，有效提升生产线原料日处理量及回收率，降低损耗，实现降本增效。我们认为，公司主要产品天然甜味剂已与可口可乐、百事等众多国际知名客户建立合作关系，同时2018年与美国最大香精香料公司芬美意签订累计目标收入4亿美元的独家分销合同，战略绑定大客户；并且筹划非公开发行项目，预计新增甜叶菊提取物年产量4000吨，产能持续扩张，后续有望受益于规模效应显现，盈利能力稳步提升。 　　美国多项医用大麻相关法案陆续通过国会审批，CBD提取物需求有望加速释放 　　政策方面，4月1日美国众议院第二次通过联邦医用大麻合法化法案（MOREAct）；同时参议院联邦合法化法案《大麻管理与机会法案》（CAOA）预计将于8月底前提交，联邦层面医用大麻合法化进程加速；此前众议院和参议院又以绝对优势分别通过《医用大麻研究法案》以及《大麻二酚和大麻研究扩展法案》，鼓励FDA开发医用大麻衍生药物，标志着美国对于医用大麻药用价值的进一步肯定。公司于2019年正式布局工业大麻，截至2021Q3已累计投资8000万美元在美建设“工业大麻提取及应用工程建设项目”，预计该项目将于2022年上半年达成正式量产，为目前全球最大工业大麻提取工厂，已被印第安纳州政府列为示范项目，预计年处理原料5000吨，项目毛利率可达50%，全部投产后可为公司贡献收入约15亿元；同时目前已与一家全球工业大麻主流企业签订《受托加工意向协议》，后续预计还有更多订单意向。我们认为，随着美国工业大麻法规政策持续向好，未来公司有望复用其在植物提取领域打造的渠道、客户、品牌优势，快速打开CBD国际市场，享受行业快速增长红利。 　　盈利预测及投资建议：我们认为，公司受益于“减糖”大趋势，天然甜味剂业务进入高速增长期，同时美国工业大麻相关政策持续向好，CBD提取物需求有望加速释放，预计公司22-24年营收为17.45/25.74/36.38亿元，同比增长65.68%/47.53%/41.34%，净利润为2.10/3.51/5.50亿元，同比增长77.60%/67.09%/56.39%，维持“买入”评级。 　　风险提示：宏观经济风险，技术风险，汇率波动风险，疫情风险；政策风险；工业大麻与中间型大麻、娱乐大麻与毒品严格区分，坚决反对娱乐大麻等合法化；我国目前从未批准工业大麻用于医用和食品添加。

　　大参林(603233) 　　事件： 　　2022年4月28日公司发布2021年年报及2022年一季报，2021年公司实现营业收入167.59亿元，同比增长14.92%；实现归母净利润7.91亿元，同比减少25.51%；扣非归母净利润7.18亿元，同比减少29.77%。2022年Q1单季度公司实现营业收入46.77亿元，同比增长15.22%；实现归母净利润3.84亿元，同比增长12.82%；实现扣非归母净利润3.96亿元，同比增长16.93%。 　　点评： 　　2021年营业收入维持稳健增长，利润端承压 　　2021年公司营业收入维持稳健增长，其中零售业务实现营业收入152.85亿元，同比增长10.99%；批发业务实现营业收入10.07亿元，同比大幅增长105.29%，主要来自于公司拓展加盟业务带来的增量。公司利润端自2021年Q2开始下滑，2021Q4归母净利润亏损0.27亿元，同比减少113.89%，主要系新租赁准则利息摊销、股权激励费用摊销及可转债利息摊销的影响。收入结构波动拖累毛利率小幅下滑，2022Q1毛利率回升2021年公司毛利率为38.15%，同比小幅下滑0.32个百分比，我们认为主要系公司产品结构出现波动，毛利率较高的非药品收入下滑所致。从品类来看，2021年公司中西成药实现营业收入113.53亿元，同比增长25.05%；中参药材实现营业收入24.61亿元，同比增长13.40%；非药品实现营业收入24.77亿元，同比减少17.79%。2022Q1公司毛利率逐步回升，达到41.54%，同比提升3.39个百分比，主要系各品种毛利率提升所致。 　　门店加速扩张，各地区实现平衡发展 　　公司持续区域聚焦发展战略，深耕华南，积极布局省外扩张，各地区实现平衡发展。2021年全年公司净增2173家门店，截止至2021年底，共计开业门店8139家（含加盟店935家），覆盖广东、广西等15个省份，其中华南市场销售额增长6.93%，华中市场销售额增长54.93%，华东市场销售额增长20.85%，东北、华北、西北及西南市场销售额增加了96.67%，实现多地区平衡发展；2022Q1净增门店276家。 　　盈利预测与评级 　　公司受疫情影响业绩短期承压，2022Q1逐步恢复，根据公司2021年年报及2022年一季报情况，同时考虑到疫情因素影响，2022-2023年净利润预测由13.19/16.50亿元下调至9.68/11.96亿元，2024年净利润预测为14.85亿元，维持“买入”评级。 　　风险提示：疫情影响风险，门店扩张不及预期风险，市场加剧风险

　　金域医学(603882) 　　事件： 　　2022年4月26日公司发布2021年年报和2022年一季度业绩：2021年全年公司实现营业收入119.43亿元，同比增长44.88%；归母净利润为22.20亿元，同比增长47.03%；扣非归母净利润为21.89亿元，同比增长50.18%。2022年一季度公司收入42.51亿元，同比增长58.70%；归母净利润为8.5亿元，同比增长58.00%。 　　点评： 　　2021年和2022Q1业绩超预期，延续高质量发展 　　2022年公司收入119.43亿元，主要由于检验业务量增长较快，医学诊断服务收入113.04亿元，同比增长43.63%，其中实体肿瘤诊断业务同比增长45.87%，神经和临床免疫诊断业务同比增长38.21%，感染性疾病诊断业务（不包含新冠）同比增长34.81%，血液疾病诊断业务同比增长31.9%。公司运营效率持续提升，2021年毛利率为47.29%，同比提高0.6%，特检业务占比提升至50.45%。 　　以临床和疾病为导向，进一步巩固拓展“顶天立地”业务发展格局 　　公司致力于深耕检测服务，围绕临床需求持续优化服务能力。在2021年公司三级医院收入占比达35.86%，同比增长33.27%，其中前100三甲医院收入同比增长55.11%。公司持续深化与顶级三级医院合作关系——1）推进产学研转化战略合作，公司与上海同济医院进行CAR-T相关监测的项目转化合作；与北医三院“女性青春度评估”模型转化合作；联合京津神免中心转化细胞转法重症肌无力抗体检测项目，与复旦大学附属妇产科医院“红房子出生缺陷联盟达成战略合作，助力联盟搭建出生缺陷一体化诊治平台、立体化防控网络等。2）构建“金域-高校-三甲医院”闭环，目前公司已经与南京医科大学、中国中医科学院望京医院、中山大学等高校在高血压、骨质疏松、老年性健康领域开展多中心科研项目。3）进一步增加新检测项目、提高服务质量，2021年公司完成近200项重点新项目开发及报告单升级，积极推进实体肿瘤、感染等学科的多中心布局。 　　多元生态平台加速成型，中长期深耕数字化建设 　　公司采用多学科诊疗与多技术平台相结合的模式。在技术平台方面，公司拥有75类检测技术，覆盖从常规到高端的主流技术，搭建了临床基因组、临床质谱检测、流式细胞分析、病理诊断中心等高新技术平台。在检测项目方面，目前公司可提供超过3000项检验项目，累计加入国家级疾病联盟和平台20个。在市场覆盖方面，公司服务超过23000家医疗机构，基层医疗机构超2000家，合作共建670家实验室，其中二、三级医院数量占比提升至80%。从中长期维度上看，公司进入医检4.0时代，持续推进数字化战略转型，围绕业务数字化、数字化业务和平台基础三大方向进行建设，目前在建项目34个，数字化转型夯实公司持续高质量发展的基础。 　　盈利预测：公司为第三方医学检验室龙头，新冠疫情散点爆发，检测需求仍存，看好中长期数字化战略布局或进一步扩大优势，将2022-2023年收入从90.72、117.62上调至131.52、125.51亿元，预计2024年收入为141.68亿元，将2022-2023年净利润17.90、23.69上调至25.60、24.65亿元，预计2024年净利润为28.33亿元，EPS分别为5.50、5.29和6.08，当前股价对应2022-2024年的PE分别为13.80、14.34和12.48，维持“买入”评级。 　　风险提示：新冠疫情进展具有不确定性、检验项目降价的风险、亏损实验室盈亏平衡不及预期、行业政策变动风险、质量控制风险。

　　华大基因(300676) 　　事件：2022年4月24日公司发布2021年和2022年一季报业绩报告：2021年全年公司实现营业收入67.66亿元，同比减少19.42%；归母净利润为14.62亿元，同比减少30.08%；扣非归母净利润为13.58亿元，同比减少33.71%。2022年一季度公司实现收入为14.30亿元，同比减少8.52%；归母净利润为3.30亿元，同比减少37.06%。 　　2021年和2022年Q1业绩符合预期，非新冠业务稳步增长 　　2021年公司收入67.66亿元，同比下降19.42%，主要是由于全球新冠核酸试剂盒和检测单价下降，新冠相关业务2020年基数较高，2021年业绩同比有所下降。常规业务方面，2021年公司感染防控收入为11.58亿元，同比增长73.01%，宏基因组学检测在医院落地，推出PMseqDatician病原专家分析系统和PMEasyDoctor病原组大数据分析套件，累计检测近20万人。公司生育健康收入达11.92亿元，同比增长1.24%，覆盖156种疾病包括常见遗传代谢病、耳聋、地中海贫血等。公司肿瘤防控收入为3.8亿元，同比增长8.12%，肿瘤MRD定制化检测产品在中国市场上市销售。2022年一季度公司收入14.30亿元，同比下降8.52%，主要是由于一季度部分香港业务的结算受到新冠疫情的影响还未确认收入。 　　国际化战略持续推进，常规业务逐步加大海外产品储备 　　公司深化海外业务，目前已经覆盖全球超过100个国家和地区，在欧洲、美洲、亚太等地区合作的海外医疗和科研机构超过3000家。在新冠业务方面，公司新冠检测产品已经覆盖全球超过180个国家和地区，累计在海外启动“火眼”实验室近100个。新冠业务助力公司与多个国家政府、跨国公司、基金会、非政府组织建立直接合作关系，逐步从新冠业务延申至常规业务发展。在常规业务方面，公司开展“前店后厂”战略规划，已建立了海外本地化的IVD生产工厂，包括非洲埃塞俄比亚和在筹建的沙特阿拉伯的IVD工厂，致力于提供区域性的公共卫生价值闭环服务。在产品获批方面，2021年公司多个产品获批欧盟CE准入资质，包括肠癌辅助诊断检测、肺癌ctDNA检测、地中海贫血检测、全自动PCR分析系统等。在印度，公司无创产前基因检测产品获得准入资质；在沙特阿拉伯，公司四款产品获批上市，包括地中海贫血基因、肠癌、肺癌和新生儿遗传代谢筛查检测。 　　盈利预测：公司为精准医疗的龙头企业，由于新冠疫情蔓延，检测需求仍存，将2022-2023年的收入从44.27、47.51上调至58.34、62.25亿元，预计2024年收入为67.92亿元，预计2022-2024年净利润为10.35、11.35和12.63亿元，当前股价对应2022-2024年的PE分别为24.22、22.09和19.85，上调至“买入”评级。 　　风险提示：新冠疫情进展不确定风险、研发不及预期、汇率变化的风险、海外业务推进不及预期。

　　百洋医药(301015) 　　事件： 　　2022 年 4 月 26 日公司发布 2021 年年报及 2022 年一季报， 2021 年公司实现营业收入 70.52 亿元，同比增长 19.94%；若还原两票制业务后计算，公司实现营业收入 77.87 亿元，同比增长 27.55%，实现归母净利润 4.23 亿元，同比增长 55.04%。 2022 年 Q1 单季度公司实现营业收入 18.60 亿元，同比增长 14.43%；实现归母净利润 0.88 亿元，同比增长 2.79%；实现扣非归母净利润 0.95 亿元，同比增长 14.32%。 　　点评： 　　业绩增长符合预期，品牌运营业务持续发力2021 年公司各项业务持续稳健增长，其中核心业务品牌运营实现营业收入29.05 亿元，同比增长 34.11%， 占营业总收入比例提升至 41.2%， 若还原两票制业务后计算，品牌运营实现营业收入 36.41 亿元，同比增长 52.21%，实现毛利额 14.02 亿元，毛利占比达 79.16%，是公司的主要利润来源；批发配送业务实现营业收入 37.06 亿元，同比增长 9.94%； 零售业务实现营业收入 4.19 亿元，同比增长 27.93%。 　　品牌矩阵快速扩张， 逐步向生态型 Big Pharma 迈进 　　2021 年公司新增运营品牌辉瑞制药的希舒美、安斯泰来的适加坦、卫喜康、贝坦利、 CSL Behring 的安博美、罗氏制药的希罗达和特罗凯； 2022 年新增上海谊众的“注射用紫杉醇聚合物胶束”， 形成了 OTC 及大健康、 OTX 等处方药和肿瘤等特效药多品牌的矩阵，核心竞争力凸显。 2021 年公司各大品牌维持稳健增长，其中核心品牌迪巧系列实现营业收入 13.78 亿元，同比增长 16.41%，还原两票制业务后实现营业收入 14.48 亿元，同比增长16.86%；核心品牌泌特系列实现营业收入 3.10 亿元，同比增长 12.02%，还原两票制业务后实现营业收入 4.19 亿元，同比增长 27.74%；新增运营品牌海露系列实现营业收入 2.98 亿，其他品牌也均实现稳健增长。 　　同时公司以商业化平台为基础，以优化医疗场景为导向，战略升级推动可持续发展， 创新孵化百洋智心、华科先锋等企业，通过多种形式打造产业集群，逐步向生态型 Big Pharma 迈进。 　　盈利预测与评级 　　公司持续加快品牌矩阵扩张，业绩有望维持稳健增长。根据公司 2021 年年报及 2022 年一季报情况， 2022-2023 年净利润预测由 5.34/6.57 亿元下调至 5.21/6.34 亿元， 2024 年净利润预测为 7.59 亿元， 维持“买入”评级。 　　风险提示： 品牌运营业务集中风险， 药品质量风险， 政策风险，市场竞争加剧风险

　　山东药玻(600529) 　　公司发布21fy及22q1业绩。21fy公司收入38.8亿，yoy+13.1%，其中21q4收入10.7亿，yoy-4.1%（较19q4cagr为13.2%），qoq+7.7%；21fy归母净利5.9亿，yoy+4.7%，其中21q4归母净利1.2亿，yoy-19.1%，qoq-28.0%。22q1公司收入10.4亿，yoy+12.5%，qoq-2.6%；归母净利1.5亿，yoy-1.9%，qoq+26.2%。21fy及22q1业绩略低于前期预期，反映超预期的成本变化及疫情阶段性影响，同时报表亦验证更加清晰的成长逻辑及基本面变化，建议重视。 　　成本攀升贯穿21年挤压盈利能力，22q1疫情亦有一定增量负面影响 　　分业务看，21fy公司模制瓶/棕瓶/丁基胶塞系列/管瓶/安瓿/铝塑盖塑料瓶/其他收入分别15.3/8.0/2.3/2.0/0.5/0.5/10.2亿，yoy分别+9%/6%/9%/12%/6%/6%/30%。模制瓶中中硼硅材质销量接近翻倍；铝塑盖塑料瓶推测向小规格倾斜，21fy销量yoy+20%；其他业务高增，推测核心源于预灌封增量产能释放，21fy预灌封销量yoy+145%至近5,000万支。22q1收入环比小幅减少，推测主因21/03以来疫情影响物流等拖累销量，ASP提升（21q4公司顺利推进向上调价）及中硼硅模制瓶放量支撑收入水平。21fy模制瓶/棕瓶吨均价yoy分别+2%/2%；丁基胶塞系列/管瓶/安瓿/铝塑盖塑料瓶万支均价yoy分别+5%/6%/4%/-11%。 　　21fy公司综合毛利率29.6%，yoy-4.0pct；其中21q4为29.4%，qoq+1.0pct。22q1为29.2%，qoq-0.2pct。分业务看，21fy模制瓶/棕瓶/丁基胶塞系列/管瓶/安瓿/铝塑盖塑料瓶/其他业务毛利率分别为40%/26%/28%/13%/2%/31%/21%，yoy分别-5/-7/-3/+2/+0/+4/-1pct。海运费用及原燃料价格轮番上涨，挤压公司21fy盈利能力，压力逐季加大；22q1疫情对于发货节奏、物流成本等有进一步负面影响（22q1末存货水平提高、销售费用提升、毛利率环比改善不明显）。我们判断21fy、22h1为公司利润表相对困难的阶段，后续压力逐步缓解。 　　中硼硅模制瓶迎放量，向上调价显示公司话语权，22fy或迎基本面拐点 　　21h2公司投产3座中硼硅模制瓶新窑炉，产能迎来快速提升，且供需两旺。21fy末前后公司中硼硅模制瓶产能或接近10亿支，产能扩张仍在延续，受益下游需求高景气（生物制剂高成长、一致性评价快速推进等），我们认为短期无需过度关注销售压力。21q4公司顺利推进向上调价，22q1效果已有所体现，我们判断后续成本逐步回落为大概率事件，利润率或有一定向上弹性。此外亦建议重视预灌封增量产能逐步释放带来的业绩增量贡献。 　　22年或为公司成长新起点，维持“买入”评级 　　公司没有带息负债，资产负债表简洁有质量，强劲的现金流反映优异的商业模式及产业链强势地位。公司成长为模制瓶龙头的经历验证管理层优异的经营能力，中硼硅模制瓶、预灌封等新产品高速增长为公司再成长注入新活力。考虑上移的成本中枢及更快的中硼硅模制瓶产能释放节奏，调整22/23年公司归母净利至8.7/10.7亿（前值8.5/11.2亿），新增24年预测为12.7亿，22-24年yoy分别+46%/24%/19%，认可给予公司22年25x目标PE，小幅下调公司目标价至36.40元（前值41.82元），继续维持“买入”评级。 　　风险提示：成本波动；新产能投放及销售低于预期；外贸环境恶化等