投资逻辑 　　器械企业因何出海？——更广阔的市场需求市场，更充足的产品盈利空间。2022年全球医疗器械市场规模约5700亿美元，中国2022年医疗器械市场规模达到9573亿人民币（约合1330亿美元），仅为全球市场的约23.3%，欧美发达国家市场在全球占据重要比重，若国内企业想拓展更大的市场空间必然要着眼海外。同时在国内医保控费的大背景下，海外市场医疗器械价格相对稳定，随着头部企业对产品的迭代更新，创新品种的单价呈现逐步提升趋势。未来企业若想寻求更大的利润空间必然将着眼于海外市场拓展。 　　海外成熟市场产品注册严格，国内企业上市认证初现成果。美国FDA及欧盟CE认证标准趋严，美国FDA对于药品和器械的上市注册认证审查是全球公认的最严格，欧盟CE认证也在2021年MDR标准大规模实施后趋严，海外对于创新产品认证的高壁垒创造了良好竞争格局，国内企业一旦注册成功后有望获得较大的先发优势。从2015年依赖中国医疗器械获批FDA及CE认证的数量开始增多，未来将逐步进入收获期。 　　复盘中国医疗器械出海历史阶段，各细分赛道难易度分化显著。在过去医疗器械出口发展历程中，行业从一开始以产品性价比为突破口进行销售，到后续高端产品出口占比逐步增加，低值耗材、高值耗材、医疗设备赛道特点出现分化。1）低值耗材企业在ODM/OEM销售模式下以制造成本端的优势快速拓展了海外需求市场，目前中国已成为全球大规模生产制造中心；2）难度最大的高值耗材赛道成功企业稀缺，未来仍需要在产品临床优势及渠道拓展方面取得突破；3）医疗设备未来将通过“上游核心零部件国产替代+高端设备出海+突破大型终端客户”启动海外增长引擎。 　　他山之石，美股器械巨头与日本市场发展的出海借鉴：出海是头部企业发展的必经之路。美敦力是美股医疗器械公司中上市后带给投资者年化收益率最高的企业之一，总结其业务发展历程，公司1980年初上市时海外市场收入占比就不低，到后续海外市场尤其是新兴国家占比迅速提升，非本土收入占比从2002财年的30.6%提升到2023财年的47.6%，其中新兴市场收入占比从2013财年的11.2%提升到2023财年的17.4%，海外市场拓展成为公司快速发展的重要支撑。此外日本器械市场发展同样值得借鉴，在日本企业面临国内医保控费及需求增长放缓的背景下，出海是企业发展必需的选择，中国目前即将面对的是与日本过去类似的发展阶段，海外拓展将帮助企业获得更多超额收益。 　　投资建议与估值 　　基于海外市场旺盛的医疗需求、充足的产品盈利空间、国内企业制造优势和技术突破逐步成型等原因以及对外资医疗器械企业的复盘，我们看好未来国产医疗器械海外拓展的前景，建议看好在产品临床创新、制造供应、客户粘性、渠道布局方面具备优势的企业。 　　重点公司：1）迈瑞医疗——借助高端产品的技术优势，借力突破大客户；2）联影医疗——核心零部件国产化追求供应链稳定性，定位高端医学影像产品；3）华大智造——深耕基因测序上游，超高通量测序仪打开增长空间；4）南微医学——海外渠道布局完善，细分品类突破创新；5）采纳股份——定制化生产能力领先，订单增长绑定大客户。 　　风险提示 　　汇兑风险；国内外政策风险；投融资周期波动风险；创新风险和成本不断升高风险；国内成本升高导致产业转移风险；并购整合不及预期的风险

　　华东医药(000963) 　　业绩简评 　　2024年1月31日，公司发布2023年年度业绩预告，2023年公司预计实现归母净利润28.12亿元~28.62亿元，同比增长13%~15%；预计实现扣非归母净利润27.35亿~27.84亿元，同比增长14%~16%；单季度看，2023年第四季度预计实现归母净利润6.23~6.73亿元，同比增长20%~30%；预计实现扣非归母净利润5.75~6.23亿元，同比增长13%~22%。 　　经营分析 　　创新转型战略持续推进，四大业务板块正向增长。公司持续推进创新转型战略，研发工作不断取得积极进展，生产经营各项工作稳定开展，四大业务板块均实现正向增长，经营质量及能力进一步提升。医美板块整体业务继续保持高速发展势头，营业收入创历史最好水平。根据公司此前公告，全资子公司欣可丽美学继续深耕中国市场，核心明星产品Ellansé？伊妍仕？目前国内签约合作医院数量超600家，培训认证医生数量超1200人。未来公司将继续做深做细高端再生注射剂市场，适当扩大二线城市的市场覆盖，打造品牌及口碑优势，持续拓展国内高端医美市场。 　　创新研发进展顺利，业绩增量落地确定性强。公司创新药坚持差异化研发策略，重点布局内分泌、自身免疫及肿瘤三大领域。其中索米妥昔单抗注射液（ELAHERE？）、注射用利纳西普（ARCALYST？）、迈华替尼片、CAR-T产品泽沃基奥仑赛注射液、塞纳帕利等产品有望于2024年上市或递交上市申请。此外公司以GLP-1靶点为核心建立了涵盖多种剂型包括长效和多靶点全球创新药和生物类似药相结合的产品管线，其中口服小分子GLP-1受体激动剂HDM1002片国内目前处于Ib期临床阶段；司美格鲁肽注射液糖尿病适应症目前已完成临床III期受试者入组，预计内完成III期临床；双靶点激动剂HDM1005已递交IND申请；长效三靶点激动剂DR10624正在中国开展I期单次给药剂量递增（SAD）研究，同时在新西兰同步开展I期SAD和多次给药剂量递增（MAD）试验。公司研发工作顺利推进，未来业绩增量落地确定性强。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们维持2023-2025年盈利预期，预计公司分别实现归母净利润28.5亿元（+14%）、35.2亿元（+24%）、42.6亿元（+21%）。2023-2025年公司对应EPS分别为1.62、2.01、2.43元，对应当前PE分别为18、14、12倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　产品研发进度不及预期；产品市场竞争加剧导致净利率下滑风险；市场推广不及预期风险等。

　　国际医学(000516) 　　事件 　　2024年1月30日，公司发布2023年业绩预告，全年营收46.2至46.5亿元，同比增70.4%至71.5%；归母净亏损2.8至3.7亿元，同比减亏68.6%至76.2%；扣非归母净亏损4至4.9亿元，同比减亏56.4%至64.4%。2023年4季度，营收12.76至13.06亿元，同比增60.1%至63.9%；归母净亏损0.58至1.48亿元，同比减亏57.7%至83.4%；扣非归母净亏损0.51至1.41亿元，同比减亏57.9%至84.8%。业绩符合预期。 　　点评 　　4Q23单季营收再创新高，单季亏损同比大幅减少。（1）公司2023年前三季度营收33.44亿元，全年营收预计46.2至46.5亿元；Q4单季营收约12.76亿至13.06亿，高于前三季度的单季营收（Q1-3单季营收分别为10.59/11.51/11.34亿）。（2）2023年前三季度归母净亏损为2.22亿元，全年归母净利润亏损约为2.8至3.7亿元，Q4单季预计归母净亏损0.58亿元至1.48亿元，相较于2022年同期单季亏损3.5亿元，2023年Q4单季归母净利润亏损额大幅缩减，预计公司将很快实现单月盈亏平衡目标。（3）公司2023年8月出售商洛医院资产、9月实现出表，亏损减少。 　　住院服务量不断提升，品牌影响力推动外地患者占比增长。（1）公司旗下医疗机构住院服务量不断提升。根据公司公告，2023年11月期间，西安国际医学中心医院南北院区最高日在用床位数达3700余张，西安高新医院最高日在用床位数达1700余张。相较上半年而言，西安高新国际医学中心医院南北院区最高日在院患者3307人，西安高新医院最高日在院患者1599人。公司三大院区全部投用，国际医学已形成万张床位的医疗服务能力，随着就诊量和床位使用率不断提高，经营业绩稳步增长的势头已经显现。（2）外地患者占比持续增长。2023年第三季度，公司旗下医疗机构新增加医联体合作医院23家；高新医院外地患者就诊人数占比达31.31%；中心医院外地患者就诊人数占比达37.93%。随着公司的品牌影响力在区域内逐渐增大，未来外地患者占比将持续提升。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们将公司2023年营收由42亿上调10.5%至46.4亿，维持2024/25年营收56/79亿元，2023/24/25年营收同比增长71%/21%/40%；归母净利润-2.85/1.49/4.46亿元。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　床位盈利能力不达预期、竞争加剧及医疗相关政策影响等风险。

　　通化东宝(600867) 　　事件简评 　　2024年1月29日，公司发布2023年度业绩预告，2023年公司预计实现收入30.95亿元，同比增长11%；预计实现归母净利润11.78亿元，同比减少25%；实现扣非归母净利润11.73亿元，同比增长40%；单季度来看，2023年第四季度公司预计实现收入10.03亿元，同比增长48%；实现归母净利润4.18亿元，同比增长134%；实现扣非归母净利润4.16亿元，同比增长131%。 　　经营分析 　　胰岛素集采影响逐步出清，国产替代进程加速。自2022年5月始，胰岛素国家专项集采在各省市陆续落地，在胰岛素产品价格出现下降的同时，国产替代进程大大加速。公司凭借稳健的经营策略、合理的战略安排及强大的商业化能力，实现了胰岛素各系列产品销量的全面增长，同时推动公司产品市场份额持续攀升，公司胰岛素类似物产品报告期内实现销量超60%增长。 　　经营效率持续提升，技术服务收入增厚利润。公司归母净利润同比减少系上年同期公司出售厦门特宝生物工程股份有限公司部分股份，带来投资收益增加形成高基数所致。报告期内，公司进一步推进降本增效，销售费用率、管理费用率均进一步改善，促进盈利水平不断提高，同时叠加从香港健友取得的技术服务收入带来的利润贡献，公司全年实现扣非净利润同比较高增长。 　　临床项目稳步推进，创新研发多点开花。糖尿病管线方面，公司恩格列净原料药及片剂与利拉鲁肽注射液（商品名：统博力）先后获批上市，与现有产品协同互补。痛风创新药管线方面，公司一类新药URAT1抑制剂（THDBH130片）IIa期临床试验达到主要终点，XO/URAT1抑制剂（THDBH151片）临床I期试验已完成末例出组。口服小分子GLP-1受体激动剂（THDBH110胶囊）与GLP-1/GIP双靶点受体激动剂（注射用THDBH120）均已完成I期临床试验首例受试者入组。 　　盈利预测、估值与评级 　　基于公司主要产品市场份额提升和盈利能力提升超预期的情况，我们分别上调2023-2025年公司归母净利润20%、19%、18%，预计公司2023-2025年分别实现归母净利润11.78（-25%）、13.58（+15%）、15.19（+12%）亿元，对应当前EPS分别为0.59元、0.68元、0.76元，对应当前P/E分别为16、14、12倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新产品销售推广不及预期的风险，集采续约降价超预期风险，研发进度不及预期的风险，限售股解禁风险，股权质押风险。

　　澳华内镜(688212) 　　业绩简述 　　2024年1月29日，公司发布2023年度业绩报告，预计实现收入6.61亿元~7.00亿元，同比+48%~+57%；归母净利润0.52亿元~0.65亿元，同比+138%~+201%；实现扣非归母净利润0.39亿~0.52亿元，同比+298%~+438%； 　　单Q4来看，预计实现收入2.32亿元~2.71亿元，同比+41%~+65%；归母净利润0.07亿元~0.20亿元，同比-50%~+53%；实现扣非归母净利润0.01亿元~0.15亿元，同比-76%~+179%。 　　经营分析 　　AQ-300新产品实现快速推广，全年销售高速增长。依托新产品AQ-300上市，公司市场营销体系以及品牌影响力建设不断加强，各等级医院覆盖度快速提升。AQ-300具有国内首款4K超高清内镜系统，差异化的功能匹配了临床端医生对图像清晰度的需求，未来有望引领国内三级医院国产软镜份额快速提升。 　　研发及营销投入不断加大，公司竞争力持续提升。2023年公司进一步加强了研发端的投入，AQ-300等产品不断提升的性能与服务质量得到了临床端的认可。市场营销活动的开展与产品性能的精进协同发力，实现了收入及市场份额的稳步增长。 　　新一期股权激励发布，激发核心团队积极性。10月公司发布了2023年新一期股票激励计划，归属比例100%的业绩目标要求2024-2026年公司收入达到9.9、14.0、20.0亿元，同比增长50%、41%、43%；高增长目标彰显了公司对未来经营的信心。2023年若剔除股份支付费用影响，预计归母净利润8134万元~9489万元，同比增长119%~155%，利润率实现快速提升。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们看好公司在国产软性内窥镜领域的产品竞争力，预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.59、1.11、1.82亿元，同比增长170%、89%、64%，EPS分别为0.44、0.83、1.36元，现价对应PE为142、75、46倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；海外贸易摩擦风险；汇率波动风险。

中心思想 迈瑞战略性布局心血管高增长市场 本报告核心观点指出，迈瑞医疗通过收购惠泰医疗21.12%的股份，以约66.5亿元人民币的交易金额，成功实现对心血管高增长领域的战略性布局。此次收购不仅使迈瑞成为惠泰医疗的控股股东，更标志着其在全球第二大医疗器械市场——心血管领域迈出了关键一步，旨在利用双方优势，实现强强联合，拓展市场版图。 惠泰医疗的协同效应与未来增长潜力 此次并购预计将显著增强惠泰医疗在心脏电生理和血管介入领域的研发实力，尤其是在三维标测设备和射频消融仪等核心产品方面。同时，惠泰医疗的海外自有品牌业务有望通过迈瑞医疗完善的全球营销渠道实现协同效应，加速其从国内领先向国际领先的跨越。尽管并购对报表的影响暂未考虑，迈瑞医疗自身的财务预测显示其未来三年归母净利润将保持20%以上的稳健增长，凸显了公司整体的强劲发展势头和投资价值。 主要内容 迈瑞对惠泰医疗的战略性收购 收购概况与股权结构变动 2024年1月28日，迈瑞医疗发布公告，其全资子公司深圳迈瑞科技控股有限责任公司（深迈控）拟以约66.5亿元人民币的价格，收购惠泰医疗控股股东及其他股东合计持有的约1412万股股份，占惠泰医疗总股本的21.12%。此次交易完成后，深迈控将成为惠泰医疗的控股股东，而迈瑞医疗的实际控制人李西廷和徐航将成为惠泰医疗的实际控制人。 管理层调整与原股东角色 根据股份转让协议，原控股股东、实际控制人、董事长兼总经理成正辉拟转让其持有的惠泰医疗总股本的6.24%股份。股份转让完成后，惠泰医疗的董事长和法定代表人将由受让方提名的人士担任，而成正辉则拟担任副董事长兼总经理，确保管理层的平稳过渡与业务的持续发展。 进军心血管领域：市场机遇与协同效应 全球与中国心血管市场潜力分析 据Evaluate Medtech报告估算，心血管相关领域在全球医疗器械市场规模排名中位列第二，且保持高速增长态势。在中国市场，心血管领域产品，特别是电生理等细分市场，具有巨大的市场规模和相对较低的渗透率。近年来，在国家政策的积极推动下，该行业正加速发展，为迈瑞医疗和惠泰医疗的合作提供了广阔的市场空间。 迈瑞的全球化布局优势与惠泰的研发协同 迈瑞医疗有望充分利用其在全球市场已建立的营销资源覆盖优势，推动惠泰医疗在电生理及相关耗材业务的快速发展，从而提升惠泰医疗业务的全球化布局水平。此举旨在促使惠泰医疗实现从国内领先到国际领先的跨越。惠泰医疗在心脏电生理和血管介入领域拥有较强的产品研发及生产制造能力，引入迈瑞作为控股股东后，其在三维标测设备、射频消融仪等设备产品研发能力上将有望进一步加强。同时，惠泰医疗的海外自有品牌产品有望通过迈瑞医疗已建立的完善海外渠道实现协同经营，共同开拓国际市场。 迈瑞医疗财务展望与风险评估 稳健的财务预测与“买入”评级 在暂不考虑此次并购对报表影响的前提下，国金证券维持对迈瑞医疗的既有预测。预计2023年至2025年，公司归属于母公司股东的净利润将分别达到116.17亿元、139.47亿元和167.45亿元，同比增速均保持在20%至21%的水平。同期，每股收益（EPS）预计分别为9.58元、11.50元和13.81元，对应当前股价的市盈率（PE）分别为30倍、25倍和21倍。基于这些稳健的财务表现和增长预期，报告维持对迈瑞医疗的“买入”评级。 潜在风险提示 报告同时提示了多项潜在风险，包括：并购整合不及预期风险，可能影响协同效应的实现；汇率波动风险，可能对公司的国际业务和财务表现造成影响；研发进展不及预期风险，可能延缓新产品上市和技术升级；市场竞争加剧风险，可能导致市场份额和利润率承压；以及集采降价超预期风险，可能对产品价格和盈利能力带来负面冲击。 财务数据概览与市场评价 财务报表与比率分析摘要 报告附录提供了迈瑞医疗2020年至2025年预测的损益表、资产负债表和现金流量表摘要。数据显示，公司主营业务收入持续增长，毛利率保持在64%-65%的高位。净利润率稳定在31%-32%。资产负债表显示公司货币资金充裕，流动资产占比高，资产结构健康。现金流量表显示经营活动现金流强劲。 比率分析进一步揭示了迈瑞医疗健康的财务状况：净资产收益率（ROE）稳定在27%-30%之间，总资产收益率（ROA）在20%-22%之间，投入资本收益率（ROIC）在25%-27%之间，显示出卓越的盈利能力。各项增长率（如主营业务收入增长率、EBIT增长率、净利润增长率）均保持在较高水平。资产管理能力方面，应收账款周转天数和存货周转天数保持在合理范围。偿债能力方面，净负债/股东权益为负值，表明公司现金流充裕，无短期借款压力，资产负债率维持在22%-31%的健康水平。 市场评级与历史推荐 报告解释了市场中相关报告评级比率分析的计算方法，即根据“买入”、“增持”、“中性”、“减持”等投资建议赋予不同分值并计算平均分。国金证券的历史推荐记录显示，自2022年4月至2023年10月，国金证券多次维持对迈瑞医疗的“买入”评级，表明其长期看好迈瑞医疗的投资价值。 总结 迈瑞医疗此次对惠泰医疗的战略性收购，是其进军全球第二大医疗器械市场——心血管领域的重要举措。通过此次并购，迈瑞医疗不仅将拓展其业务版图，更将利用其全球营销网络和惠泰医疗在电生理及血管介入领域的研发优势，实现强强联合，加速惠泰医疗的国际化进程。尽管存在整合、汇率、研发、竞争和集采等风险，但迈瑞医疗自身稳健的财务表现和持续的盈利增长预期，以及国金证券持续的“买入”评级，共同支撑了公司未来的发展潜力。此次交易有望为迈瑞医疗带来新的增长动力，巩固其在国内医疗器械行业的龙头地位，并进一步提升其在全球市场的竞争力。

　　三诺生物(300298) 　　业绩简述 　　2024年1月26日，公司发布2023年年度业绩预告，预计实现归母净利润2.68亿元~3.35亿元，同比-25%~-40%；实现扣非归母净利润2.63亿~3.34亿元，同比-5%~-25%； 　　单Q4来看，预计实现归母净利润-0.50亿元~+0.17亿元，同比-174%~-75%；实现扣非归母净利润-0.76亿元~-0.05亿元。 　　经营分析 　　Trividia亏损及商誉减值影响显著，未来有望逐步改善。2023年子公司心诺健康利息费用及Trividia经营亏损对公司整体业绩造成了一定负面影响，公司预计对利润影响约为-5563万元，另外由此预计带来商誉计提减值-4000万元~-4500万元。若剔除此影响后预计公司扣费归母净利润体量在3.58亿元~4.35亿元，同比+2%~+24%，其他常规业务整体依然实现了稳定增长，未来随海外新产品上市Trividia盈利能力有望逐步改善。 　　国内新产品推广顺利，血糖类产品双十一销售领先。公司在双十一期间血糖仪销售实现全网第一，线上全渠道销售额超过2.1亿。同时CGM新产品三诺爱看销售超过10万盒，12月进一步推出血糖尿酸血酮“3合1”测试仪，新产品市场竞争力较强，公司国内血糖检测龙头地位稳固。 　　CGM产品获得欧盟MDR认证，有望打开海外增长潜力。2023年继国内上半年CGM产品获批后，9月公司持续葡萄糖监测系统产品获得欧盟MDR认证，可在欧盟及认可MDR资质的国家进行销售，进一步增强了公司血糖监测产品的海外市场拓展能力。未来公司CGM产品还将在美国等其他区域推进研发注册，与PTS、Trividia等海外子公司将形成协同，有望持续打开海外更大的CGM市场潜力。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们看好公司未来在血糖检测领域的发展，预计2023-2025年归母净利润分别为3.08、5.27、6.57亿元，同比-28%、+71%、25%，EPS分别为0.55、0.93、1.17元，现价对应PE为56、33、26倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；行业竞争加剧风险；商誉和海外资产减值风险。

　　迈瑞医疗(300760) 　　事件 　　2024年1月28日，迈瑞发布公告，拟通过全资子公司深圳迈瑞科技控股有限责任公司（下称：深迈控）收购惠泰控股股东和其他股东合计持有的惠泰约1412万股股份，占惠泰医疗总股本的21.12%。本次交易完成后，惠泰医疗控股股东将变更为深迈控，实际控制人将变更为李西廷和徐航。本次转让金额约66.5亿元。 　　根据公告，截至《股份转让协议》签署日，成正辉持有惠泰医疗1669万股股份，占惠泰医疗总股本的24.97%，为惠泰医疗控股股东、实际控制人、董事长、总经理。股份转让协议一中成正辉拟转让股份总数6.24%，股份1转让完成后惠泰医疗董事长和法定代表人均应由受让方提名的人士担任，并拟由成正辉担任副董事长兼总经理。 　　经营分析 　　公司进军心血管领域，强强联合拓展版图。据EvaluateMedtech报告估算，在全球医疗器械市场规模排名中，心血管相关领域排名第二，且保持高速增长。在中国，心血管领域产品如电生理等市场规模大、渗透率相对较低，近年来在国家政策推动下，行业加速发展。公司有望充分利用全球市场营销资源覆盖优势，推动电生理及相关耗材的业务发展，提升标的公司业务的全球化布局，促使标的公司实现从国内领先至国际领先的跨越。 　　惠泰医疗研发能力将进一步增强，海外市场销售有望协同。惠泰医疗在心脏电生理以及血管介入领域一直拥有较强的产品研发及生产制造能力，引入国产医疗设备龙头迈瑞作为控股股东后有望在三维标测设备、射频消融仪等设备产品研发能力上进一步加强。同时海外市场自有品牌有望通过迈瑞已经建立的海外完善渠道实现协同经营。 　　盈利预测 　　暂不考虑并购对报表的影响，我们维持前期预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为116.17、139.47、167.45亿元，同比增长21%、20%、20%，EPS分别为9.58、11.50、13.81元，现价对应PE为30、25、21倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　整合不及预期风险；汇率波动风险；研发进展不及预期风险；市场竞争加剧风险；集采降价超预期风险等。

　　鱼跃医疗(002223) 　　业绩简述 　　2023年1月26日，公司发布2023年年度业绩预告，预计实现归母净利润23.13亿元~24.72亿元，同比+45%~+55%；实现扣非归母净利润18.13亿~19.38亿元，同比+45%~+55%； 　　单Q4来看，预计实现归母净利润1.22亿元~2.81亿元，同比-73%~-39%；实现扣非归母净利润1.43亿元~2.68亿元，同比-51%~-8%。 　　经营分析 　　全年业绩高速增长，整体盈利水平明显提升。2023年公司整体品牌影响力实现进一步提升，包括制氧机和呼吸机产品的呼吸治疗板块市场份额持续提升。糖尿病护理板块呈现加速发展态势，14天免校准CGM产品CT3系列成功推向市场，销售态势合客户反馈良好。同时随着市场需求的扩大，公司整体盈利水平显著提升。 　　双十一销售成果显著，CT3系列顺利上市推广。公司线上渠道销售能力突出，2023年双十一期间公司在医疗器械行业全网销售金额排名第一，连续第九年获得双十一医疗器械行业全网销售第一。其中血糖仪同比增长超过30%，国内市占率进一步提升，CGM安耐糖销售金额超千万，品牌力持续提升。 　　新一期员工持股计划发布，彰显公司未来发展信心。9月公司公布了新一期员工持股计划，并设置2023-2025年剔除股份支付影响的归母净利润目标分别为20.01、20.31、23.39亿元，同比分别增长25%、2%、15%，净利润增长目标展现出公司对未来经营发展的信心，有望充分调动核心员工积极性和创造性。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们看好公司在呼吸制氧、血糖及POCT、消毒感控三大核心赛道的潜力，预计2023-2025年归母净利润分别为23.95、23.97、28.97亿元，同比增长50%、0%、21%，EPS分别为2.39、2.39、2.89元，现价对应PE为14、14、12倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；收购整合不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；商誉风险。

　　本周化工市场综述 　　本周市场强劲反弹,其中基础化工指数下跌0.89%,跑输沪深300指数2.85%。标的方面,在国资委表示将进一步研究把市值管理纳入中央企业负责人业绩考核之后,央国企标的表现强势,除此之外,业绩预告不错的标的也表现不错;前期股价表现不错的VR材料及新能源材料标的有所承压。 　　政策层面,本周有三个事件值得关注,首先是国务院国资委表态将进一步研究把市值管理纳入中央企业负责人业绩考核,引导中央企业负责人更加重视所控股上市公司市场表现,我们认为国企改革将进一步释放国有企业的竞争优势和经济活力,建议重点关注具有以下优势的国有企业:1具有良好的成本和费用管控,2在细分领域持续深耕和研发,内部形成良好的技术积淀,3有较好的产业资源,形成产业链优势,3持续进行资金和项目肉兔,提升公司的成长性,5优质的考核激励制度,6在细分领域逐步提升话语权,实现竞争优势的强化。其次是央行新年首次降准,这有利于巩固和增强经济回升向好态势,也有利于提升市场信心。最后是金融管理总局对于房地产的表态-房地产对国民经济具有重要影响,金融业责无旁贷,必须大力支持,路演下来,市场对于顺周期板块普遍不看好,我们理解顺周期可能是超预期的方向之一。 　　行业层面,本周钛白粉企业发函上调钛白粉价格,该行业建议重点关注龙佰集团,市场可能还没有认知到其分红能力以及钛矿的价值,我们认为之后股价有修复的动能。 　　半导体方面,三星电子、SK海力士及美光2024年上半年稼动率全面调升,该行业景气度有望持续向上,建议关注相关材料标的。AI方面,本周主要有两个事件值得关注,一是Chrome浏览器升级,自带三项AI功能;二是GPT-4打造的选股回报不错,我们观察到AI应用端不断拓展,建议继续关注行业爆品的出现。 　　投资层面,我们上半年看好轮胎和新材料,下半年看好顺周期及农药。本周大事件 　　大事件一:国务院国资委表示,将进一步研究把市值管理纳入中央企业负责人业绩考核,引导中央企业负责人更加重视所控股上市公司市场表现,及时通过应用市场化增持、回购等手段传递信心、稳定预期,加大现金分红力度,更好地回报投资者。据介绍,下一步,国务院国资委将按照国有企业改革深化提升行动有关要求,围绕坚定不移做强做优做大国有企业的目标,推动重组整合工作进一步走深走实。 　　大事件二:新年首次降准即将落地。为巩固和增强经济回升向好态势,央行决定,自2月5日起下调金融机构存款准备金率0.5个百分点(不含已执行5%存款准备金率的金融机构),向市场提供长期流动性约1万亿元。本次下调后,金融机构加权平均存款准备金率约为7.0%。央行同时决定,自1月25日起,分别下调支农再贷款、支小再贷款和再贴现利率各0.25个百分点,持续推动社会综合融资成本稳中有降。 　　大事件三:AI带动存储需求,三星电子、SK海力士及美光2024年上半年稼动率全面调升,三星第一季自77%上修至81%,第二季将续由85%上修至89%;SK海力士第一季由92%上修至94%,第二季续上修至95%;美光第一季则由95%上修至98%。 　　投资组合推荐 　　通用股份、赛轮轮胎、东材科技、宝丰能源、新宙邦 　　风险提示 　　国内外需求下滑,原油价格剧烈波动,国际政策变动影响产业布局。