2022年，医药行业延续调整态势，虽进入四季度有所反弹，但目前估值水平仍处于近10年来的底部区间。医药行业需求具备持续性、确定性和相对刚性，随着明年疫情影响减弱，行业业绩有望在低基数上回升，叠加集采等政策边际回暖，建议关注行业的配置价值。 　　创新药：经过大幅调整，创新药板块已处于多年来的底部，未来在需求的支撑、技术进步的驱动下，我们认为成长性确定。从基本面看，部分扰动因素已经边际好转。建议关注以临床价值为导向，相关产品有望迎来商业化落地且估值处于多年来底部区间的部分核心的平台型企业和Biotech公司。 　　自主可控：多路线的新冠疫苗及相关药物的自主可控目前仍较为紧迫。医疗设备领域如部分医学影像设备、内窥镜设备、测序仪等国产替代仍有较大空间。另外行业上游供应链的部分领域（如生物科研试剂、分析仪器设备，培养基、色谱填料、一次性生物反应器）也可关注。 　　中药：自十八大以来，国家多次出台政策支持中医药发展。我们建议关注创新能力强，相关产品临床价值显著，同时具备一定商业化基础的平台型中药龙头企业。同时中药配方颗粒市场有望大幅扩容，建议关注相关具有先发优势的龙头企业。 　　医疗消费领域涵盖范围很广，相关行业同时具备医疗和消费双重属性。由于医疗属性在终端需求上具备一定刚性，同时在行业准入、产品及服务标准等方面具备一定的准入和技术壁垒。但由于其消费属性，基本以自费类产品为主，因此受医保、集采等政策影响相对较小。建议关注相关龙头标的调整后的配置价值。 　　建议关注迈瑞医疗（医疗器械行业龙头，受益新基建，海外市场拓展大）、恒瑞医药（仿创药龙头，集采影响趋弱）、智飞生物（疫苗龙头，业绩有望持续快速增长）、达仁堂（中药老字号，期待改革活力迸发）、爱博医疗（稀缺眼科器械平台型企业，业绩快速增长）。 　　风险提示：疫情影响超预期；行业监管政策进一步收紧；药品器械集采力度超预期对业绩产生负面影响；中美贸易摩擦持续升级的负面影响；上市公司业绩增长低于预期；国内外经济形势持续恶化风险；市场整体系统性风险。

　　目前基金公司陆续发布了2022年第3季度报告，我们对基金持有医药行业的仓位及重仓股的情况进行了统计分析。 　　基金医药持仓比降为多年来的底部区间。截至9月30日，基金医药生物行业（申万）持股数量为287家，环比减少137家；基金持股总市值为3397亿，环比减少3012亿，虽持股总市值仍排名第三位，但持仓市值减少额较大，仅次于电力设备行业。截止3季度末，医药生物行业的持仓市值占比为10.39%，环比降低0.38%。今年以来，医药基金持仓逐季下降，目前持仓比已降至2018年来的低点，属底部区间，相比2020年中高点（17.3%）已有大幅下降。 　　基金持股数量及变动情况。今年三季度末，爱尔眼科、药明康德、恒瑞医药、同仁堂及华海药业基金持股数量最多，同时爱尔眼科、恒瑞医药、太极集团、国际医学、人福医药获基金正向增持股份数量最多。药明康德、九州药业、博腾股份、康泰生物、红日药业获基金反向减持股份数量最多。 　　基金10大医药行业重仓股持股总市值占比仍较高。截止今年3季度末，按市值计算的基金前10大医药行业重仓股的总市值占到整体医药生物行业持股市值的62%，显示基金抱团现象依然较为突出。 　　3季度，行业经历了较大幅度的调整，从基金持仓调整情况看，增持股数比较多的细分领域主要集中在医疗服务、医疗器械、中药及仿创药等领域，而减持股数比较多的领域集中在CRO及部分短期预期受集采冲击的细分领域。行业经历了一年多的调整，目前基金仓位水平已处于多年来的底部区间，同时估值也处于多年来的底部，虽自9月底以来行业出现了一波反弹，但我们认为行业中长期在创新及消费升级、国际化和老龄化等多因素推动下，成长性较为确定，目前仍具备较强的配置价值，建议中短期关注政策面良好、业绩较为确定且估值具备一定性价比的细分领域龙头个股。 　　风险提示：疫情影响超预期；行业监管政策进一步收紧，超过市场预期；药品器械集采力度超预期对业绩产生负面影响；中美贸易摩擦持续升级对板块的负面影响；上市公司业绩增长低于预期；国内外经济形势持续恶化风险；国内外市场整体系统性风险。

　　达仁堂(600329) 　　公司发布2022年三季报，实现营收、归母净利润和扣非后的归母净利润分别为55.63亿元、7.29亿元和6.49亿元，分别同比增长3.94%、10.2%和1.91%。其中单三季度实现营收、归母净利润和扣非后的归母净利润分别同比增长4.47%、30.77%和-3.73%。 　　多项资源整合稳步推进。今年以来，公司推动了多项资源整合。销售资源整合是重中之重，目前各销售平台已完成产品线调整及组织架构建设工作，已步入适应发展阶段。同时下半年公司本部管理资源整合，管理部室由14个调整为12个。公司总经理重新调整为18年曾出任公司总经理的王磊总。此外，公司公告对科炬生物和京万红药业的部分股权分别进行收购并增资及全部收购。另外还有药材、研发及板块内部的资源整合稳步推进，为未来公司的发展打下了良好的基础。 　　单三季度扣非利润增速为负不用过于担心。2022年是公司自混改以来的第一个整合年度，公司对该年度的定位是稳定基础结构年，从23年开始制定增长目标。单季度扣非归母净利润增速为负的主要原因为：1）毛利率有所下降，成本增长高于收入。2）研发费用快速增长31%，显著高于收入增长。3）来自联营企业及合营企业的投资收益下降了22%，预计主要是来自中美史克的投资收益。上半年公司最大品种速效救心丸在销售调整的大背景下仍实现不含税收入7.7亿元，超过去年全年收入13亿元的一半，我们认为不用为公司短期业绩过于担心。 　　投资建议：公司实际控制人变更后，已制定了较为明确的发展计划和考核指标，公司正在全力变革中，我们对改革成果充满期待。我们维持此前盈利预测，预计公司2022年-2024年分别实现营业收入为72亿元、79亿元和88亿元，分别同比增长5%、9%和12%，实现EPS分别为1.17元，1.5元，1.94元。2022年11月7日收盘价对应2022年的估值约24倍，我们继续给予推荐评级，建议关注。 　　风险提示：业绩增长不及预期风险；营销和管理改革进度低于预期；产品竞争加剧风险；原料涨价风险；医保政策压力；集采风险；监管环境持续收紧超预期；海内外宏观经济下行风险；股票市场系统性风险。

　　博瑞医药(688166) 　　公司发布了2022年三季报，前三季度实现营收、归母净利润和扣非后的归母净利润分别为7.7亿元、1.98亿元和1.8亿元，分别同比增长3.2%、11.7%和4.7%。其中三季度实现营收、归母净利润和扣非后的归母净利润分别为2.72亿元、0.86亿元和0.86亿元，分别同比增长1%、22%和24%，基本符合市场预期。 　　三季度业绩快速恢复，四季度业绩有望持续好转。三季度公司收入端环比由负转正，同时利润端增长大幅改善。利润端增长显著高于收入端主要原因是：三季度公司毛利率同比提升3.2%带动销售成本同比下降超过了7%，同时管理费用、财务费用的负增长以及政府补助等其它收益的增长也均推动了三季度利润端的同比增长。受限于疫情环境与防疫政策，以及全国各地的物流政策，二季度公司供应、生产及物流货运多方面受到了影响，为上市以来首个业绩增速为负的季度。二季度预计是公司受疫情影响最大的季度，四季度预计持续好转。 　　三季度公司多品种注册取得进展，研发实力持续体现。第三季度公司多个产品注册取得进展，国内方面，富马酸丙酚替诺福韦原料药取得上市批准，米卡芬净钠原料药已完成审评审批，BGC1201片取得临床试验批准通知书；国际注册方面，依维莫司原料药在日本获批，羧基麦芽糖铁原料药、莫努匹韦原料药、卡前列素氨丁三醇原料药向美国递交DMF等。 　　投资建议：公司是国内较为稀缺的拥有较高技术壁垒的仿创药企，凭借多个技术平台，已成功开发出多款在全球供应中占据主导优势的原料药品种，品种丰富，预期增长稳健。同时公司布局多个潜力领域，如长效PDC偶联技术平台、非生物大分子技术平台以及吸入制剂平台等。目前公司发展受产能制约较大，随着产能的逐步释放，公司凭借多年来积累的技术实力和品种资源，发展有望迈入新台阶。考虑到疫情影响及产能投放进度，我们调整了收入端预测，维持利润端预测，预计公司2022年-2024年分别实现营业收入为11.7亿元、13.9亿元和17.2亿元，分别同比增长11%、19%和24%，实现EPS分别为0.66元，0.77元，0.99元。2022年11月3日收盘价对应2022年的估值约34倍，我们继续给予推荐评级，建议关注。 　　风险提示：疫情影响超预期；集采等政策影响超预期；业绩增长不及预期风险；产品竞争加剧风险；产品获批进度不及预期风险；产能释放不及预期；生产安全事故风险；产品研发风险；订单波动风险；海内外宏观经济下行风险；股票市场系统性风险。

　　内容提要： 　　2021年，中成药和中药饮片行业在我国医药行业的收入占比分别达17%和7%，在我国医药行业占据了举足轻重的地位。从近10年的发展情况看，行业的年复合增长率仅为5.2%。中药行业此前面临一定的增长压力，但近两年无论从收入端还是利润端看均呈现一定的企稳态势。 　　行业支持力度空前。自十八大以来，国家多次出台政策支持中医药发展，将中医药发展规划上升至国家层面。政策着眼长远，对我国中医药行业的支持是全方位的，力图解决行业长期以来存在的很多根本性的问题。从市场投资角度，我们建议关注中药创新、中药配方颗粒和中医药连锁诊疗等细分领域。 　　中药创新支持力度明显增强。随着中药新药获批速度的提升，如何快速商业化可能是企业下一步需要重点考虑的问题。从部分品种获批适应症看，部分适应症领域已有同类品种获批，因此可能需要强有力的学术团队配合推广。我们建议关注创新能力强，相关产品临床价值显著，同时具备一定商业化基础的平台型中药龙头企业，如以岭药业、康缘药业等。 　　中药配方颗粒市场有望大幅扩容。目前行业正处在新旧政策交替的特殊时期，中长期看，行业在供需及支付拉动下的扩容较为确定。我们看好在配方颗粒领域耕耘多年，具备较强先发优势的企业。目前6家国家级试点企业占据超80%以上的市场，同时目前看无论国标还是省标备案数稳居前列，叠加多年来积累的渠道等资源基础，我们认为将首先受益于行业的扩容，建议关注相关龙头公司，如红日药业、华润三九。 　　中医药服务能力提升是重要的政策目标之一。中医药诊疗服务在疫情前保持较快发展速度，我们认为中医诊疗服务有望在政策支持、老龄化进程加快、健康意识提升等多因素的推动下仍保持较快的发展速度，建议关注相关中医诊疗服务连锁龙头。 　　风险提示：行业政策及监管风险；业绩增长低于预期风险；集采降价超过预期风险；产品竞争激烈风险；研发失败风险；渠道推广不及预期风险；学术推广不及预期风险；国内外疫情对行业及二级市场影响风险；海外市场波动风险。

　　博瑞医药(688166) 　　公司发布2022年半年报，实现营收、归母净利润和扣非后的归母净利润分别为5亿元、1.12亿元和0.95亿元，分别同比增长4.4%、4.8%和-8.3%。其中二季度实现营收、归母净利润和扣非后的归母净利润分别为-13%、-12%和-38%。二季度公司业绩在疫情等因素扰动下，出现了一定负增长，低于此前我们预期。 　　原料药业务收入增长放缓。原料药产品实现收入3.93亿元，同比下降0.87%，毛利率为57.22%，同比提升4.9%。其中，抗病毒类产品恩替卡韦受到价格下滑影响，整体收入同比下降26.31%，毛利率同比下降6.01%。 　　制剂业务增长抢眼。上半年，公司恩替卡韦片、阿加曲班注射液、磷酸奥司他韦干混悬剂取得生产批文，制剂产品收入0.58亿元，同比增长142%。另外，公司海外权益分成收入0.22亿元，同比下降38.63%。此外，公司技术服务部分订单完成里程碑交付，实现收入0.25亿元，同比增长25%。 　　投资建议：公司是国内较为稀缺的拥有较高技术壁垒的仿创药企，凭借多个技术平台，已成功开发出多款在全球供应中占据主导优势的原料药品种，品种丰富，预期增长稳健。同时公司布局多个潜力领域，如长效PDC偶联技术平台、非生物大分子技术平台以及吸入制剂平台等。目前公司发展受产能制约较大，随着产能的逐步释放，公司凭借多年来积累的技术实力和品种资源，发展有望迈入新台阶。考虑到制剂放量带来销售费用提升以及疫情影响，我们调整了公司的盈利预测，预计公司2022年-2024年分别实现营业收入为12亿元、15亿元和18亿元，分别同比增长16%、21%和23%，实现EPS分别为0.66元，0.77元，0.99元。2022年8月31日收盘价对应2022年的估值约31倍，我们继续给予推荐评级，建议关注。 　　风险提示：疫情影响超预期；集采等政策影响超预期；业绩增长不及预期风险；产品竞争加剧风险；产品获批进度不及预期风险；产能释放不及预期；生产安全事故风险；产品研发风险；订单波动风险；海内外宏观经济下行风险；股票市场系统性风险。

　　达仁堂(600329) 　　公司发布2022年半年报，实现营收、归母净利润和扣非后的归母净利润分别为37.75亿元、4.69亿元和4.64亿元，分别同比增长3.7%、1.4%和4.3%。其中二季度营收、归母净利润和扣非后的归母净利润分别同比增长4%、7.8%和10.2%。二季度，公司利润端增速由负转正，收入端继续稳定增长。 　　各销售平台完成产品线调整，大品种增长仍稳中有升。上半年公司继续大力开展销售资源的整合，动作非常迅速，目前已成立商销事业部营销平台，各销售平台也已完成产品线调整，组织架构建设工作。最大品种速效救心丸上半年完成了经销商渠道和价格体系的重构，在销售调整的大背景下，上半年仍实现不含税收入7.7亿元，超过去年全年营收13亿的一半。另外除速效外其余大品种增长也较为稳健。上半年子公司京万红药业实现营收约2亿，同比增长20.3%，同时对京万红软膏零售端20g和50g规格的线上线下价格有一定幅度提升。整体我们预计销售整合或对工业端有所影响，但自去年四季度开始，收入端增长、及毛利率呈逐季改善态势。 　　公司开启“二次创业”，期待改革新成效。公司在新一届领导班子领导下，继续大刀阔斧的改革。今年上半年是公司“十四五”规划和变革发展的打桩筑基阶段，公司除整合销售资源外，还整合了流通板块资源，新成立了药材资源中心，推进连锁大药房建设和统筹科研项目。品种方面围绕“三核九翼”，全面推动公司各品类协同发展。 　　投资建议：公司新实际控制人变更后，已制定了较为明确的发展计划和考核指标，公司正在全力变革中，我们对改革成果充满期待。我们维持此前盈利预测，预计公司2022年-2024年分别实现营业收入为72亿元、79亿元和88亿元，分别同比增长5%、9%和12%，实现EPS分别为1.17元，1.5元，1.94元。2022年8月18日收盘价对应2022年的估值约20倍，我们继续给予推荐评级，建议关注。 　　风险提示：业绩增长不及预期风险；营销和管理改革进度低于预期；产品竞争加剧风险；原料涨价风险；医保政策压力；集采风险；监管环境持续收紧超预期；海内外宏观经济下行风险；股票市场系统性风险。

　　博瑞医药(688166) 　　公司发布2021年年报，实现营收、归母净利润和扣非后的归母净利润分别为10.52亿元、2.44亿元和2.24亿元，分别同比增长34%、43.6%和42.7%。其中四季度实现营收、归母净利润和扣非后的归母净利润分别为3.04亿元、6707.9万元和5126.4万元，分别同比增长10.6%、51.7%和21.6%。全年实现EPS为0.6元/股，基本符合我们此前预期。 　　核心原料药品种增长强劲，其它类品种毛利贡献度提升。以芬净类为代表的抗真菌类原料药增长61%，毛利贡献达48%，是公司第一大品类。以磺达肝癸钠为代表的其它类品种同比增长95%，毛利贡献提升至25%，其中抗凝药物磺达肝癸钠收入同比增长244%，毛利率59%（同比+2.41%）。另外抗病毒原料药收入增长-7%，毛利贡献度6%。 　　资本开支加大，静待产能释放。21年公司现有产能偏紧，博瑞制药和博瑞泰兴两大生产基地多数车间产能利用率在90%以上，公司通过产能调配、统筹生产等方式保证了业绩的快速增长。同时21年是公司产能集中建设一年，截至21年年底，公司账面固定资产和在建工程分别为2.38亿和11.31亿，在建工程账面金额是固定资产的4.75倍，同时相比20年年末在建工程增加超过9亿。公司在泰兴、苏州和山东分别进行了原料药和制剂的产能布局，多个产能基地落地后有望大幅提升公司产能规模。 　　投资建议：公司是国内稀缺的拥有较高技术壁垒的仿创药企，凭借多个技术平台，已成功开发出多款在全球供应中占据主导优势的原料药品种，品种丰富，预期增长稳健。同时公司布局多个潜力领域，如长效PDC偶联技术平台、非生物大分子技术平台以及吸入制剂平台等。目前公司发展受产能制约较大，随着产能的逐步释放，公司发展有望迈入新台阶。我们预计公司2022年-2024年分别实现EPS分别为0.76元，1.03元，1.39元。2022年4月22日收盘价对应2022年的估值约28倍，我们继续给予推荐评级，建议关注。 　　风险提示：疫情影响超预期；集采等政策影响超预期；业绩增长不及预期风险；产品竞争加剧风险；产品获批进度不及预期风险；产能释放不及预期；生产安全事故风险；产品研发风险；订单波动风险；海内外宏观经济下行风险；股票市场系统性风险。

　　近日，国务院办公厅下发了“十四五”中医药发展规划，总体规划目标为：到 2025 年，中医药健康服务能力明显增强，中医药高质量发展政策和体系进一步完善，中医药振兴发展取得积极成效，在健康中国建设中的独特优势得到充分发挥。 　　顶层设计，助力中医药高质量发展。 此次发文由国办发文，站位较高。同时相比十三五规划，在增强中医药健康服务能力、促进高质量发展等方面彰显了顶层设计。我们认为十三五中医药发展规划更着重于保障中医药服务的可得性及可及性问题， 而新版规划则考虑了中医药发展的现实性问题。 　　发展指标设置精准，更强调中医医疗机构能力建设。 从具体设置的指标看，新增了包括二级以上中医医院设置康复（医学）科的比例要从 59.43%提升至 70%；三级公立中医医院和中西医结合医院设置发热门诊比例要达到 100%（约束性指标）；二级以上公立中医医院设置老年病科的比例要从 36.57%提升至 60%；县办中医医疗机构覆盖率要达到 100%；二级以上公立综合医院及妇幼保健院设置中医临床科室比例分别提升至 90%和 70%等。十四五规划提出的发展指标更强调中医医疗机构自身能力建设，有望带动包括康复科、老年科、发热门诊、中医临床等多相关科室的建设。 　　中药多细分领域受益。 医疗新基建领域： 此次规划更注重中医医疗机构自身建设发展，同时还明确指出支持通过地方政府专项债券等渠道，推进符合条件的公立中医医院建设项目，并鼓励金融机构依法依规为符合条件的中医药领域项目提供金融支持，医疗新基建值得关注。康复领域： 规划指出要加强康复医学科建设，叠加此前出台的《关于加快推进康复医疗工作发展的意见》等政策，康复医疗相关设备有望引来放量期。中医服务领域： 规划明确指出鼓励有资质的中医专业技术人员特别是名老中医开办中医诊所，中医连锁服务有望在政策加持下加快布局。支付方面： 医保继续支持中医医疗服务项目和中药按程序纳入医保，叠加此前政策，中医药行业仍处于相关政策红利期。 　　投资建议： “十四五”规划全力推动中医药高质量发展，中医药行业持续迎来重大历史发展机遇。同时在老龄化、人均消费水平和健康意识双提升的多重背景下，中医药相关需求有望持续释放，建议关注同仁堂、华润三九、以岭药业、中新药业等相关行业龙头公司。 　　风险提示： 集采降价风险； 政策变动风险；竞争激烈超预期风险；营销及研发进展不及预期风险；扩张不及预期风险； 业绩不达预期风险； 国内外经济形势持续恶化风险； 国内外市场整体系统性风险； 中美关系全面恶化风险； 疫情和地缘冲突不确定性风险等。

　　3月15日，国家卫健委发布了《关于印发新型冠状病毒肺炎诊疗方案（试行第九版）的通知》，引发市场广泛关注。 　　增加抗原检测作为补充。方案明确，抗原检测结果为阳性者，应立即进行核酸检测或闭环转运至有条件的上级医疗机构进行核酸检测，与近期国务院联防联控机制综合组印发的《新冠病毒抗原检测应用方案（试行）》形成了呼应，并细化了具体操作流程。 　　近期新批的2种特异性抗新冠病毒药物进入诊疗方案。此次诊疗方案明确了2款药物适用对象及使用方法等，促进诊疗规范化的同时，也有望提升相关药物的使用率，助推其销售增长。 　　投资建议：此次第九版诊疗方案是卫健委在认真研究德尔塔、奥密克戎等变异毒株传播特点和病例特征，深入分析相关研究成果的基础上形成的，与前期版本相比修订较多，对未来抗疫指导意义显著。从二级市场投资角度，建议关注新冠抗原检测及新冠口服药产业链相关机会。新冠抗原检测方面，截至3月16日，国家药监局短期已批准了12个新冠病毒抗原检测试剂产品，预期将会有更多产品陆续获批，竞争格局预计将会有较大变化。但在新冠病毒预计与人类中长期共存的背景下，行业市场空间广阔，建议关注相关具备先发优势、同时自身品种丰富，支撑性强、且竞争格局良好的相关龙头公司。新冠口服药产业链方面，目前全球仅2个品种获批，同时国内有多个新冠小分子药物处于研发阶段，新冠小分子药物是疫情防控的一大关键点，在病毒中长期共存背景下，研发意义重大，同时无论是国内市场还是未来出海，前景广阔。建议在关注国内相关研发企业同时，关注有望受益于全球法规市场和MPP市场需求的相关CMO产业链。 　　风险提示：新冠病毒持续变异风险；集采力度超预期风险；研发失败风险；产能释放不及预期风险；竞争激烈超预期风险；新产品获批及放量不及预期风险；国内外经济形势持续恶化风险；国内外市场整体系统性风险。