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    全部报告(1780)

    • 利润增长超预期,数字化转型成果显现

      利润增长超预期,数字化转型成果显现

      个股研报
        老百姓(603883)   业绩简评   10月28日,公司发布2022年三季报,前三季度实现收入137.8亿元(+22%),归母净利润6.1亿元(+14%),扣非归母净利润5.7亿元(+19%)。   公司2022Q3单季度实现收入47.9亿元(+25%),归母净利润1.5亿元(+21%),扣非归母净利润1.5亿元(+29%)。   经营分析   精益门店管理,盈利能力不断加强。公司精益化门店运营,剔除汇兑损失1085万元,公司第三季度归母净利润同比增长27%,扣非归母净利润同比增长36%。公司2022年前三季度公司毛利率32.8%,净利率5.2%;单三季度毛利率32.9%,同比增加0.5pct,环比增加1.6pct;净利率3.8%,同比下降1.5pct,环比基本持平。   四驾马车发力,持续深耕下沉市场。截至2022年三季报,公司营销网络(不含联盟)覆盖全国20个省级市场,门店数达10327家,其中直营门店7362家(DTP药房151家),加盟门店2965家。公司前三季度新增门店2214家,其中直营新增1342家(华中区域926家),加盟新增872家。公司深耕下沉市场,今年新增门店以中小成店(社区店)为主,且绝大部分位于地级市及以下市场,下沉市场租金人力等成本较低,未来门店盈利能力及成长性较好。   数字化转型成果显现,数据驱动业务增长。公司三季度末门店库存金额较二季度末减少约1亿元,有效提升门店货品周转效率。数据驱动下公司新零售板块全渠道业务竞争力全面提升,业绩高速增长:2022年前三季度,公司线上渠道实现销售额超9亿元,同比增长81%;截至三季报末,公司O2O外卖服务门店7737家,24小时门店达500家,单三季度美团、饿了么公域平台排名全国第二、第四,私域销售环比+93%。   盈利预测及投资建议   随着公司持续外延扩大市场份额,我们预计公司2022-2024年归母净利润7.91/10.0/12.3亿元,对应增速分别为18%/26%/23%,维持“增持”评级。   风险提示   门店发展不及预期;处方外流不达预;线上药店对线下药店的冲击不确定性。
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      2022-10-31
    • 业绩增长超预期,看好公司长期发展

      业绩增长超预期,看好公司长期发展

      个股研报
        华润三九(000999)   事件   10月28日,公司发布2022年三季度报告,2022年前三季度公司实现营业收入121.0亿元,同比+7.5%;实现归母净利润19.5亿元,同比11.0%;实现扣非归母净利润17.8亿元,同比+10.0%。   单三季度公司实现营业收入39亿元,同比+9.0%;实现归母净利润5.19亿元,同比+37.0%;实现扣非归母净利润4.5亿元,同比+27.0%。   经营分析   公司业绩表现良好,CHC业务积极向健康管理产品延伸。2022年前三季度公司毛利率为54.8%,同比下降5.1百分点;净利率为16.3%,同比上升0.4百分点。公司依托999等品牌,带动CHC产品群销量提升,并积极向健康管理、康复慢病管理进行产品延伸。随着公司对经销商、零售药店网络以及线上平台的进一步梳理,我们看好公司未来发展潜力与盈利能力的提升。   持续加强创新研发,处方药稳健发展。公司处方药业务覆盖心脑血管等多个治疗领域,通过不断加强研发补充有较高临床价值的化药产品,丰富产品管线。2022年前三季度公司研发费用率2.9%,同比微降0.3个百分点。随着产品的进一步梳理,未来处方药板块有望恢复发展。   持续推进品牌建设,数字化转型驱动长期发展。公司推动三九品牌年轻化,巩固品牌领导地位;合并数字化中心和智能与信息化部为智能与数字化中心,围绕抖音、小红书、阿里妈妈等新媒体平台,积极建设公司销售渠道。随着公司品牌的建设的逐步显现,以及销售渠道的逐步成熟,公司营销效能的进一步提高,2022年前三季度销售费用率26.4%,同比下降5.5个百分点。   盈利调整与投资建议   华润三九将在中药发展中持续获益,不考虑收购并表影响,预计2022-2024年营业收入分别为176、201和227亿元;预计2022-2024年归母净利润分别为23.4、27.6和31.6亿元,增速分别14%、18%和14%,维持“买入”评级。   风险提示   产品集采风险;竞争加剧风险;产品推广不及预期;医保药品限价风险;品牌价值变动风险;原材料价格波动风险;商誉减值风险。
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      2022-10-31
    • 多业务协同加速发展,四季度有望盈利改善

      多业务协同加速发展,四季度有望盈利改善

      个股研报
        皓元医药(688131)   业绩简评   公司发布三季报,前三季度实现营业总收入9.70亿元,同比增长39.38%;实现归母净利润1.58亿元,同比增长9.63%;剔除股权激励影响,归属于上市公司股东的净利润同比增长25.49%。   经营分析   多业务协同,主营业务持续加速。公司分子砌块&工具化合物与原料药&中间体业务协同发展,单季度收入增速持续提升,Q1-Q3分别同比增长33.02%/39.95%/44.77%,逐季度环比提升,Q3实现营业收入3.49亿元,创历史新高。   分版块来看,前段分子砌块和工具化合物保持高速增长,前三季度实现营收6.01亿元,同比增长53.13%,其中分子砌块收入1.78亿元,同比增长75.60%;工具化合物收入4.23亿元,同比增长45.30%。后端原料药和中间体保持稳定成长,创新药业务持续发力:前三季度实现营收3.61亿元,同比增长20.83%。其中,创新药收入2.14亿元,同比增长67.69%;仿制药收入1.47亿元,同比下降14.15%。   持续加大研发投入,新产能陆续投入运营,人员快速扩张,公司业务范围和创新服务能力持续提升。随着合肥、烟台、上海生化、上海CDMO创制研究中心的投入运营以及马鞍山工厂试生产,公司的研发体系全面升级,综合创新服务能力持续增强。   疫情、股权激励等多因素影响短期表观业绩,四季度有望盈利改善。疫情影响、股权激励、持续加大的研发投入、新产能扩张带来的成本上升、新业务拓展等因素影响表观业绩。随着业务规模的快速扩张,公司四季度盈利有望得到改善。   投资建议   考虑到股权激励等影响,我们下调了部分盈利预测,预计2022-2024公司归母净利润分别为2.34/3.50/5.14亿元(分别下调16%/16%/16%),分别对应51/34/23倍PE,维持“买入”评级。   风险提示   新冠疫情反复风险;新业务研发拓展不及预期;减持风险;环保、质量风险;上游原材料涨价风险。
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      2022-10-28
    • 荣泰健康(603579)公司点评:经营暂有承压,盈利能力修复

      荣泰健康(603579)公司点评:经营暂有承压,盈利能力修复

    • 业绩增长符合预期,全国布局稳健推进

      业绩增长符合预期,全国布局稳健推进

      个股研报
        大参林(603233)   业绩简评   10月27日,公司发布2022年三季度报告,前三季度实现收入148.2亿元,同比+20%;实现归母净利润9.23亿元,同比+13%;实现扣非归母净利润9.17亿元,同比+21%。   从单三季度来看,公司实现收入50.97亿元,同比+19%;实现归母净利润2.09亿元,同比+21%;实现扣非归母净利润2.12亿元,同比+25%。   经营分析   业绩增长符合预期,行业利好驱动营收增长。随着疫情防控有力、四类药品销售限制的调整,公司盈利能力持续修复,费用率结构边际优化。2022年前三季度,公司销售费用率为24%(-0.01pct),管理费用率为5%(+0.09pct),研发费用率为0.24%(+0.16pct)。此外,受益于处方药外流等行业利好政策,公司处方药、DTP品种快速放量,2022前三季度公司中西成药类产品实现营收105亿元(+26%),收入占比73.1%,占比较去年同期提升3.45pct。我们预期,随着院外药品零售市场规模扩大、行业集中度提升,头部连锁优势将持续强化,公司业绩有望进一步提升。   门店区域扩张稳步推进,规模优势强化盈利能力。公司深耕华南布局全国,通过自建、并购、直营式加盟三种方式,稳步推进门店区域扩张。截至2022年9月30日,公司门店数为9578家,其中加盟店1727家。2022前三季度公司新增直营店425家、收购店310家、加盟店792家。2022第三季度,公司通过收购布局辽宁,带动东北、华北、西南、西北地区营收同比增长153%。此外,公司加盟业务发展迅速,今年新进4省23个城市,加盟门店数较年初增长85%,加盟及分销业务收入同比增长55%。公司门店拓展成效明显,随着规模优势逐步释放,公司盈利能力有望进一步加强。   线上业务发展迅速,有望带来业务新增量。公司积极发展新零售业务,私域流量、公域流量共同发展,通过“大参林健康”小程序、头部的B2C、O2O平台满足各类消费者不同渠道的购药需求。目前公司O2O送药服务门店覆盖率率超85%。线上业务有望成为公司获客新渠道,同时为公司带来新的业务增量,强化公司品牌竞争力。   盈利预测及投资建议   随着公司持续外延扩张,预计22-24年归母净利润分别为10.3亿、14.0亿和19.2亿,增速分别为30%、36%、37%,维持“买入”评级。   风险提示   外延并购不确定性;处方外流不达预期;互联网冲击风险;收入地区集中
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      2022-10-28
    • ADC和融合蛋白持续放量,环比、同比皆增

      ADC和融合蛋白持续放量,环比、同比皆增

      个股研报
        荣昌生物(688331)   事件   2022年10月27日,公司发布3季报,2022年前三季度公司实现营收5.70亿元,同比增长397.47%,归母净利润和扣非净利润分别为-6.88和-7.14亿元;三季度实现营收2.19亿元,同比增长162.3%,归母净利润和扣非净利润分别为-1.99和-2.19亿元。业绩符合预期。   点评   泰它西普和维迪西妥单抗,营收环比同比皆增。(1)两大核心产品自去年获批且成功进入2022年国家医保后放量显著,2022年Q3实现销售额2.19亿元,同比增长162.3%,环比增长9.5%(包含部分与Seagen合作取得的技术服务收入)。(2)泰它西普确证性临床数据积极,全球多中心Ⅲ期临床多国进展中。作为全球首款双靶点治疗系统性红斑狼疮(SLE)的抗体融合蛋白分子,泰它西普的冻干剂型于2021年3月附条件获批,其确证性临床结果于近日公布,泰它西普治疗组在接受52周治疗后SRI-4应答率显著高于安慰剂组(82.6%vs38.1%),安全性数据良好。此外,公司针对注射剂型进行开发,并放眼全球,正在开展全球多中心Ⅲ期临床,目前已经在美国实现首例患者入组,中国和欧盟的临床试验获得批准。适应症拓展方面,除SLE外,泰它西普还在类风湿性关节炎、lgA肾炎、重症肌无力等适应症上进行开发。(3)维迪西妥单抗作为中国首个国产ADC,自上市来已获批胃癌和尿路上皮癌适应症。公司与国际ADC龙头Seagen合作,授予其海外开发权益,维迪西妥单抗价值、公司研发实力得以验证。   股权激励充分,团队稳固。公司公布2022年股权激励计划,拟向188名激励对象以36.36元/股的价格授予358万股A股股票。公司从累计营业收入、启动新临床试验两个维度设置业绩考核目标(二者其一达成即为达成),一方面对已上市产品在销售上提出要求,一方面作为一家创新药企,保障后续管线不断注入新活力。   盈利预测与投资建议   考虑到疫情散发、多地封控防疫对药品销售产生的不确定因素,我们审慎下调公司2022/23/24年营收5.89%/10.45%/9.96%至8.03/14.66/21.62亿元。维持“买入”评级。   风险提示   研发进展不达预期、竞争加剧及医保放量不达预期的风险。
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      2022-10-28
    • 降本控费效果显著,可视化平台拓展加速

      降本控费效果显著,可视化平台拓展加速

      个股研报
        南微医学(688029)   业绩简述   2022 年 10 月 27 日,公司发布 2022 年三季度报告。2022 前三季度公司实现收入 15.12 亿元,同比+9%;实现归母净利润 2.27 亿元,同比-9%;实现扣非归母净利润 2.16 亿元,同比+4%。   从单季度来看,第三季度实现收入 5.52 亿元,同比+7%;实现归母净利润1.02 亿元,同比-3%;实现扣非归母净利润 0.97 亿元,同比+34%。   经营分析   降本控费效果显著,Q3 扣非利润实现较快增长。三季度公司管理费用率达到 16.25%,同比-1.3pct;同时 Q3 研发费用率为 6.87%,同比-1.3pct,降本控费战略取得了较为明显的进展。三季度公司扣非归母净利润同比实现了+34%的增长,未来公司还将持续推进一些列产品的降本工作,未来公司盈利能力有望逐步提升。   海外市场渠道改革逐步完善,为长期增长打下基础。公司今年开始逐步实现了对美洲销售团队激励方式的改革,不断提升美洲市场营销专业性和覆盖率;英国、法国、荷兰子公司团队建设及销售网络搭建日趋完善,通过扩充产品线、拓展销售渠道、统筹和拓展学术推广等多维度着力优化营销活动效率,预计未来海外市场产品持续增长动力较强。   新产品注册证不断获批,可视化平台拓展加速。公司开发的胆道镜及延伸产品、支气管镜相继获得国内注册,支气管镜三季度顺利获得了 CE 认证和FDA 注册批准,未来有望在海外市场放量。此外一次性输尿管肾镜等其他一次性内镜产品研发进展顺利,可视化平台拓展实现加速,预计未来一次性内镜等创新产品在国内外的放量趋势还将延续。   盈利调整与投资建议   考虑到国内外三季度消化内镜耗材需求恢复情况较慢,下调 2022- 2024 年盈利预测 9%、5%、5 %,预计公司 2022-2024 年归母净利润 3.61、5.18、6.96 亿元,同比增长 11%、44%、34%,EPS 分别为 1.93、2.77、3.72元,现价对应 PE 为 52、36、27 倍,维持“买入”评级。   风险提示   医保控费政策风险;新产品研发不达预期风险;产品推广不达预期风险;海外销售渠道建设不达预期风险;汇兑风险
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      2022-10-28
    • 营收环比持续提升,业务结构升级

      营收环比持续提升,业务结构升级

      个股研报
        国际医学(000516)   业绩简评   2022 年 10 月 27 日,公司发布 3 季报,2022 年前三季度公司实现营收19.13 亿元,同比减少 6.58%,归母净利润为-8.27 亿元;三季度实现营收8.46 亿元,同比增长 13.96%,归母净利润为-2.81 亿元。业绩符合预期。   点评   停诊负面影响迅速好转,收入环比持续改善。2022 年 Q1-Q3 公司共取得营业收入 19.13 亿元,同比减少 6.58%;归母净利润-8.27 亿元,同比减少41.4%。公司自三月复诊以来,诊疗人数迅速回升,环比提升确定,2022 年Q2/Q3 营收环比分别增长 150.33%/10.84%。我们认为,三季度疫情小幅波动对利润端造成影响,但公司正处于迈入盈亏平衡的关键时期,预计年底康复医院将有部分新床位投入使用,届时公司经营有望取得新突破。   高新医院取得辅助生殖 IVF 资质,公司业务由体内拓展至体外。公司专科强项辅助生殖资质升级,由体内(宫腔内人工授精,IUI )升级到体外(体外授精,IVF )的胞浆内精子注射(ICSI )。IVF 资质壁垒高,可以更好的夯实“综合医疗+特色专科”的多层次、多样化医疗业务模式。公司辅助生殖医学中心团队由生殖领域知名教授、专家组成,西安高新医院获批准试运行常规体外受精-胚胎移植及卵胞浆内单精子显微注射技术,将优化业务结构,提高公司整体综合实力。   股权激励方案调整凝聚团队信心,商洛医院剥离资产结构改善。目前国内疫情防控形式复杂,基于此,公司及时调整业绩考核条件,以 2020 年营收为基数,由原来 2021/22/23 年营收增长率不低于 80%/ 160%/ 260%调整至不低于 80%/85%/165%。我们认为,公司适时根据外部经营环境对目标进行调整,可以增强员工信心,更好凝聚公司实力。公司与商洛交投签署《股权转让协议》,以 1.7 亿元将商洛国际医学中心 99%的股权出售给商洛交投,有助于优化资产结构。商洛医院经营受疫情影响较大,尚处未盈利状态,股权转让后有助于减少亏损,改善资产负债率。   盈利预测与投资建议   我们维持营收预测,预计 2022/23/24 年实现营收 30.08/43.39/59.30 亿元,同比增加 3%/44.3%/36.7%;考虑到业绩恢复对人员激励费用增加、药品耗材、设备维修、电费等费用增加,我们下调归母净利润 60%/33%/5%至-9.07/0.21/2.98 亿元。维持“买入”评级。   风险提示   医疗政策风险;人才短缺风险;床位使用率不及预期风险。
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      2022-10-28
    • 疫后恢复确定,利润端环比改善67%

      疫后恢复确定,利润端环比改善67%

      个股研报
        博瑞医药(688166)   事件   2022年10月27日,公司发布3季报,2022年前三季度公司实现营收、归母与扣非净利润分别为7.73、1.97和1.81亿元,同比增长3.19%、11.73%与4.71%;三季度实现营收、归母与扣非净利润分别为2.72、0.86和0.86亿元,同比增长0.99%、22.31%和24.09%。业绩符合预期。   点评   疫后业绩恢复确定,海外印尼工厂基建完工,国际化生产里程碑事件达成。(1)公司2022年上半年,受到各地疫情相关物流政策影响,增速有所减缓;我们认为,Q2是公司受疫情影响最大的时期,后续环比呈逐步改善趋势,Q3营收环比改善7.93%,利润环比增加67.06%,预计Q4会持续转好。(2)公司从事高壁垒原料药生产,聚焦国内外市场;2022年三季度多个产品注册取得进展,国内新增富马酸丙酚替诺福韦原料药取得上市批准,米卡芬净钠原料药登记状态改为A(已完成审评审批);国际注册方面,公司在美国、英国、欧洲等法规市场都有新产品上市,第三季度新增依维莫司原料药在日本获批。(3)博瑞(山东)原料药一期项目以及博瑞印尼项目建设基本完成,静待国内外产能释放。于国内,博瑞(山东)原料药项目已经取得生产许可证,具备试生产条件,公司现阶段工厂已近满产,新厂房投入使用后可缓解部分产能紧张。于海外,博瑞印尼项目土建工程完成率100%,此为公司海外原料药商业化布局的重要一环,依托于印尼海外工厂,重点面向一带一路国家进行原料药销售。   创新持续,聚焦高端制剂、高难仿制药、创新药研发。截至2022年三季度,公司已经拥有发明专利348件,布局国内外多个地区;2022年前三个季度累计研发投入1.39亿元,同比增长16.09%。仿制药公司重点布局高端补铁剂和吸入剂,创新药重点布局偶联药物,BGC1201片取得药物临床试验批准通知书。   盈利预测与投资建议   尽管公司经营在逐步好转,考虑到国内散发疫情、封控防疫政策持续,我们审慎降低公司营收恢复速度,将2022/23/24年营收下调11.83%/12.48%/12.43%至11.08/13.26/16.23亿元;维持利润预测,预计归母净利润2.72/3.18/3.75亿元,同比增长11.57%/16.70%/18.02%。维持“买入”评级。   风险提示   制剂销售不及预期、产能投建低于预期、创新药研发不及预期的风险。
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      2022-10-28
    • 业绩短期承压,看好长期成长空间

      业绩短期承压,看好长期成长空间

      个股研报
        可孚医疗(301087)   业绩简评   10月26日,公司公布2022年三季报,2022年前三季度实现营收18.8亿元,同比增长11%;归母净利润1.67亿元,同比减少45%;扣非归母净利润为1.1亿元,同比减少61%。   单三季度,公司实现营收5.8亿元,同比减少3%;归母净利润0.37亿元,同比减少58%;扣非归母净利润为0.20亿元,同比减少77%。   经营分析   盈利能力短期承压,积极业务拓展带来费用率提升。受产品品类结构调整影响,公司毛利率有所下滑,前三季度毛利率为38%,同比-9.7pct;单三季度毛利率37.5%,同比-9.3pct,环比-1.1pct。公司积极展开各类业务,费用率有所提升。前三季度销售费用4.4亿元(+43%),销售费用率23%(+1.7pct),其中橡果贸易和吉芮医疗纳入合并范围增加销售费用0.26亿元,线上及线下营销推广投入增加0.38亿元,健耳门店拓展带来听力业务销售费用大幅增加,同时销售人员人数与薪酬增长亦带来销售费用增加。前三季度管理费用率4.6%(+2.5pct),主要计提股份支付费用2077万元。此外,公司新增33个研发项目带来研发费用同步增长。   健耳业务积极拓展,期待新店盈利后业绩回升。公司积极拓展布局全国门店,除湖南省内门店外,已陆续在海南、广西、山东和广东等省开设门店,带来经营成本与费用同步提升;此外受新冠疫情影响,健耳门店销售承压。公司不断加深行业规范化程度,从服务、专业上实现差异化经营,建立良好的品牌知名度,提升公司行业地位,我们看好业务长期发展。   营销渠道不断拓宽,公司优势进一步加强。公司打造线上线下全渠道营销网络,加速公司实现市场扩张。线上方面,公司已布局国内淘宝、京东、拼多多和抖音等主流电商平台;线下方面,公司坚持坚持自营门店和连锁药房相合结,持续推进市场覆盖和渠道下沉。   盈利调整   受公司产品品类影响以及业务拓展带来的费用支出,我们下调2022-2024年盈利预测38%/35%/38%,预计2022-2024年归母净利润分别为3.2/4.0/4.7亿元,增速分别-26%/+26%/+17%,下调评级为“增持”。   风险提示   疫情防护产品放量不及预期;线下门店销售恢复不及预期;市场竞争加剧风险。
      国金证券股份有限公司
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      2022-10-27
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