中心思想 海外业务驱动业绩增长，盈利能力持续优化 南微医学在2024年上半年实现了营业收入和归母净利润的双位数增长，其中海外市场表现尤为亮眼，成为公司业绩增长的核心驱动力。通过持续加强海外渠道建设和提升直销占比，公司毛利率显著提升，显示出其在全球市场拓展和盈利能力优化方面的积极成效。 战略布局全球供应链，未来发展潜力可期 面对国内带量采购等政策挑战，南微医学积极布局全球供应链，计划在泰国建设生产基地，旨在分散风险并进一步拓展东南亚市场。结合新产品收入的逐步放量，公司预计未来海外业务将进入加速增长期，整体盈利能力有望进一步提升，为长期发展奠定坚实基础。 主要内容 2024年半年度经营业绩分析 整体业绩表现稳健： 2024年上半年，南微医学实现营业收入13.34亿元，同比增长16.28%；归属于母公司股东的净利润3.10亿元，同比增长17.47%；扣除非经常性损益后的归母净利润3.06亿元，同比增长18.25%。 第二季度增速加快： 2024年第二季度，公司实现收入7.14亿元，同比增长19.55%；归母净利润1.67亿元，同比增长2.57%；扣非归母净利润1.65亿元，同比增长3.35%。 现金分红计划： 公司拟向全体股东每10股派发现金红利5.00元（含税），合计派发现金红利9358万元（含税）。 业务结构与盈利能力优化 海外业务高速增长，国内业务相对稳定： 2024年上半年，公司国内收入为7.06亿元，同比增长1.73%，增速放缓主要受DRGs和河北等地区带量采购政策落地影响。 国际收入表现突出，达到6.24亿元，同比增长39.72%。其中，MTU（内镜下诊疗器械）营收2.8亿元，同比增长38.6%；MTE（内镜下治疗设备）营收2.2亿元，同比增长53.9%；亚太海外区域营收1.16亿元，同比增长16.4%。 公司持续加强海外渠道建设，并规划在泰国建设生产基地，预计2026年投产，以建立安全的全球供应链并拓展东南亚市场。 直销收入占比提升，带动整体毛利率改善： 2024年上半年，公司直销收入达到3.18亿元，其在总收入中的占比提升至23.86%（2023年为18.97%）。 直销业务的毛利率为73.32%，高于2023年的70.23%。 随着海外直销占比的提升，公司上半年整体毛利率达到67.94%，同比提升4.2个百分点。 费用率方面，销售费用率为22.73%（同比增加0.69pp），管理费用率为12.43%（同比减少0.84pp），研发费用率为5.22%（同比减少0.77pp）。 归母净利率为23.28%，同比提升0.24个百分点。净利率提升不明显主要系去年同期有5483万元的汇兑收益，而今年同期则出现727万元的汇兑损失。 未来展望与投资评级： 国联证券预计公司2024-2026年营业收入将分别达到29.13亿元、35.12亿元和42.32亿元，同比增长率分别为20.80%、20.57%和20.49%。 预计归母净利润将分别达到5.98亿元、7.38亿元和9.34亿元，同比增长率分别为23.13%、23.41%和26.45%。 鉴于公司作为国内内镜诊疗耗材龙头企业，产品和渠道全球布局完善，且未来随着海外直销占比持续提升和新产品收入放量，海外业务利润有望进入加速期，分析师维持“买入”评级。 风险提示： 报告提示了海外市场拓展风险、竞争加剧风险以及带量采购风险，这些因素可能对公司的盈利能力产生不利影响。 总结 南微医学在2024年上半年展现出强劲的增长势头，营业收入和归母净利润均实现双位数增长。其中，国际业务以近40%的增速成为业绩增长的核心引擎，有效对冲了国内市场受带量采购影响的增速放缓。公司通过提升直销收入占比，显著改善了整体毛利率，尽管净利率受汇兑损益影响提升幅度有限。展望未来，南微医学凭借其全球化的产品和渠道布局，以及在泰国设立生产基地的战略举措，有望进一步巩固其在全球供应链中的地位，并加速海外业务的利润释放。分析师维持“买入”评级，肯定了公司的市场领导地位和未来增长潜力，同时也提醒投资者关注海外市场拓展、行业竞争加剧和带量采购等潜在风险。

中心思想 业绩强劲增长，核心业务驱动 爱博医疗在2024年上半年展现出强劲的业绩增长势头，营收达到6.86亿元，同比增长68.54%；归母净利润2.08亿元，同比增长27.49%。这一显著增长主要得益于人工晶体和隐形眼镜两大核心业务的放量。人工晶体受益于国家集采中标和多焦点产品的市场拓展，而隐形眼镜业务则通过并购整合实现了产能的快速提升和市场份额的扩大。 市场前景广阔，维持买入评级 报告对爱博医疗的未来发展持乐观态度，预计公司在2024-2026年将持续保持营收和归母净利润的稳健增长，三年归母净利润复合年增长率（CAGR）预计达到29.51%。鉴于公司在国内眼科医疗器械行业的领先地位、多元化的产品布局以及不断扩大的市场覆盖，分析师维持“买入”评级，认为公司有望受益于国内老龄化趋势加剧和行业渗透率提升带来的市场机遇。 主要内容 2024年半年度业绩概览 爱博医疗披露的2024年半年报显示，公司上半年实现营业收入6.86亿元，同比大幅增长68.54%；归属于母公司股东的净利润为2.08亿元，同比增长27.49%；扣除非经常性损益后的归母净利润为1.99亿元，同比增长29.95%。其中，第二季度单季表现尤为突出，实现营收3.75亿元，同比增长72.91%；归母净利润1.05亿元，同比增长24.01%；扣非归母净利润1.00亿元，同比增长28.26%。业绩的高增长主要由人工晶体和隐形眼镜业务的显著放量所驱动。 人工晶体业务：集采与多焦点产品共促增长 2024年上半年，爱博医疗的人工晶状体收入达到3.19亿元，同比增长30.20%。这一增长主要得益于公司在国家集采中的中标以及双焦点人工晶状体的逐步放量。公司作为国内首家高端屈光性人工晶状体厂家，产品线丰富多元，涵盖球面和非球面单焦点人工晶状体、功能性人工晶状体（包括双焦点）、预装式人工晶状体。此外，非球面三焦散光矫正人工晶状体正处于临床试验阶段，非球面扩景深（EDoF）人工晶状体已于2024年8月获得产品注册受理。在渠道方面，公司已覆盖全国超过3500家医院，并销往海外30余个国家。随着国内老龄化趋势的加剧、行业渗透率的提升以及公司新品的持续放量，人工晶状体业务有望保持持续增长。 隐形眼镜业务：并购整合与产能扩张实现高速增长 2024年上半年，爱博医疗的隐形眼镜收入达到1.83亿元，同比实现高达957%的增长。这一爆发式增长主要归因于公司通过并购天眼医药、福建优你康、美悦瞳等公司，快速提升了隐形眼镜产能并拓展了市场。目前，公司的彩片产线已处于满产状态，预计未来随着产能的进一步爬坡，利润率有望提升，为公司贡献更多业绩增量。 然而，角膜塑形镜业务收入为1.13亿元，同比增长6.89%，增速有所放缓，主要受到消费降级和竞品增加等市场因素的影响。与此同时，其他近视防控产品收入达到4088万元，同比增长64.77%，主要得益于“普诺瞳”和“欣诺瞳”离焦镜的快速放量。 盈利预测与投资评级 根据分析师预测，爱博医疗在未来三年将保持稳健增长。预计公司2024-2026年营业收入分别为13.64亿元、18.68亿元和23.83亿元，同比增速分别为43.37%、37.01%和27.54%。归属于母公司净利润预计分别为4.07亿元、5.26亿元和6.60亿元，同比增速分别为33.85%、29.19%和25.62%。每股收益（EPS）预计分别为2.15元/股、2.77元/股和3.48元/股，三年复合年增长率（CAGR）为29.51%。鉴于爱博医疗在国内眼科医疗器械行业的领军地位，分析师维持对其“买入”的投资评级。 风险提示 报告提示了公司面临的主要风险，包括： 产品推广不及预期风险： 若公司未来新产品市场开发效果不佳、市场推广时机选择不当或经销商经营管理不善，可能导致市场占有率提升受阻，对经营和盈利能力产生不利影响。 市场竞争加剧风险： 眼科医疗器械行业良好的市场前景吸引众多竞争者进入，若公司未能准确判断行业发展趋势、技术升级不及时或新产品市场需求未达预期，可能面临经营业绩下降的风险。 行业监管风险： 公司的核心产品属于医疗器械，受到国家药监局等行业主管部门的严格监管，政策变动可能影响公司的经营和财务状况。 总结 爱博医疗在2024年上半年实现了营收和净利润的显著增长，其中营收同比增长68.54%至6.86亿元，归母净利润同比增长27.49%至2.08亿元。业绩增长主要由人工晶体和隐形眼镜两大核心业务驱动。人工晶体业务受益于集采中标和多焦点产品的放量，收入同比增长30.20%至3.19亿元。隐形眼镜业务通过并购整合实现了产能快速提升和市场扩张，收入同比激增957%至1.83亿元。尽管角膜塑形镜业务增速放缓，但其他近视防控产品表现亮眼。分析师维持“买入”评级，并预测公司未来三年将保持稳健增长，但同时提示了产品推广、市场竞争和行业监管等潜在风险。

中心思想 业绩稳健增长与国际市场拓展 百克生物2024年上半年实现营收6.18亿元，同比增长10.50%；归母净利润1.38亿元，同比增长23.54%；扣非归母净利润1.35亿元，同比增长27.13%。尽管第二季度营收和净利润出现同比下滑，但公司核心产品带状疱疹疫苗首次成功出口至哥伦比亚，标志着其国际化战略迈出重要一步，未来有望持续拓展俄罗斯、中东等国际市场。 研发投入持续加码与未来增长潜力 公司上半年研发投入达8553万元，占营业收入的13.83%，拥有13项在研疫苗和3项在研单克隆抗体，研发管线丰富。其中，液体鼻喷流感疫苗上市许可申请已获受理，多项重磅疫苗和单抗产品处于临床试验阶段，为公司未来业绩增长奠定基础。分析师预计公司2024-2026年营收和归母净利润将保持增长，鉴于其作为首家国产带疱疫苗厂家的市场地位，建议保持关注。 主要内容 报告要点与事件概述 百克生物披露2024年半年报，上半年实现营收6.18亿元，同比增长10.50%；归母净利润1.38亿元，同比增长23.54%；扣非归母净利润1.35亿元，同比增长27.13%。然而，第二季度营收为3.48亿元，同比下降8.44%；归母净利润0.77亿元，同比下降17.16%；扣非归母净利润0.76亿元，同比下降14.44%。报告强调，公司带状疱疹疫苗首次出口至哥伦比亚，并计划持续推进在俄罗斯、中东等地区的产品注册，以逐步拓展国际化市场业务。 公司带疱疫苗实现首次出口 公司核心产品包括水痘疫苗、鼻喷流感疫苗和带状疱疹疫苗。其中，带状疱疹疫苗是首个国产产品，自2023年第二季度获批以来逐步放量，成为公司业绩增长的主要驱动力。该疫苗获批适应症人群为40岁及以上，随着疾病认知和接种意识的提升，市场接种率有望增加。在国际化方面，公司带状疱疹疫苗已成功出口至哥伦比亚，未来将继续推动在俄罗斯、中东等地区的产品注册工作，以期拓展国际市场业务。 在研产品管线丰富 2024年上半年，公司研发投入达到8553万元，占营业收入的13.83%。目前，公司拥有13项在研疫苗和3项在研单克隆抗体。具体进展包括：液体鼻喷流感疫苗的上市许可申请已获受理；百白破疫苗（三组分）已完成I期临床试验，正准备III期临床试验；冻干狂犬疫苗（人二倍体细胞）正在开展I期临床试验样品制备；狂犬单抗已完成I期临床试验，并于2024年7月进入II期临床试验；破伤风单抗已启动I/II期临床研究，目前正在进行I期临床试验。 盈利预测、估值与评级 鉴于带状疱疹疫苗新品市场培育需要一定时间，分析师预计公司2024-2026年营业收入分别为18.41亿元、21.46亿元和24.72亿元，同比增速分别为0.91%、16.57%和15.17%。同期归母净利润预计分别为5.08亿元、6.07亿元和7.16亿元，同比增速分别为1.41%、19.40%和18.05%。预计EPS分别为1.23元、1.47元和1.73元。鉴于公司作为首家国产带状疱疹疫苗厂家的市场地位，分析师建议保持关注。 风险提示 报告提示了多项潜在风险： 行业政策变动风险： 若公司非免疫规划疫苗被纳入国家免疫规划，可能导致售价受政府指导，影响利润。 疫苗需求下降风险： 新生儿数量持续下降可能缩小水痘疫苗市场容量，限制业绩增长。 市场竞争加剧风险： 水痘疫苗和流感疫苗市场竞争激烈，可能导致公司市场份额下降。 销售不及预期风险： 带状疱疹疫苗渗透率低、接种意识弱、保护率低于竞品且定价较高，可能导致销售收入不及预期。 季节性波动风险： 鼻喷流感疫苗的季节性销售特点可能导致业绩波动。 产品结构较为单一风险： 公司收入主要依赖水痘疫苗，若市场受限或竞争加剧，且新品收入未充分兑现，可能面临产品结构单一的风险。 总结 百克生物2024年上半年业绩表现稳健，营收和归母净利润均实现同比增长，但第二季度增速有所放缓。公司核心亮点在于其首个国产带状疱疹疫苗成功实现国际出口，为未来全球市场拓展奠定基础。同时，公司持续高强度研发投入，拥有丰富的在研产品管线，多款疫苗和单抗产品处于关键临床阶段，预示着未来的增长潜力。尽管分析师对公司未来几年的营收和净利润增长持乐观预期，但报告也明确指出了行业政策、市场需求、竞争加剧、新品销售不及预期、季节性波动以及产品结构单一等潜在风险，提示投资者需保持关注。

中心思想 业绩短期承压与核心业务韧性 安图生物2024年上半年业绩短期承压，但核心业务展现出稳健增长的韧性。公司上半年实现收入22.07亿元，同比增长4.70%；归母净利润6.20亿元，同比增长13.49%。尽管面临国内集采和DRG政策影响，公司通过仪器快速装机带动试剂上量，并积极拓展海外市场，海外营收同比增长42%，显示出较强的市场适应能力和增长潜力。 研发驱动与未来增长潜力 公司持续重视研发投入，2024年上半年研发投入达3.33亿元，同比增长7.18%，研发费用率为15.10%。通过不断丰富产品线，新获74项产品注册（备案）证书，为临床免疫、微生物、分子诊断和生化检测提供全面解决方案。分析师预计公司未来三年（2024-2026年）营收和归母净利润将保持10%-20%的增长，凸显其作为国内化学发光龙头企业的长期增长潜力。 主要内容 报告要点 安图生物发布2024年半年报，报告期内（2024年上半年）公司实现营业收入22.07亿元，同比增长4.70%。归属于母公司股东的净利润为6.20亿元，同比增长13.49%。扣除非经常性损益后的归母净利润为5.99亿元，同比增长13.69%。 核心业务保持稳定增长 2024年上半年，公司实现营收22.07亿元，同比增长4.70%。其中，第一季度营收10.89亿元，同比增长5.09%；第二季度营收11.18亿元，同比增长4.33%，呈现逐季环比改善态势。 分业务线表现： 试剂类业务营收18.57亿元，同比增长4.33%；仪器类业务营收2.75亿元，同比增长10.84%。仪器快速装机有望持续带动后续试剂销售增长。 海外市场拓展： 公司积极拓展海外业务，2024年上半年海外营收达到1.3亿元，同比增长42%，显示出强劲的国际市场扩张势头。 重视研发投入，产品线持续丰富 2024年上半年，公司毛利率为65.37%，同比提升1.72个百分点；净利率为28.41%，同比提升2.07个百分点。第二季度毛利率为66.19%，净利率为26.68%，净利率有所下滑主要系研发费用支出增加和信用损失（包括资产减值损失和信用减值损失）增加所致。 研发投入情况： 公司持续加大研发投入，上半年研发投入3.33亿元，同比增长7.18%；研发费用率为15.10%，同比提升0.35个百分点。 产品线扩充： 2024年上半年，公司新获得产品注册（备案）证书74项，进一步丰富了产品线，提供了全面的临床免疫检测、微生物检测、分子诊断检测和生化检测解决方案。 盈利预测、估值与评级 受国内集采、DRG政策影响，分析师对公司未来业绩进行了预测： 营业收入预测： 预计2024-2026年营业收入分别为48.86亿元、56.40亿元和66.64亿元，同比增速分别为+10%、+15%和+18%。 归母净利润预测： 预计2024-2026年归母净利润分别为13.91亿元、16.54亿元和19.90亿元，同比增速分别为+14%、+19%和+20%。 每股收益（EPS）预测： 预计2024-2026年EPS分别为2.39元/股、2.85元/股和3.43元/股。 投资评级： 基于公司作为国内化学发光龙头企业之一，有望持续稳健增长，维持“买入”评级。 风险提示 报告提示了公司面临的主要风险： DRG政策落地不及预期： DRG政策趋严可能对公司业绩造成负面影响。 医疗合规政策监管趋严： 严格的医疗合规政策可能影响仪器装机入院，进而影响后续试剂放量。 新品临床推广不及预期： 公司新品若推广不力，可能影响后续业绩增长。 财务数据和估值 报告提供了2022年至2026年预测的财务数据和估值指标： 营业收入： 从2022年的44.42亿元增长至2026年预测的66.64亿元，年复合增长率约10.6%。 归母净利润： 从2022年的11.67亿元增长至2026年预测的19.90亿元，年复合增长率约14.2%。 EPS： 预计从2022年的2.01元增长至2026年预测的3.43元。 估值： 市盈率（P/E）预计从2022年的19.8倍下降至2026年预测的11.6倍，显示出估值吸引力。市净率（P/B）和EV/EBITDA也呈现下降趋势。 财务预测摘要 资产负债表： 预计公司总资产将从2022年的104.72亿元增长至2026年预测的158.30亿元。货币资金、应收账款和存货等流动资产预计将随业务增长而增加。负债合计占总资产比重预计保持在25%左右的健康水平。 利润表： 营业收入和净利润预计持续增长，毛利率和净利率预计保持在较高水平，并略有提升，反映公司盈利能力的稳健性。 现金流量表： 经营活动现金流在2024年预测有所下降后，预计在2025-2026年恢复强劲增长，显示公司核心业务造血能力良好。投资活动现金流持续为负，反映公司在资本支出和长期投资方面的持续投入。 财务比率： 成长能力方面，营业收入和归母净利润增速预计在未来三年保持两位数增长。获利能力方面，毛利率和净利率预计维持在66%和29%以上。偿债能力方面，资产负债率保持在25%左右，流动比率和速动比率健康。营运能力方面，应收账款周转率和存货周转率保持稳定。 总结 安图生物2024年上半年业绩短期承压，但其核心业务，特别是发光业务，保持了稳健增长。公司通过持续的研发投入和丰富的产品线，巩固了其在体外诊断领域的市场地位。尽管面临DRG政策和医疗合规监管趋严等外部风险，公司积极拓展海外市场并优化产品结构，展现出较强的抗风险能力和增长潜力。分析师预计公司未来三年营收和净利润将持续增长，并维持“买入”评级，表明市场对其长期发展前景持乐观态度。公司健康的财务状况和不断提升的盈利能力，为其未来的持续发展奠定了坚实基础。

中心思想 业绩拐点显现，Q2环比显著改善 美好医疗2024年上半年业绩虽同比下滑，但第二季度表现出显著的环比改善，营业收入同比增长9.83%，归母净利润降幅收窄。这主要得益于家用呼吸机海外下游客户去库存影响的逐步减弱，使得公司基石业务的同比降幅有所收窄，预示着下游去库存或已迎来拐点。 多元化战略驱动未来增长 公司积极推进业务多元化，家用及消费电子组件、人工植入耳蜗组件及其他医疗产品组件均实现稳定或快速增长，有效对冲了基石业务的短期压力。公司持续加大研发投入，积极拓展心血管介入、电生理等新赛道，为未来业绩增长打开了新的空间，并维持“买入”评级，预期未来几年营收和归母净利润将实现稳健增长。 主要内容 2024年上半年及Q2业绩概览 2024年上半年，美好医疗实现营业收入7.06亿元，同比减少6.33%；归母净利润1.69亿元，同比减少29.78%；扣非归母净利润1.63亿元，同比减少27.33%。 单第二季度，公司业绩环比改善明显，实现收入4.25亿元，同比增长9.83%；归母净利润1.11亿元，同比减少16.14%；扣非归母净利润1.07亿元，同比减少13.55%。Q2收入增速转正，利润降幅逐季度收窄。 下游去库存或迎拐点，季度业绩环比改善 2024年上半年，公司基石业务家用呼吸机组件收入为4.48亿元，同比下降11.89%，相较于2023年全年18.12%的降幅有所收窄，表明海外下游客户去库存影响正在逐步减弱。 随着收入恢复增长和规模效应的显现，第二季度毛利率和净利率分别达到42.85%和26.16%，环比第一季度分别提升了4.56个百分点和5.54个百分点。 多元化推动收入增长，成长空间进一步打开 公司多元化业务发展态势良好： 家用及消费电子组件实现收入7890万元，同比增长36.60%，实现快速增长。 人工植入耳蜗组件实现收入6464万元，同比增长12.08%，保持稳定增长。 其他医疗产品组件收入4904万元，同比增长14.92%。 精密模具及自动化设备收入4551万元，同比下降37.77%。 公司持续加强研发投入，积极布局和拓展心血管介入、电生理、体外诊断、血糖管理、外科等新领域，以期打开新的成长空间。 维持“买入”评级及未来业绩预测 基于公司在医疗器械精密制造领域的技术和经验优势，以及基石业务可能出现的拐点和下游业务的多元化拓展，国联证券维持美好医疗“买入”评级。 预计公司2024-2026年营业收入分别为16.58亿元、20.55亿元和25.26亿元，同比增速分别为23.98%、23.90%和22.92%。 预计归母净利润分别为4.03亿元、5.01亿元和6.36亿元，同比增速分别为28.70%、24.26%和26.88%。 预计EPS分别为0.99元、1.23元和1.56元，三年复合年增长率（CAGR）为26.60%。 风险提示 报告提示了多项风险： 大客户依赖的风险： 2023年第一大客户收入占比为65.01%，若合作受影响可能对经营造成不利影响。 下游库存波动风险： 下游客户去库存进度不及预期或库存波动可能影响公司收入节奏。 客户拓展不及预期风险： 新客户拓展，尤其是在高壁垒的医疗器械和消费电子领域，若不及预期可能影响业绩。 汇率波动风险： 公司海外收入占比超过85%，汇率波动可能对业绩产生不利影响。 总结 美好医疗2024年上半年业绩虽受下游去库存影响有所承压，但第二季度已展现出显著的环比改善，主要得益于家用呼吸机基石业务去库存压力的逐步缓解。公司通过多元化战略，在家用及消费电子、人工植入耳蜗等领域实现了稳健增长，并积极拓展新的医疗赛道，为未来发展奠定基础。分析师基于公司领先的技术实力和业务发展趋势，维持“买入”评级，并预计未来几年营收和净利润将保持双位数增长。同时，报告也提示了包括大客户依赖、下游库存波动、新业务拓展不及预期及汇率波动等潜在风险，建议投资者关注。

中心思想 营收稳健增长与业务结构优化 海康威视在2024年上半年实现了营收的平稳增长，主要得益于其海外市场和创新业务的强劲表现。报告期内，公司营收达到412.09亿元，同比增长9.68%。其中，境外主业营收同比增长15.46%，创新业务营收更是实现了26.13%的显著增长，特别是汽车电子和存储业务分别增长60.35%和65.51%，显示出公司在多元化业务布局上的成效。尽管国内公共服务事业群（PBG）营收有所下降，但企事业事业群（EBG）和中小企业事业群（SMBG）保持了正增长，共同支撑了整体营收的稳定性。 利润波动受非经常性损益影响 尽管营收表现良好，公司归母净利润在2024年上半年同比下降5.13%至50.64亿元。然而，扣除非经常性损益后的归母净利润则同比增长4.11%至52.43亿元，这表明利润的波动主要受到非经常性因素的影响。具体而言，第二季度因注销2021年股权激励而一次性计入4.71亿元的费用，以及上半年约8100万元的汇兑损失（去年同期为2.85亿元汇兑收益），是导致净利润同比下降的主要原因。这些非经常性损益掩盖了公司主营业务的实际盈利能力，扣非净利润的增长反映了核心业务的健康发展。 主要内容 报告要点与事件概述 海康威视于2024年上半年实现营业收入412.09亿元，同比增长9.68%。归属于母公司股东的净利润为50.64亿元，同比下降5.13%。扣除非经常性损益后的归母净利润为52.43亿元，同比增长4.11%。毛利率为45.05%，同比下降0.13个百分点。 在2024年第二季度，公司营收达到233.92亿元，同比增长9.46%。归母净利润为31.48亿元，同比下降10.73%。扣非归母净利润为34.83亿元，同比增长0.02%。毛利率为44.51%，同比下降0.69个百分点。 业务结构分析与增长驱动 海外市场与创新业务表现亮眼 2024年上半年，海康威视的业务结构呈现出显著特点。公共服务事业群（PBG）营收为56.93亿元，同比下降9.25%。企事业事业群（EBG）营收74.89亿元，同比增长7.05%。中小企业事业群（SMBG）营收57.89亿元，同比增长0.64%。 值得注意的是，境外主业营收达到114.41亿元，同比增长15.46%，显示出海外市场的强劲增长势头。创新业务营收更是高达103.28亿元，同比增长26.13%，成为公司营收增长的重要引擎。在创新业务中，汽车电子业务营收16.06亿元，同比增长60.35%；存储业务营收13.12亿元，同比增长65.51%，这两项业务的爆发式增长凸显了公司在新兴领域的布局成效。 利润影响因素分析 非经常性损益对净利润的显著影响 公司净利润的波动主要受到非经常性损益的影响。在费用方面，2024年第二季度，公司注销了2021年股权激励，根据会计准则，所有未摊销完的股权激励费用4.71亿元一次性全部计入当期费用，这属于非经常性损益。 在汇率方面，2024年上半年公司产生了约8100万元的汇兑损失，而去年同期则产生了约2.85亿元的汇兑收益。这两者之间的账面差异对净利润产生了较大的负面影响。剔除这些非经常性因素后，公司扣非归母净利润仍保持了4.11%的同比增长，表明核心业务盈利能力稳健。 盈利预测、估值与评级 调整后的业绩预测与“买入”评级维持 考虑到国内外复杂的宏观环境，分析师对海康威视2024-2026年的营业收入进行了调整，预计分别为978.66亿元、1093.11亿元和1228.78亿元，同比增速分别为9.54%、11.69%和12.41%。归母净利润预计分别为151.19亿元、171.02亿元和194.58亿元，同比增速分别为7.17%、13.12%和13.77%。相应的EPS分别为1.64元/股、1.85元/股和2.11元/股，三年复合年均增长率（CAGR）为11.31%。 鉴于公司在全球安防领域的龙头市场地位，以及其在夯实智能物联业务基础、构建场景数字化新竞争力方面的努力，分析师维持了对海康威视的“买入”评级。 风险提示 报告中列出了多项潜在风险，包括： 地缘政治环境风险： 全球地缘政治不确定性可能对公司在部分国家和地区的经营产生不利影响。 国内经济结构转型风险： 国内经济转型升级可能影响公司以智能物联技术赋能经济社会数字化的业务开展。 供应链风险： 全球供应体系受地缘政治冲击，可能导致供应链中断，影响业务稳定性。 技术更新换代风险： 人工智能、大数据、物联网等技术快速发展，若公司未能紧密追踪并保持创新，未来发展不确定性将增加。 汇率波动风险： 公司海外业务以外币结算，汇率波动可能影响财务表现。 财务数据和估值概览 关键财务指标与趋势 根据财务预测摘要，海康威视的营业收入预计将从2023年的893.40亿元增长至2026年的1228.78亿元，年均复合增长率保持在较高水平。归母净利润预计从2023年的141.08亿元增长至2026年的194.58亿元。 在盈利能力方面，毛利率预计在44%左右保持稳定，净利率预计在16%-17%之间。ROE（净资产收益率）预计将从2023年的18.48%提升至2026年的20.12%，显示出公司持续的盈利效率。 偿债能力方面，资产负债率预计将从2023年的40.82%逐步下降至2026年的36.60%，流动比率和速动比率保持在健康水平。 估值方面，市盈率（P/E）预计将从2023年的17.5倍下降至2026年的12.7倍，市净率（P/B）预计从3.2倍下降至2.5倍，显示出随着业绩增长，估值吸引力将逐步提升。 总结 海康威视在2024年上半年展现出稳健的营收增长态势，营收达到412.09亿元，同比增长9.68%。这一增长主要得益于其海外业务（同比增长15.46%）和创新业务（同比增长26.13%）的强劲驱动，特别是汽车电子和存储业务实现了超过60%的高速增长，凸显了公司在多元化和新兴技术领域的布局成效。尽管报告期内归母净利润同比下降5.13%至50.64亿元，但扣除非经常性损益后的归母净利润同比增长4.11%至52.43亿元。利润的波动主要源于第二季度股权激励费用的一次性计入（4.71亿元）以及上半年汇兑损失（8100万元）的影响，而非核心业务盈利能力的下滑。 分析师维持了对海康威视的“买入”评级，并调整了2024-2026年的盈利预测，预计未来三年营收和归母净利润将持续保持10%以上的增长。公司作为全球安防领域的龙头企业，其在智能物联业务基础的夯实和场景数字化新竞争力的构建，是支撑其未来增长的关键。同时，报告也提示了地缘政治、国内经济转型、供应链、技术更新换代和汇率波动等多重风险，这些因素可能对公司的未来经营和财务表现构成挑战。总体而言，海康威视核心业务表现健康，增长动力充足，但需关注外部环境变化带来的潜在影响。

中心思想 创新药平台型企业的核心竞争力 信达生物被定位为国内稀缺的创新药平台型企业，其核心竞争力在于拥有业内一流的创新药早期发现、临床开发、生产制造及商业化全链条能力。公司通过持续的研发投入和经验丰富的管理团队，构建了覆盖肿瘤、代谢、自身免疫、眼科等重大疾病领域的丰富且梯队合理的创新药管线。 多元管线驱动未来增长与出海潜力 公司已上市的10款创新药产品提供了稳定增长的现金流，构筑了坚实的基本盘。同时，玛仕度肽、匹康奇拜单抗等重磅产品已递交上市申请，有望成为公司第二增长曲线。更具战略意义的是，PD-1/IL-2双抗（IBI363）和CLDN18.2 ADC（IBI343）等早期管线展现出同类最佳（BIC）或同类第一（FIC）的潜力，预计将带来大额的国际授权交易，为公司提供长期的增长动力和全球化发展机遇。公司目标在2027年实现约20款创新药产品的商业化，国内产品年销售额达到200亿元。 主要内容 1. 能力久经验证的创新药平台型企业 信达生物成立于2011年，并于2018年在香港联交所上市，已成功从创新生物科技企业转型为中国领先的生物制药公司。截至2023年12月31日，公司拥有约6000名员工、14万升商业化产能及26项临床管线，其中10款创新药产品已实现商业化。 1.1 管理团队药物开发经验丰富 信达生物的管理团队具备深厚的跨国药企研发或医学事务背景，拥有丰富的新药研发与推广经验。例如，创始人俞德超博士在生物制药创新研究领域逾20年，领导发明并上市了多个“国家1类新药”。总裁刘勇军博士曾任MD Anderson医学中心免疫学系主任和阿斯利康全球生物制药子公司Medimmune首席科学官。 1.2 研发端持续投入与全球合作 公司在研发端持续投入，研发费用从2018年的12.22亿元增长至2023年的22.28亿元，研发团队规模从2018年的492人增至2023年的近1500人。公司在苏州、上海及美国建立了三处研发中心，其中信达国清院旨在发现全球FIC/BIC药物，目标每年稳定推进6-8个创新候选药物进入IND准备阶段。公司已与礼来、罗氏、赛诺菲等国际合作方达成30项战略合作，并与葆元医药、亚盛医药等本土医药公司达成多项开发协议，构建了包括36项管线的产品链。 1.3 产品收入增长强劲，运营质量显著改善 2018年12月，公司首款商业化产品信迪利单抗获批上市。尽管2022年受疫情及医保价格调整影响，销售收入增速下滑至3.5%（41.39亿元），但2023年随着信迪利单抗新适应症纳入医保及其他上市产品的快速放量，公司销售收入重新回到快速增长轨道，全年实现销售收入57.28亿元，同比增长38.4%。公司通过优化商业化管理模式，在团队规模无明显扩增的情况下实现了销售收入的快速增长，亏损显著缩窄，2023年扣除利息、税项、折旧及摊销前亏损由2022年的22.21亿元大幅减少至6.00亿元，同比减少73%。截至2023年12月31日，公司拥有在手现金及短期金融资产约109.7亿元，财务状况稳健。 2. 创新药市场存在未满足需求 2.1 抗肿瘤创新药产业蓬勃发展 中国恶性肿瘤患者规模持续增长，推动抗肿瘤药物市场快速发展。2022年中国恶性肿瘤新发病例达482.47万例。弗罗斯特沙利文预测，中国抗肿瘤药物市场规模将从2017年的1394亿元增长至2022年的2336亿元，年复合增长率达10.4%，预计2030年将达5866亿元。靶向治疗及免疫治疗作为创新药，正逐渐取代传统化疗成为抗肿瘤标准疗法，预计2030年将分别占据抗肿瘤药物市场的45.9%和39.9%。本土企业靶向及免疫药物市场份额已从2019年的8%增长至2023年的28%。 2.2 GLP-1激动剂市场处于起步阶段 中国肥胖患者规模庞大且发病率持续增长。2020年我国成年居民肥胖/超重患病率为50.7%，预计2035年将达到65.3%，肥胖相关医疗支出将超过1700亿元，年复合增长率达10.6%。胰高血糖素样肽-1（GLP-1）激动剂作为兼具严肃医疗及消费品属性的革命性减重药物，其受体广泛分布于多个器官和组织，通过增强胰岛素分泌、降低胰高血糖素分泌、延迟胃排空及抑制食欲等机制，实现能量及葡萄糖代谢调节。GLP-1RA在阿茨海默症、非酒精性脂肪肝炎等疾病领域也展现治疗潜力，有望进一步扩大潜在患者人群。减重治疗逐渐获得患者、医生及支付端认可，GLP-1RA高效安全的减重效果和减少并发症的优势，正改变“肥胖是缺乏自律”的传统观念。 3. 立足于重大疾病领域，管线储备丰富 信达生物的产品管线储备丰富，梯队层次合理，覆盖肿瘤、心血管与代谢、自身免疫、眼科四大领域。公司计划于2027年实现约20款创新药产品的商业化，国内产品年销售额达到200亿元。 3.1 商业化管线：提供稳定增长现金流 公司已通过自主研发及合作引进，实现十款药物的商业化，为公司发展提供了持续增长的现金流。其中包括信迪利单抗（PD-1抑制剂）、托莱西单抗（PCSK9单抗）、佩米替尼（FGFR1/2/3小分子）、奥雷巴替尼（BCR-ABL小分子）、雷莫西尤单抗（VEGFR2单抗）、塞普替尼（RET小分子）、伊基奥仑赛（BCMA CAR-T）以及贝伐珠单抗、利妥昔单抗、阿达木单抗三款生物类似药。 3.1.1 信迪利单抗: 兑现大单品逻辑的肿瘤免疫基石药物 信迪利单抗（达伯舒®）是信达生物与礼来合作研发的PD-1抑制剂，于2018年12月获批上市。PD-1/PD-L1抑制剂作为肿瘤免疫疗法的基石药物，因其持久的抗肿瘤疗效、广谱适应症及联合用药潜力，是肿瘤领域最具临床及商业价值的赛道。2023年全球“药王”帕博利珠单抗（K药）销售额高达250.11亿美元。信迪利单抗是国内首款同时将非鳞状非小细胞肺癌、鳞状非小细胞肺癌、肝癌、食管鳞癌及胃癌一线治疗五大适应症纳入医保的PD-1抑制剂，市场份额始终处于第一梯队。尽管2022年医保降价后销售额下降，但2023年胃癌、食管癌一线两大适应症纳入医保后，产品销售重回快速增长轨道。 3.1.2 生物类似药：集采降价预期温和 生物类似药在质量、安全性、有效性方面与参照药相似，且开发成本、监管途径、定价策略更具优势，市场前景广阔。弗若斯特沙利文预测，2030年中国生物类似药市场规模将达589亿元。信达生物目前有贝伐珠单抗（达攸同）、利妥昔单抗、阿达木单抗三款生物类似药上市。达攸同于2020年6月获批上市，已获批八项适应症。凭借公司出色的商业化能力及与信迪利单抗的协同效应，达攸同市场份额不断提升，2023年销售额约为21.51亿元，国内市场占有率达21%，已超越原研产品跃居第二位。生物类似药集采政策已出台，2021年广东11省联盟集采纳入利妥昔单抗注射液，信达生物以885.8元/瓶中标，较挂网价降低14%，整体降价幅度较为温和。 3.2 NDA产品打造第二增长曲线 公司有多个产品已递交上市申请或处于关键临床阶段，有望成为新的增长点。 3.2.1 玛仕度肽有望2025H1上市 玛仕度肽是信达生物与礼来制药共同开发的GLP-1R/GCGR双重激动剂。GLORY-1研究已达成主要终点和所有关键次要终点，并于2024年2月递交上市申请，预计于2025H1获批上市。短期内，已上市的司美格鲁肽及替尔泊肽在全球供应短缺，玛仕度肽有望在国内市场快速增长阶段，在外资产品供给不足、生物类似药尚未上市的窗口期内快速抢占市场份额。长期来看，高剂量玛仕度肽的减重效率优于已上市的司美格鲁肽及替尔泊肽，且可有效降低肝脏脂肪含量、肝酶及尿酸水平，实现代谢多重获益。玛仕度肽采用更简便的给药方案，8周即可达到最大维持剂量，提升用药早期减重效果和患者依从性，且安全性及耐受性良好，在9mg/kg高剂量组的II期临床研究中未发生严重不良事件。 3.2.2 匹康奇拜单抗：计划递交上市申请 匹康奇拜单抗是公司自主研发的重组抗IL-23p19单抗。2024年5月，其用于治疗中重度斑块状银屑病的III期临床研究达成主要终点和所有关键次要终点，计划于近期递交上市申请。IL-23/Th17免疫轴是银屑病致病的核心信号通路，IL-23单抗在头对头研究中应答率优于IL-17单抗。匹康奇拜单抗经过生物工程改造，延长了药物半衰期，实现12周/次的给药周期，显著减少注射频率，改善患者生活质量和依从性。 3.3 具备出海潜力的FIC/BIC管线 公司拥有多款具有同类第一（FIC）或同类最佳（BIC）潜力的早期管线，有望为公司远期发展及出海提供动力。 3.3.1 IBI363：有望克服免疫耐药的PD-1/IL-2双抗融合蛋白 IBI363是信达生物自主研发的PD-1/IL-2双特异性抗体融合蛋白。它不同于传统IL-2抗体，保留了IL-2Rα活性的同时，削弱了对IL-2Rβ和IL-2Rγ的结合能力以降低毒性，并通过PD-1结合臂实现对PD-1的阻断和IL-2的选择性递送，从而更有效地激活肿瘤特异性T细胞。在2024年ASCO及ESMO大会上公布的I期临床数据显示，IBI363整体耐受性良好，在免疫经治的肺鳞癌患者中，ORR达到35.1%，mPFS为5.5个月。在未经免疫治疗的黏膜型黑色素瘤患者中ORR 75%，结直肠癌患者中ORR 30.8%。IBI363在免疫耐药/难治肿瘤中展现了治疗潜力，预计于2024H2在美国开展II期临床研究，进度全球领先，有望成为该领域BIC/FIC产品。 3.3.2 IBI343：临床进度领先的CLDN18.2 ADC IBI343是公司合作研发的CLDN18.2 ADC，具有差异化的结构设计：使用拓扑异构酶1抑制剂依喜替康作为有效载荷，具有显著的旁观者效应；使用糖基化定点偶联技术制造亲水性连接子，保证药物抗体比（DAR）稳定均一为4；通过沉默Fc端避免ADCC效应介导的脱靶毒性，从而扩大治疗窗口。在I期临床研究中，IBI343爬坡剂量最高可达10mg/kg，在多个剂量组中观察到耐受性良好。2024年2月公司已登记开展全球多中心III期临床研究，并于2024年5月被纳入突破性治疗药物品种名单，拟定适应症为接受过二种系统性治疗的CLDN18.2表达阳性的晚期胃/胃食管交界处腺癌，成为全球首款进入III期临床的CLDN18.2 ADC。在2024年ASCO会议中公布的初步数据显示，在CLDN18.2表达≥60%的胰腺癌患者中，ORR达到了40%（4/10），展现了良好疗效。 4. 盈利预测、估值与投资建议 根据对已上市及进入III期临床阶段产品的销售额测算，并对III期临床试验管线给予80%的风险系数调整，同时假设2024-2026年公司授权费及研发服务费收入为5亿元人民币。预计公司2024-2026年营业收入分别为78.44/101.33/132.35亿元，同比增速分别为26.4%/29.2%/30.6%。随着运营效率改善和研发投入持续，预计归母净利润分别为-5.33/2.52/13.34亿元，同比增速分别为48.13%/147.19%/430.17%，EPS分别为-0.33/0.15/0.82元/股。鉴于公司作为平台型创新药龙头，业绩有望保持高速增长，维持“买入”评级。 5. 风险提示 主要风险包括商业化销售不及预期（产品推广不利）、临床进度或上市时间不及预期（临床进度落后或CDE评审要求补充材料）、以及市场竞争加剧（多款同类型药物处于研发阶段）。 总结 信达生物作为国内稀缺的平台型创新药企业，凭借其在研发、临床、生产和商业化方面的全链条能力，已成功转型为领先的生物制药公司。公司拥有经验丰富的管理团队和持续高投入的研发体系，构建了覆盖肿瘤、代谢、自身免疫、眼科等重大疾病领域的丰富产品管线。已上市的10款创新药产品（如信迪利单抗和生物类似药）提供了稳定的现金流，并展现出强劲的销售增长和运营效率改善，使公司亏损大幅收窄。 展望未来，玛仕度肽（GLP-1R/GCGR双重激动剂）和匹康奇拜单抗（IL-23p19单抗）等NDA产品有望在2025年上市，为公司带来第二增长曲线，尤其是在中国肥胖和银屑病市场存在巨大未满足需求的情况下。更具战略意义的是，IBI363（PD-1/IL-2双抗）和IBI343（CLDN18.2 ADC）等早期管线展现出同类最佳或同类第一的潜力，其出色的早期临床数据和全球领先的研发进度，预示着巨大的国际授权交易和长期增长空间。 尽管面临商业化销售、临床进度和市场竞争等风险，但公司稳健的财务状况、多元化的产品组合以及在重大疾病领域的深厚布局，使其具备持续成长的潜力。预计公司未来几年营收和净利润将保持高速增长，有望在2025年实现扭亏为盈，维持“买入”评级。

中心思想 业绩超预期增长与全球市场驱动 仙乐健康在2024年上半年展现出强劲的业绩增长势头，收入和归母净利润均实现高速增长，符合市场预期。公司通过深耕国内市场并积极拓展美洲等海外市场，实现了区域收入的多元化增长，其中美洲市场表现尤为突出，成为重要的增长引擎。 产品结构优化与盈利能力提升 公司持续优化产品结构，高毛利软糖剂型表现亮眼，贡献显著增量。结合美洲产能利用率的提升和规模效应带来的采购红利释放，公司整体盈利能力得到显著改善，毛利率和净利率均有所提升。分析师维持“买入”评级，对公司未来业绩增长持乐观态度。 主要内容 2024H1业绩概览与区域产品表现 整体业绩表现： 2024年上半年，仙乐健康实现收入19.90亿元，同比增长28.85%；归母净利润1.54亿元，同比增长52.66%。其中，第二季度单季收入10.39亿元，同比增长23.29%；归母净利润0.91亿元，同比增长27.38%。 区域市场分析： 美洲市场： 营收7.29亿元，同比大幅增长65.42%，占总收入的37%。受益于全年低基数和新订单的逐步放量，美洲市场延续高双位数增长，势能充足。 中国市场： 营收8.32亿元，同比增长4.22%，占比42%。尽管面临高基数压力，但受益于大客户挖潜战略，经营端韧性较强，仍实现小个位数增长。 欧洲市场： 营收2.95亿元，同比增长13.78%，占比15%。新团队重视空白市场覆盖和新订单开拓，经营表现符合预期。 产品结构分析： 高毛利的软糖剂型表现亮眼，营收4.86亿元，同比增长60.55%。 软胶囊营收8.89亿元，同比增长26.80%。 硬胶囊营收0.98亿元，同比增长70.16%。 片剂和饮品营收分别同比下降17.50%和14.36%，但整体产品结构向高增长、高毛利方向优化。 盈利能力提升的驱动因素与财务展望 盈利水平提升： 2024年第二季度，公司毛利率同比提升2.41个百分点至33.35%。这主要得益于美洲产能利用率的提升、毛利率较高的软糖收入占比增加，以及规模效应下采购红利的释放。 费用控制与净利率： 尽管团队升级及市场营销推广增加导致销售费用率（同比+0.61pct至7.97%）和管理费用率（同比+0.40pct至10.17%）有所上升，但毛销差同比仍提升1.80个百分点至25.38%，净利率同比提升0.65个百分点至7.90%，显示公司盈利能力持续改善。 盈利预测与评级： 国联证券预计公司2024-2026年营业收入分别为43.39亿元、49.43亿元和55.85亿元，同比增速分别为21.13%、13.91%和12.99%。归母净利润预计分别为4.03亿元、5.02亿元和5.87亿元，同比增速分别为43.24%、24.65%和17.06%。对应EPS分别为1.71元/股、2.13元/股和2.49元/股。鉴于高价值客户稳定和海外市场拓展可期，分析师维持“买入”评级。 风险提示： 报告提示了食品安全风险、市场拓展不达预期风险以及原料价格上涨风险，这些因素可能对公司未来的经营业绩造成负面影响。 总结 仙乐健康在2024年上半年取得了符合预期的优异业绩，收入和净利润均实现高速增长。公司在全球市场展现出强大的增长韧性，特别是美洲市场贡献了显著的增量，而国内市场也保持了稳健增长。通过优化产品结构，尤其是高毛利软糖剂型的亮眼表现，以及产能利用率的提升和规模效应，公司盈利能力得到显著改善。尽管存在食品安全、市场拓展和原料价格波动等潜在风险，但分析师基于公司稳定的客户基础和海外市场潜力，维持了“买入”评级，并预计公司未来几年将继续保持营收和净利润的稳健增长。

中心思想 业绩韧性与订单驱动 药明康德2024年上半年在剔除特定商业化项目后，收入表现出较强韧性，归母净利润和扣非后归母净利润虽有下滑，但公司凭借其一体化平台和前瞻性布局，实现了在手订单的显著增长，尤其TIDES业务表现亮眼，为未来发展奠定基础。 业务协同与战略布局 公司通过一体化平台促进各业务板块协同发展，并积极推进新业务布局和全球产能建设，以满足客户多元化需求，持续巩固其在CXO行业的领先地位，尽管面临外部风险，但长期增长潜力依然被看好。 主要内容 2024年上半年业绩概览与订单表现 财务表现分析 2024年上半年实现收入172.4亿元，同比下滑8.6%；剔除特定商业化项目后，收入同比下滑0.7%，显示出一定韧性。 实现归母净利润42.4亿元，同比下滑20.2%。 实现扣非后归母净利润44.1亿元，同比下滑8.3%。 在手订单强劲增长 截至2024年6月底，公司拥有在手订单431.0亿元。 剔除特定商业化项目后，在手订单同比增长33.2%，表明未来业务增长潜力。 一体化平台业务发展 化学业务 实现收入122.1亿元，同比下滑9.3%；剔除特定商业化生产项目后，同比增长2.1%。 测试业务 实现收入30.2亿元，同比下滑2.4%，主要受临床CRO和SMO等业务驱动。 生物学业务 实现收入11.7亿元，同比下滑5.2%；其中新分子相关收入同比增长8.1%。 高端治疗CTDMO业务 实现收入5.7亿元，同比下滑19.4%。 国内新药研发服务部 实现收入2.6亿元，同比下滑24.8%。 新业务布局与产能扩张 TIDES业务高速增长 TIDES业务实现收入20.8亿元，同比增长57.2%。 TIDES业务在手订单同比增长147%，显示出强劲的增长势头。 全球产能建设与CRDMO模式 公司持续在全球范围内推进产能建设，提升资产利用效率。 2024年1月，多肽固相合成反应釜总体积增加至32,000L。 2024年5月，新加坡的研发及生产基地正式开工建设。 公司持续加大D&M产能建设投入，预计2025年D&M资本开支同比增长超50%，以满足客户需求。 盈利预测与投资评级 业绩预测 预计公司2024-2026年收入分别为404亿元、457亿元、523亿元，对应增速分别为0.20%、13.04%、14.50%。 预计归母净利润分别为97亿元、112亿元、130亿元，对应增速分别为1.36%、14.69%、16.75%。 预计EPS分别为3.34元、3.84元、4.48元，3年CAGR为10.72%。 投资评级 鉴于公司技术实力领先、项目经验丰富、一体化业务布局全面，能够满足客户多元化需求，维持“买入”评级。 风险提示 外部环境风险 地缘政治风险：公司的海外业务布局受国际政治与市场环境影响较大。 医药行业监管趋严：若新药审批要求更加严格，将影响公司业务开展和营业收入。 市场竞争与需求风险 行业竞争加剧：CXO行业发展迅速，竞争激烈，公司可能面临挑战。 需求不及预期：CXO行业需求与上游新药研发景气度密切相关，若生物医药研发遇冷，可能影响公司需求。 总结 药明康德2024年上半年业绩显示，在剔除特定商业化项目后，收入保持了相对韧性，尽管归母净利润有所下滑，但公司在手订单表现亮眼，特别是TIDES业务实现了高速增长和订单翻倍。公司通过一体化平台战略，持续推进各业务协同发展，并积极布局新业务和全球产能扩张，以应对市场需求。分析师基于公司领先的技术实力和全面的业务布局，维持“买入”评级，并预测未来几年收入和净利润将实现稳健增长。同时，报告也提示了地缘政治、行业监管、市场竞争和需求不及预期等潜在风险。