药明康德(603259) 　　事件： 　　药明康德近期发布了2022年度报告：2022年公司实现收入393.6亿（同比+71.8%），归母净利润88.1亿（同比+72.9%），扣非归母净利润82.6亿（同比+103.3%），毛利率为37.3%。分季度看，公司2022Q4实现收入109.6亿（同比+71.8%），归母净利润14.4亿（同比-6.5%），扣非归母净利润20.3亿（同比+111.8%），毛利率37.7%提升3.3pct。 　　CRDMO和CTDMO业务模式优势尽显，公司业务快速发展 　　分业务看：化学业务收入超288亿（同比+105%），其中药物发现（R）的服务收入超72亿（同比+31%），工艺研发和生产（D&M）的服务收入超216亿（同比+152%）；剔除特定商业化生产项目，化学业务板块收入同比增长40%。2022年化学药工艺研发和生产赢得973个分子，包括1个商业化阶段的新增分子，截至2022年末，D&M管线累计达到2341个，其中商业化项目50个，临床III期阶段57个、临床II期阶段293个、临床I期及临床前项目1941个。测试业务收入超57亿（同比+26%），其中实验室分析及测试服务收入超41亿（同比+36%），临床CRO及SMO收入近16亿（同比+6%），药物安全性评价业务同比增长46%。生物学业务收入近25亿（同比+25%），DNA编码化合物库（DEL）和苗头化合物发现平台服务客户超过1500家。2022年生物学业务板块新分子种类及生物药相关收入同比强劲增长90%，占生物学业务收入比例由2021年的不到15%提升至2022年近23%。新分子种类相关生物学服务已成为生物学板块增长的重要驱动力。细胞及基因疗法业务收入超13亿（同比+27%），其中测试业务收入同比增长36%，工艺开发业务同比增长43%。共服务68个项目，其中包括10个II期临床试验项目，8个III期临床试验项目（其中2个项目已提交上市申请，2个项目处于上市申请准备阶段）。国内新药研发服务部收入不到10亿（同比-23%），主要由于公司业务主动迭代升级，公司将集中推进更优质的项目管线，为客户提供更加创新性的候选药物，因此对当期业绩有一定程度影响。截至2022年末，公司累计完成172个项目的IND申报工作，有1个项目处于上市申请阶段，有7个项目处于III期临床试验。 　　投资建议与盈利预测 　　公司预计2023年全年收入将继续增长5-7%，其中剔除特定商业化项目，化学业务预计增长36-38%；DDSU将持续业务迭代升级，预计收入下降超过20%；其他业务板块收入预计增长20-23%，显示了公司在CRDMO和CTDMO业务模式驱动下持续加速发展的信心。预计公司2023-2025年营业收入分别为415/535/664亿元，增速分别为5%/29%/24%；归母净利润为98/124/155亿元，增速分别为11%/27%/25%；EPS为3/4/5元/股，对应PE为24/19/15。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　订单增长和产能投放不及预期风险；行业景气不及预期风险等。

　　药明康德(603259) 　　事件： 　　药明康德近期发布了2022年三季度报告：2022Q1-Q3公司实现收入283.95亿（同比+71.87%），归母净利润73.78亿（同比+107.12%），扣非归母净利润62.32亿（同比+100.64%），毛利率为37.12%，主要系公司产能利用和经营效率得到不断提升，经营利润增长显著所致。分季度看，公司2022Q3实现收入106.38亿（同比+77.76%），归母净利润27.42亿（同比+209.11%），扣非归母净利润23.82亿（同比+143.31%），毛利率38.58%提升1.60pct。 　　CRDMO和CTDMO业务模式优势尽显，公司业务快速发展 　　分业务看：化学业务收入超208亿（同比+107%），其中小分子药物发现（R）的服务收入近54亿（同比+36%），工艺研发和生产（D&M）的服务收入超154亿（同比+152%）；剔除新冠商业化生产项目，化学业务板块收入同比增长38%。2022年前三季度，化学药工艺研发和生产管线共增加692个新分子，包括1个商业化阶段的新增分子，截至2022Q3末，化学业务服务项目所涉新药物分子2123个，其中临床III期阶段53个、临床II期阶段288个、已获批上市的44个。测试业务收入近42亿（同比+25%），其中实验室分析及测试服务收入超30亿（同比+35%），临床CRO及SMO收入超11亿（同比+5%），药物安全性评价业务同比增长49%。生物学业务收入近18亿（同比+25%），DNA编码化合物库（DEL）和苗头化合物发现平台服务客户超过1300家。2022年1-9月，生物学业务板块新分子种类及生物药相关收入同比增长76%，占生物学业务收入比例由2021年的14.6%提升至2022年前三季度的20.5%。新分子种类相关生物学服务已成为生物学板块增长的重要驱动力。细胞及基因疗法业务收入超9亿（同比+25%），其中测试业务收入同比增长44%，工艺开发业务同比增长54%。共服务67个项目，其中包括9个II期临床试验项目，8个III期临床试验项目。国内新药研发服务部收入不到7亿（同比-28%），主要由于业务主动迭代升级以满足客户对中国新药研发服务更高的要求，因此对当期业绩有一定程度影响。截至2022年Q3末，公司累计完成159个项目的IND申报工作，有1个项目处于上市申请阶段，有5个项目处于III期临床试验。 　　投资建议与盈利预测 　　公司将2022年全年收入增长目标由68-72%调整至70-72%，显示了公司在CRDMO和CTDMO业务模式驱动下持续加速发展的信心。预计公司2022-2024年营业收入分别为393.2/468.8/584.3亿元，增速分别为71.7%/19.2%/24.6%；归母净利润为89.6/104.8/130.2亿元，增速分别为75.7%/17.0%/24.3%；EPS为3.0/3.5/4.4元/股，对应PE为25.2/21.6/17.3。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　订单增长和产能投放不及预期风险；行业景气不及预期风险等。

　　心脉医疗(688016) 　　事件： 　　10 月 28 日，公司发布 2021 年三季报：实现营收 5.10 亿元（+55.45%），实现归母净利润 2.50 亿元（+53.93%），扣非后归母净利润 2.33 亿元（+55.94%）。 　　国元观点： 　　业绩符合预期，盈利能力稳定 　　公司 2021 前三季度业绩增长符合预期， Q3 单季度实现营收 1.48 亿元（+30.48%），实现归母净利润 0.65 亿元（+55.93%），在去年 Q3 高基数下仍取得高速增长。报告期内公司销售费用率为 10.13%（-0.68pct），管理费用率为 3.53%（-1.14pct），研发费用率为 13.14%（+0.68pct），财务费用率为-1.78%（+1.38pct），费用率总体保持稳定。 2021Q3 公司毛利率为79.16%（+0.05pct），盈利能力稳定且维持在较高水平。经营性现金流为 2.24亿元（+57.75%），运营周转能力大幅提升。 　　股权激励计划发布，彰显公司长期发展信心 　　公司发布 2021 年限制性股票激励计划，以 184.55 元/股的授予价格向 122名激励对象授予 67.17 万股限制性股票，激励对象包括公司董事、高级管理人员、核心技术人员等。以 2020 年公司收入为基础， 业绩考核目标 A（归属系数 100%）要求到 2026 年收入年平均复合增速达到 30%；业绩考核目标 B（归属系数 80%）要求到 2026 年收入年平均复合增速为 25%。考核目标除了收入之外还纳入了获得注册证的数量，业绩考核目标 A 要求 2026年获批至少 9 个Ⅲ类医疗器械；业绩考核目标 B 要求 2026 年获批至少 7个Ⅲ类医疗器械，若完成相应数量的注册证获取仍可实现股票归属，体现公司对于研发实力的重视与高标准。 　　在研管线稳步推进，静脉支架纳入绿色审批通道 　　公司在研管线持续推进，后续增长动力强劲。 主动脉介入方面， Fontus 分支型术中支架系统提交注册申请并进行补充资料提交，目前处于获取注册证的审批阶段， Talos 直管型胸主动脉覆膜支架系统已提交注册申请并完成预审核，目前处于获取注册证的审批阶段； 外周介入方面，高压球囊扩张导管目前已提交注册申请并完成体系考核，目前处于获取注册证的审批阶段。 外周静脉支架系统完成全部临床植入，近期被纳入创新医疗器械审批通道，有望加速获批进度。 　　投资建议与盈利预测 　　公司作为国内主动脉介入龙头，研发实力强劲。进军外周介入后，有望凭借研发、渠道优势在外周介入的蓝海市场中抢占更多市场份额，充分享受国产替代红利。考虑到产品降价等因素，下调盈利预测，预计 21-23 年公司营收为 6.84/9.40/ 12.80 亿元，归母净利润为 3.05/ 4.09/ 5.32 亿元， EPS 分别为 4.24/ 5.69/7.40 元，对应 PE 为 54/ 40/ 31X， 维持“买入”评级。 　　风险提示 　　市场竞争加剧风险；产品销售不及预期；产品研发不及预期；带量采购风险

　　昊海生科(688366) 　　事件： 　　2021年8月26日，公司公告2021年半年度报告：2021H1实现营收8.51亿元，同比增加71.63%，归母净利润2.31亿元，同比增加739.25%，扣非后归母净利润2.21亿元，同比增加2722.36%。 　　国元观点： 　　四大板块业绩恢复明显，业绩符合预期 　　分季度来看，Q2实现营收4.69亿元（+36.89%），归母净利润1.34亿元（+15.87%），扣非归母净利润1.28亿元（+193.93%）。分业务来看，眼科、医美、骨科和外科分别实现营收3.56亿元（+69.91%，占比41.9%）、1.80亿元（+136.29%，占比21.17%）、2.06亿元（+58.92%，占比24.20%）和0.95亿元（+38.44%，占比11.19%），四大板块业绩恢复明显，医美业务表现亮眼。公司人工晶状体产品在部分区域带量采购价格下降、“海魅”明确本土化玻尿酸价格适度下调，使得2021H1毛利率小幅下降至74.53%（-2.68pct），随着产品矩阵不断丰富，产品升级和结构调整，毛利率预计稳定提升。期间费用率有明显下降，销售净利率为27.83%，盈利提升。 　　眼科板块：布局完善，产品矩阵丰富 　　公司眼科布局完善，产品矩阵丰富，其中（1）手术类产品恢复增长：人工晶状体和眼科粘弹剂随着国内白内障手术量的反弹而恢复增长，分别实现营收1.92亿元（+64.09%）和0.53亿元（+107.29%），未来随着集采因素消化和产品升级，仍将贡献主要业绩；（2）近视防控和屈光矫正产品线全产业链布局：其中获益于全球疫情影响逐步减弱，高透氧上游原材料在海外市场尤其是美国持续开拓，实现营收0.82亿元（+29.59%）；视光终端产品实现营收0.20亿元。公司通过自主研发+外延并购布局角塑：代理亨泰“迈儿康myOK”逐步放量，自研OK镜于去年10月临床入组；获得河北鑫视康60%股权，旗下拥有2款隐形眼镜+2款彩瞳，全面进军美瞳赛道；在屈光矫正领域，依镜PRL第二代产品已进入注册检验阶段，公司不断加码眼科行业投入，未来有望凭借眼科深入布局，有望实现新增长点。 　　医美板块：海魅放量表现亮眼，未来可期 　　玻尿酸产品组合贡献1.20亿元营收（+143.16%），主要系（1）第三代玻尿酸产品“海魅”逐步赢得临床及消费者认可，销售量持续放大；（2）重组人表皮生长因子“康合泰”市占率进一步提升。同时通过外延并购进军射频及光电类设备，扩充肉毒毒素和玻尿酸产品，医美板块未来可期。 　　投资建议与盈利预测 　　公司业绩恢复明显，通过自主研发和不断并购优质标的，强化在眼科和医美板块布局。随着整合能力提升，对业绩有显著提振。我们预测公司2021-2023年营收分别为18.53/24.51/32.51亿元，归母净利润分别为4.67/5.73/7.65亿元，EPS分别为2.64/3.24/4.32元/股，对应PE66/53/40，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　医美整顿影响超过预期；疫情影响超过预期；耗材集采降价风险；产品竞争加剧，产品研发不及预期。

　　一心堂(002727) 　　事件： 　　2021年4月28日，公司公告2021年一季报：2021Q1公司实现营业收入34.29亿元，同比提升11.07%；实现归母净利润2.61亿元，同比提升27.28%；扣非归母净利润为2.52亿元，同比提升26.63%。 　　国元观点： 　　防疫物资销售下滑，业绩维持稳健增长， 　　根据报告，公司2021Q1年实现营收34.29亿元（+11.07%），实现归母净利润2.61亿元（+27.28%），实现扣非归母净利润2.52亿元（+26.63%）业绩增速的下滑主要系2020Q1疫情期间增长的防疫物资在2021Q1需求降低所致，整体业绩维持稳健增长。公司2021Q1销售毛利率为37.01%（+0.83pct），净利率为7.58%（+0.95pct），随着低毛利防疫物资的占比下滑，整体毛利率显著回升。2021Q1公司销售费用率为24.60%（-0.39pct），管理费用率为3.10%（-0.15pct），费用率控制成效显著。 　　门店扩张加速，坚持深耕重点区域战略 　　2021Q1公司新开业门店372家，关闭门店5家，搬迁门店35家，净增加门店332家，2020Q1净增门店136家，公司门店扩张进一步加速。截止2021年3月末，公司直营门店总数达7537家，其中云南4447家，占门店总数的59%，川渝地区1219家，广西732家，山西435家，公司坚持深耕重点区域战略，在稳固云南基本盘的同时积极扩张川渝、广西等重点地区门店布局，在核心区域优势显著。 　　积极探索互联网+医药模式，电商业务维持高增长 　　公司通过自身门店网点优势及品牌影响力，积极探索电商业务发展，建立一心到家自营O2O/B2C平台同时拓展第三方O2O/B2C平台。截止2021年3月末，公司O2O业务门店数达到6274家，覆盖率达83.24%，较2020年末净增1458家，同比增加30.27%，公司抓住O2O销售机会，加快布局现有门店网点O2O业务就近配送模式，着重推动一心到家O2O自营业务的销售规模。2021Q1公司电商业务营收同比增长113.57%，其中O2O业务销售额同比增长234.89%，O2O业务交易次数同比增长338.74%。 　　投资建议与盈利预测 　　公司作为西南区域药店龙头，深耕云南并逐步推进重点区域布局战略，股权激励后，业绩增速提升显著。我们预计公司2021-2023年实现收入149.05/180.90/219.25亿元，归母净利润10.10/12.30/15.14亿元，对应每股收益为1.69/2.06/2.54元/股，对应当前股价PE分别为24/20/16倍，维持公司“买入”的投资评级。 　　风险提示 　　新门店布局进展不及预期；慢病统筹、处方外流等政策推广不及预期；药品安全事件。

　　一心堂(002727) 　　事件： 　　2021年3月15日，公司公告2020年年度报告：公司2020年全年实现营业总收入126.57亿元，同比增长20.78%；实现归母净利润7.90亿元，同比增长30.81%；实现扣非归母净利润7.53亿元，同比增长27.43%。 　　国元观点： 　　全年业绩加速增长，股权激励初现成效 　　根据报告，公司2020年全年实现营收126.57亿元（+20.78%），实现归母净利润7.90亿元（+30.81%），实现扣非归母净利润7.53亿元（+27.43%），毛利率35.82%（-0.41pct），全年业绩实现加速增长，公司2020年3月制定的激励计划顺利完成，股权激励初现成效。报告期内，公司销售费用率为24.11%（-2.94pct），费用率显著下降。 　　门店扩张重新发力，坚持深耕重点区域战略 　　公司门店扩张重新发力，截止2020年12月31日，公司共拥有直营连锁门店7205家，全年门店净增加939家，同比增长14.99%。坚持深耕重点区域战略，大本营云南截至报告期末共有门店4284家，净增464家，同比增长12.15%，川渝地区截至报告期末门店总数达1154家（+19.46%），云南以外多个重点区域扩张加速，公司有望在新的重点区域复制云南的成功。 　　电商业务布局顺利，积极迎接互联网化 　　公司通依托互联网平台结合自身门店网点优势及品牌影响力，积极推动电商业务发展，包括自建O2O一心到家平台以及与美团、饿了么、京东等主流电商平台建立合作。截止2020年12月31日，公司O2O业务门店数达到4816家，覆盖率达66.84%，公司自营的一心到家平台成为公司O2O业务主力军。公司2020年全年电商业务销售总额达1.97亿元，为2019年的2.7倍。 　　投资建议与盈利预测 　　公司作为西南区域药店龙头，深耕云南并逐步推进重点区域布局战略，股权激励后，业绩增速提升显著。我们预计公司2021-2023年实现收入151.65/182.25/221.19亿元，归母净利润9.43/11.48/13.96亿元，对应每股收益为1.58/1.93/2.35元/股，对应当前股价PE分别为25/20/17倍，维持公司“买入”的投资评级。 　　风险提示 　　新门店布局进展不及预期；慢病统筹、处方外流等政策推广不及预期；药品安全事件

　　一心堂(002727) 　　事件： 　　2021 年 2 月 7 日，公司公告 2020 年业绩预告：公司预计报告期内实现营业总收入 126.57 亿元，同比增长 20.78%；归属于上市公司股东的净利润7.90 亿元，同比增长 30.86%。 　　国元观点： 　　全年业绩稳步增长， Q4 季度归母净利润大幅增长 　　根据预告，公司 2020 年预计实现营收 126.57 亿元，同比增长 20.78%，营收增长符合预期， 公司全年实现营业利润 9.18 亿元（+24.18%），利润总额9.57 亿元（+27.75%），归母净利润 7.90 亿元（+30.86%），公司首年限制性股权激励计划预计达到考核指标（利润基于 2019 年增长率不低于 20%），2020 年度确认股权激励费用为 3238.93 万元。 Q4 单季度看，公司实现营收 34.18 亿（+21.31%），实现利润总额 1.89 亿（+20.26%），实现归母净利润 2.92 亿（+55.37%），营收增长符合预期， Q4 季度归母净利润实现大幅增长，预计受疫情相关的减免政策影响，同时也由于 2020Q4 季度归母净利润处于相对低点。 　　门店有序扩张， “内生+外延” 推动公司重点区域深耕布局 　　截止 2020 年 12 月 31 日，公司共拥有直营连锁门店 7205 家，全年门店净增加 939 家，同比增长 14.99%，疫情不改门店扩张进程。 公司坚持深耕重点区域， 采取“内生+外延”策略， 在云南大本营新建门店的同时， 通过并购快速推动云南省外的布局。 2021 年 2 月 5 日，公司发布公告，拟以不超过 3,900 万元收购山西百姓药业所持有的 29 家门店； 2020 年公司亦发起多起并购，如公司以不超过 1,500 万元收购四川宜宾市老百姓所持有 7 家门店、以不超过 3,800 万元收购贵州红瑞乐邦所持有 18 家门店等。 　　投资建议与盈利预测 　　公司作为西南区域药店龙头， 深耕云南并逐步推进全国布局战略， 业绩增长稳定。我们预计公司 2020-2022 年实现收入 126.57/151.65/182.25 亿元，归母净利润 7.90/9.43/11.36 亿元，对应每股收益为 1.33/1.58/1.91 元/股，对应当前股价 PE 分别为 32/27/22 倍， 维持公司“买入”的投资评级。 　　风险提示 　　新门店布局进展不及预期；慢病统筹、 处方外流等政策推广不及预期；加盟布局管理不及预期

　　一心堂(002727) 　　事件： 　　2020年10月28日，公司公告2020年三季报：报告期内公司实现营业收入92.39亿元，同比增长20.59%，归母净利润6.04亿元，同比增长24.80%，扣非归母净利润5.80亿元，同比增长21.19%。 　　国元观点： 　　Q3季度业绩保持稳步增长，费用率控制得当 　　Q3单季度公司实现营业收入32.10亿元（+23.39%），归母净利润1.88亿元（+27.87%），扣非归母净利润1.80亿元（+25.28%），业绩稳步增长。公司2020Q3季度毛利率为36.28%（-2.5pct）；净利率为5.85%（+0.2pct）。销售期间费用率为24.88%（-3.07pct），费用率控制得当。 　　门店扩张有序，立体化纵深布局支撑公司长远发展 　　公司新建门店布局有序，报告期内公司新建门店810家，关闭门店38家，搬迁门店127家，净增645家，截止9月末公司门店数量达6911家，同比增长11.18%。Q3单季度公司新建门店275家，关闭门店8家，搬迁门店39家，净增228家。公司乡镇门店超过1300家，县市级门店超过1700家，合计占比达到44.17%，区域立体化纵深布局将能支撑公司长远发展。 　　线上业务持续发展，O2O销售收入表现亮眼 　　公司正重点搭建O2O平台，大力推进互联网业务。截止2020年9月30日，公司已有4079家门店开展O2O业务，覆盖率接近总门店数60%，覆盖面遍布10个省份及直辖市。2020Q3季度公司电商业务销售收入为4695万元，同比增长143.33%，环比增长47.94%。其中，O2O业务销售收入为2935万元，环比提升75.96%，增长迅速。地市级以上区域带动公司线上业务发展，截止2020年9月末，地市级以上区域销售占比为89.11%，县及以下级区域销售占比较2019年末提升7.5pct。 　　投资建议与盈利预测 　　公司作为西南区域药店龙头，深耕云南并逐步推进全国布局战略，业绩增长稳定。我们预计公司2020-2022年实现收入126.00/149.11/177.90亿元，归母净利润7.15/8.83/11.15亿元，对应每股收益为1.25/1.54/1.95元/股，对应当前股价PE分别为30/25/19倍，维持公司“买入”的投资评级。 　　风险提示 　　新门店布局进展不及预期；慢病统筹、处方外流等政策推广不及预期；加盟布局管理不及预期

　　金域医学(603882) 　　事件： 　　2020年10月27日，公司公告2020年三季度报告：报告期内实现营收23.53亿元，同比增长70.85%，归母净利润4.99亿元，同比增长238.74%，扣非归母净利润4.82亿元，同比增长396.36%。 　　国元观点： 　　Q3季度业绩超预期增长，扣非归母增长近4倍 　　公司Q3单季度业绩实现超预期增长，前三季度合计实现营收58.27亿元（+48.65%），归母净利润10.55亿元（+230.65%），扣非归母净利润10.20亿元（+293.16%），Q3季度业绩的超预期增长主要系常规业务恢复高增速与新冠检测带量的增量。Q3单季度毛利率达47.17%（+7.17pct），较Q2季度下降1.43pct，可能系新冠检测业务占比下降所致。经营性现金流达9.43亿元，同比增长158.51%，现金流大幅增长，资金充沛。 　　主营业务持续高质量发展，常规检测业务Q3同比增长21.91% 　　公司医学诊断服务板块1-9月累计实现营收55.91亿元，同比增长50.62%，板块毛利率45.74%（+5.88pct），板块净利率18.87%（+10.54pct），客户单产增长44.62%。扣除新冠业务，公司Q3单季度常规检测业务收入16.79亿元，同比增长21.91%，常规业务恢复高增速。1-9月公司三级医院收入（不含新冠）占比达30.50%（+2pct），盈利实验室达31家。各大重点疾病领域收入稳步增长，其中实体肿瘤、血液病、神经&临床免疫疾病三大业务板块表现亮眼，Q3季度同比增长分别为40.77%/38.58%/25.12%。 　　新冠检测累计2500万例，有望继续贡献增量 　　公司积极协助新冠检测工作，截至10月下旬，公司已在包括湖北、广东、北京、新建等全国30个省级区域开展核酸检测工作，累计核酸检测超过2500万例，日检产能可达25万例。国内疫情虽已基本得到控制，但小规模聚集性疫情仍肯能出现，新冠检测有望继续为公司业绩贡献增量。 　　投资建议与盈利预测 　　新冠疫情下，ICL行业价值突显，公司作为行业龙头优势显著。考虑新冠检测的增量影响，我们预计公司20-22年营业收入分别为82.63/81.77/96.16亿元，同比增长56.81%/-1.04%/17.60%，归母净利润13.28/10.99/12.37亿元，同比增长230.20%/-17.28%/12.53%，EPS为2.89（+1.09）/2.39（+0.31）/2.69（+0.29）元/股，对应PE39/47/42倍，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　降价风险；疫情影响；子公司盈利不及预期；检验项目质量风险。