鱼跃医疗(002223) 　　2024年8月23日，公司发布2024半年度报告，2024年上半年公司实现收入43.08亿元，同比-14%；归母净利润11.20亿元，同比-25%；实现扣非归母净利润9.64亿元，同比-23%。 　　2024Q2公司实现收入20.76亿元，同比-9%；归母净利润4.61亿元，同比-41%；实现扣非归母净利润4.13亿元，同比-25%。 　　经营分析 　　呼吸制氧板块回归常态发展，血糖及急救增长表现亮眼。分业务板块来看，上半年公司呼吸治疗解决方案实现收入16.42亿元，同比-29%，制氧机产品虽然较去年同期有一定下滑，但较2022年同期依然实现双位数符合增长。糖尿病护理解决方案实现收入5.62亿元，同比+55%，BGM相关产品市场占有率持续攀升，同时CGM产品研发工作稳步推进，新品销售实现快速拓展。急救板块实现收入1.08亿元，同比+35%，公司自主研发的AED产品M600获证后业务规模取得加速拓展，随着AED产品生产成本得到优化，预计未来毛利率水平将稳步提升。 　　海外销售稳步增长，研发注册持续推进。公司上半年实现外销收入4.79亿元，同比+30%。随着公司众多产品的海外注册工作逐步落地、海外团队属地化布局日益完善，各重点国家和地区的业务实现了较全面的推进。上半年公司研发费用2.70亿元，占公司营业收入的6.3%，创新研发及产品技术能力不断提升。 　　半年度进一步现金分红，持续回报投资者。2023年度公司权益分派方案供给派发现金分红总额8.02亿元，占当年公司归母净利润的33.46%。此次公司进一步拟定2024年半年度利润分配方案，预计还将现金分红4.01亿元，占当期归母净利润的35.78%，通过“长期、稳定、可持续”的方案回报公司股东。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为20.31、23.45、27.74亿元，同比-15%、+15%、+18%，现价对应PE为17、15、12倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；收购整合不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；商誉风险。

　　济川药业(600566) 　　2024年8月23日，公司发布2024年半年报。1H24年公司实现收入40.34亿元，同比-12.84%；归母净利润13.38亿元，同比-0.11%；扣非归母净利润11.80亿元，同比-5.36%。 　　单季度看，2Q24公司实现收入16.32亿元，同比-27.17%；归母净利润4.93亿元，同比-25.64%；扣非归母净利润4.54亿元，同比-29.17%。 　　经营分析 　　业绩虽短期波动，盈利质量仍有提升。公司上半年业绩下滑，主要是呼吸类产品去年同期高基数及雷贝拉唑钠肠溶胶囊受集采影响等因素所致。与此同时，公司销售费用率继续下降，1H24销售费用率为39.91%，同比减少3.33pct；归母净利率为33.17%，同比提升4.23pct，盈利质量向好发展。 　　BD管线持续推进，未来增量可期。2024年7月23日，苏州玉森新药开发有限公司与济川药业在上海签署战略合作协议。双方计划在中药创新药物研制特别是针对儿童、呼吸、妇科、消化等领域展开一系列深入合作。本次合作有望为公司进一步增加产品储备。2024年2月8日，ZX-7101A的用于成人无并发症的单纯性流感的治疗上市申请已获CDE正式受理，该产品其他适应症临床试验亦在进行中。以ZX-7101A为代表的相关BD产品，若后续成功上市推广，有望为公司带来重要业绩增量。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们看好公司长期发展前景，基于发展现状，将公司24-26年归母净利润由30.29/34.92/38.42亿元下调至29.02/32.05/35.77亿元，同比增长2.8%/10.4%/11.6%，EPS为3.15/3.48/3.88元，现价对应PE为11/10/9倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　产品获批上市进度不及预期风险、BD收购不及预期风险、产品集采降价风险等。

中心思想 1H24业绩承压与高基数影响 公司在2024年上半年（1H24）面临业绩压力，实现收入34.48亿元，同比下降8.4%；归母净利润3.82亿元，同比下降25.95%。这一下滑主要受去年同期消化道及呼吸系统用药市场需求激增带来的高基数效应影响。尽管如此，公司第二季度（2Q24）收入环比表现良好，同比降幅收窄至0.6%，显示出高基数影响正逐步消化。 战略转型与增长动力 面对短期挑战，公司积极推进“大品牌大品种工程”，该系列产品在1H24贡献了20.0亿元收入，占总营收的58%。同时，新培育的梯队产品如“康恩贝”蛋白粉系列和“金康灵力”氢溴酸加兰他敏片实现快速放量，健康食品业务通过品类拓展和渠道布局实现超3亿元收入，增速超10%。中药材与中药饮片业务更是实现41.03%的显著增长，显示出公司在核心业务聚焦和新增长点培育方面的成效，为下半年恢复性增长奠定基础。 主要内容 业绩简评 1H24财务表现： 公司上半年实现收入34.48亿元，同比下降8.4%；归母净利润3.82亿元，同比下降25.95%；扣非归母净利润3.36亿元，同比下降19.02%。 2Q24单季度表现： 第二季度实现收入16.24亿元，同比下降0.6%；归母净利润1.66亿元，同比下降28.37%；扣非归母净利润1.35亿元，同比下降11.11%。 经营分析 同期高基数影响逐渐消化，环比表现良好 高基数效应： 1H24收入同比下降主要由于上年同期消化道及呼吸系统用药市场需求激增导致的高基数。 环比改善： 公司收入环比去年下半年增长16.18%，显示出经营状况的积极改善。 中药大健康核心业务： 该业务实现收入22.41亿元，同比下降12.78%，但环比增长13.63%，表明其在消化高基数影响后呈现恢复态势。 下半年展望： 预计高基数影响消化后，公司下半年有望实现恢复性增长。 继续推进大品牌大品种工程，新培育产品快速放量 大品牌大品种贡献： 1H24公司大品牌大品种系列产品实现收入20.0亿元，占公司营收比重达58%。 新培育产品增长： 尽管部分品种受高基数影响，但新培育的梯队产品表现良好，例如“康恩贝”蛋白粉系列和“金康灵力”氢溴酸加兰他敏片收入同比增速较快。 健康食品业务： “康恩贝”健康食品通过新品类拓展和新渠道布局，销售收入超过3亿元，同比增速超过10%。 中药材与中药饮片业务： 该业务实现收入5.58亿元，同比增长41.03%，主要得益于大学饮片公司加大医院市场拓展，扩大销售区域，新增客户和存量客户市场均有较大增量。 盈利预测、估值与评级 收入预测调整： 基于发展现状，公司2024-2026年收入预测由75.99/85.60/94.22亿元下调至70.58/78.77/87.42亿元。 归母净利润预测： 预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.03/7.99/8.90亿元，分别同比增长19%/14%/11%。 每股收益（EPS）： 预计EPS分别为0.27/0.31/0.35元。 市盈率（PE）： 现价对应PE分别为15/13/12倍。 评级： 维持“增持”评级，看好公司长期发展前景。 风险提示 行业监管政策力度加强风险。 公司产品成本提高风险。 产品销售不及预期风险。 总结 2024年上半年，公司业绩受高基数效应影响出现短期下滑，但第二季度收入环比改善，显示出高基数影响正逐步消化。公司通过聚焦主业，积极推进“大品牌大品种工程”，并成功培育新增长点，如健康食品和中药材与中药饮片业务均实现显著增长。尽管盈利预测有所下调，但分析师仍看好公司长期发展前景，维持“增持”评级，预计下半年将实现恢复性增长。然而，投资者仍需关注行业监管、成本控制及产品销售等潜在风险。

　　博雅生物(300294) 　　2024年8月23日，博雅生物发布2024年半年报，公司上半年实现收入8.96亿元，同比-41.87%；归母净利润3.16亿元，同比-3.05%；扣非归母净利润2.59亿元，同比+0.57%。单季度来看，2024年第二季度公司实现收入4.47亿元，同比-39.14%；归母净利润1.64亿元，同比+5.36%；扣非归母净利润1.32亿元，同比+10.02%。 　　经营分析 　　血制品业绩稳健增长，新产品增速亮眼。2024年上半年公司血液制品业务实现营业收入7.90亿元，同比增长3.64%。分产品看，人血白蛋白实现营业收入2.33亿元，同比增长3.48%；静丙实现收入2.20亿元，同比减少14.27%；人纤维蛋白原实现营业收入2.08亿元，同比减少1.64%。公司紧贴市场动态，精准施策，强化学术推广，新品PCC与Ⅷ因子市场表现抢眼，慢病管理平台建设取得显著成效，市场竞争力显著提升。 　　浆源拓展工作稳步推进，长期发展保证稳固。公司稳步推进浆源拓展工作，2024年7月公司使用自有资金人民币18.2亿元协议受让绿十字香港控股有限公司100%股权，从而间接收购境内血液制品主体绿十字（中国）生物制品有限公司，显著增强了原料血浆规模。上半年公司原料血浆采集量为246.89吨，同比增长14.63%（未含绿十字（中国）采浆量52.1吨）。此外公司全资子公司泰和浆站、乐平浆站于7月获得江西省卫生委颁发的《单采血浆许可证》，有望进一步提升公司原料血浆的供应能力。 　　不断加大研发投入，产品结构有望持续优化。近年来公司不断加大研发投入，在研项目进展顺利，其中静注人免疫球蛋白（IVIG)（10%）研发获得补充申请受理通知书；血管性血友病因子（vWF)进入研发临床试验阶段，开展临床病例受试者入组；C1酯酶抑制剂已开展临床试验。研发工作顺利推进，有望不断优化公司产品结构。 　　盈利预测、估值与评级 　　暂不考虑绿十字并购对公司业绩的影响，我们维持盈利预期，预计公司2024-2026年分别实现归母净利润5.54（+133%）、6.15（+11%）、6.74亿元（+10%）。2024-2026年公司对应EPS分别为1.10、1.22、1.34元，对应当前PE分别为29、26、24倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　采浆拓展不达预期，产能落地不及预期，新产品销售推广不及预期风险，血液制品质量安全性风险。

　　惠泰医疗(688617) 　　2024年8月22日，公司发布2024半年度报告，2024年上半年公司实现收入10.01亿元，同比+27%；实现归母净利润3.43亿元，同比+33%；实现扣非归母净利润3.28亿元，同比+35%。 　　2024Q2公司实现收入5.46亿元，同比+25%；实现归母净利润2.02亿元，同比+31%；实现扣非归母净利润1.91亿元，同比+26%。 　　经营分析 　　产品入院推广顺利推进，三维电生理手术量高速增长。上半年公司电生理产品实现收入2.23亿元，国内新增医院植入150余家，在超过800家医院完成三维电生理手术约7500例，手术量较2023年同期增长超过100%。可调弯十极冠状窦导管在该品类细分市场中继续维持份额领先，可调弯鞘管通过带量采购项目完成准入，上半年使用量突破5000根。冠脉通路类产品实现收入5.03亿元，国内入院数量较去年同期增长近20%；外周介入产品实现收入1.75亿元，国内入院增长超30%，整体覆盖医院数近4000家。 　　国际业务稳定增长，自主品牌成为主要驱动力。公司国际业务继续保持增长，实现收入1.16亿元，同比增长19.73%，冠脉及外周自主品牌和电生理自主品牌继续作为公司国际业务增长的主要驱动力，冠脉及外周自主品牌业务上半年同比增长43.77%；电生理自主品牌同比增长63.04%；OEM同比增长-20.18%。 　　生产线持续扩容优化，制造端维持较强竞争力。公司对电生理耗材产线进行了扩容和优化，产能同比扩大了50%以上。湖南埃普特新厂区二期项目（净化车间为主的成品生产厂房）正在基建施工，主体将在今年四季度完成，预计2025年上半年可以投产。新厂区全面投产后，血管介入产品年产能力可达到40亿元。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为7.09、9.72、12.98亿元，同比增长33%、37%、34%，现价对应PE为50、36、27倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医保控费政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；汇兑风险。

　　浙江医药(600216) 　　事件 　　2024年8月22日，公司公告，2024年上半年营收/归母/扣非净利润44.05/3.15/3.17亿元，分别同比增长11.87%/15.82%/32.56%。2024年二季度营收营收/归母/扣非净利润21.56/2.06/2.11亿元，分别同比增长11.73%/29.60%/49.62。业绩符合预期。 　　点评 　　维生素强劲回升，万古霉素爬坡放量，业绩转入上升态势明确。（1）总体：公司上半年营收44亿，其中，生命营养品、医药制造、医药商业板块分别收入20.2/11.6/11.9亿元，同比增长24%/5%/5%。这三大板块的毛利分别为5.5/7.3/0.5亿元，生命营养品板块同比增长44%，医药制造同比下降3%，医药商业持平。（2）维生素：生命营养品板块的维生素系列（A、E）营收17.35亿元，同比增长23%；毛利5.15亿元，同比增长47%；毛利率同比提升7个百分点。随着寡头垄断的维生素行业中，巴斯夫、帝斯曼等国际巨头限产等情况，我们认为，维生素A、E的价格将继续强势回升。根据巴斯夫官网2024年8月7日宣布，其一家位于德国路德维希港的生产维生素A、维生素E、类胡萝卜素以及香料成分和前体的子公司，在2024年7月29日发生火灾，导致工厂停工，公司宣布部分维生素A、维生素E和类胡萝卜素产品以及部分芳香成分的交付遭遇不可抗力，即刻生效，直至另行通知。（3）抗生素:出海与以价换量爬坡中。公司医药制造板块主要是抗生素产品，1H24该板块毛利率同比下降4.85个百分点，营收却仍有5%的增长。尤其万古霉素在美国已经商业化，该品种1H24营收2.2亿元，同比增长28%。 　　子公司新码生物ADC项目值得期待。1H23半年报中，公司已披露其子公司新码生物注射用重组人源化抗HER2单抗-AS269偶联物（ARX788）治疗HER2阳性局部晚期或转移性乳腺癌的II/III期多中心临床研究达到期中分析的界值，后续进展值得关注。 　　盈利预测、估值与评级 　　根据公司近3期财报趋势，我们判断公司维生素价格仍处于底部向上逐步修复的过程中，抗生素亦处在以价换量的放量爬坡过程中。我们将公司2024/25年营收预测下调7%/13%至88/95亿元，预计2026年营收103亿元；将归母净利润下调29%/36%至7/9亿元，预计2026年归母净利润11亿元。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新药上市进程不达预期、竞争加剧、产品及成本价格波动、汇率波动等风险。

中心思想 业绩超预期，双轮驱动显成效 公司2024年上半年业绩表现强劲，营收和归母净利润均实现超预期增长，同比分别增长26.1%和32%。这主要得益于其智能配用电业务在国内外的双轮驱动以及医疗服务业务的持续扩张和康复领域优势的巩固。 未来增长潜力获肯定 鉴于公司在两大核心业务板块的显著增长势头和战略布局，分析师对其未来盈利能力持乐观态度，预计2024-2026年营收和归母净利润将保持稳健增长，并维持“买入”评级，体现了市场对其长期发展潜力的认可。 主要内容 上半年业绩强劲增长 2024年上半年，公司财务表现亮眼，实现营业收入70.0亿元，同比增长26.1%；归属于母公司股东的净利润达到11.5亿元，同比增长32%。毛利率同比提升3.5个百分点至34.6%。其中，第二季度业绩尤为突出，实现营收39.7亿元，同比增长20.4%；归母净利润7.9亿元，同比增长31%，整体业绩显著超出市场预期。 核心业务板块表现亮眼 配用电业务：海内外市场齐头并进 智能配用电业务是公司业绩增长的核心驱动力之一。上半年该业务实现营收53.8亿元，同比增长26%；实现净利润9.7亿元，同比增长29%。截至报告期末，累计在手订单高达148.9亿元，同比增长26%，显示出强劲的市场需求和业务拓展能力。 海外市场深化布局与突破: 海外业务表现尤为突出，累计在手订单达到62.2亿元，同比增长40.5%。公司通过提升巴西、印尼、波兰、德国、墨西哥五大海外生产基地产能占比至约50%，深化本地化经营。配电业务成功突破欧洲市场，用电业务已覆盖欧洲16个国家，并获得CMMI V2.0 L5国际认证及业内首个数字化工厂等荣誉，显著提升了国际竞争力。 国内市场持续领先与拓展: 国内电网中标金额保持行业领先地位，同时积极拓展网外客户，围绕新能源领域，提升了对“五大六小”电力集团的覆盖率，并深挖省级公司招标需求，加大地方行业大客户的开拓力度。国内累计在手订单86.8亿元，同比增长16.9%，确保了国内业务的稳健增长。 医疗服务业务：康复领域优势巩固 公司持续构建以重症康复为特色的康复医疗服务连锁体系，报告期内新增医院6家，总床位数已超过万张，进一步巩固了其在该领域的先发优势。上半年医疗服务业务实现营业收入16.13亿元，同比增长26.53%。其中，康复医疗业务收入8.14亿元，同比增长36.54%，增速显著高于综合及其他医疗业务（7.98亿元，同比增长17.71%），表明康复医疗是该板块的主要增长引擎。 盈利预测与投资评级 基于配用电板块海内外业务规模的显著增长以及医疗板块连锁康复医疗体系的持续夯实，分析师预计公司2024-2026年营业收入将分别达到146.83亿元、185.69亿元和225.39亿元，同比增速分别为28%、27%和21%。同期归母净利润预计分别为23.8亿元、29.8亿元和36.2亿元，同比增速均为25%、25%和21%。当前股价对应的PE估值分别为18倍、14倍和12倍，分析师维持“买入”评级，体现了对公司未来业绩增长的积极预期。 总结 公司2024年上半年业绩表现强劲，营收和归母净利润均实现超预期增长，充分展现了其在智能配用电和医疗服务两大核心业务领域的强大竞争力。配用电业务通过深化海外本地化经营、拓展欧洲市场以及巩固国内电网和新能源客户，实现了海内外订单和利润的双高增长。医疗服务业务则通过持续完善重症康复连锁体系，有效提升了市场份额和盈利能力。鉴于公司清晰的战略布局、卓越的执行力以及两大业务板块的协同发展，分析师对其未来业绩增长前景持乐观态度，并维持“买入”评级，预示着公司有望持续实现高质量发展。

中心思想 业绩稳健增长，核心业务驱动向上 公司2024年上半年业绩表现强劲，营收和归母净利润均实现双位数增长，扣非净利润增速更为显著，符合市场预期。这一增长主要得益于生命营养品板块中维生素系列产品的强势回升，以及医药制造板块中万古霉素等抗生素产品在国际市场的成功放量。 战略布局显效，未来增长可期 维生素行业受国际巨头限产及突发事件影响，价格持续上涨，为公司该板块带来了显著的毛利增长。同时，子公司新码生物的ADC创新药项目临床进展顺利，预示着公司未来新的增长潜力。尽管存在新药上市、市场竞争、价格波动和汇率风险，但公司整体业务已明确进入上升通道，盈利能力持续改善，维持“买入”评级。 主要内容 2024年上半年财务业绩分析 整体业绩超预期增长： 2024年上半年，公司实现营业收入44.05亿元，同比增长11.87%，显示出稳健的营收扩张能力。归属于母公司股东的净利润为3.15亿元，同比增长15.82%；扣除非经常性损益的净利润为3.17亿元，同比大幅增长32.56%。扣非净利润的更高增速表明公司核心业务盈利能力的显著提升。 二季度加速态势明显： 单独看2024年第二季度，公司营收达到21.56亿元，同比增长11.73%；归母净利润2.06亿元，同比增长29.60%；扣非净利润2.11亿元，同比激增49.62%。这表明公司业绩在进入2024年后呈现加速上升的良好态势，符合市场预期。 核心业务板块运营洞察 生命营养品板块：维生素市场驱动高增长 营收与毛利双双强劲增长： 上半年，生命营养品板块实现收入20.2亿元，同比增长24%，是公司增长最快的业务板块。该板块毛利达到5.5亿元，同比大幅增长44%，显示出强大的盈利能力改善。 维生素系列贡献显著： 其中，维生素A、E系列产品营收17.35亿元，同比增长23%；毛利5.15亿元，同比激增47%。维生素系列产品的毛利率同比提升了7个百分点，达到29.68% (5.15/17.35)，远高于公司整体毛利率水平。 市场环境利好： 维生素行业呈现寡头垄断格局，国际巨头如巴斯夫、帝斯曼的限产策略，以及巴斯夫德国路德维希港工厂在2024年7月29日发生火灾并宣布部分维生素A、E产品遭遇不可抗力，进一步加剧了市场供应紧张。这些因素共同推动维生素A、E价格持续强势回升，成为公司生命营养品板块业绩增长的核心驱动力。 医药制造板块：抗生素“出海”战略显成效 营收稳健增长，毛利率承压： 上半年，医药制造板块实现收入11.6亿元，同比增长5%。尽管毛利为7.3亿元，同比下降3%，导致毛利率同比下降4.85个百分点，但营收的持续增长表明公司在该板块的市场份额和销售规模仍在扩大。 万古霉素国际化进程加速： 该板块的核心产品万古霉素在美国已成功实现商业化，上半年营收达到2.2亿元，同比增长28%。这体现了公司“出海”战略的有效性，通过“以价换量”的策略，逐步扩大抗生素产品在全球市场的渗透率和影响力。 医药商业板块：业绩保持平稳 上半年，医药商业板块收入11.9亿元，同比增长5%，毛利0.5亿元，与去年同期持平。该板块作为公司业务的补充，保持了稳定的运营。 创新药研发与未来增长潜力 ADC项目进展顺利，前景广阔： 子公司新码生物在创新药研发方面取得重要进展。其注射用重组人源化抗HER2单抗-AS269偶联物（ARX788）在治疗HER2阳性局部晚期或转移性乳腺癌的II/III期多中心临床研究中已达到期中分析的界值。这一进展预示着该ADC（抗体药物偶联物）项目有望在未来成为公司新的业绩增长点，为公司长期发展注入创新活力。 财务健康状况与运营效率 盈利能力持续改善： 根据预测，公司净资产收益率（ROE）预计将从2023年的4.46%提升至2024年的6.94%，并在2026年达到9.17%，显示出盈利能力的持续改善。总资产收益率（ROA）和投入资本收益率（ROIC）也呈现类似的上升趋势，反映了公司资产利用效率和资本回报的逐步优化。 成长性进入快车道： 营业收入增长率预计在2024年达到13.03%，并在2025-2026年保持8%的稳健增长。归母净利润增长率在2024年预计将实现64.51%的高速增长，随后在2025年和2026年分别保持27.35%和18.36%的良好增长势头，表明公司已进入快速增长期。 运营效率保持稳定并优化： 在资产管理方面，应收账款周转天数预计保持在59天左右，存货周转天数在131.7天左右，显示出公司在营运资金管理方面的相对稳定。固定资产周转天数预计从2023年的237.2天逐步下降至2026年的146.1天，表明固定资产利用效率的提升。 偿债能力强劲，财务结构健康： 公司的净负债/股东权益比率预计将持续为负值（-11.19%至-17.30%），表明公司财务结构健康，现金流充裕，无净负债压力。资产负债率预计从2023年的21.86%下降至2026年的18.18%，显示出公司稳健的财务风险控制能力。EBIT利息保障倍数在预测期内保持高位，尤其在2025年达到685.7倍，远高于安全水平，表明公司偿付利息的能力极强。 经营现金流充裕： 经营活动现金净流量预计从2023年的634百万元大幅增长至2024年的1150百万元，并在2026年达到1574百万元，为公司的投资和运营提供了坚实的现金支持。 盈利预测与投资评级 盈利预测调整与逻辑： 基于对维生素价格底部修复和抗生素放量爬坡的判断，国金证券对公司未来的盈利预测进行了调整。将2024/2025年营业收入预测分别下调7%/13%至88亿元和95亿元，但预计2026年营收将达到103亿元，保持长期增长趋势。归母净利润预测也

　　诺泰生物(688076) 　　2024年8月22日，公司发布2024半年报，1H24营收/归母/扣非净利润分别为8.31/2.27/2.29亿元，分别同比增长107%/443%/433%；2Q24营收/归母/扣非净利润分别为4.75/1.67/1.64亿元，分别同比增长147%/698%/672%。业绩好于预期。 　　经营分析 　　前瞻布局技术与产线，多肽产线持续发力，业绩爆发性成长。（1）业绩：公司1H24营收翻倍，归母净利润增长7倍；综合毛利率达67.32%，再创公司历史新高。 　　（2）认证与产线：公司于2023年先后取得利拉鲁肽、司美格鲁肽等原料药的FDA DMF First Adequate Letter。2024年2月，公司替尔泊肽原料药取得全球首家美国FDA DMF。在产能方面：①新建601多肽车间提前完成封顶，预计2024年底完成安装调试，实现多肽产能5吨/年，新建602多肽车间预计2025年上半年完成建设、安装及调试，将再释放多肽产能5吨/年；②启动多肽大规模化、科技化升级项目，新增更大吨位数多肽优质产能；③新制剂工厂口服固体制剂车间硬胶囊剂生产线于今年7月通过药品GMP符合性检查，实现磷酸奥司他韦胶囊等制剂品种45亿粒的年产能。④新制剂工厂建设项目二期启动，将提升公司注射剂及冻干粉针剂生产能力；⑤前瞻性布局和发展寡核苷酸产能，项目推进顺利，705车间完成封顶。 　　（3）技术壁垒与订单拓展：公司司美格鲁肽等多个长链修饰多肽药物的单批次产量已超过10公斤，收率、质量处于行业先进水平。公司于2023年5月与欧洲某大型药企签约的合同总金额1.02亿美元CDMO长期供货合同于今年二季度已开始交付，预计今年下半年起将极大加快交付节奏。报告期内，公司开发、承接多个CDMO创新药API项目，随着二期GMP产能的逐步释放，稳步将业务链条向粘性及附加值更高的后端延续。公司在欧洲、北美、南美、印度以及国内市场，都有多种创新药多肽项目的合作。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们维持盈利预测，预计公司2024/25/26年营收24/40/55亿元；归母净利润5/9/13亿元。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　竞争加剧、新药研发失败或销售不及预期、汇率波动等风险。

　　昆药集团(600422) 　　2024年8月22日，公司发布2024年半年报。1H24年公司实现收入35.54亿元，同比-5.73%；归母净利润2.29亿元，同比+2.74%；扣非归母净利润1.60亿元，同比-9.75%。 　　单季度看，2Q24公司实现收入17.02亿元，同比-8.54%；归母净利润1.11亿元，同比+19.98%；扣非归母净利润0.47亿元，同比-36.18%，其中与政府补助相关的非经常性损益项目约0.69亿元。 　　经营分析 　　启动收购华润圣火51%股份，三七领域影响力有望进一步加强。公司此前发布公告，拟以自有或自筹资金17.91亿元收购华润圣火51%股权。受益于品牌打造与纯销攻坚，公司“络泰”血塞通软胶囊销售创下近年同期历史新高，华润圣火加入后，其“理洫王”血塞通软胶囊将进一步加强公司血塞通口服系列产品影响力。且公司正式推出“777”全新品牌，双方强强联手，有望不断拓展夯实777品牌认知，通过渠道整合与协同，院内+院外双向布局，血塞通软胶囊有望持续放量。 　　“昆中药1381”核心品种表现亮眼，其盈利能力向好发展。公司上半年针对昆中药核心单品强化市场营销，树立品牌认知，成效已显，参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒三大核心单品合计同比增长20%以上。1H24子公司昆中药实现收入约4.26亿元，净利润约0.97亿元，净利率约23%，昆中药盈利质量近年来逐步提升，精品国药平台成为公司重要利润贡献点。 　　费用同比优化，毛利率有所下降可能与产品结构变化有关。1H24公司销售费用率为27.46%，同比减少约4pct，公司上半年完成全国范围内的零售、医疗体系昆药销售渠道整合建设，实现从多级渠道到聚焦重点主流客户重点管控，同时借助三九商道，实现渠道联动与赋能；毛利率为41.1%，同比减少3.88pct，可能与针剂业务收入下滑有关。 　　盈利预测、估值与评级 　　考虑到上半年业务结构优化及针剂业务收入下滑，且不考虑华润圣火并表影响，我们将24年归母净利润预测值由5.83亿元下调至5.30亿元，现预计24-26年归母净利润分别为5.30/6.98/8.90亿元，分别同比增长19%/32%/28%，EPS分别为0.70/0.92/1.18元，现价对应PE分别为21/16/13倍，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　行业监管政策力度加强风险、带量采购降价风险、公司产品成本提高风险、市场竞争加剧风险等。