行业观点 　　铝塑膜是封装软包电池的核心原材料，工艺源于海外且技术壁垒较高。铝塑膜是一种由多层材料通过胶粘剂复合而成的软包装外壳材料，具有保护锂电池电芯的重要作用。铝塑膜的生产工艺有昭和电工代表的干法和DNP代表的热法这两种，近乎苛刻的性能要求使得铝塑膜具备较高的制造难度。 　　动力软包电池渗透率具备较大提升空间，有望带动铝塑膜需求持续增长。碳中和背景下新能源趋势不可逆转，动力锂电池需求量的飞速增长预计推动全球锂电池总装机量在2025年提升至1135GWh，未来5年的复合增速为34%。在各种技术路线中，兼具高能量密度和安全性的软包电池符合未来新能源动力电池的发展趋势，叠加原料国产化后带来的成本降低将共同推动软包电池渗透率持续提升，假设全球2025年动力领域软包渗透率提升至25%，整体铝塑膜需求量可从2020年的2.4亿平提升至2025年的7.8亿平，5年复合增速为27%。若按照20元/平米的均价计算，2025年全球铝塑膜市场规模在150亿以上。 　　全产业链同向发力打破日韩垄断格局，铝塑膜国产化东风将至。在高技术壁垒和长认证周期下铝塑膜的国产化之路极为艰难，市场长期被海外企业牢牢占据，2020年日韩的三家企业在全球铝塑膜市场市占率合计达到73%。当前我们认为铝塑膜行业国产化进程拐点即将来临的原因在于：一方面国产铝塑膜企业的生产工艺日益成熟使得产品质量已经达到动力类标准并且进入了下游客户认证流程，助力软包电池降本的同时产业链稳定性大幅提升；另一方面下游应用端比亚迪刀片电池的横空出世让软包路线焕发新机，在解决了原料的供应顾虑后软包类电池厂能够安心扩张，进而带动对上游铝塑膜的需求。两大边际变化将软包产业链从过去的双重恶性循环转换为供需协调相互促进的良性循环，供需双好背景下铝塑膜国产化进程有望加速。 　　国内铝塑膜企业把握机遇大举扩张，抢占3C存量市场的同时剑指动力领域增量市场。面对未来铝塑膜在动力领域需求的快速增长，不同于海外企业的保守策略，国内企业的扩产方式更为激进，多数企业未来3年产能规模将实现2-3倍的增长。3C数码领域在海外企业切换产能抢占动力市场的背景下国内企业占有率将快速提升；动力领域考虑到仅靠海外供应仍然较难满足需求端的快速增长，国内企业在下游认证周期结束后依托本土地域优势和高性价比能够实现占有率的稳步向上。假设2025年国产铝塑膜企业在数码和动力领域的市占率分别提升至70%和35%，考虑到国产化推进后价格会略微向下，国内企业能占据的铝塑膜行业市场空间预计可达到64亿元。 　　投资建议 　　在新能源汽车长期景气的背景下，作为软包动力电池核心原材料的铝塑膜需求或将迎来爆发式增长，国内企业新增产能释放后铝塑膜的进口替代有望加速。行业在高壁垒下格局较好，拥有显著产能增量且兼具产品稳定性和成本优势的动力类铝塑膜企业最为受益。建议重点关注实现了动力铝塑膜量产且相关客户持续导入中的紫江企业、明冠新材和新纶新材。 　　风险提示 　　锂电池需求量下滑、软包路线渗透率提升不及预期、国产化进程推进速度缓慢、国产铝塑膜降本不及预期

　　行业观点 　　2021 年前三季度化工行业维持高景气状态，总体业绩增长显著。 2021 年前三季度申万化工行业整体实现营业收入 41310.6 亿元，同比增长 33.9% ，92.4%的上市公司同比增速为正；归母净利润合计值为 2754.7 亿元，同比增长 49.1%， 70.8%的上市公司同比增速为正。行业整体盈利能力和费用管理能力明显改善： 2021 年前三季度整体行业毛利率、净利率分别为21.0%、 7.5%，分别相比去年同期提高 2.1%、 3.4%，销售费用率、管理费用率、财务费用率同比去年的变化分别为-0.9%、 -0.3%、 -0.3%。 整体看来化工行业在去年低基数和今年下游需求回暖的推动下表现持续向好。 　　 2021Q3 单季度化工行业收入水平向好，盈利能力在限电限产政策下短期承压。 2021Q3 化工行业整体实现营业收入 15160.2 亿元，环比增长 7.6%，55.3%的上市公司营收环比增速为正；整体归母净利润 968.6 亿元，环比降低 2.6%， 37.7%的上市公司归母净利润环比增速为正。 2021Q3 行业整体毛利率为 20.2%，环比 Q2 下降 1.1%；净利率为 6.8%，环比 Q2 下降 1.2%。三季度化工行业在限电限产政策的影响下开工率下滑叠加产品价格大涨大跌，企业盈利能力一定程度上被削弱，因而对比二季度表现不佳，考虑到后续政策影响消退后开工率回升和产品价格回归常态，盈利能力有望改善。 　　前三季度表现较好的个股和细分子行业均与新能源板块关系密切，在能源变革的大趋势下，新能源化工板块和新材料板块有望长期景气。 从细分子行业和个股表现来看， 2021Q1-3 业绩表现和市场关注度均较高的板块有纯碱、氯碱、磷化工和氟化工等， 主要原因在于供需双好背景下产品价格大幅上行使得利润空间持续向上，其中纯碱的需求端受益于光伏玻璃的带动而供给端相对刚性，因而行业景气度持续向上；磷化工板块则是在锂电材料磷酸铁锂的旺盛需求下导致对上游磷矿石、磷铵和磷酸等原料的消费量持续提升，行业步入高景气周期；氟化工同样受益于新能源产业的高速发展，含氟高分子材料 PVDF 和氟化盐六氟磷酸锂分别可以用作锂电池正极材料、粘结剂和电解质材料，在下游新能源赛道的推动下行业关注度得到大幅提升。 　　投资建议 　　近期市场存在一定的不确定，比如：需求承压的程度及持续性存在不确定、流动性收紧的节奏和幅度存在不确定、供给端的扰动存在不确定。在这种市场背景下，市场可能会更加关注基本面与估值的匹配度，也就是说确定性和安全垫将是市场选择方向的主要考量因素。沿着这个思路，建议重点关注三个方向： 一是新能源化工材料，我们看好三元正极、 EVA；二是今年受损明年受益的方向，建议重点关注轮胎以及树脂行业；三是新材料方向，尤其是迎来拐点的方向，建议重点关注光学膜、分子筛、高端工程塑料。 　　风险提示 　　疫情影响国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，贸易政策影响产业布局

　　本周化工市场综述 　　本周申万化工上涨2.93%，跑赢沪深300指数1.98%。涨幅最大的三个子行业分别为合成革(申万)（9.83%）、氟化工及制冷剂(申万)（6.39%）、其他纤维(申万)（5.92%）；跌幅最大的三个子行业分别为涂料油漆油墨制造(申万)（-4.43%）、日用化学产品(申万)（-4.27%）、农药(申万)（-4.25%）。石油化工（中信）上涨2.21%%。涨幅最大的子行业为其他石化(中信)（3.93%）。 　　投资组合推荐 　　东材科技、东方盛虹、金禾实业、中旗股份、华鲁恒升 　　本周大事件 　　国家电网经营区域电力供需形势恢复常态，全国性限电基本结束。国家电网发布消息称公司经营区电煤库存回升至9932万吨，电煤可用天数回升至20天，并网发电能力明显提高，电力缺口明显缩小。截至11月6日，除个别省份、局部时段对高耗能、高污染企业采取有序用电措施外，全网有序用电规模接近清零，11月7日塑化大省浙江率先取消限电。随着限电政策影响的消退，原先受政策影响而大涨的化工品价格持续回调，截止本周如电石、金属硅和有机硅等产品价格均已回到9月限电政策发布前的水平，电力供应恢复后产业链稳定性预计也会有所改善。 　　宁夏原则上不再审批使用煤炭作为原料和燃料的新建项目。近日发布的《宁夏回族自治区能耗双控三年行动计划（2021-2023年）》提出，将推行“能源绿色发展行动”等重点任务，除保障民生用能项目外，原则上不再审批使用煤炭作为原料和燃料的新建项目，同时按照要求有序推进“煤改气”“煤改电”并大力发展绿氢生产。到2023年单位地区生产总值煤炭消耗比2020年降低9.3%，绿色能源发电装机力争达到3300万千瓦，绿氢生产规模达到20万吨/年。可以看出能耗双控政策在以相对温和的方式有节奏地推进，能源转型仍是未来发展的主旋律，新能源领域的相关化工材料有望持续受益。 　　投资建议 　　标的方面，今年受损明年受益以及部分新能源化工材料标的表现较为抢眼，且多为新股、次新股。近期路演下来，投资者普遍反馈板块选票较难，这里谈下我们的观点，我们认为在需求承压的背景下，机构对于基本面以及估值的要求可能会更高，建议重点关注业绩确定性强+有一定安全垫的方向，具体如下：一是新能源化工材料，我们看好三元正极、EVA；二是今年受损明年受益的方向，建议重点关注轮胎以及树脂行业；三是新材料方向，尤其是迎来拐点的方向，建议重点关注光学膜、分子筛、高端工程塑料。 　　风险提示 　　疫情影响国内外需求，原油价格剧烈波动，贸易政策变动影响产业布局。

　　本周化工市场综述 　　本周沪深 300 指数下跌 1.35%， SW 化工指数下跌 4.43%。涨幅最大的三个子行业分别为其他纤维(申万)（ 4.96%）、改性塑料(申万)（ 3.3%）、维纶(申万)（ 3.15%）；跌幅最大的三个子行业分别为氟化工及制冷剂(申万)（ -13.99%）、氨纶(申万)（ -8.76%）、玻纤(申万)（ -6.06%）。石油化工（中信）下跌 7.87%。涨幅最大的子行业为燃气(中信)（ 0.32%）。 　　投资组合推荐 　　金禾实业、东材科技、东方盛虹、中旗股份、长阳科技 　　本周大事件 　　煤炭价格大幅回落， 供能情况有明显好转，多数煤化工产品价差有所恢复。内蒙古多家煤炭企业主动下调坑口煤售价至每吨 1000 元以下，随着全国煤炭产量持续增长和电煤装车快速增加， 11 月份以来电厂供煤持续大于耗煤，库存日均增加 160 万吨，存煤水平快速提升，煤炭供需形势持续好转，煤炭期现货市场价格均出现明显下降。 伴随煤炭供给量的提升，多数以煤炭作为原料及功能的企业整体经营逐步回归正常，同时作为煤化工的主要原料，煤化工整体经营逐步趋稳，前期产品跟随原料价格快速回升，至本周，多数产品价格逐步趋缓，产品价差开始回升，煤化工企业边际盈利有明显好转。 　　生态环境部印发《环境保护综合名录（ 2021 年版）》，包含“高污染、高环境风险”产品名录和环境保护重点设备名录。 《名录》中重点要求关注石化等重点行业，鼓励企业优先使用环保工艺，引导企业减少生产和使用高环境风险产品，相比于以往此次《名录》新增包括石油焦、氟化氢、双酚 A 等47 种双高产品， 35 项双高产品除外工艺。国家对于化工环节的污染问题治理依旧保持较高关注，今年以来政策重点监管了行业能耗管控，后期又出台非一刀切的处理方式，整体来看能耗成为今年的主旋律，然而每至冬季，环保治理都是行业重点关注方向，此次名录的出台和涉及产品范围的增加表明我国依旧把控环保治理的红线，并未因能耗而放松环保治理要求，对于行业的落后产能出清仍然具有优化格局作用。 　　投资建议 　　近期市场存在一定的不确定，比如：需求承压的程度及持续性存在不确定、流动性收紧的节奏和幅度存在不确定、供给端的扰动存在不确定。在这种市场背景下，市场可能会更加关注基本面与估值的匹配度，也就是说确定性和安全垫将是市场选择方向的主要考量因素。沿着这个思路，建议重点关注三个方向：一是涨价方向，建议关注有预期差+有安全垫的+有涨价长逻辑的标的，比如：金禾实业；二是景气度确定性强的新能源化工材料标的，比如：东方盛虹；三是今年承压明年受益的标的。 　　风险提示 　　疫情影响国内外需求，原油价格剧烈波动，贸易政策变动影响产业布局。

　　原材料价格高位叠加海运费暴涨，“双反”高征税压缩中国胎企盈利空间，多重不利因素下轮胎行业景气度处于底部。轮胎行业成本方面，天然橡胶、合成橡胶、炭黑等原材料成本在轮胎营业成本中所占比例高达70%，而自2020年9月以来，原材料价格持续走高，今年三季度天然橡胶、合成橡胶、炭黑均价同比分别上涨16.17%、27.64%和65.88%，原材料价格大幅上涨严重影响轮胎企业整体盈利水平。同时，全球供应链受到疫情冲击，海运运费持续上升，今年三季度，美西航线平均运价高达18511美金，是去年同期的5.41倍，海运费暴涨，进一步压缩国内胎企的盈利空间。此外，今年5月，美国对东南亚地区“双反”终裁落地，对赛轮（越南）、森麒麟（泰国）、玲珑（泰国）分别征收6.23%（反补贴税）、17.08%及21.09%的双反税率，贸易壁垒影响下压缩国产轮胎利润空间。轮胎行业需求方面，疫情反复下，今年9月汽车销量比年初下降14.38%，轮胎市场需求减弱。多重不利因素叠加下，轮胎行业景气度处于底部。 　　原材料价格有望高位回落、海运紧张有望持续缓解，看好轮胎行业景气度底部回暖。目前轮胎主要原材料价格高位，国家对双控政策展开纠偏、煤价下跌、大宗商品普跌，需求不旺盛的情况下，预计未来原材料价格有望高位回落；海运费方面，美西航线运价已从9月底2.2万美金的高位报价下调500-800美金不等，随着疫情逐步缓解，预计海运费高位的情况将得到有效改善，降低轮胎企业成本的同时，预计大幅提升出口销量预计原材料及海运有望好转下，轮胎行业景气度将逐渐上升。 　　国产轮胎性价比优势明显，龙头胎企加速全球产能布局持续提升市占率。近年来，国内胎企不断开展技术研发，提升轮胎产品性能和质量，玲珑Atlas轮胎、赛轮“液体黄金”轮胎、森麒麟Landsail轮胎等产品性能比肩甚至超越国际知名品牌。在质量不输国际一流品牌轮胎的同时，由于人工成本控制得当，国产轮胎兼具低价优势，相同规格尺寸的轮胎，一条国产轮胎的售价比国外品牌轮胎低几十甚至几百元，国产轮胎性价比优势明显。轮胎企业加速海外布局，玲珑、赛轮、森麒麟等国内轮胎龙头企业2014-2015年起陆续在东南亚投资建厂，将出口美国的轮胎订单移至国外生产，2021年上半年森麒麟泰国工厂、玲珑泰国工厂、赛轮越南工厂贡献净利润分别为3.20亿元（占比80.60%）、6.24（占比80.62%）、5.12（占比72.01%）。海外布局及性价比优势下，我国轮胎出口量呈现增长态势，2021年1-9月，中国橡胶轮胎累计出口量535万吨，同比增长19.2%；累计出口金额823.29亿元，同比增长17.7%。随着国产轮胎龙头继续速海外建厂，规避双反税率的同时大幅降低海运成本，国产轮胎龙头性价比优势下全球市占率预计继续提升。 　　投资建议 　　前期受原材料价格上涨、海运费持续高位叠加“双反”高税率影响，目前轮胎行业整体景气度处于底部；随着原材料价格高位以及海运运力紧张态势有望得到缓解，预计轮胎行业景气度将迎来拐点，继续看好国产轮胎龙头玲珑、赛轮、森麒麟性价比优势下全球市占率提升。 　　风险提示 　　海外新建产能释放低于预期的风险、国际贸易摩擦风险、原材料价格波动风险。

　　行业观点 　　普通级EVA价格随着限电限产政策影响的消退而开始回落，长期新增产能释放后进口替代可快速推进，价格或将回归常态。9月以来在限电限产政策下国内部分地区EVA生产装置受到影响，整体开工率处于低位导致所有品种EVA树脂均出现了供不应求的现象，产品价格也一路涨至历史高位。据百川资讯数据显示，发泡料（扬巴-V5110J）在9月26日涨至27600元/吨，单月涨幅为38%；电缆料价格（扬巴-6110MC）则在10月11日涨至31000元/吨，单月涨幅为31%。近几周限电限产影响消退后随着开工率的提升叠加下半年新产能的持续释放，普通级EVA价格处于回调状态，目前发泡料（扬巴-V5110J）跌至24000元/吨，电缆料（扬巴-6110MC）跌至29400元/吨。从长期供需来看，未来3年国内EVA新增产能约为215万吨，考虑到其中绝大多数难以生产光伏料，随着新产能的释放我国普通级EVA的自供能力将得到大幅提升，进口替代的步伐有望加速，供需预计维持紧平衡状态。 　　光伏级EVA行业壁垒依然高筑，长期景气的逻辑并未更改，价格有望维持高位。我们认为需要再次强调产出EVA光伏料和量产EVA光伏料之间的概念差异，长周期连续稳定地批量生产合格光伏级EVA的难度较大；并且考虑到产品下游存在一定的验证周期，产品质量在合格稳定的前提下还需具备长期批量供货的能力才得以进入客户的供应链，因此在EVA光伏料行业中新厂家的诞生并不容易。尽管今年下半年陆续有几家企业声称实现了光伏料的生产，但在试生产了一段时间后纷纷选择了转产发泡料，进一步印证了光伏级EVA的生产难度之高。从供需角度来看，目前全球EVA光伏料的供给预计最多支持160GW左右的装机量，考虑到未来下游需求持续增长的高确定性，若中短期依旧没有新的供应商诞生，仅靠海外和国内三家光伏级EVA供应商的产量提升难以承接未来的需求增量，EVA光伏料的供需缺口短期难以改善，2023年我国供需缺口预计为15万吨，当前的高景气状态有望维持。 　　普通料与光伏料产品价差预计还将扩大，光伏级EVA供应商的稀缺性凸显。据百川资讯数据显示，近期EVA市场中普通料价格随着供需缓解而持续回落，但光伏级EVA供应紧张的局面还在延续，目前价格维持在30000元/吨左右。随着未来国内大批新增产能的投放，考虑到光伏级EVA在高壁垒下产能释放难度高且时间长，因而2021-2023年新产能中能释放出的大多为普通料，预计普通料和光伏料的产品价格走势在未来截然不同的供需环境下会存在显著差异，两者价差或将继续扩大，具备光伏级EVA生产能力的企业最为受益。 　　投资建议 　　在下游光伏行业具备高确定性增长的背景下，受限于工艺技术、爬产周期和经济考量等多重因素，我国EVA光伏料供需紧张的局面仍将延续，行业有望步入高速发展期。建议重点关注目前拥有国内最大EVA光伏料产能的东方盛虹和EVA光伏料产量在持续提升中的联泓新科。 　　风险提示 　　光伏装机需求不及预期、EVA光伏胶膜被替代、行业供给超预期增长导致竞争格局恶化、原料价格波动

　　健友股份(603707) 　　业绩简评 　　2021年10月30日，健友股份发布3季报，公司前3季度实现营收、归母净利润和扣非净利润分别为27.80、8.85和8.23亿元，同比增长28.8%、37.8%及39.4%；3季度实现营收、归母净利润和扣非净利润分别为10.29、2.89和2.87亿元，同比增长34.9%、41.3%及53.5%；好于预期。 　　经营分析 　　原料药持稳，注射剂业务成为高速增的驱动力。（1）公司2021年前三季度营收与净利润增长分别28.8%与37.8%，我们推测，主因公司注射剂出口高增长所驱动，而随着美国市场及其他国家与地区市场的逐渐打开，注射剂出口业务在公司营收中的占比将从目前的四成左右，快速上升过半，并成为未来公司业绩增长的驱动主力。（2）公司在美国ANDA获批数量稳步提升，药品种类过30种；在一致性评价的加速下，国内注射剂市场快速打开，较去年同期增长超过三成。我们认为，随着制剂业务逐步取代原料药业务，将使公司总体毛利率水平保持稳步上升的态势。 　　Meitheal美国初见成效，非肝素类注射剂步入快速成长通道。（1）公司自2019年并购Meitheal以来，凭借本土优势，推动在美国市场的制剂的销售，苯磺顺阿曲库铵注射液目前占美国市场份额近30%。（2）公司近2年年均申报产品10个，2021年前三季度已经完成10个产品的获批。（3）截至2021年11月1日，公司共有FDA的ANDA批件54个，其中非肝素类注射剂批件48个，位居中国本土注射剂生产企业之首。 　　全球布局的“研-产-销”快速反应闭环，确保公司国际市场推进。（1）公司拥有300余人的研发团队，产品覆盖了抗感染、抗肿瘤、泌尿系统等适应症领域。（2）公司是中国第一批通过美国FDA认证的无菌制剂研发机构。（3）公司在美国市场通过Meitheal推动销售，而在中国市场搭建365销售平台，借助互联网思维提高临床医药代表学术推广能力。 　　投资建议与估值 　　我们认为，公司作为具备研发实力的、中美欧注射剂市场的中国头部企业的地位确立。根据公司3季报业绩，我们将公司2021/22/23的营收由35.2/43.6/54.9亿上调9.3%/13.1%/16.3%至38.5/49.3/63.8亿元，预计公司2021/22/23的净利润10.88/14.85/19.9亿元。维持公司“买入”评级。 　　风险提示 　　高货值库存与较长的库存周转时间的风险。 　　制剂出口拓展不达预期的风险。原料涨价的风险。

　　阳光诺和(688621) 　　10月28日，公司发布2021三季报，前三季度实现营业收入3.41亿元，同比增长45.44%；实现归母净利润8513万元，同比增长67.01%；实现扣非后归母净利润8342万元，同比增长62.79%。业绩超预期。 　　点评 　　业绩持续超预期兑现，在手订单丰富：分版块来看，临床前和临床业务均在持续超预期兑现，特别是临床业务板块。上半年公司新签订单4.39亿元，同比增长68.85%；累计存量订单13.47亿元。三季度末合同负债由6月30日的1.30亿元增长至1.51亿元，同比增长15.67%，我们预计公司三季度在手订单持续、快速增长。 　　团队持续扩张，能力建设持续增强：我们预计公司各板块研发人员保持快速增长趋势。能力建设方面，公司药学研究、药物发现、临床试验和生物分析技术平台能力持续提升。 　　综合研发能力持续增强：①药物发现领域，公司持续拓展包括创新药物分子设计及开发、多肽药物开发、小核酸药物合成及质量控制开发等方面的化学研究能力和设施，建立了多肽分子创新设计、合成、纯化等专业的研发队伍，综合研发能力持续增强；②临床试验方面，公司启动了多个医美类、抗肿瘤类、慢病类临床研究；③生物分析领域，公司启动了微生物内毒素抗体药物临床PK研究分析和免疫原性评价，干细胞项目临床研究细胞因子多重检测和免疫原性研究，AD等神经退行性疾病领域相关细胞因子超敏检测，多肽项目临床研究的PK分析和免疫原性评价等生物分析检测项目。 　　自主创新项目稳步推进，ROE有望持续提升。我们预计2022年开始有少量分成收入，2023年开始随着分成类收入的持续提升，ROE有望持续提升。 　　投资建议 　　预计2021-2023年公司的EPS分别为1.32/1.79/2.64元，对应PE分别为110/81/55，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　解禁风险、核心技术人员流失风险、监管风险、IP保护风险、投资风险、汇率波动风险、原材料涨价风险、安全生产和环保风险。

　　昊海生科(688366) 　　业绩简评 　　2021年10月29日，公司发布3季报，前三季度实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为12.7、3.1和2.9亿元，分别同比增长43%、176%和218%。三季度营收归母净利润和扣非归母净利润分别为4.24亿元、7947和7173万元，分别同比增长6.91%、-6.63%和-14.79%；相对1季度环比增长22%、38%和38%。业绩符合预期。 　　点评 　　前三季度扣非净利润同比增长218%，单三季度受疫情影响有波动。自2020年3季度开始，公司业绩已触底回升，眼科、骨科、医美与外科这四大板块营收增速皆由负转正。2021年3季度，国内偶有零星疫情波动，我们估计，公司单三季度业绩同比下降的原因，可能是疫情波动影响到公司医美业务增速所致。 　　未来业绩驱动：骨科、外科稳健成长的基础上，更高值新品销量的突破。公司新上市的三代玻尿酸“海魅”、有晶体晶体PRL、高透氧率OK镜等高附加值新品上市，将是公司2021年净利润同比翻倍增长的保障。 　　研发投入过亿元，管线丰富，成长可持续。公司不但在医美与眼科全产业链国际化布局，且研发持续投入，2021年前三季度累计研发投入1.13亿元，同比增长35.36%。目前公司研发人员已占近二成，已在中、美、英、法多国建立了一体化的研发体系。公司角膜塑形镜、疏水模注非球面人工晶状体、疏水模注散光矫正非球面人工晶状体、眼内填充用生物凝胶、有机交联玻尿酸均已进入临床试验阶段；创新型预装式人工晶状体、肝素表面修饰非球面涂层人工晶状体已处于申报注册阶段；盐酸利多卡因眼用凝胶已处于申报生产阶段。 　　盈利预测与投资建议 　　我们维持盈利预测：预计公司2021/22/23年营收19.33/23.69/29.18亿元，归母净利润和EPS，分别为4.87/6.09/7.67亿元和2.77/3.46/4.36元。。我们认为，公司布局全面，业绩拐点确立，处于同行业估值洼地；公司目前股价对应21/22年45/36xPE，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　全球疫情再次变化影响主营收入的风险。 　　新品商业化不达预期；已及限售股解禁对股价影响的风险。

　　安科生物(300009) 　　事件 　　10月28日，公司公布2021年三季报，2021年前三季度实现营业收入15.47亿元(+34.27%)，实现归母净利润4.29亿元(+43.58%)，实现扣非归母净利润4.08亿元(+48.62%)。 　　2021第三季度公司实现营业收入5.78亿元（+31.28%），归母净利润1.85亿元(+35.63%)，实现扣非归母净利润1.8亿元(+40.98%)。 　　点评 　　业绩符合预期，生长激素维持快速增长。前三季度，公司业绩稳健高增长，符合此前业绩预告中值。母公司业绩保持持续快速增长态势，2021年1-9月，母公司实现营业收入9.52亿元，比去年同期增长52.59%；营业利润为4.69亿元，比去年同期增长49.93%；净利润为3.99亿元，比去年同期增长50.36%。母公司净利润增速超过此前预告中值，我们预计公司生长激素市场推广及新患入组持续维持快速增长趋势。 　　盈利能力稳健提升，销售费用率持续下降。前三季度，公司实现毛利率81.47%，较去年同期提升0.43%，实现净利率27.88%，较去年同期提升2.03%。净利率提升明显主要系销售费用率下降，前三季度公司实现销售费用率36.67%，较去年同期下降2.04%。 　　特发性矮小适应症获批，用药人群基数持续拓宽。三季度，公司新增申报的注射用重组人生长激素用于治疗特发性矮小（ISS）适应症的上市许可申请获得批准。目前生长激素的ISS适应症在美国已上市，公司注射用人生长激素是国内首个获批该适应症上市的产品。ISS适应症的获批使得公司注射用重组人生长激素适应症达到8个，进一步扩大公司用药人群基数。盈利调整与投资建议 　　我们维持盈利预期，预计公司2021-2023年分别实现归母净利润5.14、6.69、8.88亿元，同比增长43%、30%、33%。 　　维持“买入”评级。 　　风险提示 　　生长激素新患拓展和市场推广不达预期；新产能落地进度不及预期；市场竞争加剧；研发进展不及预期；政策风险；商誉减值风险等。