投资建议 　　本周化工板块下跌 0.58%，跑输沪深 3000.91%；结构方面，热门板块（化肥、 PVC、纯碱、草甘膦）上半周领跑板块，但下半周经历了剧烈波动，市场依然呈现高成交量、高波动、高板块轮动，我们的理解这是市场缺少核心主线的表现之一，这也是需要警惕的信号。投资方面，我们认为新材料是化工板块最佳的投资方向之一，无论从化工产业发展方向还是从政策层面支持，新材料无疑是重点的方向之一。首先，对于国家政策，从科创板的推出再到碳中和政策再到近期的“专精特新小巨人”，政策层面在不断地引导以及支持产业逐步往新材料板块走；其次，从化工产业转型的角度来看，中国化工产业已经到了加速往高附加值的精细化工及新材料的方向去走，大炼化企业布局光学膜、 EVA 就是例证之一；最后，中国新材料行业将迎来替代良机，无论是从产业链的配套还是从下游对于国产替代的大力支持，这些都将加速新材料的进口替代。以往市场对于新材料板块的诟病是有业绩的公司不多，但我们认为这将成为过去，未来会有越来越多的新材料公司将会走出来，进而形成 EPS、 PE 双击的板块性行情。沿着这条思路， 我们建议关注以下几个方向:一是光学膜赛道，比如:东材科技，二是锂电材料赛道，三是光伏材料赛道，四是分子筛赛道，五是 LCP 赛道，六是可降解材料赛道，七是生物合成赛道；另外，我们还建议关注 coc-cop 赛道。关于涨价标的，我们依然认为涨价逻辑的标的将呈现大幅分化，看好景气周期长的品种，比如：纯碱、金属硅。 　　投资组合推荐 　　东材科技、中旗股份、新亚强、沃特股份 　　本周重点 　　三氯氢硅专题： 光伏需求驱动下行业开启景气周期。 在光伏行业长期景气的带动下，光伏级三氯氢硅需求有望快速增长，预计未来 3 年复合增速可达32%， 2023 年需求量为 25 万吨，供给端可外售产能在 20 万吨以内，光伏级三氯氢硅供需可能出现缺口。整体来看，预计未来 3 年总消费量分别为 37、46、 51 万吨，由于供给端产能增长较平稳，若要维持供需平衡整体产能利用率需提升至 81%、 92%、 94%，供需紧平衡的状态下行业高景气有望延续。 　　草甘膦专题： 供需紧平衡，行业维持高景气。 作为销售多年的成熟品种，目前草甘膦全球供需处于一个紧平衡状态，未来几年基本没有新增产能供给，而需求端受到转基因放开、各国重视粮食安全促进耕种与植保等政策因素的影响，不排除有新增需求的涌现，或为草甘膦带来新的发展空间。近期全行业库存仍处在相对低位，原材料成本高位运行，将在一段时间内支撑草甘膦价格在目前价格区间保持稳定。 　　PVDF 专题：锂电需求提升带动产品供需格局大幅好转，维持高景气运行。PVDF 受益于下游动力电池正极粘结剂需求提升影响， PVDF 整体呈现供给偏紧状态，新建产能周期相对较长，不用应用领域的产品生产过程的控制具有差异，不同厂家的客户基础不同，转产空间较为有限，因而伴随锂电下游需求的提升， PVDF 将在未来持续保持高景气运行状态。 　　风险提示 　　疫情影响国内外需求，原油价格剧烈波动，贸易政策变动影响产业布局

　　投资建议 　　研究结论：在下游光伏行业具备高确定性增长的背景下，受限于工艺技术、爬产周期和经济考量等多重因素，未来2-3年我国EVA光伏料供需错配的局面难以改善，2023年行业供需缺口预计为15万吨，行业的高景气度仍将延续。在下游需求高速增长和进口替代持续推进的双轮驱动下，国内市场极具增长潜力，2025年EVA树脂整体市场规模在600亿以上（光伏料市场占比超过50%）。作为光伏产业链上游原料中预期差最大的细分子行业，优先布局的龙头企业有望尽享行业红利。 　　相关标的：建议重点关注目前拥有国内最大EVA光伏料产能的东方盛虹和EVA光伏料产量仍在持续提升中的化工新材料企业联泓新科。 　　核心逻辑 　　EVA树脂是最主流的光伏胶膜原材料，碳中和背景下光伏级EVA需求将持续高增。光伏级EVA是一种高VA、高MI含量的高端产品，是生产光伏胶膜的核心原材料，产品质量对组件寿命和发电量影响较大。随着光伏行业景气度的上行，目前EVA光伏料已经成为了需求最大的细分市场，2020年光伏料消费量占总EVA树脂消费量的比例达到34%。在低碳时代的催化下，考虑到EVA粒子对光伏组件的不可或缺性，光伏级EVA粒子未来需求增长的潜力极大，预计2021-2023年光伏级EVA新增需求分别为81、106、131万吨，未来3年的CAGR达到28%。 　　EVA光伏料生产难度大且扩产周期长，多重限制下国内有效供给不足，竞争格局极好。一方面EVA光伏料的工艺包被少数跨国企业所控制，国内企业需取得技术授权才可涉足，对于后续的经济化量产和产品质量提升则要依靠自身的工艺积累来实现，在强技术垄断性下国内企业增产扩产的自由度较低。另一方面由于EVA技术装置源于海外且维护难度大，部分核心设备组件需从海外订货，1年以上的交付周期使得整体建设扩产时间相对刚性，叠加光伏料的调试产出具备极高的不确定性，产能释放节奏缓慢且难以把控。预计未来2-3年我国光伏料厂家数量在6家左右，行业的高集中度仍将延续，2021-2023年EVA光伏料总供应量分别为29、39、56万吨。 　　供需错配带动行业景气度向上，龙头企业依托先发优势有望持续受益。随着下游光伏领域需求的高速增长，未来三年我国EVA光伏料行业供需缺口预计还将扩大，预计2021-2023年供需缺口分别为9、17、15万吨，行业景气度仍有上行空间；长期来看国内企业在完成技术消化和工艺积淀后，EVA光伏料才会正式开启国产化的进程，进口替代的推进可让EVA光伏料市场规模在随下游需求同步高增的同时实现倍增。考虑到国内EVA光伏料行业市场参与者有限，且在高壁垒下行业竞争格局相对稳定，龙头企业依托先发优势可更好更快地承接行业需求增量。 　　风险提示 　　光伏装机需求不及预期、EVA光伏胶膜被替代、行业供给超预期增长导致竞争格局恶化、原料价格波动

　　投资建议 　　本周化工板块继续表现强势，市场对于板块的关注度也达到了较高水平，伴随而来的是各类段子，比如：左磷右锂、决战元素周期表；往后看，我们对于短周期涨价的产品持谨慎态度，继续看好景气周期长的化工品，比如：金属硅、EVA、纯碱。长期看，我们认为新材料是化工板块最佳的投资方向之一，无论从化工产业发展方向还是从政策层面支持，新材料无疑是重点的方向之一。首先，对于国家政策，从科创板的推出再到碳中和政策再到近期的“专精特新小巨人”，政策层面在不断地引导以及支持产业逐步往新材料板块走；其次，从化工产业转型的角度来看，中国化工产业已经到了加速往高附加值的精细化工及新材料的方向去走，大炼化企业布局光学膜、EVA就是例证之一；最后，中国新材料行业将迎来替代良机，无论是从产业链的配套还是从下游对于国产替代的大力支持，这些都将加速新材料的进口替代。以往市场对于新材料板块的诟病是有业绩的公司不多，但我们认为这将成为过去，未来会有越来越多的新材料公司将会走出来，进而形成EPS、PE双击的板块性行情。沿着这条思路，我们建议关注以下几个方向:一是光学膜赛道，比如:东材科技，二是锂电材料赛道，三是光伏材料赛道，四是分子筛赛道，五是LCP赛道，六是可降解材料赛道，七是生物合成赛道；另外，我们还建议关注coc-cop赛道。 　　投资组合推荐 　　东材科技、合盛硅业、中旗股份、新亚强、沃特股份 　　本周重点 　　工信部提出以化工新材料为支撑重点，提高化工行业准入门槛。中共中央政治局会议提出，加快解决“卡脖子”难题，发展“专精特新”中小企业。近期我国对化工行业的政策重点关注两大方向：①加大化工新材料的支持。通过搭建创新平台，给予资金支持，促进推广应用，来带动化工新材料领域的发展，并将相关领域纳入高新技术材料范畴；②对传统行业提高准入门槛，提高行业要求标准，在能耗、环保、安全等多个领域保持持续的监管。我国的化工行业的发展趋势大体呈现两大方向：在产业链逐步完善的基础上，持续优化传统化工产业的成本优势；在新材料领域加紧推动技术提升，实现国产化进程。近年来的环保治理、碳中和不断对传统行业进行结构优化，在改善原有的行业竞争格局，同时通过产业链的合作推动新材料在下游领域的应用和渗透，实现高附加值材料行业的发展，从而实现由化工大国向化工强国的转型升级。 　　氟化工专题：制冷剂行业差异化运行，建议重点关注二代制冷剂及下游延伸企业。氟化工产业链中上游行业较为分散，但整体挺价意愿较强，行业供给相对有序，有望维持价格的相对高位；下游制冷剂领域中，三代制冷剂虽然逐步成为主流制冷剂产品，但由于前期产能扩充较大，仍需时间进行产能消化，但二代制冷剂供给受到配额限制，需求受到含氟聚合物需求提升支撑，产品价格有上行空间，建议关注①有二代制冷剂配额且下游延伸的相关企业东岳集团、巨化股份、联创股份、昊华科技以及拥有配额的三美股份；②上游原料萤石生产企业金石资源。 　　风险提示 　　疫情影响国内外需求，原油价格剧烈波动，贸易政策变动影响产业布局。

　　大参林(603233) 　　业绩简评： 　　8月29日，大参林公布半年报：公司营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为80.54、6.45、5.90亿元，较上年同期分别增长16.05%、8.56%、1.65%；其中Q2营收、归母净利润分别为39.96、3.05亿元，较上年同期分别增长11.67%、-2.97%。整体业绩略低于预期。 　　经营分析 　　门店扩张拉动业绩，省外扩展占比逐渐提升。上半年公司营收达到80.54亿元，同比增长16.05%。截止至报告期内，公司药房连锁覆盖全国十个省（市、自治区）6978家药店，公司新增自建门店589家，加盟门店237家，并购门店189家。2021H华南地区营收占比低于80%，公司省外拓展占比逐渐提升。随着省外持续扩张，公司有望保持较高业绩增速。 　　药品保持高增速，毛利率有所上升。公司上半年中西成药收入54.25亿元，同比增长27.92%；非药品收入12.34亿元，同比下降24.85%。非药品收入下降或由于防疫物资销售额下降导致，药品随着处方外流的顺利进展及非处方药的销售增长，仍然保持较高增速。公司上半年毛利率39.1%，相比去年同期上升1.03pct，或由于中西成药、中参药材和非药品毛利率均有所提升导致。随着处方外流的加速，公司有望保持药品高速增长，同时维持较高毛利率水平。 　　费用上涨，加速布局互联网，线上线下平衡发展：公司上半年费用加大投入，除了由于可转债利息费用及租赁准则费用类别调整增加，或还用于信息化人员配置、DTP药房布局及开发互联网医院系统。互联网布局上，公司已超过5000家门店覆盖O2O业务，线上收入同比增长97.63%。互联网业务有望为公司新零售赋能，加速公司线上发展，从而提升公司市场占有率，加快行业集中度提升的进程。 　　盈利预测及投资建议 　　由于防疫物资销量的下降以及上半年广东疫情带来的药店客流量增速的下降，我们下调公司21-23年的收入9%/9%/9%至175/220/275亿元，下调归母净利润9%/9%/9%至12.6/16.1/20.5亿元,EPS为1.60/2.04/2.59元，目前股价对应摊薄后28/22/17倍PE，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　外延并购不确定性；处方外流不达预期；互联网冲击风险；收入地区集中。

　　神州细胞(688520) 　　业绩简评 　　神州细胞 2021 年 8 月 25 日发布半年报，公司上半年尚无营收，研发投入3.43 亿元，同比增加 18.77%，归母净亏损 4.37 亿元。 　　经营分析 　　产能就绪，销售在即，公司步入从研发到商业化伊始的新阶段。公司于2021 年 7 月 24 日，获批中国首个重组凝血八因子上市产品，已步入商业化能力验证阶段。 （1）商业生产：公司已有 2 条基于 CHO 细胞培养技术的原液生产线和 1 条制剂生产线，可生产水针制剂和冻干制剂；其中，重组八因子产线的年产能高达 100 亿国际单位。 （2）研发生产：公司基于自主研发的无弹状病毒污染昆虫细胞株生产线，研发的 14 价 HPV 疫苗获得国家药监局进入 I/II 期临床试验的 批准，成为同类在研产品中，全球首个进入人体临床的。 （3）储备产能：公司正在按照 GMP 标准建设位于北京经济技术开发区科创七街 B5M4 地块的生物药生产基地，拟定建设 3 条原液生产线和 2 条制剂生产线，以满足在研产品上市后扩产的生产需求。 　　公司 22 亿募投用于新药研发的 定增计划，实施在即，或助力公司多项产品商业化与国际化进程的提速。公司已公告定增计划并发布相关问询回复报告，报告显示，公司将募集 22.4 亿，主要用于重组八因子及 14 价 HPV 重磅产品的国内与国际化临床推进。我们认为，一旦年内定增获批，公司获得更多资金助力临床推进，商业化进程将获加速进展。 　　高生产壁垒的重组蛋白等产品陆续商业化，盈利突破在即。我们预计，公司未来三年的收入主要由重组八因子和 CD20 单抗构成。重组八因子为国产独家品种，而已完成现场核查的 CD20 产品，国内也仅 3 家上市；近 8 年国内重组凝血八因子和 CD20 单抗销售额 CAGR 分别高达 30%和 16%。预计公司将在 2023 年底或 2024 年实现正盈利（详见我司深度报告）。 　　盈利预测与投资建议 　　我们维持盈利预测，预计公司 2021/22/23 年营收 0.86/6.84/19.34 亿元，归母净利润-9.34、-7.23、-0.76 亿元，维持“买入”评级。 　　风险 　　在研管线进展不达预期风险。商业化进程不达预期及竞争加剧风险。八因子产品价格过高导致的销售不及预期风险。定增失败风险。限售股解禁风险。

　　万孚生物(300482) 　　业绩 　　8 月 25 日，万孚生物公布 2021 年上半年业绩，营业收入 18.56 亿元（+16%），归母净利润 5.56 亿元（+24%），扣非归母净利润 5.02 亿元（+14%）；分季度看，2021Q2 营业收入 69.97 亿元（+20%），归母净利润4.00 亿元（+14%），扣非归母净利润 3.6 亿元（+4.7%） ；分地区看，国内业务收入 8.98 亿元（+32%），海外业务收入 9.58 亿元（+3%）。 　　点评 　　常规业务恢复快速增长，新冠业务海外打通入院渠道带动业务放量。常规业务实现营收 10.69 亿元，同比增长 75%，业务恢复快速凸显优秀经营韧性，其中，慢病业务收入 5.69 亿（+186%） ，新冠海外业务带动渠道拓宽，免疫荧光装机大幅提升，亚洲、拉美、中东、非洲等地区业绩增长较快；传染病收入 2.82 亿（+29%）；毒检业务收入 1.19 亿元，由于同期基数较高，海外开标节奏受新冠影响导致增速个位数下滑；优生优育业务 9872 万元同比增长 57%。新冠业务实现收入 6.61 亿元（-21%） ，自测产品海外放量迅速。 　　研发投入产出效率高，重磅产品推出有望带动增长。上半年公司费用指标健康，管理、销售费用率均有下降，研发投入 2.14 亿元，同比增长 34%，目前公司研发团队已有 700 余人遍布海内外，投入产出效率高，上半年获得28 款注册证，累计完成 36 项新品研发，重磅推出血栓弹力图 TLT -101 及全自动 PCR 一体化检测系统，未来有望拉动业务增长。 　　化学发光推广顺利，多元化布局打开成长空间。化学发光业务仪器上半年快速装机；分子诊断稳步推进，新冠检测在中亚地区实现了数百万美金销售收入，万孚倍特持续探索感染性疾病及微生物诊断领域；万孚卡迪斯合作百时美施贵宝未来血液融合基因及肿瘤伴随诊断有望落地；未来智能互联及数字化、病例诊断等业务有望成为新的增长点。 　　盈利调整与投资建议 　　我们看好公司未来发展，预计公司 21-23 年实现归母净利润 8.19 亿元、11.04 亿元、14.51 亿元，同比增 29%、35%、31%。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　海外业务拓展不及预期、常规业务恢复不及预期、汇率风险、中美贸易摩擦风险、新冠业务收入不及预期、研发不及预期等。

　　诺泰生物(688076) 　　业绩情况 　　8 月 25 日，公司发布 2021 半年报，2021H1 实现收入 3.09 亿元，同比增长42.87%；实现归母净利润 5142 万元，同比增长 6.27%；实现扣非后归母净利润 4680 万元。业绩基本符合预期。 　　经营分析 　　总体业绩基本符合预期：上半年实现收入 3.09 亿元，同比增长 42.87%。单季度来看 Q2 实现收入 1.43 亿元，同比增长- 15.96%，单季度收入同比增速的波动主要是 2020 年 1 季度经营收到新冠疫情较大影响，2020Q2 单季度基数较高所致。2020H1 整体来看，收入端基本符合预期，预计今年 3-4 季度同比增速将回复 30-40%高速增长的区间。 　　分版块来看，CDMO 板块竞争力不断提升，保持高增长：2021H1 整体来看，公司 CDMO 板块实现收入 2.25 亿元，同比增长 59.83%。公司进一步加大 CDMO 的资源配置，提升公司整体竞争力。2021H1 公司 CDMO 管线数量达到 22 个，其中商业化阶段产品数量 5 个，临床阶段产品 17 个。CDMO 资源配置方面，公司不断加大研发人员和 BD 人员配置，产能不断提升。 　　分板块来看，公司自主创新业务不断取得积极进展：2021H1 公司稳步推进原料药及制剂的研发及注册申报工作。上半年度，注射用胸腺法新通过CDE 的一致性评价并在第五批带量采购中成功中标，依替巴肽原料药通过与制剂的关联审评，奥司他韦原料药及胶囊、氟维司群原料药完成在国内的注册申报，预计 2022-2023 年贡献业绩。 　　盈利预测与投资建议 　　考虑到新冠疫情对公司海外自主创新业务的影响，我们小幅下调了 2021-2023 年归母净利润至 1.60/2.42/3.28 亿元，调整幅度分别为 6%/4%/6%，看好公司 CDMO 板块业务的持续高增长，维持买入评级。 　　风险提示 　　解禁风险、核心技术人员流失风险、监管风险、IP 保护风险、投资风险、汇率波动风险、原材料涨价风险、安全生产和环保风险。

　　南微医学(688029) 　　业绩简评 　　8 月 25 日，公司发布 2021 年半年度报告，上半年实现营业收入 8.75 亿元（+53%）；归母净利润 1.43 亿元（+26%）；扣非归母净利润 1.35 亿元（+28%）。 　　分季度看，公司 2021Q2 实现营业收入 4.81 亿元（+49%），归母净利润0.76 亿元（+15%），扣非归母净利润 0.72 亿元（+12%） 　　经营分析 　　国内外市场均快速增长，新产品发展态势良好。 主要产品止血闭合类、EMR/ESD 类、活检类及微波消融类收入增长 2.66 亿元，同比增长 64%。近两年陆续上市的 ERCP 快速交换系统、EUS 针、一次性高频电切开刀等新产品在不同区域市场呈现出良好的增长态势。国内市场销售收入约 5.32亿元，同比增加 51%；国际市场销售收入约 3.43 亿元，同比增加 57%。 　　管理费用率提升明显，剔除股票激励费用的业绩增长可观。公司 2021 上半年毛利率 65.5%，同比上升 0.4pct；净利率 16.9%，同比下降 3.2pct。净利率下滑的原因主要是：1）股票激励计划造成的费用；2）研发投入的增长；3）汇兑损失带来的财务费用提升。实际剔除股份支付费用的归母净利润增速较快。随公司收入规模提升，未来长期公司管理费用率有望稳步下降。 　　研发实力强劲，一次性胆道镜有望年内获批。截止 6 月 30 日，公司研发人员数量达到 349 人，占公司总员工人数的 17%，硕士及以上学历研发人员61 人，目前形成了具有深厚的行业认知经验、多学科交叉的研发团队。重磅产品一次性胆道镜目前已完成开发并提交型式检验，有望年内获得国内注册，上市后有望快速实现国产替代。 　　盈利预测与投资建议 　　预计公司 2021-2023 年分别实现归母净利润 3.74、5.79、7.93 亿元，同比增长 44%、55%、37%。 　　维持“买入”评级。 　　风险提示 　　海外市场拓展风险；新产品研发推广不达预期风险；股权激励影响表观利润风险；医保控费政策风险；汇兑风险；

　　利安隆(300596) 　　事件 　　8 月 23 日，公司发布 2021 年半年度报告，公司 2021 年上半年实现营业收入 16.16 亿元，同比+41.83%，归母净利润 1.86 亿元，同比+38.07%，业绩符合预期。 　　经营分析 　　各业务收入和盈利显著改善。分产品来看，2021 年上半年公司抗氧化剂、光稳定剂营收分别为 6.08、7.73 亿元，分别同比+29.99%、+38.47%，抗氧化剂、光稳定剂毛利率分别为 20.10%、36.6%，同比+1.4pct、-0.99 pct。子公司衡水凯亚 2021 年上半年 8770 万元，常山科润实现净利润 1310 万元，盈利持续改善。 　　抗老化剂产能扩张，话语权不断增强。在建项目方面，公司珠海 6 万吨项目预计 2021 年四季度建成投产，根据中报披露，目前建设进度 50%；年产7000 吨紫外线吸收剂项目目前建设完毕；伴随着抗老化剂产能的进一步扩张，公司在抗老化剂领域的话语权不断增强。 　　外延并购进入润滑油添加剂领域。外延扩张方面，公司拟并购锦州康泰进入润滑油添加剂领域，根据上海润滑油行业协会预测，全球润滑油添加剂市场规模目前 800 亿左右，海外前四大润滑油添加剂企业垄断了全球 85%的市场份额，我国润滑油添加剂进口替代空间巨大。目前锦州康泰年产 5 万吨润滑油添加剂建设项目成功奠基开工，达产后将带来收入和业绩增长。 　　盈利预测与投资建议 　　我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 4.05、5.31 和 6.32 亿元；EPS 分别为 1.97、2.59 和 3.08 元。当前市值对应 PE 为 20.55X 、15.67X和 13.17X ，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　市场竞争加剧，产品价格下跌；需求不及预期；产能建设及投放节奏不及预期。

　　神州细胞(688520) 　　投资逻辑 　　 赛道：全球生物工程探路者，在刚需、重磅、工艺高壁垒药中厚积薄发。（1） 核心产品：多为高难合成的重组蛋白，公司主攻的疾病领域具有较大未被满足临床需求。（2） 技术基础： 公司创始人于上世纪九十年代， 首创了化学计量控制的动物细胞高密度流加工艺技术，之后在国际医药巨头企业研发重组蛋白病毒疫苗。（3） 后续管线：研发中的管线有各种具有特色的单克隆抗体、重组蛋白、疫苗等，目前 9 项产品处于上市或临床后期。 　　重磅产品： 重组八因子，救万人于不死不残的百亿峰值重磅药。（1） 经历15 年研发， 神州细胞的首个国产重组八因子， 于 2021 年 7 月 24 日获批上市。（2） 公司的重组八因子，为工艺和制剂均不含白蛋白的第三代八因子产品，用于治疗甲型血友病。（3） 中国与全球血友病患者重组八因子用药市场分别超过 100 亿与 100 亿美元。 公司即将展开海外临床并准备申请上市。 　　未来空间：重磅产品十四价 HPV 全球领先，技术支持持续成长力。 2021 年7 月，神州细胞成为全球首家率先完成十四价 HPV 疫苗进入人体临床的企业，并已完成 1 期受试者入组；预计 2022 年底将可完成 2 期临床试验。 公司的三代十四价疫苗涵盖 WHO 公布的全部 12 个高危致癌和 2 个尖锐湿疣的共 14 个病毒亚型，比现有 9 价 HPV 降低宫颈癌风险 60%。 　　盈利预测 　　我们预计， 公司未来三年的收入主要由重组八因子和 CD20 单抗构成。 在进 　　替代、 预防治疗渗透率提升以及血源性八因子占比下降的预期下，预计2021/22/23 年 SCT800 收入为 0.64/5.28/14.32 亿元。 2012-2019 年利妥昔单抗销售额 CAGR 16%， 公司 CD20 单抗进度靠前， 国内产品刚崛起，进 　　替代潜力大。 参考同类产品年销售额，预计 SCT400 收入为0.22/1.56/4.50 亿元。考虑到公司定向增发以用于新药研发，预计 22 年研发投入可达到 10 亿左右。预计公司将在 2023 年底或 2024 年实现正盈利。 　　估值与投资建议 　　根据 DCF 绝对估值和 PS 相对估值法， 考虑定增稀释效应， 我们给予公司未来 6-12 个月目标价 70.70 元，对应市值 334.66 亿元，给予“买入”评级。风险 　　在研管线进展不达预期风险。商业化进程不达预期及竞争加剧风险。 八因子产品价格过高导致的销售不及预期风险。 定增失败风险。 限售股解禁风险。