24年两会后，关于“节能降碳”相关政策密集出台，围绕《设备更新》进一步细化改造升级 　　在2024年政府工作报告中，总理提出“单位GDP能耗下降2.5%”的具体目标，并在两会过后发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》。我们在2024年4月28日发布的《行业专题研究:“升级”是化工领域单位GDP能耗降低的主要推动力》中分析认为：“2024年政府工作报告中提出的降低单位GDP能耗2.5%的目标是针对“十四五”期间目标的年度拆解，伴随《设备更新》行动方案督促低效企业完成升级。” 　　两会后至今，国家发改委和国家工信部密集发布了节能降碳的相关政策通知：包括《深入开展重点用能单位能效诊断的通知》、《节能降碳技术装备推荐目录（2024年版）》、《关于组织开展2023年度重点行业能效“领跑者”企业遴选工作的通知》等。我们认为发改委和工信部围绕“节能”的密集通知是围绕《设备更新》政策进一步的细分政策，再提“节能”是倒逼产业改造升级的具体方式，后续不排除有更细分的节能相关政策推出。 　　政策出台背景：以节能减排工作方案为目标，大规模设备更新为方法，强调“稳扎稳打”，仍坚定节能降碳 　　根据我们节能降碳报告分析，再提节能降碳具备几个主要政策背景：第一、受到外部环境影响，“十四五”五年规划完成仍具备难度，后续按照年份制新的拆分目标；第二、节能工作将围绕《设备更新》完成，重在改造升级，但节能降碳工作仍然坚定；第三、虽然发改委提出由“能耗”控制向“碳排”控制的目标，但近年尚不具备对“碳排”控制的背景，近期政策仍然主要围绕“能耗”展开。 　　能效水平基准值、标杆值作为抓手，限期完成改造，时间仍然紧迫 　　在2021年首次提出能效水平“基准值”和“标杆值”概念，并通过《能效水平》不断补充、完善调整，最新能效水平2023年版划分36大类，对细分行业能效水平进行划分，工信部随之公布各个产业标杆企业，并发布节能降碳设备目录，发改委4月发文将对最新的各领域能效进行摸排。 　　2022年国家发改委发布《实施指南2022年版》，针对化工行业中炼油、乙烯、对二甲苯、煤制甲醇、煤制烯烃、煤制乙二醇、合成氨、电石、烧碱、纯碱、磷铵、黄磷等细分领域的企业能耗水平进行了分类统计。截至2020年底，化工相关的12个行业平均有25%的产能未达到基准值。根据2023版产品供需平衡表，部分产业若未完成升级，供需或将面临压力，根据2023年版以更加严格的标准制定目标，距离2025年目标节点仅剩不到2年时间，升级改造迫在眉睫，部分未完成改造的企业或面临淘汰风险。 　　风险提示：外部因素影响下，政策执行不达预期；安全、环保事故等对化工行业冲击的风险；“节能”政策背景下，落后企业面临被淘汰风险；新政策发布存在不确定性。

　　上周指24年5月6日-12日（（下同），本周指24年5月13日-19日（下同）。 　　本周重点新闻跟踪 　　全国切实做好保交房工作视频会议5月17日上午在京召开，中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰出席会议并讲话。何立峰强调，要认真学习领会习近平总书记重要讲话精神，深入贯彻落实中央政治局会议部署，深刻认识房地产工作的人民性、政治性，继续坚持因城施策，打好商品住房烂尾风险处置攻坚战，扎实推进保交房、消化存量商品房等重点工作。同日下午4时国务院政举行策例行吹风会，住房和城乡建设部副部长董建国、自然资源部副部长刘国洪、中国人民银行副行长陶玲、国家金融监督管理总局副局长肖远企介绍切实做好保交房工作配套政策有关情况，并答记者问。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价上涨2.3%，为80.06美元/桶。重点关注子行业：本周聚合MDI/乙二醇/尿素/橡胶/电石法PVC/醋酸/有机硅/TDI价格分别上涨3.5%/3.2%/3.1%/2.3%/2%/1.1%/0.7%/0.7%；DMF/轻质纯碱/纯MDI/氨纶/粘胶长丝/乙烯法PVC/液体蛋氨酸/固体蛋氨酸价格分别下跌4.2%/2.9%/2.1%/1.8%/1.1%/0.8%/0.3%/0.2%；粘胶短纤/VA/钛白粉/烧碱/VE/重质纯碱价格维持不变。本周涨幅前五化工产品：天然气（Texas）（+18.7%）、二氧化碳（山东）（+11.9%）、天然气（Henry Hub)（+9.7%）、甲醇（+8.1%）、液氧（山东杭氧）（+7.1%）。 　　聚合MDI：本周国内聚合MDI市场再次拉涨。本周上海某工厂指导价上调500元/吨至17300元/吨，且北方某大厂严格控量发货，场内现货流通维持紧俏局面，持货商货源较少下，对外挺价心态不减，市场报盘价不断试探性拉涨。 　　双氧水：本周国内双氧水市场拉涨幅度明显。受南方市场大幅拉涨带动，山东地区价格小幅跟涨，供应端开工基本正常，主力下游纸厂负荷提升，外采量加大，对区域内价格提升明显，叠加河南等地大单支撑，带动区域内价格拉涨。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周下跌1.67%，沪深300指数较上周上涨0.32%。基础化工板块跑输沪深300指数1.99个百分点，涨幅居于所有板块第25位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：粘胶（+15.7%），涂料油漆油墨制造（+9.94%），合成革（+7.41%），民爆用品（+6.34%），其他纤维（+3.55%）。 　　重点关注子行业观点 　　2024年Q1化工板块面临2000年以来仅有的多重低位的状态（价格、ROE、库存、PB），特别是行业PB在24年Q1已经跌至2000年以来的低位水平。从22年Q2国内化工在建增速见顶后，新增产能投放压力抑制了化工板块的盈利预期。我们从硬资产和景气两条主线推荐： 　　①聚焦高质量发展的“硬资产”：重点推荐：万华化学、华鲁恒升、扬农化工②景气角度：（1）地产链：房地产端利好政策推出，产业链相关化学品（MDI/TDI，钛白粉，纯碱，有机硅，制冷剂，PVC等）有望受益，重点推荐：万华化学，建议关注：龙佰集团、远兴能源、硅宝科技、江瀚新材。（2）制冷剂：下游家电排产状况良好，产品价格维持上行趋势、供给配额制约束性强；建议关注：巨化股份。（3）景气修复中找结构性机会：需求韧性强且有望逐步迎来景气修复的农化、轮胎板块，农化板块重点推荐：扬农化工，建议关注大宗除草剂草甘膦相关标的：江山股份、和邦生物、新安股份、广信股份。轮胎板块建议关注：赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎、通用股份。建议关注：赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎、通用股份。（5）OLED材料：迎应用范围扩大、国产化率提升、单屏材料用量提升等多重增长；重点推荐：莱特光电、万润股份、瑞联新材，建议关注：奥来德。 　　③聚焦前沿材料领域投资机会，合成生物学和催化剂在化工领域应用有望迎来广阔发展空间。重点推荐：华恒生物、凯立新材（与金属与材料组联合覆盖）。风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期

　　上周指24年4月29日-30日（下同），本周指24年5月6日-12日（下同）。 　　本周重点新闻跟踪 　　5月11日，国家发展改革委办公厅发布关于深入开展重点用能单位能效诊断的通知。《通知》明确到2024年底，各地区建立年综合能耗1万吨标准煤及以上重点用能单位节能管理档案，完成60%以上重点用能单位节能监察，摸清重点用能单位及其主要用能设备能效水平，滚动更新节能降碳改造和用能设备更新项目储备清单。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价上涨0.2%，为78.26美元/桶。重点关注子行业：本周重质纯碱/醋酸/尿素/轻质纯碱/粘胶长丝/电石法PVC价格分别上涨6.8%/4.1%/3.7%/2.8%/1.1%/1%；TDI/DMF/氨纶/有机硅/纯MDI/乙二醇/粘胶短纤价格分别下跌4.7%/2.6%/1.7%/0.7%/0.5%/0.5%/0.4%；橡胶/乙烯法PVC/固体蛋氨酸/VA/液体蛋氨酸/钛白粉/烧碱/聚合MDI/VE价格维持不变。 　　本周涨幅前五化工产品：天然气（Texas）（+18.9%）、天然气（Henry Hub)（+16.1%）、CBOT小麦（+11.4%）、主焦煤（+10.7%）、草酸（+7.1%）。 　　醋酸：周内醋酸市场华北地区某企业因装置故障降负生产一周，华中地区主流厂家突发故障短停，市场整体库存依旧偏低位运行。西北地区下游节前备货较少，节后存在补货操作，叠加价格相对低位，出货情况较好，市场供应面提振下价格领涨，其他地区厂家库存压力不大，价格跟涨。 　　纯碱：本周国内纯碱价格区域性上探。江苏实联本周初开始检修，导致省内供应量缩减，无低价货源销售，高价成交。而节后多家企业恢复满产，国内整体供应量有增加，特别是青海地区。本周企业有待发订单，产销基本处于平衡状态，支撑纯碱市场价格坚挺。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周上涨4.17%，沪深300指数较上周上涨1.72%。基础化工板块跑赢沪深300指数2.45个百分点，涨幅居于所有板块第6位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：磷化工及磷酸盐（+11.4%），涂料油漆油墨制造（+10.43%），无机盐（+9.42%），玻纤（+8.19%），钾肥（+6.32%）。 　　重点关注子行业观点 　　2024年Q1化工板块面临2000年以来仅有的多重低位的状态（价格、ROE、库存、PB），特别是行业PB在24年Q1已经跌至2000年以来的低位水平。从22年Q2国内化工在建增速见顶后，新增产能投放压力抑制了化工板块的盈利预期。我们从硬资产和景气两条主线推荐： 　　①聚焦高质量发展得“硬资产”：重点推荐：万华化学、华鲁恒升、扬农化工②景气修复中找结构性机会：需求韧性强且有望逐步迎来景气修复的农化、轮胎板块；供给端有序扩张或供给受限的钛白粉、氟化工、磷化工、纯碱板块。重点推荐：扬农化工；建议关注：玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、龙佰集团、三美股份、巨化股份、永和股份、云天化、远兴能源。 　　③聚焦前沿材料领域投资机会，合成生物学和催化剂在化工领域应用有望迎来广阔发展空间。重点推荐：华恒生物、凯立新材（与金属与材料组联合覆盖）。④电子产业周期复苏：重点推荐：万润股份；建议关注：华特气体、金宏气体、中船特气、广钢气体、瑞联新材、莱特光电、奥来德。 　　风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期

　　本周关注：合成生物学生产代糖具备优势，对天然代糖的大规模生产和应用具有重要的意义；其应用领域有望持续拓宽，市场规模值得期待。 　　合成生物学生产代糖具备优势 　　天然代糖具有安全、稳定、低/无热量等特点，已被广泛应用于食品、饮料等行业。目前天然代糖主要来源于植物提取，而糖类物质属于次生代谢产物，在植物中的丰富度低。而植物生长具有季节依赖性，且提取过程复杂，一定程度上限制了天然代糖的大规模生产。 　　因此，基于合成生物学、代谢工程等手段构建高效合成天然代糖的微生物细胞工厂，对天然代糖的大规模生产和应用具有重要的意义： 　　1）首先，在天然甜味剂中，甜菊糖苷和罗汉果苷的主要生产方法是植物提取，受到上游植物资源的限制，产量也会受到相应限制。通过合成生物学的方法生产，微生物繁殖速度快，可摆脱上游植物资源的限制，大量生产此类甜味剂。 　　2）其次，多数人工甜味剂当前仍然依靠传统化工方法生产，存在生产环境危险、耗能高及污染大等特点。若通过合成生物学的方法生产，可在常温常压环境下生产，同时原料仅为微生物所需的营养物质，安全环保，符合碳中和的要求。 　　3）第三，对于化工合成方法生产困难的甜味剂而言，合成生物学方法也可能是一个有效的替代，多款代糖生产已涉及生物发酵和合成生物学方法。 　　合成生物已在多个领域得以应用，未来应用场景有望持续拓宽： 　　农业领域：包括培育新型作物品种、降低农业生产成本以及实现可持续发展等方面的潜力日益彰显，尤其在改造植物光合作用提高作物产量、利用微生物或代谢工程手段减少化肥使用以及重塑代谢通路改良作物等方面。 　　医学领域：合成生物学针对肿瘤相关或特定抗原，开发更精确和有效的肿瘤疫苗引起了广泛关注。以高通量测序及质谱为基础筛选新抗原的方法明显改善了疫苗的靶向性及免疫原性；在疫苗类别方面，与传统多肽疫苗相比，通过对DNA、mRNA、病毒/细菌、细胞的工程化修饰而成的新型疫苗显著扩大了肿瘤疫苗的范围，从而大幅增强了不同肿瘤疫苗的免疫效果。 　　我们认为，合成生物未来应用领域有望持续拓宽，市场规模值得期待。建议关注： 　　莱茵生物：替糖行业隐形冠军，持续夯实天然甜味剂业务核心竞争力（与医药组联合覆盖）； 　　华康股份：把握功能性糖醇崛起新机遇，以功能性糖醇、健康食品配料为支柱产品； 　　晨光生物：植提朝阳赛道成长优质标的；百龙创园：领先的益生元和膳食纤维生厂商； 　　保龄宝：以生物（多）糖的研发为主导的全品类功能糖制造服务商； 　　富祥药业：成功实现吨级微生物蛋白产品产业化，并接到微生物蛋白产品订单1200吨。 　　风险提示：宏观经济风险；技术风险；市场竞争加剧风险。

　　康龙化成(300759) 　　事件概要 　　公司于2024年4月25日公布2024年第一季度业绩报告，2024Q1实现营收26.71亿元，同比下降1.95%；归母净利润2.31亿元，同比下降33.80%；扣非后归母净利润1.87亿元，同比下降46.01%；经调整净利润3.4亿元，同比下降22.7%；毛利率32.66%，净利率8.08%。2024Q1公司业绩下降主要基于①整合上海和宁波/北京地区的实验室服务业务，关闭上海实验室带来一次性亏损；②公司资产公允价值变动收益较2023Q1下降2971万元；③财务费用增加，财务费用率为2.38%，相较去年同期提升+0.94pp。 　　投资要点 　　订单需求恢复，全年收入指引维持 　　公司2024Q1新签订单同比增速20%+；公司预计2024年收入增速达10%以上；公司计划加强回购，拟回购总金额不低于2亿元且不超过3亿元A股，并全部注销。 　　实验室服务新签订单稳健增长 　　2024Q1实验室服务实现营收16.05亿元，同比下降2.9%；毛利率为44.1%，同比下降0.3pct。2024Q1实验室服务新签订单同比增长10%以上。 　　CMC板块毛利率小幅下滑 　　2024Q1CMC（小分子CDMO）服务实现营收5.82亿元，同比下降2.7%，毛利率为27.9%，同比下降5.0pct；收入小幅下降主要受项目交付节奏影响，毛利率下滑主要基于绍兴CMC设施转固以及员工数量增加导致成本有所提升。2024Q1CMC（小分子CDMO）服务新签订单同比增长40%以上。 　　临床研究服务收入稳步提升 　　2024Q1临床研究服务实现营收3.92亿元，同比增加4.6%，主要基于海外临床服务和SMO服务带动板块收入增长；毛利率为9.3%，同比下降4.7pct，主要基于员工成本提升以及国内市场竞争导致的毛利率下降。 　　大分子与CGT服务员工成本下降显著 　　2024Q1大分子和细胞与基因治疗服务实现营收0.91亿元，同比下降4.1%，主要基于测试服务收入下降；毛利率为-38.6%，同比下降26.9pct，主要基于员工数量增加导致成本提升。 　　盈利预测 　　由于全球投融资下滑带来行业需求下滑，我们预计公司2024-2026年营业收入为129.08/148.80/174.08亿元（原2024-2025年为175.13/225.05亿元）；归母净利润为16.13/18.25/22.01亿元（原2024-2025年为26.11/34.48亿元）；对应EPS为0.90/1.02/1.23元/股（原2024-2025年为2.19/2.89元/股），调整为“增持”评级。 　　风险提示：订单增长不及预期，大订单波动对业绩影响，汇率波动对业绩影响，产能释放不及预期，核心人员流失风险。

　　吉贝尔(688566) 　　事件概要 　　公司于2024年4月25日公布2023年年度业绩报告和2024年第一季度业绩报告，2023年营业收入8.61亿元，同比增长31.49%；归母净利润2.19亿元，同比增长41.65%；毛利率88.95%，净利率25.41%。2024年第一季度实现营收1.94亿元，同比增长17.47%；归母净利润5251万元，同比增长38.15%；毛利率89.48%，净利率26.99%。 　　投资要点 　　创新药管线：JJH201501进入临床III期研究阶段，IIb期数据即将公布沃替西汀衍生物（JJH201501）为公司依托氘代药物研发技术平台开发的抗抑郁化药一类新药，已完成IIb期临床试验，III期临床试验已在国家药品监督管理局药品审评中心相关登记平台公示。据世界卫生组织官网显示，抗抑郁药市场规模快速扩大，全球约3.8%人口、5%成年人患有抑郁症。根据Research and Markets全球抗抑郁药2022年市场规模145亿美元；我国抑郁症患者人数超9500万，预计2030年我国抗抑郁药物市场规模达238亿元。其他创新管线也在快速推进，抗肿瘤新药JJH201601正在进行1期临床研究，抗胃酸新药JJH201701正在进行合成工艺优化和制剂剂型设计。 　　利可君片：精准销售叠加科室拓展，有望实现长期稳健增长 　　利可君片2023年实现营收6.53亿元，同比增长29.91%，毛利率92.6%，销售量为7.7亿片，同比增长29.74%。利可君片被作为治疗恶性肿瘤疾病的推荐用药收录于《临床路径释义·肿瘤疾病分册（2022年版）》，已单独或联合其他药物用于临床上白细胞减少症的治疗。我们认为未来利可君片有望凭借销售精准化与肿瘤科室拓展，实现产品业绩长期稳健增长。 　　尼群洛尔片：独家品种稀缺性强，销售团队逐步完善 　　尼群洛尔片2023年实现营收0.90亿元，同比增长61.04%，毛利率94%，销售量为3255万片，同比增长60.89%。尼群洛尔片为国内首个一类复方抗高血压合并快心率新药，高血压合并快心率患者占高血压患者比例达38.2%。尼群洛尔片已收录为《高血压合理用药指南（第2版）》的推荐国产创新药，叠加专家网络建设与学术推广，预计尼群洛尔片有望后续实现快速收入增长。 　　盈利预测 　　基于公司产品放量节奏，我们预计公司2024-2026年营业收入为10.66/13.08/15.92亿元（原2024-2025为13.03/19.63亿元）；归母净利润为2.81/3.51/4.29亿元（原2024-2025为2.73/4.42亿元）；对应EPS为1.49/1.86/2.27元/股（原2024-2025为1.46/2.37元/股），维持“买入”评级。 　　风险提示：订单增长不及预期，大订单波动对业绩影响，汇率波动对业绩影响，产能释放不及预期，核心人员流失风险。

　　爱博医疗(688050) 　　事件： 　　4月17日，公司发布2023年报和2024年一季报，2023年实现营业收入9.51亿元，同比增长64.14%，归母净利润3.04亿元，同比增长30.63%，扣非归母净利润2.89亿元，同比增长38.96%。四季度单季实现收入2.83亿元，同比增长104.86%，归母净利润5201万，增长48.55%，扣非归母净利润4991万，同比增长89.92%。2024年第一季度公司营业收入3.10亿元，同比增长63.55%，归母净利润1.03亿元，同比增加31.26%。 　　点评： 　　人工晶体销量突破百万片，OK镜销售稳健增长 　　2023年公司人工晶状体收入5.00亿元（+41.67%），其中，境外人工晶状体收入同比增长127.90%。国内年销量突破百万片，同时国际市场也加快推进。角膜塑形镜收入2.19亿元（+26.03%）；其他近视防控产品收入5735.66万元（+166.12%）。“普诺瞳”、“欣诺瞳”离焦镜收入同比增长247.32%。角膜塑形镜业务受消费降级、竞品增加等因素影响，市场增速有所放缓，但该产品仍为现阶段最有效的青少年近视防控产品之一，仍取得了高于行业平均水平的增长。隐形眼镜收入1.37亿元。其他视力保健产品收入1295.64万元。公司在隐形眼镜领域已布局多年，通过并购天眼医药、福建优你康、美悦瞳快速提升产能、拓展隐形眼镜市场，目前彩片产线处于满产状态，并依托公司研发优势持续提升产线效率。 　　2023年公司期间费用率41.53%，其中销售费用率19.28%，管理费用率12.09%，同比基本持平，研发费用率9.85%，同比下降1.53个百分点。经营活动产生的现金流量净额同比下降15%，主要为公司为应对原有核心业务产能增长、烟台生产基地投产、隐形眼镜业务扩张等增加了原料储备。 　　研发管线丰富，支持公司长期发展 　　2023年公司的预装式非球面人工晶状体、非球面人工晶状体、生理性海水鼻腔喷雾器等产品获批上市，硬性接触镜润滑液正式上市销售。有晶体眼人工晶状体（PR）已申报注册，非球面三焦散光矫正人工晶状体、非球面扩景深（EDoF）人工晶状体等临床项目加速推进，进展良好。 　　盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为13.54/18.51/23.80亿元人民币（2024/2025年前值分别为11.78/16.01亿元），上调原因为美瞳业务加速增长，归母净利润分别为4.04/5.23/6.62亿元人民币（2024/2025年前值分别为4.58/6.18亿元），下调原因为公司加大营销推广费用投入，维持“买入”评级。 　　风险提示：产品研发进度不及预期，销售推广不及预期，核心产品在带量采购中未中标的风险。

　　昊海生科(688366) 　　事件： 　　4月29日，公司发布2024年一季度报告，第一季度实现营业收入6.46亿元，同比增长5.68%；实现归母净利润9754.15万元，同比增长20.16%；实现扣非归母净利润9521.79万元，同比增长33.05%。 　　点评： 　　玻尿酸销售延续良好势头，眼科新产品获批 　　2024年Q1，公司实现扣非归母净利润9521.79万元，同比增长33.05%，主要原因为：1）公司高毛利的玻尿酸产品延续了良好的销售势头，出货量持续攀升给公司带来整体的毛利及税前利润的增长；2）2024年Q1公司收到的政府补助较上年同期减少较多，非经常性净收益较上年同期下降75.83%。眼科业务方面，公司人工泪液产品“玻璃酸钠滴眼液”于2024年3月获批，进一步丰富公司产品组合应用场景，未来有望扩大公司市场营销的协同效应。 　　产品申报有序开展，研发管线稳步推进 　　2024年Q1公司毛利率为69.21%，同比下降2.28pct；净利率为14.32%，同比基本持平。2024年Q1公司销售费用率为30.86%，同比下降1.92pct；管理费用率为12.77%，同比下降2.55pct；研发费用率为10.05%，同比提升1.28pct。2024年Q1，公司各研发管线顺利推进，公司疏水模注散光矫正非球面人工晶状体产品完成临床试验并于2024年2月进入注册申报阶段；创新眼内填充用生物凝胶产品于2024年1月顺利完成临床试验，进入注册申报阶段；高透氧巩膜镜产品于2024年2月完成注册检验、进入临床试验申报阶段；医用交联几丁糖凝胶产品于2024年2月进入临床试验阶段。持续丰富公司产品线，为公司未来长期稳定的业绩增长奠定基础。 　　实施高比例分红，股份回购有序推进 　　3月8日，公司发布“2023年度利润分配及资本公积金转增股本方案公告”，综合考虑投资者回报需求和公司长远发展，公司拟面向全体股东，每10股派发现金红利10.00元（含税），同时以资本公积金向全体股东每10股转增4股。2024年Q1，公司继续开展股份回购，截至2024年3月31日，公司已累计回购A股股份134.68万股，占公司总股本0.80%。 　　盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为31.21/36.82/44.33亿元（2024/2025/2026前值分别为25.72/31.23/36.95亿元），归母净利润分别为5.27/6.54/7.81亿元（2024/2025/2026前值分别为4.36/5.57/6.65亿元），上调原因为医美产品销售延续增长。维持“买入”评级。 　　风险提示：新产品市场接受程度未达预期、产品质量和安全问题、市场竞争加剧、行业政策导致成本增加的风险。

　　泽璟制药(688266) 　　事件 　　公司公布了2023年年报，2023年营业收入3.86亿元，同比增长27.83%；归母净利润为-2.79亿元，同比减亏39.08%；扣非归母净利润-3.49亿元，同比减亏29.52%。 　　公司发布2024年一季报公告，营业收入为1.08亿元，同比基本持平；归母净利润为-0.39亿元，同比减亏30.98%；扣非归母净利润为-0.43亿元，同比减亏33.51%。 　　公司降本增效提升经营效率，稳步发展 　　2023年，多纳非尼为公司唯一上市销售品种，全年销售额3.84亿元。2023年的总费用率为193.69%，同比下降70.32pt；其中销售费用率64.82%，同比下降10.50pt；管理费用率4.29%，同比下降24.28pt。公司在收入增长的同时，成功降低成本，主要由于其建立了更有效的营销体系，精益高效运营，经营效率提升。 　　2024年第一季度，研发投入总额为0.84亿元，同比减少8.21%。总费用率为140.01%，同比下降16.0pt；其中研发费用率77.92%，同比下降7.08pt，研发成本下降。公司本季度经营性现金流净额为0.89亿元，同比增长390.88%。 　　2024年有望实现3款产品上市销售，早研平台多个候选药物有望取得进展重组人凝血酶是中国市场首个完成并获批的同类产品，于2023年12月26日正式获得上市许可。该产品在生物安全性及凝血活性方面表现优于国内市场的现有的其它外科用生物止血制剂，有效填补了国内在此领域的产品空白，满足临床需求。同时，远大生命科学（辽宁）有限公司于2023年被正式授权为该产品在大中华区的独家市场推广服务商，凭借其在围术期管理和止血治疗领域的多年耕耘，该公司在药品入院和销售策略方面积累了丰富的实践经验，有助于实现产品的快速市场准入及广泛覆盖。 　　2022年10月，用于治疗中高危骨髓纤维化的杰克替尼上市申请被受理。此外，杰克替尼片的部分适应症（如重症斑秃、中重度特应性皮炎和强直性脊柱炎等自身免疫病）已经开始三期临床试验。 　　此外，重组人促甲状腺激素III期临床试验成功。我们预计早研平台多个候选药物有望于2024年获得初步有效性数据，包括针对PD-1/TIGIT双特异性抗体ZG005和针对VEGF/TGF-β的双功能抗体融合蛋白ZGGS18等。其中ZG005和ZGGS18在2024年ASCO会议上均准备披露数据，ZG005将披露I期扩展试验的结果。 　　盈利预测与投资评级 　　考虑到多纳非尼放量增长较缓，重组人凝血酶为首年销售，杰克替尼暂未上市，我们将公司2024、2025年收入由8.58、16.77亿元下调至6.58、10.91亿元。考虑到2025年收入下调幅度较大，我们将2025年归母净利润由2.74亿元下调至0.33亿元。我们预计公司2026年收入和归母净利润分别为17.05和2.98亿元。考虑到公司研发后期的品种有望陆续获批上市兑现商业化价值以及研发平台孵化的创新品种有望陆续披露临床有效数据，维持“买入”评级。 　　风险提示：销售放量不及预期，研发进度不及预期，政策变动风险

　　百普赛斯(301080) 　　事件： 　　公司发布2023年年度报告，收入5.44亿元，同比增长14.59%，归母净利润1.54亿元，同比减少24.61%，扣非净利润1.40亿元，同比减少23.42%。公司发布2024年第一季度报告，收入1.46亿元，同比增长6.67%，归母净利润0.31亿元，同比减少31.91%，扣非净利润0.3亿元，同比减少32.12%。 　　排除特定急性呼吸道传染病相关产品收入，常规业务增长趋势较好 　　公司常规业务收入增长较好。2023年扣除特定急性呼吸道传染病相关产品后销售收入达到4.99亿元，同比增长29.46%，境外整体增长超过35%。其中按地区拆分境内、美洲区、欧洲区和亚太区分别为1.69亿元，2.29亿元、0.72亿元和0.29亿元。 　　2024年第一季度，扣除特定急性呼吸道传染病相关产品后销售收入达到1.39亿元，同比增长16.00%。 　　研发持续投入，产品类型不断增多 　　2023年，公司持续研发投入。公司投入研发费用1.25亿元，同比增长9.72%。同时，公司及子公司研发人员数量增长至247人，同比增长30.69%。 　　在产品方面，公司持续完善产品体系，拓展细胞与基因治疗、伴随诊断、临床样本分析和临床用药监控等支撑临床应用的相关产品和技术服务。在CGT领域，公司开发的一系列重组蛋白和抗独特型抗体产品，靶点包括CD19、BCMA、Her2等。针对目前CAR-T细胞治疗领域中应用最广泛的靶点CD19，公司推出特异性靶向FMC63scFv抗原识别表位的抗独特型抗体。并且，公司已推出近30款高质量的GMP级别产品，包括细胞因子、细胞激活用抗体和磁珠、全能核酸酶以及Cas酶等，适用于CGT药物CMC、商业化生产和临床研究。 　　盈利预测与投资评级 　　考虑到特定急性呼吸道传染病相关产品收入的减少对公司整体收入增长的影响，我们将2024年收入由8.63亿元下调至6.26亿元，将归属母公司净利润由3.45亿元下调至1.72亿元。我们预计公司2025至2026年收入为7.59亿、9.16亿元，归母净利润为2.01亿元和2.33亿元。考虑到公司常规业务增长趋势较好，维持“买入”评级。 　　风险提示：销售放量不及预期，研发进展不及预期，国际环境变化的风险