中心思想 业绩强劲增长与结构优化驱动盈利能力提升 新华医疗在2023年上半年展现出卓越的财务表现，营业收入和归母净利润均实现显著的两位数增长，其中归母净利润增速远超收入增速，充分彰显了公司强劲的盈利能力和运营效率的提升。这种增长态势的核心驱动力在于公司业务结构的持续优化，高毛利的医疗器械制造和制药装备产品在总收入中的占比显著提升，从而有效带动了整体销售毛利率和净利率的稳步上扬，为公司带来了更高的利润空间和更健康的财务结构。 核心业务双轮驱动与国际市场战略性拓展 公司两大核心主业——医疗器械和制药装备板块表现突出，均实现稳健增长，并通过一系列前瞻性策略不断巩固市场地位并开拓新的增长点。在医疗器械领域，公司发力内镜市场，通过与顶级三甲医院合作，成功树立了行业标杆，并以高端产品引领高端市场。在制药装备领域，公司以成都英德为核心，积极进行血液制品领域的技术输出，开辟了新的发展方向。与此同时，公司积极推进国际化战略，海外市场拓展加速，新签合同额大幅增长，并在多个国家和地区实现了新产品和新业务的突破，为公司未来的全球化发展和业绩持续放量奠定了坚实基础。 主要内容 财务表现与盈利能力深度分析 2023年半年度业绩概览与增长驱动因素 新华医疗于2023年8月22日发布了其2023年半年度报告，展示了公司在报告期内强劲的财务表现。上半年（1H23），公司实现营业收入50.73亿元人民币，较去年同期增长14%。这一稳健的收入增长反映了市场对公司产品和服务的持续需求以及公司市场份额的有效扩大。更值得关注的是，归属于母公司股东的净利润达到4.59亿元人民币，同比实现了高达42%的显著增长。扣除非经常性损益后的归母净利润也达到了4.11亿元人民币，同比增长17%。净利润增速远超收入增速，这通常表明公司在成本控制、运营效率提升或高毛利产品销售占比增加方面取得了积极成效。 从季度表现来看，2023年第二季度（2Q23）单季度收入为26.34亿元人民币，同比增长13%；归母净利润为2.62亿元人民币，同比增长35%；扣非归母净利润为2.28亿元人民币，同比增长12%。季度数据进一步印证了公司业绩增长的持续性和稳定性，尤其是在利润端的表现尤为突出，显示出公司盈利能力的持续改善。 业务结构优化与盈利能力提升的量化分析 公司盈利能力提升的核心驱动力在于其业务结构的持续优化。报告指出，1H23医疗器械制造类产品和制药装备产品实现的收入占营业收入的比例已提升至61%，较去年同期增加了3个百分点。这意味着公司正逐步将资源和精力聚焦于高附加值、高技术壁垒的核心制造业务，从而有效提升了整体盈利水平。这种结构性调整直接体现在关键盈利指标上：销售毛利率达到27.4%，同比提升1个百分点；净利率达到9.41%，同比提升2个百分点。毛利率和净利率的同步提升，有力地证明了公司在产品组合优化、生产效率提升以及成本控制方面的成功。随着未来公司业务结构的进一步优化，特别是高毛利产品线的持续扩张，以及资金回笼效率的提高，预计公司的盈利能力有望继续增强，为股东带来更丰厚的回报。 盈利预测与估值分析 国金证券研究所对新华医疗的未来盈利能力持乐观态度，预计公司在2023年至2025年期间将持续保持强劲的盈利增长。具体预测数据显示： 归母净利润： 预计2023年为7.34亿元，同比增长46%；2024年为8.96亿元，同比增长22%；2025年为11.10亿元，同比增长24%。这种持续且健康的利润增长，将为公司带来稳定的现金流和再投资能力。 摊薄每股收益（EPS）： 预计分别为1.57元（2023E）、1.92元（2024E）和2.38元（2025E）。 市盈率（P/E）： 基于当前股价，对应的市盈率预计将从2023年的17倍逐步下降至2024年的14倍和2025年的11倍。这种P/E的下降趋势，在盈利持续增长的背景下，通常被视为公司估值吸引力提升的信号，表明市场可能低估了其未来的增长潜力。 鉴于上述分析，国金证券研究所维持对新华医疗的“买入”评级，这反映了分析师对公司基本面、增长前景和估值水平的积极判断。 关键财务比率预测与趋势分析 根据附录中的三张报表预测摘要，可以对公司未来的财务健康状况和运营效率进行更深入的分析： 营业收入增长率： 预计2023-2025年分别为10.70%、12.28%、12.29%，保持稳定且健康的增长态势，显示公司业务扩张的持续性。 归母净利润增长率： 预计2023-2025年分别为46.05%、22.05%、23.94%，持续保持两位数高增长，远超收入增速，进一步印证了公司盈利能力的显著提升。 净资产收益率（ROE）： 预计从2022年的9.3

中心思想 业绩强劲增长与核心产品驱动 神州细胞于2023年上半年实现了显著的业绩增长，营收达到8.08亿元人民币，同比增长114.9%，远超市场预期。这一强劲表现主要得益于其核心产品重组八因子（安佳因®）的持续放量。该产品自2021年上市以来，销售额迅速突破亿元和十亿元大关，并在2023年初获批儿童适应症，进一步拓宽了市场空间。公司通过核心产品的市场渗透和适应症拓展，有效驱动了营收的翻倍增长，并显著减少了归母净利润和扣非净利润的亏损，显示出公司盈利能力的持续改善。 创新研发投入与未来市场潜力 公司持续加大研发投入，2023年上半年研发费用达5.48亿元，同比增长39.7%，主要用于新冠疫苗和PD-1等产品的临床中后期研究，并积极进行知识产权储备。神州细胞拥有丰富且多元化的创新研发管线，涵盖新冠疫苗、生物类似药、HPV疫苗、PD-1单抗以及IL-17单抗等多个重磅品种，其中多款产品已进入关键临床阶段或已获批上市。此外，CD20单抗瑞帕妥单抗（安平希®）已进入国家医保谈判目录初审名单，有望通过医保谈判进一步打开市场空间。公司合理的研发布局和不断提升的自主创新能力，为其未来的持续增长和市场竞争力的提升奠定了坚实基础，预示着巨大的市场潜力。 主要内容 2023年半年度业绩概览 根据公司2023年8月22日发布的半年度报告，神州细胞在报告期内取得了显著的财务进展。公司上半年实现营业收入8.08亿元人民币，相较于去年同期增长了114.9%，显示出强劲的增长势头。尽管公司仍处于亏损状态，但亏损幅度已大幅收窄。归属于母公司股东的净亏损为1.37亿元，同比减亏1.12亿元；扣除非经常性损益后的净亏损为2200万元，同比减亏1.77亿元。这表明公司在营收快速增长的同时，盈利能力和运营效率也在持续改善，业绩表现符合市场预期。从历史数据来看，公司营业收入从2021年的1.34亿元跃升至2022年的10.23亿元，增长率高达661.33%，预计2023年全年营收将达到18.20亿元，同比增长77.88%，并有望在2025年达到45.00亿元，复合增长率保持高位。 核心产品市场表现与增长动力 公司业绩增长的核心驱动力是其国产首个重组八因子产品（安佳因®）。该产品于2021年7月获批上市，当年销售额即突破1亿元人民币，次年（2022年）销售额更是迅速增长至超过10亿元人民币，展现出强大的市场竞争力。2023年1月底，重组八因子产品进一步获批了12岁以下儿童A型血友病患者出血的控制和预防适应症，这不仅拓宽了产品的适用人群，也为市场销售带来了新的增长点。分析师判断，2023年上半年公司8.08亿元的营收主要来源于重组八因子产品，并预计该产品在下半年将继续保持同比翻倍的增速，持续贡献公司营收。重组八因子的快速放量和适应症拓展，是公司实现营收高速增长和亏损大幅收窄的关键因素。 CD20单抗医保谈判进展与市场展望 神州细胞的CD20单抗瑞帕妥单抗（安平希®）于2022年8月以1.1类新药的身份获批上市，适用于新诊断的CD20阳性弥漫大B细胞性非霍奇金淋巴瘤（DLBCL）成人患者。该产品已列入国家医保局近期发布的《通过初步形式审查的目录外药品名单》中，表明其已通过初步审核，具备参与2023年国家医保谈判的资格。公司年报显示，目前正积极为安平希®参加医保谈判进行各项准备工作。若能成功纳入国家医保目录，将极大地提升产品的可及性和市场渗透率，显著扩大其市场空间，为公司带来新的业绩增长点。考虑到DLBCL患者的巨大需求，安平希®一旦进入医保，其市场潜力将进一步释放。 研发投入与创新管线布局 公司在研发方面持续投入，2023年上半年研发投入达到5.48亿元人民币，同比增长39.7%。这些投入主要用于新冠疫苗系列产品和SCT-I10A（PD-1）等处于临床中后期阶段的研究。在知识产权储备方面，公司新增境内外发明专利申请5个，PCT国际专利申请1个，并新获得3个发明专利授权，显示出其在创新方面的持续努力。神州细胞的研发成果丰富，包括： 新冠疫苗系列产品： 已相继被中国和阿联酋纳入紧急使用，为全球抗疫贡献力量。 生物类似物： 阿达木单抗和贝伐珠单抗两款生物类似物已获批上市，丰富了产品组合。 14价HPV疫苗： 目前处于3期临床入组准备阶段，有望填补市场空白。 PD-1单抗（SCT-I10A）： 针对肝癌和头颈癌一线治疗的临床试验已完成入组，进展顺利。 IL-17单抗： 已在澳大利亚启动I期临床入组，该产品以“同类最佳”（best-in-class）为目标，通过多年分子优化改造研制，旨在抑制下游细胞因子，阻断炎症信号传导。 在临床前研究方面，公司继续围绕自身免疫性疾病、恶性肿瘤和疾病预防等领域，重点开发多种临床需求缺口大且具有best-in-class潜质的疫苗、单抗、双抗和三抗产品，并有望自2023年下半年开始陆续将产品推进到临床申报阶段。公司研发费用占营业收入的比例预计将从2021年的545%逐步下降至2025年的17%，这反映出随着营收规模的扩大，研发投入的效率和规模效应正在显现。 财务预测与投资评级 基于对公司核心产品市场表现和研发管线进展的分析，分析师对神州细胞的未来业绩进行了预测。预计公司2023年、2024年和2025年的营业收入将分别达到18亿元、28亿元和45亿元人民币，保持高速增长。归属于母公司股东的净利润预计在2023年为-3.05亿元，亏损将进一步收窄，并有望在2024年实现扭亏为盈，达到4.51亿元，2025年进一步增长至13.68亿元。每股收益（EPS）预计将从2023年的-0.685元转为2024年的1.012元和2025年的3.071元。净资产收益率（ROE）预计在2025年达到248.90%，显示出强大的盈利能力和股东回报潜力。尽管公司目前仍处于亏损状态，但其快速增长的营收、核心产品的市场潜力以及丰富的创新研发管线，为未来的盈利增长提供了坚实基础。因此，分析师维持对神州细胞的“买入”评级。同时，报告也提示了新药研发及商业推广不达预期、市场竞争加剧等潜在风险。 总结 神州细胞在2023年上半年展现出强劲的业绩增长，营收同比增长114.9%至8.08亿元，亏损大幅收窄，符合市场预期。这一增长主要由国产首个重组八因子产品（安佳因®）的持续放量和适应症拓展所驱动。同时，CD20单抗瑞帕妥单抗（安平希®）已进入国家医保谈判初审名单，有望进一步打开市场空间。公司持续高投入研发，上半年研发费用达5.48亿元，同比增长39.7%，并拥有多元化的创新管线，包括新冠疫苗、生物类似药、HPV疫苗、PD-1单抗和IL-17单抗等，多款产品已进入关键临床阶段或已上市。分析师预计公司营收将持续高速增长，并有望在2024年实现扭亏为盈，2025年归母净利润预计达13.68亿元，维持“买入”评级。公司凭借核心产品的市场优势和前瞻性的研发布局，具备显著的未来增长潜力和市场竞争力。

　　神州细胞(688520) 　　事件 　　2023年8月22日，公司发布2023半年报，公司上半年营收8.08亿元，同比增长114.9%，归母与扣非亏损分别为1.37亿和2200万元，同比减亏1.12亿和1.77亿元。业绩符合预期。 　　点评 　　重组八因子翻倍放量，持续驱动业绩增长。（1）2021年7月，公司国产首个重组八因子获批上市；当年销售过亿元，次年销售过10亿元。（2）2023年1月底，前述产品获批12岁以下儿童A型血友病患者出血的控制和预防适应症。（3）我们判断，公司2023上半年的8亿营收中，主要都来自八因子产品；预计下半年将持续同比翻倍增速。 　　CD20备谈医保，市场空间或进一步打开。（1）2022年8月，公司CD20单抗瑞帕妥单抗（安平希®）以1.1类新药获批，适用于新诊断CD20阳性弥漫大B细胞性非霍奇金淋巴瘤（DLBCL）成人患者。（2）该药列于近日国家医保局发布的《通过初步形式审查的目录外药品名单》中。（3）公司年报中显示，目前正在为安平希®参加2023年国家医保谈判，推进各项准备工作。 　　研发布局合理，自主创新品种提升，后劲可期。（1）2023上半年，公司研发投入5.48亿元，同比增长39.7%；主要用于新冠疫苗和SCT-I10A（PD-1）等产品的临床中后期研究。知识产权储备方面，公司新增境内外发明专利申请5个，PCT国际专利申请1个，新获得3个发明专利授权。（2）公司研发成果诸多：新冠疫苗系列产品相继被中国和阿联酋纳入紧急使用，阿达木和贝伐珠两个生物类似物获批，14价HPV疫苗处于3期入组准备，PD-1的肝癌和头颈癌一线治疗的临床已完成入组，IL-17单抗已在澳大利亚启动I期入组。公司的IL-17产品，是以同类最佳为目标，历经多年分子优化改造研制出的重组抗IL-17单克隆抗体创新药物；与IL-17结合后可抑制下游细胞因子，阻断炎症信号传导。（3）临床前研究方面，公司继续围绕自身免疫性疾病、恶性肿瘤和疾病预防等领域，重点开发多种临床需求缺口大以及具有best-in-class潜质的疫苗及单抗、双抗和三抗产品，并有望自2023年下半年开始陆续将产品推进到临床申报阶段。 　　盈利预测、估值与评级 　　考虑到CD20以及新获批的阿达木单抗仍要经历销售爬坡的过程，我们预计公司2023/24/25年营18/28/45亿元，归母净利润分别为-3.05/4.51/13.68亿元。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新药研发及商业推广不达预期、市场竞争加剧等风险。

中心思想 研发驱动业绩增长，多管线布局前景可期 益方生物2023年上半年业绩符合预期，营收主要来源于核心产品贝福替尼的研发里程碑收入，体现了公司在创新药研发方面的阶段性成果。尽管公司仍处于亏损状态，但其商业化进程的推进以及多元化研发管线的同步发展，特别是KRAS G12C抑制剂D-1553的积极进展，为公司未来增长奠定了基础。 核心产品商业化提速，现金流有望持续改善 随着贝福替尼（Befotertinib）二线非小细胞肺癌（NSCLC）适应症的获批上市，公司将获得持续的销售分成，预计将有效改善现金流。同时，贝福替尼一线NSCLC及术后辅助治疗等适应症的拓展，以及其他创新药物如D-1553、D-0502等在中美两地的临床试验同步推进，预示着公司未来市场潜力的逐步释放。 主要内容 2023年上半年财务表现与核心产品里程碑 益方生物于2023年8月21日发布半年报，上半年实现营业收入0.8亿元人民币，主要得益于研发里程碑收入的确认。同期，归属于母公司股东的净利润为-1.68亿元，扣除非经常性损益后的归母净利润为-1.73亿元，整体业绩符合市场预期。这0.8亿元的营收被判断为贝福替尼二线NSCLC治疗获批上市的里程碑付款。 贝福替尼商业化进展与适应症拓展 贝福替尼作为公司的核心产品，其商业化进程显著加速。 商业化批准与收入贡献： 贝福替尼已完成1L/2L NSCLC注册临床试验，其中2L治疗于2023年5月29日获得国家药品监督管理局（NMPA）批准上市。公司上半年8000万元的营收即为此项里程碑付款。 销售分成改善现金流： 根据2018年与贝达药业达成的授权协议，贝达药业负责贝福替尼在大中华区的销售。随着该药进入商业化阶段，益方生物将获得两位数的销售分成比例，预计将持续改善公司现金流。 多适应症拓展： 贝福替尼的适应症拓展正在积极推进，包括： 用于既往未经治疗的EGFR敏感突变局部晚期1L NSCLC的NDA申请已于2023年1月提交。 拟用于EGFR敏感突变阳性的IB-IIIB期NSCLC术后辅助治疗的临床试验于2023年3月完成首例患者入组。 与贝达MCLA-1（EGFR/c-Met）联合用于KRAS G12C 1L治疗的临床试验已完成入组，并于2023年5月获批IND。 多元化研发管线同步推进 公司拥有多款创新药物在中美两国同步推进临床试验，展现了其强大的研发实力和全球化布局。 D-1553（KRAS G12C抑制剂）： 作为公司自主研发的KRAS G12C抑制剂，D-1553用于治疗带有KRAS G12C突变的NSCLC、结直肠癌等多种癌症。目前，该药在中国进行的单药治疗KRAS G12C突变阳性NSCLC的单臂II期注册临床已完成患者入组，正准备NDA申报。同时，D-1553在国际多中心正在进行单药和联合用药在1L NSCLC以及结肠癌等其他实体瘤的II期临床研究。 D-0502（口服选择性雌激素受体降解剂SERD）： 该药用于治疗ER阳性、HER2阴性的乳腺癌。既往经治ER阳性、HER2阴性局部晚期或转移性乳腺癌患者中的注册性III期临床试验患者入组正在进行中。此外，中国和美国正在开展与CDK4/6抑制剂哌柏西利联合用药的国际多中心Ib期临床试验。 D-0120（尿酸盐转运体1 URAT1抑制剂）： 用于治疗高尿酸血症及痛风。该产品在中国进行的IIb期试验于2022年9月入组首例患者，2023年4月美国启动了与别嘌醇联合用药的II期临床试验。 D-2570（靶向TYK2新型口服选择性抑制剂）： 预计2023年第四季度启动针对银屑病的II期临床试验。 财务预测与投资评级 根据国金证券研究所的预测，益方生物的营业收入预计在2023年达到1.32亿元，2024年和2025年分别增至1.77亿元和2.39亿元，呈现稳健增长态势，年增长率分别为34.09%和35.00%。尽管公司在预测期内仍将处于亏损状态，预计2023/24/25年归母亏损分别为5.27/4.61/4.38亿元，但亏损额呈逐年收窄趋势。鉴于公司在KRAS G12C抑制剂D-1553等创新药研发方面的积极进展和巨大潜力，国金证券维持“买入”评级。 潜在风险分析 报告提示了公司面临的潜在风险，包括医疗政策变化风险、市场竞争加剧风险以及新产品推进不及预期的风险，这些因素可能对公司的未来业绩和市场表现产生影响。 总结 益方生物2023年上半年业绩符合预期，主要得益于贝福替尼的研发里程碑收入。随着贝福替尼商业化进程的加速和多适应症的拓展，以及公司多元化创新药物管线（如KRAS G12C抑制剂D-1553、SERD D-0502等）在中美两地的同步推进，公司未来增长潜力巨大。尽管短期内公司仍将面临亏损，但营收预计将持续增长，亏损额有望逐步收窄。鉴于核心产品商业化和研发管线的积极进展，特别是KRAS G12C抑制剂的良好前景，国金证券维持“买入”评级，但投资者仍需关注医疗政策、市场竞争及新药研发进度等潜在风险。

　　博雅生物(300294) 　　业绩简评 　　2023 年 8 月 21 日， 公司发布 2023 年半年度报告， 2023 年上半年公司实现收入 15.41 亿元（+10%）；实现归母净利润 3.26 亿元（+17%）；实现扣非归母净利润 2.57 亿元（+4%）。单季度来看，2023Q2 实现收入 7.35 亿元（-1%）；实现归母净利润 1.56 亿元（-11%）；实现扣非归母净利润 1.20 亿元（-14%）。 　　经营分析 　　血制品业务实现稳健增长，原料血浆采集量整体稳定。 公司持续聚焦血液制品业务的发展， 2023 年上半年血液制品业务实现营业收入 7.62 亿元，同比增长 10%。 截至目前，公司已经拥有 14 家单采血浆站（其中，山西阳城浆站于 2023 年 6 月获得《单采血浆许可证》）； 2023 年上半年公司原料血浆采集量约为 215 吨，与上年同期基本持平。 　　PCC 销售实现快速增长， 新产品业绩有望接续兑现。 产品结构方面， 核心产品白蛋白、静丙、纤原依然保持产销平衡，上半年分别实现收入 2.25 亿（+8%）、 2.57 亿（+20%）、 2.11 亿（-6%）； 新产品放量速度加快， 其中 PCC 实现销售收入 2257.89 万元，同比增长 106.89%；八因子产品获得批签发并于 5 月份正式上市销售，各省挂网准入工作正在稳步推进。 在研产品方面， 公司静注人免疫球蛋白（IVIG)（10%） 和血管性血友病因子（vWF)目前均已进入临床试验阶段，未来有望进一步拓宽公司产品结构。 　　非血制品业务处置工作持续推进。 公司下属部分子公司天安药业、复大医药与华润医药控股下属华润双鹤、华润医商等存在一定同业竞争情况。华润医药控股承诺将督促公司在定增发行完成后 24个月内（即 23 年底前）通过股权转让、资产处置等方式退出Ⅱ型糖尿病化药业务和血制品流通等业务。 公司持续加强非血液制品业务的资源整合工作，推进非血液制品业务的剥离或处置工作，以实现华润医药关于解决同业竞争的承诺。 未来公司战略发展的重心将逐步聚焦于血液制品业务，随公司浆量扩张叠加效率提升，血制品业务远期增长潜力值得期待。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们维持盈利预期， 预计公司 2023-2025 年分别实现归母净利润5.00（+16%）、 5.57（+11%）、 6.02 亿元（+8%）。 2023-2025 年公司对应 EPS 分别为 0.99、 1.10、 1.19 元，对应当前 PE 分别为 31、28、 26 倍。 维持“买入”评级。 　　风险提示 　　采浆拓展不达预期，产能落地不及预期， 新产品销售推广不及预期风险， 血液制品质量安全性风险。

　　健帆生物(300529) 　　业绩简述 　　2023年8月18日，公司发布2023年半年度报告，2023年上半年公司实现收入10.12亿元，同比-35%；实现归母净利润2.78亿元，同比-63%；实现扣非归母净利润2.63亿元，同比-62%。 　　单季度来看，公司2023Q2实现收入4.40亿元，同比-49%；实现归母净利润8098万元，同比-80%；实现扣非归母净利润7322万元，同比-81%。 　　经营分析 　　血液灌流业务承压明显，血液净化设备逐步发力。上半年公司在生产成本上升的同时，基于公司未来发展的费用投入持续增加，整体经营业绩面临较大压力，未来公司具备较强竞争力的血液灌流业务有望见底回升。另一方面，公司DX-10血液净化机上半年实现销售收入1.95亿元，同比增长190%，目前已覆盖国内近1300家医院，累计装机约3000台，设备领域品牌知名度显著提升。 　　营销及研发费用显著增长，长期有望持续良性发展。2023年上半年公司研发投入1.15亿元，占总收入比例达到11.3%，新增血液灌流器（pHA系列）、血液透析器（低通系列）、连续性肾脏替代治疗用管路3个新产品注册证。其中pHA系列是国内首个获批的可以同时清除终末期肾病（ESRD）患者体内蛋白结合毒素和中大分子毒素的血液灌流器产品，有望为公司长期稳定增长提供支撑。 　　灌流器应用领域持续拓展，国际业务推广力度不断加强。公司目前在肝病、重症和急诊、免疫吸附领域的产品已分别覆盖超过2000、1600、400家医院，同时尿毒症领域新产品KHA系列上半年收入同比增长达到58%，应用拓展和新产品推广顺利。国际业务方面，目前公司已经累计在87个国家实现销售，产品被13个国家纳入医保目录，全面出海战略启动后未来国际业务有望实现加速。 　　盈利预测、估值与评级 　　基于二季度实际业绩情况，我们下调公司2023-2025年盈利预测9%、9%、10%，预计2023-2025年归母净利润分别为10.18、12.24、14.74亿元，同比增长14%、20%、20%，EPS分别为1.26、1.52、1.83元，现价对应PE为17、15、12倍，下调至“增持”评级。 　　风险提示 　　医保控费政策风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；产能建设及使用不达预期风险。

　　安图生物(603658) 　　业绩简评 　　2023 年 8 月 17 日，公司发布 2023 年半年度报告。 1H23 实现收入 21.08 亿元（ +2%），归母净利润 5.46 亿元（ +2%），扣非归母净利润 5.27 亿元（ +4%）， 1H23 剔除新冠检测类相关收入影响后， 　　营业收入同比+23%，主要系自产品收入增加；2Q23 单季度实现收入 10.71 亿元（ +3%），归母净利润 3.04 亿元（ +4%），扣非归母净利润 2.91 亿元（ +7%）。 　　经营分析 　　经营指标健康，高研发强化核心壁垒。1H23公司实现毛利率 63.65%（ +5pct），净利率 26.34%（ -0.1pct），毛利率上升主要系产品结构优化， 高毛利的试剂销售占比同比+7pct。 净利率稍有下降主要系公司持续加大研发投入， 1H23 研发费用率达 15%（ +3pct），高研发投入强化核心壁垒， 1H23 公司新获产品注册（备案）证书 30 项，未来随新产品逐步上市，有望持续增厚业绩。 　　发光领域布局丰富， 海外业务持续深化。 公司免疫检测产品注册（备案）证书由 22 年底的 242 项增至 1H23 的 265 项，进一步丰富化学发光检测试剂菜单。 产品覆盖从传染病到非传染病的诸多方向， 产品线齐全，覆盖应用领域广泛。 1H23 公司国外收入 0.92亿元（ +90%），海外市场持续深化。截至 1H23 公司取得 186 项产品的欧盟 CE 认证， 为海外市场的稳步开拓奠定基础。 　　新业务有望增厚业绩。 1H23 分子检测产品已获 18 项注册（备案）证书，并取得了 46 项产品的欧盟 CE 认证， 主要为感染性病原体类检测产品。随分子试剂菜单的逐步丰富，未来有望增添业绩增长新动力。 质谱板块 1H23 三重四极杆液质联用系统研制已经完成质谱系统性能测试，配套设备开始构建验证平台；飞行时间质谱项目实现预研，开展了核酸质谱产品临床注册工作，完成了质谱质控品上市准备及药敏试剂盒小试。预计随产品持续拓展，公司有望进一步深化市场开拓。 　　盈利预测、估值与评级 　　考虑 23 年上半年业绩， 我们下调公司 23-24 年归母净利润 8%、15%，预计 23-25 年归母净利润分别为 12.91、 15.21、 18.45 亿元，分别增长 11%、 18%、 21%， EPS 分别为 2.20、 2.59、 3.15 元，现价对应 PE 为 22、 19、 16 倍， 维持“买入”评级。 　　风险提示 　　政策控费超预期风险；产品推广不达预期风险等。

　　片仔癀(600436) 　　业绩简评 　　公司发布2023年半年度报告，2023年上半年实现收入50.45亿元，同比+14%；实现归母净利润15.41亿元，同比+17%；实现扣非归母净利润15.77亿元，同比+20%；单季度来看，2023Q2实现收入24.16亿元，同比+16%；实现归母净利润7.71亿元，同比+23%；实现扣非归母净利润8.07亿元，同比+26%。 　　经营分析 　　心脑血管产品实现收入高速增长。公司心脑血管产品上半年实现收入1.96亿，同比+59%，主要受益于安宫牛黄丸的高增长。2020年，片仔癀收购龙晖药业51%股权,获得安宫牛黄丸相关文号，据公司披露，2023年上半年龙晖药业的安宫牛黄丸销售创历史新高。目前片仔癀牌安宫牛黄丸【双天然品规、天然麝香（体培牛黄）品规】均已成功推向市场，我们认为随着公司强化市场策划及拓展销售渠道，公司心脑血管产品有望实现收入持续高增长。 　　渠道端加强对外合作，完善市场布局。公司在渠道布局方面，在覆盖全国近400家片仔癀体验馆的基础上，聚焦拓展主流连锁渠道，通过全资子公司福建片仔癀健康科技有限公司，与老百姓、益丰等多家头部知名连锁建立了全品类战略合作伙伴关系，实现终端门店覆盖超过10万家。公司在福建、广东、北京、山东、江苏、浙江等重点市场已经形成了较为完善的市场布局。 　　重视研发，坚持以科技创新为企业发展的核心动力。在优势品种的二次开发方面，公司开展片仔癀及优势品种在肝病、肿瘤、炎症、抗病毒等方向的药理药效机制及临床研究，开展片仔癀增加治疗肝癌功能主治、片仔癀用于肝癌切除术后患者减少复发等临床研究10余项。在新药开发进程方面，公司目前多个在研新药项目进入重要研究阶段，有3个化药1类新药、3个中药1.1类新药和1个中药1.2类新药进入临床研究阶段；用于治疗轻、中度广泛性焦虑障碍的中药新药取得Ⅱ期临床总结报告。在科研平台体系方面，公司通过持续推进国家企业技术中心、省级企业重点实验室等平台建设，不断提高自主创新水平。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们预计2023-2025年公司分别实现归母净利润32.00亿元（+29%）、40.06亿元（+25%）、49.01亿元（+22%）。维持公司“增持”评级。 　　风险提示 　　提价过高导致销量增速下滑风险；公司日化业务发展低于预期风险；原材料供给及价格变动风险；新建渠道发力不及预期风险；子公司上市不及预期风险。

　　微电生理(688351) 　　业绩简述 　　2023 年 8 月 18 日， 公司发布 2023 年半年度报告， 2023 年上半年公司实现收入 1.42 亿元，同比+17%；实现归母净利润 216 万元，同比+45%；实现扣非归母净利润-1237 万元。 　　单季度来看， 公司 2023Q2 实现收入 8999 万元，同比+36%；实现归母净利润 1148 万元，同比+595%；实现扣非归母净利润 294 万元。 　　经营分析 　　二季度电生理需求快速恢复， 产品市场渗透率持续提升。 公司一季度受电生理省际联盟集中带量采购实施前经销商订货量减少影响收入有所下降，但二季度集中采购陆续落地执行，手术量及市场渗透率持续提升，电生理手术量同比增长超过 50%。 公司三维手术累计超过 4 万例，覆盖医院 900 余家。同时国家市场收入同比增长超过 60%，全球化战略推进顺利。 　　研发投入持续增长， 重磅项目进展顺利。 2023 年上半年公司研发投入占收入比例达到 37.8%，同比+3.8pct。 新产品研发进展顺利，压力感知脉冲消融导管正在开展临床试验，预计 2023 年内完成。肾动脉消融导管今年 3 月份完成首例临床入组；冷冻消融系列产品已于 2022 年 12 月完成国内注册资料递交，预计今年三季度获批。强劲的创新研发能力将成为公司长期业绩增长的重要支撑。 　　压力导管逐步实现商业化推广， 有望引领行业国产替代趋势。 公司 TrueForce 压力导管从今年 2 月上市后临床使用至今，已在 26个省市完成了 300 余例压力指导下的射频消融手术，在国内众多中心如北京安贞医院、北京阜外医院等获得了满意疗效和术者好评。 作为首款获得国家药监局批准上市的国产压力导管， 未来有望率先在国内电生理三级医院市场实现国产替代。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们看好公司未来在电生理领域的发展前景，预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 0.36、 0.69、 1.21 亿元，同比增长 1107%、92%、 75%， EPS 分别为 0.08、 0.15、 0.26 元，现价对应 PS 为 21、14、 10 倍，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　医保控费政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；无实控人和控股股东风险。

　　本周化工市场综述 　　本周市场继续承压，其中申万化工指数下跌2.38%，跑赢沪深300指数0.2%。基于我们对市场的理解，短期更多是交易性机会，从近期密集路演反馈看，市场情绪钟摆已经接近极端区域，板块内生修复动能逐步加强。标的表现看，近期为中报密集发布区，上涨标的多与业绩较佳或风险出清有关，下跌标的多与基本面承压有关。从估值看，本周基础化工板块PE历史分位数为37%，PB历史分位数为30%，横向比较其它行业，板块估值吸引力并不高。产品方面，上涨产品主要受供给检修或成本支撑推动。投资方面，我们认为当下仍是偏防守市场，建议重点关注龙头白马以及有边际变化的成长股。 　　本周大事件 　　大事件一：美国农业部、国家海洋和大气管理局和国家抗旱中心联合发布了美国干旱监测图。作为粮食主产区，美国中西部地区遭遇的大范围旱情引发广泛担忧。专家表示，玉米和大豆等粮食作物将可能出现大幅减产。 　　大事件二：据证券时报，8月17日，欧盟官方公示满20天的《欧盟电池和废电池法规》将正式生效。根据《新电池法》，自2027年起，动力电池出口到欧洲必须持有符合要求的“电池护照”，记录电池的制造商、材料成分、碳足迹、供应链等信息。这将对中国动力电池企业出口欧洲产生重大影响。 　　大事件三：三大关键政策利率同日“降息”。央行昨日进行2040亿元7天逆回购，中标利率下调10基点至1.9%；续作4010亿元1年期MLF，中标利率下调15基点至2.5%。同时，央行将常备借贷便利利率（SLF）下调10个基点。市场人士认为，此次降息不论是时点还是幅度均超预期，明确释放了货币政策发力支持稳增长的信号，8月LPR报价料将下行，5年以上LPR不排除调整幅度更大。此外，仍有可能降准。 　　大事件四：欧盟委员会对外公布欧盟碳边境调节机制过渡期实施细则。该细则从今年10月1日起生效，一直持续到2025年底。 　　大事件五：8月10日，福融新材料股份有限公司新引进的第三条德国布鲁克纳公司全球领先膜材料生产线开始安装。本次新安装的这条生产线，是德国布鲁克纳全球领先的膜材料生产线，拥有全球单线产能效率最高、设备自动化水平最强、节能环保性能最优等特点。2023年-2025年期间，德国布鲁克纳公司将陆续向福融新材交付另外16条BOPP、BOPE新生产线。预计到2025年，福融新材生产线数量将达到30条，并将陆续在华东、华北、华南和西南地区扩大生产规模，以满足日益增长和不断变化的客户需求。 　　大事件六：8月7日，据日经中文网报道，日本材料企业帝人（TEIJIN）8月7日发布消息称，将退出在中国的汽车材料业务。帝人于当日决议将其子公司帝人汽车技术（唐山）有限公司（简称“帝人唐山”）的股份转让给青岛威奥轨道股份有限公司（简称“威奥股份”）全资子公司青岛科达时代智能装备有限公司（简称“科达时代”） 　　大事件七：日前，《瑞泰8万吨/年尼龙66及5万吨/年中间体J扩建项目环境影响报告书》已委托宁夏环境科学研究院（有限责任公司）编制完成征求意见稿。企业拟通过对部分工艺进行升级优化扩产改造，新增部分配套设备，将现有年产4万吨尼龙66及2.5万吨中间体J装置产能提升到年产8万吨尼龙66及5万吨中间体J。 　　投资组合推荐 　　华鲁恒升、亚钾国际、松井股份、东材科技 　　风险提示 　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。