中心思想 特瑞普利单抗在三阴乳腺癌领域取得突破 特瑞普利单抗（拓益®）联合紫杉醇（白蛋白结合型）用于PD-L1阳性初治/复发转移性三阴性乳腺癌（TNBC）的上市申请获得受理，标志着其成为首个提交该适应症的国产PD-1。这一进展基于TORCHLIGHT III期临床研究的积极结果，该研究显示特瑞普利单抗能显著延长PD-L1阳性患者的无进展生存期，并有总生存期获益趋势，且安全性良好。 商业化加速与积极的财务展望 中国TNBC市场存在巨大的未满足医疗需求，每年新发患者约4-6万人，现有治疗方案疗效有限。特瑞普利单抗的获批有望填补这一空白。公司商业化进程持续加速，2023年第一季度收入同比增长77.84%至1.96亿元。随着更多大适应症的获批和上市，预计未来营收将保持高速增长，公司维持“买入”评级，并预测2023/24/25年营收分别为22.82/33.10/46.33亿元。 主要内容 特瑞普利单抗新适应症与临床突破 三阴乳腺癌适应症上市申请获受理： 2023年5月22日，特瑞普利单抗联合注射用紫杉醇（白蛋白结合型）用于PD-L1阳性（CPS≥1）的初治转移或复发转移性三阴性乳腺癌适应症上市申请获得受理。这是特瑞普利单抗继6项适应症获批后，在1L三阴乳腺癌领域取得的又一突破，使其成为首个提交该适应症上市申请的国产PD-1。 TORCHLIGHT研究结果积极： 本次上市申请主要基于TORCHLIGHT研究，这是一项随机、双盲、安慰剂对照、多中心的III期临床研究。结果显示，与安慰剂相比，特瑞普利单抗联合化疗可以显著延长PD-L1阳性人群的无进展生存期，总生存期也有明显获益趋势，且未发现新的安全性信号。该研究的具体数据将在2023 ASCO年会上公布。 三阴乳腺癌市场需求与商业化前景 巨大的未满足医疗需求： 根据GLOBOCAN 2020数据，中国乳腺癌年新发病例42万，死亡病例12万。其中，三阴性乳腺癌占总数的10%至15%，每年新发患者约4-6万人。目前中国尚无针对三阴乳腺癌的免疫治疗药物获批，治疗以化疗为主，但疗效欠佳，中位生存期仅为9至12个月，5年生存率不足30%，市场存在巨大的未满足需求。 商业化持续加速： 特瑞普利单抗的销售已迈入正循环，2023年第一季度收入约1.96亿元，同比增长77.84%。随着更多大适应症的获批上市，特瑞普利单抗的国内销售有望持续加速。 丰富的适应症管线： 除三阴乳腺癌适应症外，非小细胞肺癌围手术期适应症的上市申请已于2023年4月提交。此外，1L晚期肾细胞癌、1L广泛期小细胞肺癌临床已于近期达主要研究终点，预计也会在今年提交上市申请。 财务预测与潜在风险 积极的盈利预测： 公司维持盈利预测，预计2023/24/25年营收分别为22.82/33.10/46.33亿元，同比增长57%/45%/40%。公司维持“买入”评级。 主要风险提示： 研发进程、进入医保后的放量情况以及PD-1出海进展可能不达预期。 总结 特瑞普利单抗在三阴乳腺癌领域取得突破性进展，其上市申请的受理标志着国产PD-1在该高未满足医疗需求市场迈出关键一步。TORCHLIGHT研究的积极数据支持了其疗效和安全性。鉴于中国TNBC市场的巨大需求和现有治疗的局限性，特瑞普利单抗有望填补市场空白。公司商业化进程加速，销售收入显著增长，并有多个重磅适应症即将上市，支撑了其积极的财务预测和“买入”评级，但仍需关注研发、医保和出海等潜在风险。

　　君实生物(688180) 　　事件 　　2023年5月22日，公司公告，特瑞普利单抗（商品名：拓益®）联合注射用紫杉醇（白蛋白结合型）用于PD-L1阳性（CPS≥1）的初治转移或复发转移性三阴性乳腺癌适应症上市申请获得受理。 　　点评 　　1L三阴乳腺癌率先突破，特瑞普利单抗成为首个提交该适应症的国产PD-1。（1）作为公司的核心品种，特瑞普利单抗在继6项适应症（3L鼻咽癌、2L黑色素瘤、2L尿路上皮癌、1L鼻咽癌、1L食管鳞癌、1L非鳞状非小细胞肺癌）获批之后，在1L三阴乳腺癌上疗效取得突破，在国产PD-1中率先提交上市申请且取得受理。（2）本次上市申请主要基于TORCHLIGHT研究，该研究是一项随机、双盲、安慰剂对照、多中心的III期临床研究，在首诊IV期或复发转移性三阴乳腺癌患者中比较特瑞普利单抗与安慰剂分别联合注射用紫杉醇的疗效和安全性。结果显示，与安慰剂相比，特瑞普利单抗联合化疗可以显著延长PD-L1阳性人群的无进展生存期，总生存期也有明显获益趋势，且未发现新的安全性信号。该项研究将作为“重磅研究摘要”在2023ASCO年会上公布具体数据。（3）三阴乳腺癌现有药物疗效有限，中国每年新发患者4-6万。根据GLOBOCAN2020数据，中国乳腺癌年新发病例42万，死亡病例12万；其中三阴性乳腺癌占总数的10%至15%，约4-6万人。中国尚无针对三阴乳腺癌的免疫治疗药物获批，治疗以化疗为主，无论单药或是联合化疗均疗效欠佳，中位生存期仅为9至12个月，5年生存率不足30%。 　　2023年PD-1临床数据读出不断，商业化持续加速。特瑞普利单抗销售已迈入正循环，新适应症临床数据积极。2023年1季度收入约1.96亿元，同比增长77.84%，销售已经进入正向循环，随着更多的大适应症的获批上市，特瑞普利单抗的国内销售有望持续加速。除三阴乳腺癌适应症外，非小细胞肺癌围手术期适应症的上市申请已于2023年4月提交。1L晚期肾细胞癌、1L广泛期小细胞肺癌临床已于近期达主要研究终点，预计也会在今年提交上市申请。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们维持盈利预测，预计2023/24/25年营收22.82/33.10/46.33亿元，同比增长57%/45%/40%。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　研发进程、进医保后放量及PD-1出海不达预期的风险。

　　事件 　　2023年5月19日，国家医保局发布《关于做好基本医疗保险医用耗材支付管理有关工作的通知（征求意见稿）》，从 　　1）夯实医保支付管理基础、2）加强医保准入管理、3）完善医保支付政策、4）认真抓好组织落实四个大的方面对医用耗材支付管理提出了新的要求。 　　点评 　　逐步实行医用耗材医保通用名管理，引导耗材价格与其临床价值相匹配。国内获批上市的医用耗材数量巨大，种类庞杂，价格水平千差万别，地区间医保支付范围、口径也存在较大差异。制定医保通用名能够在规范分类的基础上，适当减少耗材管理类别，同时引导耗材价格与其临床价值相匹配，提升医保支付管理的科学化、精细化水平。同时，医保通用名管理也有望为后续带量采购等医保控费政策试点打下基础，竞价组别的设置有望参考医保通用名的制定。 　　加强医保准入管理，“十四五”期间各省须建立全省统一的医保目录。文件中明确指出，临床必需、安全有效、价格合理的医用耗材要按程序纳入医保支付范围，但临床价值不高、价格或费用远超基金和患者承受能力的医用耗材，以及非治疗性康复器具等不得纳入医保支付范围。临床价值较高的创新医疗器械品种有望通过设置较为合理的价格进入医保完成销售放量。“十四五”期间，各省应按准入法完成制定全省统一的医保目录，对于通用名管理较为成熟的类别，国家还将逐步制定全国统一的医保目录，逐步减少目前各地医保支付范围、报销水平差异较大的局面。 　　支付方式与带量采购、DRG、DIP等政策协同，逐步探索高值耗材准入谈判。医保局将指导各地逐步淘汰单纯依据费用水平分段支付、一刀切的定额或限额支付等较粗放的支付政策，完善支付标准与集中采购价格协同机制，建立与DRG、DIP支付方式改革等政策的协同推进机制，且将探索以准入谈判等方式合理确定部分高值医用耗材支付标准。未来新获批的创新医疗器械有望通过准入谈判的方式快速纳入医保支付范围，以较合理的价格降幅获得产品快速放量的机会。 　　投资建议 　　未来医保局关于基本医疗保险医用耗材支付管理工作的要求落地后，预计全国各省医用耗材医保支付的规则程序、支付范围、报销方式和报销比例都将进一步统一，并且有望为后续带量采购常态化实施与DRG/DIP政策的大规模落地打下基础。创新研发能力强、成本控制精细、多产品梯队布局的企业有望获得更大优势。重点公司：南微医学、心脉医疗、微电生理、乐普医疗、惠泰医疗等 　　风险提示 　　产品降价幅度过大风险；产品未纳入医保支付范围风险；产品成本上升风险；新产品销售推广不及预期风险；新产品研发进度不及预期风险。

　　本周化工市场综述 　　本周市场横盘整理，其中基础化工指数上涨 0.48%，跑赢沪深 300 指数 0.3%。标的方面，电子化学品及 VR 板块表现较佳，农化板块有所承压。估值方面，当前行业 PB 历史分位数为 37%， PE 历史分位数为 35%；行业间估值对比看，化工板块估值分位数排名贴近中位数。 　　本周大事件 　　大事件一：浙江石油化工有限公司α -烯烃装置安全条件审查获批！此前，该项目已于 2022 年 2 月获备案。根据备案文件，项目新建α -烯烃装置，包括 1000 吨/年 1-己烯和 300 吨/年 1-辛烯生产装置及相关配套设施。 　　大事件二：宁波市发展改革委发布关于同意中石化宁波镇海炼化有限公司扩建 150 万吨/年乙烯及下游高端新材料产业集聚项目核准的批复。项目总投资约 380.8 亿元，在镇海炼化现有规模基础上，扩建 150 万吨/年乙烯及下游新材料工艺装置和相关配套环保设施、公辅工程及厂外工程。工艺装置主要包括 150 万吨/年蒸汽裂解、 80 万吨/年裂解汽油加氢、 50 万吨/年芳烃抽提、 20 万吨/年丁二烯抽提、 18/6 万吨/年甲基叔丁基醚（MTBE） /丁烯-1 装置、 40万吨/年全密度聚乙烯（FDPE）、 2*20 万吨/年聚烯烃弹性体（POE/α烯烃）联合、 40 万吨/年低密度聚乙烯（LDPE）/乙烯-醋酸乙烯共聚物（EVA）（醋酸乙烯酯（VA））联合、 30 万吨/年聚丙烯（PP）、 30 万吨/年丁辛醇、 24 万吨/年乙烯-醋酸乙烯共聚乳液（VAE）、 20/5 万吨/年甲基丙烯酸甲酯（MMA） /丙酸联合等 18 套装置。 　　大事件三：金发科技股份有限公司召开年度股东大会，董事长袁志敏表示：公司近几年开展的高性能环烯烃共聚物(COC)新材料试验项目预计在今年下半年完成中试。 　　大事件四：绍兴市生态环境局受理公示了浙江新和成尼龙材料有限公司，年产 25 万吨己二胺及 48 万吨尼龙新材料产业一体化项目环评文件。项目新征地 557 亩，先期征地 400 亩，新建厂房、仓库、办公楼等建筑约 316190 平方米，建成后可实现年产 25 万吨己二胺及 48 万吨高端尼龙新材料，产出副产品 597 吨/年环己二胺、 2630 吨/年双己撑三胺和副产 8650 吨/年己二胺（合格品）。 　　大事件五：市场研究机构 Canalys 报告显示，第一季度全球智能手机出货量下降 13%，跌至 2.7 亿部。 TechInsights报告显示，一季度全球笔记本电脑出货量下降 30%至 4320 万台，为 2020 年第一季度以来最低出货量。 TrendForce 集邦咨询最新报告指出，一季全球电视出货量约 4337 万台，即便如此，季减 21.8%。第二季出货量有望达到约 4726 万台，季增 9%。 　　投资建议 　　基本面看，综合调研情况看板块仍处于弱复苏状态，大部分子行业需求端仍有压力。产品价格方面，当前中国化工产品价格指数分位数为 31%，本周大部分产品处于弱势状态，尤其是液态化学品，比如：盐酸、液氯，由于液态化学品不便于大量存储，故其能够直接反应需求情况。 投资方面，当下仍以结构性机会为主，我们继续看好新材料板块的投资机会；另外，建议关注龙头白马长线的投资机会。 　　投资组合推荐 　　东材科技、润丰股份 　　风险提示 　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局

中心思想 战略性股份回购与业绩复苏 公司通过启动大规模股份回购计划，旨在强化员工激励并向市场传递管理层信心。在经历国家集中采购带来的业绩调整后，公司经营已显现积极拐点，2023年第一季度财务表现回暖，预示着未来增长潜力。 创新驱动与全球化布局加速 公司持续深耕创新药研发，多款创新药在国内市场实现放量增长，并拥有丰富的在研管线。同时，国际化战略取得显著进展，多项新药在海外市场进入关键临床阶段，为公司未来发展注入强劲动力。 主要内容 股份回购计划 计划详情与管理层信心 2023年5月16日，公司宣布拟使用6亿至12亿元自有资金回购公司股份，主要用于员工持股计划。此举彰显了公司对未来发展的坚定信心，并旨在完善长效激励机制。回购预计在董事会审议通过方案之日起12个月内完成。公司控股股东、实际控制人、董、监、高在未来3个月及6个月内均无减持公司股份计划，进一步印证了管理层对公司价值的认可。若以回购资金上限12亿元和回购价格上限70.14元/股测算，预计回购股份数量约为1710.86万股，约占公司目前总股本的0.27%。 集采影响与业绩拐点 集采压力逐步释放 第五批和第七批国家药品集中采购涉及的8个和5个药品已全面执行，仿制药集采带来的业绩压力正逐步得到释放。这标志着公司在适应新的市场环境方面取得了进展。 财务表现回暖 2022年，公司实现收入212.75亿元，同比下降17.87%；归母净利润39.06亿元，同比下降13.77%。然而，2023年第一季度，公司经营迎来拐点，实现收入54.92亿元，同比增长0.25%；归母净利润12.39亿元，同比增长0.17%。这表明公司业绩已开始企稳回升，显示出较强的韧性。 创新药研发与国际化进展 创新药市场表现与国内研发管线 2022年，公司创新药收入达到81.16亿元。阿帕替尼等多款创新药在执行新医保谈判价格后，市场放量持续。公司在国内的研发管线布局广泛，2022年有6项新药申请获NMPA受理，8项进入Ⅲ期临床试验，11项进入Ⅱ期，23项进入Ⅰ期，展现了强大的研发实力。 国际化战略突破 公司在国际化进程中取得突破性进展，有2项赴美FDA申报的临床研究已达到Ⅲ期主要终点。具体包括：海曲泊帕乙醇胺片用于肿瘤化疗所致血小板减少症获得FDA孤儿药资格认定；卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼治疗晚期肝癌的国际Ⅲ期临床研究已达到主要终点，目前正积极准备向FDA递交新药上市申请（NDA）。此外，氟唑帕利胶囊联合醋酸阿比特龙治疗转移性去势抵抗性前列腺癌患者的国际多中心Ⅲ期研究已启动招募，进一步拓展了国际市场布局。 财务预测与投资评级 盈利能力展望 在暂不考虑股份回购对财务报表影响的前提下，报告预测公司2023年、2024年和2025年归母净利润将分别达到47.40亿元、56.05亿元和65.17亿元。相应的同比增速预计分别为+21.34%、+18.25%和+16.27%，显示出公司未来盈利能力的持续增长态势。 维持“买入”评级 基于对公司经营状况、创新能力和未来盈利前景的综合分析，报告维持对公司的“买入”投资评级。 主要风险提示 运营与市场风险 公司面临多重风险，包括股份回购方案的不确定性、研发投入高带来的研发风险、产品申报获批不及预期风险、市场竞争加剧导致销售不及预期风险、集采政策可能带来的业绩波动风险、国际化进程不及预期风险以及核心人员流失风险。 总结 公司通过实施股份回购计划，旨在提振市场信心并激励员工，同时，在经历集采政策的调整期后，2023年第一季度业绩已呈现积极回暖态势，预示着经营拐点的到来。公司在创新药研发方面持续投入并取得显著成果，多款创新药在国内市场表现强劲，且国际化战略取得突破性进展，多项新药在海外进入关键临床阶段，为全球市场拓展奠定基础。财务预测显示，公司未来几年盈利能力将保持稳健增长，分析师维持“买入”评级。尽管公司面临回购不确定性、研发、市场竞争、集采、国际化进程及核心人员流失等多方面风险，但其创新驱动和全球化布局战略有望支撑其长期发展。

　　本周化工市场综述 　　本周市场震荡下行，其中申万化工指数下跌1.12%，跑赢沪深300指数0.87%。标的方面，部分新能源+及国企改革标的表现较佳，AI+相关标的有所承压。估值方面，经过近期的调整，板块估值性价比逐步凸显，具体来说，当前行业PB历史分位数为34%，PE历史分位数为36%；行业间估值对比看，化工板块估值分位数排名贴近中间。基本面看，除少数子行业，大部分子行业需求端仍有压力，从本周公布的CPI、PPI数据也能间接看出需求端的承压。 　　本周大事件 　　大事件一：5月9日，帝斯曼-芬美意宣布已顺利完成合并事宜，并由此成立了一家聚焦营养、健康和美丽领域的新公司。 　　大事件二：近日，中科国生与凯普奇新材在上市公司万凯新材海宁基地签署关于呋喃类生物基聚酯材料的产业化技术开发、材料生态布局以及市场营销共建的战略合作协议。同时宣布，全球首个千吨级聚2.5-呋喃二甲酸乙二醇酯（PEF）合成产业化项目试产。 　　大事件三：5月10日晚间荣盛石化公告，公司控股子公司永盛科技年产25万吨功能性聚酯薄膜扩建项目首条拉膜线及配套聚合装置于近期顺利投产，目前已顺利产出合格产品。公司表示，永盛科技此次功能性聚酯薄膜的投产有助于提高国内基膜和高端薄膜的供应能力，确保国内相关产业供应链安全。此次装置全部投产后，公司的聚酯薄膜产能将到达43万吨，位居国内前四。 　　大事件四：5月11日古雷开发区传来喜讯，古雷炼化一体化一期项目最后一套建成的化工装置——乙烯-醋酸乙烯树脂（EVA）装置实现安全投料试车一次成功，标志着古雷石化公司所有化工生产装置全部投入运行。据悉，该装置采用全球领先技术，设计产能30万吨/年，是国内单条管式法产能最大的生产线之一。装置主要以乙烯为生产原料，其产品可用于制作功能性涂覆、食品包装内膜、光伏发电应用的特殊薄膜，以及飞机、汽车的高端仪表盘等，具有较好的市场前景。 　　大事件五：5月8日，山东东营经济技术开发区公示了关于东营易锐增新材料科技有限公司20万吨/年电子级环氧树脂及特种树脂新材料项目的受理。东营易锐增新材料科技有限公司依托华泰化工现有离子膜烧碱装置生产的液碱及联成化工环氧氯丙烷装置生产的环氧氯丙烷为原料，拟投资7.684亿元，在东营广利化工产业园内建设20万吨/年电子级环氧树脂及特种树脂新材料项目。通过本项目的建设，可有助于华泰集团产业链拓展进入环氧树脂领域，进一步增强华泰集团的综合竞争力，将对提升华泰集团在华东地区和全国的经济地位具有极其重要的战略意义。 　　投资建议 　　产品价格方面，成本端支撑不足以及需求不佳使得部分产品价格下行，比如：液氯、氯化铵、焦炭。投资方面，仍以结构性机会为主，建议重点关注行业库存即将出清+估值性价比高+成长较为确定的新材料标的。 　　投资组合推荐 　　东材科技、润丰股份 　　风险提示 　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

中心思想 巨子生物投资亮点与市场催化 本报告首推巨子生物，预计其2023年归母净利润达12.82亿元，未来三年复合年增长率（CAGR）为28%，目标市值513亿元（580亿港元），对应当前涨幅60%。核心逻辑在于公司作为重组胶原蛋白龙头，具备显著的先发优势、全球领先的技术和出色的商业化能力。 公司专业护肤业务赛道高成长，多款大单品梯度放量，医美管线蓄势待发，有望成为第二增长曲线。当前推荐时点得益于部分小非解禁压力释放、“618”行情提前启动带来的催化，以及两大核心品牌可复美和可丽金2023年1-4月淘系+抖音销售额同增100%+的持续高景气基本面。 行业动态与风险展望 2023年“618”电商大促期间，各平台（天猫、京东、抖音、苏宁易购）均加大对商家的投入，活动规则更灵活，旨在促进消费增长。 中期策略会交流揭示了丸美股份、上海家化、丽人丽妆、豫园股份、江苏吴中、菜百股份等公司的最新业务进展和战略调整，并探讨了AI赋能教育及重组胶原蛋白研发应用的新趋势。 近一周市场大盘整体下跌，但教育板块表现突出，涨幅居前，主要受AI概念股带动。美容护理板块巨子生物表现亮眼，黄金珠宝板块受金价高位影响有所回调。 报告提示了美容护理、黄金珠宝和教育行业可能面临的营销/渠道/新品发展不及预期、终端零售/加盟渠道拓展不及预期、政策波动以及AI赋能不及预期等风险。 主要内容 2023年“618”电商大促策略与中期行业交流要点 23 年各平台“618”：面向商家投入增加，活动时间与去年基本一致、活动方式更多元 天猫：活动时间为5月26日晚8点至6月20日，延续每满300元减50元的跨店满减力度，新增聚划算直降场，并加码百亿补贴活动。平台将重点扶持内容型商家、激励私域运营，并鼓励商家发力新品，同时新增“淘宝好价节”扶持中小商家。 抖音：活动时间为5月25日至6月18日，通过营销、用户、生意、财经补贴等多维玩法，基于内容+货架+爆款为商家生意提供全域驱动力，包括爆款场景、货架场景（超值购、低价秒杀、搜索激励赛、主题日、店铺红包）和内容场景（好物直播间、精选联盟品类日）。 京东：活动时间为5月23日晚8点至6月20日，新增百亿补贴日、超级新品日、超级直播日，面向所有商家投入增加20%，旨在帮助商家平均降低30%的运营成本。 苏宁易购：提出增长、增效、增利的“三增”策略，通过12条政策预计帮助商家降低20%的成本。活动期间穿插百亿补贴、9.9元包邮、品牌直播、新品首发等多种活动。 中期策略会交流要点 丸美股份：2023年第一季度线上营收同比增长54%，占比提升至79.4%，其中天猫逆势增长，抖音保持快速增长。丸美大单品体系（双胶原、小红笔眼霜、小金针次抛精华、四抗套装）已基本成型。子品牌恋火2023年第一季度营收1.39亿元，同比增长170.64%，未来利润率预计保持在10%以上，并加快线下网点拓展。 上海家化：启动组织调整，从“品牌+渠道”向“品牌主导”升级，聚焦主要单品打造爆品，并于2022年11月恢复与李佳琦合作，效果基本达到预期。 丽人丽妆：2023年第一季度抖音等新兴平台收入占比超过20%，抖音业务略有盈余。公司积极探索AIGC工具应用，主要赋能自然语言生成（短视频脚本、营销文案、客服话术）、图像生成、店小蜜、智能剪辑和智能影像等五大板块，以实现降本增效。 江苏吴中：医美板块产品线丰富，包括婴芙源、局部溶脂针去氧胆酸、具有三聚体结构的胶原蛋白和AestheFill童颜针。AestheFill童颜针预计2023年底上市，销售目标首年4亿元，三年10亿元，毛利率85%-90%，首年净利率35%-40%。 豫园股份：2023年第一季度各消费板块恢复情况良好，其中黄金珠宝表现超预期，营收占比提升至75%以上，古韵金营收超30亿元，同比增长70%以上。五一旺季黄金珠宝销售靓丽，餐饮业务反弹强劲，酒业资源向舍得酒业倾斜，地产业务影响减小。 菜百股份：五一销售同比增长靓丽，但相比2019年增幅不大，投资类产品受金价高位影响需求有所减弱。公司计划2023年加快开店速度，并顺利孵化子品牌菜百传世。 AI+教育：AI赋能教育的机会在于降本和抢占在线教育及教辅工具市场（合计1000亿元），但局限性在于目前无法提供精确的交互和缺乏大量的颗粒度较细的内容素材输出。 重组胶原蛋白研发与应用新趋势：从科研角度看，三螺旋结构对于蛋白质激活和促进细胞活性以及生物材料的刚性至关重要。未来研究方向包括减缓蛋白质降解、结合昼夜节律修复熬夜损伤以及生物填充材料的制造。 市场表现、原材料价格及行业公司动态分析 行情回顾 近一周（2023年5月8日至5月12日），上证综指、深证成指、沪深300分别下跌1.86%、1.57%、1.97%。 板块表现方面，教育板块上涨3.51%，位居上游；商贸零售下跌1.18%，美容护理下跌2.01%，黄金珠宝下跌5.54%。 个股方面，美容护理板块巨子生物、教育板块国新文化、学大教育、行动教育（AI概念）涨幅居前。 原材料价格跟踪 棕榈油、原油、PP指数本周五（05.12）价格较上周五分别下跌0.53%、0.43%、2.34%。 黄金（Au99.99）本周五收盘价450.41元/克，较上周五下跌0.99%。 行业公司动态 美容护理：帝斯曼与芬美意完成合并，成立帝斯曼-芬美意。科蒂2023年第一季度业绩超预期，中国区销售趋势向好，并完成中国区换帅。爱茉莉太平洋2023年第一季度业绩承压，中国市场销售额同比下降40%以上。福瑞达上海科创中心启动，旨在加强人才引进、产学研合作和科技成果转化。京东物流发布美妆行业一体化供应链解决方案。 黄金珠宝：上海钻石价格指数发布。Sarine收购GCAL 70%股份。周大生持续发力黄金产品，预计2023年门店数量超5000家，营收及净利润增长指引为15%~25%。 教育：科大讯飞发布讯飞星火认知大模型，计划在教育领域应用，通过“大模型+AI学习机”实现作文批改和实景对话等功能。 风险提示 美容护理：营销/渠道/新品发展可能不及预期，线上流量成本高企，抖音生态适应性存在不确定性。 黄金珠宝：终端零售增长受宏观环境影响波动，加盟渠道拓展可能不及预期。 教育：政策波动风险，以及AI赋能教育可能不及预期。 总结 本报告对当前市场进行了深入分析，核心观点是强烈推荐巨子生物，认为其作为重组胶原蛋白龙头，在“618”电商大促催化下，叠加其领先技术和出色商业化能力，具备显著的增长潜力。报告详细阐述了2023年“618”电商大促期间各平台的策略，指出平台对商家的投入增加，活动方式更加多元化。同时，通过中期策略会交流要点，揭示了丸美股份、上海家化、丽人丽妆、豫园股份、江苏吴中、菜百股份等重点公司的最新业务进展和战略调整，并探讨了AI在教育领域的应用前景及重组胶原蛋白研发的新趋势。 在市场行情方面，近一周大盘整体下跌，但教育板块在AI概念的带动下表现突出，而美容护理板块中的巨子生物也逆势上涨。原材料价格普遍小幅下跌，黄金价格亦有所回调。报告还梳理了美容护理、黄金珠宝和教育行业的最新公司动态，包括合并、业绩表现、战略调整和技术发布等。最后，报告强调了各行业可能面临的营销、渠道、新品发展、终端零售、政策波动以及AI赋能不及预期等风险，为投资者提供了全面的市场洞察和风险提示。

　　上海谊众(688091) 　　事件 　　2023年5月11日，公司公告，注射用紫杉醇聚合物胶束被正式列入《2022年度上海市生物医药“新优药械”产品目录》。 　　点评 　　广谱抗肿瘤药剂型创新，产能充足，突破在即。（1）公司紫杉醇聚合物胶束已获批的是局部晚期或转移性非小细胞肺癌（NSCLC）患者的一线治疗；随着后续乳腺癌等更多临床推进，这款基石性广谱化疗药紫杉醇的创新突破剂型产品有着更广阔的肿瘤用药空间。（2）在疫情影响的第一个完整销售年度2022年，紫杉醇胶束全年营收2.36亿，归母净利润1.43亿元。2023一季度营收0.92亿,归母净利润0.55亿元。（3）公司现有厂房新增设的生产线已完成全部硬件建设，具备年产100万支注射用紫杉醇聚合物胶束产能，预计2023年中期可正式商业化投产；随着公司500万支紫杉醇聚合物配套设施募投项目的推进，产品的营销需求将获得充足产能保障，销售不会受到产能制约。 　　纳入《新优药械产品目录》，上海入院或将加速。公司紫杉醇胶束产品列入上海市的《创新目录》，将快速助力该产品在上海的入院；而上海北京等地是国内肿瘤药销售重地。因为公司产品尚未被纳入国家医保，所以入院难是销售突破的重要瓶颈点，此次上海的入院将获突破，或将对公司产品的销售提速产生较大影响。 　　多项权威指南1级推荐，认知度持续上升。（1）公司紫杉醇胶束与传统紫杉醇相比，因EPR效应（详见我司深度《全球纳米新秀，国产独家紫杉醇胶束重磅上市》）安全性更好，可以提高使用剂量，并因此疗效更显著。（2）该产品已经陆续进入多个医生指南推荐。2022年6月，公司紫杉醇胶束被列入《中华医学会肺癌临床诊疗指南（2022版）》；2023年1月，被列入《IV期原发性肺癌中国治疗指南（2023年版）》；2023年4月，被列入《中国临床肿瘤学会（CSCO）非小细胞肺癌诊疗指南（2023）》。我们认为，随着指南推荐影响力的提升与上海市入院的提速，该产品销售将有进一步的增长。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们维持盈利预测，预计2023/24/25年营收4.98/8.6/13.53亿元，同比增加111%/73%/57%；归母净利润3.04/5.58/8.96亿元，同比增加112%/84%/61%。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　单一产品依赖、商业化不达预期、大股东减持、公司所处药物递送系统创新领域技术快速更迭等风险。

　　行业观点 　　2022年上半年化工行业维持高景气状态，下半年起景气回落；2022年下半年在国内疫情反复、海外加息等因素影响下，化工板块盈利回落明显。2022年申万化工行业整体实现营业收入6.97万亿元，同比增长20.2%；归母净利润3125亿元，同比下滑12.4%，其中下半年实现营业收入3.50万亿元，环比上半年增长1.2%，实现归母净利润908亿元，环比上半年下降59.0%。 　　2023年一季度化工需求缓慢复苏，盈利较22年四季度有所恢复。2023年1季度申万化工行业整体实现营业收入1.64万亿元，同比增长0.5%，环比下滑6.8%；归母净利润592亿元，同比下滑44.0%，环比增长97.5%。 　　从各细分子行业来看，2022年收入和利润增速较高的行业有钾肥、农药、民爆用品、氟化工等行业，2023年一季度表现较好的有民爆用品、轮胎、日用化学产品等。表现较好的行业如钾肥、农药等主要由于22年上半年价格大幅上行，但随着下半年价格回落，到23年一季度以上行业出现业绩下滑，而在22年上半年受制于海运费高企的轮胎行业则随着下半年海运费大幅下跌以及国内逐步走出疫情影响，成为23年一季度修复较为明显的行业。 　　从股价表现来看，2022年农药、润滑油、民爆、天然气等行业表现较好，农药需求偏刚性，22年供给因为多重突发因素相对受限，在供需错配下产品价格上行使得利润空间，22年上半年能源价格处于上行区间，俄乌冲突加剧了天然气供应危机，给国内能源企业带来了出口机遇，相应标的盈利大幅向上，而到了下半年，以石油为代表的大宗资源品价格下跌，原油下游的润滑油产品原料压力减轻，加之海内外客户开拓，瑞丰新材迎来机遇；23Q1在AI机遇的加持下，涉及光刻胶、湿电子化学品、光模块等与TMT相关的化工标的迎来主题性行情，而利润方面，海运费下降，国内需求修复的轮胎板块盈利表现相对较优。 　　龙头企业22年下半年普遍承压，23年一季度环比均有改善，轮胎板块复苏明显。受到22年下半年化工产品价格下跌的影响，龙头企业下半年业绩均出现不同程度的下滑，万华、华鲁、扬农、龙佰四家企业22年下半年的归母净利润环比上半年分别下滑了44%、61%、82%、49%，毛利率下滑了4.1%、14.8%、5.4%、9.9%，而轮胎板块在22年持续经历了二季度的困境反转和下半年的需求扰动后，整体业绩有所改善，22年下半年归母净利润环比增长63%，毛利率上升1.6%。进入2023年一季度，大部分化工品价格底部企稳，国内经历疫后需求复苏，龙头公司业绩改善明显，上述五家企业23年一季度归母净利润分别环比上涨54%、4%、384%、135%、183%，毛利率环比上涨1.5%、1.5%、4.5%、3.8%、2.4%。 　　投资建议 　　当下宏观有两个大的背景，一是弱复苏+去库，二是流动性宽裕，这两个大的背景决定了行情偏主题以及板块轮动快，同时基础化工板块基本面的承压也使得板块在一季度跑赢沪深300指数。往后看，随着库存的逐步去化以及海外经济状态的逐步明晰，我们认为部分标的可能会迎来较佳的布局时点。投资方面，建议重点关注以下几个方向：一是即将迎来拐点的新材料标的，比如：东材科技；二是价格风险即将出清的周期成长标的，比如：远兴能源。 　　风险提示 　　疫情影响国内外需求下滑、原油价格剧烈波动、贸易政策影响产业布局。

　　行业观点 　　公募基金配置化工行业水平边际改善，龙头白马关注度开始回暖。2023年1季度公募基金配置化工行业比例环比小幅提升0.2%达到6.4%的水平，整体仍处于历史相对高位的水平。从公募基金配置化工板块的风格来看，当前价值方向的关注度有所提升，前十大重仓股总市值占公募基金重仓化工行业的比例由2022年4季度的43.4%上升到2023年1季度的46.1%，比例仍处于过去十年的历史低位，表明在化工龙头相对高仓位情况下，市场仍在寻找化工各大不同细分领域的投资机会，但从趋势来看有往价值股方向切换的迹象。龙头白马中万华化学持仓占比提升最为显著，公募基金重仓比例由2022年4季度的0.53%增加至2023年1季度0.63%。 　　今年1季度龙头白马和新能源细分赛道以及轮胎板块相关标的均获得了较高的关注度，新能源中氢能领域的关注度继续提升，锂电材料关注度有所回暖的同时碳纤维的热度有所降低。从个股重仓市值来看：1季度获得加仓前五大标的是万华化学、新宙邦、广汇能源、蓝晓科技、赛轮轮胎；减仓前五大标的是光威复材、贝泰妮、华鲁恒升、瑞丰新材、天奈科技。从基金持有数量看：公募基金持仓数量环比增加前五为中国石化、赛轮轮胎、万华化学、新宙邦、三美股份。新晋重仓与退出重仓来看：新晋重仓标的方面，按2023年1季度重仓市值排序前五分别为沃特股份、亿利洁能、诺普信、通用股份、云图控股。退出重仓标的方面，按2023年1季度退出的重仓市值排名前五标的分别为金奥博、元利科技、华软科技、卓越新能、沧州明珠。 　　今年以来，在弱复苏预期下行业需求支撑较为有限，叠加过去两年在景气周期背景下推动化工企业纷纷大幅扩张，去年在疫情等方面影响下，部分新增产能投放有所延后，随着后续行业新产能的陆续放量供给端的压力相对较大。在整体供需支撑偏弱的背景下，很多化工品步入价格下跌的周期，因而格局较好的细分板块如聚氨酯关注度有所提升，同时去年在疫情扰动下持续承压的细分子行业如涤纶、轮胎和涂料油墨等领域开始重获关注。 　　投资建议与估值 　　今年以来在行业基本面表现相对较弱的背景下，格局相对较好板块、竞争优势较强的龙头白马关注度开始提升，同时主题性的投资趋势也开始活跃起来。考虑到不少细分板块目前供需支撑相对较弱，产品价格仍处于下行周期或者已经到达底部但暂无回暖迹象，因而中期建议关注价格风险出清后的周期板块投资机会。目前来看虽然板块的估值性价比逐步凸显，但考虑到弱复苏背景下趋势性的涨价概率较低，加上去年1-2季度整体板块业绩高基数，投资机会仍需择机等待。主题性投资方面目前AI主线仍然较为强势，但考虑到在应用端有一定的落地规划后上游材料端的投资方向才会逐渐清晰起来，建议关注下游需求落地放量的同时继续关注新材料板块，尤其是半导体材料以及通讯材料等细分赛道。 　　风险提示 　　国内外需求下滑；原油价格剧烈波动；贸易政策变动影响产业布局