长春高新(000661) 　　业绩简评 　　2023年3月29日，公司发布2022年年度报告。2022年公司实现收入126.27亿元（+18%），归母净利润41.40亿元（+10%），扣非归母净利润41.18亿元（+10%）；分季度来看，2022Q4公司实现收入29.81亿元（+19%），归母净利润6.75亿元（+11%），扣非归母净利润6.88亿元（+18%）。 　　经营分析 　　生长激素持续放量，新患增速逐步恢复。2022年核心子公司金赛药业实现收入102.17亿元（+25%），归母净利润42.17亿元（+14%）。报告期内公司深耕生长激素儿科市场，实现了市场覆盖率持续提升。长效卡式瓶和注射笔顺利上市，通过长效生长素产品优效和安全性的传递，实现了长效新患占比的提升。开年以来随着疫情影响逐步消退，生长激素新患入组增速明显，23年随着公司渠道下沉及适应症拓展，生长激素业绩有望实现进一步增长。 　　带状疱疹疫苗获批上市，有望带动公司业绩新增长。2022年子公司百克生物实现收入10.71亿元（-11%），归母净利润1.82亿元（-25%）。公司带状疱疹疫苗于23年1月获批上市，为国产首家获批企业，可用于40岁及以上成人，较GSK竞品适用人群更加广泛，未来随着国内老龄化程度持续深化、健康观念提升和消费升级带动，带状疱疹疫苗销量有望持续提升。 　　地产业务剥离，轻装上阵聚焦医药。根据公司公告，公司拟向公司控股股东超达集团转让所持有的高新地产100%股权，若本次交易顺利完成，高新地产将不再被纳入公司财务报表合并范围。公司聚焦生物医药核心主业发展，有利于进一步优化资产负债结构，增强公司可持续发展能力，提升公司盈利能力和核心竞争力。 　　盈利预测、估值与评级 　　公司生长激素龙头地位稳固，带状疱疹疫苗有望贡献新增量。我们维持盈利预期，预计公司2023-2025年分别实现归母净利润47.8（+27%）、55.1（+29%）、62.2亿元（+25%），对应当前EPS分别为12.72元、14.11元、15.60元，对应当前P/E分别为14、12、11倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医保降价和控费风险；生长激素竞争加剧风险；疫苗销售不及预期；研发进展不达预期等。

　　微电生理(688351) 　　业绩简评 　　2023年3月28日，公司发布2022年年度报告。2022年公司实现收入2.60亿元，同比+37%；实现归母净利润297万元，同比扭亏为盈；实现扣非归母净利润-1139万元；分季度来看，2022年Q4公司实现收入6842万元，同比+30%，归母净利润26万元，同比扭亏为盈，扣非归母净利润-1079万元。 　　经营分析 　　收入实现稳定增长，设备类产品发力明显。公司2022年导管类产品实现收入1.66亿元，同比增长+13%；设备类产品实现收入0.42亿元，同比增长+266%。心脏电生理三维标测系统Columbus的快速装机推动了三维消融导管与标测导管的增长，2022年公司共计开展1万多例三维心脏电生理手术，市场品牌力得到进一步提升。境外业务实现收入0.43亿元，同比+77%，占主营业务收入比例达到17%，海外业务持续发力，占比逐步提升。 　　进一步加大创新产品投入，三项费用率实现同比下降。公司全年净利率达到1.1%（+7.4pct），成功扭亏为盈；全年销售费用率31.1%（-6.1pct），管理费用率13.9%（-3.9pct），研发费用率29.6%（-3.6pct），3项费用率同比下降，但研发投入金额依然维持增长趋势，第四代三维心脏电生理标测系统、冷冻消融系统、肾动脉射频消融系统等在研项目稳步推进，将给公司贡献新的业绩增长。 　　射频消融重磅产品先发优势明显，未来有望快速放量。公司高密度标测导管与压力感知磁定位射频消融导管已分别于2022年10月及12月获批上市，率先打破外资厂商垄断。且在12月落地的心脏介入电生理省际联盟集中带量采购中，公司高密度标测导管等19个产品在单件采购模式下成功中标，未来公司新产品有望随政策推动加速放量，在房颤手术中率先实现国产替代。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们看好公司未来在电生理领域的发展前景，预计2023-2025年公司归母净利润分别为0.36、0.69、1.21亿元，同比增长1107%、92%、75%，EPS分别为0.08、0.15、0.26元，现价对应PS为29、20、14倍，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　医保控费政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；无实控人和控股股东风险。

　　复星医药(600196) 　　事件 　　2023年3月27日，公司公告2022年全年业绩，实现收入439.52亿元，同比增长12.66%；扣非后归母净利润38.73亿元，同比增长18.17%。业绩符合预期。 　　点评 　　制药板块结构优化，新品占比超30%。（1）营收端，分板块来看，制药板块营收308亿元，同比增加6.6%，占总收入比重达70%；医疗器械与医学诊断板块营收69.49亿元，同比增加17.03%，占总收入比重达15.81%；医疗健康服务板块营收60.8亿元，同比增加47.64%，占总收入比重达13.83%。公司综合毛利率为47.3%，同比小幅下降0.8%，制药/器械诊断/健康服务的毛利分别为55.08%/38.28%/18.67%，同比分别变动2.96%/-10.49%/-0.39%。（2）制药板块结构优化，创新药收入放量。创新药板块新品及次新品保持快速增长，在制药业务中占比超30%，同比增长超25%，主要是新上市产品汉斯状、捷倍安的收入贡献以及次新品汉曲优、苏可欣营收增长贡献所致。公司持续提升管线价值，推动更多FIC与BIC产品的研发及商业化。（3）分地域来看，中国大陆地区收入300.14亿元，占比总收入68.29%；大陆以外地区和国家的收入139.38亿元，占比总收入31.71%，同比上升2.49%，在去年疫情带来诸多挑战的情况下，公司国际化战略稳步推进。去年多项BD合作落地，与安进就欧泰乐（阿普米司特片）和Parsabiv（盐酸依特卡肽注射液）达成中国境内的独家商业化合作，又相继向Organon、Eurofarma、Abbott等公司授出多款产品境外权益许可，首付款合计7800万美元。 　　继汉曲优等重点新品上市后，多项创新在研管线获积极进展。公司制药板块研发投入增长强劲，同比上升13.62%至50.97亿元产品管线中，汉斯状、奕凯达、汉利康等都具有超20亿元市场潜力；在研管线中，创新药项目90项，超30个分子实体，涵盖肿瘤免疫、慢病以及CNS等领域，管线中FIC+BIC产品比例超过80%。 　　盈利预测、估值与评级 　　考虑到公司之后创新药有望持续贡献业绩增量，我们预计2023/24/25年营收516/594/685亿元，同比增长17.34%/15.14%/15.34%；归母净利润46/54/65亿元，同比增长23%/19%/20%。当前股价对应2023/24/25年19/16/13XPE，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新品研发及销售不及预期、产品竞争加剧风险、出海进程不及预期风险、生物创新药集采降价风险、BD受阻风险、股东减持风险。

　　百诚医药(301096) 　　业绩简评 　　2023年3月28日公司披露年报，2022全年实现营收6.07亿元，同比增长62.27%；实现归母净利润1.94亿元，同比增长74.78%。其中，Q4实现营收1.87亿元，同比增长22.80%；实现归母净利润0.49亿元，同比增长5.1%。业绩符合预期，在四季度疫情负面影响的情况下，公司全年经营仍保持高速增长态势。 　　经营分析 　　自研成果转化业务步入收获期，新业务CDMO快速发展。2022年公司自研成果转化业务实现营业收入2.21亿元（+108.69%），实现毛利率78.01%，同比上升6.05pp；临床前药学研究实现收入2.18亿元（+36.98%）；临床服务实现收入0.80亿元（+47.74%）；权益分成实现收入0.58亿元（+79.65%）。赛默制药实现收入0.60亿元，对内完成152个受托研发项目CDMO服务，其中承接外部客户服务订单实现营业收入0.21亿元，同比增长121.27%，实现毛利率32.06%。 　　研发持续高投入，取得丰富成果，新技术中心强化竞争优势。2022年公司研发费用投入1.66亿元，同比增长104.68%。2022年内，公司项目注册申报115项，获得批件41项，其中15个药品为全国前三申报；研发成果技术转化71个，适应症涵盖呼吸、消化、感染、肿瘤、精神神经、心血管等多类疾病领域。同时，公司新建立了中药天然药物中心、大分子生物药平台，完善了药理毒理研究中心，进一步强化了竞争优势。 　　在手订单充裕，项目储备丰富，有望带动公司业绩持续增长。公司目前已立项尚未转化的自主研发项目250余项；创新药方面，公司目前重点布局8个创新药在研项目，均属于1类新药。同时，公司2022年新签订单10.07亿元（含税），同比增长24.69%；截至2022年底在手订单13.34亿元（不含税），同比增长49.42%。充裕的项目储备与订单有望带动公司业绩持续增长。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们预计2023-2025年公司实现归母净利润2.90/4.26/5.60亿元，对应PE分别为26/17/13倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　解禁风险，仿制药一致性评价业务增速放缓或减少的风险，新冠病毒疫情风险，药物研发失败的风险，行业监管政策风险。

　　安科生物(300009) 　　业绩简评 　　公司 2022 年实现收入 23.31 亿元（+7%），归母净利润 7.03 亿元（+240%），扣非归母净利润 6.42 亿（+307%）。 2022Q4 实现收入6.24 亿元（+0.5%），归母净利润 1.09 亿元同比扭亏，扣非归母净利润 0.78 亿元同比扭亏。 　　经营分析 　　生长激素增长动力强劲，激励机制助力长远发展。 2022 年母公司实现营业收入 14.99 亿元（+19%），净利润 7.50 亿元（+100%），公司克服疫情影响等不利因素，实现核心产品人生长激素注射液持续放量，销售收入占比不断提升，随着疫情影响逐渐消退，生长激素业绩有望实现新突破。公司第三期限制性股票激励计划涵盖了公司技术骨干中层以上人员合计 758 人，并明确了公司未来 5年业绩增长目标，助力公司长远发展。 　　子公司不断改革创新，业绩增长显著。 公司对子公司发展规划进行了优化，明确母、子公司发展思路， 公司内部精简非战略性资产，完善现有资产结构。报告期内各子公司的内部机制改革初见成效，业绩稳中有进，安科恒益、苏豪逸明、中德美联等四家子公司营业收入合计 7.41 亿元（-13%），归母净利润合计 0.77 亿元（+11%）。 　　研发布局持续加速，有望贡献业绩新增量。 公司持续加大研发投入，夯实研发创新能力， 2022 年公司新增临床批件 3 项，在进行临床试验的项目 6 项（含新增临床批件的项目），在报产阶段、准备报产项目 3 项。其中注射用曲妥珠单抗处于上市注册审评审批阶段，有望于今年获批上市，重组抗 VEGF 人源化单抗已完成Ⅲ期临床试验，目前处于准备申报生产阶段，有望为公司业绩贡献新增量。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们维持盈利预期， 预计公司 2023-2025 年分别实现归母净利润8.81（+25%）、 11.16（+27%）、 13.94 亿元（+25%）。 2023-2025 年公司对应 EPS 分别为 0.53、 0.67、 0.83 元，对应当前 PE 分别为21、 17、 13 倍。 维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新药研发不达预期的风险， 行业政策变化及集中带量采购导致药品降价的风险， 业务整合、规模扩大带来的集团化管理风险

　　凯因科技(688687) 　　事件简报 　　3月25日，公司收到国家药品监督管理局核准签发的《药物临床试验批准通知书》，KW-027注射液的临床试验申请获得批准。 　　事件点评 　　乙肝药物HBsAg单抗获批IND，功能性治愈临床管线再添一员。KW-027注射液是一种全人源单克隆抗体，本产品为全球首创，为境内外均未上市的治疗用生物制品。注册分类为治疗用生物制品1类产品。KW-027注射液用于慢性乙型肝炎的治疗，能够特异性地与乙型肝炎病毒表面抗原(HBsAg）结合，降低乙肝患者体内的HBsAg水平，打破免疫耐受，给乙肝患者的功能性治愈带来希望。 　　全面布局乙肝功能性治愈，多产品体系逐渐成型。目前海内外企业正在积极探索多药物多疗法联用，多管齐下挑战乙肝功能性治愈难题。公司围绕抗病毒、免疫重建、乙肝表面抗原抑制等多种机制，布局乙肝功能性治愈疗法管线，有望形成多产品乙肝治疗联合疗法。管线包括长效培集成干扰素（III期）、HBsAg单抗KW-027（IND获批）、结构蛋白抑制剂KW-034（临床前）、RNA干扰KW-040(临床前)、治疗性疫苗KW-037(临床前)。 　　政策催化凯力唯加速放量，看好金舒喜疫后修复增长。2023年初医保谈判凯力唯成功续约并扩大适应症，看好医保执行后凯力唯加速放量。配合国家2030年消除丙肝政策，持续挖掘丙肝存量患者。成熟产品金舒喜具有剂型优势，22年受疫情影响增速下滑，看好23年疫后修复增长。 　　盈利预测、估值与评级 　　结合公司业绩快报，及考虑到未来研发投入持续增长，我们下调2022-2024年公司归母净利润为0.84/1.18/1.54亿元，同比增长-22%/40%/31%，对应PE分别为54/38/29倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　销售不及预期风险，带量采购风险，政策风险，新药研发数据和进度不及预期风险，核心技术人员流失风险，限售股解禁风险。

　　博雅生物(300294) 　　业绩简评 　　2023 年 3 月 24 日， 公司发布 2022 年年报， 2022 年实现收入 27.59亿元，同比+4%；归母净利润 4.32 亿元，同比+25%；实现扣非归母净利润 3.92 亿元，同比+34%。 2022Q4 实现收入 6.76 亿元，同比+6%；归母净利润 0.14 亿元，同比-33%；扣非归母净利润 0.36 亿元，同比扭亏。 　　经营分析 　　血制品业务稳定增长，产品毛利率持续增加。 2022 年公司血液制品业务实现营业收入 13.42 亿元， 同比增长 8.96%， 毛利率为70.53%，同比增加 2.76%。 产品方面， 2022 年公司静注人免疫球蛋白、人血白蛋白、人纤维蛋白原分别实现收入 3.85 亿元（+6%）、4.20 亿元（+17%）、 4.32 亿元（+4%）。 公司Ⅷ因子于 2022 年 8 月获批， 血管性血友病因子（vWF)、 静注人免疫球蛋白（IVIG)（10%）均已进入临床试验阶段，未来有望进一步优化公司产品结构。 　　浆站拓展全面铺开， 持续推动采浆量增长。 公司现有 14 个单采血浆站， 2022 年原料血浆采集量约为 439 吨。 公司持续深度整合内外部资源，借助华润集团与各省战略合作关系，完成 10 余个省份拟设浆站实地调研与选址工作， 力争十四五期间，实现浆站总数量、采浆规模翻番的目标。 　　发展重心逐步聚焦血液制品，非血制品业务影响有望逐渐淡化。 　　公司下属部分子公司天安药业、复大医药与华润医药控股下属华润双鹤、华润医商等存在一定同业竞争情况。华润医药控股承诺将督促公司在定增发行完成后 24 个月内（即 23 年底前）通过股权转让、资产处置等方式退出Ⅱ型糖尿病化药业务和血制品流通等业务。未来公司战略发展的重心将逐步聚焦于血液制品业务，随公司浆量扩张叠加效率提升，血制品业务远期增长潜力值得期待。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们维持盈利预期， 预计公司 2023-2025 年分别实现归母净利润5.00（+4%）、 5.57（+5%）、 6.02 亿元（+6%）。 2023-2025 年公司对应 EPS 分别为 0.99、 1.10、 1.19 元，对应当前 PE 分别为 35、 32、29 倍。 维持“买入”评级。 　　风险提示 　　采浆拓展不达预期，产能落地不及预期，商誉减值风险，血液制品质量安全性风险。

　　本周化工市场综述 　　本周市场有所上行，其中申万化工指数下跌0.2%，跑输沪深300指数1.92%。标的方面，本周表现强势标的以新材料为主，而偏周期的方向有所承压。估值方面，当前行业PB历史分位数为50%，PE历史分位数为20%，如果考虑板块的周期属性，当前估值仍有待消化。方向上，短期建议重点关注新材料板块，尤其是半导体材料以及通讯材料，中期建议关注价格风险出清后的周期板块投资机会。 　　本周大事件 　　大事件一：国企改革备受瞩目。国资委副主任翁杰明表示，要以市场化方式大力推进国有企业战略性重组和专业化整合，加大新一代信息技术、人工智能、集成电路、工业母机等战略性新兴产业布局力度。积极稳妥深化混合所有制改革，提升国有控股上市公司质量。 　　大事件二：碳酸锂正以超出市场预期的速度回落。上海有色网最新报价显示，3月21日，碳酸锂（99.5%电池级/国产）下跌6500元报29.5万元/吨，已经跌破30万元大关，创逾1年新低。业内人士表示，目前业内还在加快抛售碳酸锂。 　　大事件三：国六B施行在即，汽车经销商压力较大。全国工商联汽车经销商商会表示，收到众多汽车经销商集团的反映，即将全面执行的国六B排放标准为汽车经销商带来巨大的生存压力。商会代表广大汽车经销商呼吁，建议国家将国六B排放标准的执行时间延后至2024年1月1日。 　　风险提示 　　疫情影响国内外需求，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

　　借鉴国企标杆：优秀企业怎样成功 　　在国企改革系列报告（一）中，我们详细阐述了很多国有企业在资源端、技术端、实力端、产业端具有良好的基础，本能够形成良好的产业竞争力，复盘华鲁恒升、万华化学、扬农化工国内优秀的国企发展和管理历史，可以看到： 　　优质企业在准确定位后，最重要的是构筑核心竞争力，其次经过逐步完善布局，实现综合实力提升。企业多数需要从布局、工艺、技术等不同维度强化优势，形成竞争护城河后，不断综合发展，多维度优化形成综合竞争力。 　　准确的发展定位和能够有效落地的企业管理将是企业能够持续强化发展的关键。企业在构筑成本优势后，需要结合自身优势选择适合自身发展战略路线，或者延伸产业链，或者扩大产品规模，或者扩充产品品类；同时需要现代化的管理体系，在费用管控、考核制度，人才培养等等维度加强企业的转化效率，形成综合竞争优势。 　　梳理关键方向：哪些维度值得关注 　　综合我们对于国有企业的优势以及行业内领先的国有企业的分析，具有以下优势的国有企业值得重点关注： 　　良好的成本和费用管控：多数化工行业市场增速逐步下行时都将进入成本竞争阶段，而良好的成本和费用管控可以使得公司无论在什么发展阶段都能获得超越行业均值的收益水平，具有持续的盈利空间； 　　在细分领域持续深耕和研发，内部形成良好的技术积淀：已有产品需要不断优化实现成本突破、质量升级，同时新产品新方向需要有良好的技术储备和投入才能实现工艺突破和生产落地； 　　有较好的产业资源，形成产业链优势：无论是上游原材料还是下游销售渠道，能够实现相对优势的环节都将提升竞争力，资源型行业上游布局尤为重要，高端材料的下游客户突破将具备先发优势； 　　持续进行资金和项目投入，提升公司成长性：能够持续有项目布局资金投入是可以为公司提升发展空间，获得成长性的，大型的企业弹性一般会有所减弱，因而能够具有成长空间的优质标的更为稀缺； 　　优质的考核激励制度，提升员工和管理团队的积极性：很多国有企业由于缺少动力，有资金、有实力、有技术，但却无法形成优势兑现，良好的激励机制将充分调动员工和管理团队的积极性，提升竞争力，谋求持续发展； 　　在细分领域逐步提升话语权，实现竞争优势的强化：在需求增速有所放缓的行业，部分产品进入供给过剩阶段而逐步实现产能出清，而国企抗风险能力相对更强，有助于提升行业集中度，有望享受行业格局优化带来的红利。 　　投资建议 　　国企改革将进一步释放国有企业的竞争优势和经济活力，整体建议关注： 　　能够进一步获得外部赋能的企业：比如两化合并的相关标的，实控人可以形成产业链原料或渠道赋能的企业； 　　自身通过优化管理，实现自身优势挖掘，释放利润的企业； 　　加速实现优势兑现，能够具有发展潜力或者成长空间的企业； 　　通过现代化治理和考核激励方式，提升效率，释放活力的企业。 　　风险提示 　　产品价格波动风险；原材料价格剧烈波动风险；行业政策变动风险；需求释放不及预期风险等。

　　普洛药业(000739) 　　业绩简评 　　2023年3月22日公司发布2023年一季报业绩预告，公司预计1Q23实现归母净利润2.13-2.45亿元，同比增长40.05%-61.09%%；预计实现扣非归母净利润2.11-2.52亿元，同比增长55.26%-85.42%。 　　经营分析 　　CDMO业务布局持续高投入，逐步进入收获期。近几年，公司持续加大对CDMO业务板块的投入，多个新生产车间将逐步投入使用。第一个柔性GMP车间，总共有4个单元区，可满足1-50kg规模的生产需求，已于2021年10月份投入使用；第二个柔性单元化生产车间，目前已经在设备安装阶段，总共有14个独立单元区，可满足CDMO项目的快速切换；第一个高活化合物车间于2023年1月投入使用，配有两条中间体大线和两条API小线，目前已有一些高活项目和客户形成合作。随着新车间的投产及产能利用率的逐年攀升，进一步提升了公司CDMO业务能力。2022年公司CDMO业务实现收入15.77亿元，同比增长13.17%。预计2023年有望进一步加速发展。 　　原材料成本逐步恢复，产品毛利率有望稳步提升，盈利能力有望持续恢复。2022年公司整体实现毛利率23.89%，相较于2021年下降2.61pp，主要系原材料成本上升等原因所致，其中原材料成本整体上涨约22.74%。我们认为，随着2023年原材料成本的逐步回落，产品毛利率有望实现恢复与提升。同时，疫情等因素对公司经营活动开展有所限制，净利率有所下滑（同比下降1.31pp），2023年公司整体盈利水平也有望持续恢复。 　　积极推进“做优制剂”战略，充分发挥一体化优势。公司大力发展仿制药一致性评价和新品种注册，截至2022年底已有15个品种通过或视同通过一致性评价，其中有6个产品进入国家集采。2022年公司制剂业务实现收入10.80亿元，同比增长24.48%。得益于公司“原料药+制剂”的一体化优势，2023年该业务板块有望持续增长。 　　盈利预测与估值 　　我们预计公司2023/2024/2025年PE估值为21/17/14倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　上游原材料涨价风险；原料药价格下行风险；新药研发不及预期风险；环保风险；汇率风险；药品调出医保目录导致销量下降风险等。