医保的核心仍是鼓励创新，医保简易续约+DRG除外支付政策，打通创新药放量链条 　　整体政策（价格超势）的缓解将显著改善创新药公司未来盈利预测的确定性，此外DRG除外支付政策落地，DRG使得医生用量不受打包费用影响，可以达到较高的使用量，打通了创新药快速放量的链条，板块整体将迎来较好的发展机会，配置上建议大小结合、组合配置。 　　行业进入商业化兑现阶段，拥有重磅品种以及成熟商业化能力的公司具有领先优势 　　中国创新药行业经过20余年快速发展，已有多家创新药公司取得了长足的发展。我们对82家在A股、H股或美股上市的中国创新药企商业化进度进行统计，超过半数（48家）企业已有获批上市的创新药产品。随着多家创新药公司拥有商业化品种，创新药行业进入业绩兑现阶段。拥有更高临床价值创新药品种以及成熟商业化团队的创新药公司有望取得持续的高速增 　　我们建议综合考虑谈判品种弹性、对公司业绩贡献以及公司研发管线储备进行布局 　　相关标的：百济神州、恒瑞医药、荣昌生物、益方生物、迪哲医药、康诺亚（H）、贝达药业、康方生物（H）、科济药业（H）、信达生物（H）

　　昊海生科(688366) 　　事件： 　　2022 年 10 月 28 日，公司发布 2022 年三季度报。公司 2022 年前三季度实现营业收入 15.83 亿元，同比增长 24.14%，实现归母净利润 1.62 亿元，同比下降 47.91% ，实现扣非 归母净利润 1.40 亿元，同比下降52.02%。 　　点评： 　　营收持续增长，医美、眼科产品线收入贡献明显 　　2022 年前三季度营业收入同比增长 24.14%，主要系：（1）受 2022 年 3-5 月疫情影响，部分订单顺延至 Q3 完成；（2）骨科、医美及外科产品收入增加，特别是医美产品线第三代海魅玻尿酸及外用人表皮生长因子产品收入增长较多；（3）眼科产品线积极布局近视防控及屈光矫正领域，特别随着南鹏光学被合并，角膜塑形镜及其配套产品收入同比大幅增加；（4）欧华美科于 2021 年 9 月纳入公司合并范围，2022 年 Q3 合并其收入。 　　期间费用率控制良好，利润率略有波动 　　2022 年 Q3 销售费用率 29.97% ，同比下降 8.69pcts ，管理费用率17.71%，同比提升 0.28pcts，财务费用率-2.42%，同比提升 2.96pcts，期间费用率控制良好，同比下降 7.72pcts。2022 年前三季度归母净利润同比下降 47.91%，销售毛利率为 70.06%，销售净利率为 10.51%，利润率有所下降，主要系： （1）公司及子公司的停工损失约 4,000 万元； （2）子公司Aaren 与原国内独家经销商的经销协议终止，阶段性停产缩减开支计划产生经营性亏损 1,157 万元，其部分资产组计提减值损失 2,500 万元； （3）公司及子公司欧华美科确认股份支付费用约 2,205 万元； （4）2021 年前三季度集团收到投资产品分红约 4,118 万元，而 2022 年同期未收到。 　　持续推广亨泰二代 OK 镜，医美产品线积极布局 　　2022 年前三季度研发费用为 1.21 亿元，同比增长 6.57%。公司持续探索亨泰二代 OK 镜“myOK 迈儿康”产品的学术推广及品牌运作模式，快速推进产品在重点机构和地区的覆盖，继续渗透市场。2022 年 10 月，昊海生科与国药控股长沙有限公司在上海举行战略合作签约仪式，双方在昊海生科医美创面修复产品"康合素”（rhEGF）的全国冷链分销环节、医美部分产品线在湖南地区的业务推广等多个项目上达成合作。 　　盈利预测：我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 2.73/4.01/5.82亿元人民币（前值为 5.49/6.47/7.53 亿元，调整原因为 2022 年 Q2 受疫情影响，收入下降） ，维持“买入”评级。 　　风险提示：产品研发及商业化不及预期；疫情反复的风险；产品降价风险；医美监管趋严等

　　诺唯赞(688105) 　　事件 　　2022年10月28日，公司发布2022年三季报，第三季度实现收入6.85亿元，同比增长47.99%；归母净利润1.36亿元，同比减少14.25%；扣非归母净利润1.22亿元，同比减少19.73%。 　　点评 　　国内业务保持稳健增长，收入增量带动利润增长 　　2022年前三季度，公司常规业务保持稳健增长，实现销售收入7.25亿元，同比增长48.19%；新冠抗原检测试剂盒于国内获批上市实现销售，带来新的收入增量，新冠相关业务（包括诊断原料及终端检测试剂）实现销售收入15.80亿元，同比增长97.66%。2022年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润7.50亿元，同比增长36.26%，主要系公司销售收入规模增长，带来的经营利润增长所致。2022前三季度经营活动产生的现金流净额1.28亿元，同减少57.28%，主要系公司为保障生产，原材料采购等经营性支出大幅增加所致。 　　积极布局海外市场，海外业务收入逐步提高 　　海外业务方面，公司积极开展国际注册与申报，通过优势品类、重点产品打开战略区域市场。POCT诊断试剂中已有8种产品同时取得CE认证，多种新冠检测相关产品及仪器取得CE认证及其他国际医疗器械准入证书。截至2022H1，公司产品在海外已完成近200项准入，覆盖40余个国家。2022年上半年，公司海外业务收入1.95亿元，同比增长144.26%，总体收入占比12%，目前公司海外业务仍以新冠相关产品为主，公司海外业务从2022年开始由新冠业务为主转为重点推进常规业务开展。 　　销售人均创收仍有较高提升空间，未来整体费用率水平将进一步优化 　　2022年Q3，公司销售费用为1.42亿元，同比增长45.01%，主要系公司持续建设销售团队、加强市场拓展带来的薪酬和市场拓展费用增加所致；管理费用为0.69亿元，同比增长45.79%，主要系公司加强职能团队建设，带来相应薪酬和咨询服务费用增加所致；研发费用为1.13亿元，同比增长78.36%，主要系公司持续加强研发人员团队建设、加大研发投入所致。2023年起，公司将新阶段工作重心调整至“调结构、提人效”，目前公司销售人均创收水平仍有较高提升空间，随着新招聘销售人员度过导入、成长期，以及研发效率的进一步提升，公司未来整体费用率水平将进一步得到优化。 　　盈利预测：我们预计公司2022-2024年营业收入分别24.95/26.67/28.86亿元，归母净利润分别为10.13/10.74/12.20亿元，维持“买入”评级。 　　风险提示：新冠疫情不确定性、新冠抗体检测试剂盒销量下降风险、市场竞争加剧风险、新品研发和推广不及预期风险。

　　2022 年前三季度景气回落，利润承压小幅增长 　　2022 年前三季度基础化工行业上市公司（根据申万一级分类并调整后基础化工上市公司合计 417 家）共实现营业收入 17903 亿元，同比增长 19.8%，实现营业利润 2410 亿元，同比增长 6.5%，实现归属上市公司股东的净利润1897 亿元，同比增长 6.8%。 　　行业整体综合毛利率为 21.6%，同比-2.7pcts；期间费用率为 8.1%，同比-1.3pcts。行业整体净利率为 11.4%，同比-1.2pcts。 　　2022 年第三季度单季度盈利水平下滑 　　2022 年第三季度单季度基础化工行业样本上市公司共实现营业收入 4215亿元，同比增长 6.5%；实现营业利润 432 亿元，同比下降 25.5%；实现归属母公司所有者净利润为 321 亿元，同比下降 28.8%。单季度净利率 8.5%，同比-3.5pcts。期间费用率 8.9%，同比-0.6pcts。 　　2022 年第三季度单季度基础化工行业全体上市公司共实现营业收入 5803亿元，同比增长 9.4%；实现营业利润 587 亿元，同比下降 22.4%；实现归属母公司所有者净利润为 452 亿元，同比下降 24.5%。单季度净利率 8.5%，同比-3.3pcts。期间费用率为 8.6%，同比-0.8pcts。 　　在建工程延续高速增长，头部企业及新应用领域扩张积极 　　2022 年三季度期末基础化工行业全体/样本上市公司固定资产总额分别为9441/7172 亿元， 同比分别增长 11.1%/8.1%；在建工程总额分别为 3192/2268亿元，同比分别增长 44.6%/38.2%。 　　行业在建工程同比增速自 2015 年第三季度进入负增段，连续 11 个季度负增长，至 2018Q2 转正，并在 2018Q4 达到阶段高点的 29%，之后逐渐回落至 2021Q2 的 8%。从 2021Q3 开始，基础化工行业在建工程同比增速持续提升， 2022Q2 在建工程同比增速达到自 2012Q3 以来的最高点，化工行业处在新一轮资本开支密集期。 　　其中，头部企业如万华化学、华鲁恒升、新和成、扬农化工的固定资产同比增速均接近或超过行业整体水平，未来行业格局或将向头部企业集中。 　　投资策略与观点 　　（ 1）多因素影响子行业 22 年景气程度变化， 粮价维持在较高水平， 22 年农药行业整体盈利水平有望改善，重点推荐扬农化工、 润丰股份、 广信股份、 利民股份； 轮胎行业景气见底，新能源领域带来发展机遇， 建议关注赛轮轮胎、 森麒麟。（ 2） 需求的周期属性较弱，中长期内半导体材料、军工材料等新材料国产化趋势延续； 重点推荐化学合成平台型公司万润股份。（ 3）下游需求稳定，高度关注光伏、风电、新能源、代糖等细分领域； 重点推荐新能源功能材料龙头新宙邦，全球甜味剂龙头金禾实业。（ 4）龙头纵横扩张，一体化优势凸显，盈利中枢有望抬升； 重点推荐万华化学、 华鲁恒升、 新和成（与医药组联合覆盖）。 　　风险提示： 原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险； 新冠疫情后续对行业冲击风险； 安全生产与环保风险；统计偏差风险

　　威高骨科(688161) 　　事件： 　　2022 年 10 月 25 日， 公司发布 2022 年三季报，前三季度实现收入 13.93亿元， 同比下滑 11.31%，归母净利润 4.42 亿元， 同比下降 10.53%，扣非归母净利润 4.34 亿元， 同比下降 10.48%。 　　点评： 　　第三季度实现营业收入 2.88 亿元，同比下降 39.44%；实现归母净利润 0.44亿元，同比下滑 64.59%；实现扣非归母净利润 0.42 亿元，同比下降 65.40%。 　　第三季度业绩大幅放缓，根据公司第三季度报告，主要原因是脊柱全国带量采购持续推进中，由于带量采购中标结果于 9 月末公示，第三季度的下游终端及经销商客户的采购均相对谨慎，经销商有意减少合理备货。 　　公司脊柱耗材国采全线中标，头部市场份额再提升 　　2022 年 9 月 30 日，国家组织骨科脊柱类耗材集中带量采购正式公布中选结果，公司及旗下子公司在本次脊柱类耗材集中带量采购中全线中标。医疗器械全国性的集中带量采购，有利于行业集中，提升头部企业市场份额。 　　持续加大研发投入，竞争优势愈发明显。 　　2022 年前三季度公司研发费用为 0.83 亿元， 同比增长 2%。公司维持高研发投入，保持较强的持续创新能力并推动创新成果的有效转化，确保公司业绩稳定增长。公司作为国内骨科植入类医疗器械龙头企业， 研发投入多年来不断增加， 有望通过产品的不断更新迭代，巩固国内市场的行业地位，提升国产品牌影响力。 　　国内骨科植入医疗器械龙头， 关节类产品国产代替空间广阔 　　截至 2022 年 9 月， 在骨科植入医疗器械领域的市场中，公司所占份额位居国内厂商第一， 产品线覆盖了脊柱、创伤、关节等各骨科植入医疗器械细分领域。 其中脊柱类产品市场份额居国内第一，全行业第三。创伤类产品市场份额居国内第二，全行业第五。关节类产品市场份额位居国内第三，全行业第七。 　　在目前的中国骨科植入类高值医疗器械中，进口企业由于技术优势及品牌影响力等因素，在国内市场占据主导地位，市占率超 60%。随着人口老龄化加剧、公众健康意识加强、政府的支持，我国骨科植入医疗器械的发展有较大市场空间。 　　盈利预测： 我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 26.68/33.11/41.12亿元，归母净利润分别为 8.96/11.18/14.01 亿元人民币，维持“买入”评级。 　　风险提示： 医药行业政策变化、产品降价风险、新品推广不达预期等

　　当前欧洲天然气供需格局如何？ 　　近期欧洲天然气价格大幅下跌，主要由于短期内天然气供需格局发生变化。 　　1、欧洲LNG大幅流入抵消俄管输气水平下降，但LNG接收能力有限。当前俄罗斯通向欧洲的管道气仅剩Turkey-Bulgaria及Russia-UkraineflowviaSudzha两条管道正常运行，合计每日输气量为66百万立方米（11月6日）。今年以来，欧洲LNG进口明显增长，8月共进口108.4亿立方米，同比增长95.6%，已成为抵消俄罗斯管道天然气水平下降的重要举措。欧洲的LNG接收站承载量约2080亿立方米（截至22年6月），但历史利用率低至25%，另有约220亿立方米处于建设状态中（大部分在2024年之前投入使用的可能性较小）。 　　2、当前（11月6日）欧洲（包括英国）的天然气库存水平为95.3%，已超过5年平均水平，英国、比利时和葡萄牙天然气库存填充率已达到100%。 　　3、能源危机爆发以来，欧洲天然气需求同比明显下降。今年前8个月，EU+UK的天然气消费量同比下降了10.14%；同时，据IEA，欧洲整体的天然气消费量下降了10%以上，其中工厂减产导致工业部门需求下降了15%。分国家看，芬兰、拉脱维亚、立陶宛以及爱沙尼亚需求减少超过20%（1-10月，下同），欧洲主要工业国家荷兰/德国/意大利/法国需求分别减少24%/13%/4%/6%。分部门看，德国/法国/意大利/葡萄牙国家的工业部门为主要的天然气需求削减部门，其余国家削减部门主要集中在工业/家庭部门以及电力部门。 　　能源危机影响下，Q3欧洲化工业经营情况如何？ 　　今年三季度，管道天然气流量的减少以及市场对欧洲天然气供应安全的不确定性推高各国用电成本，法国/德国/荷兰/葡萄牙/英国电力均价分别达到449.4/367.9/227.0/146.8/342.0€/MWh，较21年Q3均价大幅增长362.7%/286.4%/241.8%/28.6%/116.0%。当前，由于天然气价格回落，上述国家的电力价格同步有明显下降。快速上升的电价使得欧洲增加了部分碳密集型化石燃料发电，造成欧盟电力部门的碳足迹同比上升了10%（22Q2）。 　　整体上看，能源危机下，欧洲整体工业开工率暂未受到明显负面影响，但EU27化工产品产量指数下降明显。我们推测，高能耗的化学和石油化工行业是首先通过减少产量以应对欧洲天然气短缺的行业。截至8月，化学品与化学品制品、橡胶制品以及塑胶制品产量指数分别97/105.3/108.6，同比下降7/0.9/0.5，分别较年初下降8.2/2.9/3.5。作为欧洲主要工业国家，德国工业部门受高能源成本影响较为显著。据DIHK对2.4万家企业的一项调查中显示，超过25%的化工企业和超过16%的汽车企业正面临着被迫减产的局面。 　　高能源成本对化工企业盈利能力产生的负面影响逐步显现 　　2022Q3，巴斯夫实现营业收入219.46亿欧元，同比增长11.6%，增长主要来源于售价、产品组合以及汇率波动的影响，而除农业解决方案部门外，公司其余业务部门销量均同比下滑，产品总销量较21Q3下滑7.2%。从盈利水平看，第三季度EBIT为12.58亿欧元，yoy-23.8%，新增天然气成本为盈利能力下滑的主要原因，相较于去年同期，22Q1-Q3巴斯夫新增能源成本合计达到约22亿欧元，增幅显著。面对当前严峻的能源供应形势，巴斯夫于10月12日宣布要实施重点针对欧洲和德国的成本节约计划，以减少天然气的消耗，该成本削减方法将全面实施至2024年底，该计划完成后，预计将每年减少5亿欧元的成本，其中超过一半的成本节约将在路德维希港基地实现，具体的计划方案预计将于2023年第一季度公布。 　　风险提示：欧洲能源价格持续上涨；地缘政治冲突；环保政策对化工业行业发展的影响；逆全球化风险

　　百普赛斯(301080) 　　事件： 　　近日，公司发布 2022 年三季报，2022Q1-3，公司实现营业收入 3.53 亿元，同比增长 27.68%；归母净利润 1.66 亿元，同比上升 36.68%；扣非归母净利润 1.52 亿元，同比上升 25.62%。公司 2022Q3 单季度主营收入 1.24 亿元，同比增长 22.71%；单季度归母净利润 5687.77 万元，同比增长 15.69%。 　　非新冠重组蛋白收入增速维持稳定，海外收入高增速符合预期 　　非新冠病毒防疫产品取得收入 2.87 亿元，较上年同期增加 36.76%。境外非新冠病毒防疫产品收入同比增长超过 50%。公司坚持全球化发展战略，持续加大海外业务投入。公司在美国设有研发中心，实现与欧美制药企业、生物科技公司、科研机构交流。除在美国和中国香港设立子公司外，最近1 年公司先后在瑞士、德国、英国新设多家海外子公司，以更好拓展海外市场及提升供应链响应能力。 　　新兴领域提前布局，新品开发持续拓展 　　公司业务布局持续拓宽，目前产品拓展至抗体药物研发、CGT 领域研发以及 ADC 药物研发。在抗体药领域，公司抗体药相关试剂开发持续推进，搭建了多次跨膜蛋白研发生产的更全面的平台化解决方案，开发出包括四次跨膜蛋白 CD20、Claudin18.2、Claudin 6，五次跨膜蛋白 CD133，七次跨膜蛋白 GPRC5D、CXCR4、CCR5、CCR8 等。七次跨膜蛋白 GPCR 家族新添成员SMO，A2aR（ADORA2A），为盈利增长持续发力。在 CGT 领域，公司产品已经涉及 CGT 研发和生产的全过程。公司目前拥有 GMP 级高质量平台，成功开发了一系列如 IL-15，IL-7, IL-21 等高质量的 GMP 级别细胞因子。天津滨海高新区细胞生态海河实验室于去年成立，三大技术创新与项目孵化平台的建设将助力公司在新型的、和临床更接近的业务方面持续发力。在ADC 领域，公司研发了诸多高质量靶点蛋白以及 ADC 药物研发核心试剂，加速 ADC 相关药物研发。公司已开发 DXD 抗体，可用于 MMAE 毒理学研究的高质量的鼠源单克隆抗 MMAE 抗体，满足客户多样化需求。 　　盈利预测与投资评级 　　我们预计公司 2022 至 2024 年营收为 4.97 亿、6.49 亿、8.63 亿元人民币，实现归母净利润 2.14 亿、2.68 亿、3.45 亿元人民币。维持“买入”评级。 　　风险提示：新冠疫情波动，国际关系变化，新品研发进度不及预期，销售不及预期。

　　采纳股份(301122) 　　事件 　　2022 年 10 月 25 日， 公司发布 2022 年三季报，前三季度实现收入 3.77 亿元， 同比增长 22.42%，归母净利润 1.34 亿元， 同比增长 47.79%，扣非归母净利润 1.23 亿元， 同比增长 41.92%。第三季度实现营业收入 1.03 亿元，同比下降 4.53%；实现归母净利润 3448 万元，同比增长 16.92%；实现扣非归母净利润 3175 万元，同比增长 8.47%； 2022 前三季度经营活动产生的现金流净额 1.03 亿元，同比增长 10.49%。 　　点评 　　各费用率持续优化，发展趋势持续向好 　　2022 年前三季度，公司毛利率 41.97%，同比下降 3.34pct；销售费用率0.66%，同比下降 1.91pct，主要系本期运杂费按新收入准则调整至营业成本所致；管理费用率 5.62%，同比上升 0.97pct，主要系本期公司完成上市，上市过程中发生的各项活动费用、业务招待费增加所致；财务费用率-6.82%，主要系本期存款利息收入增加所致；研发费用率 3.94%，同比下降0.34pct。 　　新增多项专利、认证注册，研发投入持续加码 　　2022 年三季度单季研发费用率 4.93%，同比增长 1.08cpt。 2022 年 9 月 1日，子公司采纳医疗新获 2 项实用新型专利证书， 9 月 19 日子公司 OTC 营养接口注射器产品通过美国 FDA 的审核。 9 月 19 日，采纳股份新获 2 项实用新型专利证书。截至 2022 年 9 月末，公司拥有国内专利 95 项，境外专利 3 项，同时公司已有 24 项自有产品获得美国 FDA 510K 注册， 28 项欧盟CE 认证，在同行业中处于领先地位，上半年新增了预充式导管冲洗器、一次性使用泵用注射器等 510K 的产品注册，同时上半年新增十余项专利。研发投入增长、产品注册顺利进一步提升公司核心竞争力。 　　产能投建顺利，产品注册顺利积蓄发展动力 　　产能方面，公司积极推进华士镇二期工厂的建设并投产使用，未来根据产品布局再筹建新的工厂来适应产能计划。从市场、客户方面，公司自 2006年开始与 Neogen 及 Thermo Fisher 合作并延续至今，逐步积累了 Medline、McKesson、 GBUK 等国际医疗巨头，并保持了稳定的合作关系，公司有望通过新产品的研发及量产，提升现有客户的销售规模和积极拓展新客户。 　　盈利预测： 考虑国内外形势及疫情对公司业绩影响， 2022-2024 年营业收入预测由 6.79/10.34/15.29 亿元下调为 6.07/8.22/11.00 亿元,归母净利润由1.99/3.05/4.14 亿元下调为 1.70/2.81/3.64 亿元，维持“买入”评级。 　　风险提示： 募集资金项目实施风险，原材料价格波动风险，核心技术人才流失风险，客户集中风险，产品质量控制风险

　　普门科技(688389) 　　事件 　　2022年10月29日，公司发布2022年三季报。公司2022年Q1-Q3实现营收6.73亿元，同比增长23.78%，实现归母净利润1.53亿元，同比增长25.22%，扣非归母净利润1.44亿元，同比增长42.77%；2022年Q3单季度实现营业收入2.27亿元，同比增长20.54%，实现归母净利润0.54亿元，同比增长34.53%，实现扣非归母净利润0.50亿元，同比增长58.98%。 　　点评 　　业绩保持高速增长，研发加码推动产品升级 　　2022年第三季度公司毛利率为57.54%，同比降低4.69pcts；净利率为23.62%，同比上升2.46pcts。公司2022年前三季度销售费用率为16.78%，同比降低1.46pcts；管理费用率为5.04%，同比上升0.16pcts，整体看公司费用控制较好。公司第三季度净利润增速高于营收增速主要系公司销售净利率的提升和费用管控措施等。2022年Q1-Q3公司研发费用为1.39亿元，同比增长17.90%。 　　体外诊断产品不断突破，持续完善多产品布局 　　公司2022年前三季度合计实现营收6.73亿元，同比增长23.78%；2022年Q3公司在电化学发光技术平台方面，持续拓展临床新检测项目，新增2项产品注册证，补齐了性激素检测套餐、胃炎-胃功能检测套餐；另有三项肿瘤标志物检测项目已结束技术评审，即将获证。高压液相色谱技术平台方面，2022年Q3公司新增1项产品注册证，完善了糖化血红蛋白检测项目的系列化布局，在海外市场取得较好业绩。特定蛋白检测、分子诊断、凝血检测等技术平台方面，公司持续完善产品提高产品方案临床应用价值。 　　光电医美升级带动治疗与康复两翼齐飞，控股智信生物丰富产品管线 　　2022年Q3公司治疗与康复产品线在光电医美产品方案方面持续升级脉冲激光治疗机、调Q激光治疗仪、强脉冲治疗仪、红蓝光治疗仪等产品，2022年8月，全新升级和注册的LC-580体外冲击波治疗仪重磅加入皮肤医美产品方案行列。临床医疗产品方案方面，公司重点围绕“VTE防治”、“创面治疗”、“呼麻重症”、“康复治疗”四个方向持续升级和整合产品方案，2022年7月公司控股“智信生物”将内窥镜产品纳入临床医疗产品方案，为临床多科室提供更为丰富的专业解决方案。 　　盈利预测：预计公司2022-2024年营业收入分别为10.41/13.95/18.58亿元，归母净利润分别为2.53/3.37/4.48亿元，维持“买入”评级。 　　风险提示：产品研发进度不及预期，产品销售推广不及预期，行业竞争加剧的风险

　　大北农(002385) 　　大北农：重科技创新，打造养殖+种植产业链巨头 　　公司自创立起就定位于“农业科技创新”，在饲料领域瞄准门槛较高的乳猪料，在种业领域瞄准生物育种。公司以饲料业务起家，目前已是国内规模最大的预混料生产企业，年产能达1000万吨；2011年公司切入种猪产业，现已在全国布局9大养猪平台+1个种猪平台和100多家养猪公司，年出栏能力超过1000万头。公司于2001年进军种业产业，布局转基因种业近20年，现已拥有生物技术公司、传统育种公司等平台。 　　种业行业变革正当时，转基因技术有望加速推广 　　我国部分农产品如玉米、大豆产需缺口存在扩大趋势，“粮稳天下安”具备特殊意义。根据农业农村部，我国转基因玉米、大豆保产增收效果得到验证，抗虫耐除草剂转基因玉米抗虫效果达95%以上，对照玉米产量可提高7%-17%，减少农药用量60%；我国转基因技术培育的耐除草剂大豆可降低除草成本30元/亩+，较主栽品种增产10%以上。2019年以来我国转基因政策持续推进，商业化有望加速落地。我们预计转基因玉米种子终端市场空间有望达600亿、出厂口径空间360亿，利润空间有望达108亿。 　　大北农持续投入转基因种业，领先布局有望迎来“开花结果”！ 　　大北农在近20年前就开始关注转基因种业并持续投入。2004年大北农植物基因工程专家委员会成立，2010年大北农生物技术公司成立，汇集来自先正达、孟山都、杜邦等知名种业公司的人才，致力于玉米、大豆等主要农作物生物技术产品研发。大北农转基因种业布局卓有成效： 　　1）大北农已育成并通过安全审批的转基因玉米有4个（截至2022年5月）：DBN9936、DBN9858、DBN9501和DBN3601T，转基因玉米安全证书数量居于全国首位；2）大北农也是目前国内唯一同时获得转基因玉米和大豆安全证书的主体；3）大北农的转基因大豆转化事件DBN-09004-6也是中国公司研发的转基因种子首次在国际上获得种植许可，于2019年获得阿根廷政府的正式种植许可，并已经进入产业化阶段。 　　我们预计在转基因玉米种子落地的1-2年内，公司转基因性状占比有望达到50%以上；在未来转基因玉米种子推广达到稳态情况下（转基因玉米种子渗透率达到90%），公司转基因性状占比有望维持30%的水平。随着公司玉米品种布局显成效，叠加公司转基因技术和品种结合具备先发优势，我们预计公司在转基因玉米品种销售领域的市占率有望持续提升。 　　盈利预测与投资建议：由于今年上半年猪价低迷公司业绩承压叠加公司今明年生猪出栏节奏调整，公司2022-2024年营业收入预计达308、394、455亿元（前值2022-24年为397.89、516.97、597.62亿元），同比增长-1.69%、27.77%、15.66%；归母净利润0.18、16.41、18.35亿元（前值2022-24年为4.56、32.97、40.24亿元），2022年同比扭亏为盈，2023-24年同比增长9135%、11.79%。我们认为，公司饲料和生猪业务发展稳健，转基因业务有望在未来5年内加速放量，为公司创造新的业绩增长极，根据分部估值法，公司2024年目标市值670亿元，对应目标价16元，维持“买入”评级。 　　风险提示：饲料原料价格的风险；重大疫情及自然灾害的风险；转基因政策变动风险。