# 中心思想 ## 中标贵州项目，受益分级诊疗 本报告的核心观点如下： * **科华生物中标贵州省乡镇卫生院远程医疗设备采购项目，** 全自动生化分析仪中标金额达2567万元，是公司在生化产品销售方面取得的重大成果，有望带来后续收益。 * **本次中标体现了科华生物产品和服务能力优势，** 未来有望继续受益于国家分级诊疗政策的推进，基层诊疗市场需求增长将为公司带来更多发展机遇。 * **公司在巩固IVD工业业务优势的同时，** 积极探索渠道创新，有望通过内部整合、出口恢复、化学发光产品市场投放等方式，逐步走出业绩低谷。 # 主要内容 ## 生化产品销售取得重大成果 有望带来后续收益 * **中标详情：** 科华生物全资子公司中标贵州省乡镇卫生院远程医疗全覆盖设备采购项目，中标全自动生化仪416台，中标金额2567万元，平均单台价格6.17万元。 * **影响分析：** 本次中标项目用户主要为贵州各省市乡镇卫生院或社区服务中心，中标生化仪数量大，影响区域广泛，是公司在经营销售方面取得的重大成果。 * **后续收益：** 本次中标除贡献仪器销售收入和利润外，公司可以快速增加生化业务的市场份额，增加仪器销售收入，带动试剂销售长期增长。 * **示范效应：** 公司有望获得更多后续收益，同时也将对公司在其他区域的体外诊断产品销售和竞标带来示范效应和正面影响。 ## 本次中标体现了产品和服务能力优势 未来未来有望继续受益分级诊疗 * **公司优势：** 科华生物是国内体外诊断领域历史最悠久的领先企业之一，研发和生产积淀雄厚，公司自主研发的全自动生化分析仪已经成功入选了国家卫计委公布的第一批优秀国产医疗设备产品目录。 * **项目要求：** 本次招标项目为贵州省远程医疗全覆盖设备采购项目，是当地政府落实国家分级诊疗政策的重要举措，此次招标要求较高，除对产品性能有具体指标要求外，还要求中标企业提供安装、调试、培训、售后服务等配套服务。 * **服务体系：** 在贵州省设立售后服务维修中心（配备不少于10人的维修管理团队），建立省、地市、县三级的售后服务网络体系，实现三位一体，全年提供365天×24小时服务。 * **数据接入：** 要求供应商免费开放数据接口，免费接入（及免费升级）贵州远程医疗平台、区域全民健康信息平台、设备及软件所在医疗机构信息系统及采购方指定的其他信息系统；开放设备故障代码系统，无条件接入省装备质量控制平台。 * **市场机遇：** 随着国家分级诊疗政策的逐步推广，各级基层诊疗市场需求将会显著增长，体外诊断仪器和检测试剂的需求明显增加，给国内IVD领域优势企业带来更多的发展机遇。 * **公司受益：** 公司产品线全面，质量在国产品牌中处于领先地位，渠道能力突出，是最受益这一进程的国内IVD企业之一。 ## 内外并举，在巩固IVD工业业务优势的同时探索渠道创新 * **业绩低谷：** 由于消化渠道库存原因，一季度公司自产试剂销售出现一定下滑，业绩遭遇低谷。 * **业绩反弹：** 随着公司内部整合调整、HIV 金标试纸出口恢复、化学发光开始市场投放等有利因素逐步显现效果，公司未来业绩有望触底反弹。 * **资源整合：** 公司有望进一步协同整合仪器销售、试剂销售团队综合优势资源，依靠公司丰富的产品线和完善的客户服务体系不断满足终端客户需求。 * **营销队伍：** 公司已经拥有一支以生物学和医学专业背景的专业化的营销队伍，覆盖全国各大省市，通过多年的建设与经营，公司在诊断试剂领域拥有广泛而稳定的客户资源和渠道资源，全国范围内拥有超过 700 家经销商，10000多家终端医院客户。 * **渠道优化：** 在巩固和提升产品端竞争力的同时，公司将根据不同市场区域对“两票制”政策的落实情况，进一步完善优化市场策略，整合团队，加强渠道管理，培养并提升渠道质量。 * **业务拓展：** 未来随着公司在流通和渠道端的努力和探索逐步显现效果，业务构成和收入来源将进一步丰富。 * **资本运作：** 公司也计划积极利用资本市场平台优势，围绕体外诊断行业的上下游产业链，通过收购兼并的形式在相关细分领域进行产业布局，为公司发现、培育、获取新项目、新业绩开辟新的渠道，内外并举，实现跨越式发展。 ## 盈利预测 * **盈利预测：** 我们预测公司 2017-2019 年 EPS 为 0.49、0.62、0.76 元，同比增长 8.9%、25.9%、21.5%。 * **投资评级：** 维持“增持”评级。 * **业绩展望：** 预计未来随着出口恢复、发光产品放量、受益分级诊疗等因素落地，业绩将逐步走出低谷。 ## 风险提示 * **风险提示：** 公司化学发光市场推广不达预期；出口恢复慢于预期 # 总结 本次科华生物中标贵州省采购项目，是公司受益于分级诊疗政策推进的重要体现。公司凭借自身在体外诊断领域的优势，有望在基层医疗市场获得更大的发展空间。同时，公司也在积极进行渠道创新和业务拓展，有望逐步走出业绩低谷，实现业绩反弹。维持“增持”评级，但需关注化学发光市场推广和出口恢复情况。

中心思想 本报告的核心观点是：中国体外诊断(IVD)行业正处于高速发展期，增长潜力巨大，但竞争也日益激烈。投资IVD行业的关键在于寻找真正具备长期成长性的企业。这些企业应具备以下特征：强大的产品力（包括自主研发和并购整合能力），全面的产品线，优秀的整合能力，年富力强的领导团队，以及适应行业变革的商业模式（无论是工业端还是流通服务端）。报告通过分析国际IVD巨头（罗氏、丹纳赫、雅培、西门子）和国内龙头企业（科华生物）的发展历程，总结了成功的经验和教训，并据此提出了具体的投资建议。 国内外IVD龙头企业发展路径的差异与共性 国际IVD巨头的发展路径主要依靠强大的产品力和积极的并购策略，并购后成功的整合能力是关键。而国内IVD企业则面临着市场分散、进口产品竞争激烈等挑战，需要在产品创新、渠道建设和商业模式创新等方面寻求突破。 中国IVD行业投资的机遇与挑战 中国IVD行业市场规模巨大，增长潜力巨大，但同时也面临着政策变化、医保控费、市场竞争加剧等挑战。投资需谨慎选择具备长期竞争力的企业，关注其产品力、整合能力、商业模式以及团队实力。 主要内容 新时期下的IVD行业：分散活跃有成长，急需突破时空限制 本节分析了中国IVD行业的市场规模、分散性以及增长潜力。指出IVD行业规模相对较小，但分散性强，意味着低门槛、高增速，创新活跃。同时，医保控费压力也为行业提供了额外的增长动力。然而，IVD企业需要突破空间和时间上的限制，实现规模化和持续的高增长。 国际IVD企业成长路径：产品力为王，并购是核心驱动 本节以罗氏、丹纳赫、雅培和西门子为例，分析了国际IVD巨头的发展路径。总结出产品力是核心竞争力，并购是获取产品力的重要途径，而成功的整合是并购的关键。不同企业在并购策略和整合能力上存在差异，导致了不同的发展结果。 国内优秀IVD企业的成长路径：以科华生物为例 本节以科华生物为例，分析了国内优秀IVD企业的成长路径。科华生物从单一业务发展到多元化产品线，积累了宝贵的经验，但也面临着产品升级缓慢、新增长引擎不足等挑战。 新时期下我们的IVD投资观：寻找真正的成长性 本节提出了本报告的投资观：寻找真正具备成长性的IVD企业。强调成长性是企业最大的壁垒，投资应首选全面型或具备全面业务潜力的企业。这些企业应具备良好的产品线整合能力、坚实的内生产品力，以及年富力强的领导团队。此外，还需关注工业端和流通服务端不同的成长机遇。 把握工业、流通、服务不同环节的成长性 本节分析了IVD行业不同环节的成长机遇。流通服务端面临着行业流通模式大变革，具备优越商业模式、强大整合能力和全国性布局的企业将获得高速发展。工业端则应关注在重点子领域（如化学发光、分子诊断、POCT）具有突出产品力的企业。 投资建议及重点公司 本节给出了具体的投资建议，并推荐了深圳迈瑞、安图生物、润达医疗、迪安诊断等重点公司，以及其他一些成长优秀的企业。同时，也指出了投资中的风险提示。 总结 本报告深入分析了中国IVD行业的市场现状、发展趋势以及投资机遇与挑战。通过对国内外龙头企业发展路径的对比研究，总结出IVD行业成功的关键因素：强大的产品力、积极的并购策略、高效的整合能力以及适应行业变革的商业模式。报告最后提出了具体的投资建议，为投资者提供了有价值的参考。 报告强调，在快速发展的中国IVD市场，寻找具备长期成长性的企业至关重要，投资者应关注企业的内生增长能力和外延扩张能力，以及其在不同产业链环节的竞争优势。

中心思想 本报告的核心观点是：2017年7月，中国政府发布了两项重要政策，分别涉及商业养老保险和公立医院改革。这两项政策都对医药行业产生深远影响，并预示着行业未来发展方向。 商业养老保险政策的深远影响 国务院发布的《关于加快发展商业养老保险的若干意见》旨在完善我国多层次养老保障体系，促进商业养老保险行业发展。该政策将推动商业养老保险产品和服务的创新，促进养老服务业健康发展，并提升管理服务水平。这将为医药行业，特别是与养老相关的医药产品和服务提供新的市场机遇。 公立医院改革的加速推进 卫计委发布的《关于做好国家卫生计生委和国家中医药局属管医院参加属地公立医院综合改革有关工作的通知》要求“国家队”医院率先参与公立医院综合改革，全面取消药品加成（中药饮片除外）。此举将加速公立医院改革进程，对医药行业，特别是药品和耗材的采购和定价机制产生重大影响。 主要内容 本报告主要分析了2017年7月发布的两项重要医药政策：国务院关于加快发展商业养老保险的若干意见和卫计委关于委局属管医院参加属地公立医院综合改革的通知。 国务院关于加快发展商业养老保险的若干意见解读 该意见从五个方面提出了加快发展商业养老保险的具体措施： 创新商业养老保险产品和服务: 丰富产品供给，提供个性化、差异化养老保障，推动商业保险机构提供企业（职业）年金计划等产品和服务，鼓励商业保险机构提供商业服务和支持。 促进养老服务业健康发展: 鼓励商业保险机构投资养老服务产业，支持其为养老机构提供风险保障服务，建立完善老年人综合养老保障计划。 推进商业养老保险资金安全稳健运营: 发挥商业养老保险资金长期投资优势，促进其与资本市场协调发展，审慎开展境外投资。 提升管理服务水平: 加强制度建设，提升服务质量，发展专业机构，强化监督管理。 完善支持政策: 加强组织领导与部门协同，加强投资和财税等政策支持，完善地方保障支持政策，营造良好环境，大力普及商业养老保险知识。 该意见旨在到2020年基本建立一个安全稳健、产品多样、服务广泛、专业能力强、持续适度盈利的商业养老保险体系，这将对医药行业，特别是与老年人健康相关的医药产品和服务产生积极影响。 卫计委关于委局属管医院参加属地公立医院综合改革有关工作的通知解读 该通知要求委局属管医院（“国家队”医院）在2017年9月30日前全面推开综合改革，全部取消药品加成（中药饮片除外）。通知重点强调以下几个方面： 全面推开综合改革，取消药品加成: 这是改革的核心目标，将对医院的收入结构和药品定价机制产生重大影响。 落实重点改革任务: 包括认真贯彻落实相关指导意见和实施方案，执行属地医疗服务价格改革政策，积极参与分级诊疗制度建设和医疗联合体建设，参与药品、高值医用耗材集中采购，参与医保支付方式改革，完善医院收入分配机制，控制医疗费用不合理增长，建立现代医院管理制度，落实改善医疗服务行动计划等。 加强组织领导和支持: 要求成立改革领导小组，加强医务人员和行政管理人员培训，并得到有关部门和地方的积极支持。 该通知的实施将对医药行业产生深远影响，尤其是在药品采购、医保支付方式改革以及医院运营模式等方面。 总结 本报告分析了2017年7月发布的两项重要医药政策，即国务院关于发展商业养老保险和卫计委关于公立医院改革的通知。这两项政策都将对医药行业产生重大影响，前者将带来新的市场机遇，后者将加速行业转型升级。 国务院的政策将促进商业养老保险行业的发展，为医药行业，特别是与养老相关的医药产品和服务提供新的市场空间。卫计委的政策则将推动公立医院改革的深入进行，对药品和耗材的采购、定价以及医院的运营模式带来深刻变革。 投资者需要密切关注这两项政策的具体实施情况及其对医药行业的影响，以便做出合理的投资决策。 需要注意的是，政策的实际推进情况可能存在不确定性，投资者需谨慎评估相关风险。

# 中心思想 本报告的核心观点如下： * **内生增长与外延并购双轮驱动**：凯利泰通过内生增长保持稳健，同时借助外延并购加速主营业务增长，尤其是在渠道协同方面表现良好。 * **产品与渠道优势显著**：公司在高值耗材领域具备较强的竞争优势，体现在新产品替代老产品以实现产品线升级和技术优势，以及巩固和开发渠道以实现产品下沉和销量提升。 # 主要内容 ## 公司半年报盈利预增分析 * **盈利预增幅度**：凯利泰半年报预告盈利增长40%-60%。 ## 公司经营分析 * **内生增长稳健**：公司骨科类老产品和心血管支架内生增速超过细分领域行业增速。成熟产品仍能保持良好的增速，这与公司在产品渠道下沉方面做出的努力密不可分。 * **外延并购协同效应**：公司同期并表因素包括艾迪尔和易生科技的少数股东权益并表、宁波深策的新增并表因素。通过心血管渠道方面的并购，以及在骨科领域渠道的合作，公司在产品渠道方面做了很多努力。 * **渠道合作模式**：公司在湖北和江苏试点骨科产品渠道合作，和当地的渠道商成立合资公司，利用代理商在当地的资源，将产品下沉到县级医院，销售额超出公司预定目标。 * **产品再注册与渠道共享**：通过将艾迪尔的产品线在母公司做注册、母公司的球囊产品也做了在艾迪尔公司的注册，凯利泰完善了骨科领域母公司和艾迪尔的产品线和渠道共享。 * **生物可降解支架研发**：公司目前正在进行随机对照试验，国内当前正在进行可降解支架研发的内资企业包括乐普、威高、微创、易生。公司在抓紧渠道方面的部署，争取在市场布局方面赶超竞争对手。 * **后续产品线布局**：公司关联方和并购基金后续产品线丰富，涉及到心血管领域、消化、泌尿、五官科、运动医学、肿瘤等领域。 ## 盈利预测与估值 * **盈利预测**：预计公司 2017~2019 年净利润分别 2.3 亿、2.7 亿、3.1 亿。 * **投资评级**：维持“买入”评级。 ## 风险提示 * **主要风险**：降价风险；并购整合风险；解禁风险。 # 总结 本报告分析了凯利泰2017年半年报预增情况，指出公司通过内生增长和外延并购实现稳健发展。公司在高值耗材领域具备较强的竞争优势，体现在新产品替代老产品以实现产品线升级和技术优势，以及巩固和开发渠道以实现产品下沉和销量提升。报告还对公司未来盈利进行了预测，并维持“买入”评级，同时也提示了降价、并购整合和解禁等风险。

中心思想 战略收购驱动国际化与产业链升级 仙琚制药通过协议收购意大利Newchem S.P.A.和Effechem S.r.l.，以1.1亿欧元（约合人民币8.37亿元）的投资，旨在加速公司甾体激素原料药的国际化进程，丰富产品品类，并优化其甾体药物产业链。此次收购预计将显著增厚公司利润，并提升其在全球规范市场的竞争力。 核心业务增长与激励机制 公司在甾体激素制剂领域保持领先地位，核心产品市场空间广阔且竞争格局良好，受益于新一轮招标政策。原料药业务触底反弹，通过新工艺和国际化布局有望改善盈利。OTC业务在去库存和销售团队扩张后预计恢复增长。此外，高管持股和非公开发行激励机制到位，确保管理层利益与公司发展高度一致，为公司业绩持续增长提供内生动力。 主要内容 事件 仙琚制药签署协议，计划以1.1亿欧元（约合人民币8.37亿元）收购意大利Newchem S.P.A.和Effechem S.r.l.的100%股权。其中，1.09亿欧元用于收购Newchem，100万欧元用于收购Effechem。 点评 Newchem公司概况 Newchem公司成立于1998年，主要从事甾体和激素类原料药的研发、生产、销售，并将其应用于农业、食品业、环保业、美容业和理疗业。 交易安排 资金来源：本次收购资金预计为1.1亿欧元，主要通过境外金融机构提供不超过等值9.3亿元人民币的借款，并由境内金融机构出具总额不超过等值10亿元人民币的备用信用证作为担保。 交割安排：分三期支付，首期6600万欧元，一年内第二期2200万欧元，剩余2200万欧元作为履约担保，通过托管账户支付，有效期30个月。 交割条件及时间：买方需在签约后六个月内获得所有法律审批机构的许可或备案，若因买方原因未能交割，需向卖方赔偿300万欧元，可书面同意延长六个月。 管理团队：收购完成后，Newchem和Effechem将成立新的董事会，由3名董事组成，其中2名由仙琚制药委派。Carletti Speranza女士将继续担任两家公司的首席执行官（CEO），任期三年，并签署不竞争协议。 财务影响 交易概述：企业估值1.1亿欧元，收购比例100%，资金来源为内保外贷，预计财务费用为2790万人民币（按3%利率计算）。 Newchem财务数据：截至2016年12月31日，Newchem总资产4282万欧元，负债总额2180万欧元，净资产2102万欧元。2016年营业收入6325万欧元，息税前利润（EBIT）1441万欧元，净利润951万欧元。 情景分析：假设2017年净利润增长率为0%至20%，对应净利润增厚人民币4447万元至5894万元。 综合影响：若顺利交割，扣除财务成本并考虑分期付款，预计增厚2017年备考利润5000万至7000万人民币。 审批要求：本次交易涉及境外收购，尚需中国相关政府部门（如发改委、商务部门）以及相关国家的政府部门批准或备案。 收购意义 加速国际化与品类优化：加速公司原料药国际化进程，丰富甾体激素原料药品类，获得新一代高毛利品种，优化甾体药物产业链。 扩大出口与提升毛利：扩大原料药产品出口销售规模，通过Newchem现有客户体系迅速切入规范市场，加速国际化进程，带来收入和毛利率双升。 提升协同性与抗风险能力：提升公司甾体激素中间体、原料药和制剂的协同性，提高原料药收入的稳定性和业务抗风险能力。 重申我们仙琚制药推荐逻辑 原料药+制剂一体化甾体激素龙头公司：公司在性激素、肌松药、呼吸科等领域处于领先地位，制剂产品线齐全，核心品种为治疗一线用药，市场空间大，竞争格局好，受益于新一轮招标。公司通过扩张销售队伍和加强学术推广，制剂业务保持高速增长。 甾体激素原料药：甾体激素合成链长，产物多，具有高壁垒。全球产业处于转移阶段，国内新技术扩散进入尾声，原料药价格已进入底部区域。仙琚制药采用新工艺，丰富高端原料药品类，进入国际规范市场，有望获取国际CMO订单，成为全球重要的甾体激素API供应商，预计原料药业务盈利将改善。 OTC业务：通过去库存、销售队伍扩张、优化考核方式、代理模式丰富产品品类以及加强品牌建设，预计OTC业务将恢复正常增长。 管理层激励到位：公司高管持股比例高，新一轮非公开发行核心人员参与，激励机制到位，管理层利益与公司发展高度一致。 投资建议 鉴于公司在甾体激素领域的巨大领先优势，制剂业务维持高速增长，原料药业务触底反转，OTC业务恢复增长，公司业绩出现拐点。不考虑本次并购，预计公司2017-2019年净利润分别为1.96亿、2.78亿和3.50亿人民币。基于公司在甾体激素领域的强势布局，给予“买入”评级。 风险 主要风险包括医保控费、二次议价、招标降价、原料药价格下跌以及临床进展不确定性。 附表：三张表预测 报告提供了仙琚制药2014年至2019年（预测）的详细损益表、资产负债表和现金流量表。同时，还包含了全面的比率分析，涵盖每股指标（如每股收益、每股净资产）、回报率（如净资产收益率、总资产收益率）、增长率（如主营业务收入增长率、净利润增长率）、资产管理能力（如应收账款周转天数、存货周转天数）和偿债能力（如净负债/股东权益、资产负债率）等关键财务指标，为投资者提供了全面的财务预测和分析数据。 总结 仙琚制药通过战略性收购意大利Newchem，旨在深化其在甾体激素原料药领域的国际化布局，优化产业链结构，并获取高毛利新品种，预计将显著提升公司盈利能力和市场竞争力。结合公司在国内制剂业务的持续高速增长、原料药业务的触底反弹以及OTC业务的恢复性增长，加之完善的管理层激励机制，公司业绩已进入上升拐点。国金证券维持“买入”评级，并预测公司未来三年净利润将持续增长，但投资者需关注医保控费、招标降价等潜在风险。

# 中心思想 ## 战略合作与业务扩张 塞力斯通过与华润山东的合作，在区域检验中心建设和运营方面取得了重要进展，并积极开展外部合作，不断丰富业务业态。 ## 财务预测与投资评级 报告预测公司未来三年EPS将保持增长，维持“增持”评级，但同时也提示了业务扩张不达预期和集约化服务推进可能带来的利润下降风险。 # 主要内容 ## 事件概述 公司与华润山东签署合作协议，联合共建胶州市区域检验中心，供货期10年。塞力斯负责提供设备、运营管理、市场推广、信息系统建设等，并负责寻找装修公司进行实验室改造。华润山东负责冷链运输和仓储物流，并协助实验室建设、管理和运营。 ## IVD集约化优势与业务扩张 公司是国内IVD集约化服务区域优势企业，在多地有长期服务经验和品牌资源。通过与华润山东的战略合作，公司在集约化销售业务上取得突破，并有望在全国其他地区复制。 ## 积极开展外部合作，业态不断丰富 公司自上市以来，积极开展多方面的外部合作，在原有医院检验集约化服务的基础上不断丰富业态。公司不仅与奥森多和 Caprico Biotechnologies,Inc 签署战略协议丰富产品供应品类，涉足新的检验产品领域；还与鄂东医疗集团签署共建黄石塞力斯医学检验实验室项目合作协议，与华润山东就合作胶州市区域检验中心进行合作，开展区域检验中心建设和运营。 ## 拟设立产业基金，合理运用资金杠杆展开布局 塞力斯与上海善达投资管理有限公司拟发起设立塞力斯善达医疗产业投资基金，目标规模人民币 10 亿元，存续期 5 年。这一产业基金如能成功落地，将大大增强公司布局能力，在行业商业模式快速转换的战略机遇期加速前进，为未来增长储备潜力。 ## 投资建议及盈利预测 报告认为检验集约化供应和服务是体外诊断发展的大势所趋，公司上市后业务版图得到较大扩张，未来成长有望提速。中性预计 2017-2019 年 EPS为 1.98，2.50，3.04 元，同比增长46%、26%、21%，维持“增持”评级。 ## 风险提示 业务扩张不达预期，集约化服务推进带来公司利润水平下降。 # 总结 本报告分析了塞力斯与华润山东合作共建胶州市区域检验中心的事件，以及公司在IVD集约化服务、外部合作和产业基金设立等方面的进展。报告认为公司在检验集约化领域具有优势，并有望通过业务扩张实现业绩增长，维持“增持”评级。但同时也提示了业务扩张和集约化服务可能带来的风险。

# 中心思想 ## 参股Occulo Holdings，拓展生物制药领域 仙琚制药通过参股美国Occulo Holdings，旨在获取杀菌蛋白等低免疫原性蛋白药物的相关优先权，开展海外研发合作，并拓展和布局新的生物制药领域。 ## 甾体激素领域优势显著，业绩有望持续增长 报告认为仙琚制药在甾体激素领域具有领先优势，制剂业务保持高速增长，原料药业务触底反弹，OTC业务恢复增长，公司整体业绩有望出现拐点，维持“买入”评级。 # 主要内容 ## 事件点评：参股Occulo Holdings，进入生物制药领域 仙琚制药公告以自有现金1200万美元参股美国Occulo Holdings, LLC，持有其36.5854%的股权，旨在通过与国外领先的科学家技术团队合作，开展在特定治疗领域的海外研发合作，增加生物新药方向的产品线储备。 ## 投资Occulo Holdings的战略意义 Occulo公司由美国常春藤盟校达特茅斯学院的生物医药专家Karl Griswold教授和Christopher Bailey-Kellogg教授共同设立，拥有针对超级细菌的杀菌蛋白及其高表达的生产菌种、超级溶菌酶、低免疫原性蛋白药物的专利。仙琚制药通过参股该公司，将获得相关产品的优先权，有助于公司开展在特定治疗领域（包括麻醉、妇科，呼吸科）的海外研发合作，并在原有的原料药和化学药的基础上，增加生物新药方向的产品线储备。 ## 风险提示及审批流程 本次交易的支付方式为现金支付，分三年投入。本次对外投资属于境外投资行为，需经发改委、商务部、外汇管理局等相关主管部门的审批、备案或登记，尚存不确定性。 ## 仙琚制药的投资逻辑 * **原料药+制剂一体化甾体激素龙头公司**：甾体激素制剂产品线齐全，在性激素、肌松药、呼吸科等领域处于领先地位，核心品种属于治疗一线用药，产品空间大，竞争格局好，受益于新一轮招标。公司扩张销售队伍，加强学术推广，制剂业务继续保持高速增长。 * **甾体激素原料药**：甾体激素合成链长，产物多，天然具有高壁垒，全球处于转移阶段。目前国内新技术扩散进入尾声，原料药价格经过一轮下跌之后进入底部区域。仙琚制药采取新工艺，以保证市场为核心，丰富高端原料药品种，进入国际规范市场，有望获取国际CMO订单，成为全球重要的甾体激素API供应商。整体原料药业务进入底部区域，未来盈利有望改善。 * **OTC**：去库存，销售队伍扩张，优化考核方式，通过代理等模式丰富产品品类，加强品牌建设，预计恢复正常增长。 * **管理层激励到位**：公司高管持股比例高，新一轮非公开发行核心人员参与，激励到位，利益与公司一致。 ## 投资建议 报告认为公司在甾体激素领域有巨大的领先优势，制剂业务维持高速增长，原料药业务进入底部，OTC业务恢复增长，公司业绩出现拐点，不考虑并购，预计公司 17-19 年净利润分别为 1.96/2.96/3.86 亿，考虑到公司在甾体激素领域的强势布局，给予买入评级。 ## 风险提示 医保控费、二次议价、招标降价、原料药价格下跌、临床进展不确定性。 # 总结 仙琚制药通过参股Occulo Holdings，积极布局生物制药领域，有望拓展新的增长点。公司在甾体激素领域的领先地位稳固，制剂业务高速增长，原料药业务触底反弹，OTC业务有望恢复增长。管理层激励到位，公司整体业绩有望出现拐点。维持“买入”评级，但需关注医保控费、招标降价等风险。