政策更新 　　2022年1月30日，工业和信息化部、国家发展改革委、科技部等九部门联合发布《“十四五”医药工业发展规划》，提出“十四五”期间推动医药工业创新转型、实现高质量发展的重点任务。 　　简评 　　“十四五”时期我国医药工业发展仍处于重要战略机遇期，面对新形势下制约行业发展的一些突出问题，本次十四五规划做出了重要的战略引导：①提升技术创新能力；②完善产业链供应链；③完善供应保障机制；④提升制造水平；⑤加强产业升级，提升国际竞争力。 　　创新药领域，关注创新转型、国际化出海方面的机遇，关注中医药产业升级的投资机遇。“十四五”规划强调国际化视野的研发创新能力，生物类似物及创新药的工程化、产业化能力，国际高水准生产能力的持续提升；坚持生命至上、保障完善供应保障体系，提升药品可及性，健全医药储备和应急体系。中医药细分领域，规划强调从研发到制造与供应的产业升级和在发展，看好经典名方、配方颗粒和中药创新药等方向的新发展。 　　医疗器械方面，看好创新产品研发、产业化、数字化和国际化。 　　国际化方面，继续看好CXO产业链的高成长确定性，看好原料药、仿制药制剂和CDMO的出口提升，看好创新药、创新医疗器械的国际化出海。 　　重点看好十四五期间产业链、供应链方面的投资机遇，包括产业链端的原料药板块，供应链方面装备设备、科学仪器、科研配套上游试剂耗材、医药工业上游耗材和原辅料包材等细分领域。发展规划强调产业链、供应链方面的规模化、体系化、产业升级和稳定可控，重点突破关键共性技术，重点领域补齐产业短板。 　　产业链端，看好原料药板块产业升级和产业延展：看好原料药板块制造水平的系统提升，包括绿色制药和连续反应等新技术的应用。看好原料药企业产品质量的提升，新品种的研发，CDMO的产业升级，原料药制剂一体化的产业延展。 　　供应链方面，看好装备设备、科学仪器、科研配套上游试剂耗材、医药工业上游耗材和原辅料包材等方向的产业升级和国产替代。 　　投资建议 　　看好十四五期间医药工业的创新转型、产业升级，实现高质量发展。建议重点关注上游产业链供应链方向，CXO、API、装备设备、科学仪器、科研配套上游试剂耗材、医药工业上游耗材和原辅料包材等方向，看好创新药和创新器械的国际化和产业化、高质量发展。 　　建议重点关注：药明康德、九洲药业、奥翔药业、聚光科技、以岭药业等。 　　风险提示 　　订单不及预期，研发不及预期，行业竞争加剧，政策监管风险等。

　　本周化工市场综述 　　本周沪深 300 指数下跌 4.51%，SW 化工指数下跌 3.26%。涨幅最大的三个子行业分别为氟化工(申万)（1.18%）、石油加工(申万)（0%）、石油贸易(申万)（0%）；跌幅最大的三个子行业分别为涤纶(申万)（-7.82%）、粘胶(申万)（-7.25%）、其他塑料制品(申万)（-5.71%）。 　　投资组合推荐 　　中旗股份、建龙微纳、华鲁恒升、沃特股份、东材科技 　　本周大事件 　　中央政治局会议再次探究碳达峰，合理落实保证行业有序发展。此次针对碳达峰碳中和的会议，对减排的力度和节奏做了一定的纠偏，在保证合理发展的同时需考虑地区差异。新能源赛道仍然是未来发展的重点，带动的材料需求仍然具有持续的增长动力，而传统能源的稳定供应将进一步保证相关产业链平稳发展。可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制，新的考核体系针对生物合成、部分煤化工项目的发展提供了进一步的空间。 　　住友化学新建 LCP 生产线，扩能 30%。1 月 25 日，住友化学表示，已决定在其爱媛工厂（日本爱媛县新居浜市）为其超级工程塑料液晶聚合物 (LCP) 新建生产线。此次扩建将使集团的产能增加约 30%，新生产线计划于 2023 年夏季完成。LCP 具有优异的耐热性、流动性和尺寸稳定性，已被广泛用于包括PC 和智能手机的电子元件在内的广泛应用，近年来国内企业在 LCP 方面进展良好，如沃特股份、金发科技等企业销量增长较快。 　　投资建议 　　本周市场进一步承压，量能上有所下降，其中申万化工下跌 3.26%，跑赢沪深 300 指数 1.25%。标的上，大部分标的有所承压，尤其是基本面边际向下或前期涨幅过大的标的。近期路演下来，市场关心板块后续怎么看，我们的理解是虽然较难判断板块短期走势，但可以较好地从中期维度判断优质个股的市值底或者估值底在哪，尤其是在负反馈的市场环境下。投资方面，我们建议精选个股，尤其是性价比逐步凸显的标的，比如：东材科技、沃特股份。 　　风险提示 　　疫情影响国内外需求，原油价格剧烈波动，贸易政策变动影响产业布局。

　　投资建议 　　近期医疗板块表现整体弱于大盘。自 2021 年下半年以来，医疗板块当前面临矛盾，在于疫情贡献利润被市场担忧不具备可持续性，而院内诊疗和医药消费等板块又受到疫情局部反弹和疫情防控措施影响。在这种思考框架下，盈利表现较好的疫情防控板块无法享受较好的估值水平，同时常规医疗短期业绩表现又无法得到市场认可。此外市场对控费政策事件依然可能存在过度反应，部分板块和赛道前期经历较长时间高景气阶段也面临调整，导致医疗板块近期整体表现弱于大盘。 　　2022 年医疗板块拐点有望到来，布局价值显现。展望未来，我们认为医疗板块投资的拐点即将到来，2022 年即将迎来反转机会，主要判断依据以下几个方面： 　　大量细分赛道核心标的估值大幅回调，目前已位于历史低点； 　　疫情对院内诊疗的影响正逐步消除，板块有望迎来戴维斯双击； 　　海外疫情高发态势可能持续，疫情防控利润有望迎来重估机会； 　　《“十四五”医药工业发展规划》正式出台，医药创新带来的增长价值有望重新得到市场重视； 　　公司年报、一季报业绩增长将为市场注入信心。 　　《“十四五”医药工业发展规划》出台，器械药品创新是长期主题。 1月 30 日，工业和信息化部等九部门联合发布了《“十四五”医药工业发展规划》及相应的政策解读，对医药行业目前正在发生的变革做出了非常透彻的分析，其中对于化药、生物药、中药及医疗器械未来 5 年的规划发展做出了详细的前瞻，提出“十四五”期间全行业研发投入年均增长 10%以上，到 2025 年创新产品新增销售额占全行业营业收入增量比重进一步增加。未来行业将在政策引导下进入高质量发展的重要阶段，医疗器械与药品创新依然是国家政策支持和鼓励的长期方向。 　　看好国内常规诊疗恢复和海外疫情防控板块。在当前业绩基数、市场环境和估值水平下，我们认为医疗板块机会远大于风险，2022 上半年建议积极展开布局，重点把握的方向包括：1 ）院内板块：医疗服务、医疗器械、体外诊断、药房等；2 ）新冠疫情防控板块：新冠检测、疫苗、医疗防护等；3）创新研发赛道：创新医疗器械、药品等。 　　重点公司 　　迈瑞医疗、华润三九、长春高新、爱尔眼科、东方生物等 　　风险提示 　　国内疫情反弹影响院内诊疗流量的恢复；药品器械带量集采和谈判议价力度超出预期；抗疫物资供应增多，量价格局恶化；医保支出和卫生财政增速回落，行业增量减少； 研发和新产品上市不及预期；年报一季报行业不及预期；产品出口企业汇兑风险；医疗事故风险；企业激励投入增加，影响表观利润；医疗新基建投入力度不及预期。

　　ST国医(000516) 　　业绩简评 　　2022年1月29日，公司发布2021年度业绩预告，2021年公司实现营收29~29.5亿元，归母净利润和扣非归母净利润分别为亏损7.35~8.25亿元和亏损6.5~7.5亿元。营收符合预期，净利润低于预期。 　　点评 　　下半年疫情影响较大，全年营收仍有82%高增长。（1）营收高增的来源：2021年度内，公司旗下三大综合性医疗院区西安高新医院、西安国际医学中心医院、商洛国际医学中心医院实现全面投用，公司医疗服务连锁网络初步形成，医疗服务业务整体规模有效扩大，实现门诊量、住院量、营业收入同比较大幅度增长，伴随各新建医疗项目陆续投用，行业影响力提升，公司整体医疗床位使用量处于快速提升阶段，运营成本、期间费用相较于营业收入依然处于较高水平。（2）亏损增大的来源：公司持有的交易性金融资产本报告期内公允价值变动收益初步预计对公司净利润影响约为-11,500万元；公司2021年上半年实施限制性股票激励计划，并完成授予登记，本报告期产生费用对公司净利润影响约为-13,590万元。 　　中心医院床位使用率的继续上升，仍是未来最重要关注点。（1）中心医院是国内三家获JCI认证的民营三甲医院之一，高分通过JCI认证（9.89/10分）。（2）医院配有全国首台蔡司ZEISS KINEVO 900机器人手术显微镜、西北首台西门子MAGNETOM SKyra3.0T术中磁共振成像设备（MRI）、第四代达芬奇Xi手术机器人、最长轴径的全景扫描PET-CT uExplorer等各类医疗设备6500余台（套）等诸多先进设备。（3）中心医院已完成呼吸、消化、血液、肿瘤、神经内科等8个专业的药物临床试验机构备案，并与国内外18家知名药企与CRO公司展开合作。 　　盈利预测与投资建议 　　根据公司业绩预告及其受到疫情与监管影响，我们调整营收预测，将公司2021/22/23年销售收入由28/55/68亿元，分别调整+3.6%/-28%/-15%至29/40/58亿元；将净利润由-6.07/0.74/2.63亿元，分别下调25%/278%/1%至-7.6/-1.33/2.60亿元。我们认为，短期的疫情影响和业绩波动是一过性的，公司是A股稀缺的、已验证其单院成功复制性的三甲综合医院集团的标的，高壁垒与成长性兼具。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医疗政策风险；市场竞争风险；人才短缺风险；床位使用率不及预期风险。

　　神州细胞(688520) 　　事件 　　2022年1月28日，公司发布公告，公司预计2021年营收1.2~1.4亿元，系公司自主研发的首个产品注射用重组人凝血因子VIII（商品名：安佳因，产品代号：SCT800）于2021年7月获批上市，并开始持续产生销售收入；归属母公司所有者的净亏损为8.5~8.8亿元，因公司在研产品的相关研发费用，尤其是临床研究费用支持较大所致。业绩好于预期。点评 　　重组八因子国产首家，数月销售过亿，儿童用药新适应症获受理，后劲可期。（1）产品刚需，商业化进程好于预期。公司自主研发的首个注射用重组人凝血因子VIII产品安佳因，于2021年7月24日在中国获批上市，8月12日获得国家医保代码，8月30日国家医保代码正式公布，12月底即累计销售1.2~1.4亿元。（2）安佳因技术优势：质量及其稳定性、产能、成本为其三大核心优势。该产品为公司自主研发的、工艺和制剂均不含白蛋白的第三代重组人凝血因子Ⅷ产品。公司已建立高效稳产工程细胞株、无血清无蛋白成分的悬浮流加工艺、以及自主研发和生产的亲和纯化抗体为核心步骤的高效率和高特异性下游纯化工艺、无白蛋白添加剂的成品制剂配方以及4,000升细胞培养规模的生产线。（3）适应症拓展迅速，后劲可期。公司该产品用于儿童血友病A（先天性凝血因子Ⅷ缺乏症）患者出血的控制和预防适应症的补充申请，已于2022年1月获受理。重组八因子儿童用药市场增长快，获批后将使安佳因销售再获提速。 　　22亿新药研发募投计划，获批科创板医药行业首家定增；高生产壁垒的重组蛋白等产品陆续商业化，盈利突破在即。（1）公司定增计划已获批，重组八因子及14价HPV等重磅产品的国内与国际化临床推进，将获提速。（2）我们预计，公司未来三年的收入主要由重组八因子和CD20单抗（已完成现场核查）构成，其近8年国内销售额CAGR分别高达30%和16%。预计公司将在2023年底或2024年实现正盈利（详见我司深度报告）。 　　盈利预测与投资建议 　　根据公司2021年报业绩预告，我们上调盈利预测：将公司2021/22/23年营收，由0.86/6.84/19.34亿元，分别上调51%/16%/4%至1.3/7.9/20.1亿元，归母净利润由-9.3/-7.2/-0.76亿元，分别上调6%/16%/13%至-8.8/-6.1/-0.66亿元。维持“买入”评级。 　　风险 　　研发进展以及商业化进程不达预期、定增发行失败以及限售股解禁等风险。

　　药石科技(300725) 　　事件 　　1月26日，药石科技发布业绩预告，预计2021年实现营收11.8-12.3亿元，同比增长15%-20%；归母净利润4.8-5.0亿元，同比增长160%-170%；扣非后归母净利为2.3-2.4亿元，同比增长30%-40%，业绩实现稳定增长。 　　简评 　　Q4利润端略有波动，预计为一过性影响。单季度来看，公司预计2021Q4实现营业收入2.77-3.27亿元，同比增长-6.7%至10.1%；归母净利为0.38-0.58亿元，同比增长-9.5%至38.1%；扣非后归母净利为0.29-0.39亿元，同比下滑0%-25.6%。我们预计，Q4利润端出现小幅波动的主要是受到汇兑损益以及一过性的费用的影响。 　　未来产能逐步释放，业绩将实现稳定增长。公司2021年业绩实现稳定增长，我们预计主要驱动因素为：1）在产能没有明显增长和大订单有所波动的情况下，公司通过不断优化结构、改善经营效率、提升产能利用率等措施提升经营规模，从而实现了收入端的稳定增长；2）公司持续进行工艺创新、路线优化及规模化生产，实现了毛利率的稳定提升。我们预计，2022年产能将逐步释放，未来业绩将实现稳定增长。 　　深化产业链一体化布局，稳步推进新药研发业务。公司将不断深化产业链一体化布局，加快建设“中间体+原料药+制剂”一体化CDMO服务平台，从而保障客户项目所需产品的合规、稳定、持续供应。同时，公司也将不断加强创新技术的应用，将连续流化学、微填充床、多相催化等创新化学技术应用于规模化生产。此外，公司不断加大新药研发业务的投入，同时加强创新药物发现三大核心技术平台的建设（FBDD/DEL/Virtual Library），后续对外合作可能会带来额外的利润弹性。 　　投资建议 　　我们预计2021-2023年EPS分别为3.20/2.67/3.60元，对应PE分别为29/35/26倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　研发不及预期，销售不达预期，原材料涨价，汇率波动，安全生产与环保，新业务拓展不达预期，核心技术人员流失，解禁风险，大客户依赖风险等。

　　阳光诺和(688621) 　　事件 　　1月20日，阳光诺和发布业绩快报，预计2021年实现营收4.92亿元，同比增长41.72%；归母净利润1.06亿元，同比增长45.78%；扣非后归母净利为1.03亿元，同比增长42.51%，业绩实现强劲增长。 　　简评 　　研发投入不断加大，新签订单高增长。单季度来看，公司预计2021Q4实现营收1.51亿元，同比增长34.82%。单季度利润的波动预计与公司持续加大研发投入有关，主要是自主研发投入。从商业模式上来看，这些前期的研发投入形成的药品IP会在未来3-5年内逐渐形成产品转让和销售分成的权益，带来利润的超额弹性。此外，公司新签订单高速增长，2021年新签订单为9.29亿元，同比增长76.42%，为业绩的高速增长打下基础。 　　重点加强技术能力建设，不断扩充人才队伍。2021年，公司不断加强技术能力平台建设，如多肽新药研发平台、改良型新药研发平台、体内体外药理技术平台等，研发技术实力得到进一步提升。此外，我们预计各个业务板块的研发人员保持快速增长趋势，不断增强创新药大临床技术人才队伍，拓宽优势和特色适应症服务领域，并不断持善新药临床前及临床一体化研发服务链条，从而进一步增强公司综合研发服务能力与核心竞争力。 　　自主创新项目稳步推进，未来逐步贡献业绩。我们预计2022年开始，公司的自主研发板块会逐渐开始有重点产品销售分成爬坡，2023年开始会有较为显著的分成类收入，为毛利率、净利率和ROE带来的显著改善和提升。整体来看，公司经营层面持续向好，展现出新业务拓展加速、分成类收入加速的良好经营态势。 　　投资建议 　　预计2021-2023年公司的EPS分别为1.33/1.79/2.64元，对应PE分别为73/54/37，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　解禁风险、核心技术人员流失风险、监管风险、IP保护风险、投资风险、汇率波动风险、原材料涨价风险、安全生产和环保风险。