投资逻辑： 　　从目前情况来看，医保、医疗和医药改革政策预期趋于稳定，市场前期过度忧虑有望缓解；在度过半年报窗口后，下半年医药行业业绩有望迎来整体性的同比改善和环比提升；考虑半年度公募基金医药配置比例较前期持续降低，我们建议，增配医药板块的黄金窗口已经打开。 　　政策持续支持医疗设备下半年景气度有望进一步提升。国家发改委及财政部7月24日印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》的通知，统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新。预计随着相关政策的落地，医学影像、放射治疗、实验室检验、基层医疗设备、手术机器人等领域有望迎来业绩弹性。同时国内企业积极投入产品研发升级，推进国产设备进口替代，整体市占率有望持续提升。 　　2023医保统计公报公布，统筹账户重要性持续提升。国家医保局7月25日发布《2023年全国医疗保障事业发展统计公报》，从医保统计公报数据来看，我国医保整体运行节奏稳定，收支稳定增长，全国基本医疗保险(含生育保险)累计结存继续保持双位数增速，医药行业的长期需求增长确定性突出，有望驱散市场对医保控费的过分忧虑情绪；同时统筹账户在医保支出中的重要性持续提升，医疗刚性需求、院内需求、临床价值高的需求有望获益。 　　DRG/DIP2.0分组方案落地,利好具备效率优势的医疗服务企业和创新药械。国家医保局7月23日印发《国家医疗保障局办公室关于印发按病组（DRG）和病种分值（DIP）付费2.0版分组方案并深入推进相关工作的通知》，相关制度规则的进一步合理化将有望利好管理能力和效率有优势的头部医疗服务企业；同时对于过去金额较大、医疗机构使用顾虑较多的创新药品器械，新规则的落地将有利于真正高临床价值品种的使用和放量。 　　创新药：随着国家全链条支持创新药产业链等政策陆续落地，创新药行业将迎来更快速发展，看好三类细分方向：1）消费属性创新药赛道上具有领先研发优势药企；2）高成长性的ADC和双抗赛道龙头；3）有望底部向上的龙头企业。 　　医疗器械：在国内资金政策大力支持背景下，下半年国内医疗设备采购及院内诊疗需求有望加速恢复；同时创新器械产品将推动国内临床需求增长及头部国产企业竞争力提升，建议重点关注产品力及创新能力较强的细分领域龙头公司。 　　生物制品：持续关注非酒精性脂肪性肝炎领域药物研发进展。特宝生物NASH领域BD持续推进，管线有望进一步丰富，目前国内已有多家企业布局NASH领域创新药物研发，推荐持续关注NASH领域药物研发进展。 　　中药&药店：中药板块建议关注防守属性公司，在职工个人账户支出增加、结存减少甚至负增长的背景下，药店发展仍需积极拥抱门诊统筹政策。门诊统筹落地是大势所趋，合规经营的龙头也更有望率先从门诊统筹落地中受益。 　　CXO及医药上游：业绩预告陆续发布，部分企业拐点初现。设备更新持续推荐，关注仪器板块机会。积极的财政政策进一步落地，高端科学仪器存在丰富的更新需求。 　　医疗服务与医美：医疗服务中医诊疗需求高景气，医美供给侧持续发力。中医诊疗需求高景气，叠加公司内生外延战略稳步推进，看好相关公司长期成长价值。 　　投资建议： 　　建议积极从两个板块进行重点布局：1）新质生产力属性较强的创新药赛道和创新器械赛道受益政策鼓励和市场偏好变化，如ADC药物、GLP-1药物、电生理等创新赛道；2）院内复苏有望推动存量药品及器械放量，如精麻药物、医疗设备、化学发光诊断、原料药（维生素、抗生素）及生物制品（长效干扰素、三代胰岛素、血液制品）等。 　　重点标的：特宝生物、科伦博泰、迈瑞医疗、新产业、花园生物。 　　风险提示 　　医院招标采购进度慢于预期；医院需求不及预期；医保控费和集采降价风险；并购整合不及预期的风险。

　　本周市场大幅承压，其中申万化工指数下跌3.49%，跑赢沪深300指数0.18%。标的方面，大部分标的有所承压，尤其是业绩不佳的标的，除此之外，前期强势股也开启了补跌，市场有见底之势。站在当下，我们更加乐观，理由有三，一是当前板块估值安全垫极高，本周基础化工板块PB历史分位数为0%，PE历史分位数为44%，参考先前的2006-2023年复盘，当板块PB分位数位于10%以下时，基础化工板块的配置性价比开始凸显；二是全球卷王投资机会有望逐步显现，年初市场对于涨价普遍悲观，但实际运行比市场预期的好不少，比如：TMA、维生素、颜料的涨价，背后本质原因在于海外供给的承压或逐步出清，往后看，我们认为这类机会可能会陆陆续续出现；三是市场情绪已经演绎到了钟摆的一端，近期密集路演下来能明显感知到市场情绪的演进，市场表现也能在一定程度上表征市场情绪，尤其是红利及龙头股的大幅承压。投资方面，我们认为当下就是优质龙头的布局时点，尤其是护城河不断扩大的标的；其次，新材料的估值压缩已经演绎到了一个极端，建议可以关注基本面向上的新材料标的；最后，谈谈化工出口链，短期超跌具备反弹基础，中期待靴子落地可重点关注。 　　本周大事件 　　大事件一：国家发改委、财政部正式出台文件，安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新。在设备更新方面，将支持范围扩大到能源电力、老旧电梯等领域。在消费品以旧换新方面，将个人消费者乘用车置换更新、旧房装修等都纳入支持范围。 　　大事件二：7月16日，蓬莱万旭新材料有限公司（下称“蓬莱万旭”）成立，法人何勇，注册资本1亿元，经营范围包含新材料技术推广服务、合成材料销售、化工产品生产、塑料制品制造等。企查查显示，蓬莱万旭由烟台万旭新材料有限公司（下称“烟台万旭”）100%全资持股，而该公司是由万华化学、烟台中韬，以及两大光伏龙头杭州福斯特、天合光能在2024年01月23日合资成立，股权占比分别为51%、20%、24%和5%，法人华卫琦，注册资金8亿元，经营范围包括新材料技术推广服务、合成材料制造、化工产品生产、塑料制品制造等。重点产品就是聚烯烃弹性体POE粒子制造销售。 　　大事件三：化工龙头万华化学国际化水平再升级。7月23日，万华化学集团股份有限公司、万融新材料（福建）有限公司（简称“万融新材料”）与阿布扎比国家石油公司（ADNOC）、北欧化工（Borealis）、博禄公司（Borouge）在北京举办了《项目合作协议》签约仪式。根据合作协议，由ADNOC、Borealis、Borouge组成投资联合体，投资联合体和万融新材料（福建）有限公司按相关法律法规符合惯例监管审批的前提下意向按照50%：50%持股比例组建合资公司，共同启动在福建省福州市建设一套产能160万吨/年的特种聚烯烃一体化设施（简称“特种聚烯烃项目”）的可行性研究，该特种聚烯烃一体化设施将主要使用北欧化工的先进专有borstar技术。 　　投资组合推荐 　　万华化学、宝丰能源、国瓷材料、金禾实业 　　风险提示 　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

中心思想 业绩承压下的韧性与增长动能 多元化业务布局与稳健的未来展望 业绩表现与韧性: 2024年上半年公司业绩虽受外部因素影响有所下滑，但第二季度已呈现显著的环比增长，显示出业务的强大韧性。 核心业务稳健增长: 核心CRDMO业务通过持续的客户拓展（新增超500家）和订单增长（在手订单431.0亿元，剔除特定项目同比增长33.2%）保持稳健发展。 创新业务驱动: 特别是TIDES业务收入同比强劲增长57.2%，在手订单同比增长147%；新分子种类业务收入占比持续提升至29.0%，成为重要的增长引擎。 财务健康与回报: 充裕的自由现金流（同比增长48.3%）为公司持续发展、股东分红和人才激励奠定了坚实基础。 积极的未来展望: 分析师维持“买入”评级，并预测未来几年盈利能力将恢复增长，反映市场对公司长期价值的认可。 主要内容 2024年半年度业绩回顾 整体财务表现: 营业收入：172.41亿元，同比下降8.64%。 归母净利润：42.4亿元，同比下降20.20%。 基本每股收益：1.46元。 加权平均净资产收益率（ROE）：7.62%。 季度业绩改善: 第二季度收入：92.6亿元，环比增长15.9%。 第二季度归母净利润：22.9亿元，环比增长18.3%。 经营策略与核心业务发展 客户拓展与订单增长 客户基础扩大: 在维持现有超过6,000家活跃客户的基础上，新增客户超过500家。 订单储备充足: 截至2024年6月末，在手订单达人民币431.0亿元，剔除特定商业化生产项目后同比增长33.2%。 一体化CRDMO业务板块分析 WuXi Chemistry: 收入：122.1亿元。 剔除新冠商业化项目影响，同比增长2.1%。 TIDES业务收入：20.8亿元，同比强劲增长57.2%。 TIDES在手订单：同比增长147%。 WuXi Testing: 实验室分析与测试业务收入：21.2亿元，同比下降5.4%。 药物安全性评价业务：保持亚太行业领先地位，收入同比下降6.3%（受市场影响）。 临床CRO&SMO业务收入：8.9亿元，同比增长5.8%。 SMO收入：同比增长20.4%，保持中国行业领先地位。 临床CRO助力客户获得14项临床试验批件；SMO赋能31个产品获批上市。 WuXi Biology: 新分子种类相关业务收入：同比增长8.1%。 新分子收入占比：持续提升至29.0%。 WuXi ATU: 上半年管线项目总计：64个。 新增1个美国客户的世界首个创新肿瘤淋巴细胞疗法(TIL)商业化项目。 财务健康与现金流 经营性现金流: 上半年达47.4亿元。 自由现金流: 同比增长48.3%，为后续现金分红和人才激励提供基础。 盈利预测与风险提示 盈利展望与估值分析 归母净利润预测: 分析师预计2024-2026年分别为97亿元、108亿元和125亿元。 对应PE: 分别为16倍、15倍和13倍。 评级: 维持“买入”评级。 潜在风险因素 市场风险: 需求下降风险、行业竞争加剧风险。 政策与监管风险: 政策变化风险、海外监管风险。 运营风险: 核心技术人员流失风险、汇率风险。 总结 综上所述，尽管药明康德在2024年上半年面临业绩压力，但其一体化CRDMO业务模式展现出强大的韧性和增长潜力，尤其是在客户拓展、订单储备以及TIDES和新分子种类等创新业务板块。公司稳健的经营性现金流和积极的客户服务策略，为其长期发展和股东价值创造提供了保障。展望未来，随着各项业务的协同发展和市场环境的逐步改善，公司有望实现盈利能力的恢复性增长，但仍需关注外部宏观经济和政策变化带来的潜在风险。

　　行业观点 　　公募基金配置化工行业水平开始企稳，具备避险属性的龙头企业关注度提升。2024年2季度公募基金配置化工行业比例维持在5.8%，整体处于历史相对中高位的水平。从公募基金配置化工板块的风格来看，前十大重仓股总市值占公募基金重仓化工行业的比例仍在降低，由2024年1季度的45.9%下滑至2024年2季度的44%，但其中抗风险能力较强的龙头企业关注度较高，聚氨酯龙头万华化学、煤化工龙头华鲁恒升和宝丰能源的持仓市值在化工板块的占比提升显著，今年2季度相比1季度的提升幅度分别为0.66pct、0.5pct、0.74pct。 　　今年2季度关注度主要集中在涤纶和氟化工板块。从个股重仓市值来看：2季度获得加仓前五大标的是巨化股份、桐昆股份、三棵树、珀莱雅、宝丰能源；减仓前五大标的是赛轮轮胎、华恒生物、广汇能源、卫星化学、玲珑轮胎。从基金持有数量看：持仓数量环比增加前五为桐昆股份、盐湖股份、三棵树、珀莱雅、龙佰集团。新晋重仓与退出重仓来看：新晋重仓标的方面，按2023年2季度重仓市值排序前五分别为湖北宜化、海达股份、振华股份、辉丰股份、中旗股份。退出重仓标的方面，按2023年2季度退出前的重仓市值排名前五标的分别为名臣健康、容百科技、泰和新材、三角轮胎、祥源新材。 　　供给受限和涨价方向关注度较高，同时避险需求使得对传统龙头的重视程度也有提升。从细分板块和标的表现来看，涤纶和氟化工板块加仓较为明显；轮胎板块持仓则在海运费上涨带来的不利影响下出现了回落。涤纶板块受益于涨价行情，今年2季度呈现出淡季不淡的状态，原因在于一方面多家大型化纤企业协同减产导致行业供给收紧，另一方面海外库存的下滑和国内纺织行业的复苏，都使目前的涤纶长丝行业供需关系得到改善，行业景气度也随之修复。氟化工板块同样受益于供需改善带来的涨价，2024年是我国三代氟制冷剂实行生产配额制的第一年，随着生产配额的下发供给受到生产配额限制，原来严重过剩的产能一次性去化。在格局优化和下游需求改善的共同推动下，产品价格实现恢复性上涨。 　　投资建议与估值 　　整体行业来看目前需求支撑力度一般，但供给压力仍存的背景下预计多数行业磨底时间会较长，由于盈利、能耗等因素未来将或将形成产能出清，最终龙头企业也将进一步实现市占率的提升和盈利优化，因而建议关注具备抗风险能力的龙头企业。细分方向上建议关注供给格局持续优化的制冷剂板块、供需均边际改善的涤纶板块、需求端具备增长潜力的合成生物板块，以及通过出海实现全球替代的轮胎板块。 　　风险提示 　　国内外需求下滑；原油价格剧烈波动；贸易政策变动影响产业布局；产品价格下滑

　　投资逻辑： 　　中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议于2024年7月15日至18日在北京举行。根据新华社北京7月21日电，新华社受权发布《中共中央关于进一步全面深化改革推进中国式现代化的决定》。将进一步健全社会保障体系，深化医药卫生体制改革，健全人口发展支持和服务体系。 　　我们认为，从整体上来看医药政策顶层设计脉络清晰，支持医药创新制造、深化医疗改革、加强医保监管是主要基调。因此在产业投资布局上，也应该注意与整体政策价值取向保持一致。对于创新制造色彩强（如先进药品、器械设备研发制造和配套产业链）、体现医疗服务劳务价值（如优质医疗服务）、医保控费经济性强（如部分中医药品种）的领域应当予以重视。同时人口和生育领域的投资机会也应重视，可参考我们前期报告《辅助生殖行业报告：从产业链视角探索辅助生殖行业发展逻辑》。 　　根据国家医保局官网，国家医保局公布2024年1-5月基本医疗保险统筹基金和生育保险主要指标，统筹基金收入11606.17亿元，统筹基金支出9328.19亿元。我们认为，医药刚需属性逐步体现，医保支出和诊疗流量持续稳健增长，对医药长期的业绩持续性和增长能力应当由充分信心，不宜妄自菲薄。 　　市场进入中报业绩窗口，近期部分血制品、原料药、医药上游和医疗器械赛道表现较好，短期可能带来市场高关注度；与此同时，三季度业绩恢复和增速提升同样值得提前关注和布局。 　　创新药：随着国家全链条支持创新药产业链等政策陆续落地，已经具备相当创新实力的创新药产业将迎来整体的更快速发展。我们维持看好GLP-1（胰高血糖素样肽-1）赛道、ADC和双抗领域的龙头企业。 　　医疗器械：国内医疗器械企业前期研发投入不断开花结果，随着下半年设备更新等政策逐步落地，院内采购需求有望迎来复苏，国内医疗器械头部厂商有望直接受益。 　　生物制品：2022年来国内血制品企业收并购持续落地，行业集中度有进一步提升的趋势。看好具备原料血浆规模优势、质量管控严格、血浆综合利用率高的血制品头部企业市场份额不断提升。 　　医疗服务与医美：（1）医疗服务，中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议强调深化医药卫生体制改革；（2）医美，华东医药非动物源性壳聚糖医美填充剂有望于2025年获得欧盟CE认证，中国注册临床也在计划当中。 　　中药&药店：（1）中药，建议重点关注业绩稳定的龙头，或业绩确定性强以及回调后存在估值提升催化因素的公司，和高分红的企业；（2）药店，我们认为政策有利于行业向更合规方向发展，建议保持对龙头企业的关注。 　　投资建议： 　　我们延续前期观点，政策、业绩、资金的拐点都已到来，估值性价比突出，部分品种现金流和红利属性同样可观；三季度是医药由守转攻的关键节点，建议对成长（包括创新强成长和价值成长）的配置偏好有所提升。 　　建议积极从两个板块进行重点布局：1）新质生产力属性较强的创新药赛道和创新器械赛道受益政策鼓励和市场偏好变化，如ADC药物、GLP-1药物、电生理等创新赛道；2）院内复苏有望推动存量药品及器械放量，如精麻药物、医疗设备、化学发光诊断、原料药（维生素、抗生素）及生物制品（长效干扰素、三代胰岛素、血液制品）等。 　　重点标的 　　恒瑞医药、特宝生物、科伦博泰、新产业、花园生物。 　　风险提示 　　汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。

中心思想 DRG/DIP 2.0政策核心要义与市场驱动力 2024年7月23日，国家医保局发布《按病组和病种分值付费 2.0 版分组方案并深入推进相关工作的通知》，标志着DRG/DIP支付方式改革进入2.0时代。新方案的核心在于提升支付体系的临床适应性和精细化管理水平，通过优化分组规则、增强地方实施灵活性，旨在更科学地引导医疗服务行为。此项政策不仅要求新开展DRG/DIP付费的统筹地区直接采用2.0版本，更强制现有地区在年底前完成分组切换，预示着全国范围内医保支付体系的全面升级。 医保支付改革驱动医疗IT市场新机遇 DRG/DIP 2.0政策的推出，直接催生了医疗IT市场的短期与中长期发展机遇。短期内，全国九成以上已实施DRG/DIP付费的统筹地区及其医疗机构，面临医保接口系统升级改造的迫切需求，预计相关建设需求将在今明两年集中释放。中长期来看，随着医保基金结算效率的提升、预付机制的探索以及基金监管的趋严，医院将更有动力向精细化管理转型，从而带动HIS系统更新、电子病历升级、院内医保质控等高预算IT项目的建设，为医疗IT行业带来持续增长的动力。 主要内容 DRG/DIP 2.0方案深度解析与市场影响 国家医保局印发的DRG/DIP 2.0版本方案，旨在深化医保支付方式改革，提升支付体系的科学性与适应性。该方案要求2024年新开展DRG/DIP付费的统筹地区直接采用2.0版本，而其余已开展地区则需在年底前完成分组切换工作，确保全国范围内的统一与升级。此外，通知还强调了提升医保基金结算清算水平、强化支出方式意见收集反馈机制，并探索将异地就医费用纳入DRG/DIP管理范畴，以实现更全面的医保管理。 新方案在分组方式上显著提升了对临床复杂性的适应能力。具体而言，DRG分组的核心分组数量从原有基础上增加了33组，达到409组；细分组增加了6组，达到634组。此次调整重点针对临床意见集中的13个学科，并对资源消耗较高的分组进行了细化，使得分组更加精准。DIP病种库则进行了精简优化，核心病种数量从11,553组降至9,520组，但其覆盖率仍能达到95%以上的出院病例。同时，通过调整相关手术操作规则，新增病种达到1,100个，进一步优化了病种结构，使其更贴近临床实际。 在具体实施操作层面，新方案强调了结合地方实际情况进行调整的灵活性。各地可在DRG核心分组全国一致、DIP病种库分组规则全国一致的基础上，根据本地实际情况确定具体的分组规则。对于住院时间长、医疗费用高、新药耗新技术使用、复杂危重症等特殊病例，医疗机构被赋予了自主申报特例单议的权利，这有助于保障特殊患者的医疗需求，并避免“一刀切”的弊端。此外，通知明确禁止医疗机构将DRG/DIP病种支付标准作为限额对医务人员进行考核或与绩效分配指标挂钩，这一规定对于消除医务人员的顾虑、促进支付方式改革的顺利推行具有重要意义。 医疗IT行业短期改造需求与中长期转型机遇 DRG/DIP 2.0政策的实施，为医疗IT行业带来了明确的市场需求。截至2023年底，全国九成以上统筹地区已开展DRG/DIP付费，其中190个统筹地区开展DRG付费，192个统筹地区开展DIP付费，26个省份已实现省域内所有统筹地区的全覆盖。这意味着，在短期内，所有这些已实施DRG/DIP支付方式的统筹地区医保局和医院，都必须对其既有接口进行升级改造，以满足新标准下的医保分组、结算、清算等工作要求。预计相关建设需求将在今明两年内集中释放，为医疗IT公司带来可观的订单增量。 从中长期来看，DRG/DIP 2.0政策以及医保支付改革的持续推进，将驱动医院向精细化管理转型，从而产生更深层次的IT系统建设需求。《通知》强调提升医保基金结算效率并允许资金预付，有助于减轻医院的资金压力，使其有能力投入更多资源进行信息化建设。同时，支付方式改革的持续深入和医保基金监管的日益趋严，促使医院必须通过精细化管理来优化运营效率、控制成本并提升服务质量。在此背景下，医院将更有动力进行HIS系统更新、电子病历升级、院内医保质控等预算金额较高的项目建设。这些项目不仅能帮助医院适应新的支付模式，更能提升其整体运营管理水平，为医疗IT行业提供持续的增长空间。 鉴于医疗IT公司2024年订单已呈现回暖趋势，建议持续关注医保信息化相关公司，如卫宁健康、创业慧康、万达信息、久远银海、嘉和美康等。然而，投资仍需警惕医疗机构IT建设推进节奏不及预期、行业竞争加剧以及医疗反腐对招标产生不确定性影响等风险。 总结 国家医保局印发的DRG/DIP 2.0版本方案，是深化医保支付方式改革的关键一步，旨在通过优化分组规则、提升临床适应性及增强地方实施灵活性，构建更科学、高效的医保支付体系。此项政策的全面推行，不仅在短期内催生了全国范围内医保接口系统升级改造的巨大需求，更在中长期驱动医疗机构向精细化管理转型，从而带动HIS系统更新、电子病历升级、院内医保质控等高价值IT项目的建设。因此，DRG/DIP 2.0政策为医疗IT行业带来了显著的市场机遇，值得持续关注相关公司的发展前景，但同时需审慎评估潜在的实施风险和市场竞争压力。

　　博雅生物(300294) 　　事件简评 　　2024 年 7 月 17 日，博雅生物发布公告， 公司于 2024 年 7 月 17 日与 GC Corp.、 Synaptic Healthcare 1st Private Equity Fund及 46 名韩国籍自然人股东签署《股份购买协议》，以自有资金人民币 18.2 亿元收购 GC、 Synaptic 及个人卖方合计持有的 GREENCROSS HK HOLDINGS LIMITED（中文名：绿十字香港控股有限公司）100%股权，从而间接收购境内血液制品主体绿十字（中国）生物制品有限公司。 　　经营分析 　　血制品行业并购标的稀缺， 新增浆站有望贡献业绩弹性。 目前国内正常经营的血液制品生产企业不足 30 家，行业壁垒较高，生产企业牌照资源稀缺。 绿十字（中国）目前拥有白蛋白、静丙、Ⅷ因子、纤原、乙免及破免 6 个品种 16 个品规，现有 4 个浆站， 2023 年采浆量 104 吨， 2017 至 2023 年采浆量复合增长率 13%。绿十字（中国）在凝血产品领域，特别是人源Ⅷ因子方面具备产量、市场和品牌优势，同时还引入了重组 Ⅷ 因子，是国内少数同时拥有人源Ⅷ因子及重组Ⅷ因子销售权的血液制品企业。 本次交易完成后，公司将全资控股一家血液制品生产企业，新增一张生产牌照，新增 4 个在营浆站及 2 个省份区域的浆站布局。 此外公司泰和浆站、乐平浆站近日获得江西省卫健委颁发的《单采血浆许可证》，原料血浆“外延+内生增长“将共同加速提升公司规模与核心竞争力。 　　非血制品业务处置工作持续推进。 公司与华润医药于 2024 年 7 月17 日和 GC Corp.签署《战略合作框架协议》， 双方将建立药品进出口销售的战略合作伙伴关系； 产品技术合作方面， 双方将携手开展血液制品、疫苗、细胞与基因治疗和诊断业务等领域产品技术引进合作，通过技术许可、联合研发、技术转移、通过 CDMO 模式拓展海外业务等多种形式，共同推动产品技术创新与升级，实现共赢发展。 本协议的合作期为 10 年，至 2034 年 7 月 16 日止。 　　盈利预测、估值与评级 　　暂不考虑本次并购对公司业绩的影响， 我们维持盈利预期， 预计公司 2024-2026 年分别实现归母净利润 5.54（+133%）、 6.15（+11%）、6.74 亿元（+10%）。 2024-2026 年公司对应 EPS 分别为 1.10、 1.22、1.34 元，对应当前 PE 分别为 28、 25、 23 倍。 维持“买入”评级。 　　风险提示 　　采浆拓展不达预期，产能落地不及预期， 新产品销售推广不及预期风险， 血液制品质量安全性风险。

　　行业投资逻辑： 　　行业进入中报窗口，从目前已经披露预告和快报的部分企业业绩来看，血液制品、部分中药等防守型板块表现较好，这也与上半年的子行业景气度感知整体相符；同时健帆生物、美年健康等等前期景气度底部反转标的同样获得市场的广泛关注。 　　我们延续前期观点，结合医保结算周期、政策面预期的改善和业绩面的恢复表现，考虑到机构医药持仓处于低位，我们有理由认为，医药板块Q3将迎来改善行情，同时医药板块整体超过3年的长期调整也有望反转。对医药企业Q2业绩，整体保持合理谨慎的预期；对Q3和下半年的整体增长预期则可以乐观起来。 　　创新药：本周创新药企数据披露不断，中国药企的创新实力不断兑现。我们预判，随着美元降息概率的提升，新兴市场创新资产估值有望修复，叠加中国创新研发突破，下半年市场有望迎来创新药板块的投资良机。 　　生物制品：血液制品行业表现亮丽，行业走出1Q23高基数期，供需景气度保持高位，后期确定性较强，我们看好二季度血制品行业业绩增速整体向上修复。 　　医疗器械：医疗器械高端细分领域国产厂商与外资巨头间的产品技术差距将逐步缩小，国产产品临床认可度有望逐步提高。看好下半年随着设备更新等政策逐步落地，院内采购需求有望迎来复苏，国内医疗器械头部厂商有望受益。 　　中药&药店：①中药，院内方向，后续建议关注有入选基药目录潜力品种、集采风险出清的公司；院外方向，建议关注品牌力强的公司，业绩增长更具确定性。②药店，看好门诊统筹推进的空间依旧很大，持续推荐合规属性好、风险管控能力强的龙头公司。且在近期“比价”等政策出台下，行业有望迎来整合、出清，竞争格局有望优化。 　　医疗服务与医美：①医疗服务，1H24高基数影响即将出清，看好暑假终端需求有望集中释放。②医美：本周国家药监局发布《关于进一步明确射频治疗仪类产品有关要求的公告》，射频治疗仪等医疗器械注册将更加规范化。 　　CXO及上游：美国6月未季调CPI同比增长3%（环比下降0.1%），为2020年5月以来的首次下降，核心通胀也有所放缓。货币环境有望改善，对利率较为敏感的CXO及医药上游产业链有望获益。 　　投资建议： 　　我们维持前期观点，三四季度的业绩和景气度走向，会比二季度的短期成绩更值得市场关注；同时从配置偏好上看，随着板块在政策面和业绩面的双线复苏，以及资金配置医药热情的提高，以防守性板块占据绝对优势的风格在下半年有可能会有所转变，向创新成长和价值成长回摆，我们建议继续重点关注两大方向，即： 　　创新高景气赛道受益全球创新资产风险偏好上升：如GLP-1药物、ADC/双抗药物、电生理/内窥镜赛道等。 　　院内高性价比药械复苏：如高性价比生物制品（长效干扰素、三代胰岛素、血液制品等）、精麻药物、化学发光诊断、医疗设备、原料药（如维生素、抗生素等）、手套行业等。 　　重点标的： 　　恒瑞医药、特宝生物、康方生物、花园生物、英科医疗等。 　　风险提示 　　汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。

　　本周申万化工指数下跌1.06%，跑输沪深300指数0.14%。估值方面，当前板块估值安全垫较高，其中PB历史分位数为1%，PE历史分位数为50%。 　　库存方面，化学原料及化学制品制造业产成品存货同比的历史分位数为2%，库存水位线较低。 　　基础化工行业，本周有多个事件值得关注，一是巴斯夫将关闭位于德国的两家工厂，我们观察到今年以来外资化工企业关闭产能有加速之势，这个方向可能会是未来的主要投资方向之一；二是海运费的大幅下跌，4月以来出口链受到运价大幅上行的压制，我们认为运价或更多受到抢出口的推动，一旦出口需求边际向下，海运费可能会大幅向下，目前来看，这一逻辑在逐步验证中，若海运费持续大幅下行，可配置出口链中景气度持续或加速的方向。 　　流动性方面，美国通胀全面降温，6月CPI环比四年来首次转负，核心同比增速创逾三年新低，美国流动性边际宽松的概率增加，成长股有望迎来修复。 　　AI方面，苹果公司不会在今年推出由Apple Intelligence驱动的全新Siri，AI是否能够驱动苹果手机放量值得跟踪。自动驾驶方面，本周北京市经信局就《北京市自动驾驶汽车条例（征求意见稿）》对外征求意见；另外，近期萝卜快跑在武汉市全无人订单量迎来了爆发式增长，单日单车峰值超20单，这相当于出租车司机平均一天的单量。 　　本周大事件 　　大事件一：巴斯夫将关闭位于德国的两家工厂并裁员300人。这两家工厂分别位于克纳普萨克和法兰克福，其草铵膦生产业务将在今年底前终止。 　　大事件二：大涨3倍多后，欧线集运再度跳水，多个远月合约直接跌停，跌幅达16%。分析称，红海地区地缘政治局势变化，尤其是巴以和谈进展和伊朗总统选举，引发市场远期绕行预期的波动，导致远月合约大跌。现货运价下滑以及市场对未来运价预期回落进一步加剧市场波动。 　　大事件三：美国通胀全面降温，6月CPI环比四年来首次转负，核心同比增速创逾三年新低。年内降息预期大幅升温，9月首次降息的可能性回升至80%，7月降息概率重现。“新美联储通讯社”评6月CPI：通胀温和，为9月降息敞开大门。投资者预计今年9月、11月、12月都降息的可能性增加，本月美联储会议的一大问题是，官员们为9月降息奠定了多大的基础。昨日Timiraos称，“鲍威尔转向”将比去年底更加可持续。 　　大事件四：据每日经济新闻报道，近期萝卜快跑在武汉市全无人订单量迎来了爆发式增长，单日单车峰值超20单，这相当于出租车司机平均一天的单量。而且数据显示，在武汉搭乘萝卜快跑，10公里的路程车费为4元-16元，普通网约车为18元-30元。武汉市民对乘坐全无人驾驶车出行服务满意度普遍较高，萝卜快跑APP用户满意度评价达4.9分，其中5分满分好评占比高达94.19%。除了武汉，萝卜快跑还在北京、重庆、深圳、上海开展全无人自动驾驶出行服务测试，并且在11个城市开放载人测试运营服务。 　　投资组合 　　万华化学、宝丰能源、龙佰集团、国瓷材料 　　风险提示 　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

　　英科医疗(300677) 　　投资逻辑 　　全球手套需求恢复稳定增长， 出口价格已企稳回升。 从丁腈手套出口价格来看，自 2022 年全球需求量下滑开始至 2023 年末，手套出口价格一直在持续走低，但 2024 年 Q2 已出现价格企稳回升趋势。根据海关总署的数据，医用丁腈手套 5 月出口均价达到16.57 美元/千只，环比 4 月提升+4.0%，已经连续 3 个月实现月度环比价格提升。我们判断主要原因包括： 1）全球手套市场需求恢复增长； 2）低价格下部分老旧的中小产能已逐步出清。 公司 2024年上半年产能利用率持续提升，并且接单周期已增至 2 到 3 个月，未来手套价格回暖趋势有望延续。 　　丁腈手套产能规模领先， 扩产资金储备丰富。 目前公司拥有合计790 亿只手套产能，其中丁腈手套 480 亿只， PVC 手套 310 亿只，产能规模在国内厂商中排名第一， 2023 年在全球主要手套厂商中收入规模排名第一。 手套行业同时也是资本密集型行业，成规模建设手套工厂需要大量的资金投入，公司目前账面货币资金在同行业中优势明显。未来在安徽安庆、山东青州、海外越南基地未来会根据市场需求变化情况适时开展车间产线建设以释放新产能， 相较国内竞争对手产能优势有望进一步扩大。 　　率先布局上游原材料及能源项目，成本优势带来利润空间。 2024年 Q1 公司毛利率 20.65%， 展现出了相比行业更高的利润率水平，主要来源于制造端降本能力。 原材料方面，公司控股两家丁腈胶乳生产企业浩德塑胶和安徽凯泽，并且持续研发低克重丁腈手套降低原材料成本。能源方面，公司已为所有营运中的生产基地取得了清洁燃煤的使用配额，相比竞争对手使用天然气等具备明显优势，独家投资的热电联产项目也将进一步降低能源成本。 　　盈利预测与投资建议 　　我们看好公司在手套及医疗防护领域的发展前景，预计公司2024-2026 年营业收入 92.95、 108.01、 119.70 亿元，同比+34%/+16%/+11%； 归母净利润 10.22、 12.29、 14.72 亿元，同比+167%/+20%/+20%。 参考同行业上市公司可比估值情况， 考虑到公司未来业绩快速增长预期及国内手套行业的龙头地位，给予公司2024年22倍PE估值、12个月内目标市值225亿元，目标价位34.73元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 　　风险提示 　　行业产能扩张导致竞争加剧风险；上游原材料价格波动风险；关税政策变化风险；汇率波动风险