# 中心思想 * 业绩增长超预期：溢多利2020年上半年扣非净利润同比增长112.72%，显示出强劲的增长势头。 * 战略布局与政策红利：公司前瞻性布局替抗市场，叠加国内禁抗政策落地，有望引领市场高速增长，替抗产品已进入销售阶段，预计未来将迎来高速增长。 ## 核心观点 * 下游需求增加和替抗战略是溢多利业绩增长的主要驱动力。 * 公司在生物医药和生物农牧领域具备研发创新优势，有望巩固行业地位并拓展新的增长空间。 # 主要内容 ## 上半年业绩回顾 * 营业收入与净利润双增长：2020年上半年，溢多利实现营业收入9.18亿元，同比增长7.30%；归属于上市公司股东的净利润6951.21万元，同比增长77.60%；扣非经常性损益后的净利润5086.57万元，同比增长112.72%。 * 业务板块分析：甾体激素原料药业务收入5.87亿元，同比增长32.54%；功能性饲料添加剂收入0.66亿元，同比增长38.25%；酶制剂业务收入2.35亿元。 ## 替抗市场布局与增长 * 替抗市场战略布局：公司通过收购世唯科技，战略性布局绿色无抗药物饲料添加剂领域，目前已形成植物提取物、替抗酶制剂、酸化剂三大类替抗产品，以及替抗复合产品解决方案“博溢康”。 * 产品优势：博落回散是公司的独家品种，在欧洲有10多年的销售经验，具有良好的替代抗生素效果。 * 市场前景：2020年限抗政策落地，替抗饲料添加剂有望迎来加速发展，未来潜在空间50-100亿。 ## 研发创新与业务拓展 * 研发创新支撑：公司专注于生物技术研发创新，已形成围绕生物医药和生物农牧两大应用领域的三大系列产品。 * 酶制剂领域：公司是饲用酶制剂行业的龙头，市占率约为20%，未来将加大出口拓展海外市场，并延伸到其他酶制剂领域。 * 甾体原料药领域：公司已成为业内领先企业，未来依托公司在甾体激素关键中间体成本、技术优势，有望逐步往下游延伸。 ## 盈利预测与投资建议 * 盈利预测：预计2020-2022年，公司实现营收24.98/29.61/34.82亿元，同增21.99%/18.52%/17.58%，归母净利润2.04/2.99/3.80亿元，同增60.21%/46.19%/27.32%，EPS分别为0.43/0.62/0.79元。 * 投资评级：维持“买入”评级。 * 风险提示：补栏不及预期；新品推广不及预期；疫情风险。 # 总结 溢多利2020年上半年业绩表现亮眼，扣非净利润大幅增长，主要得益于下游需求增加和公司在替抗市场的战略布局。公司在生物医药和生物农牧领域具备研发创新优势，有望巩固行业地位并拓展新的增长空间。 预计未来几年公司营收和净利润将保持快速增长，维持“买入”评级，但需关注补栏、新品推广和疫情等风险因素。

中心思想 化工行业景气度回升与投资主线 本周报核心观点指出，随着国内经济数据超预期、第三季度外需改善以及国际油价企稳，化工行业整体景气度呈现回升态势。报告看好化工行业的投资前景，并建议关注周期成长型细分龙头和新材料领域的领先企业。 重点细分领域市场表现及推荐 报告强调了维生素、纯碱和粘胶短纤等细分领域的积极市场表现。维生素（VA、VE）因主要厂商停产检修而价格回升，纯碱和粘胶短纤则因提价而表现强势。此外，鉴于全球疫情背景下粮食系统面临的压力，农药作为保障农产品供应的关键生产资料，其重要性凸显，相关农药企业亦获得推荐。锂电材料、沸石及OLED业务等新材料领域也因其长期增长趋势和业绩释放潜力而被重点推荐。 主要内容 市场概况与板块表现分析 板块及个股行情 本周基础化工板块表现弱于大盘，较上周下跌1.75%，跑输沪深300指数1.68个百分点，在所有板块中涨幅位列第21位。然而，部分子行业表现突出，其中炭黑涨幅达10.38%，复合肥上涨6.36%，磷肥上涨4.91%，轮胎上涨2.85%，其他塑料制品上涨2.51%。个股方面，沧州明珠以34.04%的周涨幅领涨，史丹利（22.18%）和金牛化工（19.41%）紧随其后。估值方面，基础化工板块的市净率（PB）为2.85倍，市盈率（PE）为31.85倍，均高于全部A股的平均水平（PB 1.88倍，PE 18.63倍）。 重点化工产品价格动态及子行业趋势 重点化工产品价格监测 本周WTI油价上涨1.92%至42.01美元/桶。在跟踪的165个化工产品中，52个产品价格上涨，55个持平，58个下跌。涨幅居前的产品包括DMF（8.81%）、丁二烯（8.51%）、维生素D3（6.06%）、丙酮（6.00%）、轻质纯碱（5.61%）和维生素VE（4.92%）等。跌幅居前的产品则有2%生物素（-6.90%）、异丁醇（-6.67%）和盐酸（-6.37%）等。 化纤 粘胶短纤1.5D报价8300元/吨，上涨2.47%；涤纶POY150D报价5320元/吨，上涨2.80%。内盘PTA报价3575元/吨，下跌1.24%。 农化 华鲁恒升(小颗粒)尿素报价1790元/吨，上涨0.56%；华东草甘膦报价21850元/吨，上涨0.46%。吡虫啉市场价91500元/吨，下跌2.66%。 聚氨酯及塑料 华东纯MDI报价14100元/吨，上涨3.30%。华东聚合MDI报价13900元/吨，下跌0.71%；华东TDI报价11800元/吨，下跌0.84%。 纯碱、氯碱 轻质纯碱报价1325元/吨，上涨6.00%；重质纯碱报价1425元/吨，上涨3.64%。华东乙烯法PVC报价6850元/吨，上涨1.48%；华东电石法PVC报价6362元/吨，下跌1.55%。 橡胶 上海市场天然橡胶报价11100元/吨，下跌0.89%；华东市场丁苯橡胶报价7975元/吨，下跌1.54%；山东市场顺丁橡胶报价8025元/吨，下跌0.31%。炭黑及橡胶助剂价格维持不变。 钛白粉、制冷剂、有机硅及其他 钛精矿和钛白粉价格维持不变。R22、R134a、R125、R32、R410a等制冷剂价格均维持不变。华东DMC报价16500元/吨，上涨3.13%。染料价格维持不变。 行业重点新闻 商务部于8月14日对原产于美国的进口聚苯醚（PPE）发起反补贴立案调查。补贴调查期为2019年1月1日至2019年12月31日，产业损害调查期为2017年1月1日至2019年12月31日。 投资观点及建议 报告建议关注宏观经济向好、油价企稳背景下的化工行业投资机会。重点推荐周期成长的一二线细分龙头和新材料龙头。具体推荐包括：因VA、VE价格回升而推荐新和成，并关注浙江医药、圣达生物、花园生物；因纯碱和粘胶短纤提价而推荐三友化工；因农药在粮食系统中的重要性而推荐扬农化工、利尔化学，并关注百傲化学、湖南海利、安道麦、利民股份和广信股份；因电动汽车趋势而推荐锂电材料龙头新宙邦；因柴油车国六推行和OLED业务释放而推荐万润股份。长期来看，报告看好万华化学和华鲁恒升。主要风险提示包括油价大幅波动、重大安全事故和环保政策不确定性。 总结 本周化工行业研究周报指出，在国内外经济数据超预期、外需改善及油价企稳的多重利好下，化工行业整体呈现积极发展态势。尽管基础化工板块本周跑输大盘，但炭黑、复合肥等部分子行业表现强劲。报告详细监测了重点化工产品价格，发现DMF、丁二烯、维生素D3、纯碱和维生素VE等产品价格显著上涨，而生物素、异丁醇等产品价格有所下跌。在投资建议方面，报告明确看好周期成长型细分龙头和新材料龙头，并基于产品价格上涨、市场需求复苏及行业发展趋势，具体推荐了新和成、三友化工、扬农化工、新宙邦、万润股份、万华化学和华鲁恒升等企业。同时，报告也提示了油价波动、安全事故和环保政策等潜在风险。

# 中心思想 本报告对沃森生物2020年半年度报告进行了分析，核心观点如下： * **业绩增长驱动力：** 二季度业绩表现优秀，主要受益于13价肺炎疫苗的销售增长，下半年有望加速放量，推动全年业绩高增长。 * **研发投入与未来增长：** 公司集中优势资源推进研发进度，mRNA新冠疫苗已进入Ⅰ期临床试验，二价HPV疫苗申报生产，为长期发展奠定基础。 * **投资评级：** 维持“买入”评级，看好公司13价肺炎疫苗的放量以及mRNA新冠疫苗等研发管线的潜力。 # 主要内容 ## 公司业绩概况 * **上半年业绩：** 沃森生物上半年实现收入5.73亿元，同比增长14.57%，归母净利润0.61亿元，同比下降27.6%。业绩下滑主要由于股票期权激励分摊费用和研发费用增加。 * **二季度业绩亮点：** 单二季度实现收入4.61亿元，同比增长42.24%，归母净利润0.8亿元，同比增长72.31%，显示出强劲的增长势头。 ## 13价肺炎疫苗 * **批签发情况：** 上半年13价肺炎疫苗批签发120万支，同比增长120.98%。 * **市场潜力：** 预计13价肺炎疫苗销售峰值（不考虑海外）有望超过65亿元，奠定公司未来3-5年高成长基调。目前已在近20个省开标，公司已准入15个省左右。 ## 其他产品 * **23价肺炎疫苗：** 收入2.00亿元，同比下降9.73%，但新冠疫情背景下，居民健康意识提升，有望推动全年实现良好增长。 * **Hib疫苗：** 收入0.63亿元，同比下降30.24%。 ## 财务分析 * **毛利率与净利率：** 上半年毛利率为79.15%，同比+0.36个百分点，净利率为15.91%，同比-6.02个百分点，净利率下降主要因为去年同期有信用减值损失受益。 * **期间费用率：** 期间费用率为59.16%，同比+1.04个百分点，相对保持平稳。管理费用增长主要由于员工股票期权激励分摊费用增加。 ## 研发进展 * **研发投入：** 上半年研发费用为0.49亿元，同比增长67.9%，研发费用率为8.6%，同比+2.73个百分点。 * **重点产品：** 二价HPV疫苗收到申报生产的《受理通知书》，九价HPV疫苗正在开展Ⅰ期临床试验，mRNA新冠疫苗正在开展Ⅰ期临床试验。 ## 盈利预测与评级 * **盈利预测：** 预计公司2020-2022年EPS分别为0.65、1.00及1.35元。 * **投资评级：** 维持“买入”评级，考虑到行业的高景气度加上公司后续的成长性，看好公司后续的发展。 # 总结 沃森生物2020年上半年业绩符合预期，二季度业绩表现亮眼，主要得益于13价肺炎疫苗的销售增长。公司持续加大研发投入，mRNA新冠疫苗等项目进展顺利，为长期发展奠定基础。维持“买入”评级，看好公司未来的增长潜力。

中心思想 康复医疗器械龙头，高速成长潜力显著 伟思医疗（688580）作为我国康复医疗器械领域的领先高新技术企业，正处于高速成长期。公司凭借在电刺激、磁刺激、电生理等核心技术平台的深厚积累，构建了完善的产品线，并在盆底及产后康复、神经康复、精神康复等多个细分市场占据优势地位。受益于中国人口老龄化加速、二胎政策放开、慢性病患者增加以及康复意识提升等多重因素，康复医疗器械市场需求持续旺盛，预计未来将保持快速增长。伟思医疗凭借其强大的产品竞争力、持续的研发投入和高效的营销网络，展现出显著的盈利能力和成长潜力，被首次覆盖并给予“买入”评级。 多维优势驱动，市场前景广阔 公司在技术创新、产品布局和市场拓展方面具备多维优势。其电刺激、磁刺激和电生理产品在性能指标上均处于行业领先水平，市场认可度高，销量持续高速增长。同时，公司持续加大研发投入，积极布局康复机器人等前沿领域，为未来发展注入新活力。在政策持续支持和市场需求不断扩大的背景下，伟思医疗有望继续巩固其行业龙头地位，实现业绩的持续高速增长，为投资者带来可观回报。 主要内容 康复市场需求强劲，政策红利持续释放 公司概况与财务表现 伟思医疗成立于2001年，专注于康复医疗器械及产品的研发、生产和销售，已在电刺激、磁刺激、电生理等技术平台掌握自主知识产权的核心技术。公司控股股东为王志愚先生，通过直接和间接方式合计控制公司64.17%的表决权。公司下设好乐医疗、好翼电子（销售）和中科伟思（机器人研发）三家子公司。 受益于医保、二胎政策及人口老龄化等国家政策支持，公司经营业绩呈现持续快速增长态势。2019年，公司实现营业收入3.19亿元，同比增长53.5%；扣非后归母净利润0.94亿元，同比增长64.9%。2017-2019年，公司营业收入和扣非后归母净利润复合增长率分别达到48.55%和56.86%，显示出强劲的成长性。公司盈利能力突出，2019年毛利率为73.7%，净利率为31.0%。尽管2020年第一季度受新冠疫情影响，公司营收和利润略有下滑，但鉴于产品市场需求的刚性，预计后续业绩将恢复良好态势。公司销售费用率略高于行业平均水平，主要源于新兴行业市场推广和营销团队扩充需求；管理费用率受上市筹划和新总部大楼入住等因素影响有所增长。 康复医疗器械市场广阔 康复医疗器械市场需求逐年增加，存量空间广阔。根据Frost&Sullivan数据显示，中国康复医疗器械市场规模从2014年的115亿元增长至2018年的280亿元，年均复合增长率达24.9%，预计2023年将达到670亿元。市场增长主要驱动因素包括人口老龄化加速、慢性病患者数量增加、二胎政策放开带来的产妇数量增长以及居民康复意识的提升。 国家政策对康复医疗器械行业发展起到了重要的推动作用。自2015年《中国制造2025》以来，国家陆续出台了一系列法律法规和政策，如《“健康中国2030”规划纲要》、《国务院关于加快发展康复辅助器具产业的若干意见》等，明确提出要提高医疗器械创新能力和产业化水平，发展高性能诊疗设备，并促进康复医疗器械产业的全面发展，为行业提供了持续的政策红利。 伟思医疗所处的电刺激、磁刺激、电生理和康复机器人四个细分领域市场均处于快速发展阶段。这四个领域市场规模从2014年的7.2亿元增长至2018年的16.6亿元，年均复合增长率23%，预计到2023年将以32.2%的复合年增长率增长至66.9亿元。 细分市场分析 电刺激市场： 主要应用于盆底及产后康复和神经康复。中国拥有庞大的产妇人群（2018年1517万）和中老年女性盆底疾病患者（患病率65.24%），以及不断增长的脑卒中患者（2018年超1600万）。这些庞大的患者基数推动了电刺激康复医疗器械需求的持续增长。中国电刺激康复治疗器械市场规模从2014年的3.2亿元增长至2018年的6.5亿元，年复合增长率19.2%，预计2023年将增长至20.2亿元。 磁刺激市场： 中国磁刺激康复医疗器械市场起步较晚，2016年前后才逐步规模化推广，但未来市场广阔。主要应用于精神康复（抑郁症）、神经康复（脑卒中）和盆底及产后康复。2018年中国抑郁症患者约6200万，脑卒中患者1600万，65岁以上帕金森病患283.2万人。尽管患者基数庞大，但磁刺激康复治疗渗透率仍然较低。磁刺激相较药物治疗具有副作用小、安全性高、无痛苦等优势。中国磁刺激康复医疗器械市场规模从2014年的0.4亿元增长至2018年的2.2亿元，复合年增长率高达53.1%，预计2023年将以52.0%的复合年增长率增长至17.8亿元。 电生理市场： 随着计算机和微电子技术进步，电生理类医疗器械行业已进入成熟发展期，市场将继续保持稳定增长。产品广泛应用于神经康复（表面肌电分析）、精神康复（生物反馈仪）和新生儿科（新生儿脑电测量仪）。中国电生理康复治疗器械市场规模从2014年的3.6亿元增长至2018年的5.8亿元，预计2023年将以7.9%的复合增长率增长至8.5亿元。 核心技术构筑产品壁垒，研发创新驱动未来增长 丰富的产品线与显著的市场优势 伟思医疗的产品线涵盖盆底及产后康复、神经康复、精神康复等多个细分领域，主要产品包括电刺激类、磁刺激类、电生理类设备以及耗材及配件。公司经过多年的技术积累和产品创新，在电刺激、磁刺激、电生理等技术平台掌握了大量自主知识产权的核心技术，技术水平处于行业领先地位。 具体而言，公司的电刺激类产品在采样率、通频带、刺激频率、脉冲宽度和刺激模式等方面均优于或与竞品持平，能够提供更精细、更广泛的治疗方案。磁刺激类产品拥有更高的磁感应强度，并设计了电生理安全监测方法和独特的风冷冷却系统，确保了更广的临床适用性、更高的安全性和更高效的散热。电生理类产品中的生物反馈仪采用无线披戴式传感器，提高了临床效率，并提供专业分析软件；新生儿脑电测量仪则具备多种智能识别算法，提升了临床适用性。 凭借显著的产品优势和高市场认可度，公司产品销量持续高速增长。2019年，电刺激类、磁刺激类、电生理产品销量分别同比增长51.27%、64.66%、34.2%。其中，磁刺激类产品因其技术领先和市场认可度提升，未来有望继续保持高速增长态势。公司产品产销率一直保持在较高水平，且由于原材料采购和整机装配的生产模式，不存在明确的产能限制。 持续的研发投入与创新活力 伟思医疗持续推进产品研发和技术创新，为企业成长注入新活力。2019年，公司核心技术产品收入达到2.66亿元，同比增长69%，占主营业务收入的83.93%，显示出核心技术对公司业绩的强大驱动作用。 公司在研发方面投入坚定。2019年研发投入达到0.27亿元，同比增长48%；2020年第一季度研发投入661万元，同比增长37%。2019年研发投入占营业收入的比例为8.59%。公司积极承担或参与多项国家级和省级重大研发项目，包括康复机器人重点研究计划课题。 目前，公司在研项目丰富，涵盖多个前沿领域： 电刺激类： 瑞翼II产品开发（优化算法、磁电联合治疗、云端管理系统、App互动）、伟思生物刺激反馈仪（AMI）产品开发（多种电刺激模式、智能肌电评估、便携化、多控制模式）。 磁刺激类： 下一代磁刺激仪产品开发（深度磁刺激线圈、多线圈磁聚焦技术、自动控制机械臂跟踪技术、专病专用拍头）、磁刺激产品开发（多种刺激线圈、降噪方法、加强型风冷方案、儿童线圈专用支架）、自动跟随机械臂产品开发（解决刺激靶点移动问题）。 电生理类： 下一代团体生物反馈仪（新型穿戴式传感器、虚拟现实结合、电生理大数据平台）、新生儿脑电测量仪产品开发（早产儿脑电数据库、新一代脑电传感器、新算法）。 康复机器人： 脑卒中康复机器人系统集成与应用、外骨骼下肢机器人产品开发（协助瘫痪病人站立行走、步态康复训练）、智能步行康复减重训练车（动态减重、自动跟随）。 耗材类： 新一代一次性使用阴道电极、新一代可重复使用阴道电极。 其他： 伟思云项目（信息同步系统、电子预约系统、专科电子病历系统）。 这些在研项目，特别是康复机器人等高科技产品，有望进一步丰富公司的产品布局，巩固其在康复医疗器械领域的领先地位，并为未来的业绩增长提供持续动力。 盈利预测与估值 基于对各产品线的增长假设：电刺激类产品受益于二胎政策和老龄化，预计2020-2022年收入增速为35%/45%/45%；磁刺激类产品因低渗透率和技术领先，预计收入增速为50%/60%/60%；耗材及配件随电刺激产品销售增长，预计收入增速为60%/70%/70%；电生理类产品市场成熟，预计收入增速为20%/20%/20%；其他产品（如伟思云、认知功能障碍治疗软件）因新产品推出和快速增长，预计收入增速为150%/100%/100%。 综合以上预测，预计伟思医疗2020-2022年营业收入分别为4.64亿元、7.20亿元、11.35亿元，增速分别为46%、55%、58%；归母净利润分别为1.40亿元、2.18亿元、3.44亿元，增速分别为41%、55%、58%。公司未来三年将保持较高的成长性。 与科创板同类型可比公司（如南微医学、爱博医疗、佰仁医疗）相比，伟思医疗目前的营收和规模处于平均中游水平，但增长速度较快。2020年预测市盈率（PE）为94.73倍，低于可比公司平均水平142倍。鉴于公司作为康复器械领域的龙头企业，产品力强，所处赛道快速增长且渗透率低，未来市场空间巨大，首次覆盖给予“买入”评级，目标价307.24元，对应2020年150倍PE，略高于可比公司平均估值，对应2020年市值为210亿元。 风险提示 报告提示了多项风险，包括国家政策变化风险（如监管政策、产业政策调整）、原材料价格波动风险（直接材料成本占主营业务成本比例高）、市场或经营前景变化风险（市场竞争加剧、新产品研发及产业化不达预期）、对TT公司电刺激产品核心部件的依赖风险，以及产品研发风险（研发投入未能形成预期成果、产业化受阻、注册失败或市场不认可）。 总结 伟思医疗作为中国康复医疗器械领域的领军企业，凭借其在电刺激、磁刺激、电生理等核心技术领域的深厚积累和持续创新，构建了具有显著竞争优势的丰富产品线。公司在盆底及产后康复、神经康复、精神康复等细分市场表现突出，产品销量持续高速增长，盈利能力强劲。 在人口老龄化加速、二胎政策、慢性病患者增加以及国家政策大力支持等多重利好因素的驱动下，中国康复医疗器械市场正处于快速发展阶段，未来增长空间广阔。伟思医疗通过不断加大研发投入，积极布局康复机器人等前沿技术，有望进一步巩固其市场地位，并抓住行业发展机遇。 综合来看，伟思医疗具备高成长性、强盈利能力和广阔的市场前景。尽管存在政策、原材料价格波动、市场竞争和研发等风险，但其作为行业龙头，未来有望持续保持高速增长。因此，报告首次覆盖并给予“买入”评级，目标价307.24元，对应2020年150倍PE。

中心思想 丽珠试剂分拆上市：拓宽融资渠道与提升核心竞争力 本报告的核心观点在于丽珠集团拟分拆其控股子公司丽珠试剂于A股上市，此举被视为一项重要的战略决策，旨在通过独立上市拓宽丽珠试剂的融资渠道，增强其资金实力，从而进一步加大研发和运营投入。这将显著提升丽珠试剂在诊断试剂及设备领域的创新能力和市场竞争力，进而有助于提升丽珠集团未来的整体盈利水平和优质资产价值。 诊断试剂业务的业绩弹性与长期增长潜力 丽珠试剂作为专注于诊断试剂及设备的供应商，凭借其多方位技术平台和在呼吸道感染、传染性疾病等领域的强大市场影响力，已在国内市场占据领先地位。特别是2020年新冠疫情爆发以来，其新冠抗体检测试剂盒（胶体金法）作为重点抗疫产品，不仅为国内防疫工作提供了保障，也积极响应全球供应，为公司带来了显著的业绩弹性。结合丽珠集团整体的创新药布局和核心品种的持续放量，诊断试剂业务的独立发展将进一步释放其长期增长潜力。 主要内容 丽珠集团拟分拆丽珠试剂于A股上市 丽珠集团公告拟分拆控股子公司丽珠试剂于A股上市。分拆完成后，丽珠集团仍将维持对丽珠试剂的控制权，股权结构不会发生变化。此举旨在使丽珠试剂作为独立的诊断试剂及设备供应商上市，通过资本市场融资增强资金实力，以提升其发展机遇与创新能力，最终有助于提升丽珠集团未来的整体盈利水平。 丽珠试剂专注于诊断试剂及设备，新冠抗体检测试剂盒带来业绩弹性 截至预案公告日，丽珠集团直接持有丽珠试剂39.43%股权。丽珠试剂自1989年成立以来，一直专注于诊断试剂及设备的研发、生产及销售。公司已构建了涵盖酶联免疫、胶体金快速检测、化学发光、多重液相芯片技术、核酸检测等在内的多方位技术平台，在呼吸道感染、传染性疾病、药物浓度监测等领域拥有较强市场影响力，部分产品占有率居于国内领先地位。在国际市场方面，截至2019年底，丽珠试剂共有14个产品在欧盟获得15个医疗器械证书，其中6个通过TUV国际认证现场检查。2020年新冠疫情爆发以来，公司IgM/IgG抗体检测试剂盒（胶体金法）作为重点抗疫产品，为国内外防疫抗疫工作提供了健康保障供应，显著提升了业绩弹性。 分拆之举有助于提升丽珠试剂的发展机遇与创新能力 本次分拆上市具有多重积极影响： 提升品牌知名度与管理水平： 有利于进一步提升丽珠试剂的品牌知名度及社会影响力，优化其管理、经营体制，提升管理水平。 优化估值与股东利益： 有利于提升丽珠试剂经营与财务透明度及公司治理水平，使资本市场能够对公司不同业务进行合理估值，充分体现优质资产价值，实现股东利益最大化。 拓宽融资渠道与巩固市场竞争力： 有利于丽珠试剂拓宽融资渠道，进一步加大研发、运营投入，从而巩固其市场竞争力，深化公司在诊断试剂产业链的战略布局。 看好创新长期发展，维持“增持”评级 公司发布十年中长期合伙人计划，艾普拉唑系列、亮丙瑞林等核心品种持续放量，研发管线持续推进。考虑到新冠试剂盒以及抗病毒颗粒带来的业绩弹性，天风证券研究所上调了丽珠集团2020-2022年净利润预测。 净利润调整： 由之前的15.1/17.6/20.7亿元上调为17.1/19.6/23.5亿元。 对应PE： 分别为32/28/23倍。 基于对公司已有产品持续放量和创新药布局的看好，报告维持“增持”评级。 风险提示： 本次分拆上市的审批风险；艾普拉唑等化学制剂增长低于预期；主要品种具有集采降价的风险；研发管线进度低于预期；中药业务下滑超预期；原料药价格回落导致业绩下滑。 总结 丽珠集团拟分拆丽珠试剂于A股上市，此举是公司优化战略布局、提升整体价值的关键一步。通过独立上市，丽珠试剂将获得更广阔的融资平台，增强其在诊断试剂及设备领域的研发投入和市场竞争力。丽珠试剂凭借其全面的技术平台和在新冠抗体检测试剂盒方面的突出表现，已展现出强大的业绩弹性和增长潜力。此次分拆不仅有助于提升丽珠试剂的品牌影响力、管理效率和财务透明度，更能使丽珠集团的优质资产价值在资本市场得到充分体现。结合丽珠集团整体的创新发展战略和核心产品线的持续放量，分析师上调了公司未来三年的净利润预测，并维持“增持”评级，表明对公司长期发展的积极展望。然而，分拆审批、产品增长不及预期、集采降价等潜在风险仍需关注。

中心思想 本报告的核心观点是：基于国内经济数据超预期、三季度外需预计改善以及油价有望企稳等因素，看好化工行业未来走势。报告重点关注聚氨酯类产品价格走强、纯碱板块、维生素板块以及部分农药品种的市场变化，并推荐了一系列具有周期成长性的一二线细分龙头企业和新材料龙头企业。同时，报告也分析了化工行业“十四五”规划指南，指出行业未来发展方向和重点。 国内经济向好及油价企稳利好化工行业 报告认为，国内经济数据超预期，三季度外需预计改善，油价有望企稳，这些积极因素共同推动了对化工行业未来发展前景的乐观预期。 这为化工行业，特别是周期性强的细分领域，提供了良好的发展机遇。 聚氨酯、纯碱、维生素及农药等细分领域值得关注 报告详细分析了聚氨酯、纯碱、维生素和农药等多个化工细分领域的市场动态和价格走势。 密集检修和不可抗力因素导致聚氨酯类产品价格走强；纯碱开工率和库存下降，企业纷纷提价；维生素板块受VA生物素和VB2涨价影响，市场表现良好；农药行业虽然处于淡季，但印度疫情发展和国内农药出口市场变化仍需密切关注，部分品种受洪水影响供给端也面临冲击。 主要内容 1. 板块及个股行情 1.1. 板块表现 基础化工板块本周上涨7.15%，跑赢沪深300指数2.94个百分点，涨幅居所有板块第四位。其中，氯碱、玻纤、石油贸易、维纶和聚氨酯子行业的涨幅尤为显著。 1.2. 个股行情 报告列出了本周基础化工板块涨幅前十和跌幅前十的个股，并提供了其股价及涨跌幅数据，方便投资者了解个股的市场表现。 1.3. 板块估值 基础化工板块的PB为2.80倍，高于全部A股的1.86倍；PE为32.02倍，高于全部A股的18.53倍。报告通过图表展示了基础化工板块与全部A股PB和PE的走势。 2. 重点化工产品价格监测 报告详细监测了165个化工产品的价格变化，其中丁二烯、聚合MDI、TDI等产品涨幅居前，而丙酮、2%生物素、叶酸等产品跌幅居前。报告分别列出了涨幅前20名和跌幅前20名的化工产品，并提供了其价格及涨跌幅数据。 报告还细分了化纤、农化、聚氨酯及塑料、纯碱、氯碱、橡胶、钛白粉、制冷剂以及有机硅等多个子行业的产品价格走势，并配以图表进行直观展示。 3. 行业重点新闻 报告重点介绍了化工行业“十四五”规划指南的发布，总结了规划指南中关于行业未来发展方向、重点任务以及产业结构调整等方面的核心内容。 规划指南强调了创新、协调、绿色、开放、共享的发展理念，以及去产能、补短板、调结构、促升级等重要举措。 4. 投资观点及建议 报告基于市场分析和行业展望，给出了具体的投资观点和建议，包括推荐周期成长的一二线细分龙头企业和新材料龙头企业，并对纯碱、维生素、农药等细分领域的投资机会进行了分析。 报告还指出了油价大幅波动、重大安全事故和环保政策不确定性等潜在风险。 总结 本报告对化工行业近期市场表现进行了全面分析，重点关注了多个细分领域的市场动态和价格走势，并结合化工行业“十四五”规划指南，对行业未来发展趋势进行了展望。 报告推荐了一系列具有投资价值的化工企业，并提示了潜在的投资风险，为投资者提供了有价值的参考信息。 报告数据翔实，分析透彻，为投资者进行投资决策提供了重要的依据。 然而，投资者仍需结合自身情况进行独立判断，并承担相应的投资风险。

# 中心思想 本报告对富祥药业2020年半年度报告进行了深入分析，核心观点如下： * **业绩增长强劲：** 公司上半年营收和净利润均实现显著增长，盈利能力进一步提升，运营质量优秀，全年有望延续高增长态势。 * **战略布局深化：** 公司继续推进定增项目，旨在拓展下游产业链、扩充产品品类，并积极布局制剂业务，向抗感染综合提供商龙头目标迈进。 * **未来发展潜力：** 公司无菌产品生产能力有望达成，产品高标准有望受益于注射剂一致性评价，看好公司未来发展，维持“买入”评级。 # 主要内容 ## 上半年业绩高增长 * **营收与利润双增长：** 2020年上半年，富祥药业实现营业收入8.16亿元，同比增长37.82%；归母净利润2.19亿元，同比增长92%；扣非后归母净利润2.08亿元，同比增长95.77%。经营净现金流2.09亿元，同比增长136.67%，显示出良好的经营质量。 ## 盈利能力进一步提升，运营质量优秀 * **毛利率显著提升：** 上半年公司整体毛利率达到44.21%，同比提升超过4个百分点，盈利能力显著提升。 * **分板块业务分析：** * 原料药收入3.18亿元，同比增长34.36%，毛利率提升8.33个百分点至51.78%。 * 中间体收入4.94亿元，同比增长40.76%，毛利率提升2.29个百分点至39.10%。 * 制剂业务收入337万元，同比下降34%，毛利率下滑3.04个百分点至80.35%。 * **产品价格稳定：** 公司主要产品价格有望保持稳定，部分产品如各类培南中间体市场供应较紧张，4-AA产品未来价格或将震荡向上，有望进一步提升公司盈利能力。 ## 继续推进定增拓下游，扩品类，制剂业务新进展 * **定增项目深化产业链布局：** 公司继续推进10.64亿元定增项目，用于富祥生物医药项目（高效培南类抗生素建设项目）和年产616吨那韦中间体、900吨巴坦中间体项目，旨在加快实现产业链优化升级，完善从医药中间体、原料药到制剂生产垂直一体化的战略。 * **品类扩张与制剂业务突破：** 通过那韦类中间体项目的实施，公司将在现有巴坦、培南产业等抗生素产业链布局的基础上，实现病毒类中间体的品类扩张。阿加曲班获得批准，标志着公司在制剂领域的经营尝试获得了新的进展。 ## 无菌产品生产能力有望达成，产品高标准有望受益于注射剂一致性评价 * **无菌产品体系升级：** 公司相关的酶抑制剂无菌粉及混粉项目有望在2020年内达到生产条件，标志着产品体系的升级。 * **规范市场拓展：** 公司重点着眼于规范市场的开拓，积极拓展辉瑞、默克公司等规范市场大客户，公司无菌产品的落地有望打开进入美国医药巨头供应链体系的大门。 * **一致性评价优势：** 公司药品质量标准高，他唑巴坦原料药、舒巴坦产品、哌拉西林原料药以“零缺陷”的结论通过了FDA认证现场检查；舒巴坦酸和舒巴坦钠通过日本PMDA的GMP符合性调查（即日本PMDA认证）。 ## 盈利预测与投资评级 * **盈利预测：** 预计公司2020-2022年EPS分别为0.87、1.13及1.45元，对应PE分别为23、18及14倍。 * **投资评级：** 维持“买入”评级。 # 总结 富祥药业2020年上半年业绩表现亮眼，营收和利润均实现大幅增长，盈利能力和运营质量持续提升。公司通过推进定增项目，积极拓展下游产业链和产品品类，并在制剂业务方面取得新进展。同时，公司无菌产品生产能力有望达成，有望受益于注射剂一致性评价。综合来看，富祥药业未来发展潜力巨大，维持“买入”评级。

# 中心思想 * **新冠疫情下的业绩表现与长期发展潜力：** 2020年上半年，迈克生物在新冠疫情的冲击下，常规检测产品销售受到影响，但新冠病毒检测产品实现高增长，同时装机量快速推进，整体业绩保持平稳增长。 * **研发投入与渠道拓展：** 公司持续加大研发投入，提升核心竞争力，新冠试剂盒的研发带动了自主产品的销售和装机量的提升，同时海外市场迅速推广。 * **投资评级与盈利预测：** 随着疫情的逐步控制，公司常规业务逐步恢复，看好公司的长期发展，维持“买入”评级。预计2020-2022年公司归母净利润为6.61/8.47/10.72亿元。 # 主要内容 ## 公司2020年半年报分析 * **营收与利润：** 公司实现营收14.52亿元，同比下滑4.27%；归母净利润3.10亿元，同比增长15.16%；扣非后归母净利润3.06亿元，同比增长14.13%。 * **产品销售情况：** 代理产品销售收入同比下降19.43%，自主产品销售收入同比增长20.65%。自主生化试剂收入同比下降29.08%，自主免疫试剂同比下降15.44%。分子诊断、快速检测等板块新冠病毒检测产品实现销售收入2.15亿元。 * **装机量：** 全自动血细胞分析仪、全自动化学发光免疫分析仪i3000及i1000的装机快速推进，上半年装机量超过去年全年水平。 ## 持续的研发投入 * **研发投入金额与占比：** 报告期内，公司持续加大研发投入，投入总额9,125.29万元，同比增长23.97%。生化平台研发投入占比11%，同比增长25.73%；免疫平台研发投入占比21%，同比增长8.77%；临检平台研发投入占比33%，同比增长45.19%；分子平台研发投入占比7%，与去年同期持平；快速检测平台研发投入占比6%，同比增长66.75%；原料研发平台占研发投入9%，同比增长104.52%。 * **研发成果：** 截至报告期末，公司共取得Ⅱ类、Ⅲ类产品注册证380项。 ## 新冠试剂盒研发与渠道拓展 * **新冠试剂盒研发进展：** 完成了分子诊断、化学发光免疫、快速检测三个技术平台的新冠检测产品开发工作。 * **国内外市场推广：** 新型冠状病毒2019-nCoV核酸检测试剂盒（荧光PCR法）已取得NMPA注册证书、CE认证和FDA EUA，新型冠状病毒（2019-nCoV)）IgM抗体、IgG抗体检测试剂盒（直接化学发光法）已取得NMPA注册证书、CE认证，新型冠状病毒（SARS-Cov-2）IgG/IgM抗体检测试剂盒（胶体金法）已取得 CE 认证并已向 NMPA 提交注册审批申请。新冠病毒核酸检测及胶体金检测产品在海外市场迅速推广，报告期内销售覆盖68个国家和地区。 ## 估值与评级 * **盈利预测：** 预计2020-2022年公司归母净利润为6.61/8.47/10.72亿元。 * **投资评级：** 维持“买入”评级。 ## 财务数据和估值 * **营业收入：** 2018年为2,685.30百万元，2019年为3,222.96百万元，预计2020E为4,038.36百万元，2021E为5,144.88百万元，2022E为6,497.98百万元。 * **净利润：** 2018年为444.93百万元，2019年为525.26百万元，预计2020E为661.44百万元，2021E为846.78百万元，2022E为1,071.81百万元。 # 总结 迈克生物在2020年上半年受到新冠疫情影响，但通过新冠病毒检测产品的高增长和装机量的快速推进，实现了业绩的平稳增长。公司持续加大研发投入，提升核心竞争力，新冠试剂盒的研发和海外市场的拓展也为公司带来了新的增长点。天风证券维持对公司的“买入”评级，并预计未来几年公司将保持稳健增长。

　　投资观点及建议 　　本周变化：国内经济数据超预期，3Q外需预计改善油价有望企稳，看好化工行业。推荐周期成长的一二线细分龙头和新材料龙头。棉价上涨，纺织需求有望复苏，粘胶短纤将企稳回升，推荐龙头三友化工。6月至今，VA生物素VB2先后涨价，新和成VA停产停报，看好维生素板块，推荐新和成，关注浙江医药，圣达生物和花园生物。国内外农药春耕进入尾声，关注农药出口市场变化、近期洪水对部分品种供给端冲击，推荐扬农化工。子行业观点：（1）6月至今，VA生物素VB2先后涨价，新和成VA停产停报，看好维生素板块，推荐新和成，关注浙江医药，圣达生物和花园生物； 　　（2）国内外农药春耕进入尾声，农药企业生产运营基本恢复正常。关注印度疫情发展以及其近期农药禁令结果对国内农药出口市场影响。重点推荐一是产业链一体化、技术及单品竞争优势突出的细分领域龙头扬农化工、利尔化学；二是拥有涨价弹性大品种的标的百傲化学、湖南海利；三是建议关注制剂企业安道麦，以及利民股份和广信股份。（3）国际车厂加码电动汽车，疫情短期影响不改行业中长期趋势，继续推荐业绩超预期的锂电材料龙头新宙邦。（4）柴油车国六推行致沸石需求高增长，OLED业务进入业绩释放期，推荐万润股份。（5）棉价上涨，纺织需求有望复苏，粘胶短纤将企稳回升，推荐龙头三友化工。（6）长期看好龙头万华化学（大乙烯投产临近，疫情结束后MDI重回提价周期）、华鲁恒升（产品价格周期底部，新项目陆续投放）。 　　一周行情速览 　　基础化工板块较上周上涨0.48%，沪深300指数较上周下跌0.86%。基础化工板块跑赢大盘1.35个百分点，涨幅居于所有板块第11位。据申万分类，基础化工子行业涨幅较大的有：聚氨酯11.59%，氮肥5.65%，轮胎5.21%，其他纤维4.39%，玻纤2.97%。 　　重点化工产品价格和运行态势 　　本周WTI油价上涨1.72%，为41.29美元/桶。我们跟踪的163个化工品中，45个上涨、55个持平、65个下跌。本周涨幅居前的化工产品有：丁二烯（9.09%）、DMF（7.20%）、弹性体聚醚（4.97%）、软泡聚醚（4.88%）、黄磷（4.08%）、环氧丙烷（3.90%）、硬泡聚醚（3.70%）、R125（3.57%）、DOP（3.22%）、DBP（3.20%）等。 　　化纤：粘胶短纤1.5D报价8300元/吨，维持不变。粘胶长丝120D报价36000元/吨，维持不变。氨纶40D报价28500元/吨，维持不变。内盘PTA报价3520元/吨，上涨0.14%。江浙涤纶短纤报价5300元/吨，下跌0.38%。涤纶POY150D报价4950元/吨，上涨0.61%。腈纶短纤1.5D报价11500元/吨，维持不变。 　　农化：华鲁恒升(小颗粒)尿素报价1580元/吨，下跌2.47%。宏达化工颗粒55%磷酸一铵报价1950元/吨，维持不变。贵州-瓮福集团（64%褐色）磷酸二铵报价2075元/吨，维持不变。青海盐湖60%晶体氯化钾报价1820元/吨，维持不变。新疆罗布泊51%粉硫酸钾报价3150元，上涨1.61%。华东草甘膦报价21750元/吨，维持不变。草铵膦市场价15.0万元/吨，维持不变。华东纯吡啶报价17000元/吨，上涨1.49%；吡虫啉市场价95000元/吨，下跌4.04%。代森锰锌报价19500元/吨，维持不变。 　　聚氨酯：华东纯MDI报价12750元/吨，下跌1.92%。华东聚合MDI报价11750元/吨，维持不变。华东TDI报价10200元/吨，下跌1.92%。1800分子量华东PTMEG报价14000元/吨，维持不变。华东环氧丙烷报价10700元/吨，上涨3.88%。上海拜耳PC报价18200元/吨，维持不变。 　　氯碱、纯碱：华东电石法PVC报价6250元/吨，下跌0.40%。华东乙烯法PVC报价6725元/吨，下跌0.74%。轻质纯碱报价1165元/吨，维持不变；重质纯碱报价1275元/吨，维持不变。 　　风险提示：油价大幅波动；重大安全事故；环保政策的不确定性

中心思想 核心观点： 健康元凭借重磅产品布地奈德吸入混悬液的获批，在吸入制剂领域更进一步，未来发展潜力巨大。 投资建议： 维持对健康元的“买入”评级，看好公司在吸入制剂领域的发展，以及其他研发管线的推进。 市场潜力： 预计到2025年，健康元呼吸板块产品收入将超过50亿元。 主要内容 公司公告及产品获批 重磅产品获批： 公司公告吸入用布地奈德混悬液获得NMPA核准签发的《药品注册证书》，视同通过一致性评价。 吸入制剂领域进展： 这是公司继去年4月和10月后，第三个获批的吸入制剂，标志着公司在打造吸入制剂领军企业方面迈出关键一步。 布地奈德市场分析 市场规模巨大： 2019年中国公立医疗机构终端布地奈德销售额超80亿元，且持续增长。 竞争格局： 目前国内仅有阿斯利康、正大天晴和健康元获批布地奈德混悬液，公司具有一定先发优势，有望快速占据市场份额。 哮喘人群及市场需求 患病率高且增长： 中国哮喘人群达4750万人，且有逐年增长趋势。 治疗需求： 长期规范化治疗可使大多数哮喘患者达到良好控制，市场需求潜力大。 研发平台及管线布局 研发投入： 公司注重研发投入，2019年研发费用占比7.6%，在医药企业中排名靠前。 四大研发平台： 公司重点布局吸入制剂、单抗、脂微球以及缓释微球平台，研发管线丰富。 盈利预测及评级 盈利预测： 预计公司2020/2022年净利润分别为10.96、12.90、15.66亿元，EPS分别为0.56、0.66及0.80元。 投资评级： 维持“买入”评级，看好公司吸入制剂发展潜力。 风险提示 风险因素： 吸入制剂研发进展及销售低于预期，艾普拉唑等化学制剂增长低于预期，已有产品具有集采降价的风险，单抗等创新研发管线进度低于预期，中药业务下滑超预期，原料药价格回落导致业绩下滑。 总结 核心驱动力： 健康元凭借重磅产品布地奈德吸入混悬液的获批，巩固了其在吸入制剂领域的地位，并有望快速占据市场份额。 未来增长点： 公司在吸入制剂、单抗、脂微球以及缓释微球等领域的研发管线持续推进，有望为公司带来长远发展。 投资建议重申： 维持对健康元的“买入”评级，看好公司未来的发展前景。