一心堂(002727) 　　业绩简评 　　4月29日，公司发布2022年一季报，实现收入39.95亿元（+17%），归母净利润1.79亿元（-31%），扣非归母净利润1.64亿元（-35%）。 　　经营分析 　　短期因素成本承压，看好业绩逐步恢复。2021年Q1公司毛利率为33.76%，同比下降了3.25pct，环比下降了0.2pct；净利率为4.38%，同比下降了3.2pct，环比提升了0.6pct。其中，销售费用率25.1%（+0.49pct），管理费用率2.84%（-0.21pct）。公司因疫情防控阶段性停业门店近500家，此外营业门店对人流和经营品种均有严格限制，导致公司业绩承受短期压力。随着后续外部环境的改善，公司业绩将逐步恢复并稳步增长。 　　门店拓展稳步推进，市县乡下沉式格局显现。公司门店规模拓展符合规划，2022年Q1公司新开业门店298家，关闭11家，搬迁38家，净增加249家，截至报告期末，拥有直营连锁门店8809家。公司乡镇级直营门店数占比达到18.87%，在省会级、地市级、县市级、乡镇级四个类型的市场门店均已突破1600家，形成行业独有的市县乡一体化发展格局。 　　构建全渠道经营网络，持续提高运营效率。2021年公司电商业务总销售额为3.8亿元，同比有较大幅度提升，其中O2O业务销售额占比80.28%，截至2021年末，公司O2O业务门店数共计8291家，同比增长72.16%，覆盖率高达96.86%。公司融合线上线下业务，以线下各实体门店为网格据点，提升消费者接触的渠道机会，增强购物粘性以保证业绩的持续增长。 　　盈利调整与投资建议 　　由于疫情影响以及部分药品受管控我们下调22-24年利润预期11%，10%，9%，预计公司2022-2024年实现归母净利润10.5、12.8、15.7亿元，分别同比增长13%、23%、22%。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　门店发展不及预期；处方外流不达预期；带量采购对药店品种价格负面影响；线上药店对线下药店的冲击不确定性。

　　诺泰生物(688076) 　　事件 　　4月28日，诺泰生物发布2021年年报及2022年一季报，2021年分别实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润6.44/1.15/1.05亿元，分别同比增长13.58%/-6.52%/10.96%；2022Q1分别实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润1.34/0.16/0.13亿元，分别同比增长-19.22%/-59.45%/-66.64%。 　　简评 　　2021年业绩增长稳健，CDMO订单确认节奏造成2022Q1业绩波动。2021年实现营收6.44亿元，同比增长13.58%，归母净利润1.15亿元，同比下滑6.52%，扣非后归母净利1.05亿元，同比增长10.96%，业绩基本符合预期。2022Q1实现营收1.34亿元，同比下滑19.22%，归母净利润0.16亿元，同比下滑59.45%，扣非后归母净利0.13亿元，同比下滑66.64%，业绩略低于预期，我们预计业绩波动的主要原因是个别客户订单需求端出现季度间波动，产品发货延迟，预计未来将逐渐边际改善，进入高速增长轨道。 　　CDMO业务资源投入加大，未来成长可期。2021年，CDMO业务实现营收5.11亿元，同比增长23.82%，业绩增长亮眼。公司不断加大对CDMO业务的资源投入力度，在美国和欧洲建立BD团队从而拓展海外市场，并引入13名研发人员提升研发实力。此外，建德工厂二期建设启动，预计2022-2023年逐步落地40万升产能。我们预计2022年有2-3个品种进入商业化阶段，未来放量及业绩增长可期。 　　自主创新业务管线不断推进，取得积极进展：1）原料药：完成氟维司群原料药在国内、美国和欧盟的注册申报等；2）制剂：依替巴肽注射液取得CDE的药品注册证书，完成注射用比伐卢定、奥美沙坦酯氨氯地平片国内注册申报；3）创新药：GLP-1受体激动剂提交Pre-IND注册申报等。 　　投资建议 　　考虑到CDMO板块订单波动，我们下调22-23年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为1.53/1.92/2.51亿元（22-23年分别下调37%/41%），对应2022-2024年PE分别为35/28/22倍，维持买入评级。 　　风险提示 　　解禁风险、核心技术人员流失风险、监管风险、IP保护风险、投资风险、汇率波动风险、原材料涨价风险、安全生产和环保风险。

　　沃特股份(002886) 　　业绩简评 　　公司4月28日发布2022年一季报，2022年一季度实现营业收入3.46亿元，同比增长7.17%，环比下降17.91%；归母净利润509.18万元，同比下降74.88%，环比下降60.64%；扣非归母净利润338.24万元，同比下降63.49%，环比增长237.17%。 　　经营分析 　　关键原料短期承压，扣非净利润环比回升。2021年四季度以来，受关键原材料价格大幅上涨的影响，公司短期盈利下滑幅度较大，根据公司21年年报，去年下半年公司LCP产品实现净利润413万元，较去年上半年下滑1105万元。一季度随着其他业务的增长，公司扣非归母净利润环比回升，随着公司对关键原材料国产化的逐步推进，业绩有望逐渐回归正常水平。 　　改性塑料业务原料成本下降，毛利率小幅抬升。去年受上游大宗原材料价格大幅上涨的影响，公司改性塑料业务盈利受损。今年以来，尽管油价大幅上行，但受自身供需关系的影响，部分油头大宗原料价格有所回调，如一季度PC/PA6/PS/ABS的国内市场价格分别环比下降11.0%/6.4%/4.2%/12.3%，公司改性塑料业务环比改善，毛利率小幅回升0.7%。 　　特种工程塑料项目有序投产，长期成长趋势不变。今年公司有2万吨LCP、6000吨聚砜和1000吨聚芳醚酮的投产计划，5000吨高温尼龙二期建设也有望展开，随着公司特种工程塑料平台化搭建的逐步成型，其盈利水平与抗风险能力将得到提升，长期成长趋势不变。 　　投资建议 　　尽管公司短期受关键原料影响盈利下滑，但公司向特种工程塑料平台转型的趋势不变，我们看好公司作为高端材料平台的长期成长性。预测公司2022-2024年归母净利润分别为1.50、2.65、4.37亿元，EPS分别为0.66、1.17、1.93元，对应PE分别为21.2、11.9、7.2倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　关键原材料成本大幅上升；特种工程塑料放量不及预期；行业竞争加剧。

　　阳光诺和(688621) 　　事件 　　4月28日，阳光诺和发布2022年一季报公告，公司实现营业收入1.48亿元，同比增长54%；归母净利润3340万元，同比增长63%；扣非后归母净利3118万元，同比增长55%，业绩超预期。 　　简评 　　2022Q1业绩靓丽，研发投入不断加大。2022Q1公司实现营业收入1.48亿元，同比增长54%；归母净利润3340万元，同比增长63%；扣非后归母净利3118万元，同比增长55%，业绩整体表现靓丽。此外，公司不断加码研发并加强多种技术能力平台建设，2022年第一季度公司加大对自主立项创新药、改良型新药、特色仿制药的投入，研发支出实现1679万元，同比增长73.91%，占营收的比例为11%。 　　新签及在手订单丰富，人才队伍不断扩充。国内医药研发外包行业高景气度，公司不断提升研发及市场开拓能力，进一步打造临床前及临床一体化服务平台。我们预计2022年公司继续新签订单高速增长态势，2021年新签订单为9.29亿元，同比增长76.42%，累计存量订单为15.68亿元，饱满的订单保证了未来业绩的高速增长。 　　分成类收入逐步爬坡，公司整体经营持续向好。我们预计2022年开始，公司的自主研发板块会逐渐开始有重点产品销售分成爬坡，2023年开始会有较为显著的分成类收入，为毛利率、净利率和ROE带来的显著改善和提升。整体来看，公司经营层面持续向好，展现出新业务拓展加速、分成类收入加速的良好经营态势。 　　投资建议 　　我们预计2022-2024年归母净利润为1.50/2.13/3.08亿元（2024年上调6.94%），对应PE分别为49/35/24，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　解禁风险、核心技术人员流失风险、监管风险、IP保护风险、投资风险、汇率波动风险、原材料涨价风险、安全生产和环保风险。

　　大参林(603233) 　　业绩简评： 　　4月27日公司发布2021年年报及2022年一季报，2021年实现收入167.6亿元（+15%），归母净利润7.9亿元（-26%），扣非归母净利润7.2亿元（-30%）；2021年Q4单季度实现收入44.0亿元（+7.7%），归母净利润-0.27亿元（-114%），扣非归母净利润-0.42亿元（-124%）；2022年Q1公司实现收入46.7亿元（+15%），归母净利润3.84亿元（+13%），扣非归母净利润3.96亿元（+17%）。 　　经营分析 　　业绩短期承压，盈利能力逐步恢复。2021年公司整体毛利率为38%，同比微降0.32pct，净利率为4.8%。2022年Q1毛利率41.5%，同比增加了2.2pct，环比增加了3.7pct；净利率8.2%，同比微降0.37%，环比增加了8.8pct，整体经营情况向好发展。随着公司持续优化内部精细化管理水平，整体业绩有望逐步恢复并进一步提升。 　　省外扩展态势向好，全国布局进一步平衡。公司积极向省外拓展，2021年新进湖北、海南、四川、山东和重庆等5个省份，截至2022年Q1共覆盖全国15个省市区域。其中，华南以外地区直营门店数量占比由2020年底的22.2%提升至30.3%。此外，华东地区2021年及2022年Q1收入同比增长为21%和54%；东北、华北、西北及西南地区收入同比增长为97%和184%。随着省外持续扩张，公司区域发展进一步平衡，有望保持较高业绩增速。 　　发展新零售新业态，打造长期竞争优势。公司加速布局互联网业务，截至2021年底，公司O2O送药服务已覆盖全国7240家门店，覆盖门店上线率达到89%；同时开展B2C业务，利用中心仓+地区仓+前置仓的发货模式，覆盖全国，2021年公司新零售业务（O2O+B2C）销售同比增长87%。互联网业务有望为公司新零售赋能，加速公司线上发展，从而提升公司市场占有率，加快行业集中度提升的进程。 　　盈利预测及投资建议 　　由于疫情发展的不确定性，我们下调公司22-23年归母净利润30%/28%，预计22-24年归母净利润分别为11.2亿、14.8亿和20.7亿，增速分别为42%、32%、40%，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　外延并购不确定性；处方外流不达预期；互联网冲击风险；收入地区集中。

　　长春高新(000661) 　　业绩简评 　　4月27日，公司发布一季度报告，实现营业收入29.75亿元，同比增长30.4%；实现归母净利润11.38亿元，同比增长30.16%；实现扣非归母净利润11.2亿元，同比增长28.7%。 　　经营分析 　　金赛药业收入增加，驱动集团高速增长。2022年Q1，金赛药业实现收入26.48亿元，同比增长43.69%；实现净利润12.05亿元，同比增长37.31%。金赛药业克服疫情影响，动态优化销售策略，新适应症拓展持续突破，带动公司经营业绩持续高速增长。 　　研发投入进一步加码，长期增长动力充沛。一季度，公司研发投入增长71.9%，研发费用增速较快，主要原因是金赛药业研发投入增加所致。公司积极推进创新研发项目：核心子公司金赛药业生长激素产品赛增多个品规分别新增3个适应症；金赛药业亮丙瑞林注射乳剂药物临床实验获批；子公司百克生物带状疱疹减毒活疫苗获得上市许可申请受理;长效生长激素卡式瓶配套的相关电子笔已经取得相关医疗器械注册证。 　　水针适应症不断完善，潜在适用患者人群持续扩增。一季度，公司重组人生长激素注射液30IU新增SGA引起的儿童矮小适应症。此外，公司生长激素产品多个品规用于治疗特发性矮小（ISS）、Prader-Willi综合征（PWS）等适应症也被国家药监局纳入优先审评，未来公司产品适应症有望不断扩充，覆盖更多患者人群，对应市场空间有望持续扩增。 　　盈利调整与投资建议 　　我们维持2022-2024年盈利预期，预计公司分别实现归母净利润52.41（+39%）、68.27（+30%）、83.92亿元（+23%），对应当前EPS分别为12.95元、16.87元、20.74元，对应当前P/E分别为11.4、8.7、7.1倍。 　　维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医保降价和控费风险；生长激素竞争加剧风险；疫苗销售不及预期；研发进展不达预期等。

　　神州细胞(688520) 　　事件 　　2022年4月27日，神州细胞发布2021年报与2022年一季报。公司2021年度实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为1.34/-8.66/-8.63亿元；2022年一季度实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为1.55/-1.43/-1.13亿元。业绩好于预期。 　　点评 　　国产独家重组八因子销量快速上升。公司自主研发的首个注射用重组人凝血因子VIII产品安佳因，于2021年7月24日在中国获批上市，至2021年底销售1.3亿元。安佳因的质量及其稳定性、产能和成本，为其三大核心优势。该产品是工艺和制剂均不含白蛋白的第三代重组人凝血八因子产品。公司已建立高效稳产工程细胞株、无血清无蛋白成分的悬浮流加工艺、以及自主研发和生产的亲和纯化抗体为核心步骤的高效率和高特异性下游纯化工艺、无白蛋白添加剂的成品制剂配方以及4,000升细胞培养规模的生产线。 　　新冠多价疫苗临床快速进展中，后续管线丰富。（1）公司的新冠病毒2价变异株重组蛋白疫苗产品SCTV01C，在2021年11月和12月分别取得国内和境外监管机构的临床批件，多项临床I/II期研究均已接近完成入组。新冠病毒4价变异株重组蛋白疫苗产品SCTV01E在多个国家的临床申报工作也在进行中。（2）新冠中和抗体SCTA01在报告期内完成了临床I期研究和国际多中心临床II/III期的临床申报并处于入组中，后续又于2021年12月获得新冠中和抗体鸡尾酒组合SCTA01+SCTA01C的临床批件。（3）公司的SCT400（CD20抗体）、SCT630（阿达木单抗）和SCT510（贝伐珠单抗）分别已完成注册申请的现场核查与注册申请的受理。 　　22亿新药研发募投计划的定增获批，高生产壁垒的重组蛋白等产品陆续商业化，盈利突破在即。（1）公司定增计划已获批，重组八因子及14价HPV等重磅产品的国内与国际化临床推进，将获提速。（2）我们预计，公司未来三年的收入主要由重组八因子和CD20单抗（已完成现场核查）构成，其近8年国内销售额CAGR分别高达30%和16%。预计公司将在2023年底或2024年实现正盈利（详见我司深度报告）。 　　盈利预测与投资建议 　　我们维持盈利预测，预计公司2022/23/24年营收7.68/15.23/28.32亿元，归母净利润-6.10/-0.67/5.00亿元，维持“买入”评级。 　　风险 　　研发进展以及商业化进程不达预期、定增发行失败以及限售股解禁等风险。

　　山东药玻(600529) 　　业绩简评 　　2022年4月25日，山东药玻发布2021年报与2022年一季报。公司2021年度实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为38.75/5.91/5.72亿元，同比增长13.08%、4.72%和3.40%；2022年一季度实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为10.42/1.53/1.52亿元，同比增长12.53%、-1.93%和-2.72%。公司营收符合预期；受原材料等成本上升的持续影响，净利润低于预期。 　　经营分析 　　疫情影响，海运费和原料价格上行，公司利润率承压，营收增长符合预期。（1）2021年度以及2022年一季度，原材料、燃料动力成本大增、海运费翻倍、新冠疫情、药品带量采购、行业竞争加剧等影响，至公司利润率继续承压。（2）公司在费用管控上做出了积极应对，同时，加大更高附加值产品销售。2021年度，公司模制瓶系列营收增长10%以上，销售棕色瓶30亿支，同比增长13%；销售丁基塞系列产品51亿支，同比增长11.7%。 　　预灌封与中硼硅管制瓶销量同比翻2-3倍，新产能与研发稳步推进。（1）高端产品销售大增：2021年度，公司销售预灌封产品近5000万支，较2020年的2000万支，翻2.5倍；中硼硅管制瓶1.88亿支，同比增长235%；中性安瓿瓶5500万支，同比增长150%。（2）中硼硅及高档玻璃瓶项目推进：公司药业包材一期工程新建面积14万平方米，已投运3台中硼硅模制瓶窑炉，完成2座成品库、配料厂房及原料仓库等。公司在退城的前崖高档轻量玻璃瓶项目二期完成；2021年共评审新产品414款，确认206款。 　　政策助推下药用玻璃升级值得期待，中硼硅产品迎发展新机遇。（1）我们认为，随着注射剂一致性评价政策的持续推进，中硼硅的优势得到体现，市场需求的重心将向中硼硅管制瓶和中硼硅安瓿产品转移。（3）一致性评价和集采持续推进下，行业集中度提升，公司作为龙头药玻企业将充分受益。 　　投资建议与估值 　　我们调整盈利预测：预计公司2022/23/24年营收44.56/51.25/58.93亿元，考虑原材料价格等因素，将公司2022/23年的归母净利润从8.76/10.73亿元下调22%/25%至6.80/8.05亿元，公司目前股价对应22/23年PE为18/15x，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　一致性评价等政策落地效果及国内市场需求增长低于预期的风险。 　　原材料价格等上游成本继续上涨，影响公司盈利能力的风险。

　　普利制药(300630) 　　业绩简评 　　4月25日晚间公司发布21年年报和22年一季报。2021年实现营业收入15.09亿元，同比增长26.94%；归母净利润4.17亿元，同比增长2.25%；扣非净利润4.06亿元，同比增长6.69%。2022年一季度，公司实现营收3.68亿元，同比增长34.58%；归母净利润1.62亿元，同比增长33.44%；扣非净利润1.49亿元，同比增长25.53%。 　　经营分析 　　制剂出口快速增长，境外业务占比稳步提升：21年，公司境外业务同比增长40.88%，占营收比重提升1.51pct至15.33%。注射用比伐卢定于21年5月在美获批上市，截至目前公司共有9块药品在美获批。根据FDA和ASHP提供的药品短缺名单，公司所提供药品中有4款目前被列入短缺名单，利于公司打开美国市场。 　　21年抗生素类药物大幅增长，心血管类有所拖累：21年公司抗生素类药物同比增长93.1%至4.47亿元，占营收比重从19.5%提升至29.6%；心血管类药物同比下降-21.4%至2.66亿元，占营收比重从28.5%下降至17.6%。 　　21Q4毛利率、销售费用率有所波动，22Q1有所恢复：受21Q4单季度影响，公司毛利从21前三季度的77.4%下滑至全年的71.58%，我们预计跟国内心血管类产品销售下滑有关。考虑到22Q1已回升至79.5%，我们预计22年全年有望回归正常水平。 　　研发持续加大投入，批文持续增长，创新药业务稳步推进：胰腺癌、抗新冠病毒、双模态造影剂、硼中子俘获疗法治疗肾癌陆续进入临床前研究。其中，双模态造影剂有望2022年底获得中国、美国两地临床批件。 　　盈利调整与投资建议 　　预计公司2022-2024年归母净利润分别为6.82/9.22/12.23亿元，对应EPS分别为1.56/2.11/3.85元，对应PE分别为15/11/9X，维持公司“增持”评级。 　　风险提示 　　仿制药研发风险、创新药研发风险、药品质量风险、汇率波动风险、限售股解禁风险、其他监管风险等。

　　行业观点 　　全球宫颈癌负担沉重，HPV疫苗可有效预防发病。80%以上的女性一生中至少有过一次HPV感染。高危型HPV持续性感染是下生殖道高级别上皮内病变和癌发生的必要因素，已成为严重威胁女性健康的公共卫生问题。根据Global Cancer Statistics 2020和WHO数据，2020年，全球宫颈癌确诊人数60万例，死亡人数34万例，中国确诊人数为11万人，死亡人数为6万人。HPV疫苗接种是预防HPV感染相关疾病的一级预防措施，可有效阻断子宫颈癌前病变的发生和发展。 　　HPV疫苗已成为全球最畅销常规疫苗品种，全球供需缺口较大，国内渗透率提升空间广阔。HPV疫苗全球需求高企，2021年，默沙东Gardasil系列的全球销售额达到56.73亿美元，首次成为全球最畅销非新冠疫苗产品。以2020年批签发估计产值计算，MSD的四/九价HPV疫苗在中国市场的批签发产值估计达到123亿元，亦为国内排名第一的疫苗品种。2020年，万泰生物的首款国产二价HPV疫苗上市以来高速放量。随着国产九价HPV疫苗临床研发进入后期，产能建设同步推进，未来HPV疫苗的行业渗透率有望快速提升，带动存量市场空间加速挖掘。我们测算HPV疫苗国内潜在存量市场空间超千亿。 　　男性适应症临床在研逐步推进，有望进一步拓宽行业天花板。HPV病毒同样可感染男性，并有风险在男性中引发严重疾病，如尖锐湿疣、阴茎癌、肛门癌和头颈癌等。美国CDC建议11-12岁的所有男孩接种HPV疫苗，国内目前尚无相关政策建议。2021年起，默沙东先后启动了2项针对9-45岁中国男性的九价HPV疫苗III期临床，假设未来男性适应症获批，行业空间有望进一步拓宽。2020年全国9-45岁男性人口约有3.5亿人，据此测算假设未来男性适应症获批，国内HPV疫苗新增男性适应症市场空间有望达千亿左右规模。 　　海外市场需求广阔，国产HPV疫苗出海潜力可观。海外HPV疫苗市场仍存在较大供应缺口，即使在开展免疫规划的国家和地区，HPV疫苗首剂次平均覆盖率仅为67%，完全接种覆盖率为53%，不同国家和地区也存在较大差异性，远未达到WHO目标中9-14岁女孩覆盖率达到90%的目标。据WHO估计，2021年全球HPV疫苗潜在需求（不考虑供给约束）超过1亿剂。2021年，万泰生物完成WHO PQ现场检查并初步通过，未来国产企业有望凭借性价比与成本优势走向更广阔的国际市场。 　　投资建议 　　行业策略：我们看好HPV疫苗广阔的存量市场空间和未来多价产品升级迭代驱动的消费升级，同时受益于政策端对民众接种意识的提高与行业产能未来的逐步扩张，行业渗透率有望加速提升，建议重点关注。 　　推荐组合：推荐具备强大销售能力与创新产品开发技术能力的综合性龙头公司，智飞生物、万泰生物、沃森生物；以及在研管线临床进展领先的研发型公司，康乐卫士、瑞科生物等。 　　风险提示 　　免疫程序变更，研发及上市进展不及预期；市场竞争加剧；部分HPV疫苗品种纳入国家免疫规划；国际市场开拓不达预期等。