目录 　　1、行业估值指标、景气度指标：化工行业综合景气指数；工业增加值 　　2、价格指标：PPI\PPIRM\CCPI、价格价差（化工品价格走势及最新历史分位） 　　3、供给端指标：产能利用率、能耗、固定资产投资、存货、在建工程情况 　　4、进出口指标：进出口价值贡献度拆分（橡胶、塑料行业22Q3起未有新数据） 　　5、下游行业运行指标：PMI、地产、家电、汽车、纺服 　　6、行业经济效益指标：三大行业经济效益指标 　　7、全球宏观和终端市场指标：采购经理指数、GDP同比、民用建筑开工、消费者信心指数、汽车销售 　　8、全球化工产品价格及价差：化学原料价格及价差、中间产品价格及价差、树脂/纤维子行业价格及价差 　　9、全球行业经济效益指标：销售额变动、盈利能力、成长能力、偿债能力、营运能力、每股指标 　　10、欧美地区化工产品价格及生产指标：化工行业景气指标、化工行业信心指数、产能利用率、产量指数、PPI、生产指数 　　行业观点 　　我们主要推荐国际产业布局深刻变革周期下的投资机会。（1）引领发展：从需求持续增长、需求复苏、产业未来发展潜力等角度，我们推荐代糖行业（金禾实业）、合成生物学（华恒生物）、催化剂行业（凯立新材、中触媒），同时建议关注新能源相关材料及纯碱行业。（2）保障安全：从粮食安全和制造业转移本土化等角度，我们推荐农药行业（扬农化工、润丰股份）、显示材料（万润股份），同时建议关注磷肥和轮胎行业。（3）聚焦产业发展核心力量：精细化工行业向“微笑曲线”两端延伸，龙头企业高质量产能持续扩张，我们推荐万华化学、华鲁恒升。 　　风险提示 　　原油价格大幅波动风险；安全环保风险；化工品需求不及预期；新增产能释放造成行业竞争加剧

　　上周指10月9日-15日（下同），本周指10月16日-22日（下同）。 　　本周重点新闻跟踪 　　据国家统计局10月18日公布的数据，今年三季度，全国工业产能利用率为75.6%，与上年同期持平，比二季度上升1.1个百分点。分三大门类看，三季度，采矿业产能利用率为75.4%，制造业产能利用率为75.8%，电力、热力、燃气及水生产和供应业产能利用率为74.2%。其中，第三季度，化学原料和化学制品制造业为74.6%，同比下降0.7个百分点，前三季度产能利用率为74.8%，同比下降2.2个百分点。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价上涨0.4%，为88.08美元/桶。 　　重点关注子行业：本周有机硅/液体蛋氨酸/尿素/电石法PVC/乙二醇价格分别上涨4.2%/1.8%/1.3%/0.9%/0.1%；醋酸/轻质纯碱/重质纯碱/烧碱/DMF/TDI/VE/橡胶/乙烯法PVC价格分别下跌8.8%/6.1%/5.5%/4.8%/3.8%/1.6%/1.5%/1.1%/0.8%；聚合MDI/纯MDI/VA/粘胶长丝/氨纶/钛白粉/粘胶短纤/固体蛋氨酸价格维持不变。 　　本周涨幅前五化工产品：天然气（Texas）（+25.5%）、液氯（+15.4%）、合成氨-出厂价（+11.4%）、R114a（四氟乙烷）（+10%）、原盐（+7.4%）。合成氨：本周合成氨市场整体偏强震荡，随着前期价格降至下游厂家心里预期，部分地区交投好转，且山西、山东及福建等多地均有新增停车或减量装置，局部供应缩减利好市场，加之受尿素价格反弹带动，场内挺价氛围浓郁，合成氨市场主产区价格陆续上行。 　　原盐：本周工业盐市场涨声依旧，货源供应紧俏未改。当前各地区矿盐市场库存延续较低水平，且仍有个别盐企以生产小工业盐为主，整体矿盐市场两碱用盐货源供应不足，因此本周华中、西南、西北地区部分矿盐市场价格走势上扬，涨幅在10-40元/吨不等；其他地区矿盐市场动静不大，盐企出货畅通，价格暂稳运行。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周下跌3.55%，沪深300指数较上周下跌4.17%。基础化工板块跑赢大盘0.62个百分点，涨幅居于所有板块第16位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：合成革（+19.17%），石油贸易（+13.06%），其他橡胶制品（+0.26%）。 　　重点关注子行业观点 　　我们主要推荐具备长期增长能力的成长个股、逆势扩张下的龙头个股以及处于或即将迎来景气周期的个股。 　　（1）受库存周期影响小的成长赛道，推荐万润股份、华恒生物、凯立新材。 　　（2）复苏背景下高β系数的龙头，推荐万华化学、华鲁恒升。 　　（3）供需优化的景气行业：农药行业（推荐扬农化工）、轮胎板块（建议关注赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟）、制冷剂板块（建议关注巨化股份、三美股份）。 　　风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期

　　山东药玻(600529) 　　公司三季度实现扣非归母净利润2.24亿元，同比增长35.21% 　　公司发布23年三季报，前三季度实现收入/归母净利润36.74/6.14亿元，同比+22.92%/+24.14%，前三季度实现扣非归母净利润5.90亿元，同比+22.67%。其中Q3单季度实现收入/归母净利润12.51/2.29亿元，同比+23.63%/+32.28%，扣非归母净利润2.24亿元，同比+35.21%。 　　期间费用率下降，净利率同比增长 　　公司Q3收入环比提升5.53%，同比继续维持较高增长，我们预计主要系集采推动中硼硅产品销量保持高增。前三季度整体毛利率28.21%，同比-0.25pct，其中Q3单季度整体毛利率30.70%，同比/环比分别+3.90/+0.37pct，我们预计或受原材料成本降低影响（23Q3全国纯碱均价同比下滑12%，煤炭均价同比下滑31%）。前三季度期间费用率7.58%，同比-0.84pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.11/-0.75/-0.95/+0.76pct，财务费用率增加主要系汇兑收益减少所致，整体来看费用端仍在优化，最终实现净利率16.72%，同比+0.16pct，单三季度实现净利率18.28%，同比/环比+1.20/-0.19pct。 　　资本结构优化，现金流运营良好 　　公司三季度末资产负债率18.23%，同比-7.54pct，资本结构继续优化，前三季度应付账款周转天数69天，同比缩短19天；应收账款周转天数68天，同比缩短5天。公司23Q3实现经营性现金流净流入3.11亿元，同比大幅增长260%，主要受益于付现比下降，Q3单季度公司付现比69.62%，同比-17.11pct，收现比92.91%，同比-0.42pct。 　　增长动能有较好持续性，维持“买入”评级 　　23年原燃料价格呈现清晰回落趋势，传统产品利润率向上有较好持续性；集采驱动中硼硅产品放量，优化利润结构。我们看好公司盈利能力继续向上修复。考虑到公司Q3盈利能力恢复较好，维持23-25年归母净利润预测7.73/9.45/11.79亿元，参考可比公司估值，给予公司23年30倍目标PE，对应目标价34.89元，维持“买入”评级。 　　风险提示：成本波动；新产能投放及销售低于预期；外贸环境恶化等。

　　盘龙药业(002864) 　　陕西盘龙药业集团股份有限公司成立于1997年，是集药材GAP种植，药品生产、研发、销售和医药物流为核心产业的现代高新技术企业。公司底蕴深厚，主导产品盘龙七片优势明显，未来成长空间广阔。同时公司进军儿科领域，产品小儿咽扁颗粒拥有过亿销售增长潜力。 　　打造骨科特色中成药集群，盘龙七片持续放量 　　公司主导产品盘龙七片为独家专利品种、国家医保目录甲类品种、曾入选中药保护品种，具有活血化瘀、祛风除湿、消肿止痛之效。风湿性疾病中成药领域盘龙七片市占率居前，市场竞争力强。同时公司骨松宝片与盘龙七片形成较好的疾病覆盖协同效应，推动公司进一步形成骨科特色中成药集群。 　　发力儿科，小儿咽扁颗粒增长潜力优秀 　　公司的小儿咽扁颗粒是国家医保乙类、OTC甲类产品，我们认为具有良好的患者可触及性。同时，该产品为市场唯一含有体外培育牛黄的品种，较同类产品具有独特优势；且口味清甜，儿童服用接受度高。2022年小儿咽扁颗粒完成销售收入5653万元，占2022年营收比重为5.8%，考虑到小儿咽扁颗粒仍处于产品放量期，叠加公司整体营销力度加强，我们预计该品种未来依然有较好的销售增长。 　　加大营销推广力度，积极拓展县级空白市场 　　目前公司已形成“产品+学术+终端+品牌”的营销模式，通过医药商业公司将主导产品覆盖到国内等级医院3800余家，OTC连锁药店和单体药店4000余家，社区医院、卫生院、诊所达4500余家。针对县级基层医药蓝海市场的资源开发，公司调整终端市场竞争策略，成立县级医疗事业部，发力县域空白市场。 　　盈利预测与估值 　　我们预计公司2023-2025年总体收入分别为11.75/14.98/18.54亿元，同比增长分别为20.55%/27.53%/23.80%；归属于上市公司股东的净利润分别为1.23/1.62/2.08亿元，EPS分别为1.26/1.67/2.15元。考虑到公司作为特色秦药的优秀企业，具有一定的稀缺性，同时公司核心单品盘龙七片不断放量带来较好的成长性，我们看好公司未来发展，首次覆盖，给予“持有”评级，给予2023年33倍PE，目标价41.72元/股。 　　风险提示：行业政策变化风险、市场竞争加剧风险、药品价格降低风险、公司自身经营风险。

　　重点新闻跟踪 　　9月28日，据国家统计局，1-8月份，全国规模以上工业企业实现利润总额46558.2亿元，同比下降11.7%，降幅比1-7月份收窄3.8个百分点。1-8月份，采矿业实现利润总额8906.3亿元，同比下降20.5%；制造业实现利润总额32982.8亿元，下降13.7%；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额4669.1亿元，增长40.4%。分行业看，煤炭开采和洗选业下降26.3%，化学原料和化学制品制造业下降51.1%，石油、煤炭及其他燃料加工业下降68.9%。 　　本周及上周重点产品价格跟踪点评 　　上周（指9月23日-29日，下同）WTI油价上涨0.8%，为90.79美元/桶；本周（指9月30日-10月6日，下同）WTI油价下跌8.8%，为82.79美元/桶。 　　重点关注子行业：上周尿素/DMF/乙二醇/醋酸/有机硅/纯MDI/电石法PVC/聚合MDI/橡胶/乙烯法PVC/TDI价格分别下跌4.7%/4.2%/3.5%/3.2%/2.7%/1.8%/1.6%/1.2%/1.2%/1.1%/0.6%；VE/VA/轻质纯碱/重质纯碱/粘胶长丝/氨纶/液体蛋氨酸/固体蛋氨酸/粘胶短纤/钛白粉/烧碱价格维持不变。本周重点关注子行业产品价格维持不变。 　　上周涨幅前五子行业：PBT（+10.6%）、三氯氢硅（普通级）（+9.1%）、液氮（+9.1%）、R32（+6.9%）、醋酸乙酯（+6%）。本周涨幅前五子行业：天然气（Texas）（+13.4%）、PA66（+3.7%）、乙烯（东南亚CFR）（+3.4%）、CBOT玉米（+3.2%）、液化气（长岭炼化）（+2.7%）。 　　三氯氢硅：上周国内三氯氢硅市场价格个别调涨。目前三氯氢硅企业开工水平中等，据百川盈孚行业总产能为92.22万吨，整体开工水平约55.10%。需求方面，多晶硅市场价格平稳运行，大部分企业处于执行前期订单阶段，部分企业在洽谈10月订单，但整体市场成交较少；气相白炭黑市场整理运行，产品库存少，现货报盘高位，下游硅胶市场行情大局稳定，按需购入。 　　R32：上周国内制冷剂R32市场行情再度向好，原料端氢氟酸行情持续强势，新月价格高位，二氯甲烷市场周内价格理性回落，成本面支撑偏强；企业反馈成本面支撑较强，保本微亏状态延续，节后看涨氛围浓厚，部分企业维持自用，需求端仍未好转，新订单增量寥寥，贸易商观望情绪浓厚。 　　上周化工板块行情表现 　　基础化工板块较前一周下跌1.08%，沪深300指数较前一周下跌1.32%。基础化工板块跑赢大盘0.24个百分点，涨幅居于所有板块第20位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：石油贸易（+2.42%），氟化工及制冷剂（+1.6%），合成革（+1.31%），其他橡胶制品（+0.06%），民爆用品（+0.02%）。 　　重点关注子行业观点 　　我们主要推荐具备长期增长能力的成长个股、逆势扩张下的龙头个股以及处于或即将迎来景气周期的个股。 　　（1）受库存周期影响小的成长赛道，推荐万润股份、华恒生物、凯立新材。 　　（2）复苏背景下高β系数的龙头，推荐万华化学、华鲁恒升。 　　（3）供需优化的景气行业：农药行业（推荐扬农化工）、轮胎板块（建议关注赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟）、制冷剂板块（建议关注巨化股份、三美股份）。 　　风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期

　　23H1 自 22H1 景气高点回落一年，利润承压同比下滑 　　2023 年上半年基础化工行业上市公司（根据申万 2021 一级分类基础化工行业上市公司合计 397 家）共实现营业收入 10300 亿元，同比下降 9.8%，实现营业利润 824 亿元，同比下降 52.6%，实现归属上市公司股东的净利润 665亿元，同比下降 51.7%。 行业整体综合毛利率为 16.7%，同比-6.0pcts；期间费用率为 8.4%，同比-1.0pcts。行业整体净利率为 6.8%，同比-6.0pcts。 　　7 月份以来，中国化工产品价格指数（ CCPI）走势呈现反弹。 CCPI 从今年 6月底 4217 点开始呈现反弹趋势，到 9 月 11 日回升至 4962 点， 反弹幅度约18%。据我们统计的 187 种化工品的价格及历史分位，截至 2023/9/8，化工品价格位于历史分位在 30%以下的共有 107 种，占比 57.2%；位于历史分位30-50%的共有 40 种，占比 21.4%，位于历史分位 50%以上的共有 40 种，占比 21.4%。 　　2023 年第二季度单季度盈利水平环比下降 　　2023 年第二季度单季度基础化工行业全体上市公司共实现营业收入 5280亿元，同比减少 13.3%；实现营业利润 393 亿元，同比下降 58.1%；实现归属母公司所有者净利润为 325 亿元，同比下降 56.3%；实现净利率 6.5%，同比-6.6pcts，期间费用率为 8.1%，同比+1.2pcts。 　　2023 年第二季度单季度基础化工行业样本上市公司共实现营业收入 3972亿元，同比减少 14.5%；实现营业利润 295 亿元，同比下降 59.9%；实现归属母公司所有者净利润为 238 亿元，同比下降 58.6%；实现净利率 6.5%，同比-6.9pcts，期间费用率为 8.3%，同比+1.3pcts。 　　在建工程增速出现拐点但仍处于高位，行业整体固定资产规模或将快速扩张。 2023 年二季度期末基础化工行业全体/样本上市公司固定资产总额分别为 9679/7501 亿元，同比分别增长 12.2%/10.9%；在建工程总额分别为3690/2638 亿元，同比分别增长 40.9%/33.7%。 　　2022Q4 在建工程同比增速达到自 2012Q3 以来的最高点，化工行业处在新一轮资本开支密集期。 2023 年第二季度基础化工行业全体/样本上市公司在建工程投资占总资产比例分别为 11.2%/10.7%，同比增加 2.4/2.0pcts，环比增加 0.7/0.6pcts。 　　分行业来看，在建工程增加较多的子行业为有机硅、氯碱、煤化工和氮肥，在建工程同比增加额超过 100 亿元以上，其次为聚氨酯、纯碱、其他化学制品，在建工程同比增加额均在 50 亿元以上。头部企业如万华化学、新和成的固定资产同比增速超过行业整体水平，同时 23Q2 行业整体同比增速为正，未来行业整体固定资产规模或将快速扩张。 　　投资策略与观点 　　我们主要推荐具备长期增长能力的成长个股、逆势扩张下的龙头个股以及处于或即将迎来景气周期的个股。 　　（ 1）受库存周期影响小的成长赛道，推荐万润股份、华恒生物、凯立新材（和金属与材料组联合覆盖）。 　　（ 2）复苏背景下高β系数的龙头，推荐万华化学、华鲁恒升。 　　（ 3）供需优化的景气行业：农药行业（推荐扬农化工）、轮胎板块（建议关注赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟）、制冷剂板块（建议关注巨化股份、三美股份）。 　　风险提示： 原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期

　　板块总结： 　　2023年H1疫苗板块收入维持增长，新冠疫苗贡献减少影响表观增速。疫苗板块合计11家公司（基于可比性，未纳入华兰生物），2023H1营收同比增长8.42%，扣非净利润同比降低16.44%，主要为新冠疫苗贡献减少，2022H1康希诺营业收入6.3亿元，2023H1为0.26亿元。智飞生物自主产品2022H1实现营业收入16.67亿元，2023H1为8.6亿元。HPV疫苗加速放量，2023H1智飞生物4价HPV疫苗批签发量627万支（同比+29%），9价HPV疫苗批签发量1468万支（同比+58%）。23H1康希诺流脑结合疫苗销售额达2.2亿元，同比增加1997%。截至2023年9月14日，百克生物带状疱疹疫苗获得批签发15批次，批签发进度迅速。 　　投资逻辑梳理： 　　我们认为疫苗行业具有大单品驱动、国产替代、多联多价产品升级、技术迭代等多重属性，需要从产品生命周期的角度去看待其放量进程。由于强制免费接种，一类苗需求较为稳定，主要与新生人口密切相关，如卡介苗、麻腮风疫苗等。根据适用年龄，自费接种的二类苗产品可大致分为婴幼儿与儿童用、成人用，前者与新生人口有关，如13价肺炎结合疫苗；后者消费属性较前者更多，如HPV疫苗、带状疱疹疫苗等。并且，由于研发周期较长，首先上市的产品容易享有更长的独占红利期。现阶段，国产品种陆续进入收获期，百克生物的带状疱疹减毒活疫苗于今年上市，欧林生物金葡球菌疫苗临床三期持续稳步推进，康泰生物人二倍体狂苗已报产等。 　　建议关注：智飞生物、百克生物、欧林生物、康泰生物等公司。 　　风险提示：疫苗放量不及预期风险、竞争格局加剧风险、测算主观性风险等。

　　本周重点新闻跟踪 　　9月20日召开的国务院常务会议，研究加快推进新型工业化有关工作，明确深刻分析把握国内外形势变化和我国新型工业化的阶段性特征，扎实做好各项重点工作，全面提高工业发展质量、效益和国际竞争力。会议明确，要坚持推动传统产业改造升级和培育壮大战略性新兴产业两手抓，加快发展先进制造业，协同推进数字产业化和产业数字化，着力补齐短板、拉长长板、锻造新板。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价下跌0.8%，为90.03美元/桶。 　　重点关注子行业：本周烧碱/钛白粉/TDI/粘胶短纤/固体蛋氨酸价格分别上涨5%/4.1%/1.1%/1.1%/1%；DMF/醋酸/VE/电石法PVC/VA/纯MDI/聚合MDI/乙烯法PVC/乙二醇价格分别下跌9.1%/5.1%/4.3%/3.2%/3.2%/3.1%/2.4%/1.1%/0.4%；轻质纯碱/重质纯碱/粘胶长丝/尿素/氨纶/橡胶/液体蛋氨酸/有机硅价格维持不变。 　　本周涨幅前五化工产品：主焦煤（+19.4%）、LNG（日本）（+18.4%）、三氯甲烷（+12%）、CCMP（2-氯-5-氯甲基吡啶）（+11.1%）、无烟煤（Q：7000）（+10%）。 　　焦煤：本周炼焦煤市场价格连续拉涨。下游与产业链中间环节考虑到假期将近且煤矿事故频发，供应端有再度收紧预期，对煤采购较为积极，但目前市场仍有恐高声音，煤价整体上涨幅度收窄，预计短期内炼焦煤市场价格仍将维持强势运行。 　　烧碱：本周国内液碱市场持续挺涨。山东地区液碱市场上行走势不改，本周主流氧化铝用碱价格累计上调100元/吨，为当地液碱市场提供一定支撑，且碱厂库存水平低位，下游需求表现积极，企业报价逐步上涨。周边河北地区市场供需情况稳定，库存量亦维持低位，受山东地区液碱价格带动，市场成交重心上移。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周下跌0.54%，沪深300指数较上周上涨0.81%。基础化工板块跑输大盘1.35个百分点，涨幅居于所有板块第24位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：合成革（+2.62%），石油加工（+2.32%），轮胎（+1.38%），磷肥（+1.17%），其他橡胶制品（+0.85%）。 　　重点关注子行业观点 　　我们主要推荐具备长期增长能力的成长个股、逆势扩张下的龙头个股以及处于或即将迎来景气周期的个股。 　　（1）受库存周期影响小的成长赛道，推荐万润股份、华恒生物、凯立新材。 　　（2）复苏背景下高β系数的龙头，推荐万华化学、华鲁恒升。 　　（3）供需优化的景气行业：农药行业（推荐扬农化工）、轮胎板块（建议关注赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟）、制冷剂板块（建议关注巨化股份、三美股份）。 　　风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期

　　三友医疗(688085) 　　事件: 　　8月25日，公司发布2023年中报，2023年上半年实现营业收入2.82亿元，同比下降4.86%，归母净利润6291.76万元，同比下降17.92%，扣非归母净利润4826.27万元，同比下降32.75%。二季度单季实现收入1.21亿元，同比下降27.38%，归母净利润2826万元，同比下降35.01%，扣非归母净利润1761万元，同比下降57.28%。 　　点评: 　　水木天蓬业绩表现亮眼，脊柱集采影响销售 　　2023H1公司实现营业收入2.82亿元，同比下降4.86%。其中，水木天蓬销售收入3701.73万元，同比增长100.50%，水木天蓬的超声骨刀已获得中国Ⅲ类医疗器械注册证、CE、FDA、ANVISA和ARTG注册认证，将为公司贡献新的业绩增长点；创伤和脊柱销售收入合计2.45亿元，同比下降11.86%，主要受到脊柱高值耗材带量采购落地执行的影响。2023H1毛利率83.53%，同比下降6.76pct。期间费用率54.94%，同比下降4.70pct，其中销售费用率41.45%，同比下降6.63pct，管理费用率5.54%，同比提升1.09pct，研发费用率10.57%，同比提升2.06pct，财务费用率-2.61%，同比下降1.23pct，经营性现金流同比提升50.69%。 　　布局骨科全产业链，依托Implanet推动国际业务发展 　　2023H1公司深入探索骨科生物材料、椎体成型PKP囊袋、脊柱内镜及骨科机器人等领域，新增超声动力系统、椎体成形PKP囊袋、人工颈椎间盘等产品，为公司贡献新的利润增长点。截至6月30日，公司对Implanet持股比例达41.03%，为其最大单一股东。联营企业春风化雨与Implanet共产生权益法下的投资亏损802.33万元，对净利润造成影响。 　　脊柱集采放量中标理想，合作医院数量不断增加 　　公司在脊柱集采中的首次报量和二次报量中制定全面的投标计划并获得较好的中标结果，为公司扩大市场份额和持续发展奠定良好基础。2023H1公司凭借相对中标高价优势，以及创新专利产品和疗法的创新，不断进行销售拓展和渠道下沉，经销商和合作医院数量不断增加，产品销售量增长。 　　盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为6.64/8.96/11.06亿元（前值为7.30/9.20/11.24亿元），下调原因主要系集采降价影响以及新业务拓展，归母净利润为1.47/1.95/2.81亿元（前值为2.05/2.69/3.33亿元），考虑到脊柱植入耗材市场稳定增长，公司脊柱产品核心竞争力突出，维持“买入”评级。 　　风险提示：产品研发进度风险、产品销售推广风险、核心产品未中标风险。

　　迈普医学(301033) 　　创新驱动，致力成为神经外科领域整体手术解决方案提供商 　　迈普医学成立于2008年，是国内神经外科领域唯一同时拥有人工硬脑（脊）膜补片、颅颌面修补系统、可吸收再生氧化纤维素、硬脑膜医用胶等植入医疗器械产品的企业，覆盖开颅手术所需要的关键植入医疗器械。公司2023年上半年实现营业收入8572万元，同比小幅下降9.80%。2023年8月，公司限制性股票激励计划落地，彰显发展信心。 　　人工硬脑膜产品销售收入稳定增长，集采中标有望提升市占率 　　人工硬脑（脊）膜补片是公司的第一大收入来源，2022年实现销售收入1.45亿元，同比增长23.58%，占总营业收入74.09%。2023H1由于外部政策变化及公司营销政策的调整，该产品实现销售收入5057万元，同比下降31.2%。2023年公司脑膜产品在辽宁省际联盟集采中标，此外脑膜全国集采即将开展，公司有望通过集采提升脑膜产品的市场占有率。 　　PEEK材质颅颌面修补产品拟中选河南联盟集采，有望加速销售推广 　　公司的peek材质颅颌面修补系统“赛卢”具有较高的骨缺损匹配度。2023年上半年实现销售收入2662万元，同比增加57.67%。根据南方所数据，2023年中国颅颌骨修补及固定整体产品市场规模将达到17.5亿元，2018-2023年CAGR为15.3%。2017-2019年中国PEEK颅骨修补产品市场规模CAGR超过80%，而钛材料颅骨修补产品市场规模增长较为平稳，PEEK渗透率快速提升。2023年9月，河南省牵头23省（自治区、兵团）进行神外耗材联盟集采，公司依托在颅骨修复领域的全方位布局，拟中标颅骨连接片全线产品，有望未来扩大产品销售规模，提高产品市占率。 　　止血纱+硬脑膜医用胶有望成为新增长点，在研产品储备丰富 　　公司自主研发的硬脑膜医用胶于2023年2月上市。中国可吸收医用胶市场相对空白，Eshare医械汇的数据显示，2020年中国硬脑膜封合材料的市场规模约为25.7亿元，截至2023年3月国内仅有迈普医学和赛克赛斯的产品获批，随着公司销售推广有望实现销售放量。神外领域止血产品吉速亭可吸收止血纱于2021年国内获批，国内国产高端止血产品尚未实现产业化，公司积极推进该产品扩适应症的临床试验，将应用场景延伸至其他外科领域。在研产品中，公司积极推进止血粉、口腔修复膜等产品的研发，蓄力未来增长。 　　盈利预测与估值：预计公司2023-2025年营业收入分别为2.29、2.88、3.77亿元，归母净利润分别为0.43、0.68、1.05亿元，可比公司2024年平均PE为42.68倍，考虑到公司在神经外科领域具有较高的成长性，给予公司2024年45倍PE，对应目标价46.16元，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：新产品研发及技术迭代的风险、政策变动存在的风险、终端医院市场拓展的风险、市场竞争加剧的风险