# 中心思想 本报告对亚宝药业(600351)2018年第三季度报告进行了分析，核心观点如下： * **业绩增长动力分析：** 亚宝药业前三季度业绩符合预期，扣非净利润同比增长41.53%，主要得益于公司强化终端覆盖和产品推广的战略。 * **维持“买入”评级：** 预计公司2018-2020年EPS分别为0.36、0.47和0.58元，维持“买入”评级，目标价9.72元。 # 主要内容 ## 业绩表现与增长分析 * **营收与利润双增长：** 亚宝药业前三季度营业收入22.35亿元，同比增长21.54%；归母净利润2.13亿元，同比增长43.99%；扣非后归母净利润2.04亿元，同比增长41.53%。 * **现金流大幅提升：** 经营现金流净额3.66亿元，同比增长315.31%，显示公司经营质量显著提升。 * **终端覆盖战略：** 公司以终端建设为引领，强化OTC、医院和基层终端覆盖率，同时进一步下沉渠道、加强品牌运作，带动营收稳步增长。 ## OTC零售终端的强化 * **零售终端覆盖能力提升：** 公司整合OTC零售营销资源，强化OTC零售终端运作能力，有效覆盖连锁药店总部超过1000家，药店终端覆盖数量达到28万家。 ## 产品营收结构分析 * **心血管和精神神经类产品表现突出：** 上半年心血管系统类和精神神经类产品表现亮眼，营收增速超过30%。 * **主要产品营收情况：** 药品中销售过亿的品类为儿科类、心血管系统类、止痛类、精神神经类，营收分别较去年增长6.71%、32.28%、11.16%、133.20%。 * **止痛类产品价格调整：** 止痛类营业成本同比增长50.66%，主因公司对主要产品消肿止痛贴价格进行下调以扩大市场占有率。 * **精神神经类产品提价：** 精神神经类营收大幅增长，成本同比增长15.05%，主因公司对主要产品硫辛酸注射液进行提价。 * **医药批发业务分析：** 公司的医药批发业务集中在山西运城市区域，上半年实现营收2.38亿元，同比增长73.82%，毛利率9.41%，同比下滑1.44pp。 ## 费用与研发投入分析 * **销售费用增长原因：** 前三季度公司销售费用为7.16亿元，同比增长46.16%，主因公司为扩大产品销售发生的销售咨询费服务费增加。 * **研发投入增加：** 前三季度研发投入0.69亿元，同比增长23.34%，主因公司增加对盐酸亚格拉汀等研发项目的支出。 * **应付账款增加：** 应付票据及应付账款为3.19亿元，同比增长63.45%，主因公司为扩大产品销售发生的销售咨询费服务费增加。 ## 估值与评级 * **业绩拐点与回购计划：** 2016年公司由于进行营销渠道改革等原因，经历了短期业绩阵痛，2017年公司核心业务重回发展快车道。公司实施股份回购计划，截至三季报报告期末，公司共回购公司股份数量为5,651,898股，支付金额4,023.85万元。 * **盈利预测与评级：** 预计2018-2020年EPS分别为0.36、0.47和0.58元，目标价9.72元，维持“买入”评级。 * **风险提示：** 1.一致性评价进度不及预期；2.新产品市场推广不及预期；3.公司业绩不及预期。 # 总结 亚宝药业2018年前三季度业绩表现良好，得益于其终端覆盖和产品推广战略的有效实施。心血管和精神神经类产品成为增长亮点，公司通过调整产品价格和加大研发投入，进一步巩固市场地位。维持“买入”评级，但需关注一致性评价、新产品推广以及业绩不及预期的风险。

# 中心思想 本报告对迈克生物（300463）2018年三季报进行了深度分析，核心观点如下： * **业绩稳健增长，现金流显著改善：** 公司前三季度营收和归母净利润均实现快速增长，经营活动产生的现金流量净额大幅提升，表明公司经营状况良好。 * **产品线持续丰富，化学发光业务潜力巨大：** 公司新获批多项化学发光试剂盒，进一步丰富了产品线，提升了核心竞争力。化学发光市场前景广阔，公司有望凭借技术优势和市场拓展能力，实现快速增长。 * **维持“买入”评级：** 预计公司未来几年净利润将保持快速增长，维持“买入”评级。 # 主要内容 ## 1. 事件概述：三季报业绩表现 公司发布三季报，前三季度营收19.55亿元，同比增长44.11%，实现归母净利润3.55亿元，同比增长19.20%，扣非后归母净利润为3.49亿元，同比增长21.63%。其中第三季度营收7.08亿元，同比增长38.00%，实现归母净利润1.24亿元，同比增长17.41%，扣非后归母净利润1.19亿元，同比增长16.47%。 ## 2. 经营数据分析 * **毛利率略有提升：** 前三季度毛利率为52.27%，较半年报的52.01%略有提升，主要得益于市场拓展和渠道建设的有效推进。 * **期间费用有所增加：** 前三季度销售费用、管理费用、研发费用、财务费用占总收入的比例较去年同期均有所提升，其中包含股权激励摊销费用1000万。 * **经营现金流大幅改善：** 前三季度经营活动产生的现金流量净额为4074万元，同比增长665.95%，主要系随公司销售回款增大，经营现金流改善所致。 ## 3. 产品布局与研发进展 ### 3.1 化学发光试剂盒获批 2018年8月，公司收到四川省CFDA颁发的关于7项化学发光试剂盒的《医疗器械注册证》，集中于甲状腺功能检测。后续又有三项传染病类测定试剂盒获批。 ### 3.2 i3000速化学发光仪 以上十个获批的试剂盒均是公司全自动化学发光检测仪i3000的配套试剂。2017年公司新的300速发光仪i3000已经取得四川省食品药品监督管理局颁发的《医疗器械注册证》，平台原理是直接化学发光（吖啶酯），可以为客户提供高端免疫产品，将会拉动化学发光产品业务更快速增长，进一步扩大核心产品的竞争优势。 ## 4. 市场前景与竞争格局 ### 4.1 化学发光市场潜力 化学发光市场前景广阔（容量约为 240 亿），行业增速为 20-25%，国产占有率10-15%，且国产取代进口进程刚刚开始，迈克是目前国产的4-5家主流发光企业之一。 ### 4.2 未来增长预期 未来我们判断化学发光产业竞争格局不会变成红海，产品壁垒高，公司的化学发光产品线预计未来 2-3 年保持 50%复合增速，发光试剂毛利水平高，高毛利产品的高增长带来利润增厚。 ## 5. 盈利预测与投资建议 我们预计18-20年净利润为4.52、5.73、7.13亿元，对应EPS为0.81、1.03、1.28元，维持“买入”评级。 ## 6. 风险提示 行业竞争加剧的风险；并购整合不达预期的风险；产品质量导致的潜在风险；技术创新与技术泄密的风险等 # 总结 迈克生物三季报业绩表现亮眼，营收和利润均实现快速增长，经营现金流大幅改善。公司持续丰富产品线，尤其是在化学发光领域取得了显著进展，市场前景广阔。维持“买入”评级，但需关注行业竞争、并购整合、产品质量和技术风险。

中心思想 业绩增长强劲： 亚宝药业2018年前三季度扣非净利润预计同比增长37%-48%，延续了高增长的趋势，主要得益于公司强化终端管控，扩大终端覆盖率，以及加强对重点产品和高毛利产品的推广力度。 维持“买入”评级： 考虑到公司核心产品丁桂儿脐贴的市场地位和新产品薏芽健脾凝胶的潜力，以及公司在研发方面的投入，维持对亚宝药业“买入”的投资评级，目标价为9.72元。 主要内容 公司业绩 前三季度业绩预告： 亚宝药业发布业绩预告，预计前三季度归属上市公司股东净利润同比增长40%-50%，扣非净利润同比增长37%-48%。 增长原因分析： 业绩增长主要归功于公司强化终端管控，扩大终端覆盖率，加强对重点产品、高毛利产品的推广力度，以及整合OTC零售营销资源，强化OTC零售终端运作能力。 产品营收情况 儿科类产品： 上半年儿科类产品实现营收3.34亿元，同比增长6.71%，占总体营收23%，毛利率为78.12%，同比增加3.76个百分点，预计与丁桂儿脐贴的换规格提价有关。 心血管系统类产品： 上半年心血管系统类产品营收为2.73亿元，同比增长32.28%，普药类品种如硝苯地平缓释片、珍菊降压片、曲克芦丁片、复方利血平片等产品是增长驱动力。 止痛类产品： 止痛类产品实现营收2亿元，同比增长11.16%，营业成本同比增长50.66%，主因公司对主要产品消肿止痛贴价格进行下调以扩大市场占有率。 研发投入与创新 研发投入： 上半年公司研发支出0.69亿元，同比增长2.35%，研发费用率4.79%。 创新药与仿制药并举： 公司注重研发，坚持创新药与仿制药并举，用于治疗脑卒中的注射用SY-007和用于治疗II型糖尿病口服药物SY-009已取得临床批件；一致性评价项目中，苯磺酸氨氯地平片目前已在CDE审评中。 估值与评级 核心产品优势： 丁桂儿脐贴为公司拳头产品，自1992年上市以来，在市场中占据了重要地位。新产品薏芽健脾凝胶组方剂型优势明显，成为重点培育的潜力品种。 盈利预测与评级： 预计2018-2020年EPS分别为0.36、0.47和0.58元，参考同行业公司估值，给与2018年27倍PE，目标价9.72元，维持“买入”评级。 风险提示 一致性评价进度不及预期 新产品市场推广不及预期 公司业绩不及预期 总结 亚宝药业凭借其在OTC渠道的深耕和核心产品的市场优势，2018年前三季度业绩预计将实现显著增长。公司在儿科、心血管等领域的产品表现良好，研发投入持续增加，创新药和仿制药并举。维持对亚宝药业“买入”的投资评级，但同时也需关注一致性评价进度、新产品推广以及公司业绩等方面的风险。

# 中心思想 本报告对海利生物（603718）的半年报进行了分析，核心观点如下： * **业绩下滑与战略转型并存：** 公司半年报显示收入和净利润同比下滑，主要原因是工艺改造和市场拓展受阻。但与此同时，公司在动物保健和人用疫苗领域的布局已初见雏形。 * **未来增长点明确：** 工艺改造完成后，公司有望迎来新品集中爆发期。此外，全资收购捷门生物，打造IVD上下游平台，以及合资设立药明海德，进军人用疫苗定制开发，都将成为公司未来收入的稳定增长点。 * **维持“买入”评级：** 尽管公司处于工艺改造期，但考虑到其长期发展潜力，维持“买入”评级，并调整了盈利预测。 # 主要内容 ## 事件概述 公司发布半年报，报告期内销售收入和净利润均出现下滑，分别同比下降26.42%和40.46%。 ## 收入与业绩下滑原因分析 * **工艺改造影响产能：** 募投项目“动物疫苗产业化技术改造项目”导致活疫苗和灭活疫苗两大车间停产改造，产能受限。 * **市场拓展受阻：** 市场苗销售受猪价景气影响，杨凌金海口蹄疫市场苗仍处在开拓阶段，政采蓝耳猪瘟苗受政采停止影响收入。 ## 悬浮培养口蹄疫苗起步良好，工艺改造完成后新品有望多点开花 * **口蹄疫疫苗市场表现：** 与阿根廷BB合作生产的口蹄疫疫苗表现出色，杨凌金海已实现1517万元收入，并在多省市中标政府采购。 * **未来新品展望：** 母体活疫苗工艺改造已完成获得GMP证书，灭活疫苗工艺改造预计在19年完成，口蹄疫二价苗、圆环杆状病毒苗、首个禽用DNA疫苗等新品有望形成多点开花的局面。 ## 全资收购捷门生物，打造IVD（体外诊断）行业上下游平台 * **捷门生物业务：** 捷门生物以体外诊断试剂核心原料的研发、生产和销售为核心业务，18年上半年实现收入712万元，净利润558万元。 * **IVD平台构建：** 收购捷门后，依赖公司渠道技术资源，捷门已新获得迪安诊断、利德曼长期采购订单，产品线也得到拓展。公司通过捷门生物和前期收购的序康医疗、裕隆生物打造IVD行业上下游平台。 ## 合资设立药明海德，人用疫苗定制开发前景广阔 * **合作模式：** 公司拟出资1.5亿元合资设立药明海德，拥有30%股份，主要从事人用疫苗的定制开发。 * **合作方优势：** 合作方药明生物拥有较大的技术优势和丰富的开发经验，有望在多个方面提供助力。公司 “动保+人保”是战略布局，人用疫苗有望进一步做强做大。 ## 投资建议 由于公司处于工艺改造期，产能释放不及预期，将公司盈利预测调整为18/19/20年1.06/1.35/1.75亿元，EPS为0.16/0.21/0.27元，继续给予“买入”投资评级。 ## 风险提示 产品销量不达预期，外延并购不达预期，工艺改造认证进度不及预期。 # 总结 海利生物半年报业绩下滑，但公司正处于战略转型期，在动物保健和人用疫苗领域积极布局。工艺改造完成后，公司有望迎来新品爆发期，IVD平台和人用疫苗业务也将成为新的增长点。维持“买入”评级，但需关注相关风险。

# 中心思想 本报告的核心观点如下： * **康柏西普驱动增长，中成药拖累业绩：** 康弘药业的生物制品康柏西普快速放量，成为业绩增长的主要驱动力，但中成药业务的下滑对整体业绩造成拖累。 * **维持“增持”评级：** 尽管中成药和化药板块表现低于预期，但考虑到康柏西普的快速放量和广阔前景，维持对康弘药业的“增持”评级。 # 主要内容 ## 公司业绩概况 2018年上半年，康弘药业实现营业收入13.83亿元，同比增长1.03%；归母净利润3.10亿元，同比增长33.13%。预计今年1-9月归母净利润同比增长5%-35%。 ## 康柏西普的快速放量 生物制品（康柏西普）实现收入4.41亿元，同比增长46.25%；实现净利润1.06亿元，同比增长100%。自纳入医保后，康柏西普的销售放量得到确认，PDB样本医院显示一季度销量同比增长58%。 ## 非生物制品业务分析 * **化药：** 上半年化药实现收入5.5亿元，同比增长3.7%。 * **中成药：** 上半年中成药实现收入3.91亿元，同比减少27%。预计下半年中药板块下滑势头有望得到企稳，而化药板块有望实现平稳增长。 ## 研发投入与新适应症 上半年公司研发投入1.26亿元，同比增长79.51%。康柏西普美国III期临床已于2018年5月启动，DME适应症纳入优先审评，RVO适应症处于III期临床试验。 ## 盈利预测与评级 由于中成药和化药板块低于预期，将公司归母净利润下调至2018-2020年8.08亿元、10.23亿元、13.29亿元，对应P/E分别为39、31、24倍，维持“增持”评级。 # 总结 本报告分析了康弘药业2018年半年度报告，指出康柏西普的快速放量是公司业绩增长的主要驱动力，但中成药业务的下滑拖累了整体业绩。公司在眼科、中枢神经系统、消化等领域持续丰富专利品种，研发投入不断增加，康柏西普的新适应症也在稳步推进中。尽管下调了盈利预测，但考虑到康柏西普的广阔前景，维持对康弘药业的“增持”评级。

# 中心思想 本报告对华大基因2018年半年度报告进行了分析，核心观点如下： * **业绩稳健增长，行业景气度高：** 华大基因上半年营业收入和净利润均实现稳健增长，受益于基因测序行业的高景气度。 * **研发投入加大，提升核心竞争力：** 公司持续加大研发投入，夯实核心竞争力，并在肿瘤个体化用药检测等新兴领域积极布局。 * **维持“持有”评级：** 预计公司未来几年EPS将持续增长，维持“持有”评级，但需关注市场竞争、研发注册、政策变动等风险。 # 主要内容 ## 上半年业绩表现 * **营收与利润双增长：** 华大基因上半年实现营业收入11.4亿元，同比增长28.44%；归属于上市公司股东的净利润2.08亿元，同比增长8.73%。第二季度收入6.24亿元，同比增长24.8%，环比增长21.0%，归母净利润1.07亿元，同比增长10.7%，环比增长6.20%。 ## 各业务板块分析 * **生育健康板块稳健增长：** 上半年生育健康板块实现收入6.22亿元，同比增长21.69%，毛利率为69.89%，已完成近350万例无创产前基因检测。 * **复杂疾病板块高速增长：** 复杂疾病板块收入3.02亿元，同比增长81.19%，毛利率提升至40.04%。 * **基础科研和药物研发板块：** 基础科研、药物研发收入分别为1.76亿元（+3.60%）和0.39亿元（+7.79%），毛利率分别为27.08%和46.87%。 ## 技术创新与研发投入 * **研发投入增加：** 上半年公司研发投入1亿元，同比增长41.40%，研发投入比为8.8%。 * **新产品储备：** EGFR/KRAS/ALK基因突变联合检测试剂盒和BRCA1/2基因突变检测试剂盒均处于临床试验状态，并申报创新医疗器械。 ## 财务数据分析 * **销售费用率下降，管理费用率下降：** 2018年上半年销售费用率为17.64%，管理费用率为14.63%。 * **盈利预测：** 预计18-20年公司EPS为1.32、1.69、2.13元。 ## 风险提示 * **市场竞争加剧：** 市场竞争加剧可能导致毛利率下降。 * **研发注册风险：** 产品研发及注册存在不确定性。 * **政策变动风险：** 政策变动可能影响公司业务。 * **NIPT推广渗透率：** NIPT推广渗透率提升趋缓。 # 总结 华大基因2018年上半年业绩稳健增长，各业务板块均呈现良好发展态势。公司持续加大研发投入，积极布局新兴领域，有望进一步提升核心竞争力。维持“持有”评级，但需关注市场竞争、研发注册、政策变动等风险。

# 中心思想 本报告对中国医药（600056）2018年半年度报告进行了分析，核心观点如下： * **盈利能力提升：** 公司通过优化业务和产品结构，实现了毛利率和净利率的显著增长，盈利能力得到提升。 * **工业板块增长强劲：** 医药工业板块在高毛利率产品的带动下，收入和利润均保持快速增长，营销体系转型稳步推进。 * **维持“买入”评级：** 维持中国医药“买入”评级，预计公司未来几年净利润将持续增长。 # 主要内容 ## 营收与利润分析 * **营收增速放缓但盈利能力增强：** 2018年上半年，中国医药实现营收145.29亿元，同比增长0.41%，归母净利润8.40亿元，同比增长26.41%。受“两票制”等医改政策影响，收入增速放缓，但通过优化业务结构，毛利率和净利率均显著提升。 * **销售费用大幅增加：** 报告期内，公司销售费用为16.16亿元，同比增长219.53%，主要由于医药工业销售规模扩大和医改政策影响。 ## 医药工业板块分析 * **工业板块收入与利润快速增长：** 医药工业板块实现收入28.67亿元，同比增长64.99%，净利润3.68亿元，同比增长33.39%。 * **高毛利率产品驱动增长：** 抗感染和心脑血管药物两大优势领域收入分别增长45.81%和130.24%，心脑血管类药物毛利率高达84.94%。 * **产品结构优化和营销体系转型：** 公司积极拓展抗肿瘤药物等领域研发，工业板块毛利率同比增长21.89%。中健公司正式运营后，精细化招商水平提升，营销体系逐步完善。 ## 医药商业板块分析 * **“两票制”影响调拨业务：** 受“两票制”和医保控费等政策影响，医药商业板块调拨业务下降，收入同比下降7.05%至89.17亿元。 * **医院纯销占比提升带动利润增长：** 毛利率较高的医院纯销占比提升，板块整体盈利能力增强，实现净利润2.60亿元，同比增长18.77%，毛利率为8.67%（+2.00%）。 * **网络布局和终端扩张：** 公司继续贯彻“点强网通”的网络布局，收购沈阳铸盈和金仑医药等企业，进一步扩大了终端网络。 ## 国际贸易板块分析 * **海外市场拓展：** 公司加强发展海外市场，提升经营质量，在优势单品引入、援外业务等领域均实现突破。 * **利润贡献显著：** 国际贸易实现营收32.60亿元，同比下降5.99%，但净利润同比增长43.56%至4.29亿元，利润贡献超过50%。 ## 估值与评级 * **盈利预测：** 预计2018-2020年净利润分别为15.73/18.90/23.01亿元，对应EPS为1.47/1.77/2.15元/股。 * **投资建议：** 维持“买入”评级。 * **风险提示：** 市场竞争风险，汇兑风险，应收账款增加带来的坏账风险与现金流压力风险，市场拓展不及预期等。 # 总结 中国医药2018年上半年在医改政策影响下，通过优化业务和产品结构，实现了盈利能力的提升。医药工业板块在高毛利率产品的带动下增长强劲，医药商业板块通过提高医院纯销占比增加利润，国际贸易板块在海外市场拓展方面取得突破。维持“买入”评级，但需关注市场竞争、汇兑风险等潜在风险。

中心思想 业绩强劲增长与盈利能力提升 仁和药业在2018年上半年展现出强劲的业绩增长势头，营业收入和归母净利润均实现显著增长，特别是扣非后归母净利润同比增长高达53.78%。这主要得益于公司自有产品占比的提升，有效带动了整体毛利率水平的显著提高。公司作为OTC行业龙头，通过优化产品结构和加强自主品牌营销，进一步巩固了其市场地位和盈利能力。 渠道深化拓展与黄金单品战略 公司坚定执行“直供终端品牌化、销售渠道多元化”的战略方向，在稳固传统终端市场的同时，积极拓展连锁药店、医疗渠道和网络渠道，构建了覆盖全国30个省市的销售网络。通过重点打造黄金单品和加大自主品牌营销力度，公司有效提升了资源利用率和市场竞争力。此外，公司大幅增加研发投入，积极布局仿制药一致性评价，为未来的产品创新和市场拓展奠定了基础。 主要内容 2018年上半年财务表现分析 营收与利润双位数增长 仁和药业2018年上半年财务报告显示，公司实现了显著的业绩增长。营业收入达到22.65亿元，同比增长26.68%。归属于母公司股东的净利润为2.44亿元，同比大幅增长51.27%。扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润更是高达2.43亿元，同比增长53.78%，表现亮眼。这表明公司核心业务盈利能力持续增强。作为OTC行业的领先企业，仁和药业凭借其强大的产品品牌集群以及先进的市场营销和管理模式，稳步提升了整体盈利水平。 毛利率显著提升 报告期内，公司通过优化业务结构，提升自有产品占比，有效改善了毛利率水平。相较于OEM产品，自有品牌产品具有更高的毛利和更好的安全性。公司加大自主品牌的营销力度，使得整体毛利率持续提升。数据显示，2017年药品整体毛利率为35.63%，同比提升3.14个百分点；2018年上半年，毛利率进一步提升至43.17%，同比提升6.80个百分点，显示出公司在产品结构调整和品牌建设方面的成效。 市场策略与研发投入 渠道多元化与产品结构优化 仁和药业作为OTC行业龙头，其渠道优势显著。上半年药品业务收入达到19.89亿元，同比增长26.07%。公司坚持“直供终端品牌化、销售渠道多元化”的发展战略，在稳固现有终端市场的同时，积极深化连锁药店、医疗渠道和网络渠道的拓展，销售网络已遍布全国30个省市，进一步巩固了其行业龙头地位。在产品策略上，公司对销售品种进行了结构优化，重点打造黄金单品与重点品种，通过提高自主品牌营销力度，有效提升了资源利用率。此外，上半年健康相关产品收入达到2.68亿元，同比大幅增长45.12%，毛利率为38.89%，基本保持稳定。 研发投入大幅增加与未来布局 公司在研发方面的投入显著增加，上半年研发费用为0.15亿元，较上年同期增长175.56%。研发投入的大幅增长体现了公司对创新和产品升级的重视。目前，公司已启动包括苯磺酸氨氯地平片、格列齐特缓释片等6个化药仿制药的一致性评价品种，这预示着公司在未来将有更多具有竞争力的产品推向市场，为持续增长提供动力。 费用控制与估值展望 销售费用增长与管理费用优化 上半年，公司销售费用为4.5亿元，同比大增59.21%，销售费用率上升4.06个百分点至19.87%。销售费用的显著增长主要源于公司积极开拓新的销售渠道以及完善重点子品牌产品的销售推广，这是公司深化渠道拓展战略的必然结果。与此同时，公司在管理费用方面保持了较好的控制，上半年管理费用为1.51亿元，同比上升17.05%，但管理费用率同比下降0.55个百分点至6.68%，相对营收保持稳定，显示出公司在运营效率方面的优化。 投资评级与风险提示 展望未来，公司预计在2018-2020年将继续推进营销模式创新和互联网应用创新，以提升企业品牌及产品品牌价值。同时，公司积极开展经典名方申报，未来将依托经典名方口碑加大宣传力度。根据预测，2018-2020年每股收益（EPS）预计分别为0.43元、0.53元和0.65元。考虑到公司中报业绩增速较快，分析师给予2018年20倍市盈率（PE），目标价8.60元，并维持“买入”评级。然而，报告也提示了潜在风险，包括品牌产品的市场推广不及预期、各领域产品竞争加剧以及期间费用率过高可能影响净利润水平。 总结 仁和药业在2018年上半年取得了令人瞩目的业绩，营业收入和净利润均实现高速增长，特别是扣非净利润同比增长超过50%，显示出公司强大的盈利能力和发展潜力。这主要得益于公司自有产品占比的提升，带动毛利率显著改善。公司坚定推行“直供终端品牌化、销售渠道多元化”战略，通过深化渠道拓展和重点打造黄金单品，进一步巩固了其在OTC行业的龙头地位。同时，公司大幅增加研发投入，积极布局仿制药一致性评价，为未来的可持续发展奠定了坚实基础。尽管销售费用因渠道拓展而有所增长，但管理费用率保持稳定，显示出良好的费用控制能力。综合来看，仁和药业展现出强劲的增长势头和明确的战略方向，未来发展值得期待，但仍需关注市场推广、行业竞争及费用控制等潜在风险。

中心思想 业绩稳健增长： 亚宝药业2018年上半年业绩符合预期，扣非净利润同比增长29.71%，主要得益于渠道覆盖力度的加大和品牌运作的加强。 战略方向明确： 公司坚持创新药与仿制药并举的研发策略，并积极进行一致性评价，为未来的发展奠定基础。 主要内容 公司业绩表现 营收与利润增长： 2018年上半年，亚宝药业实现营业收入14.42亿元，同比增长22.36%；归母净利润1.45亿元，同比增长35.46%；扣非后归母净利润1.36亿元，同比增长29.71%。经营现金流净额3.19亿元，同比增长978.30%。 渠道建设成效： 公司以终端建设为引领，强化OTC、医院和基层终端覆盖率，进一步下沉渠道、加强品牌运作，带动营收稳步增长。 产品营收分析 心血管和精神神经类产品表现突出： 上半年医药生产实现营收11.65亿元，同比增长18.32%，毛利率为69.11%，较上年增加7.92%。心血管系统类和精神神经类产品营收增速超过30%，表现亮眼。 止痛类产品策略调整： 止痛类营业成本同比增长50.66%，主因公司对主要产品消肿止痛贴价格进行下调以扩大市场占有率。 医药批发业务： 医药批发业务集中在山西运城市区域，上半年实现营收2.38亿元，同比增长73.82%，毛利率9.41%，同比下滑1.44%。 研发投入与创新 研发投入情况： 上半年公司研发支出0.69亿元，同比增长2.35%，研发费用率4.79%，同比下降1.21pp，主因公司业绩增长较快所致。 创新药与仿制药并举： 公司坚持创新药与仿制药并举，用于治疗脑卒中的注射用SY-007和用于治疗II型糖尿病口服药物SY-009已取得临床批件；一致性评价项目中，苯磺酸氨氯地平片目前已在CDE审评中，马来酸依那普利片目前处于注册资料准备过程中。 费用分析 销售费用增长： 上半年公司销售费用为4.49亿元，同比增长54.36%，销售费用率31.14%，同比上升6.46pp，主因公司为扩大产品销售发生的销售咨询费服务费增加。 渠道营销转型： 公司于2017年进行渠道营销模式转型，2018年上半年强化终端，OTC方面覆盖数量从去年20万家提升至上半年28万家。 管理费用控制： 上半年管理费用1.97亿元，同比上升13.15%，管理费用率13.66%，同比下降1.18pp，公司管理效率逐步提升。 估值与评级 盈利预测： 预计2018-2020年EPS分别为0.36、0.47和0.58元。 投资建议： 参考同行业公司估值，给与2018年27倍PE，目标价9.72元，维持“买入”评级。 风险提示 一致性评价进度不及预期 新产品市场推广不及预期 公司业绩不及预期 总结 亚宝药业2018年上半年业绩表现稳健，营收和利润均实现显著增长。公司通过加大渠道覆盖力度、加强品牌运作，有效提升了市场竞争力。在产品方面，心血管系统类和精神神经类产品表现突出，为公司业绩增长提供了重要支撑。同时，公司坚持创新药与仿制药并举的研发策略，并积极进行一致性评价，为未来的发展奠定了基础。考虑到公司良好的发展态势和未来的增长潜力，天风证券维持对亚宝药业的“买入”评级，并给出目标价9.72元。投资者应关注一致性评价进度、新产品市场推广以及公司业绩等风险因素。

中心思想 业绩强劲增长与战略转型 千红制药2018年上半年营收和制剂产品收入实现显著增长，显示出公司在市场拓展和产品结构优化方面的成效。公司正积极从传统原料药业务向高附加值的制剂产品和创新药研发转型。 创新驱动与未来布局 公司持续加大研发投入，在肝素领域巩固产业链优势，并积极布局创新药和分子诊断领域，通过新药批件和临床前研究，为未来的业绩增长奠定基础。股权激励机制的实施也进一步强化了公司发展的内生动力。 主要内容 2018年上半年财务表现与前三季度展望 2018年上半年，千红制药实现营业收入6.75亿元，同比增长30.51%。归属于上市公司股东的净利润为1.63亿元，同比增长13.51%；扣除非经常性损益后的净利润为1.06亿元，同比增长8.72%。公司通过拓展国内外市场，核心产品肝素原料药实现量价齐升，重点制剂品种快速上量。根据半年报，预计前三季度净利润将同比增长10%至30%。 制剂与原料药业务发展 上半年公司制剂药品系列营收达到3.53亿元，同比大幅增长43.15%，毛利率为71.18%。核心产品胰激肽原酶肠溶片（怡开）采用自营为主、外包为辅的多元化营销模式，并试点OTC销售渠道。同时，公司优化了怡开和怡美等重点制剂品种的市场销售模式，利用政策利好提升销售覆盖率和上量速度。原料药系列产品营收3.21亿元，同比增长19.24%，主要得益于肝素原料药价格上涨及公司供销联动策略。原料药毛利率为19.17%，同比下降12.07个百分点，主要受肝素粗产品近期价格增长影响。 研发投入与创新药布局 公司上半年研发投入0.33亿元，占营业总收入的4.89%。在创新药领域，公司于7月获得肝素钠封管注射液的新药GMP证书，有望拓展留置针市场。那屈肝素钙及其注射液已通过CFDA检查及认证，即将获得新药批件，这将进一步巩固公司在肝素领域的产业链优势，并有望成为新的业绩增长点。此外，治疗急性髓系白血病的小分子靶向抗肿瘤药物QHRD107已完成临床前研究并获得临床批件，另有多个创新药物及分子（基因）诊断试剂处于临床前研发阶段。公司拥有众红研究院（大分子研发平台）和英诺升康（小分子药物研发平台）两大研发平台。 估值与评级调整 公司立足蛋白酶和肝素类产品，积极布局创新药领域。通过向核心团队成员授予股权激励，强化了公司成长的动力。分析师预计公司2018-2020年EPS分别为0.21元、0.28元和0.35元，维持目标价6.72元。鉴于近期股价随市场波动回调，评级由“增持”上调至“买入”。报告提示了产品招标降价、新产品推广不及预期以及公司业绩不及预期的风险。 总结 千红制药2018年上半年表现出强劲的增长势头，尤其在制剂产品方面实现了高增长，并通过优化营销模式和拓展OTC渠道，有效提升了市场份额。公司持续加大研发投入，在肝素领域和创新药方面取得了重要进展，多个新药项目获得批件或进入临床阶段，为公司未来发展注入了新动力。股权激励机制的实施也进一步激发了团队活力。尽管面临市场风险，但公司在产品结构升级和创新药布局方面的战略转型，使其具备了良好的长期增长潜力，因此分析师上调了其投资评级至“买入”。