健友股份(603707) 　　业绩简评 　　2022年10月29日，公司发布2022年3季报，公司1-9月营收、归母与扣非净利润28.5、9.07和9.00亿元，分别同比增长2.55%、7.38%和9.25%；三季度营收、归母与扣非净利润8.76、2.93和2.84亿元，分别同比下降14.88%、增长1.33%和下降0.72%。业绩低于预期。 　　点评 　　营收单季度同比下降，为原料药自用于制剂生产增多而出口减少，以及应对供应链战略调整所致，公司主业的制剂端增长将持续升级公司产品结构并带来利润率的提升。（1）健友股份，是全球肝素原料药与注射剂出口龙头之一，目前原料药降低到公司收入4成以下，注射剂收入成为占6成的主力；同时，公司的大分子CDMO业务初起，后续订单及大分子生产能力的发展，值得关注。（2）公司注射剂产能近期获新增。于2014年向FDA提交注册申请，2019年11月获批；为全球依诺肝素钠注射剂获批ANDA时间最短的公司。此次获批高端制剂预灌封2号线，将使公司依诺出口美国产能翻倍，未来增速提升。 　　近期海外商业化实力拓展新里程碑：全资子公司Meitheal助力海南双成白蛋白紫杉醇，进军抗肿瘤重磅药市场。FDA对药品的纯度、杂质、工艺水平等要求比国内申报要求更高，产品在美国获批难度更大，公司已成功在美国取得60余个ANDA，借助公司药品申报累计的经验，若双成药业的注射用紫杉醇（白蛋白结合型）出海，将利好公司海外销售业务。 　　上半年多个批件取得进展，海外业务提速。1H2022公司获得美国FDA的注射剂ANDA批件7个，累计获ANDA批件64个，位于中国本土注射剂企业FDA批准ANDA数之首。同时，公司美国子公司Meitheal，已构建在美国的稳固销售体系。 　　盈利预测及投资建议 　　我们下调盈利预测，将2022/23/24年营收由43.45/55.05/69.22亿元，下调14%、17%和17%至37.5、45.8和57.2亿元；归母净利润由12.53、16.42、21.41亿元，下调8%、13%和13%至11.53、14.24和18.53亿元。我们认为，公司短期受到原料药更多自用于制剂生产的战略转型和疫情至物流影响的业绩季度滞后表现，并不影响公司长期成长性；继续看好公司在注射剂中美市场的强劲潜力与大分子领域新突破。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　高货值库存与较长的库存周转时间、制剂出口不达预期、原料涨价等风险。

　　欧林生物(688319) 　　业绩简评 　　2022年10月28日，公司发布3季报，公司2022年1-9月和3季度，分别实现营收3.71和1.38亿元，同比增长30.2%和19.39%；2022年1-9月和3季度归母与扣非净利润分别为9134万/4018万元和8964万/3498万元，分别同比下降74.14%/48.27%和70.62%/48.75%。业绩低于预期。 　　点评 　　3季度破伤风疫苗、Hib疫苗销售态势持续，环比放缓。（1）公司1-9月实现销售收入3.71亿元，同比增长30.2%；单3季度同比增长19.39%，但较2季度，营收环比下降23%，总体销售维持增长态势。（2）公司总体利润端呈现增速下降状态，主要由于随着在研管线的推进，公司研发投入费用增加以及工艺验证费用的增加。（3）产品组合方面，公司核心产品吸附破伤风疫苗现阶段竞争格局良好，市场份额稳居第一。中外对成人破伤风疫苗存在认知差，现阶段针对犬伤患者和外伤患者市场还处重要的市场培育阶段，整体市场还有很大的潜力待开发，我们预计公司的成人破伤风疫苗是潜在销售过15亿的重磅产品。公司在售产品还有AC结合苗、Hib疫苗销售，两款疫苗的生产为日后AC-Hib三联苗生产奠定基础。公司的AC-Hib三联苗处于准备申报生产阶段，预计明年可以获批，我们预测届时可以为公司带来亿元左右的收入新增量。 　　金葡菌疫苗三期推进，研发投入加大。（1）公司2022年1-9月累计研发投入1.60亿元，同比增加324.06%，其中Q3投入1.24亿元，同比增加721.21%；Q3研发支出大幅增多的原因是公司支付了金葡菌疫苗三期临床的费用。（2）公司金葡菌疫苗临床进展全球领先，临床二期数据良好，三期临床已经完成首例受试者接种。（3）后续管线中，着手搭建病毒类疫苗平台。公司在已有细菌类疫苗管线的基础上，与百灵生物合作开发以MDCK细胞悬浮工艺生产的流感疫苗。 　　盈利预测与投资建议 　　我们维持营收预测，预计公司2022/23/24年实现营收6.08/8.33/10.75亿元亿元，同比增长24.73%/37.05%/29.06%；考虑到公司持续加大研发投入，我们将2022/23/24年归母净利润下调38.5%/21.77%/25.28%至0.75/1.42/1.93亿元。维持“增持”评级。 　　风险提示 　　研发及销售不达预期的风险、产品价格下降的风险、行业政策变动的风险。

　　老百姓(603883) 　　业绩简评 　　10月28日，公司发布2022年三季报，前三季度实现收入137.8亿元（+22%），归母净利润6.1亿元（+14%），扣非归母净利润5.7亿元（+19%）。 　　公司2022Q3单季度实现收入47.9亿元（+25%），归母净利润1.5亿元（+21%），扣非归母净利润1.5亿元（+29%）。 　　经营分析 　　精益门店管理，盈利能力不断加强。公司精益化门店运营，剔除汇兑损失1085万元，公司第三季度归母净利润同比增长27%，扣非归母净利润同比增长36%。公司2022年前三季度公司毛利率32.8%，净利率5.2%；单三季度毛利率32.9%，同比增加0.5pct，环比增加1.6pct；净利率3.8%，同比下降1.5pct，环比基本持平。 　　四驾马车发力，持续深耕下沉市场。截至2022年三季报，公司营销网络（不含联盟）覆盖全国20个省级市场，门店数达10327家，其中直营门店7362家（DTP药房151家），加盟门店2965家。公司前三季度新增门店2214家，其中直营新增1342家（华中区域926家），加盟新增872家。公司深耕下沉市场，今年新增门店以中小成店（社区店）为主，且绝大部分位于地级市及以下市场，下沉市场租金人力等成本较低，未来门店盈利能力及成长性较好。 　　数字化转型成果显现，数据驱动业务增长。公司三季度末门店库存金额较二季度末减少约1亿元，有效提升门店货品周转效率。数据驱动下公司新零售板块全渠道业务竞争力全面提升，业绩高速增长：2022年前三季度，公司线上渠道实现销售额超9亿元，同比增长81%；截至三季报末，公司O2O外卖服务门店7737家，24小时门店达500家，单三季度美团、饿了么公域平台排名全国第二、第四，私域销售环比+93%。 　　盈利预测及投资建议 　　随着公司持续外延扩大市场份额，我们预计公司2022-2024年归母净利润7.91/10.0/12.3亿元，对应增速分别为18%/26%/23%，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　门店发展不及预期；处方外流不达预；线上药店对线下药店的冲击不确定性。

　　华润三九(000999) 　　事件 　　10月28日，公司发布2022年三季度报告，2022年前三季度公司实现营业收入121.0亿元，同比+7.5%；实现归母净利润19.5亿元，同比11.0%；实现扣非归母净利润17.8亿元，同比+10.0%。 　　单三季度公司实现营业收入39亿元，同比+9.0%；实现归母净利润5.19亿元，同比+37.0%；实现扣非归母净利润4.5亿元，同比+27.0%。 　　经营分析 　　公司业绩表现良好，CHC业务积极向健康管理产品延伸。2022年前三季度公司毛利率为54.8%，同比下降5.1百分点；净利率为16.3%，同比上升0.4百分点。公司依托999等品牌，带动CHC产品群销量提升，并积极向健康管理、康复慢病管理进行产品延伸。随着公司对经销商、零售药店网络以及线上平台的进一步梳理，我们看好公司未来发展潜力与盈利能力的提升。 　　持续加强创新研发，处方药稳健发展。公司处方药业务覆盖心脑血管等多个治疗领域，通过不断加强研发补充有较高临床价值的化药产品，丰富产品管线。2022年前三季度公司研发费用率2.9%，同比微降0.3个百分点。随着产品的进一步梳理，未来处方药板块有望恢复发展。 　　持续推进品牌建设，数字化转型驱动长期发展。公司推动三九品牌年轻化，巩固品牌领导地位；合并数字化中心和智能与信息化部为智能与数字化中心，围绕抖音、小红书、阿里妈妈等新媒体平台，积极建设公司销售渠道。随着公司品牌的建设的逐步显现，以及销售渠道的逐步成熟，公司营销效能的进一步提高，2022年前三季度销售费用率26.4%，同比下降5.5个百分点。 　　盈利调整与投资建议 　　华润三九将在中药发展中持续获益，不考虑收购并表影响，预计2022-2024年营业收入分别为176、201和227亿元；预计2022-2024年归母净利润分别为23.4、27.6和31.6亿元，增速分别14%、18%和14%，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　产品集采风险；竞争加剧风险；产品推广不及预期；医保药品限价风险；品牌价值变动风险；原材料价格波动风险；商誉减值风险。

　　皓元医药(688131) 　　业绩简评 　　公司发布三季报，前三季度实现营业总收入9.70亿元，同比增长39.38%；实现归母净利润1.58亿元，同比增长9.63%；剔除股权激励影响，归属于上市公司股东的净利润同比增长25.49%。 　　经营分析 　　多业务协同，主营业务持续加速。公司分子砌块&工具化合物与原料药&中间体业务协同发展，单季度收入增速持续提升，Q1-Q3分别同比增长33.02%/39.95%/44.77%，逐季度环比提升，Q3实现营业收入3.49亿元，创历史新高。 　　分版块来看，前段分子砌块和工具化合物保持高速增长，前三季度实现营收6.01亿元，同比增长53.13%，其中分子砌块收入1.78亿元，同比增长75.60%；工具化合物收入4.23亿元，同比增长45.30%。后端原料药和中间体保持稳定成长，创新药业务持续发力：前三季度实现营收3.61亿元，同比增长20.83%。其中，创新药收入2.14亿元，同比增长67.69%；仿制药收入1.47亿元，同比下降14.15%。 　　持续加大研发投入，新产能陆续投入运营，人员快速扩张，公司业务范围和创新服务能力持续提升。随着合肥、烟台、上海生化、上海CDMO创制研究中心的投入运营以及马鞍山工厂试生产，公司的研发体系全面升级，综合创新服务能力持续增强。 　　疫情、股权激励等多因素影响短期表观业绩，四季度有望盈利改善。疫情影响、股权激励、持续加大的研发投入、新产能扩张带来的成本上升、新业务拓展等因素影响表观业绩。随着业务规模的快速扩张，公司四季度盈利有望得到改善。 　　投资建议 　　考虑到股权激励等影响，我们下调了部分盈利预测，预计2022-2024公司归母净利润分别为2.34/3.50/5.14亿元（分别下调16%/16%/16%），分别对应51/34/23倍PE，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新冠疫情反复风险；新业务研发拓展不及预期；减持风险；环保、质量风险；上游原材料涨价风险。

　　大参林(603233) 　　业绩简评 　　10月27日，公司发布2022年三季度报告，前三季度实现收入148.2亿元，同比+20%；实现归母净利润9.23亿元，同比+13%；实现扣非归母净利润9.17亿元，同比+21%。 　　从单三季度来看，公司实现收入50.97亿元，同比+19%；实现归母净利润2.09亿元，同比+21%；实现扣非归母净利润2.12亿元，同比+25%。 　　经营分析 　　业绩增长符合预期，行业利好驱动营收增长。随着疫情防控有力、四类药品销售限制的调整，公司盈利能力持续修复，费用率结构边际优化。2022年前三季度，公司销售费用率为24%（-0.01pct），管理费用率为5%（+0.09pct），研发费用率为0.24%（+0.16pct）。此外，受益于处方药外流等行业利好政策，公司处方药、DTP品种快速放量，2022前三季度公司中西成药类产品实现营收105亿元（+26%），收入占比73.1%，占比较去年同期提升3.45pct。我们预期，随着院外药品零售市场规模扩大、行业集中度提升，头部连锁优势将持续强化，公司业绩有望进一步提升。 　　门店区域扩张稳步推进，规模优势强化盈利能力。公司深耕华南布局全国，通过自建、并购、直营式加盟三种方式，稳步推进门店区域扩张。截至2022年9月30日，公司门店数为9578家，其中加盟店1727家。2022前三季度公司新增直营店425家、收购店310家、加盟店792家。2022第三季度，公司通过收购布局辽宁，带动东北、华北、西南、西北地区营收同比增长153%。此外，公司加盟业务发展迅速，今年新进4省23个城市，加盟门店数较年初增长85%，加盟及分销业务收入同比增长55%。公司门店拓展成效明显，随着规模优势逐步释放，公司盈利能力有望进一步加强。 　　线上业务发展迅速，有望带来业务新增量。公司积极发展新零售业务，私域流量、公域流量共同发展，通过“大参林健康”小程序、头部的B2C、O2O平台满足各类消费者不同渠道的购药需求。目前公司O2O送药服务门店覆盖率率超85%。线上业务有望成为公司获客新渠道，同时为公司带来新的业务增量，强化公司品牌竞争力。 　　盈利预测及投资建议 　　随着公司持续外延扩张，预计22-24年归母净利润分别为10.3亿、14.0亿和19.2亿，增速分别为30%、36%、37%，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　外延并购不确定性；处方外流不达预期；互联网冲击风险；收入地区集中

　　荣昌生物(688331) 　　事件 　　2022年10月27日，公司发布3季报，2022年前三季度公司实现营收5.70亿元，同比增长397.47%，归母净利润和扣非净利润分别为-6.88和-7.14亿元；三季度实现营收2.19亿元，同比增长162.3%，归母净利润和扣非净利润分别为-1.99和-2.19亿元。业绩符合预期。 　　点评 　　泰它西普和维迪西妥单抗，营收环比同比皆增。（1）两大核心产品自去年获批且成功进入2022年国家医保后放量显著，2022年Q3实现销售额2.19亿元，同比增长162.3%，环比增长9.5%（包含部分与Seagen合作取得的技术服务收入）。（2）泰它西普确证性临床数据积极，全球多中心Ⅲ期临床多国进展中。作为全球首款双靶点治疗系统性红斑狼疮（SLE）的抗体融合蛋白分子，泰它西普的冻干剂型于2021年3月附条件获批，其确证性临床结果于近日公布，泰它西普治疗组在接受52周治疗后SRI-4应答率显著高于安慰剂组（82.6%vs38.1%），安全性数据良好。此外，公司针对注射剂型进行开发，并放眼全球，正在开展全球多中心Ⅲ期临床，目前已经在美国实现首例患者入组，中国和欧盟的临床试验获得批准。适应症拓展方面，除SLE外，泰它西普还在类风湿性关节炎、lgA肾炎、重症肌无力等适应症上进行开发。（3）维迪西妥单抗作为中国首个国产ADC，自上市来已获批胃癌和尿路上皮癌适应症。公司与国际ADC龙头Seagen合作，授予其海外开发权益，维迪西妥单抗价值、公司研发实力得以验证。 　　股权激励充分，团队稳固。公司公布2022年股权激励计划，拟向188名激励对象以36.36元/股的价格授予358万股A股股票。公司从累计营业收入、启动新临床试验两个维度设置业绩考核目标（二者其一达成即为达成），一方面对已上市产品在销售上提出要求，一方面作为一家创新药企，保障后续管线不断注入新活力。 　　盈利预测与投资建议 　　考虑到疫情散发、多地封控防疫对药品销售产生的不确定因素，我们审慎下调公司2022/23/24年营收5.89%/10.45%/9.96%至8.03/14.66/21.62亿元。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　研发进展不达预期、竞争加剧及医保放量不达预期的风险。

　　南微医学(688029) 　　业绩简述 　　2022 年 10 月 27 日，公司发布 2022 年三季度报告。2022 前三季度公司实现收入 15.12 亿元，同比+9%；实现归母净利润 2.27 亿元，同比-9%；实现扣非归母净利润 2.16 亿元，同比+4%。 　　从单季度来看，第三季度实现收入 5.52 亿元，同比+7%；实现归母净利润1.02 亿元，同比-3%；实现扣非归母净利润 0.97 亿元，同比+34%。 　　经营分析 　　降本控费效果显著，Q3 扣非利润实现较快增长。三季度公司管理费用率达到 16.25%，同比-1.3pct；同时 Q3 研发费用率为 6.87%，同比-1.3pct，降本控费战略取得了较为明显的进展。三季度公司扣非归母净利润同比实现了+34%的增长，未来公司还将持续推进一些列产品的降本工作，未来公司盈利能力有望逐步提升。 　　海外市场渠道改革逐步完善，为长期增长打下基础。公司今年开始逐步实现了对美洲销售团队激励方式的改革，不断提升美洲市场营销专业性和覆盖率；英国、法国、荷兰子公司团队建设及销售网络搭建日趋完善，通过扩充产品线、拓展销售渠道、统筹和拓展学术推广等多维度着力优化营销活动效率，预计未来海外市场产品持续增长动力较强。 　　新产品注册证不断获批，可视化平台拓展加速。公司开发的胆道镜及延伸产品、支气管镜相继获得国内注册，支气管镜三季度顺利获得了 CE 认证和FDA 注册批准，未来有望在海外市场放量。此外一次性输尿管肾镜等其他一次性内镜产品研发进展顺利，可视化平台拓展实现加速，预计未来一次性内镜等创新产品在国内外的放量趋势还将延续。 　　盈利调整与投资建议 　　考虑到国内外三季度消化内镜耗材需求恢复情况较慢，下调 2022- 2024 年盈利预测 9%、5%、5 %，预计公司 2022-2024 年归母净利润 3.61、5.18、6.96 亿元，同比增长 11%、44%、34%，EPS 分别为 1.93、2.77、3.72元，现价对应 PE 为 52、36、27 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医保控费政策风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；海外销售渠道建设不达预期风险；汇兑风险

　　国际医学(000516) 　　业绩简评 　　2022 年 10 月 27 日，公司发布 3 季报，2022 年前三季度公司实现营收19.13 亿元，同比减少 6.58%，归母净利润为-8.27 亿元；三季度实现营收8.46 亿元，同比增长 13.96%，归母净利润为-2.81 亿元。业绩符合预期。 　　点评 　　停诊负面影响迅速好转，收入环比持续改善。2022 年 Q1-Q3 公司共取得营业收入 19.13 亿元，同比减少 6.58%；归母净利润-8.27 亿元，同比减少41.4%。公司自三月复诊以来，诊疗人数迅速回升，环比提升确定，2022 年Q2/Q3 营收环比分别增长 150.33%/10.84%。我们认为，三季度疫情小幅波动对利润端造成影响，但公司正处于迈入盈亏平衡的关键时期，预计年底康复医院将有部分新床位投入使用，届时公司经营有望取得新突破。 　　高新医院取得辅助生殖 IVF 资质，公司业务由体内拓展至体外。公司专科强项辅助生殖资质升级，由体内（宫腔内人工授精，IUI ）升级到体外（体外授精，IVF ）的胞浆内精子注射（ICSI ）。IVF 资质壁垒高，可以更好的夯实“综合医疗＋特色专科”的多层次、多样化医疗业务模式。公司辅助生殖医学中心团队由生殖领域知名教授、专家组成，西安高新医院获批准试运行常规体外受精-胚胎移植及卵胞浆内单精子显微注射技术，将优化业务结构，提高公司整体综合实力。 　　股权激励方案调整凝聚团队信心，商洛医院剥离资产结构改善。目前国内疫情防控形式复杂，基于此，公司及时调整业绩考核条件，以 2020 年营收为基数，由原来 2021/22/23 年营收增长率不低于 80%/ 160%/ 260%调整至不低于 80%/85%/165%。我们认为，公司适时根据外部经营环境对目标进行调整，可以增强员工信心，更好凝聚公司实力。公司与商洛交投签署《股权转让协议》，以 1.7 亿元将商洛国际医学中心 99%的股权出售给商洛交投，有助于优化资产结构。商洛医院经营受疫情影响较大，尚处未盈利状态，股权转让后有助于减少亏损，改善资产负债率。 　　盈利预测与投资建议 　　我们维持营收预测，预计 2022/23/24 年实现营收 30.08/43.39/59.30 亿元，同比增加 3%/44.3%/36.7%；考虑到业绩恢复对人员激励费用增加、药品耗材、设备维修、电费等费用增加，我们下调归母净利润 60%/33%/5%至-9.07/0.21/2.98 亿元。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医疗政策风险；人才短缺风险；床位使用率不及预期风险。

　　博瑞医药(688166) 　　事件 　　2022年10月27日，公司发布3季报，2022年前三季度公司实现营收、归母与扣非净利润分别为7.73、1.97和1.81亿元，同比增长3.19%、11.73%与4.71%；三季度实现营收、归母与扣非净利润分别为2.72、0.86和0.86亿元，同比增长0.99%、22.31%和24.09%。业绩符合预期。 　　点评 　　疫后业绩恢复确定，海外印尼工厂基建完工，国际化生产里程碑事件达成。（1）公司2022年上半年，受到各地疫情相关物流政策影响，增速有所减缓；我们认为，Q2是公司受疫情影响最大的时期，后续环比呈逐步改善趋势，Q3营收环比改善7.93%，利润环比增加67.06%，预计Q4会持续转好。（2）公司从事高壁垒原料药生产，聚焦国内外市场；2022年三季度多个产品注册取得进展，国内新增富马酸丙酚替诺福韦原料药取得上市批准，米卡芬净钠原料药登记状态改为A（已完成审评审批）；国际注册方面，公司在美国、英国、欧洲等法规市场都有新产品上市，第三季度新增依维莫司原料药在日本获批。（3）博瑞（山东）原料药一期项目以及博瑞印尼项目建设基本完成，静待国内外产能释放。于国内，博瑞（山东）原料药项目已经取得生产许可证，具备试生产条件，公司现阶段工厂已近满产，新厂房投入使用后可缓解部分产能紧张。于海外，博瑞印尼项目土建工程完成率100%，此为公司海外原料药商业化布局的重要一环，依托于印尼海外工厂，重点面向一带一路国家进行原料药销售。 　　创新持续，聚焦高端制剂、高难仿制药、创新药研发。截至2022年三季度，公司已经拥有发明专利348件，布局国内外多个地区；2022年前三个季度累计研发投入1.39亿元，同比增长16.09%。仿制药公司重点布局高端补铁剂和吸入剂，创新药重点布局偶联药物，BGC1201片取得药物临床试验批准通知书。 　　盈利预测与投资建议 　　尽管公司经营在逐步好转，考虑到国内散发疫情、封控防疫政策持续，我们审慎降低公司营收恢复速度，将2022/23/24年营收下调11.83%/12.48%/12.43%至11.08/13.26/16.23亿元；维持利润预测，预计归母净利润2.72/3.18/3.75亿元，同比增长11.57%/16.70%/18.02%。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　制剂销售不及预期、产能投建低于预期、创新药研发不及预期的风险。