中心思想 业绩稳健增长与财务优化 康臣药业（1681.HK）在2023年中期展现出强劲的财务表现，收入和净利润均实现两位数增长，且财务结构持续优化，运营效率显著提升。公司通过精细化管理，有效控制了分销成本，并加快了应收款项的回笼速度，确保了健康的现金流和稳健的财务基础。 核心业务驱动与市场潜力释放 公司以肾病领域为核心，其两大旗舰产品——尿毒清和益肾化湿颗粒——销售额持续快速增长，特别是益肾化湿颗粒，正处于高速增长期。同时，公司积极拓展妇儿产品和玉林制药的销售渠道，实现了多业务板块的协同发展。在新药研发方面，康臣药业进展顺利，通过与顶尖机构合作，不断丰富产品管线，为未来的持续增长奠定基础。尽管公司拥有丰富的产品结构和巨大的市场潜力，但其当前估值被严重低估，具备显著的投资价值。 主要内容 财务表现与运营效率分析 利润快速增长，结构健康趋势向好 康臣药业2023年中期业绩显示，公司收入达到人民币11.20亿元，同比增长12.7%，净利润为3.48亿元，同比增长17.2%。这一增长速度体现了公司强大的盈利能力和市场竞争力。在成本控制方面，分销成本占收入的百分比从去年同期的33.0%回落至32.3%，尽管分销成本绝对值同比增长24.5%，但相对收入的比例下降表明公司在销售效率和费用管理上有所改善。 在财务结构优化方面，公司加大了应收款项的回笼力度，2022年应收账款存量同比减少26.3%，应收账款周转天数从2022年的47.6天大幅下降至36.2天，显著提升了资金周转效率。同时，现金及其等价物增长4%，达到31.6亿元，显示出公司充裕的流动性和健康的财务状况，为未来的发展提供了坚实保障。 业务发展与创新驱动策略 核心产品快速增长与市场拓展 在核心产品方面，公司深耕慢性肾脏病（CKD）领域，通过尿毒清和益肾化湿颗粒两大核心产品实现了7.95亿元人民币的销售收入，同比增长13.4%。其中，益肾化湿颗粒表现尤为突出，销售收入同比增长40%，且2019-2022年销售收入复合增长率逾24%，表明该产品正处于高速增长期，市场潜力巨大。公司通过“双核产品”驱动战略，成功覆盖了3.7万家终端医疗机构和25万家药店，展现了强大的市场渗透能力。 此外，公司在其他业务板块也取得了显著进展。妇儿产品收入达到1.13亿元，同比增长31.9%，覆盖1.7万家终端医疗机构和12万家药店。玉林制药通过“线上+线下”双渠道销售策略，实现收入1.45亿元，同比增长10.6%，并覆盖了40万家药店。这些多元化的产品线和广泛的渠道覆盖，共同构筑了公司稳健的业务增长基础。 新药研发进展顺利推进 康臣药业高度重视研发投入，目前在研的创新药有6个，仿制药10个，围绕“1+6”产品线重点开发肾科和影像板块产品。在肾科领域，尿毒清已完成循证医学研究和系统生物学研究，益肾化湿颗粒也已完成循证医学研究并立项，为产品的进一步市场推广和应用提供了科学依据。 公司积极开展外部合作，与中科院深圳先进技术研究院联合设立“超声微泡诊疗一体化联合实验室”，并在香港浸会大学设立“肾病中药研究中心”，旨在通过产学研结合，加速新药研发进程。同时，与药明康德、倍特药业的合作，保障了肾科新药和影像线新品的研发及原料药供应。预计2024年将有2个CT造影剂上市，这将进一步丰富公司的产品管线，并为未来的业绩增长注入新动力。 公司产品结构丰富，价值严重低估 康臣药业以肾科为旗舰，持续推动肾科和影像产品线向纵深发展，同时妇儿产品快速突破上量，并积极拓展骨伤、皮肤、肝胆、消化系列产品，形成了丰富多元的产品结构。目前，公司已有67个品种进入2022国家版医保目录，核心产品的临床价值显著，确保了市场准入和销售稳定性。 在生产布局方面，公司通过广州、内蒙古和玉林三大生产基地的设备改造升级，与霍尔果斯基地形成南北呼应、覆盖全国的四大战略产业基地布局，这将推动集团形成规模化、集团化运营，实现降本增效。 从市场潜力来看，国内慢性肾脏病（CKD）患病率为8.2%，但知晓率仅为10.0%，这表明肾病市场存在巨大的市场空间和渗透率提升潜力。尽管公司业绩持续增长，但当前PE仅为5倍，股息率高达6%，显示其价值被市场严重低估。鉴于其稳健的业绩增长、丰富的产品线、强大的研发实力和巨大的市场潜力，报告建议投资者积极关注。 总结 康臣药业在2023年上半年展现出强劲的财务增长和健康的结构优化，收入和净利润均实现两位数增长，运营效率显著提升。公司核心肾病产品，特别是益肾化湿颗粒，表现出显著的市场扩张能力和高速增长态势，同时妇儿产品和玉林制药也贡献了可观的增长。在新药研发方面，公司持续投入并取得积极进展，通过与顶尖机构合作，不断丰富产品管线，为未来增长奠定基础。尽管其产品线丰富、市场潜力巨大，且拥有明确的战略布局和高效的运营管理，但当前估值水平远低于其内在价值，预示着显著的投资机会。

中心思想 业绩承压下的战略性投入与市场深耕 卫宁健康2023年上半年在营收端实现稳健增长，核心医疗信息化业务表现强劲，显示出公司在市场拓展和客户获取方面的持续能力。然而，归母净利润的大幅下滑，则清晰地反映了公司在研发创新、新产品推广以及市场深耕方面的战略性投入。这种短期利润牺牲旨在巩固其在智慧医院建设和数字化转型领域的领先地位，并为未来的可持续增长奠定坚实基础。公司正通过持续打造高水平智慧医院标杆、全面推进WiNEX系列产品建设以及积极探索前沿技术（如医疗大语言模型）来驱动长期价值。 创新驱动的长期增长潜力与风险并存 公司对WiNEX产品体系的持续迭代升级，特别是大数据平台和医疗AI领域的探索，是其核心竞争力的体现，也是应对行业快速变化的关键。高强度的研发投入虽然短期内侵蚀了利润，但有望在未来转化为更强的产品竞争力、更广阔的市场份额和更高的盈利能力。尽管面临技术开发、市场竞争加剧、管理扩张以及商誉减值等多重风险，但鉴于中国医疗信息化市场的巨大潜力和公司在行业内的深厚积累，其长期增长前景依然值得期待。分析师维持“买入”评级，也印证了市场对公司未来发展潜力的认可。 主要内容 2023年半年度经营分析

　　华特达因(000915) 　　事件： 　　公司发布2023年半年报，营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为11.53亿元/3.22亿元/3.03亿元，较去年同期增长-5.88%/5.65%/2.19%，EPS为1.37元。 　　聚焦医药主业，期待非主业加速剥离 　　公司聚焦儿童用药与健康领域，23H1医药产业达因药业营业收入/净利润为11.31/6.29亿元，同比增长4.81%/14.72%，其中达因药业营收占公司主营业务收入98.09%，较上年同期+10.03pct，医药主业地位进一步夯实。23H1达因药业净利润率55.61%，较上年同期+4.83pct，盈利能力继续提升。分季度来看，达因药业二季度实现营业收入5.81亿元，环比增长5.64%；二季度净利润达到3.14亿元，环比增长-0.32%。23H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为20.45%/3.96%/2.11%/-1.80%，较上年同期分别+3.61pct/-2.14pct/-0.50pct/-1.31pct，其中管理费用率降低源于达因药业及卧龙学校管理费用减少，财务费用率增加源于利息收入增加所致。2023年上半年，因停止合作办学，卧龙学校未产生收入，资产折旧、摊销等导致亏损542.33万元，期待公司进一步进行沟通与协商，教育部分进行剥离。 　　伊可新渗透率继续提升，达因药业制定中长期激励方案 　　公司主要产品“伊可新”多年一直位居同类产品市占率第一，2023年上半年，伊可新获得“2022年度中国非处方药产品综合统计排名（化学药?儿科类）第一名”“2022年度中国非处方药黄金大单品”“西湖奖最受药店欢迎的明星单品”“中国药店店员推荐率最高品牌”“2023中国医药?品牌榜”等奖项。 　　2023年7月，山东省国资委原则同意达因药业制定的2023-2025年共3年中长期激励方案备案，激励对象是对公司经营与发展有直接重要影响的管理、技术及业务等核心骨干人才，期待激励方案的进一步落实在中长期对公司经营有积极促进作用。 　　投资建议与盈利预测 　　公司主业比重继续提升，期待非主业剥离，预计2023-2025年，公司实现营业收入分别为27.36、34.37和42.89亿元，实现归母净利润分别为6.80、8.63和10.90亿元，对应EPS分别为2.90、3.68和4.65元/股，对应PE分别为10.95、8.64和6.83倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　人口出生率不及预期，药品集采风险，产品竞争加剧风险。

　　达仁堂(600329) 　　事件： 　　公司发布2023年半年报，营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为40.88亿元/7.22亿元/7.12亿元，较去年同期增长8.31%/54.12%/53.41%，EPS为0.94元。 　　混改落地持续释能，投资收益增长迅速 　　2023年上半年公司实现整体业务稳步成长。按季度来看，公司一、二季度分别实现营业收入21.54/19.34亿元，同比增长14.03%/2.57%；一、二季度扣非归母净利润分别达到3.95/3.17亿元，同比增长99.22%/19.27%，二季度增速放缓，原因在于行业一季度发货势头较好，二季度零售和三终端市场整体发展放缓。23H1，公司整体毛利率46.86%，较上年同期+5.67pct。23H1公司销售/管理/财务费用率分别为26.07%/3.84%/-0.41%，较上年同期分别+3.39pct/-0.82pct/0.28pct，其中销售费用率增长较多源于市场拓展维护费与职工薪酬同比增加。公司上半年投资收益1.99亿元，同比增长89.04%，其高速成长源于公司参股子公司中美史克销售增长迅速，中美史克上半年实现净利润6.58亿元，同比增长95.67%。 　　加强产品科研投入，推进开拓精准营销 　　在研发方面，公司不断打磨现有产品，关注核心大产品二次开发，聚焦速效救心丸、清咽滴丸等主品重点科研项目27项；在新产品研发与推进中，公司完成4款健康酒的样品制备工作；公司梳理599个文号以推进中药传统制剂剂型提升工作，同时已按计划完成沉睡品种调研工作，部分产品已获得恢复生产检查批复。 　　在市场开拓方面，公司与全国百强连锁的全品类精准营销战略合作，重点推进心血管品类慢病赋能计划以及清咽滴丸等品种进场与动销计划。清咽滴丸挂网24个省市，全国铺货400余家连锁，开发医疗终端2000余家。营销人员管理更加精细化，制定相应的人员岗位编制与绩效方案。 　　投资建议与盈利预测 　　公司混改完成后增长动能持续释放，预计2023-2025年，公司实现营业收入分别为95.25、109.12和126.02亿元，实现归母净利润分别为11.83、14.54和18.18亿元，对应EPS分别为1.53、1.88和2.35元/股，对应PE分别为23.03、18.73和14.98倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　行业政策风险，项目研发不及预期，行业竞争风险，成本控制风险，质量控制风险。

　　康恩贝(600572) 　　事件： 　　公司发布 2023 年半年度报告。公司 2023 年上半年实现营业收入 37.65 亿元， 较上年同期追溯调整后增长 22.19%； 归属于上市公司股东的净利润5.16 亿元， 较上年同期追溯调整后增长 143.01%；扣非后归属于上市公司股东的净利润 4.15 亿元， 同比增长 33.01%， EPS 为 0.2 元。 　　聚焦主责主业，品牌森林优势尽显 　　公司持续做好聚焦主业，推进资源整合协同工作。在整合资源方面，公司陆续完成对英特集团非公开发行股份的认购工作，以及对子公司股权收购工作和参股公司珍视明股权转让等事项，进一步优化资源配置，聚焦中药大健康业务成长，23H1 中药大健康业务实现营收 25.18亿元，同比增长 32.22%，占公司总营收比重 66.88%。上半年公司非处方药/健康消费品/处方药/中药饮片/其他营业收入分别为 14.87/2.90/11.81/3.46/4.20 亿元，同比增长39.06%/20.45%/12.23%/37.44%/-5.16%，非处方药与中药饮片上半年的快速成长有望引领公司全年保持增长态势。 公司推进大品牌大品种工程，“康恩贝” 牌肠炎宁系列销售收入超 8 亿，“金笛”品牌系列同比增长约 35%，“金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡腾片同比增长 55%，其他核心品种上半年获得较快上量的成长。 　　研发创新积蓄增长动能， 提升产品市场准入能力 　　公司研发形成“规划一批、研发一批、上市一批”的格局，公司注射用阿奇霉素，注射用哌拉西林钠他唑巴坦钠共 2 个品种取得一致性评价批件。上半年公司完成研发项目新立项 40 项，同比增长 67%， 公司将加快推动重点研发项目， 为公司未来长期发展提供源源不断的成长动能。 为推进产品开拓市场，一方面积极开展麝香通心滴丸、肠炎宁、汉防己甲素片等重点品种进入新版国家基本药物目录的相关工作，另一方面，推进黄蜀葵花口腔贴片和复方鱼腥草合剂的新增医保各项准入工作，打开新市场。 　　投资建议与盈利预测 　　中药大健康主业持续成长， 核心单品销售快速成长， 我们预计 2023-2025年，公司实现营业收入分别为 72.96、 80.32 和 87.04 亿元，实现归母净利润分别为 7.04、 8.66 和 10.11 亿元，对应 EPS 分别为 0.27、 0.34 和 0.39元/股，对应 PE 分别为 18.72、 15.22 和 13.04 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　行业政策变动风险， 产品质量风险， 药品研发不及预期， 原材料价格波动风险。

　　阳光诺和(688621) 　　报告要点： 　　领先的“药学+临床”综合型CRO，规模快速增长 　　阳光诺和主营业务为临床前和临床CRO业务，同时进行自主研发，研发管线涵盖仿制药和创新药。受益于国家推行仿制药品一致性评价政策，公司抓住行业发展的有利时机，公司近5年高速成长：2017-2022年营收CAGR达79.76%，2023Q1实现营收2.32亿元，同比增速为57.09%；归母净利润2017-2022年CAGR达139.48%，2023Q1同比增长43.52%。 　　新一轮专利悬崖临近，仿制药研发热潮再起；国内仿制药处方量仍有较大提升空间 　　根据Evaluate Pharma预测，经历2020和2021年的专利到期低谷期之后，2022-2025年又将迎来新一轮的专利悬崖，到期专利药预计市场规模合计约为2240亿美元，预计造成原研药损失1090亿美元。从处方量角度看，依据IQVIA数据，近年来美国原研药处方量占比逐渐走低，而仿制药处方量逐渐提升，从2009年至2018年11月的10年间，美国仿制药的总体配方比率从75%提升到了90%，仿制药处方比率从80%上升至92%；依据华经情报网，中国2018年仿制药在全部处方量占比不到66%，仿制药在国内处方量的提升上仍然有较大空间。 　　“药学研究+临床试验+生物分析”闭环服务协同发展，“自主产品+技术平台”双能力搭建加码“创新药CRO+技术成果转化” 　　公司“药学研究+临床试验+生物分析”综合研发服务模式竞争优势比较明显，利于提升药物开发成功概率和研发效率，形成良性协同，提高公司获取订单的能力；药物发现、新药PK/PD等技术平台的能力搭建和自主储备的具有一定的技术壁垒，而且属于临床必需、市场短缺的，具有良好的市场前景的创新药品种，为公司成功拓宽CRO服务至创新药领域铺平道路。 　　投资建议与盈利预测 　　2022年新签订单11.0亿（+18.6%），累计存量订单19.9亿（同比+27.2%），充足的订单为未来发展奠定良好基础。“药学研究+临床试验+生物分析”一体化服务竞争优势明显，“产品+技术平台”双能力搭建创新药CRO业务拓展。预计公司2023-2025年营收增速分别为33.7%/33.8%/33.0%；归母净利润增速分别为37.4%/39.5%/39.2%；EPS为1.9/2.7/3.7元/股，对应PE为31.2/22.4/16.1。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示 　　仿制药政策风险、行业竞争加剧风险、订单签订不及预期等风险。

　　百诚医药(301096) 　　事件： 　　百诚医药近期发布2023半年度报告：2023年上半年公司实现收入4.2亿元（+72.5%），主要系公司持续强化"技术转化+受托开发+权益分成"经营模式，业务规模扩大为公司业绩带来持续增长；实现归母净利润1.2亿（+40.5%），扣非归母净利润1.2亿（+61.7%）。分季度看，单Q2季度实现收入2.6亿（+75.5%），实现归母净利润8439.2万（+28.9%），扣非归母净利润8490.5万（+46.8%）。 　　研发维持高水平投入，股权激励摊销致管理费用大幅增加 　　从营业成本角度看：2023H1公司营业成本为1.4亿（+67.7%），慢于收入增速，毛利率为66.6%，同比提升1.0pct。从费用端看：公司2023H1销售费用率1.0%，同比有所收窄；管理费用率14.5%，同比增加2.4pct，绝对值同比增长106.8%，主要系2022年度6月授予的股权激励费用摊销所致；研发费用投入维持高水平，研发费用率由于规模效应而降低为17.94%，但绝对值同比增长29.9%。扣非净利率2023H1为28.2%，同比略有下滑。 　　研发技术成果转化快速持续推进，赛默制药CDMO服务渐入佳境 　　截至2023年6月末，公司已立项尚未转化的自主研发项目250余项，中试放大阶段36项，验证生产阶段18项，稳定性研究阶段50项。期内研发成果技术转化47项，较去年同期增加20项；公司拥有销售权益分成的项目达到73项，已获批的项目为6项。赛默制药对内对外合计取得定制研发生产服务实现营业收入5,940.6万元，承接项目190余个，对内完成148个受托研发项目CDMO服务；赛默制药承接外部客户定制研发生产服务订单实现营业收入1,727.6万元，较去年同期增长135.26%，实现毛利率43.58%。截至2023年6月30日，赛默制药累计已完成项目落地验证270多个品种，申报注册133个品种，位居全国前列。 　　投资建议与盈利预测 　　公司持续强化"技术转化+受托开发+权益分成"经营模式，截至2023年6月末，公司新增订单6.3亿（+56.3%），充足的订单为公司业绩增长带来持续增长，维持预测公司2023-2025年营业收入分别为9.0/12.5/16.6亿元，增速分别为48.2%/39.1%/32.5%；归母净利润为2.9/3.9/5.2亿元，增速分别为48.8%/35.5%/31.7%；EPS为2.7/3.6/4.8元/股，对应PE为23.6/17.4/13.2。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　核心人才流失和技术泄密风险；竞争加剧风险；产能投放不及预期风险等。

中心思想 业绩驱动与盈利能力优化 倍加洁2023年上半年业绩实现显著增长，归母净利润同比大幅提升96.20%，主要得益于口腔护理产品销售增长、期间费用有效控制以及公允价值变动收益的扭亏为盈。 公司盈利能力持续改善，净利率同比提升3.64个百分点，尤其在第二季度，毛利率和净利率均有明显提升。 战略布局口腔大健康 公司坚持“牙刷、湿巾”双轮驱动的业务模式，并通过“内生式增长+外延式增长”的策略，积极布局口腔大健康领域。 通过收购薇美姿股权，倍加洁将成为其单一第一大股东，进一步深化在口腔护理市场的战略地位，并借助金鼎资本的专业投资能力，加速外延式发展。 主要内容 业绩高增长，盈利能力提升 2023年上半年财务表现： 实现营业收入4.82亿元，同比增长2.01%。 归属母公司净利润3657万元，同比增长96.20%。 扣非归母净利润3622万元，同比增长88.74%。 业绩增长主要驱动因素： 口腔护理产品销售额增长。 期间费用显著下降。 公允价值变动收益较上年同期实现扭亏为盈。 盈利能力分析： 毛利率为22.71%，同比下滑0.29个百分点。 净利率为7.58%，同比提升3.64个百分点。 费用控制成效： 销售费用率6.43%，同比降低5.73个百分点，显示销售费用优化明显。 管理费用率5.11%，同比提升1.35个百分点。 研发费用率2.9%，同比降低1.34个百分点。 2023年第二季度单季表现： 实现营业收入2.59亿元，同比下降0.3%。 归母净利润2940万元，同比增长57.46%。 扣非归母净利润3111万元，同比增长89.76%。 毛利率23.63%，同比提升0.93个百分点。 净利率11.33%，同比提升4.16个百分点。 牙刷、湿巾业务双轮驱动，内生外延布局口腔大健康 核心业务发展： 2023年上半年，牙刷业务实现销售收入2.08亿元，同比增长5.65%。 湿巾业务实现销售收入1.50亿元，同比降低7.23%。 生产能力与产品创新： 公司具备年产6.72亿支牙刷和180亿片湿巾的生产能力。 上半年成功上市多款定制新款牙刷、无水热感牙膏、创意漱口水、中水平消毒湿巾、干巾、湿厕纸、下水道粉末等新产品，并对多款产品进行升级迭代。 客户拓展： 价值类客户开发取得良好成绩，新增2个山头客户及诸多优质客户。 战略发展路径： 坚持“内生式增长+外延式增长”的发展策略。 外延式增长布局： 拟收购薇美姿16.4967%股权，完成后将持有薇美姿32.165%股权，成为其单一第一大股东，预计10月份完成交割。 与金鼎资本签署战略合作协议，借助其专业投资能力助力公司外延式发展。 投资建议与盈利预测 公司定位： 国内领先的口腔护理及湿巾生产企业，积极布局口腔大健康领域。 盈利预测： 预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.35亿元、1.67亿元和1.93亿元。 每股收益（EPS）： 预计分别为1.35元、1.67元和1.93元。 市盈率（P/E）： 对应分别为17倍、14倍和12倍。 投资评级： 维持“增持”评级。 风险提示 自有品牌推广不及预期风险。 收购交易存在不确定性。 行业竞争加剧风险。 总结 倍加洁在2023年上半年展现出强劲的业绩增长势头，归母净利润同比大幅增长96.20%，主要得益于口腔护理产品销售的拉动、期间费用的有效控制以及公允价值变动收益的积极影响。公司盈利能力持续提升，尤其在第二季度，毛利率和净利率均有显著改善。在业务层面，公司坚持牙刷和湿巾双轮驱动，并通过不断推出新产品和拓展客户，巩固市场地位。更重要的是，倍加洁积极推进“内生式增长+外延式增长”的战略，通过收购薇美姿股权成为其第一大股东，并与金鼎资本合作，加速在口腔大健康领域的战略布局。基于对公司未来发展的积极预期，分析师维持“增持”评级，并预测未来三年归母净利润将持续增长，但同时提示了自有品牌推广、收购交易不确定性及行业竞争加剧等潜在风险。

　　佐力药业(300181) 　　事件： 　　公司发布2023年半年度报告。公司2023年上半年实现营业收入10.11亿元、归属于上市公司股东的净利润1.98亿元，同比分别增长13.02%、46.54%，EPS为0.28元。 　　乌灵系列持续引领成长，配方颗粒乘势而起 　　从产品营收来看，2023年上半年乌灵系列/百令片/中药饮片及配方颗粒营业收入分别为6.48/0.98/2.61亿元，同比增长23.92%/-26.11%/20.08%，乌灵系列与中药饮片及配方颗粒实现同比快速成长，百令片受湖北联盟地区集采未中标影响，销售逐步恢复当中，未来有望通过院外端渠道拓展提升产品销量。截至2023年上半年，公司已完成中药配方颗粒省标国标备案316个，目前主要市场在浙江省内为主，未来有望面向全国，实现销售量增。按产品营收占比来看，乌灵系列/百令片/中药饮片及配方颗粒占总营收占比分别为64.03%/9.69%/25.77%，同比+5.63pct/-5.13pct/+1.52pct，乌灵系列营收占比提升快速，有望引领全年获得高速成长。 　　坚持研发夯实主业，拓展OTC等多元渠道 　　2023年上半年公司研发投入4311万元，同比增加34.84%，主要因为增加乌灵胶囊在心身疾病领域临床应用的拓展投入及聚卡波非钙片增加适应症的开发。乌灵胶囊已经获得59个临床指南、临床路径、专著、专家共识的推荐，并且在二次开发相关研究表明乌灵胶囊可能是治疗AD的一种有效中成药，这为公司拓展适应症相关市场提供有力依据。 　　公司围绕“一体两翼”战略目标和“稳自营，强招商，布零售，全模块”的营销策略，积极推进营销渠道的拓展，期待未来OTC端比例达20%-30%，在具体措施上，公司推进与连锁大药房的战略合作，布局互联网端营销，通过抖音、官方号直播，在线上平台进行推广，实现线上增量。 　　投资建议与盈利预测 　　核心产品乌灵系列保持快速增长，产品研发持续推进，配方颗粒市场有望实现销售成长，OTC端等销售渠道开拓齐头并进，公司增速有望继续。我们预计2023-2025年，公司实现营业收入分别为24.30、31.03和39.43亿元，实现归母净利润分别为4.16、5.23和6.67亿元，对应EPS分别为0.59、0.75和0.95元/股，对应PE分别为17、14和11倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　行业政策变动风险，药品研发不及预期，商誉减值风险。

中心思想 业绩稳健增长与业务模式优势 药明康德在2023年上半年展现出稳健的财务增长，尤其在扣非归母净利润方面实现显著提升。公司独特的CRDMO（合同研究、开发与生产组织）和CTDMO（合同测试、开发与生产组织）业务模式优势持续显现，有效满足了全球客户日益增长的需求，成为公司长期发展的核心驱动力。 创新业务进入收获期 报告指出，公司的DDSU（药物发现、开发与生产一体化服务）业务已进入收获期，通过为客户研发的新药获批上市并实现销售收入分成，标志着公司商业模式的重大突破。此外，生物学业务中新分子种类及生物药相关收入的强劲增长，以及细胞及基因疗法业务在手订单的持续增加，均预示着创新业务板块的巨大潜力。 主要内容 2023年半年度报告业绩概览 药明康德发布了2023年半年度报告，主要财务数据如下： 2023H1收入：188.7亿元，同比增长6.3%。 2023H1归母净利润：53.1亿元，同比增长14.6%。 2023H1扣非归母净利润：47.6亿元，同比增长23.7%。 2023H1毛利率：提升4.3个百分点至40.5%。 2023Q2收入：99.1亿元，同比增长6.7%。 2023Q2归母净利润：31.5亿元，同比增长5.1%。 2023Q2扣非归母净利润：28.9亿元，同比增长35.4%。 2023Q2毛利率：提升4.4个百分点至41.2%。 各业务板块表现与DDSU模式突破 化学业务 收入：近135亿元，同比增长4%。 工艺研发和生产（D&M）服务收入：近97亿元，同比增长2%。 剔除特定商业化生产项目后D&M收入：同比增长55%，显示常规业务强劲增长。 管线项目：2023H1新增583个分子，D&M管线累计达到2819个，其中商业化项目56个，临床III期59个，临床II期301个，临床I期及临床前项目2403个。 测试业务 收入：近31亿元，同比增长19%。 实验室分析及测试服务收入：不到23亿元，同比增长19%。 临床CRO及SMO收入：近9亿元，同比增长18%。 药物安全性评价业务：同比增长24%。 生物学业务 收入：超12亿元，同比增长13%。 DNA编码化合物库（DEL）服务客户：超过1600家。 新分子种类及生物药相关收入：同比强劲增长51%，占生物学业务收入比例由2021年的不到15%提升至2023H1的超25%。 细胞及基因疗法业务 收入：超7亿元，同比增长16%。 在手订单：截至2023年6月末同比增长29%。 服务项目：共服务69个项目，包括10个II期临床试验项目，7个III期临床试验项目（其中2个项目处于上市申请审核阶段，2个项目处于上市申请准备阶段）。 国内新药研发服务部 收入：超3亿元，同比下滑25%。 DDSU模式突破：2023年上半年，公司为客户研发的两款新药已获批上市，并在2023年二季度获得了第一笔客户销售的收入分成，实现从0到1的突破。预计未来十年销售收入分成将达到超过50%的复合增速。 IND/CTA申报：2023H1完成12个项目的IND申报，获得11个临床试验批件（CTA）。累计完成184个项目的IND申报，获得155个项目的CTA，覆盖多个疾病领域。 投资建议与盈利预测 投资逻辑：公司独特的CRDMO和CTDMO业务模式能够高效满足全球客户需求，持续驱动长期发展。 2023年全年收入增长预期：5-7%。 盈利预测： 营业收入：2023-2025年分别为415/535/664亿元，增速分别为5%/29%/24%。 归母净利润：2023-2025年分别为97/122/153亿元，增速分别为10%/26%/25%。 EPS：2023-2025年分别为3/4/5元/股。 评级：维持“买入”评级。 风险提示 订单增长和产能投放不及预期风险。 行业景气不及预期风险。 总结 药明康德在2023年上半年实现了稳健的财务增长，尤其在扣非归母净利润方面表现突出，毛利率亦有显著提升。这主要得益于公司CRDMO和CTDMO业务模式的持续优势，以及各业务板块的协同发展。化学业务在剔除特定项目后展现出强劲的常规增长，测试业务和生物学业务也保持了良好的增长势头，特别是生物学业务中新分子种类及生物药相关收入占比的提升。 值得关注的是，公司DDSU业务模式取得突破性进展，通过客户新药上市获得销售收入分成，标志着其创新商业模式的成功验证和未来增长潜力的释放。细胞及基因疗法业务在手订单的增长也预示着该领域的持续发展。 基于对公司业务模式优势和未来增长潜力的分析，报告维持了“买入”评级，并给出了积极的盈利预测，预计未来几年营收和归母净利润将保持两位数增长。同时，报告也提示了订单增长、产能投放及行业景气度等潜在风险。总体而言，药明康德凭借其一体化平台和创新服务模式，有望在全球医药研发服务市场中继续保持领先地位。