中心思想 非新冠业务驱动业绩稳健增长 药明生物2023年上半年业绩符合预期，尽管归母净利润同比略有下降，但通过调整后净利润保持稳定，且收入实现17.8%的同比增长。这一增长主要得益于非新冠项目，特别是临床III期与商业化阶段的强劲放量，其收入同比增幅高达130.0%，显示出公司业务结构向非新冠领域的成功转型和增长韧性。 全球化布局深化与未来增长潜力 公司通过持续增加综合项目储备（同比+16.3%），尤其是临床后期项目数量增长超过50%，以及高达201.1亿美元的未完成订单总金额，为未来收入增长奠定了坚实基础。同时，全球化的产能布局（如爱尔兰和美国新基地建设）和高素质人才团队的稳定，进一步巩固了其在全球生物药CDMO市场的领先地位，预示着未来收入和利润的持续增长潜力。 主要内容 2023年半年度业绩概览 药明生物于2023年上半年实现收入84.9亿元人民币，同比增长17.8%。然而，净利润为23.4亿元，同比降低10.8%；归母净利润为22.7亿元，同比降低10.6%。值得注意的是，归母经调整净利润达到28.4亿元，同比增长0.1%，表明在剔除一次性或非经常性项目影响后，公司盈利能力保持稳定。 非新冠业务强劲增长与区域表现 2023年上半年，公司非新冠项目收入同比大幅增长约60%，其中临床III期与商业化的非新冠项目收入同比增速高达130.0%。分阶段来看，临床前期、临床I期与II期、临床III期与商业化阶段分别实现收入同比增长6.6%、51.8%和14.3%。从地区分布来看，非新冠项目收入在欧洲区表现最为突出，同比增长238.9%；北美地区同比增长40.6%，中国地区同比增长22.7%，显示出公司在全球市场的均衡发展和欧洲市场的显著突破。 丰富项目储备与“win-the-molecule”战略成效 截至2023年上半年，公司综合项目数量达到621项，同比增长16.3%。其中，非新冠综合项目数量为580个，同比增长约16%，并成功新增44个非新冠项目。特别是在临床后期（III期与商业化）项目数量增长超过50%，充分体现了“win-the-molecule”战略的显著成效。此外，有39个项目从临床前阶段进入早期临床阶段，并转入11个外部项目，其中包括6个后期及商业化项目，进一步丰富了公司的项目管线。 订单饱满与产能扩张保障未来增长 公司未完成订单总金额已达到201.1亿美元，其中未完成服务订单为135.6亿美元，为中长期收入增长提供了有力支撑；未完成潜在里程碑订单为65.5亿美元。预计未来3年内将完成的订单金额达35.0亿美元，巩固了近期收入增长预期。在产能方面，公司目前产能达到26.2万升，并持续进行全球化布局。爱尔兰邓多克基地（MFG6/7）已获得GMP认证，2025年排产接近订满；美国马萨诸塞州基地（MFG11）已完成结构建筑封顶，预计于2025年GMP运行；美国首个临床生产基地（MFG18）已于2022年中开始GMP运营，为2024年业务发力奠定基础。 全面研发管线与全球化产能布局 在621个综合项目中，公司研发管线覆盖各类生物药，包括单抗（284个）、双抗（105个）、ADC（110个）、融合蛋白（67个）、其他蛋白（34个）和疫苗（21个），为全球客户的创新需求持续赋能。公司在全球范围内的产能布局领先，通过多地多极的生产网络，有效赋能合作伙伴，提升了全球服务能力。 稳固的人才基础与盈利展望 截至2023年上半年，公司员工总数已增至12397人，其中4344名科学家专门从事生物药研发，拥有博士学位或同等学历的员工达811人。公司核心员工保留率高达98.9%（总保留率96.8%），为公司的持续成长提供了坚实的人才保障。基于对公司未来发展的信心，分析师预计公司2023-2025年收入将分别同比增长29.5%、33.1%和33.3%；归母净利润将分别同比增长26.5%、30.9%和31.3%。维持“买入”评级。 总结 药明生物2023年上半年业绩表现稳健，非新冠项目，特别是临床后期和商业化阶段的强劲增长，成为公司收入增长的主要驱动力。公司通过“win-the-molecule”战略有效扩大了项目储备，并凭借高达201.1亿美元的未完成订单和全球化的产能扩张，为未来的持续增长奠定了坚实基础。同时，高素质的人才团队和高员工保留率也为公司的创新和发展提供了有力保障。综合来看，公司在全球生物药CDMO市场的领先地位得以巩固，未来收入和利润增长潜力巨大，维持“买入”评级。

中心思想 业绩稳健增长与盈利能力提升 新华医疗2023年上半年在较高基数下实现了营业收入和归母净利润的稳健增长，其中归母净利润同比增长42.32%，显示出公司强劲的盈利能力。公司毛利率持续改善，第二季度毛利率达到28.51%，同比提升1.87个百分点，反映了产品结构优化和成本控制的积极成效。 国际化战略初显成效 公司国际化战略取得显著进展，上半年国际贸易新签合同同比增长145%。通过新产品进入老市场和老产品拓展新市场，公司境外业务实现快速增长，为未来业绩增长开辟了新的空间。 主要内容 2023年半年度业绩概览 2023年上半年，新华医疗实现营业收入50.73亿元，同比增长14.38%；归母净利润4.59亿元，同比增长42.32%；扣非后归母净利润4.11亿元，同比增长16.74%。分季度看，第二季度营业收入为26.34亿元，同比增长13.43%；归母净利润2.62亿元，同比增长34.65%。扣非后归母净利润增速低于归母净利润，主要受高基数效应及理财收益等非经常性损益相关因素影响。 业务板块表现分析 医疗器械板块：实现收入20.14亿元，同比增长10.10%，占总收入的39.7%。感控产品竞争优势显著，预计通过高端产品开拓高端市场将助推毛利率提升。 制药装备板块：表现亮眼，实现销售收入10.64亿元，同比增长41.74%，占总收入的20.98%。该板块推出了多列条状袋包装机、智能预灌封生产线等多款重磅产品。其中，成都英德贡献收入3.70亿元，同比增长73.62%，净利润2521万元，同比增长226.35%，净利率提升3.19个百分点至6.81%。 医疗服务板块：收入4.56亿元，同比增长3.76%。 医疗商贸板块：收入15.39亿元，同比增长8.69%。 盈利能力与费用控制 2023年第二季度，公司毛利率为28.51%，同比提升1.87个百分点，环比提升2.29个百分点，显示盈利能力持续改善。期间费用率保持稳定，其中销售费用率8.85%（同比增长0.35pct）和管理费用率4.77%（同比增长0.25pct）基本持平。研发费用率同比提升0.96个百分点至3.99%，体现公司持续加大研发投入以驱动创新。 国际化战略进展 公司国际化战略成效显著，上半年境外实现收入1.01亿元，国际贸易新签合同同比增长145%。在市场拓展方面，新产品成功进入老市场，例如老挝市场突破首条非PVC软袋生产线、越南市场突破首条腹膜透析线、美国市场成功交付首台出口非PVC膜基础输液生产线等。同时，老产品也成功进入新市场，如手术器械产品在智利、伊朗、越南、阿根廷、孟加拉国等新市场实现突破。 盈利预测与投资建议 国盛证券预计公司2023-2025年实现归母净利润分别为7.55亿元、9.34亿元和11.44亿元，分别同比增长50.2%、23.7%和22.5%。当前股价对应PE分别为17x、13x、11x。鉴于公司稳健的业绩增长、持续提升的毛利率以及国际化战略的积极进展，维持“买入”评级。同时，报告提示了限售股解禁风险、政策变化风险以及出口不及预期风险。 总结 新华医疗2023年上半年在复杂市场环境下展现出强劲的业绩韧性，营业收入和归母净利润均实现稳健增长，特别是毛利率的持续提升彰显了公司核心竞争力的增强。制药装备板块表现突出，成为重要的增长引擎。同时，公司国际化战略取得显著进展，国际贸易新签合同大幅增长，新老产品在国际市场实现双向突破，为公司未来发展开辟了广阔空间。尽管面临潜在风险，但基于其稳健的业绩表现、优化的盈利结构和积极的国际化布局，公司未来增长潜力值得期待。

中心思想 医药板块面临反腐与政策调整下的市场挑战与机遇 本报告核心观点指出，当前医药生物板块正处于一个由反腐行动和医保政策调整共同塑造的复杂市场环境中。尽管短期内市场情绪受反腐影响较大，导致板块整体承压，但从长期来看，反腐有利于行业回归健康发展轨道，促进创新和高质量竞争。同时，医保目录调整和中药配方颗粒集采等政策，既带来了价格压力，也为具备成本优势和创新能力的企业提供了新的增长机遇。报告强调，投资者需深入理解反腐对资本市场影响的五个阶段及应对思路，以识别并把握结构性投资机会。 资本运作活跃与细分领域投资策略聚焦 报告通过梳理近一年医药上市公司回购、增持及增发事件，揭示了在市场波动中企业积极进行资本运作的态势，部分公司通过回购和增持展现了管理层对公司价值的信心，而增发则为企业发展提供了资金支持。在投资策略上，报告提供了针对短期、中短期及中期不同时间维度的配置建议，并对广义药品、医疗器械、医疗服务及配套领域等细分赛道进行了深入分析，旨在帮助投资者在当前特殊时期筛选出具备“反腐免疫”、长期竞争力强、产业趋势良好或反腐后恢复弹性大的优质标的。 主要内容 市场表现、政策动态及估值分析 医药行业行情回顾与热度追踪 本周（8月14日至8月18日），申万医药指数下跌2.44%，在全行业中排名第19位，但表现优于同期沪深300指数（下跌2.58%）和创业板指数（下跌3.11%），分别跑赢0.14和0.67个百分点，显示出一定的相对优势。然而，从2023年初至今的数据来看，申万医药指数累计下跌11.09%，跑输沪深300指数（下跌2.26%）和创业板指数（下跌9.71%），在所有行业中排名第24位，表明年内整体表现仍显弱势。 子行业方面，当周医疗器械II表现相对最佳，下跌1.52%；医疗服务II表现最差，下跌3.68%。从年初至今的累计涨跌幅看，中药II子行业以0.38%的涨幅领先，而医疗服务II则以18.96%的跌幅垫底。其他主要子行业如化学制剂、医药商业II、医疗器械II、生物制品II和化学原料药也均呈现不同程度的下跌，跌幅分别为7.28%、7.08%、14.66%、15.93%和13.06%。 在估值方面，截至当周，医药行业整体PE（TTM，剔除负值）为24.81，显著低于2005年以来的均值37.05，表明行业估值处于相对低位。医药行业相对于A股（剔除银行）的PE估值溢价率为34.25%，较上周上升2.63个百分点，但仍低于2005年以来的均值64.37%，进一步印证了当前估值水平的相对吸引力。本周医药行业成交总额为3173.03亿元，占沪深总成交额的8.72%，高于2013年以来7.23%的成交额均值，显示市场对医药板块的关注度有所提升。 政策事件与反腐影响分析 近期市场讨论的焦点集中在反腐对医药板块的影响以及当前是否已触及医药大底。报告提出了“反腐下的资本市场五个阶段”：认知反馈阶段、事件刺激阶段、影响验证阶段、影响钝化阶段和灾后重建阶段。并给出了“当下及后续的应对思路”：短期建议关注反腐免疫及底部结构腾挪的标的，如集采出清或不受影响的药品、海外占比高、CXO、低估值OTC、药店、民营医疗和国企改革等；中短期建议思考长期竞争力变强、产业趋势好的优质创新药及大单品（如自免、减重）；中期建议关注反腐后恢复弹性大的设备类、泛义药品类和耗材类公司。 当周行业重点事件包括山东省公共资源交易中心发布《中药配方颗粒采购联盟集中采购文件（征求意见稿）》，由山东牵头15个省级单位组成联盟进行集采。该政策旨在通过降幅达到40%及以上的报价机制，减少中间环节销售费用，推动中药配方颗粒行业向高质量、高性价比发展，促进市场良性竞争，惠及患者。此外，国家医保局公布了《2023年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录调整通过初步形式审查的药品及相关信息的公告》，共有390个药品通过初步形式审查，其中目录外药品226个，目录内药品164个。医保目录调整通过准入谈判等方式大幅降低独家药品价格，兼顾群众基本医疗需求和临床技术进步，同时助推药品和医用耗材生产企业提质增效。 细分领域投资策略与企业资本行为洞察 细分领域投资策略与思考 广义药品： 创新药： 医疗反腐对创新药行业长期发展具有积极意义，有助于减少销售费用，促进行业高质量发展。随着医保谈判临近，建议关注进入续约周期的21年上市大单品，特别是自免赛道（如荣昌生物、康诺亚、智翔金泰、恒瑞医药、泽璟制药等）和“洗剪吹类”爆款大单品。 仿制药： 集采影响逐渐减小，传统仿制药企经营趋势向上，院内刚需复苏叠加创新兑现，整体表现良好。反腐对深耕市场、营销合规体系健全的龙头药企影响有限。推荐恩华药业（院内刚需）、恒瑞医药、科伦药业（转型创新与国际化）。 中药： 反腐情绪下，中药板块需区别看待。院外中药（OTC、消费品）受影响有限，低估值高增速企业具投资机会（如康恩贝、华润三九、葵花药业）。院内中药处方药需观察，但中药创新药和集采品种确定性较高，政策鼓励创新。 疫苗： 新冠影响消除后，板块回归内生增长，预计Q2业绩好于Q1。反腐对疫苗板块影响相对较小，因销售多到疾控终端且行业规范度高。板块整体处于底部，关注HPV、13价肺炎、带状疱疹疫苗、流感疫苗的放量情况，推荐智飞生物、百克生物、欧林生物、康泰生物等。 血制品： Q1受益新冠治疗，后续增速回归正常。反腐影响小，板块偏资源刚需，销售费用率远低于行业平均。长期关注整合壮大和浆站拓展，推荐天坛生物、博雅生物、卫光生物、华兰生物、派林生物、上海莱士等。 医疗器械： 设备： 反腐可能对招投标、学术推广、新品入院产生影响，特别是价值量高的大型设备，需持续观察。推荐迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜、开立医疗等。 高耗： 反腐可能影响院内手术量、招投标、新品入院。关注手术相关耗材恢复强度，以及国产市占率较低品类集采后的放量机会（如电生理、神经介入）。推荐惠泰医疗、南微医学、心脉医疗、安杰思等。 低耗： 关注“高低切”和超跌改善的赛道。一次性手套行业进入周期拐点，丁腈手套成本下降，预计经营环比改善。推荐英科医疗、中红医疗等。 IVD： 反腐对检验科核查、大型设备装机可能短期受影响，试剂消耗正常。关注常规检测恢复强度，集采背景下海外占比领先企业具备优势。推荐新产业、安图生物、亚辉龙、九强生物、赛科希德等。 医疗服务： 股价经过长时间调整，估值处于历史低位。近期消费类资产走强，消费医疗与消费恢复密切相关。选股关注筹码结构干净、股价低位且未来几个季度经营趋势向上的标的。推荐国际医学、通策医疗、爱尔眼科、普瑞眼科等。 配套领域： CDMO： 板块回调，关注边际改善。业绩稳健，估值较低，但市场担忧国际环境、产能过剩和投融资环境。推荐凯莱英、博腾股份、九洲药业、药石科技等。 CRO： 延续稳健增长，逻辑与CDMO相似，侧重创新药需求和国际环境变化。推荐药明康德、康龙化成、泰格医药、昭衍新药等。 原料药： 本周表现较强，主要受海外减重创新药映射。推荐亿帆医药、川宁生物、普洛药业、仙琚制药等。 药店： 估值处于历史低位，在院内环境变化趋势下相对稳定，受医药反腐实际影响较小。税收优惠政策延续至2027年，业绩波动疑虑消除。推荐大参林、健之佳等。 商业： 整体估值在医药板块中最低，国企商业公司表现较好。关注柳药集团、九州通、百洋医药等。 制药装备： 新增订单是关键，下游药企“降本增效”和“固定资产投资谨慎”带来新签订单压力。推荐东富龙、楚天科技。 科研仪器设备： 未来几年需重视的板块，国产替代率低提供业绩弹性，卡脖子属性提供估值溢价。关注政策催化及国产替代进程。重点关注聚光科技。 生命科学产业链耗材及服务： 上游相关标的反腐免疫，资金避险。高校科研端恢复强度尚可，工业研发端受国内投融资数据承压影响。推荐诺禾致源、百普赛斯、纳微科技等。 近一年医药上市公司回购、增持及增发事件梳理 报告详细梳理了近一年（2022年8月至2023年8月）医药上市公司的资本运作情况。 回购事件： 共有超过100家医药上市公司发布了回购计划或已完成回购。其中，不乏大型企业如恒瑞医药（实施回购1356万股，占总股本0.21%，均价44.24元，计划回购金额1.2亿元）、健康元（实施回购4595万股，占总股本2.40%，均价12.14元，计划回购金额6000万元）、爱尔眼科（实施回购1706万股，占总股本0.18%，均价19.90元，计划回购金额5000万元）等。这些回购行为通常被市场解读为公司管理层对自身价值的认可和对未来发展的信心，尤其是在市场低迷时期，回购有助于稳定股价。 增持事件： 报告列举了多起公司高管或控股股东的增持行为。例如，沃森生物董事长李云春先生及其控制的有限合伙企业计划增持1.5亿元至1亿元；亚辉龙实际控制人胡鹍辉先生的一致行动人胡德明计划增持2.8亿元至1.5亿元；成大生物多位高管也进行了增持。这些增持行为同样传递了对公司未来发展的积极信号，尤其是在反腐背景下，高管增持可能被视为对公司合规运营和长期价值的坚定支持。 增发事件： 报告显示，多家医药上市公司通过增发募集资金以支持业务发展。例如，华海药业董事会预案计划增发14800万股，预计募集资金15.6亿元；万孚生物证监会通过增发4500万股，预计募集资金10亿元；大参林发审委/上市委通过增发2847万股，预计募集资金30.25亿元。这些增发项目主要用于扩大产能、研发投入、并购整合等，反映了企业在当前环境下积极寻求外部融资以推动战略布局和业务增长的意愿。 总结 本报告对2023年8月14日至8月18日医药生物行业的市场表现、政策动态及投资策略进行了全面而深入的分析。在反腐行动和医保政策调整的双重影响下，医药板块短期内虽面临挑战，但长期来看，行业正加速向高质量、合规化方向转型。 从市场数据来看，当周申万医药指数虽下跌2.44%，但跑赢了沪深300和创业板指数，显示出一定的韧性。然而，年初至今的累计跌幅（11.09%）表明板块仍处于调整期。估值方面，医药行业PE（TTM）为24.81，远低于历史均值，且估值溢价率也处于相对低位，预示着潜在的估值修复空间。 政策层面，中药配方颗粒集采的推进和国家医保药品目录的调整，将进一步优化行业竞争格局，促使企业更加注重产品质量和成本控制。反腐行动则被视为促进行业长期健康发展的催化剂，有助于净化市场环境，引导资源流向真正具备创新能力和临床价值的企业。 在投资策略上，报告强调了在当前特殊时期，应重点关注“反腐免疫”的细分领域，如集采出清或不受影响的药品、海外业务占比高、CXO、低估值OTC、药店、民营医疗以及国企改革概念股。同时，具备长期竞争力、良好产业趋势的优质创新药及大单品，以及反腐后有望恢复弹性的设备和泛义药品类公司，也值得中期布局。上市公司积极的回购、增持和增发行为，在一定程度上反映了企业对自身价值的认可和对未来发展的信心。 总体而言，医药生物行业正经历结构性变革，短期波动与长期机遇并存。投资者需保持专业、分析的视角，紧密跟踪政策变化，深入研究细分领域，以数据为支撑，审慎筛选优质标的，把握行业转型升级中的投资机会。

中心思想 创新驱动业绩增长，国际化战略成效显著 恒瑞医药2023年上半年业绩表现符合市场预期，营业收入和归母净利润均实现稳健增长。这一增长主要得益于公司创新药销售占比的持续提升，以及在研发投入和国际化战略方面的加速推进。公司正成功从仿制药向创新药转型，创新药已成为其业绩增长的核心驱动力。 研发与全球布局并重，奠定长期发展基石 公司持续加大研发投入，拥有丰富的创新药管线和高效的临床执行能力，多款新药及新适应症获批上市或进入审评阶段。同时，恒瑞医药积极拓展海外市场，通过自主临床研究和国际合作授权，加速创新药的全球化布局，为公司的长期可持续发展奠定了坚实基础。 主要内容 业绩基本符合预期，创新国际化战略加速推进 恒瑞医药2023年上半年实现营业收入111.68亿元，同比增长9.19%；归母净利润23.08亿元，同比增长8.91%；扣非净利润22.43亿元，同比增长11.68%。其中，第二季度表现尤为突出，实现营收56.76亿元，同比增长19.51%；归母净利润10.69亿元，同比增长21.17%；扣非净利润10.23亿元，同比增长23.48%，环比第一季度略有增长。 从收入结构来看，创新药销售是主要增长动力。2023年上半年，创新药销售收入达到49.62亿元，占总营收的44.43%，相较2022年年报的40.48%有所提升。公司2022-2023年创新药累计销售收入目标为不低于190亿元，2023年需实现103.87亿元的创新药销售额。仿制药销售收入基本持平，集采带来的负面影响（第二批集采品种续标降价减少5.23亿元，第七批集采涉及品种减少5.78亿元）被诊疗复苏下处方药需求反弹所对冲，特别是麻醉线、造影线及仿制药新品拉动作用明显。 财务指标方面，2023年上半年销售费用率为32.94%，同比增加1.00个百分点，绝对额为36.78亿元，同比增长12.61%，主要系多款新上市创新药品种进行学术推广活动所致。管理费用率为9.71%，同比增加0.16个百分点，绝对额为10.84亿元，同比增长10.98%。研发费用率为20.87%，同比下降0.48个百分点，但绝对额仍高达23.31亿元，同比增长6.73%，显示公司持续加大研发投入力度，创新研发仍是发展重点。 创新药商业版图拓展，产品梯队进一步丰富 恒瑞医药已上市产品覆盖抗肿瘤药、手术麻醉类用药、造影剂、糖尿病药、自身免疫药等多个领域。目前，公司拥有13款自研创新药和2款引入创新药获批上市。 2023年上半年，公司新增2款自研1类创新药： 阿得贝利单抗：联合卡铂和依托泊苷用于广泛期小细胞肺癌患者的一线治疗，预计峰值销售30亿元级别。 磷酸瑞格列汀：用于改善成人2型糖尿病患者血糖控制，是国内首个自主研发的DPP-4抑制剂，预计峰值销售可达10亿元。 同时，3款1类新药实现适应症拓展： 羟乙磺酸达尔西利：联合芳香化酶抑制剂作为初始治疗，用于HR阳性、HER2阴性局部晚期或转移性乳腺癌患者。 马来酸吡咯替尼：联合曲妥珠单抗和多西他赛用于HER2阳性晚期乳腺癌一线治疗。 卡瑞利珠单抗联合甲磺酸阿帕替尼：用于不可切除或转移性肝细胞癌患者的一线治疗。 目前，公司有10款产品已提交上市申请（NDA阶段），包括SHR8554（MOR激动剂，腹部手术后中重度疼痛治疗）、HR20033（SGLT2/双胍类，2型糖尿病）、艾玛昔替尼（JAK1抑制剂，成人和12岁及以上青少年特应性皮炎）等，预计2023年下半年至2024年上半年有望陆续获批上市。 此外，公司共有14款产品处于III期临床研究阶段，如苹果酸法米替尼（多靶点酪氨酸激酶抑制剂，非鳞状非小细胞肺癌等）、SHR-1701（PD-L1/TGF-β双抗，结直肠癌等）、SHR4640（URAT1抑制剂，痛风）、SHR-A1811（HER2 ADC，乳腺癌）等，这些产品有望在未来几年内逐步上市，进一步丰富公司的商业化版图。 重视研发创新投入，新药临床高效执行 2023年上半年，恒瑞医药研发投入达30.58亿元，同比增长5.12%，占营收的27.38%。公司在研自主创新药超过80个，国内外开展临床项目270多个，其中包含60多项关键注册临床。研发重点集中在抗肿瘤领域，并全面覆盖自身免疫疾病、疼痛管理、心血管疾病、代谢性疾病等多个治疗领域。公司拥有超过5000人的研发团队和超过2000人的临床研发团队，临床资源覆盖全国400家临床试验机构，上半年已招募全球患者及健康受试者7500余名，显示出高效的临床执行能力。 在临床推进方面，2023年上半年有6个临床研究进入III期，包括SHR-A1811（HER2 ADC，HER2低表达复发/转移性乳腺癌）、非布司他缓释片（痛风伴高尿酸血症）等。同时，有17项临床研究进入II期，18项进入I期，涵盖了高脂血症、慢性乙肝、慢性咳嗽、超重或肥胖等多个疾病领域。 学术成果方面，2023年上半年公司发表学术文章累计影响因子达825，在《Lancet》、《Journal of Clinical Oncology》、《JAMA Oncology》等全球顶级期刊累计发表15篇论文。特别是卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼治疗晚期肝细胞癌的CARES-310研究数据在线发表于《Lancet》主刊，标志着中国学者主导的国际性III期临床研究首次在《Lancet》主刊发表，获得了国际高度认可。 在监管审批方面，上半年公司取得创新药制剂生产批件7个、改良型新药制剂生产批件1个、仿制药制剂生产批件2个、一致性评价批件2个；取得创新药临床批件32个、仿制药临床批件4个。此外，4项临床试验被纳入突破性治疗名单，1项临床试验获美国FDA孤儿药资格认定，并提交国内新申请专利105件、国际PCT新申请39件，获得国内授权65件、国外授权38件。 创新出海破冰，积极拓展国际合作，坚定推行国际化战略 创新全球化是恒瑞医药的长期发展战略。截至2023年7月31日，公司已开展16项海外临床试验。其中，卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼用于不可切除或转移性肝细胞癌患者的一线治疗的生物制品上市许可申请（BLA）已获美国FDA受理，PDUFA日期为2024年5月31日。Edralbrutinib（BTK抑制剂）用于视神经脊髓炎谱系疾病（NMOSD）获美国FDA孤儿药认定。氟唑帕利胶囊联合醋酸阿比特龙治疗转移性去势抵抗性前列腺癌患者的国际多中心III期研究已完成海外受试者入组。多个临床项目在美国、欧洲、澳洲、亚太等国家和地区同步推进，包括SHR-A1811、SHR-1701等全球同步开发产品。 在拓展海外合作方面，2023年上半年公司成功达成2个自研创新项目的境外授权： 2月，与美国TREELINE BIOSCIENCES,INC.公司就SHR2554（EZH2抑制剂）项目达成有偿许可协议，交易总额约7亿美元。 8月，将SHR-1905（抗TSLP单抗）授予One Bio公司，交易总额约10.5亿美元。 这些合作不仅带来了可观的收入，也进一步验证了恒瑞医药创新药的国际竞争力。 创新技术平台成果迭出，奠定长期发展基础 恒瑞医药已建设一系列世界顶级、具自主知识产权的创新技术平台，包括蛋白水解靶向嵌合物（PROTAC）、分子胶、抗体药物偶联物（ADC）、双/多特异性抗体、AI分子设计、耐药、体内药理、分子动力学、生物信息等。这些平台的完善为公司的创新发展奠定了坚实基础。 目前，公司创新平台已产出多项极具发展潜力的候选分子： 8个新型、具有差异化的ADC分子成功获批临床，其中SHR-A1811已进入III期临床研究阶段。 2个PROTAC分子已处于临床研究阶段。 PD-L1/TGFβ双特异性抗体药物SHR-1701快速推进多项III期临床研究。 新一代TIGIT/PVRIG融合蛋白已顺利开展临床研究。 10多个First in-class/Best-in-class双/多特异性抗体在研。 盈利预测与评级 基于公司经营现状和创新国际化战略的加速推进，国盛证券上调了恒瑞医药的盈利预测。预计2023-2025年归母净利润分别为47.68亿元、55.95亿元、66.04亿元，同比增长分别为22.1%、17.4%、18.0%，对应PE分别为53X、46X、39X。鉴于公司长期发展潜力，维持“买入”评级。 风险提示 投资者需关注国际化进度低于预期以及创新药研发失败等风险。 总结 恒瑞医药2023年上半年业绩符合预期，营业收入和归母净利润均实现稳健增长，主要得益于创新药销售的强劲表现和国际化战略的加速推进。公司正成功实现从仿制药向创新药的转型，创新药销售占比持续提升，成为业绩增长的核心驱动力。 在产品管线方面，公司拥有丰富的创新药梯队，多款自研创新药及新适应症获批上市，同时有大量产品处于NDA及III期临床阶段，预计未来将持续贡献业绩增量。公司持续加大研发投入，拥有高效的临床执行能力和世界领先的创新技术平台，为新药研发提供了坚实保障。 国际化战略方面，恒瑞医药积极拓展海外市场，多项创新药在海外开展临床研究并取得重要进展，如卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼的FDA BLA受理。同时，公司通过国际合作授权，成功将多项创新项目推向全球市场，进一步提升了国际影响力。 综合来看，恒瑞医药已逐渐走出集采的集中影响，凭借扎实的平台布局、有序的创新研发、深远的国际化视角和强劲的市场销售能力，其深度蜕变值得期待。分析师上调了盈利预测并维持“买入”评级，但同时提示了国际化进度和研发失败等潜在风险。

中心思想 业绩改善与复苏展望 海康威视2023年第二季度业绩实现环比显著改善，上半年毛利率显著回升，预示着下半年公司业绩有望持续复苏。尽管上半年部分业务受宏观经济影响承压，但企业端业务、海外业务保持稳健，创新业务则成为主要的增长动力。 创新驱动与长期信心 公司持续高强度研发投入，为长期发展奠定技术基础。股权激励计划设定的15%收入复合年增长率（CAGR）目标，彰显了管理层对公司长期稳健增长的坚定信心，预计创新业务和海外业务将成为未来增长的核心引擎。 主要内容 2023年上半年业绩概览与Q2环比改善 整体财务表现： 2023年上半年，公司实现营业总收入375.71亿元，同比增长0.84%；归属于上市公司股东的净利润为53.38亿元，同比下降7.31%。 Q2单季表现： 第二季度单季实现收入213.70亿元，同比增长3.06%；实现归母净利润35.27亿元，同比增长1.49%，相比第一季度已有显著改善。 毛利率回升： 2023年上半年，公司毛利率达到45.18%，比去年同期提升了2.04个百分点，反映出行业景气度与竞争格局的积极改善。 下半年展望： 随着宏观经济逐步复苏，预计国内三大BG业务下半年将回暖，带动公司整体业绩走向复苏。 业务板块表现与增长动力 承压业务： 2023年上半年，PBG（公共服务事业群）业务同比增速为-10.06%，SMBG（中小企业事业群）业务同比增速为-8.50%，主要受宏观经济影响而承压。 稳健业务： EBG（企业事业群）业务同比增长2.42%，海外业务同比增长2.30%，为公司提供了稳健的基本盘支撑。 主要增长动力： 创新业务表现突出，同比增长16.85%，成为公司最主要的增长动力来源。 研发投入与长期发展基础 研发投入增长： 2023年上半年，公司研发投入达到52.85亿元，同比增长13.06%。 战略意义： 公司坚持保持技术研发投入，旨在延续在技术产品化、产品商业化上的能力优势，持续构建和提升差异化优势，以保持产品和解决方案的持续领先地位，为公司在智能物联领域的稳健发展保驾护航。 股权激励与未来增长信心 激励目标： 公司2021年10月发布的股权激励计划，设定了收入复合年增长率（CAGR）15%的目标。 信心体现： 这一目标与2018年限制性股票激励计划大体一致（CAGR从20%调整为15%），反映了公司管理层对公司长期稳健发展的坚定信心。 增长引擎： 随着公司持续修炼内功、不断技术创新，预计传统三大BG业务将持续稳健，而创新业务和海外业务有望成为公司增长的火车头。 盈利预测与投资评级 盈利预测： 国盛证券预计公司2023年、2024年和2025年分别实现归母净利润155.38亿元、180.95亿元和206.33亿元。 投资评级： 维持“买入”评级。 风险提示 国内需求不确定性。 贸易关系扰动风险。 原材料涨价风险。 AI推进不及预期的风险。 创新业务孵化不及预期的风险。 总结 海康威视2023年上半年业绩显示，尽管整体收入和归母净利润增速放缓，但第二季度业绩已实现环比显著改善，且毛利率显著回升，预示着下半年有望持续复苏。公司在政府端和中小企业端业务面临宏观经济压力，但企业端和海外业务保持稳健，创新业务则以16.85%的增速成为核心增长动力。公司持续加大研发投入，上半年研发费用同比增长13.06%，为长期发展奠定基础。股权激励计划设定的15%收入CAGR目标，彰显了管理层对公司未来稳健增长的信心。基于此，国盛证券维持“买入”评级，并预计未来三年归母净利润将持续增长，但需关注国内需求、贸易关系、原材料价格、AI推进及创新业务孵化等潜在风险。

中心思想 业绩强劲增长与产品结构优化 爱博医疗2023年上半年实现了显著的财务增长，营业收入和归母净利润均大幅提升。这一增长主要得益于其核心手术治疗产品（人工晶体）的稳健表现，以及近视防控产品（角膜塑形镜）的持续增长。尤其值得关注的是，公司战略性布局的视力保健新品类实现了爆发式增长，有效优化了产品收入结构，并为公司未来发展注入了新动能。 战略布局深化与未来增长潜力 公司通过“内生+外延”双轮驱动战略，持续完善视力保健全生命周期产品管线。特别是通过收购福建优你康，快速切入隐形眼镜赛道并形成产能优势，进一步巩固了其在眼科医疗器械领域的竞争地位。随着产品线的不断丰富和市场布局的深化，爱博医疗的长期增长潜力可期。 主要内容 2023年上半年财务表现 爱博医疗2023年上半年业绩表现亮眼： 实现营业收入4.07亿元，同比增长49.04%。 实现归母净利润1.63亿元，同比增长32.12%。 实现扣非后归母净利润1.53亿元，同比增长36.30%。 其中，2023年第二季度实现营业收入2.17亿元，同比增长53.20%；归母净利润8478万元，同比增长30.80%。 主力产品线增长分析 公司三大核心产品线均实现稳健或快速增长： 手术治疗产品： 人工晶体销售收入达2.45亿元，同比增长37.88%，占总收入的60.18%。境外人工晶体收入同比增长115.75%，表现强劲。 近视防控产品： 角膜塑形镜收入为1.06亿元，同比增长38.97%，占总收入的25.94%。 视力保健产品： 收入达到4532万元，同比激增402.84%，占总收入的11.14%，处于快速放量期。 战略布局与产能扩张 爱博医疗持续深化其业务布局，强化竞争优势： 公司战略性加大视力保健产品线拓展，为满足客户订单需求，正着力扩大隐形眼镜等产品产能。 继天眼医药后，公司收购福建优你康，助力拓展隐形眼镜赛道，实现产品结构互补，快速形成产能优势，加快市场布局。 公司立足于“人工晶体”、“角膜塑形镜”和“隐形眼镜”三大核心产品，通过“内生+外延”双管齐下，扩大对视力保健全生命周期产品管线的覆盖。 盈利能力与费用结构 2023年第二季度，公司利润端增速不及收入端，主要原因如下： 毛利率下降： 第二季度毛利率为83.15%，同比下降2.19个百分点，主要系低毛利产品销售占比增加。 销售费用率增长： 第二季度销售费用率为21.83%，同比增加7.57个百分点，主要由于产品推广力度和品牌营销活动加大。 经营性现金流下降： 经营性现金净流量下降主要系原材料储备支出、税费支出以及销售、管理及研发费用中付现费用增加所致。 盈利预测与投资建议 国盛证券对爱博医疗的未来业绩持乐观态度： 预计公司2023-2025年实现归母净利润分别为3.34亿元、4.60亿元、6.25亿元，分别同比增长43.5%、37.7%、36.0%。 当前股价对应PE分别为52x、37x、28x。 维持“买入”评级。 同时提示了限售股解禁风险、市场竞争加剧风险和政策变动风险。 总结 爱博医疗在2023年上半年取得了显著的业绩增长，营业收入和归母净利润均实现高速增长。这主要得益于其人工晶体和角膜塑形镜等主力产品的稳健表现，以及离焦镜、隐形眼镜等视力保健新品的快速放量。公司通过战略性收购福建优你康，进一步完善了隐形眼镜产品线和产能布局，强化了在眼科医疗器械领域的竞争优势。尽管第二季度毛利率因产品结构变化和销售费用投入加大而有所波动，但公司整体盈利能力和未来增长潜力依然强劲。分析师维持“买入”评级，显示出对公司长期发展的信心，并提示了相关市场风险。

中心思想 国产首个PCSK9单抗获批，拓宽商业版图 信达生物自主研发的托莱西单抗注射液（抗PCSK9单克隆抗体）获得国家药品监督管理局批准，成为首个获批的本土自研PCSK9抑制剂，标志着公司商业化产品首次覆盖心血管疾病领域，进一步丰富了其产品管线。该产品是公司上市的第10款产品，其临床疗效已获得国际知名期刊JACC:Asia的认可，显示出显著降低LDL-C、lp(a)等血脂指标的潜力，且安全性良好。 全球化Biopharma战略稳步推进 公司通过深化与礼来、赛诺菲、默克、LG化学等多家国际药企的战略合作，在肿瘤及非肿瘤领域持续拓展产品管线，并获得股权投资，这不仅增强了公司的研发实力和产品多样性，也体现了国际市场对其综合平台化能力的认可，为公司全球化Biopharma战略的稳步前行奠定了基础。 主要内容 国产首个抗PCSK9单抗获批，商业化版图持续拓展 托莱西单抗获批及市场地位 2023年8月16日，信达生物宣布托莱西单抗注射液获NMPA批准，用于治疗原发性高胆固醇血症和混合型血脂异常的成人患者。这是国产首个抗PCSK9单抗药物，也是公司上市的第10款产品及首款心血管领域产品，此前国内仅有安进依洛尤单抗和赛诺菲/再生元阿利西尤单抗获批。托莱西单抗的获批基于CREDIT-1、CREDIT-2和CREDIT-4三项III期临床试验结果，提供150 mg Q2W、450 mg Q4W和600 mg Q6W多种给药方案。 托莱西单抗临床疗效获国际认可 CREDIT-4研究结果发表于国际知名医学期刊JACC:Asia，显示托莱西单抗450 mg Q4W具有显著疗效： LDL-C水平显著降低： 第12周时，托莱西单抗组LDL-C水平较基线降低68.9%，与安慰剂组差异达-63.0%。90.5%的受试者LDL-C水平降低50%及以上，96.0%的受试者LDL-C<1.8 mmol/L，86.6%的受试者LDL-C<1.4 mmol/L。 脂蛋白a（lp(a)）水平显著降低： 第12周时，托莱西单抗组lp(a)水平较基线降低45.4%，与安慰剂组差异达-33.9%。 其他血脂指标改善： 还能显著降低非高密度脂蛋白胆固醇（non-HDL-C）和载脂蛋白B（ApoB）的水平。 安全性良好： 总体安全性表现良好。 多领域拓展国际合作，全球化biopharma战略稳步前行 信达生物通过一系列国际合作，持续拓宽产品管线并提升全球影响力： 肿瘤领域合作： 与礼来深化战略合作；获得赛诺菲CEACAM5 ADC、非α偏向IL-2产品权益，并获得初次3亿欧元及潜在3亿欧元股权投资；与默克就IBI351联合西妥昔单抗治疗KRAS G12C突变NSCLC达成临床研究合作。 非肿瘤领域合作： 与LG化学就高尿酸血症潜在药物Tigulixosta（t XOI）达成战略合作。 这些合作不仅丰富了公司产品管线，也彰显了跨国药企对信达生物研发和商业化综合平台化能力的认可。 盈利预测与投资建议 基于公司多款产品处于商业化初期或即将获批，预计市场营销和学术推广费用投入较大；同时，丰富的临床在研管线（多款产品推进至III期临床）也带来较大的研发费用需求，因此分析师下调了盈利预测。 收入预测： 预计公司2023-2025年收入分别为53.46亿元、68.66亿元、119.29亿元，同比增长分别为17.3%、28.4%、73.7%。 归母净利润预测： 预计2023-2025年归母净利润分别为-17.63亿元、-13.56亿元、-0.84亿元。 投资评级： 公司被评价为国内稀缺的兼具国际化视野与创新药集成化平台的Biotech，研发梯队深厚，未来成长可期。分析师维持“买入”评级。 风险提示 研发失败的风险。 产品降价的风险。 产品销售不及预期的风险。 总结 信达生物凭借国产首个抗PCSK9单抗托莱西单抗的获批，成功将商业版图拓展至心血管疾病领域，进一步巩固了其在创新药市场的地位。该产品在临床试验中展现出卓越的降脂效果和良好的安全性，获得国际认可。同时，公司通过与多家国际药企的深度合作，持续丰富其肿瘤及非肿瘤产品管线，稳步推进全球化Biopharma战略。尽管短期内因市场推广和研发投入将面临亏损，但其强大的研发实力和国际化布局预示着长期的成长潜力，分析师维持“买入”评级。

中心思想 业绩稳健增长与创新驱动 悦康药业（688658.SH）2023年上半年业绩表现强劲，营业收入和归母净利润均实现显著增长，其中第二季度利润增幅尤为突出，符合市场预期。公司通过优化费用结构和创新药研发的持续投入，展现出良好的经营效率和增长潜力。 核心产品突破，开启第二成长曲线 公司在研项目取得多项重要进展，特别是潜在大单品羟基红花黄素A（羟A）已完成III期临床试验并即将申报上市，有望在急性缺血性脑卒中治疗领域占据先发优势，并与现有产品形成协同效应，预计将成为公司未来业绩增长的第二曲线，推动公司步入加速成长期。 主要内容 2023上半年财务表现亮眼 整体业绩概览： 2023年上半年，悦康药业实现营业收入22.00亿元，同比增长14.05%；归母净利润2.07亿元，同比增长47.60%；扣非净利润2.00亿元，同比增长62.10%。 Q2单季表现： 第二季度实现营收10.71亿元，同比增长4.21%；归母净利润1.22亿元，同比增长58.54%；扣非净利润1.17亿元，同比增长76.10%。 利润增长原因： 利润端增厚主要得益于终止实施限制性股票激励计划转回股份支付费用3721万元，扣除该影响后，内生利润约8500万元。 费用结构优化： 财务指标显示，2023年上半年销售费用率44.05%，同比下降0.73个百分点；管理费用率4.53%，同比下降2.73个百分点；研发费用率6.33%，同比下降2.28个百分点，表明公司在费用控制方面取得成效。 研发投入与创新管线进展 研发投入： 2023年上半年公司研发总投入1.80亿元，同比下降19.58%，占营收的8.19%。 研发聚焦领域： 公司聚焦心脑血管疾病、肿瘤、传染病三大领域，积极推进核酸药物、多肽药物、小分子药物和特色中药制剂四大技术路线开发。 项目数量： 截至2023年上半年，公司共有54项研发项目，其中包括16项创新药和38项仿制药/一致性评价项目。 关键项目进展： 小核酸领域： 原发性肝癌ASO药物CT102已正式获准进入临床2a期扩展阶段，并已形成LNP递送系统系列专利布局。 多肽药物领域： 与中科院病原所合作开发的广谱冠状病毒膜融合抑制剂YKYY017（拟用于新冠治疗和预防）已完成国内1期临床研究，并获得FDA和TGA临床试验许可。 中药创新药领域： 潜在大品种羟基红花黄素A和复方银杏叶片均已完成3期临床试验，前者正准备新药上市申请（NDA）。 潜在大单品羟A的战略意义 临床验证： 羟基红花黄素A（羟A）在治疗急性缺血性脑卒中方面，其有效性与安全性已通过大型III期临床验证，疗效确切、安全性良好。 市场前景： 预计羟A有望在2023年第三季度申报上市，在我国缺血性脑卒中神经保护剂药物研发进度中保持领先，获得先发优势。 协同效应： 结合公司在脑卒中领域已培植的大品种银杏叶提取物注射液，羟A有望凭借良好的协同销售能力在未来市场竞争中占据较大份额。 业绩贡献： 预计羟基红花黄素A的峰值销售额将有望达到30亿元级别，这将显著推动公司业绩步入加速成长期。 盈利预测与投资评级分析 盈利预测调整： 基于公司经营现状、创新药研发持续投入以及新品上市后的学术推广和营销需求，国盛证券下调了盈利预测。预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.08亿元、4.76亿元、5.65亿元，同比增长分别为21.6%、16.9%、18.6%。 估值分析： 对应EPS分别为0.91元、1.06元、1.26元，对应PE分别为18x、16x、13x。 投资评级： 鉴于公司估值较低且后续创新大品种有望拉动持续发展，国盛证券维持“买入”评级。 风险提示： 新药研发不及预期；单一品种占比较大；销售不及预期的风险。 总结 悦康药业2023年上半年实现了稳健的营收增长和超预期的利润表现，这主要得益于有效的费用控制和创新药研发的持续推进。公司在心脑血管、肿瘤、传染病等核心治疗领域布局的多个创新药项目进展顺利，特别是潜在大单品羟基红花黄素A的即将报产，有望凭借其确切的临床疗效和市场先发优势，成为公司未来业绩增长的重要驱动力，预计峰值销售额可达30亿元级别。尽管短期盈利预测有所调整，但公司估值合理，且创新产品管线丰富，长期增长潜力显著。因此，国盛证券维持对悦康药业的“买入”评级。

中心思想 反腐背景下的市场策略 本报告深入分析了2023年8月7日至8月11日期间医药生物行业的市场表现，并着重探讨了当前医药反腐行动对资本市场的影响及应对策略。报告指出，在反腐持续发酵的背景下，医药板块虽然短期承压，但市场已逐步从认知恐慌进入修复阶段，并呈现出“错位反攻”和“腾挪效应”的结构性特征。报告提出了反腐下的资本市场五个阶段和四个应对思路，旨在指导投资者在特殊时期进行策略配置，识别反腐免疫、被错杀以及具备长期竞争力和产业趋势的优质标的。 结构性机遇与长期趋势 报告强调，尽管面临反腐挑战，医药行业内部仍存在显著的结构性投资机遇。次新股、减肥药概念股和SPD（供应链管理）相关标的表现突出，而海外业务占比高、OTC、CXO等领域也展现出韧性。从长期视角看，创新药、中药创新、疫苗、血制品等细分领域在政策鼓励和行业规范化背景下，有望实现高质量发展。报告通过详细梳理减重标的、医药资产估值表及其他热点，为投资者提供了具体的配置方向，指引其关注那些基本面稳健、符合产业发展趋势且估值处于合理区间的公司。 主要内容 一、医药核心观点 市场表现与反腐影响分析 周度市场回顾: 2023年8月7日至8月11日，申万医药指数下跌1.48%，在全行业中涨跌幅位列第3，表现优于创业板指数和沪深300指数。 结构性市场特征: 本周市场整体下跌，但医药板块在周一大跌后经历三天修复，周五跟随市场下跌。结构上，次新股、减肥药概念股和SPD（供应链管理）相关标的表现较好，而海外业务占比高、OTC（非处方药）和CXO（医药研发生产外包）等领域也有个股或短期表现。反腐行动对直接关联或关联可能性较大的标的造成了较大压力。 反腐原因分析: 市场在反腐新闻持续发酵下，周一出现系统性认知恐慌，随后三天修复，这综合了量化因素、情绪急跌反弹以及从长周期视角看待医药价值抄底的因素。市场整体呈现“错位反攻”和“筹码结构好”的反攻特征。 反腐下的资本市场五个阶段: 认知反馈阶段: 市场对反腐事件系统性认知带来的医药仓位调整。 事件刺激阶段: 观察是否有超预期新增事件发生。 影响验证阶段: 观察反腐是否影响企业业绩进而关联股价走势。 影响钝化阶段: 市场对反腐影响逐渐钝化，演绎结构性反攻。 灾后重建阶段: 行业系统性重建。 当下及后续的四个应对思路: 短期建议之反腐免疫&底部（结构腾挪）: 关注集采出清或不受影响的药品（如甘李药业、通化东宝、科伦药业）、海外占比高的企业（如健友股份）、CXO（如药明康德、凯莱英）、新冠占比低且估值低的OTC（如华润三九、葵花药业）、药店（如健之佳、大参林）、民营医疗（如普瑞眼科、通策医疗）和国企改革概念股（如新华医疗）。 短期建议之错杀: 关注基本面未受影响但短期跌幅过大的特色创新药（如康诺亚、科伦博泰、智翔金泰）。 中期建议之思考长期竞争力变强&长期产业趋势好: 关注优质创新药及大单品（如信达生物、恒瑞医药）、刚需用药及其他产品类（如智飞生物、恩华药业）和医疗服务（如国际医学、普瑞眼科）。 中期建议之反腐后恢复弹性大: 关注设备类（如联影医疗、开立医疗）、泛义药品类（如恩华药业、信达生物）和耗材类（如惠泰医疗、心脉医疗）。 细分领域投资策略 广义药品: 创新药: 反腐有助于缓解行业“内卷”，促进高质量发展。关注医保谈判临近的自免赛道（如荣昌生物、康诺亚）及“洗剪吹类”爆款大单品。 仿制药: 集采影响减小，传统药企经营趋势向上。关注三年估值/增速性价比、创新药体系能力、销售能力等，推荐恩华药业、恒瑞医药、科伦药业、丽珠集团。 中药: 院外中药受反腐影响有限，低估值高增速企业有投资机会。院内中药处方药需观察，中药创新药及集采品种确定性较高。推荐康恩贝、华润三九、葵花药业等。 疫苗: 反腐影响相对较小，行业规范度高，板块处于底部。关注HPV、13价肺炎、带状疱疹疫苗等爆款品种，推荐智飞生物、百克生物。 血制品: 反腐影响较小，板块资源刚需，关注行业整合及浆站拓展，推荐天坛生物、博雅生物。 医疗器械: 设备: 反腐可能对招投标、学术推广、新品入院产生影响，特别是高价值大型设备，需跟踪观察。关注迈瑞医疗、联影医疗。 高耗: 反腐可能影响新品入院进展。关注手术相关耗材恢复强度及国产市占率较低品类集采后放量，推荐惠泰医疗、南微医学。 低耗: 关注一次性手套行业周期拐点及海外客户去库存进展，推荐英科医疗、中红医疗。 IVD: 关注反腐对检验科核查的影响，追踪常规检测恢复强度。海外占比领先企业具备优势，推荐新产业、安图生物。 医疗服务: 股价经过长时间调整，估值低，消费类资产走强。关注筹码结构干净、经营趋势向上的标的，推荐国际医学、通策医疗、爱尔眼科。 配套领域: CDMO/CRO: 受反腐资金腾挪及海外减重创新药映射影响，关注边际改善和估值修复，推荐凯莱英、药明康德。 原料药: 主要受海外减重创新药映射，以个股表现为主，推荐亿帆医药、川宁生物。 药店: 估值处于历史低位，受反腐影响小，税收优惠延续。关注业绩稳定性强、非药业务占比高标的，推荐大参林、健之佳。 商业: 估值最低，国企商业公司受青睐，关注有变化的商业公司，推荐柳药集团、九州通。 制药装备: 新增订单是关键，下游药企“降本增效”带来订单压力，关注东富龙、楚天科技。 科研仪器设备: 国产替代率低，卡脖子属性，景气逻辑细分领域。关注政策催化及国产替代进程，推荐聚光科技。 生命科学产业链耗材及服务: 资金避险驱动，高校科研端恢复，工业研发端受投融资承压。关注诺禾致源、诺唯赞。 关注点梳理 减重标的梳理: 报告详细列出了GLP-1单靶点/多靶点药物、司美格鲁肽/利拉鲁肽/度拉糖肽仿制药物、多肽原料药及制剂公司、合成试剂公司、CDMO/载体及纯化公司等领域的具体相关标的，如鸿运华宁、甘李药业、华东医药、信达生物、诺泰生物、药明康德等。 医药资产最新估值表: 报告提供了截至2023年8月11日医药板块各分类代表个股的估值（PE）及归母净利润增速分析数据，涵盖创新药、仿制药、中药、疫苗、血制品、医疗器械、医疗服务及配套领域等。 其他热点: 梳理了海外收入占比八成以上的A股医药公司（如安旭生物、九安医疗、博腾股份、凯莱英等）以及医药SPD潜在相关标的（如塞力医疗、国科恒泰、健麾信息、柳药集团等）。 二、当周行业重点事件&政策回顾 政策动态与行业规范化 上海市医保局反腐通知: 8月7日，上海市医保局发布《关于印发上海市2023年纠正医药购销领域和医疗服务中不正之风工作要点的通知》，明确将开展高值耗材专项检查、整治“红包”回扣专项检查、医德医风教育主题活动三大专项活动，并强化工作监督机制。 政策影响: 此次通知是全国医药反腐持续深入的体现，预计将促使医药企业的推广活动更加规范，行业竞争环境将更加公平。 三、行情回顾与医药热度跟踪 市场行情与估值分析 医药行业行情回顾: 周度表现: 8.7-8.11申万医药指数下跌1.48%，跑赢沪深300和创业板指数。 年初至今表现: 申万医药指数年初至今下跌8.86%，跑输沪深300和创业板指数。 行业排名: 当周医药涨跌幅排在全行业第3位，年初至今排在第25位。 子行业表现: 当周化学原料药表现最好（上涨0.68%），医疗器械II表现最差（下跌3.25%）。年初至今中药II表现最好（上涨3.26%），医疗服务II表现最差（下跌15.87%）。 医药行业热度追踪: 估值水平: 医药行业PE（TTM，剔除负值）为24.81，较上周下降0.61个单位，低于2005年以来均值（37.06），处于平均线下。 估值溢价率: 医药行业PE估值溢价率（相对于A股剔除银行）为31.62%，较上周上升0.99个百分点，低于2005年以来均值（64.40%），处于相对低位。 成交额: 医药成交总额3303.73亿元，占沪深总成交额的8.51%，高于2013年以来均值（7.23%），显示行业热度有所上升。 个股表现与热点追踪 周涨跌幅个股: 科源制药、港通医疗、金凯生科、圣诺生物、塞力医疗等涨幅居前，主要受益于次新、减重主题和SPD主题。一品红、翔宇医疗、欧普康视、聚光科技、诺思兰德等跌幅居前，部分受医药反腐担忧影响。 滚动月涨跌幅个股: 科源制药、塞力医疗、新天地、金凯生科、多瑞医药等涨幅居前。凯因科技、吉贝尔、一品红、金迪克、立方制药等跌幅居前。 总结 本报告全面梳理了2023年8月7日至8月11日医药生物行业的市场动态和投资策略。在医药反腐持续深入的背景下，医药板块短期面临压力，但市场已逐步适应并呈现结构性反攻。报告详细分析了反腐对资本市场的五个阶段性影响及四个应对思路，为投资者提供了清晰的策略指引。同时，报告对创新药、仿制药、中药、疫苗、医疗器械、医疗服务及配套领域等细分板块进行了深入剖析，并结合最新估值数据和热点事件，识别出反腐免疫、长期竞争力强劲以及具备产业趋势的优质投资标的。尽管行业面临政策风险和增速不确定性，但通过精选个股和把握结构性机遇，医药行业仍具备长期投资价值。

中心思想 业绩稳健增长与结构优化 维力医疗在2023年上半年实现了营业收入6.52亿元，同比增长3.47%；归母净利润9208万元，同比增长11.86%；归母扣非后净利润8276万元，同比增长11.6%。尽管第二季度营收有所下降，但公司整体盈利能力持续提升，主要得益于高毛利率的内销业务占比提升、自动化生产能力增强以及精益化管理带来的成本节约。 创新驱动与市场拓展 公司内销业务表现强劲，收入同比增长25.41%，重点产品持续进入新医院，市场渗透率不断提高。同时，公司持续加大研发投入，推动新品升级换代，并成功获得多项国内外医疗器械注册认证，为长期增长注入新动力。尽管外销业务因北美大客户去库存而阶段性承压，但公司积极拓展新客户和空白市场，并推进定制化项目，为未来外销恢复增长奠定基础。 主要内容 内销强劲增长与产品渗透 2023年上半年，公司内销收入达到3.78亿元，同比增长25.41%，实现了较快增长。 内销增长得益于公司深化深度营销、学术推广、强化战略性渠道开发建设，以及新产品快速切入市场并带动原有产品市场份额提升。 报告期内，重点产品如可视双腔支气管插管、镇痛泵、清石鞘、新产品前端可弯鞘、BIP抗菌导尿管和亲水涂层超滑导尿包分别新增入院51家、38家、68家、12家、159家。 外销承压下的全球布局 2023年上半年，公司外销收入为2.64亿元，同比下降18.44%，主要受北美大客户去库存和订单减少的影响。 公司积极应对挑战，持续加强在北美和欧洲拓展新大客户，加快推进大客户定制化项目落地，并积极开发空白市场以提升产品覆盖率。 报告期内，以精密尿袋为核心产品的欧洲本土化销售已全面铺开；与德国贝朗公司合作的导尿套业务已进入稳定生产和出货阶段；兽用产品线也取得突破，初步建立了海外销售网络并形成收入。 产品线分化与新品驱动 22023年上半年，公司麻醉线收入同比增长34.05%，预计新品持续带动板块市场份额提升。 呼吸线收入同比增长50.27%，表现突出。 泌尿外科线收入同比增长13%。 导尿线收入同比下降14.56%；护理线收入同比下降40.41%；血透线收入同比下降11.42%。 公司有5个产品获得国内医疗器械注册证，3个产品获得欧盟MDR认证，1个产品获得美国FDA批准注册，为长期发展注入动力。 盈利能力优化与研发投入 2023年上半年，公司毛利率同比提升3.53个百分点，销售费用率同比下降0.12个百分点，管理费用率同比上升0.01个百分点。 盈利能力提升主要归因于高毛利率的内销业务占比提高、自动化生产能力提升以及精益化管理带来的降本增效。 研发费用率同比提升1.23个百分点，公司持续加大研发投入，以促进新品升级换代，驱动长期成长。 盈利预测与评级 国盛证券预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.26亿元、3.01亿元、4.00亿元，同比增长分别为35.6%、33.1%、33.2%。 对应PE分别为17x、13x、10x。 维持“买入”评级。 风险提示 海外销售风险。 医疗政策调整风险。 产品研发不及预期风险。 总结 维力医疗在2023年上半年展现出稳健的经营韧性，内销业务实现快速增长，有效对冲了外销业务因外部因素带来的阶段性压力。公司通过持续的市场拓展和新品研发，不断优化产品结构，提升市场竞争力。盈利能力的持续改善得益于精细化管理和高毛利率业务的贡献。尽管面临海外销售、医疗政策和研发等风险，但公司积极的战略布局和持续的创新投入，预示着其未来业绩有望保持良好增长态势。国盛证券维持“买入”评级，看好公司长期发展潜力。