# 中心思想 本报告对浙江医药（600216）进行了首次覆盖，核心观点如下： * **维生素与原料-制剂一体化双轮驱动**：公司在维生素和抗生素市场占据重要地位，业绩有望受益于维生素价格上涨，医药制造形成原料药制剂垂直一体化。 * **创新药ADC前景广阔**：公司与Ambrx合作引进的创新药ARX788一期临床数据靓丽，未来市场空间有望达到20亿级。 # 主要内容 ## 1. 公司概况与发展 * **子公司众多，业务多元**：公司通过直接或间接控股的方式，拥有25家子公司，从事医药制造、药品流通、药品研发和投资等方面的业务。 * **业绩稳健增长，研发投入加大**：公司营业收入稳健增长，2019年实现营业收入70.44亿元。近年来研发投入加速增长，2019年研发投入为4.50亿元。 ## 2. 现有业务分析：“维生素+原料-制剂一体化” * **维生素业务受益于价格上涨**：公司是国内主要维生素厂家之一，产品包括合成维生素E、维生素A等。受疫情影响，维生素价格上涨，公司有望受益。 * **医药制造板块稳健增长**：公司医药制造板块涵盖化学原料药及制剂，原料药制剂形成垂直一体化发展。 * **抗生素原料药制剂一体化**：公司生产的左氧氟沙星、盐酸万古霉素和替考拉宁原料药产量位居世界前列，对应的制剂产品也在国内市场占据重要地位。 * **1.1类新药奈诺沙星纳入医保**：公司1.1类创新药苹果酸奈诺沙星胶囊抗菌能力强，安全性良好，纳入医保后有望迎来放量。 * **一致性评价有序推进**：公司产品一致性评价工作有序推进，米格列醇片已通过一致性评价。 * **保健品市场加速开发**：公司加快开发功能型保健品市场，在护眼保健品领域处于领先地位。 * **医药商业板块增长提速**：公司医药商业板块由浙江来益医药有限公司运营，通过优化产品结构，加强市场开发，扩大品种引进，提升了销售能力。 ## 3. 研发管线：ADC创新药 * **ADC药物优势明显**：ADC药物结合了抗体的特异靶向性以及小分子的高毒性，治疗窗更宽。 * **ARX788潜力巨大**：公司ARX788采用非天然氨基酸定点偶联技术，较罗氏T-DM1有望更具优势，一期临床数据靓丽，乳腺癌+胃癌潜在市场空间有望接近20亿级。 ## 4. 公司优势 * **技术创新与新药研发能力强**：拥有国家企业技术中心和国家博士后科研工作站。 * **药物制造及质量控制能力强**：在脂溶性维生素领域及抗生素、抗耐药抗生素领域，产品质量达到国际先进水平。 * **营销网络完善**：拥有先进、高效、专业化的销售团队。 ## 5. 盈利预测与估值 * **盈利预测**：预计2020-2022年公司归母净利润分别为12.14亿元、16.49亿元、19.73亿元。 * **估值分析**：结合分部估值结果，预计2020年合理目标市值为260.6亿元，对应目标价27.00元，首次覆盖给予“买入”评级。 ## 6. 风险提示 * 新药研发风险 * 药审进度慢于预期 * 产品销售低于预期 * 维生素价格回落风险 # 总结 浙江医药作为维生素与原料-制剂一体化的重要企业，现有业务稳健增长，同时创新药ADC前景广阔。公司在技术创新、质量控制和营销网络方面具备较强优势。基于盈利预测和估值分析，首次覆盖给予“买入”评级，但需注意新药研发、药审进度、产品销售和维生素价格等风险。

# 中心思想 本报告的核心观点如下： * **替抗需求驱动业绩增长**：受益于下游替抗需求的拉动，溢多利2020年上半年业绩大幅增长，预计未来三年业绩将保持高增长。 * **前瞻布局与政策利好**：公司前瞻性布局替抗市场，叠加禁抗政策落地，有望引领市场高速增长，替抗饲料添加剂市场未来潜在空间巨大。 # 主要内容 * **事件概述** * 公司发布业绩预报，预计2020年上半年净利润同比增长70.0%-90.0%。 * **业绩大幅增长原因分析** * **替抗产品销量增长**：随着禁抗时间临近，大客户量采订单增加，带动替抗饲料添加剂产品销量大幅增长。 * **财务费用下降**：融资借款利息减少、汇兑收益增加，财务费用支出大幅下降，进一步增加公司业绩。 * **前瞻布局替抗市场** * **市场潜力巨大**：2020年限抗政策落地，替抗饲料添加剂有望迎来加速发展，未来潜在空间50-100亿。 * **产品优势**：公司在替抗市场形成了植物提取物、替抗酶制剂、酸化剂三大类替抗产品，以及替抗复合产品解决方案“博溢康”，其中植物提取物博落回散是公司的独家品种。 * **渠道优势**：多年以来，公司在农牧领域已形成了渠道优势和品牌优势，目前公司的国内替抗产品已进入销售阶段，预计未来将迎来高速增长。 * **以研发创新支撑发展，新业务打开增长空间** * **酶制剂龙头地位稳固**：公司是饲用酶制剂行业的龙头，市占率约为20%，未来在巩固国内龙头地位的同时，一方面加大出口拓展海外市场，另一方面不断延伸到其他酶制剂领域。 * **甾体原料药领域领先**：公司已经成为业内领先企业，未来依托公司在甾体激素关键中间体成本、技术优势，有望逐步往下游延伸。 * **功能性饲料添加剂领军企业**：面对国内饲料全面禁抗的带来的新增替抗市场机遇，公司凭借“重磅核心单品+优势产品组合+深厚渠道优势”，有望成为国内功能性饲料添加剂领军企业。 * **盈利预测与投资建议** * 预计2020-2022年公司营收分别为24.98/29.61/34.82亿元，归母净利润分别为2.04/2.99/3.80亿元，EPS分别为0.43/0.63/0.80元，对应当前PE分别为37/25/20倍，维持“买入”评级。 * **风险提示** * 项目投资风险；下游养殖行业疫病风险；产品推广不及预期。 # 总结 本报告分析了溢多利公司在替抗政策推动下，业绩大幅增长的原因，并指出公司凭借前瞻性布局、产品优势和渠道优势，有望在替抗市场占据领先地位。报告预测了公司未来三年的营收和净利润，维持“买入”评级，同时也提示了相关风险。

中心思想 本报告的核心观点是：多数化工产品走势偏弱，但维生素和草铵膦等个别产品价格坚挺，展现出较强的上涨势头。报告维持对化工行业的评级为中性，并推荐部分个股和子行业，例如维生素板块的新和成、农化领域的扬农化工以及锂电材料龙头新宙邦等。 报告同时分析了宏观经济环境、行业政策以及国际市场变化对化工行业的影响，并对未来走势进行了展望。 维生素及农化产品价格波动显著 报告指出，6月份以来，维生素VA和生物素VB2价格先后上涨，这值得深入分析其背后的原因。同时，印度发布了27种农药禁令，对国内农药出口市场产生影响，需要密切关注。草铵膦价格则持续上涨，表现强劲。 宏观经济及行业政策影响分析 报告分析了海外疫情缓解对纺织需求复苏的积极影响，以及粘胶短纤价格企稳回升的趋势。同时，报告也关注了柴油车国六排放标准的实施对沸石需求的拉动作用，以及电动汽车产业的蓬勃发展对锂电材料的需求。 主要内容 1. 板块及个股行情 1.1. 板块表现 基础化工板块本周下跌0.13%，跑输大盘1.11个百分点，排名所有板块第16位。申万分类下，其他纤维、无机盐、其他化学制品、聚氨酯和磷化工及磷酸盐子行业涨幅相对较大。报告提供了A股各行业及基础化工各子行业本周涨跌幅图表。 1.2. 个股行情 报告列出了本周涨幅前十和跌幅前十的化工个股，并提供了相应的股票代码、公司名称及涨跌幅数据。 1.3. 板块估值 基础化工板块的市净率(PB)为2.35倍，高于全部A股的1.73倍；市盈率(PE)为27.12倍，高于全部A股的16.35倍。报告提供了基础化工与全部A股PB和PE走势图。 2. 重点化工产品价格监测 报告详细监测了化纤、农化、聚氨酯及塑料、纯碱、氯碱、橡胶、钛白粉、制冷剂以及有机硅等多个重点化工产品本周的价格变化，并提供了价格数据及图表，包括涨幅前20名和跌幅前20名的化工产品。 数据来源为百川资讯等机构。 3. 行业重点新闻 报告简述了国家能源局发布的《2020年能源工作指导意见》对化工行业的影响，并分析了该意见对能源安全、基础设施建设、能源结构转型等方面带来的积极意义。 4. 投资观点及建议 报告维持对化工行业的评级为中性，并根据市场变化和产品价格波动，推荐了部分个股和子行业，包括维生素板块（新和成，关注浙江医药、圣达生物和花园生物）、农化板块（扬农化工，利尔化学，百傲化学，湖南海利，安道麦，利民股份和广信股份）、锂电材料板块（新宙邦）、以及万华化学、华鲁恒升和三友化工等龙头企业。 报告也指出了油价大幅波动、重大安全事故和环保政策不确定性等风险因素。 总结 本报告对化工行业近期市场表现进行了全面分析，重点关注了重点化工产品价格波动、宏观经济环境和行业政策的影响。报告指出多数化工产品走势偏弱，但部分产品如维生素和草铵膦价格坚挺，并维持对化工行业的评级为中性。报告最后给出了具体的投资建议，推荐了部分具有增长潜力的个股和子行业，并提示了潜在的风险因素，为投资者提供参考。 报告数据主要来源于Wind、百川资讯、中纤网和卓创资讯等机构。

# 中心思想 本报告主要围绕沃森生物新冠mRNA疫苗的研发进展及其市场潜力展开分析，并维持对该公司的“买入”评级。 * **mRNA疫苗获批临床意义重大**：沃森生物的新冠mRNA疫苗成为中国首个获批临床的mRNA新冠疫苗，实现了技术上的突破，为公司长期发展奠定基础。 * **新技术路径潜力巨大**：mRNA疫苗作为一种新兴的疫苗形式，具有制备产业化优势，公司与苏州艾博合作布局mRNA相关疫苗开发，有望提升技术实力。 # 主要内容 ## 公司公告解读：新冠mRNA疫苗获批临床 沃森生物与合作方共同申报的新型冠状病毒mRNA疫苗已获得国家药品监督管理局的临床试验批件，规格包括0.125ml/支、0.25ml/支、0.5ml/支。该疫苗是中国首个获批进入临床试验阶段的mRNA新冠疫苗。 ## 临床试验进展与临床前研究数据 * **I期临床启动**：沃森生物的新冠mRNA疫苗I期临床试验已启动，由树兰（杭州）医院和广西壮族自治区疾病预防控制中心负责。 * **临床试验目标**：I期临床试验旨在评估不同剂量mRNA疫苗在18～59岁、60岁及以上人群中的安全性、耐受性及初步免疫原性，研究采用低、中、高剂量组三个组别，样本量均为56。 * **临床前研究数据**：临床前研究表明，该疫苗可在小鼠和食蟹猴体内诱导产生高水平中和抗体，并诱导保护性的T细胞免疫反应。食蟹猴攻毒实验显示，疫苗免疫的动物可耐受高滴度新冠病毒攻击，有效阻止病毒复制和肺部病理进展。 ## 全球新冠疫苗研发态势与mRNA技术路径分析 * **全球研发如火如荼**：全球新冠疫苗研发正在加速推进，多种技术路线并行开展，包括灭活疫苗、重组基因工程疫苗、腺病毒载体疫苗、核酸疫苗等。 * **mRNA疫苗优势**：mRNA疫苗通过特定的递送系统将表达抗原靶标的mRNA导入体内，在体内表达出蛋白并刺激机体产生特异性免疫学反应，具有制备产业化优势。 * **国内外研发进展**：全球已有多个疫苗进入临床阶段，包括牛津大学/阿斯利康的复制缺陷型病毒载体疫苗、中国生物的灭活疫苗、Moderna/NIAID的mRNA疫苗等。沃森生物与苏州艾博合作布局mRNA相关疫苗开发，有望提升技术实力。 ## 盈利预测与投资评级 * **盈利预测**：预计公司2020-2022年EPS分别为0.65、1.00及1.35元，对应PE分别为83、54及40倍。 * **投资评级**：维持“买入”评级，看好公司长期发展，认为随着13价肺炎疫苗的上市和研发的加速推进，公司业绩有望迎来强劲增长。 ## 风险提示 报告中提示了新冠疫苗研发的不确定性、公司其他产品研发进度及销售低于预期、政策风险、疫苗公共安全事件风险以及新冠疫情负面影响超预期等风险。 # 总结 本报告对沃森生物新冠mRNA疫苗获批临床事件进行了深度分析，认为该事件对公司具有重要意义，并详细阐述了mRNA疫苗的技术优势和市场潜力。 * **投资价值分析**：维持对沃森生物的“买入”评级，主要基于公司在mRNA疫苗领域的突破以及未来业绩增长的预期。 * **关注风险因素**：投资者应关注报告中提示的各项风险，审慎评估投资决策。

# 中心思想 本报告主要分析了众生药业的最新进展，尤其关注其创新药ZSP1273的II期临床试验结果，并对公司未来发展前景进行了展望。 ## 创新药临床结果积极 报告核心观点包括： 1. **ZSP1273 II期临床试验结果积极**：ZSP1273在治疗甲型流感方面显示出良好的安全性和疗效，有望成为公司重要的增长动力。 2. **维持“买入”评级**：基于ZSP1273的积极进展和公司在创新药领域的布局，维持对众生药业的“买入”评级。 3. **盈利预测上调**：考虑疫情消减后的恢复性增长及股权转让收益，上调了公司2020-2022年的归母净利润预测。 # 主要内容 ## 事件 * 众生药业发布公告，其控股子公司一类创新药ZSP1273片II期临床试验取得初步积极结果。 ## ZSP1273 II期临床取得积极结果，初步显示良好的安全性及疗效 * **药物介绍**：ZSP1273片是具有明确作用机制和全球自主知识产权的一类创新药，拟用于甲型流感及人禽流感的预防和治疗，是国内首个获批临床试验的治疗甲型流感的小分子RNA聚合酶抑制剂。 * **临床试验结果**：在主要终点指标-七项流感症状缓解时间(TTAS)上，ZSP1273三个剂量组TTAS时间均短于安慰剂，其中600 mg QD组中位缓解时间较安慰剂组中位缓解时间明显缩短22.82小时（P<0.05），采用Cox风险模型计算的风险比（HR）为1.78。 * **安全性**：II期临床未发生严重不良事件（SAE）、未发生导致死亡的治疗期间出现的不良事件（TEAE）。ZSP1273三个剂量组腹泻发生率高于安慰剂组，而其他不良反应发生率ZSP1273三个剂量组与安慰剂相当，表明ZSP1273具有良好的安全性和耐受性。 ## ZSP1273有望明年申报上市，市场空间望达25亿 * **临床试验进展**：II期临床数据支持600毫克剂量组开展接下来的三期临床实验，预计公司有望在今年下半年开展三期临床试验，顺利的话有望于明年上半年完成三期临床并申报上市。 * **市场空间**：测算该产品未来市场空间有望达到25.2亿元。 ## 流感新药二期临床初步结果积极，看好公司创新药兑现维持“买入”评级 * **公司转型**：公司过去作为中成药企业近年来不断发展化药业务，并且较早进行创新药布局，有望转型成功。 * **催化剂**：短期随着公司流感新药数据发布及获批预期的增强，有望成为重要的股价催化剂；长期看好公司创新药兑现逻辑，有望转型成功。 * **盈利预测调整**：考虑疫情消减后的恢复性增长及股权转让收益，将公司2020-2022年归母净利润上调至4.01亿元、4.37亿元、4.74亿元，维持“买入”评级。 ## 财务数据和估值 * 提供了2018年至2022年的营业收入、EBITDA、净利润、EPS、市盈率、市净率、市销率、EV/EBITDA等关键财务数据和估值指标。 ## 财务预测摘要 * **资产负债表**：详细列出了2018年至2022年的货币资金、应收票据及应收账款、预付账款、存货、流动资产合计、长期股权投资、固定资产、在建工程、无形资产、非流动资产合计、资产总计等。 * **利润表**：详细列出了2018年至2022年的营业收入、营业成本、营业税金及附加、营业费用、管理费用、研发费用、财务费用、资产减值损失、公允价值变动收益、投资净收益、营业利润、营业外收入、营业外支出、利润总额、所得税、净利润、归属于母公司净利润、每股收益等。 * **现金流量表**：详细列出了2018年至2022年的净利润、折旧摊销、财务费用、投资损失、营运资金变动、经营活动现金流、资本支出、长期投资、投资活动现金流、债权融资、股权融资、筹资活动现金流、现金净增加额等。 * **主要财务比率**：列出了2018年至2022年的成长能力（营业收入增长率、营业利润增长率、归属于母公司净利润增长率）、获利能力（毛利率、净利率、ROE、ROIC）、偿债能力（资产负债率、净负债率、流动比率、速动比率）、营运能力（应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率）、每股指标（每股收益、每股经营现金流、每股净资产）、估值比率（市盈率、市净率、EV/EBITDA、EV/EBIT）等。 # 总结 ## 报告要点回顾 本报告对众生药业的流感新药ZSP1273的II期临床试验结果进行了深入分析，并结合公司的整体发展战略和财务数据，给出了投资建议。 ## 投资建议与风险提示 * **核心观点重申**：ZSP1273的积极临床结果是公司转型的重要催化剂，维持“买入”评级。 * **风险提示**：新药研发风险、行业政策风险、新品销售不达预期风险。

中心思想 本报告的核心观点是：中国天然气行业正经历从替代能源向主体能源转变的加速期，需求增长潜力巨大，供给侧改革也为行业发展带来新的机遇。 预计2020-2025年，中国天然气消费增速CAGR将达到8%左右。 报告建议关注城市燃气、上游气源和中游管网三个领域的投资机会，并推荐了新奥股份、深圳燃气、广汇能源和中油工程四家重点公司。 天然气需求的刚性增长和下游领域分析 报告指出，尽管天然气需求增速与GDP增速和价格存在一定关联，但其长期增长具有较强的刚性，对宏观经济波动和价格涨跌的敏感性不高。 “煤改气”政策以及可再生能源调峰需求将持续推动天然气消费增长。报告对工业、居民、发电和交通四个下游领域进行了详细分析，指出低气价将加速工业领域天然气替代其他燃料，城镇化进程将拉动居民用气长期增长，可再生能源调峰需求和低气价将推动燃气发电超预期增长，而交通领域天然气汽车的推广则受制于气源和基础设施建设。 国家政策对天然气供需的影响 报告回顾了中国天然气需求侧和供给侧政策的演变，指出“煤改气”政策在短期内大幅拉动需求，但目前已趋于理性；供给侧政策则强调基础设施建设和产能提升，特别是非常规天然气（页岩气、煤层气）的开发利用。 国家管网公司的成立将进一步推动天然气产业链的产运销分离，促进市场化改革，并对上游、中游和下游市场格局产生深远影响。 主要内容 本报告对中国天然气产业链现状及发展趋势进行了深度研究，内容涵盖天然气需求、供给、政策、产业链及定价体系、投资观点和重点公司等多个方面。 天然气需求分析 (章节1) 天然气能源地位的提升 报告首先分析了全球和中国能源消费结构的变化，指出天然气在全球能源消费结构中的占比不断上升，并有望超越石油和煤炭成为第一大能源。中国天然气消费占比虽然较小，但增速迅猛，正经历从替代能源向主体能源转变的过程。 天然气需求增长的刚性 报告通过分析欧洲天然气需求与GDP增速和价格的关系，论证了天然气需求增长的刚性，并指出中国天然气需求受GDP增速和政策驱动更为显著。 各下游领域天然气需求分析 报告分别从工业、居民、发电和交通四个下游领域分析了天然气需求，并结合具体数据和图表进行了深入阐述，例如工业领域低气价的替代效应，居民领域城镇化带来的长期增长潜力，发电领域可再生能源调峰需求和低气价对燃气发电的推动作用，以及交通领域天然气汽车推广面临的气源和基础设施制约。 天然气供给分析 (章节2) 国产天然气供给 报告分析了中国国产天然气的产量构成，指出“三桶油”占据主导地位，并对页岩气和煤层气的产量、储量、开发现状及未来发展潜力进行了详细分析，指出了页岩气开采单井衰退率高和煤层气开发成本高的问题。 进口LNG供给 报告分析了中国LNG进口量的快速增长，以及LNG接收站的产能结构和利用率，并指出进口LNG以长协为主，但现货贸易量快速增长，国际LNG市场供给宽松，价格持续低迷。 进口管道气供给 报告介绍了中亚管道、中缅管道和中俄管道三个主要进口管道气项目，并分析了其对中国天然气供给的贡献。 政策分析 (章节3) 报告对中国天然气政策进行了回顾和展望，将政策分为需求侧、供给侧和定价政策三个方面，并对国家管网公司成立对天然气产业链的影响进行了深入分析。 需求侧政策 报告梳理了历年来与天然气需求相关的产业政策和“煤改气”政策，分析了这些政策对天然气需求的影响。 供给侧政策 报告梳理了与天然气供给相关的产业政策、基础设施建设规划和补贴政策，分析了这些政策对天然气供给的影响。 定价政策 报告分析了中国天然气定价模式的演变，从政府定价到市场化定价的转型过程，并对相关政策进行了梳理。 国家管网公司成立的影响 报告详细分析了国家管网公司成立对上游、中游和下游市场格局的影响，预测上游将形成多元化竞争格局，中游将形成国家管网公司与省管网并存的格局，下游市场将可能引发并购整合浪潮。 天然气产业链和定价体系 (章节4) 报告对中国天然气产业链进行了梳理，并对中国天然气定价体系、全球天然气定价体系以及两者之间的关系进行了分析，指出中国天然气定价机制的多元化和与国际市场接轨的必要性。 投资观点和重点公司 (章节5) 报告提出了对中国天然气行业的投资观点，并推荐了新奥股份、深圳燃气、广汇能源和中油工程四家重点公司，并对每家公司的业务特点、投资亮点和盈利预测进行了详细分析。 总结 本报告基于公开数据和行业分析，对中国天然气行业进行了全面的分析，指出中国天然气行业正处于快速发展时期，需求增长潜力巨大，供给侧改革也为行业发展带来新的机遇。 报告对天然气需求、供给、政策以及产业链进行了深入分析，并提出了相应的投资建议和重点公司推荐，为投资者提供了重要的参考信息。 然而，报告也指出了行业发展中面临的挑战，例如页岩气开采的单井衰退率高、煤层气开发成本高以及“煤改气”政策的调整等，投资者需谨慎评估相关风险。

中心思想 市场挑战与投资机遇 本报告核心观点指出，2020年一季度化工行业受国内外疫情冲击和原油价格大跌影响，景气度整体下行，营收和利润大幅下滑，多数产品价格和价差处于历史低位。然而，随着疫情缓解和需求逐步复苏，行业有望迎来反转。 精选龙头与新兴赛道 投资策略聚焦于两方面：一是周期性行业中，关注外需复苏带来的农药、化纤（氨纶、粘胶）产业链机会，并坚守MDI、维生素等具备全球竞争力、抗周期波动能力强的一线龙头企业；二是成长性行业中，看好下游应用空间广阔、产业发展趋势向上的新材料领域，特别是科技、环保、新能源等方向具备平台延展性的公司。 主要内容 一、行业回顾与展望 宏观经济与行业景气度 行业景气指数下行： 化工行业景气度在2019年下半年开始拐头，受疫情冲击，2020年2月CCPMI（化工行业采购经理指数）大幅下跌，截至5月仍低于荣枯线（49.26%），显示行业整体景气度仍处于低迷状态。 营收与利润大幅下滑： 2019年化学原料与化学制品制造业营收约6.6万亿元（同比下降1%），利润总额约3481亿元（同比下降31%）。2020年一季度，该行业营收1.26万亿元（同比下降18%），利润总额383亿元（同比下降59%）。基础化工上市公司表现类似，2020年一季度营收同比下降8%，净利润同比下降28%。 毛利率持续承压： 化学原料与化学制品制造业和基础化工上市公司毛利率在2019年分别为16.85%和19.25%，2020年一季度进一步下滑至13.91%和18.63%。 子行业景气分化： 各细分子行业景气度在2018年三季度后普遍回落，疫情加速了价格下跌至历史底部区域。ROE变化显示，多数子行业景气度处于底部或下行区间，需观察需求实质回暖信号。 价格、库存与终端需求分析 化工品价格低位： 国际原油价格大跌，中国化工产品价格指数（CCPI）低于2015年水平，多数主要大宗化学品价格和价差处于历史较低水平。化工偏上游子行业PPI波动较大，而化工制品类PPI波动相对较小。 库存周期与累库： 2019年行业进入主动去库存周期，疫情加速了库存累积。化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业、橡胶和塑料制品业的产成品存货同比增速均有所上升。 终端需求分化： 消费品： 药品、日用、化妆品等零售额同比增速逐步恢复。食品饮料增速稳定，疫情后迅速恢复。 地产与汽车： 地产新开工、竣工和销售面积累计同比增速仍面临下行压力，但19年以来房地产投资强于销售。汽车销售在5月同比转正，但行业自2017年起调整，疫情加速下行。 纺织服装： 纺服销售略有回暖，但服装出口低迷，织物出口受防疫物资拉动。纺服库存水平增加，布料需求增速大幅下行。 出口外需下滑： 受新冠疫情影响和中美关系趋紧，化工行业出口价格指数和数量指数均有所下降，化学纤维制造业、橡胶制品业、塑料制品业和化学原料及化学制品制造业的出口交货值同比增速普遍下滑。 供给侧改革与估值趋势 产能扩张周期尾声： 此轮化工行业产能扩张周期进入尾声，2020年受疫情冲击明显回落。2016年以来，国内化工行业安全环保标准大幅提升，抑制了盲目无序产能增加，产能增长更多来自行业龙头企业，导致行业集中度进一步提升。 估值处于低位： 多数细分子行业估值（PB）整体处于历史较低水平。部分龙头企业估值存在继续提升空间，沪深港股通持股占比前20大化工股显示资金对核心资产的关注，QFII持股占比也逐渐回升。 二、投资策略 周期性行业投资机会 关注外需复苏： 疫情对需求冲击呈现“先内后外”特征，国内需求逐步恢复常态后，后续关注海外需求修复带来的投资机会。 农药产业链： 2019年全球需求偏弱，2020年疫情影响中国、印度等主要生产出口国，有望推动海外去库存。若下半年海外采购需求恢复，叠加印度生产受冲击，我国农药出口市场有望向好。国内原药价格承压，龙头企业产品竞争力优势明显，受益程度预计较大。推荐具备产业链拓展能力、品类持续扩张能力的扬农化工、利民股份，建议关注联化科技。 氨纶行业： 行业景气度处于较低水平，产能复合年均增速低于表观消费量增速，开工负荷提升。需求增长相对稳定，疫情后纺织服装行业有望改善，中长期对高档弹力面料需求增长。国内氨纶进入有序产能扩张阶段，新增产能有限且集中于头部企业。当前产品价格及盈利已处于历史低位，后续伴随供需格局改善，行业景气有望逐步进入上行通道。 粘胶短纤： 需求快速增长，2011-2019年国内需求年均增速8%。与替代品棉花的价差处于历史最高，消费量增速有望提升。棉价有望上行，国储抛储结束、种植季减产、非洲蝗虫影响及海外需求复苏均是利好。行业经过充分洗牌，集中度高，吨亏损超2千元，部分企业停产。看好粘胶短纤价格回升，推荐三友化工，关注中泰化学。 龙头企业核心竞争力 行业集中度提升： 经济放缓、疫情冲击、安环监管持续强化，导致化工行业企业单位数减少，亏损企业占比上升，行业集中度持续提升。 龙头企业优势： 具备全球竞争力、抵御周期波动能力强、创新实力支撑扩大业务边界的龙头企业，通过规模、技术、资金优势进行产业链延伸、收购兼并、多元化发展，实现业务扩张和边界扩大，展现出超越行业的成长性与投资回报率。国内环保安全管理强度提升，进一步利好龙头企业发展。 重点推荐： 万华化学、华鲁恒升、新和成、扬农化工。 维生素： VA/VE供给格局寡头化，VA近10年无新进入者，巴斯夫装置事故导致VA价格有望止跌回升。VE行业DSM收购能特后格局重塑，益曼特停产导致供给偏紧，景气有望回升。全球肉类消费增长和国内生猪存栏量回升将带动维生素需求。看好VA/VE价格上涨，推荐新和成，关注浙江医药、金达威、安迪苏。 MDI： 寡头格局，巴斯夫、拜耳、万华等五家企业占据全球90%以上产能，短期新增产能有限。下游应用广泛，需求增长与经济增长高度相关。目前价格、价差处于历史较低水平，向上具备较大弹性。 新材料领域成长潜力 下游应用空间广阔： 看好科技、环保、新能源等领域，且企业自身具备平台延展性的新材料公司。 尾气催化剂： 国六标准大面积推广在即，重型柴油车和轻型汽车排放标准大幅收严。为满足新标准，柴油车和汽油车将采用更复杂的尾气处理技术路线。政策推动下，尾气催化剂需求有望大幅增长。受益标的包括沸石领域的万润股份，蜂窝陶瓷领域的国瓷材料、奥福环保。 半导体材料： 中国半导体销售额全球占比逾三成，纯粹制造晶圆的代工厂销售额增速远超行业。全球晶圆制造材料市场规模约330亿美元，中国晶圆制造材料全球占比持续提升。技术追赶、国产替代和政策支持共同推动半导体材料行业迎来黄金发展期。 三、重点推荐公司分析 新和成： 核心产品VA/VE/生物素价格上涨，业绩弹性大。多个重磅产品（如蛋氨酸二期）陆续投产，有望再造一个新和成。产品线持续延伸，业绩稳定性增强，估值有望提升。 万华化学： MDI行业寡头格局，当前盈利底部，需求恢复后弹性大。通过石化项目建设完成C2、C3两大石化链布局，打造稳定原料平台，实现多元业务组合。 华鲁恒升： 主要产品价格、价差处于历史底部区域。公司具备低成本护城河，管理运营能力卓越。新项目有望复制历史投资效率，驱动新成长。 扬农化工： 南通三期、四期等新项目夯实成长基础，初步形成“创制与仿制、生产与销售、原药与制剂”一体化农药产业链。作为中化集团农药业务一体化平台，协同效应值得期待。 华峰氨纶： 氨纶业务盈利能力显著超越行业，新增先进产能保持领先地位。通过重庆基地和瑞安基地优势，有望降低成本，巩固龙头地位。同时，打造聚氨酯制品龙头企业，己二酸产量全球第一。 利民股份： 国内农药细分领域龙头，是代森类杀菌剂和生物发酵类杀虫剂龙头企业。2020年将继续强化优势品种规模优势，通过内生外延并举完善产业布局，产品规划颇具战略眼光。 彤程新材： 全球具有产业链竞争优势的橡胶轮胎助剂服务商，继续扩大产能巩固龙头地位。加速推进“一体两翼”发展战略，布局可降解材料和电子化学品领域，拥有巴斯夫可降解材料专利授权。 三友化工： 粘胶短纤价格见底，涨价弹性大。公司市值处于较低水平，重置成本远高于市值，存在向上空间。投资高峰已过，分红率有望提升。 新宙邦： 持续稳健快速增长，收入和净利润年均增速高。产品梯队合理，在铝电容电解液、锂电池电解液、含氟精细化学品等细分领域均为龙头。多个重大项目投产，有望进入新一轮快速增长期。 长阳科技： 反射片全球龙头，收入利润持续快速增长。反射片需求稳定增长，公司市场份额超40%。重视研发，新产品（光学基膜、柔性显示用聚酰亚胺膜）和新产能驱动未来快速成长。 硅宝科技： 有机硅橡胶龙头公司，收入利润持续增长。下游建筑需求稳定增长，装配式建筑用胶量提升。环保监管和B端采购推动行业集中度提升。发力高端市场，工业胶潜力大。 总结 本报告分析了2020年上半年化工行业在疫情和原油价格冲击下的低迷表现，包括景气度下行、营收利润大幅下滑、产品价格和价差处于历史低位以及库存累积等。同时，报告指出随着疫情缓解和需求复苏，行业有望迎来转机。投资策略建议关注外需复苏带来的农药、化纤（氨纶、粘胶）产业链机会，并坚守MDI、维生素等具备全球竞争力的一线龙头企业。此外，报告强调了新材料领域在科技、环保、新能源等方向的成长潜力，如尾气催化剂和半导体材料。报告最后详细分析了新和成、万华化学、华鲁恒升等十一家重点公司的投资价值，强调其在各自细分领域的龙头地位、成本优势、技术创新和新项目带来的增长潜力。

中心思想 本报告的核心观点是：2020年上半年，石油化工行业经历了疫情冲击带来的剧烈波动，但随着OPEC+减产协议的达成以及全球经济复苏的迹象，行业已度过最艰难时期，下半年有望企稳回升。报告重点关注原油、炼化和天然气三个细分领域，并推荐了四家重点公司。 行业整体复苏趋势及未来展望 报告认为，尽管全球原油需求在2020年难以恢复到疫情前的水平，但只要油价维持在现金成本和完全成本之间（30-50美元/桶），市场就能保持平衡。炼化行业方面，油价筑底回升为最佳布局时机，民营炼化项目优势显著。天然气行业则受益于国家管网公司的成立和市场化改革，城燃企业迎来加速发展阶段。 主要内容 原油市场分析：上半年波动与下半年展望 报告首先回顾了2020年上半年原油市场的走势，指出疫情爆发导致需求骤减，OPEC会议一度谈崩，油价跌至负值，但随后OPEC+达成了史无前例的大幅减产协议，有效缓解了市场压力，6月份成为疫情后的供需拐点。报告利用图表数据分析了原油供需平衡、成本曲线、页岩油产量等因素，预测下半年油价将在30-50美元/桶区间波动。报告还探讨了疫情对能源结构的深远影响，指出传统火电需求下降，天然气经济性优势重现。 炼化行业分析：产能、价差与企业盈利 报告分析了炼化行业的产能增速，指出化工品产能增速高于成品油，并详细比较了主要化工品（PX、PTA、涤纶长丝、乙烯、聚乙烯、丙烯、聚丙烯等）的价差与历史水平，发现大部分化工品盈利仍处于低位。报告深入分析了不同炼厂的盈利能力，指出民营炼化项目（如恒力石化、浙石化）的优势，并比较了石脑油烯烃和轻烃裂解的成本差异。 天然气行业分析：改革红利与市场机遇 报告详细阐述了国家管网公司成立对天然气行业的影响，类比电力体制改革，预测托运商模式的出现将推动行业纵横向整合，并分析了天然气定价模式的演变。报告指出，极端的国际市场环境下，下游城燃企业有望受益，天然气在能源平价中的优势也得到强化。 投资观点和重点公司推荐 报告推荐了四家重点公司：荣盛石化（受益于浙石化项目）、桐昆股份（受益于浙石化分红和涤纶行业格局优化）、新奥股份（天然气一体化稀缺标的）和卫星石化（C3产业链龙头）。报告对每家公司进行了简要分析，并指出了其未来发展看点。 风险提示 报告最后列出了主要的风险因素，包括OPEC+减产不及预期和疫情持续时间较长的风险。 总结 本报告对2020年石油化工行业中期策略进行了深入分析，涵盖原油、炼化和天然气三个主要领域。报告指出，行业已度过最艰难时期，下半年有望企稳回升，并推荐了四家具有投资价值的公司。然而，投资者仍需关注OPEC+减产和疫情发展等风险因素。报告的数据和图表清晰地展现了行业现状和未来趋势，为投资者提供了有价值的参考信息。 报告的分析严谨，观点明确，为投资者提供了较为全面的行业分析和投资建议。

　　投资观点及建议 　　本周变化：6 月至今，VA 生物素 VB2 先后涨价。涨价背后原因值得深思。继续看好维生素板块，推荐新和成，关注浙江医药，圣达生物和花园生物。海外疫情逐渐缓解，纺织需求有望复苏，粘胶短纤企稳回升，看好三友化工。印度发布 27 种农药禁令，正处农耕时节，关注农药出口市场变化，推荐扬农化工。 　　子行业观点： （1）6 月至今，VA 生物素 VB2 先后涨价。涨价背后原因值得深思。继续看好维生素板块，推荐新和成，关注浙江医药，圣达生物和花园生物；（2）现处于国内外农药春耕陆续进入尾声，农药企业生产运营基本恢复正常。关注印度疫情发展以及其近期农药禁令结果对国内农药出口市场影响。重点推荐一是产业链一体化、技术及单品竞争优势突出的细分领域龙头扬农化工、利尔化学；二是拥有涨价弹性大品种的标的百傲化学、湖南海利；三是建议关注制剂企业安道麦，以及利民股份和广信股份。（3）国际车厂加码电动汽车，疫情短期影响不改行业中长期趋势，继续推荐业绩超预期的锂电材料龙头新宙邦。（4）柴油车国六推行致沸石需求高增长，OLED业务进入业绩释放期，推荐万润股份。（5）长期看好龙头万华化学（大乙烯投产临近，疫情结束后 MDI 重回提价周期）、华鲁恒升（产品价格周期底部，新项目陆续投放）、三友化工（粘胶涨价）。 　　一周行情速览 　　基础化工板块较上周上涨 2.88%，沪深 300 指数较上周上涨 2.39%。基础化工板块跑赢大盘 0.49 个百分点，涨幅居于所有板块第 9 位。据申万分类，基础化工子行业涨幅较大的有：无机盐 11.74%，日用化学产品 9.65%，合成革 9.55%，其他化学制品 4.32%，民爆用品 4.11%。 　　重点化工产品价格和运行态势 　　本周 WTI 油价上涨 9.62%，为 39.75 美元/桶。我们跟踪的 163 个化工品中，62 个上涨、39 个持平、62 个下跌。本周涨幅居前的化工产品有：液氯（24.58%）、顺丁橡胶（6.52%）、 PX （CFR 中国）（5.98%）、正丁醇（5.43%）、无水氢氟酸（4.81%）、乙烯（4.35%）、盐酸（3.90%）、丙烯（3.85%）、草铵膦（3.70%）、PMMA（3.59%）等。 　　化纤：粘胶短纤 1.5D 报价 8700 元/吨，下跌 1.14%。粘胶长丝 120D 报价36800 元/吨，维持不变。氨纶 40D 报价 28500 元/吨，维持不变。内盘 PTA报价 3655 元/吨，上涨 1.81%。江浙涤纶短纤报价 5730 元/吨，下跌 1.55%。涤纶 POY150D 报价 5600 元/吨，下跌 2.18%。腈纶短纤 1.5D 报价 11300 元/吨，维持不变。 　　农化：华鲁恒升(小颗粒)尿素报价 1630 元/吨，下跌 2.98%。宏达化工颗粒55%磷酸一铵报价 1950 元/吨，下跌 2.50%。贵州-瓮福集团（64%褐色）磷酸二铵报价 2075 元/吨，下跌 1.19%。青海盐湖 60%晶体氯化钾报价 1820元/吨，维持不变。新疆罗布泊 51%粉硫酸钾报价 3100 元，维持不变。华东草甘膦报价 21750 元/吨，维持不变。草铵膦市场价 14 万元/吨，上涨 3.70%。华东纯吡啶报价 16250 元/吨，维持不变；吡虫啉市场价 102500 元/吨，下跌 4.65%。代森锰锌报价 19500 元/吨，维持不变。 　　聚氨酯： 华东纯 MDI 报价 14000 元/吨，下跌 1.06%。华东聚合 MDI 报价 12100元/吨，下跌 0.41%。华东 TDI 报价 10500 元/吨，下跌 2.78%。1800 分子量华东 PTMEG 报价 14750 元/吨，维持不变。华东环氧丙烷报价 10150 元/吨，上涨 2.01%。上海拜耳 PC 报价 18200 元/吨，维持不变。 　　氯碱、纯碱：华东电石法 PVC 报价 6318 元/吨，上涨 0.08%。华东乙烯法PVC 报价 6625 元/吨，上涨 0.76%。轻质纯碱报价 1140 元/吨，下跌 4.20%；重质纯碱报价 1275 元/吨，维持不变。 　　风险提示：油价大幅波动；重大安全事故；环保政策的不确定性

# 中心思想 ## 医用耗材龙头地位稳固 奥美医疗作为医用耗材领域的龙头企业，凭借其在海外市场的长期积累和国内市场的积极拓展，正逐步实现国际+国内双轮驱动的发展模式。公司通过不断的技术创新和产业链整合，提升生产效率和产品质量，巩固其在行业内的领先地位。 ## 疫情带来业绩增长机遇 新冠疫情为奥美医疗带来了口罩等防护类产品的需求激增，短期内业绩显著提升。同时，公司积极与国药器械合作，进一步拓展国内市场，有望在疫情后持续受益。 # 主要内容 ## 1. 公司业务由海外市场为主导转为国际+国内双轮驱动 * 奥美医疗创始人自80年代末专注于医用敷料领域，通过不断向上游延伸，最终形成全产业链布局。 * 公司在生产制造升级领域有约60人的团队，专注于生产环节的自动化、信息化、智能化，目前在纺织、脱漂，水刺，折叠，包装、灭菌等环节上的专利或著作权超过 70 项。 * 未来公司在医疗领域的战略主要聚集在三大板块，包括伤口护理，手术外科，感染防护领域。 * 2020年3月，公司和国药器械合资成立子公司，该合资公司定位为生产口罩产品为主的工业公司。 ## 2. 2019年全球医用敷料行业超过200亿美金，增速5% * 医用敷料是用于对各种创伤、创口表面进行临时覆盖，使之免受细菌感染及其他外来因素的影响，起到保护创口、创面，促进愈合的医用卫生材料。 * 公司主营业务为医用敷料等一次性医用耗材的研发、生产和销售。 ### 2.1. 全球市场稳定增长，top4 占据约 50%的市场 * 全球绷带及医用敷料行业市场规模平稳增长，预计2019年市场规模超过200亿美金，增速保持在 5%以上。 * 全球伤口护理类医用敷料市场仍处于扩张阶段，预计 2019年行业规模为 134.2亿美元，占据全球绷带及医用敷料市场的主要份额。 * 全球市场集中度高，TOP4 合计占据约 50%市场，龙头 3M 市占率接近 20%。 ### 2.2. 2019年中国敷料市场184.4 亿，行业增速 13.7% * 2019年我国医用敷料市场规模184.4亿元，增速为13.7%。 * 国内市场以国产品牌为主，头部公司市占率较低，未来行业集中度有望提升。 * 奥美医用敷料整体销售额大，将逐步转向内外并重的战略。 ## 3. 奥美医疗——一次性医用耗材领头羊 * 奥美医疗用品股份有限公司创立于 1997 年，长期专注于医疗健康事业，主营业务为医用敷料等一次性医用耗材的研发、生产和销售，为国际知名医疗器械品牌厂商提供 OEM、 ODM 服务。 * 公司注重医用敷料产业链深度整合，截至目前已形成了贯穿纺纱、织布、脱漂、加工、包装、灭菌、检测等所有生产环节的完整产业链，具备较为突出的自动化、规模化生产优势。 ### 3.1. 股权结构清晰，创始人崔金海及一致行动人共同持有 37.61%股权 * 公司前身奥美有限成立于2002年7月24日，由香港奥美出资设立，于2016年10月13 日，整体变更设立为股份有限公司。 * 公司控股股东及实际控制人为崔金海、万小香、崔辉、崔星炜，四人为一致行动人。 * 截至公司 2020 一季报，崔金海、万小香、崔辉、崔星炜四人共计持有公司股份 37.61%。 ### 3.2. 经营状况稳定，持续保持稳健增长 * 公司营业收入自 2014 年以来保持稳定且逐渐提升，从 2014 年的 15.09 亿元增长至 2019 年的23.52亿元，复合增长率9.28%。 * 2020第一季度，公司经营活动产生的现金流量净额为3.51亿元，同比增加590.62%，主要是由于公司销售规模的扩大，预收款和回款增加。 * 2014年以来，公司的经营周转情况稳定良好。 ### 3.3. 产品种类丰富，远销海外 * 目前公司产品分为伤口与包扎护理类、手术/外科类、感染防护类、组合包类四大系列。 * 2019年，伤口与包扎护理类产品营业收入达到13.18亿元，手术/外科类产品收入5.12亿 元，二者共计占总营业收入达77.78%。 * 公司的营业收入主要来自于海外市场，多年来占公司总营业收入的85%以上。 ## 4. 奥美医疗医用耗材，连续 11 年出口第一 * 目前医用敷料领域经营规模较大的国际企业主要有Smith&Nephew、Mckesson、Medline、 Hartmann 等，这些企业拥有领先的生产技术、人才优势，涵盖的业务类别和产品种类繁 多，具有较高的品牌度与市场占有率，占据了全球高端医用敷料市场的主要份额。 * 公司不断推进医用敷料领域的产品创新、工艺升级及产业链深度整合，在产品性能与质量、 产品附加值与市场开拓等方面具有较为突出的优势，是中国医用敷料行业重要的 OEM、 ODM 生产商和出口商。据中国医药保健品进出口商会的统计，公司医用敷料产品连续 11 年出口第一。 ### 4.1. 2019年奥美医疗产品净利率 13.78%，高于可比公司 * 从产品毛利率水平来看，由于稳健医疗的主营产品包含日用消费品，所以仅选取其医用敷 料产品的毛利率来进行比较。 * 在公司净利率水平方面，奥美医疗的净利率表现要优于同业 另外两家公司。 ### 4.2. 公司盈利能力可观，处于较高水平 * 另外选取振德医疗、南卫股份、维力医疗、康德莱、蓝帆医疗与奥美医疗做盈利能力对比。 * 2019年，奥美医疗毛利率为33.88%，领先于振德医疗，净利率在同行业中处于 领先地位，同时奥美的期间费用率较低于同业水平。 * 从资产回报率来看，奥美医疗的资产回报率要显著高于同业其他几家公司，达到 17.75%。 ### 4.3. 原材料价格相对稳定 * 棉花是生产棉纱、医用纺织布的原料，棉纱、医用纺织布是生产医用敷料的原料。 * 棉花的价格直接影响棉纱、医用纺织布的制造成本，进而影响医用敷料产品的制造成本。 * 总体棉花价格近年来，都维持在相对稳定的状态。 ## 5. 五大核心竞争力 ### 5.1. 规模化生产优势 * 公司是国内医用敷料行业领先的生产商和出口商，拥有10个生产基地，4000名员工，配 备先进的生产设备，规模化生产程度高，凭借显著的规模优势，公司生产效率大幅提升， 生产成本得到有效降低。 ### 5.2. 制造优势—完整产业链与先进装备优势 * 公司是行业内少数拥有完整产业链，且自动化水平较高的企业之一。 * 在企业 20 年的发展 历程中，积累了丰富的行业经验与生产经验，打造了系统的、符合行业特点的、具有国际 先进水平的生产线，形成了从纺纱、织布、脱漂、深加工、包装、灭菌、检测等贯穿所有 生产环节的完整产业链。 ### 5.3. 技术创新优势 * 公司坚持以研发为发展的核心驱动力，持续进行研发投入，不断优化工艺水平、革新设备 与技术，培养和吸引创新人才，打造较为完善的研发体制，巩固其在行业中的竞争地位。 * 2019年度，公司共获批24项专利，软件著作权2项，继续保持研发投入高产出的趋势。 ### 5.4. 客户资源优势 * 公司医用敷料产品主要用于出口，销往美国、加拿大、德国、日本等多个国家，在长期的 发展过程中，与海外客户建立了长期而稳定的合作关系。 * 目前公司在全球范围内覆盖的客 户主要包括：Medline、Dukal、Hartmann、Lohmann&Rauscher、Medicom、Johnson&Johnson 等国际知名企业。 ### 5.5. 质量控制优势 * 公司自成立以来，重视产品质量和品牌声誉，采用国内外高标准要求实施产品质量控制， 建立了完善的质量控制制度及体系。 * 公司质量管理采用 ISO13485 质量体系标准，并参照 美国FDA QSR820质量法规、欧盟MDD医疗器械指令和日本药事法的要求，能满足国外 不同市场法规要求。 ## 6. 盈利预测及估值分析 * 奥美规模化优势明显，有利于在全球的市场竞争中获得更大的市场份额，且考虑到今年疫 情带来口罩等产品的明显放量。 * 我们上调盈利预测，预计 2020-2022 年净利润由原来的 4.29 亿/5.59 亿/7.11 亿上调至 7.03 亿 8.03 亿/9.08 亿，对应 EPS 为 1.11/1.27/1.43元。 * 奥美医疗属于低值医用耗材领域，选取相关的公司，2020E 平均估值约为 38.6X，考虑到 新冠肺炎疫情带来今年的业绩明显增长，且明年业绩增速预期放缓，保守给予公司 2020 年30X估值，对应目标价33.3元，维持“买入”评级。 ## 7. 风险提示 * 外销收入占比较高的风险：2019年海外收入占比为88.4%，外销业务受国家出口政策、出 口目的地国进口政策与经济状况、货币汇率以及国际医用敷料市场变动等多方面因素的影 响。 * 原材料价格波动的风险：公司主要原材料为棉花。 * 汇率波动风险：公司海外收入较大，汇率波动可能对公司利润产生一定不利影响。 * 衍生工具基础资产价格波动风险：公司在采购棉花和外销产品时，签订了棉花期货合约和 远期外汇合约，若金融衍生产品价格出现剧烈波动，将对公司净利润产生不利影响。 # 总结 ## 把握机遇，内外兼修 奥美医疗作为医用耗材行业的龙头企业，在海外市场拥有稳固的地位，并积极拓展国内市场。公司通过技术创新、产业链整合和质量控制，不断提升竞争力。 ## 疫情推动，未来可期 新冠疫情为公司带来了业绩增长的机遇，预计未来将持续受益。同时，公司也面临外销风险、原材料价格波动和汇率波动等挑战。综合来看，奥美医疗具备良好的发展前景，值得关注。