维生素与原料-制剂一体化双轮驱动，创新药ADC即将步入Ⅱ/Ⅲ期

# 中心思想 本报告对浙江医药（600216）进行了首次覆盖，核心观点如下： * **维生素与原料-制剂一体化双轮驱动**：公司在维生素和抗生素市场占据重要地位，业绩有望受益于维生素价格上涨，医药制造形成原料药制剂垂直一体化。 * **创新药ADC前景广阔**：公司与Ambrx合作引进的创新药ARX788一期临床数据靓丽，未来市场空间有望达到20亿级。 # 主要内容 ## 1. 公司概况与发展 * **子公司众多，业务多元**：公司通过直接或间接控股的方式，拥有25家子公司，从事医药制造、药品流通、药品研发和投资等方面的业务。 * **业绩稳健增长，研发投入加大**：公司营业收入稳健增长，2019年实现营业收入70.44亿元。近年来研发投入加速增长，2019年研发投入为4.50亿元。 ## 2. 现有业务分析：“维生素+原料-制剂一体化” * **维生素业务受益于价格上涨**：公司是国内主要维生素厂家之一，产品包括合成维生素E、维生素A等。受疫情影响，维生素价格上涨，公司有望受益。 * **医药制造板块稳健增长**：公司医药制造板块涵盖化学原料药及制剂，原料药制剂形成垂直一体化发展。 * **抗生素原料药制剂一体化**：公司生产的左氧氟沙星、盐酸万古霉素和替考拉宁原料药产量位居世界前列，对应的制剂产品也在国内市场占据重要地位。 * **1.1类新药奈诺沙星纳入医保**：公司1.1类创新药苹果酸奈诺沙星胶囊抗菌能力强，安全性良好，纳入医保后有望迎来放量。 * **一致性评价有序推进**：公司产品一致性评价工作有序推进，米格列醇片已通过一致性评价。 * **保健品市场加速开发**：公司加快开发功能型保健品市场，在护眼保健品领域处于领先地位。 * **医药商业板块增长提速**：公司医药商业板块由浙江来益医药有限公司运营，通过优化产品结构，加强市场开发，扩大品种引进，提升了销售能力。 ## 3. 研发管线：ADC创新药 * **ADC药物优势明显**：ADC药物结合了抗体的特异靶向性以及小分子的高毒性，治疗窗更宽。 * **ARX788潜力巨大**：公司ARX788采用非天然氨基酸定点偶联技术，较罗氏T-DM1有望更具优势，一期临床数据靓丽，乳腺癌+胃癌潜在市场空间有望接近20亿级。 ## 4. 公司优势 * **技术创新与新药研发能力强**：拥有国家企业技术中心和国家博士后科研工作站。 * **药物制造及质量控制能力强**：在脂溶性维生素领域及抗生素、抗耐药抗生素领域，产品质量达到国际先进水平。 * **营销网络完善**：拥有先进、高效、专业化的销售团队。 ## 5. 盈利预测与估值 * **盈利预测**：预计2020-2022年公司归母净利润分别为12.14亿元、16.49亿元、19.73亿元。 * **估值分析**：结合分部估值结果，预计2020年合理目标市值为260.6亿元，对应目标价27.00元，首次覆盖给予“买入”评级。 ## 6. 风险提示 * 新药研发风险 * 药审进度慢于预期 * 产品销售低于预期 * 维生素价格回落风险 # 总结 浙江医药作为维生素与原料-制剂一体化的重要企业，现有业务稳健增长，同时创新药ADC前景广阔。公司在技术创新、质量控制和营销网络方面具备较强优势。基于盈利预测和估值分析，首次覆盖给予“买入”评级，但需注意新药研发、药审进度、产品销售和维生素价格等风险。