以岭药业(002603) 　　事件 　　8月25日，公司发布半年报，2022年上半年公司实现营收55.66亿元，同比下降5.59%；实现归母净利润10.49亿元，同比增长8.76%，业绩符合预期。 　　点评 　　感冒呼吸产品稳定增长，海外收入高速增长。上半年疫情影响及南方地区流感高发，公司感冒呼吸类产品连花清瘟和连花清咳实现营收25.53亿元，在去年上半年高基数基础上实现同比增长2.44%。连花清瘟胶囊国际化进程不断推进，上半年获得利比里亚、尼日利亚上市批准，目前已在20多个国家注册应用。上半年公司实现海外市场营收3.29亿，同比增长70.14%。 　　稳步推进创新中药研发管线，增长动力充足。公司依托自身的中医药理论、人用经验、临床试验的“三结合”资源平台，稳步推进创新中药的研发。目前治疗失眠症的益肾养心安神片和治疗轻、中度抑郁症的解郁除烦胶囊的上市工作正在积极推进，研发管线中的芪黄明目胶囊正在申报新药，络痹通片、柴黄利胆胶囊、玉屏通窍片正在开展Ⅲ期临床研究；小儿连花清感颗粒已完成II期临床出组；养正消积胶囊正在申请新增适应症；柴芩通淋片取得新增适应症IND。预计公司每年有新药/新增适应症获批上市，增长动力充足。 　　持续加强已上市产品临床询证，预计下半年将实现恢复性增长。公司布局5项临床循证研究，持续加强通、参、芪、津在治疗冠状动脉、心肌梗死、房颤、心衰、糖尿病领域的临床循证医学证据。上半年尤其是二季度受国内疫情散发影响，心脑血管产品实现营收22.74亿元，同比下降10.97%；二线专利产品实现营收1.88亿元，同比下降29.52%。预计随着下半年国内疫情缓解，心脑血管及二线专利产品销售将实现恢复性增长。 　　盈利预测与投资建议 　　我们调整公司盈利预测，预计2022-2024年营收分别为114/135/159亿元，归母净利润分别为16/19/23亿元，对应PE分别为22/18/15倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　疫情变化风险，中成药集采风险，产品销售不及预期风险，医保等政策监管风险，新药研发进度不及预期风险。

　　万孚生物(300482) 　　事件 　　8月25日，公司发布半年度报告，22年H1实现收入40.34亿元（+117%），归母净利润11.78亿元（+112%），扣非归母净利润11.37亿元（+126%）。 　　22年Q2单季度实现收入14.09亿元（+22%），归母净利润2.74亿元（-31.7%），扣非归母净利润2.38亿元（-34%）。 　　点评 　　传染病检测业务增速明显，国外市场持续发力。22年H1公司传染病检测业务收入32.07亿元（+240%），系国内新冠抗原检测需求及流感检测需求提升，以及海外新冠抗原持续放量所致。慢病管理检测业务收入5.12亿元（-10%），系国内疫情导致院内业务波动及海外新冠相关辅助诊断指标销量下滑所致。优生优育检测业务收入1.27亿元（+29%），系国内外销售渠道拓展所致。毒品（药物滥用）检测业务收入1.39亿元（+16%），系美国市场开拓电商销售渠道所致。下半年海外抗原检测有望随中低收入国家商业化进程加速而放量。猴痘检测试剂已获CE认证，有望迎来放量。国内非新冠业务将随疫情局势趋缓，常规门诊量逐步恢复而回暖。 　　研发费用持续投入，研发成果明显。2022年H1公司研发费用2.5亿元（+17%）。共完成79项的新产品开发，取得授权专利/软件著作权57件，新增产品注册证合计44个，其中国内注册证29个，海外欧盟CE注册证15个。为后续业绩增长打下坚实基础。 　　重磅新品推出，助力公司持续发展。公司全自动核酸扩增分析系统优博斯U-Box获批，自动化程度高，检测时间短，广泛用于病原体、肿瘤相关基因突变、耐药基因突变检测项目。全自动免疫组化染色机PA3600已进入多家标杆医院试用，将带来试剂放量。单人份化学发光免疫分析系统（Accre8）首次在国内线下展出，兼具化学发光的精准和POCT的灵巧，适用于基层医疗机构，随着“千县计划”的推行，有望助力县域医共体，实现产品放量。 　　盈利调整与投资建议 　　考虑二季度新冠疫情影响，分别下调公司22-24年归母净利润增速-18%、-29%、-31%。预计公司22-24年实现归母净利润15.33亿元、8.79亿元、8.52亿元，同比增长142%、-43%、-3%。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新冠疫情对公司经营业绩影响；政策致产品大幅降价风险；汇率变化风险；新产品研发注册不及预期风险等。

　　长春高新(000661) 　　业绩简评 　　8月25日，公司发布2022年中报，2022年上半年实现收入58.31亿元（+17.50%），实现归母净利润21.2亿元（+10.21%），实现扣非归母净利润20.99亿元（+9.20%）。 　　2022Q2公司实现收入28.57亿元（+6.53%），实现归母净利润9.82亿元（-6.42%），实现扣非归母净利润9.76亿元（-7.01%）。 　　经营分析 　　金赛药业上半年稳健增长，生长激素用药体验与新产品引进不断完善。金赛药业2022年上半年实现收入49.62亿元（+31%），实现归母净利润21.91亿元（+18%）。上半年，金赛药业克服疫情影响，长效生长激素新患者占比稳步增长，且长效注射笔电子注射笔获批上市，未来患者体验与依从性有望进一步改善。此外，公司努力推动新产品的引进与商业化，加强各领域高端人才引进，不断增强管线厚度与可持续发展力。 　　百克生物经营边际改善，鼻喷流感疫苗有望贡献增量。百克生物上半年实现收入4.41亿元（-24%），实现归母净利润0.74亿元（-47%），较一季度经营环比改善明显。一季度特别是进入3月以后，点状局部疫情持续发酵，严重影响了公司相关疫苗产品的配送及接种工作。5月之后，各地特别是长春市陆续解除了疫情的封控管理，公司产品销售逐步恢复。此外，公司鼻喷流感疫苗6月份获得批签，下半年有望逐渐进行放量。 　　毛利率稳健增长，研发投入持续加码。上半年，公司实现毛利率90.86%，较去年同期增加2.97%。销售费用率为30.23%，增加2.88%，研发费用率为10.3%，增加3.21%。目前，公司儿科和成人板块业务布局已经覆盖了多个科室，未来成长的动力将不断丰富。 　　盈利调整与投资建议 　　我们维持盈利预期，预计公司2022-2024年分别实现归母净利润50.1（+33%）、65.1（+30%）、79.7亿元（+22%），对应当前EPS分别为12.4元、16.1元、19.7元，对应当前P/E分别为15、12、9倍。 　　维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医保降价和控费风险；生长激素竞争加剧风险；疫苗销售不及预期；研发进展不达预期等。

　　采纳股份(301122) 　　业绩简述 　　2022年8月24日，公司发布2022年半年度报告。2022上半年公司实现收入2.74亿元，同比+37%；实现归母净利润1.00亿元，同比+63%；实现扣非归母净利润0.91亿元，同比+59%； 　　分季度来看，2022年Q2公司实现收入1.33亿元，同比+34%，归母净利润0.60亿元，同比+148%，扣非归母净利润0.52亿元，同比+157%。 　　经营分析 　　穿刺注射核心产品快速增长，医用器械板块实现放量。公司上半年注射器类产品实现收入1.74亿元，同比+86%；穿刺针类产品实现收入0.72亿元，同比+67%，核心品类快速增长，市场地位进一步巩固。负责公司医用器械产品的全资子公司采纳医疗实现收入1.89亿元，实现净利润6429万元，同比+335%，医用器械产品快速放量，带动公司盈利能力提升。 　　二季度汇率波动贡献大额汇兑收益，利润率显著提升。公司上半年销售净利率36.36%，同比+5.74pct；其中二季度净利率45.52%，同比+20.85pct。除核心品类增长持续带来的规模效应外，由于公司产品销售以出口为主，上半年海外收入占比超过95%，人民币兑美元汇率上升形成约1290万元汇兑收益，财务费用下降明显。 　　医用器械产品线丰富，高端出口品类不断拓展。公司产品线丰富，品类众多，目前销往欧美地区的医用器械包括安全胰岛素注射器、安全采血/输液针、安全注射针等多项高附加值产品，未来公司还将进一步强化在安全胰岛素笔针、安全留置针、安全弹簧回缩注射器等高安全性、高附加值产品领域的市场地位，出口品类将不断拓展，进一步提升市场份额。 　　盈利预测与投资建议 　　我们看好公司在注射穿刺领域的发展前景，未来医用器械产品还将不断拓展品类及使用场景。预计2022-2024年公司归母净利润分别为2.05、2.99、4.06亿元，同比增长57%、46%、36%，EPS分别为2.18、3.18、4.32元，现价对应PE为38、26、19倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　大客户收入占比较高风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；海外贸易摩擦风险；人民币汇率波动风险。

　　凯因科技(688687) 　　业绩简评 　　8 月 24 日公司发布半年报，2022 年上半年公司实现营收 4.93 亿元，同比增长 8.77%；实现归母净利润 3724 万元，同比增长 5.01%。 　　经营分析 　　聚焦创新药，凯力唯准入进展顺利。公司重点产品凯力唯是首个国产全口服、泛基因型丙肝治愈药物。2021 年 3 月凯力唯纳入国家医保目录后，目前门诊相关准入政策已覆盖全国 31 个省市自治区，已纳入全国所有开通 医保 双通道 准入的 地区 。 上半 年凯力 唯销 售同比 增长274.48%，预计凯力唯将在 2022 年底进一步扩展医保适应症范围，在卫健委《消除丙型肝炎公共卫生危害行动工作方案》政策影响下，有望实现进一步增长。 　　研发投入持续增加，加速乙肝功能性治愈管线布局。上半年公司研发投入 7197 万元，同比增长 82.92%；研发投入占营收比例 14.60%，同比提高 5.92 个百分点；研发费用占营收比例达到 10.51%。公司聚焦乙肝功能性治愈方向，培集成干扰素α-2 注射液（KW-001）治疗低复制期慢性 HBV 感染的Ⅲ期临床试验已完成全部受试者入组；针对乙肝表面抗原的单抗类候选药物 KW-027 已完成临床前中试生产，正在开展临床前的药理毒理、药效研究；针对乙肝病毒结构蛋白的小分子候选药物KW-034 和肝靶向递送的 siRNA 候选药物 KW-040 目前处于临床前研发阶段。预计公司将持续投入研发，推进更多早期研发阶段的产品。 　　成熟产品金舒喜、凯因益生保持领先地位。上半年公司生物制品销售收入 3.25 亿元，占营收总额 66.01%。根据 CPA 采样数据，公司产品金舒喜和凯因益生分别在人干扰素α-2b 外用制剂和针剂的细分市场中保持市场份额第一。 　　盈利预期及投资建议 　　我们预计 2022 年至 2024 年公司归母净利润分别为 1.25/1.50/1.79 亿元，分别同比增长 17%/20%/19%，对应 PE 分别为 22/19/176 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　疫情影响下销售不及预期风险，丙肝市场竞争加剧风险，带量采购风险，新药研发数据和进度不及预期风险，医保谈判不及预期风险。

　　安科生物(300009) 　　事件 　　8月24日，公司发布2022年中报，预计2022年上半年实现收入10.81亿元（+12%），实现归母净利润3.44亿元（+41%），实现扣非归母净利润3.22亿元（+41%）。 　　2022Q2公司实现收入5.47亿元（+13%），实现归母净利润1.72亿元（+45%），实现扣非归母净利润1.64亿元（+49%）。 　　点评 　　母公司持续高增长，驱动集团业绩表现靓丽。上半年，母公司实现营业收入7.08亿元，同比增长23%；净利润3.46亿元，同比增长52%。母公司主营产品生长激素收入持续快速增长，且水剂同比实现大幅增长，销售收入占比也不断提升。此外，子公司的经营效率也明显提升，余良卿公司净利润同比增长52%，安科恒益净利润同比增长21%，苏豪逸明净利润同比增长153%，中德美联净利润实现扭亏为盈，同比大幅增长。 　　营运效率有效提升，盈利能力提升明显。上半年，公司实现毛利率80.1%，基本稳定，销售费用率为32.03%，较去年同期下降7.04%，下降明显，管理费用率和研发费用率分别为5.6%和5.57%，减少1.04%和0.47%。费用端优化带来净利率提升明显，上半年公司净利率为32.55%，增加7.09%。 　　发布股权激励草案，彰显高速发展信心。公司发布第三期限制性股票激励计划（草案），计划首次授予的激励对象共计787人，拟授予4,000万股，约占公司股本总额的2.44%。2022-2024年的业绩考核目标为净利润不低于6.36、7.62和9.16亿元，股权激励摊销的总费用为1.46亿元，2022-2027年分别摊销2109、7356、3579、1485、48和19万元。 　　盈利调整与投资建议 　　考虑股权激励的费用影响，我们预计2022-2024年公司分别实现归母净利润6.59（+219%）、8.20（+24%）、10.33亿元（+26%）。 　　公司2022-2024年EPS分别为0.40、0.50、0.63元，对应PE分别为22、18、14倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　生长激素新患拓展和市场推广不达预期；市场竞争加剧；研发进展不及预期；政策风险；商誉减值风险等。

　　投资建议 　　近年来，国家连续发布多项政策支持社会力量进入医疗服务领域，眼科医疗服务作为连锁复制黄金赛道，发展速度更为迅猛，民营眼科专科医院数量从2010年的184家快速增长至2019年的890家。眼科赛道陆续涌现出爱尔眼科、华厦眼科、普瑞眼科、光正眼科、朝聚眼科、何氏眼科等优质上市公司，本文从财务指标、收入结构、区域分布、诊疗人次等维度进行横向对比，对民营眼科连锁公司竞争优势、未来潜能、面临的问题等方面展开探讨，希望可以从全局视角为广大投资者提供参考。 　　从财务角度比较，得益于国家积极政策支持及人口老龄化进程，眼科医疗服务企业扩张步伐持续提速，“一超多强”竞争格局形成。爱尔眼科在总资产、营收、利润体量上长期占据显著优势，逐步成为行业龙头企业，其他企业也多呈现稳定增长趋势，行业整体进入加速发展期，运行良好状态下净利率水平可达到16%左右。 　　从业务结构角度比较，2021年爱尔眼科在视光、屈光、白内障三大业务板块业务体量均处于领先，华厦眼科白内障业务收入达7.6亿元，显著高于其他公司。由于屈光、视光属于强消费属性自费项目，民营机构多以此作为差异化竞争的切入点和主要收入来源，而白内障占比近年来均呈现下降趋势。 　　从区域分布角度比较，受益于术式的发展，眼科服务易实现标准化推广，但是目前除爱尔眼科、普瑞眼科率先实现全国连锁网络覆盖外，其余公司多以单一地区为大本营向其他地区进行小范围辐射扩张，实现区域性网络覆盖，如华厦眼科华东地区营收占比超过73%、何氏眼科辽宁省内收入占比常年维持在98%左右。由于眼科市场潜力巨大，多家企业计划进行区域布局加密，并向全国扩张，扩大规模效应以享受赛道红利。 　　从诊疗量、客单价角度比较，受益于眼科医疗行业蓬勃发展，除2020年受疫情影响以外，各家公司诊疗患者人数均保持上升趋势，平均客单价的同样持续小幅抬升，华厦眼科2021年门诊客单价达到1571元，何氏眼科手术客单价达10233元。 　　从医院贡献集中度角度比较，随着眼科企业扩张步伐加快，区域性竞争加剧，除华夏眼科净利润来源高度集中于厦门眼科中心，其余公司集中度低，如爱尔眼科利润体量最大的长沙爱尔仅贡献7%净利润。 　　从医生资源角度比较，持续获医能力是医疗服务企业长期扩张的基石，近年医生人均创收及人均薪资均呈现上升趋势，医生资源成为各大眼科企业的核心竞争力，各企业通过校企合作、人才引进等方式开展人才争夺战。 　　行业观点 　　当前我国人均收入提升和老龄化程度加剧趋势高度确定，对于眼科医疗服务行业具有显著驱动作用。宏观背景下，政府持续支持社会办医与不断更新的国民眼健康发展规划相得益彰，从政策面进一步催化眼科医疗行业快速发展。眼科连锁医疗机构迎来上市潮，眼科医疗服务行业市场空间巨大，我们看好业务模式可复制性强、区域龙头地位稳固的眼科医疗服务机构，如爱尔眼科、华厦眼科、普瑞眼科、何氏眼科、朝聚眼科等。 　　风险提示 　　社会化办医政策环境变化的风险；异地扩张不及预期的风险；局部地区疫情反复，门诊量下降的风险；眼科人才流失或不足风险。

　　博瑞医药(688166) 　　事件 　　2022 年 8 月 24 日，公司公告半年度业绩， 2022 年上半年实现营收 5 亿元，同比增长 4.43%；归母净利润 1.12 亿元，同比增长 4.8%。生产与物流受疫情影响，营收增速低于预期。 　　点评 　　 原料药销售与往年基本持平，制剂销售放量迅速。（ 1） 2022 年上半年，公司生产与物流，受到各地疫情相关物流政策影响，增速减缓。公司主要收入来源于产品销售，上半年实现销售 4.51 亿元，同比增长 7.25%，产品销售毛利率 59.48%，较同期上升 6.91%；其中原料药收入 3.93 亿元，同比减少0.87%；制剂产品销售收入 5786 万元，同比增长 142.05%。（2）制剂端：公司新取得恩替卡韦片、阿加曲班注射液、磷酸奥司他韦干混悬剂生产批件，注射用米卡芬净钠在印尼获批。公司转型“制剂一体化”成功，获批产品均为光脚型品种，是少数受益于集采的企业。公司掌握上游复杂原料药生产技术，较制剂厂家具有更强的成本控制能力。（3）产能释放：公司多个在建工程已经进入后期验收阶段，但上半年疫情期间工程建设节奏部分放缓，现已恢复；公司现阶段产能已近满产，且为高壁垒市场稀缺品种原料药，新厂房投产后会缓解部分产能紧张问题。 　　研发高投入，仿制药聚焦高端吸入制剂，创新药重点布局偶联药物平台。（1） 2022H1 公司研发投入 9385 万元，同比增长 18.29%，研发费用率为18.76%。公司在从原料药生产企业向创新型制药企业转型。（ 2）创新药进展：长效多肽靶向偶联药物 BGC0228 临床Ⅰ期试验已经完成，已开展 2 个剂量组爬坡研究，目前安全性良好。具有靶向肿瘤生长和肿瘤免疫双重机制创新药 BGC1201、多肽类降糖药 BGM0504 处临床前阶段。（3）仿制药进展：公司布局高端补铁剂和吸入剂；补铁剂中蔗糖铁注射液完成小试、羧基麦芽糖铁进入中试；吸入剂中，吸入用布地奈德混悬液进入中试、 沙美特罗替卡松吸入粉雾剂和噻托溴铵吸入粉雾剂完成小试。 　　盈利预测与投资建议 　　 我们维持营收预测，预计 2022/23/24 年营收 12.57/15.15/18.53 亿元，同比增长 19.4%/20.5%/22.3%；考虑到随着制剂放量，推广费用有所增加，我们上调公司销售费用，将 2022 年归母净利润下调 8.20%/8.72%/8.96%至2.66/3.19/3.86 亿元。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　制剂销售不及预期、产能投建低于预期、创新药研发不及预期的风险。

　　盈康生命(300143) 　　业绩简评 　　8 月 23 日，公司发布 2022 年半年度报告。 2022H1 公司实现收入 5.75 亿元，同比+7.34%；实现归母净利润 0.47 亿元，同比+13.71%；实现扣非归母净利润 0.45 亿元， 同比扭亏。 　　从单二季度看， 2022Q2 公司实现收入 3.07 亿元，同比+4.57%，归母净利润 0.23 亿元，同比+0.25%；扣非归母净利润 0.20 亿元，同比+739.43%。 　　经营分析 　　收入和净利润逆势增长， 肿瘤医疗流程全面提质增效。 公司旗下医院门诊、住院服务受到疫情反复影响， 公司积极提升经营管理效率， 保证医疗质量，持续拓展肿瘤新技术、新服务。分医院看， 友谊医院实现营收 2.2 亿元，同比增长 2.0%； 广慈医院实现营业收入 2.4 亿元，较上年同期增长 3.1%， 实现净利润 2507.3 万元（ +37.3%)； 友方医院实现收入 4391.7 万元（ +4.9%），由于防疫成本及人工成本、折旧摊销费用增加， 实现净利润 515.1万元（ -55.9%）； 运城第一医院聚焦消化道肿瘤治疗， 2022 年上半年医院三、四级手术占比达 78%， 肿瘤收入同比增长 30%，手术量同比上升47%。 　　广泛开展互联网医疗服务， 医疗器械板块收入实现增长。 2022H1 公司新增线上用户 33 万，环比提升 153%，线上挂号率环比提升 36%，线上问诊开单率环比提升 305%。 由于大型乙类医疗设备配置证规划细则尚未出台， 导致器械板块部分订单无法按期签署或执行， 22H1 公司实现医疗器械收入5842.2 万元（ +172.29%）， 主要来自于经销商品及伽玛刀换源销量增加。 　　公布向控股股东定向募资预案。 2022 年 8 月 12 日，公司发布定增预案，拟向控股股东盈康医投募集不超过 10 亿元，募集资金净额将全部用于补充流动资金， 有望增强公司资金实力，提升医疗服务能力与覆盖面 　　盈利调整与投资建议 　　考虑到疫情反复对公司的影响， 下调 2022-2024 年盈利预测 30%、 19%、13%， 预计公司 2022-2024 年归母净利润 1.25、 1.80、 2.48 亿元， 22 年预计扭亏， 23-24 年分别同比增长 44%、 38%， EPS 分别为 0.04、 0.28、 0.56元，现价对应 PE 为 64、 44、 32 倍，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　行业政策风险；市场竞争风险；技术替代风险；商誉减值风险；医疗服务纠纷事件风险；新冠肺炎疫情影响诊疗节奏的风险

　　三诺生物(300298) 　　业绩简评 　　8月19日，公司发布2022年半年度报告。2022H1公司实现收入12.9亿元，同比+14%；实现归母净利润2.10亿元，同比+76%；实现扣非归母净利润1.46亿元，同比+31%。 　　从单二季度来看，2022年Q2公司实现收入6.72亿元，同比+7%，归母净利润1.45亿元，同比+96%；扣非归母净利润0.86亿元，同比+18%。 　　经营分析 　　聚焦慢性病快速检测业务，盈利能力持续提升。公司聚焦以血糖监测产品为核心的慢性病快速检测业务，推动糖尿病管理专家的数智化转型，在国内血糖仪市场份额占50%以上，拥有超过2000万用户，血糖仪产品覆盖超过18万家药店。2022年H1公司毛利率59%；净利率16.2%，同比提高5.73pct；血糖监测系统产品实现收入8.91万元（+10%），毛利率68%。其中，销售费用率27.8%，同比下降6.0pct；管理费用率6.97%，同比增加0.61pct；研发费用率9.25%，同比增加1.24pct。公司不断推动降本增效，带来盈利能力的持续增长。 　　CGM产品注册受理，研发打造长期发展活力。公司共拥有研发人员808人，占公司总人员的23%，2022年上半年研发投入为1.19亿元，占营业总收入的9%，为公司自主研发创新提供了人才储备和资金保证。7月28日公司实时持续葡萄糖监测系统（CGM，i3、I3、H3、h3型号规格）注册申请受理，公司研发成效逐步兑现。公司实时持续葡萄糖监测系统所采用的是第三代直接电子转移技术,具有低电位、不依赖氧气、干扰物少、更好的稳定性和准确性等优点。未来CGM上市后有望借助原有血糖仪市场及渠道积累快速放量，CGMS预计带动公司业绩进入新一轮高速增长。 　　盈利预测及投资建议 　　公司血糖检测龙头企业，随着行业渗透率的进一步提高，公司全品类产品有望持续放量。预计2022-2024年营业收入分别为27.7、32.4和37.2亿元，增速分别为17%、17%、15%；预计2022-2024年归母净利润分别为3.4、4.0和4.6亿元，增速分别为211%、18%和17%，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　CGM临床进展不及预期风险、iPOCT放量不及预期风险、政策风险、行业竞争加剧风险、海外子公司经营及整合不及预期风险，商誉和海外资产减值风险。