凯因科技(688687) 　　业绩简评 　　10月27日公司发布三季报，2022年单三季度公司实现营收3.44亿元，环比增长7.01%，同比增长35.70%，实现扣非归母净利润0.34亿元，环比增长211.48%，同比增长33.98%。 　　2022年前三季度公司实现营收8.37亿元，同比增长18.43%，扣非归母净利润0.59亿元，同比下降3.04%。前三季度扣非归母利润下滑主要是因为研发投入加大和股权激励费用影响，若剔除这两项影响，扣非归母净利润同比增长21.06%。 　　经营分析 　　研发投入持续增加。前三季度公司累计研发投入1.03亿元，同比增长102.22%；研发投入占营收比例12.33%，同比提高5.11个百分点；研发费用占营收比例达到8.35%。 　　凯力唯加速放量。凯力唯是首个国产全口服、泛基因型丙肝治愈药物。2021年3月纳入国家医保目录，今年年保持高速增长。年底医保谈判预计凯力唯将进一步扩展医保适应症，明年有望进一步加速增长。 　　成熟产品保持领先地位。公司成熟产品金舒喜和凯因益生分别在人干扰素α-2b外用制剂和注射针剂的细分市场中保持市场份额第一。 　　全面布局乙肝功能性治愈。公司聚焦乙肝功能性治愈方向，长效培集成干扰素α-2注射液治疗低复制期慢性HBV感染的Ⅲ期临床试验已完成全部受试者入组；针对乙肝表面抗原的KW-027、针对乙肝病毒结构蛋白的小分子药物KW-034和siRNA药物KW-040处于临床前阶段。 　　盈利预期及投资建议 　　我们预计2022年至2024年公司归母净利润分别为1.20/1.45/1.72亿元，分别同比增长12%/20%/19%，对应PE分别为23/20/17倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　疫情影响下销售不及预期风险，丙肝市场竞争加剧风险，带量采购风险，新药研发数据和进度不及预期风险，医保谈判不及预期风险。

　　长春高新(000661) 　　业绩简评 　　10月27日，公司发布2022年三季度报，2022前三季度实现收入96.5亿元（+17%）；实现归母净利润34.7亿元（+10%），实现扣非归母净利润34.3亿元（+9%）。 　　经营分析 　　金赛药业稳健增长，新患入组逐步恢复。金赛药业2022年前三季度实现收入78.2亿元（+27%），实现净利润34.7亿元（+14%）。三季度，随着公司长效电子注射笔的逐步推广，长效水针的患者接受程度进一步提高。根据公司投资者交流文件，随着疫情的减缓，公司新患入组情况也逐渐恢复。 　　百克生物三季度增长优异，鼻喷流感疫苗贡献增量。三季度，子公司百克生物实现收入4.3亿元（+17%），实现净利润1.4亿元（+46%），较上半年经营环比改善明显。百克生物水痘疫苗稳健增长，同时鼻喷流感疫苗6月份获得批签发，销售主要在9月启动，四季度有望逐步放量。 　　毛利率稳健增长，研发投入持续加码。前三季度，公司实现毛利率88.82%，较去年同期增加2.11%，研发费用率为9.66%，增加2.76%。三季度，公司研发费用同比增加3.64亿元，增长64.04%。公司持续加码研发投入，在儿科、女性健康等领域深化布局，三季度，主营产品生长激素4IU和12IU增加SGA引起的儿童矮小适应症，EG017片(选择性雄激素受体调节剂)取得临床试验批准通知，子公司百克生物的天然全人源抗狂犬病毒单克隆抗体CBB1注射液获批临床；公司远期成长动力有望不断丰富。 　　盈利调整与投资建议 　　我们维持盈利预期，预计公司2022-2024年分别实现归母净利润47.8（+27%）、61.9（+29%）、77.2亿元（+25%），对应当前EPS分别为11.8元、15.3元、19.1元，对应当前P/E分别为15、12、9倍。 　　维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医保降价和控费风险；生长激素竞争加剧风险；疫苗销售不及预期；研发进展不达预期等。

　　健之佳(605266) 　　业绩简评 　　10月28日，公司发布2022年三季度报告，前三季度公司实现收入47.09亿元，同比+28%；实现归母净利润1.93亿元，同比-1.80%；实现扣非归母净利润1.94亿元，同比+4%。 　　从单三季度来看，公司实现收入17.03亿元，同比+32%；实现归母净利润1.05亿元，同比+42%；实现扣非归母净利润1.03亿元，同比+46%。 　　经营分析 　　单三季度利润增长大超预期，看好四季度持续发展。公司业绩情况持续改善，单三季度归母净利润、扣非净利润同比增速均超40%。此外，公司费用率情况边际改善，盈利能力不断提升：单三季度公司销售费用率为26.5%，环比下降1.2pct，管理费用率为2.6%，环比下降0.1pct；净利率6.1%，环比增加2.3pct，同比增长0.42pct。随着国内疫情管控有力以及疫情相关药品管控措施的精准化，叠加新店、次新店培育推进，公司盈利能力有望持续提升。 　　门店外延扩张稳步推进，唐人并购项目符合预期。公司以“自建+收购”两种模式驱动门店数量快速、稳健扩张。2022前三季度，公司医药零售门店中自建店新增236家、并购店新增718家，其中公司通过并购唐人医药667家门店进入河北、辽宁，公司布局省份增至6个，为后续发展奠定战略基础。2022年9月起唐人医药并入公司合并财务报表，9月份唐人医药实现营收1.38亿元，占公司第三季度营收的8%，实现净利润837万元，考虑合并报表层面的摊销等其他影响因素，唐人医药对公司经营成果的净贡献为91万元，总体情况符合预期。未来并购项目进一步整合、门店逐步成熟，预期将驱动公司经营业绩稳步提高，公司长期增长态势有望持续强化。 　　全渠道+多品类销售，打造差异化竞争力。公司以实体门店为支撑，持续推行B2C、O2O、佳e购、微商城等，占营收比例超20%。此外公司坚持多品类经营和差异化营销，深挖药品以外品类的业绩增长点和毛利提升空间，进一步增强风险应对能力和差异化竞争力。 　　盈利预测及投资建议 　　随着公司持续外延扩，预计2022-2024年归母净利润分别为3.40、4.03和5.01亿元，增速分别为13%、18%和24%维持“买入”评级。 　　风险提示 　　外延并购不确定性；处方外流不达预期；互联网冲击风险；收入地区集中

　　爱博医疗(688050) 　　事件 　　2022年11月1日，公司发布公告，公司的“非球面衍射型多焦人工晶状体”于近日通过国家药品监督管理局创新医疗器械特别审查获批注册。 　　点评 　　公司非球面衍射型多焦人工晶状体获批，填补国产多焦人工晶状体产品空白。非球面衍射型多焦人工晶状体属于高端屈光性人工晶状体，该产品利用衍射光学原理实现分光，结合非球面扩景深技术，在治疗白内障的同时，可一定程度上弥补单焦点人工晶状体视力不佳的不足，使患者获得更好的术后视觉和生活质量。目前国内多焦人工晶状体产品全部依赖进口，公司开发的非球面衍射型多焦人工晶状体产品基于多项创新技术，已获得多项专利授权，有望填补国产多焦人工晶状体产品的空白。 　　多焦人工晶体推出，有望带动公司人工晶体产品出厂价提升。公司人工晶状体产品型号为AM1UH、AM2UH、AM3UH、AM4UH，产品规则为光角度+6.0D~+30.0D，以0.5D为间隔，适用范围为成年人白内障患者的近视矫正。考虑到多焦人工晶体属于高端晶体，价格预计高于单焦人工晶体，随公司多焦人工晶体的放量，有望带动公司人工晶体产品出厂价提升。 　　公司研发实力强劲，长期增长动力充足。近年来，公司在近视防控领域不断突破，离焦镜有望成为新的增长点，目前公司有晶体眼人工晶体、Edof晶体均在研发中，我们认为公司在研产品丰富，长期增长动力充足。 　　盈利调整与投资建议 　　考虑公司角膜塑形镜产品持续放量，我们预计2022-2024年归母净利润分别为2.39、3.16、4.06亿元，分别同比增长40%、32%、29%，对应EPS分别为2.27/3.00/3.87元。维持“增持”评级。 　　风险提示 　　人工晶状体带量采购风险；市场推广不及预期；产品研发获批不及预期。

　　丸美股份(603983) 　　事件简评 　　公司3Q22营收3.3亿元、+24%，归母净利294万元、同比扭亏，净利率0.9%，扣非净亏损1160万元。Q3增速回正、录得19年来单季最高增速。 　　经营分析 　　3Q22主品牌抖音增长提速，播主结构优化，望接棒淘系贡献增长。据魔镜和飞瓜数据，1-3Q22丸美品牌淘系+京东+抖音三平台合计销售额同比+1%/-10%/-2%，略输大盘的+2%/-0.4%/-1%，淘系承压，抖音快增、3Q22规模首超淘系。1-3Q22品牌抖音销售额分别+287%/26%/155%，同期抖音美妆大盘+263%/185%/83%，3Q22抖音大盘增速有所放缓、丸美品牌增长提速、跑赢行业。公司大力发展自播以控制折扣力度和费用，今年来抖音小店自播占比总体在40%+、维持相对良性水平，对比龙头薇诺娜/珀莱雅差异不大。3Q21公司在抖音、快手的自播销售占比仅11%、达播占比89%。 　　恋火线上表现亮眼、丰富底妆产品突围彩妆赛道。根据魔镜，21年8月恋火开始在淘系起量，3Q22排名47，3Q21-1Q22环比持续增长，4Q21/1Q22环比+72%/+34%，2Q22环比-13%，3Q22淘系+京东+抖音三平台合计销售额突破1.1亿元、环增57%、同增217%，延续强劲增势。 　　眼部产品贡献主要增长、彩妆环增40%，新品带动均价明显提升。3Q22眼部/护肤/洁肤/彩妆收入1/1.13/0.42/0.66亿元，yoy+38%/-23%+33%，眼部增速回正（Q1-2同比-25%/-23%），彩妆环增40%、主要系恋火贡献。3Q22眼部/护肤/洁肤/彩妆销售均价同比+52%/31%/36%/4%，预计主要系高单价新品小金针双胶原系列、二代小红笔、巧克力四抗系列等贡献。 　　毛利率升、费用率降，周转放缓。3Q22毛利率65%，同增7.6PCT，环降6.5PCT；销售/管理费率53%/8%、同比-11/-2PCT。存货/应收账款周转102/11天，同比放缓9天/9天，预计主要系大促备货。 　　投资建议 　　1H22业绩承压，Q3渠道&产品结构&品牌营销逐步调整，期待Q4大促催化环比进一步改善；恋火望延续高增。下调22-23年盈利预测12%/5%，维持24年盈利预测，预计22-24年归母净利2.7/3.2/3.8亿元，+9%/+18%/+18%，对应PE42/36/30倍，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　新品牌培育/产品研发/渠道拓展不及预期。

　　新冠跟踪 　　10月28日，歌礼制药发布公告，将非排他性为辉瑞在中国大陆生产和供应利托那韦片用于新冠口服药Paxlovid。 　　国内疫情反复，近一周累计确诊病例较多的地区为山西、广东、内蒙古、福建、北京。全球疫情稳定，BA.5占比明显下降，新型变异株XBB.1、BQ1.1、BQ.1、BF.7快速上升，美国保持新冠药物分发量。 　　猴痘跟踪：全球猴痘确诊病例增速放缓，以欧洲美洲病例为主。截至10月28日，全球已有猴痘确诊病例76806例。 　　周观点更新 　　药品板块：本周三季报集中发布，业绩进入恢复周期，政策持续边际回暖大背景下，关注四季度国家医保谈判，以及由此催化的明年新品种商业化加速放量。全球医药创新进展不断，关注重点在研管线推进进度。建议关注（1）创新能力较强的头部Pharma和Biotech企业；（2）仿制药转型企业；（3）中药中成药企业。同时关注新冠防治相关药品及疫苗研发、放量进展，关注相关药企、疫苗企业及其产业链。 　　CXO板块：本周以来医药板块进入三季报集中披露期，CXO板块（特别是龙头企业）订单和业绩持续超预期，多数公司订单高增长、排产饱满，业绩高增长、未来成长确定性强。本周美股Medpace（临床CRO）上调需求预期和业绩指引，海外医药创新信心提振，相关CRO和biotech板块大涨。多因素催化，结合目前板块估值及市场情绪处于历史底部，我们看好CXO板块估值持续修复。继续重点关注具备国际竞争力和国内市场优势的综合性龙头企业和细分领域龙头。 　　医药先进制造方向关注原料药板块及医药上游供应链：①API企业制剂一体化和出海业务不断取得进展，关注原料药板块低估值、盈利能力持续恢复的确定性投资机会。②继续看好产业链上游原料药板块和医药上游供应链，科学仪器行业保持持续高景气，在国产替代大趋势下，具备多年技术沉淀的头部公司有望持续保持领先优势。本周集中发布三季报，蓝晓科技、新华医疗、聚光科技表现亮眼，主营业务收入与归母净利润均保持高速增长。莱伯泰科入选国家级专精特新“小巨人”企业，有利于进一步增强公司竞争力并获得更多政策倾斜。 　　投资建议： 　　关注医保谈判催化下的药品方向，政策催化下的中医药方向，自主可控、国产替代背景下的医药供应链特别是科学仪器方向，以及疫情相关口服药、疫苗方向。 　　建议关注：以岭药业、恒瑞医药、康方生物、药明康德、君实生物等。 　　风险提示 　　新冠疫情发展变化风险，产品研发数据及进度不及预期风险，产品产能及销售不及预期风险，政府订单不及预期风险，政策风险等。

　　山东药玻(600529) 　　业绩简评 　　2022年10月28日，公司发布3季报，2022年前三季度公司实现营收、归母与扣非净利润分别为29.88、4.95和4.81亿元，同比增长6.53%、5.35%与6.24%；三季度实现营收、归母与扣非净利润分别为10.12、1.73和1.66亿元，同比增长1.88%、2.51%和0.89%。业绩符合预期。 　　点评 　　上游成本居高，中硼硅药玻销售稳健，常规业务疫后有所恢复。（1）2022年Q3实现销售收入10.12亿元，较Q2销售增加0.78亿元，环比改善8.33%；我们认为，上半年疫情对公司市场开拓的影响开始转好，尤其是针对非中硼硅的常规业务开展，但考虑到三季度全球及中国疫情时有波动，改善幅度较缓和。（2）成本端，我们认为目前仍处高位，Q3公司总体毛利率维持在26.8%，较Q2下降2.6%，国际海运费、煤炭、纯碱、天然气等成本居高不下，公司毛利率未恢复至原有水平。（3）公司作为中国药玻龙头，随着注射剂一致性评价、关联审评审批推进，将充分受益于药玻行业的产业升级。 　　公司治理确定性提升，中硼硅新产能投建。（1）公司与凯胜集团股权无偿划转事宜终止，公司治理确定性提升，股权结构及管理层将维稳，长期经营战略具有可持续性。（2）公司中硼硅模制瓶、管制瓶技术不断突破，中硼硅模制瓶中研发“轻量薄壁”技术，下游制药企业无需更换灌装设备就能升级药包材；中硼硅管制瓶中针对中硼硅玻管的拉管工艺经验不断积累，良率逐渐爬坡至稳定水平。我们认为，公司在现有技术的技术上不断精进，工艺壁垒不断提高，稳固行业内龙头地位。（3）2022年8月，18.66亿元定增募资过会，助力中硼硅项目提速。其中11.96亿元用于一级耐水药用玻璃瓶项目，上半年临时设施基本安装完成，目前开始基槽开挖；6.71亿元用于年产5.6亿只预灌封注射器扩产改造项目，上半年陆续进行成型机、退火炉和插针机等进口设备的安装及验收。 　　盈利预测与投资建议 　　我们维持盈利预测，预计公司2022/23/24年实现营收42.27/48.63/55.68亿元，同比增长9.06%/15.07%/14.49%；归母净利润6.46/7.71/8.91亿元，同比增长9.25%/19.35%/15.65%。公司当前股价对应22/23/24年28/24/20XPE，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　一致性评价及国内市场需求增长低于预期、海运费等成本上升的风险。

　　健友股份(603707) 　　业绩简评 　　2022年10月29日，公司发布2022年3季报，公司1-9月营收、归母与扣非净利润28.5、9.07和9.00亿元，分别同比增长2.55%、7.38%和9.25%；三季度营收、归母与扣非净利润8.76、2.93和2.84亿元，分别同比下降14.88%、增长1.33%和下降0.72%。业绩低于预期。 　　点评 　　营收单季度同比下降，为原料药自用于制剂生产增多而出口减少，以及应对供应链战略调整所致，公司主业的制剂端增长将持续升级公司产品结构并带来利润率的提升。（1）健友股份，是全球肝素原料药与注射剂出口龙头之一，目前原料药降低到公司收入4成以下，注射剂收入成为占6成的主力；同时，公司的大分子CDMO业务初起，后续订单及大分子生产能力的发展，值得关注。（2）公司注射剂产能近期获新增。于2014年向FDA提交注册申请，2019年11月获批；为全球依诺肝素钠注射剂获批ANDA时间最短的公司。此次获批高端制剂预灌封2号线，将使公司依诺出口美国产能翻倍，未来增速提升。 　　近期海外商业化实力拓展新里程碑：全资子公司Meitheal助力海南双成白蛋白紫杉醇，进军抗肿瘤重磅药市场。FDA对药品的纯度、杂质、工艺水平等要求比国内申报要求更高，产品在美国获批难度更大，公司已成功在美国取得60余个ANDA，借助公司药品申报累计的经验，若双成药业的注射用紫杉醇（白蛋白结合型）出海，将利好公司海外销售业务。 　　上半年多个批件取得进展，海外业务提速。1H2022公司获得美国FDA的注射剂ANDA批件7个，累计获ANDA批件64个，位于中国本土注射剂企业FDA批准ANDA数之首。同时，公司美国子公司Meitheal，已构建在美国的稳固销售体系。 　　盈利预测及投资建议 　　我们下调盈利预测，将2022/23/24年营收由43.45/55.05/69.22亿元，下调14%、17%和17%至37.5、45.8和57.2亿元；归母净利润由12.53、16.42、21.41亿元，下调8%、13%和13%至11.53、14.24和18.53亿元。我们认为，公司短期受到原料药更多自用于制剂生产的战略转型和疫情至物流影响的业绩季度滞后表现，并不影响公司长期成长性；继续看好公司在注射剂中美市场的强劲潜力与大分子领域新突破。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　高货值库存与较长的库存周转时间、制剂出口不达预期、原料涨价等风险。

　　欧林生物(688319) 　　业绩简评 　　2022年10月28日，公司发布3季报，公司2022年1-9月和3季度，分别实现营收3.71和1.38亿元，同比增长30.2%和19.39%；2022年1-9月和3季度归母与扣非净利润分别为9134万/4018万元和8964万/3498万元，分别同比下降74.14%/48.27%和70.62%/48.75%。业绩低于预期。 　　点评 　　3季度破伤风疫苗、Hib疫苗销售态势持续，环比放缓。（1）公司1-9月实现销售收入3.71亿元，同比增长30.2%；单3季度同比增长19.39%，但较2季度，营收环比下降23%，总体销售维持增长态势。（2）公司总体利润端呈现增速下降状态，主要由于随着在研管线的推进，公司研发投入费用增加以及工艺验证费用的增加。（3）产品组合方面，公司核心产品吸附破伤风疫苗现阶段竞争格局良好，市场份额稳居第一。中外对成人破伤风疫苗存在认知差，现阶段针对犬伤患者和外伤患者市场还处重要的市场培育阶段，整体市场还有很大的潜力待开发，我们预计公司的成人破伤风疫苗是潜在销售过15亿的重磅产品。公司在售产品还有AC结合苗、Hib疫苗销售，两款疫苗的生产为日后AC-Hib三联苗生产奠定基础。公司的AC-Hib三联苗处于准备申报生产阶段，预计明年可以获批，我们预测届时可以为公司带来亿元左右的收入新增量。 　　金葡菌疫苗三期推进，研发投入加大。（1）公司2022年1-9月累计研发投入1.60亿元，同比增加324.06%，其中Q3投入1.24亿元，同比增加721.21%；Q3研发支出大幅增多的原因是公司支付了金葡菌疫苗三期临床的费用。（2）公司金葡菌疫苗临床进展全球领先，临床二期数据良好，三期临床已经完成首例受试者接种。（3）后续管线中，着手搭建病毒类疫苗平台。公司在已有细菌类疫苗管线的基础上，与百灵生物合作开发以MDCK细胞悬浮工艺生产的流感疫苗。 　　盈利预测与投资建议 　　我们维持营收预测，预计公司2022/23/24年实现营收6.08/8.33/10.75亿元亿元，同比增长24.73%/37.05%/29.06%；考虑到公司持续加大研发投入，我们将2022/23/24年归母净利润下调38.5%/21.77%/25.28%至0.75/1.42/1.93亿元。维持“增持”评级。 　　风险提示 　　研发及销售不达预期的风险、产品价格下降的风险、行业政策变动的风险。