阳光诺和(688621) 　　报告要点： 　　领先的“药学+临床”综合型CRO，规模快速增长 　　阳光诺和主营业务为临床前和临床CRO业务，同时进行自主研发，研发管线涵盖仿制药和创新药。受益于国家推行仿制药品一致性评价政策，公司抓住行业发展的有利时机，公司近5年高速成长：2017-2022年营收CAGR达79.76%，2023Q1实现营收2.32亿元，同比增速为57.09%；归母净利润2017-2022年CAGR达139.48%，2023Q1同比增长43.52%。 　　新一轮专利悬崖临近，仿制药研发热潮再起；国内仿制药处方量仍有较大提升空间 　　根据Evaluate Pharma预测，经历2020和2021年的专利到期低谷期之后，2022-2025年又将迎来新一轮的专利悬崖，到期专利药预计市场规模合计约为2240亿美元，预计造成原研药损失1090亿美元。从处方量角度看，依据IQVIA数据，近年来美国原研药处方量占比逐渐走低，而仿制药处方量逐渐提升，从2009年至2018年11月的10年间，美国仿制药的总体配方比率从75%提升到了90%，仿制药处方比率从80%上升至92%；依据华经情报网，中国2018年仿制药在全部处方量占比不到66%，仿制药在国内处方量的提升上仍然有较大空间。 　　“药学研究+临床试验+生物分析”闭环服务协同发展，“自主产品+技术平台”双能力搭建加码“创新药CRO+技术成果转化” 　　公司“药学研究+临床试验+生物分析”综合研发服务模式竞争优势比较明显，利于提升药物开发成功概率和研发效率，形成良性协同，提高公司获取订单的能力；药物发现、新药PK/PD等技术平台的能力搭建和自主储备的具有一定的技术壁垒，而且属于临床必需、市场短缺的，具有良好的市场前景的创新药品种，为公司成功拓宽CRO服务至创新药领域铺平道路。 　　投资建议与盈利预测 　　2022年新签订单11.0亿（+18.6%），累计存量订单19.9亿（同比+27.2%），充足的订单为未来发展奠定良好基础。“药学研究+临床试验+生物分析”一体化服务竞争优势明显，“产品+技术平台”双能力搭建创新药CRO业务拓展。预计公司2023-2025年营收增速分别为33.7%/33.8%/33.0%；归母净利润增速分别为37.4%/39.5%/39.2%；EPS为1.9/2.7/3.7元/股，对应PE为31.2/22.4/16.1。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示 　　仿制药政策风险、行业竞争加剧风险、订单签订不及预期等风险。

　　百诚医药(301096) 　　事件： 　　百诚医药近期发布2023半年度报告：2023年上半年公司实现收入4.2亿元（+72.5%），主要系公司持续强化"技术转化+受托开发+权益分成"经营模式，业务规模扩大为公司业绩带来持续增长；实现归母净利润1.2亿（+40.5%），扣非归母净利润1.2亿（+61.7%）。分季度看，单Q2季度实现收入2.6亿（+75.5%），实现归母净利润8439.2万（+28.9%），扣非归母净利润8490.5万（+46.8%）。 　　研发维持高水平投入，股权激励摊销致管理费用大幅增加 　　从营业成本角度看：2023H1公司营业成本为1.4亿（+67.7%），慢于收入增速，毛利率为66.6%，同比提升1.0pct。从费用端看：公司2023H1销售费用率1.0%，同比有所收窄；管理费用率14.5%，同比增加2.4pct，绝对值同比增长106.8%，主要系2022年度6月授予的股权激励费用摊销所致；研发费用投入维持高水平，研发费用率由于规模效应而降低为17.94%，但绝对值同比增长29.9%。扣非净利率2023H1为28.2%，同比略有下滑。 　　研发技术成果转化快速持续推进，赛默制药CDMO服务渐入佳境 　　截至2023年6月末，公司已立项尚未转化的自主研发项目250余项，中试放大阶段36项，验证生产阶段18项，稳定性研究阶段50项。期内研发成果技术转化47项，较去年同期增加20项；公司拥有销售权益分成的项目达到73项，已获批的项目为6项。赛默制药对内对外合计取得定制研发生产服务实现营业收入5,940.6万元，承接项目190余个，对内完成148个受托研发项目CDMO服务；赛默制药承接外部客户定制研发生产服务订单实现营业收入1,727.6万元，较去年同期增长135.26%，实现毛利率43.58%。截至2023年6月30日，赛默制药累计已完成项目落地验证270多个品种，申报注册133个品种，位居全国前列。 　　投资建议与盈利预测 　　公司持续强化"技术转化+受托开发+权益分成"经营模式，截至2023年6月末，公司新增订单6.3亿（+56.3%），充足的订单为公司业绩增长带来持续增长，维持预测公司2023-2025年营业收入分别为9.0/12.5/16.6亿元，增速分别为48.2%/39.1%/32.5%；归母净利润为2.9/3.9/5.2亿元，增速分别为48.8%/35.5%/31.7%；EPS为2.7/3.6/4.8元/股，对应PE为23.6/17.4/13.2。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　核心人才流失和技术泄密风险；竞争加剧风险；产能投放不及预期风险等。

　　佐力药业(300181) 　　事件： 　　公司发布2023年半年度报告。公司2023年上半年实现营业收入10.11亿元、归属于上市公司股东的净利润1.98亿元，同比分别增长13.02%、46.54%，EPS为0.28元。 　　乌灵系列持续引领成长，配方颗粒乘势而起 　　从产品营收来看，2023年上半年乌灵系列/百令片/中药饮片及配方颗粒营业收入分别为6.48/0.98/2.61亿元，同比增长23.92%/-26.11%/20.08%，乌灵系列与中药饮片及配方颗粒实现同比快速成长，百令片受湖北联盟地区集采未中标影响，销售逐步恢复当中，未来有望通过院外端渠道拓展提升产品销量。截至2023年上半年，公司已完成中药配方颗粒省标国标备案316个，目前主要市场在浙江省内为主，未来有望面向全国，实现销售量增。按产品营收占比来看，乌灵系列/百令片/中药饮片及配方颗粒占总营收占比分别为64.03%/9.69%/25.77%，同比+5.63pct/-5.13pct/+1.52pct，乌灵系列营收占比提升快速，有望引领全年获得高速成长。 　　坚持研发夯实主业，拓展OTC等多元渠道 　　2023年上半年公司研发投入4311万元，同比增加34.84%，主要因为增加乌灵胶囊在心身疾病领域临床应用的拓展投入及聚卡波非钙片增加适应症的开发。乌灵胶囊已经获得59个临床指南、临床路径、专著、专家共识的推荐，并且在二次开发相关研究表明乌灵胶囊可能是治疗AD的一种有效中成药，这为公司拓展适应症相关市场提供有力依据。 　　公司围绕“一体两翼”战略目标和“稳自营，强招商，布零售，全模块”的营销策略，积极推进营销渠道的拓展，期待未来OTC端比例达20%-30%，在具体措施上，公司推进与连锁大药房的战略合作，布局互联网端营销，通过抖音、官方号直播，在线上平台进行推广，实现线上增量。 　　投资建议与盈利预测 　　核心产品乌灵系列保持快速增长，产品研发持续推进，配方颗粒市场有望实现销售成长，OTC端等销售渠道开拓齐头并进，公司增速有望继续。我们预计2023-2025年，公司实现营业收入分别为24.30、31.03和39.43亿元，实现归母净利润分别为4.16、5.23和6.67亿元，对应EPS分别为0.59、0.75和0.95元/股，对应PE分别为17、14和11倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　行业政策变动风险，药品研发不及预期，商誉减值风险。

　　万泽股份(000534) 　　事件：2023年7月8日，万泽股份发布半年度业绩预告，预计2023年上半年，公司实现营业收入4.69亿~4.88亿，比上年同期增长25.19%~30.13%，预计实现归母净利润8580万元~8950万元，比上年同期增长15.10%~20.07%。 　　点评： 　　股份支付费用影响利润，公司实际经营仍保持稳健 　　根据业绩预告，上半年业绩因实施股权激励计划产生较大的股份支付费用，但净利润仍保持较稳定的增长。Q2营收中位数为1.97亿元，归母净利润中位数2914万元，剔除股份支付费用影响后，预计Q2净利润较22年Q2略微提升，公司实际经营仍保持稳健。 　　产品销量保持增长，交货资金兑付将集中在下半年 　　公司主营业务为微生态活菌产品、高温合金及其制品的研发、生产及销售。公司部分订单实行先交货后结算方式，产品回款将在下半年增加，营收确认与净利润集中在下半年，预计全年收入仍将保持稳定增长。根据业绩预告，公司上半年微生态制剂业务稳步增长，高温合金业务受益于国内航空发动机、燃气轮机等产业的加速发展，产品销量同比较大增长。 　　下游市场需求稳定，预计下半年订单持续释放 　　按照公司过去产品交付情况，预计下半年将进入产品集中交付期。2023年3月，子公司深汕万泽与有关客户就某型涡轮叶片签订《框架采购协议》，首批采购产品数量为5台套，采购金额约为1906.43万元，后续各批次采购产品价格按首批采购清单进行，本次框架采购协议的有效期为五年。公司逐步将市场需求转化为订单，助力公司成长。 　　布局精铸叶片与粉末涡轮盘，高温合金业务未来可期 　　公司高温合金业务规划清晰，形成中南研究院、深汕万泽和上海万泽三大主体。目前，公司成功研制并交付高温合金粉末盘件并通过装机长试考核，进入批量生产阶段。涡轮叶片/风扇及压气机叶片分别属于热端部件/冷端部件，为发动机的关键部件，子公司上海万泽及深汕万泽的产品涡轮盘及叶片已进入量产阶段，深汕万泽具备高温合金叶片年产万片的生产能力。随着“两机”专项的稳步推进，公司高温合金业务需求将持续快速提升。 　　微生态活菌产品力与品牌力双线发展，业绩有望实现高增长 　　微生态活菌业务产品包括金双歧、定君生和新推出的“今日益菌”。产品金双歧是目前少有的临床和OTC双跨的微生态活菌药品之一，定君生则是国内唯一治疗妇科感染的阴道微生态活菌药品，两款产品在细分领域具有较高的知名度和市占率。公司深耕微生态领域30年，形成扎实的技术沉淀，形成品牌+学术+服务的立体营销策略，拥有覆盖全国的全渠道营销体系，及时进行商业转化。 　　基地建设&技术改造&股权收购多重举措助力产能提升，业绩有望快速发展2023年2月，公司发布定增论证分析报告，拟向特定对象发行股票募集不超过12亿元，用于万泽珠海生物医药研发总部及产业化基地建设项目、偿还银行贷款和补充流动资金项目。项目的实施有助于公司构建南北双基地格局，为公司产品供应、产能安全保障和进一步提高市场份额奠定基础。 　　2023年3月，公司董事会审议通过了《关于投资建设高温合金技术改造项目的议案》，计划首期投资总额为69,700万元提升高温合金高端产品产能及产品质量的技术改造，改造项目的实施将对公司财务状况及经营成果产生积极影响，符合公司长期发展方向和战略布局。 　　2023年6月，公司审议通过了《关于收购深圳市苏柏瑞航空材料有限公司100%股权的议案》，使用自有资金3,000万元收购苏柏瑞航材100%股权，苏柏瑞航材主要从事高温合金材料及其制品的研发、生产和销售的民营企业，2022年收入1.29亿元，净利润1534万元，股权收购对公司目前的高温合金业务有较好的补充作用，进一步优化公司高温合金业务的产业布局，提升核心竞争力。 　　同时，公司分别于2020、2021、2023年推出股权激励计划，在公司业绩和个人业绩同时达标时方可解锁限制性股票和股票期权。近年来，公司多次实施股权激励，将员工成长与公司成长深度绑定，有望增加员工活力，推动公司向战略和经营目标稳步前进。 　　投资建议与盈利预测 　　公司作为国内唯一具备从高温合金材料研发到部件制备全流程研制能力的民营企业，也是国内唯一专注于消化和妇科两大微生态系统的微生态活菌制品公司，产品具备极强的稀缺性。同时，公司通过基地建设、技术改造和股权收购等多重举措助力产能提升。随着益生菌市场规模的扩张，航空发动机和燃气轮机研制加快，公司各项业务有望快速增长。预计2023-2025年，公司归属母公司股东净利润分别为：2.08、3.43和5.24亿元，按照最新股本测算，对应基本每股收益分别为：0.42、0.69和1.05元/股，按照最新股价测算，对应PE估值分别为38.60、23.38和15.32倍，给予公司“买入”的投资评级。 　　风险提示 　　产能扩张不及预期风险；微生态活菌产品毛利率下降风险；高温合金业务发展不及预期风险。

　　贵州百灵(002424) 　　报告要点： 　　公司是苗药龙头企业，布局全面助力苗医药一体化 　　公司是一家从事苗药研发、生产、销售于一体的医药公司，现已成为贵州省新医药产业骨干企业和全国最大的苗药研制生产企业。公司前身为成立于1970年的安顺制药厂，2005年更名为“贵州百灵企业集团制药有限公司”。 　　2010年，公司于深圳证券交易所上市。贵州百灵连续多年入选“中国医药工业百强系列榜单”，2022年度贵州百灵入选中国医药工业百强系列榜单“中国中药企业TOP100排行榜”，位列第44名。公司实际控制人为董事长姜伟先生，公司下属全资/控股子公司全面布局医药商业、工业、医院领域，助力实现苗医药一体化。 　　营销改革继续推进，财务表现扭转向好 　　2021年公司进行营销改革，在销售制度、销售激励以及目标制定等方面进行优化与改善，加之近年疫情影响，公司成本增加，归母净利润下降。但伴随着疫情的结束以及持续推进营销体系改革工作，公司规模化生产成本优势得以突显。公司2022年实现归母净利润同比正成长，财务表现出现扭转向好的局面。同时，公司的扩能技改项目也进入收尾阶段，产品产能有望获得快速提升，业务营收预计获得快速成长。 　　在研项目众多，丰富公司产品布局 　　公司在研项目有黄连解毒丸项目、益肾化浊颗粒项目、1.1类化药替芬泰项目、糖宁通络项目等，项目的成功研发并注册上市能够丰富公司的产品结构，利于提高公司的竞争力和持续盈利能力。公司糖宁通络项目研究课题最新分析报告表示，糖宁通络能够有效缓解糖尿病带来的眼部病变并发症，未来能够使糖尿病患者获益。目前市场还未有同类中成药产品上市，若产品研发及注册有序进行，该产品预计成为公司新的业务增长动力。 　　投资建议与盈利预测 　　公司营销改革进入第三年，改善结果预计将逐步体现，销售网络持续完善，销售制度不断优化。核心产品银丹心脑通软胶囊在扩能技改项目后有望实现量的增长，助力营业收入提升。预计2023-2025年，公司归属母公司股东净利润分别为：2.96、4.29和6.34亿元，对应基本每股收益分别为：0.21、0.30和0.45元/股，对应PE分别为43、29和20倍。首次推荐，给予公司“买入”的投资评级。 　　风险提示 　　行业政策风险，市场竞争风险，研发不及预期，成本控制风险等。

　　国内基本药物发展较早，21世纪开始加快实施和完善 　　早在1980年代，我国制定首版国家基本药物目录（西药），前后进行调整和修订。2000年以来共有2009年、2012年和2018年三版基药目录。2009年正式启动国家基本药物制度建设工作后，国家基药目录建设逐步加快并完善，基药目录在用药方向指导方面地位显著提升。 　　入选基药目录，迅速带动产品放量，推动公司迅速成长 　　26家上市公司拥有一种及以上独家品种（不含独家剂型）中成药入选2018年版基药目录。产品入选2018年版基药目录后，如佐力药业、康缘药业等核心产品销量迅速增长且保持增速，引领公司整体业务成长，表现亮眼。 　　新版基药目录更新在即，更多独家品种、儿童中成药有望入选基药目录 　　截至2018年版基药目录，已有268个中成药品种入选，2018年版新增75个中成药品种，独家品种占比64%，新版目录有望更多独家中成药入选。 　　在儿童用药无法满足市场需求的情况下，新版基药目录单独设立儿童药目录，强调适应于儿童用药的重要性，而相较于其他种类药物，儿童中成药安全性更高，关注儿童中成药进入目录机遇。 　　投资建议 　　入选基药目录产品销售增量明显，建议关注相关重点公司的潜力品种入选新版基药目录情况。关注公司：贵州三力、康恩贝、达仁堂、佐力药业、一品红、太极集团、康缘药业。 　　风险提示 　　医药行业政策风险，药物研发不及预期，行业竞争加剧风险。

　　浩欧博(688656) 　　报告要点： 　　我国过敏检测和自免检测渗透率较低，未来成长空间广阔我国过敏检测市场从2017年的4亿元增长到2022年的8.3亿元，复合增速达到15%，增长相对较快。整体来看，中国有3亿以上过敏疾病患者，假设未来渗透率达到10%，市场规模有望达到22.5亿元，过敏检测在我国处于刚起步阶段，检测率与发达国家差距巨大，潜在市场广阔。目前我国自身免疫性疾病患者数量达到5000万，假设渗透率达到20%，则预计市场规模有望达到40亿元，2020年我国自免检测市场规模为15亿元，未来仍有较大成长空间。 　　过敏检测龙头，业绩有望持续快速增长 　　公司在国内过敏检测产品领域处于领先地位，检测产品覆盖69种IgE过敏原及80种食物特异性IgG过敏原。目前公司不断加大研发投入，截止2022年末，公司已经取得注册证进行销售、正在注册及立项研发阶段的过敏原合计94种，预计随着过敏原种类的增加，公司行业地位有望进一步巩固。同时，公司率先推出定量检测方法，优势显著，报告期内取得化学发光过敏原检测产品4项医疗器械注册证，公司目前化学发光过敏原及自身免疫检测项目共计85项注册证，预计未来过敏检测有望继续保持较快增长。 　　率先推出化学发光自免检测，加速进口取代可期 　　我国自免检测市场主要被海外公司占据，占比达到80%，未来进口取代空间较大。公司自免检测产品包括酶联免疫法（诺博克）、纳米磁微粒化学发光法（纳博克）和间接免疫荧光法三大类，其中公司在化学发光技术平台相较进口厂家和传统方法学更有优势，纳米磁微粒全自动化学发光技术可以实现精确定量，具有高灵敏度、高精密度和绝对优势的检测效率及测试通量，操作简单，收入占比快速提升，进口替代动力十分充足，有望成为新的增长点。 　　投资建议与盈利预测 　　公司是我国过敏和自免检测龙头企业，过敏检测行业领先，有望继续保快速增长，自免检测率先推出化学发光自免检测，加速进口取代可期。预计2023-2025年，公司归属母公司股东净利润分别为0.93、1.11和1.34亿元，EPS为1.48、1.77和2.13元/股，对应PE分别为24、20和16倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示 　　研发不及预期风险，产品降价风险，竞争格局恶化风险等。

　　药康生物(688046) 　　药康生物专业从事实验动物小鼠模型的研发、生产、销售及相关技术服务，系亚洲小鼠突变和资源联盟企业成员以及科技部认定的国家遗传工程小鼠资源库共建单位。公司可为客户提供具有自主知识产权的商品化小鼠模型，同时开展模型定制、定制繁育、功能药效分析等一站式服务。 　　临床试验风险前置意义重大，国内动物模型渗透率提升空间大 　　依据Frost&Sullivan数据推算，2019年全球动物模型支出占药物发现及临床前研发投入的比例达24.9%，同期中国此比例仅为5.6%，反映国内基因修饰动物模型具备数倍提升空间；研究成功率上临床前为31.8%而临床阶段仅为19.3%，但全球研发投入上临床阶段占68%而临床前仅为11%，风险前置意义重大；全球和国内小鼠模型市场规模预计2020-2025年将分别以9.2%和26.6%的CAGR增长。 　　品系资源数量稳居行业前列，具备核心技术与资源禀赋双重壁垒；功能药效的自然延伸构建第二条成长曲线 　　目前公司累计有超2.2万种商品化小鼠模型且是国产独家具备自主知识产权的能提供无菌动物的公司：“斑点鼠”预计最终完成全部4万个品系；“药筛鼠”启动为物研发筑路，预计23年完成500+品系；首个野生鼠品系已推出；科研+药物开发需求、当下需求+未来布局公司已全面铺开。功能药效业务2018-2022年收入CAGR达145.3%，收入占比从2018年的5.0%提升至2022年的18.8%，成为公司快速增长又一核心新方向。 　　国内+海外布点、渠道同步布局，未来可期 　　公司国内多区域生产基地布点，解决运输半径和服务半径，即将全面覆盖生物医药研究最火热的地方；海外多种策略多方合作共促公司海外长期发展：已在美英德日韩等近20个国家实现销售，2022海外实现收入6,642.4万元，占收入比重约12.9%，同比增长166.2%，海外业务正高速推进。 　　投资建议与盈利预测 　　“斑点鼠”、“药筛鼠”等项目快速推进，品系资源不断丰富，叠加公司布点的推进和开拓力度的加大，看好公司业绩持续高速增长。预计公司2023-2025年营业收入增速分别为32.1%/32.1%/30.0%；归母净利润增速分别为31.3%/30.6%/31.0%；EPS为0.5/0.7/0.9元/股，对应PE为39.4/30.2/23.0。首次推荐，给予“买入”评级。 　　风险提示 　　国内销售不及预期风险、海外发展不及预期风险、行业竞争加剧风险等。

　　卫信康(603676) 　　事件： 　　卫信康于近日发布 2022 年及 2023 一季度报告： 2022 年公司实现收入13.99 亿（+35.31%），归母净利润 1.77 亿（+84.50%），扣非归母净利润1.55 亿（+90.95%）；分季度看， 2022Q4 实现收入 3.31 亿（+17.57%），归母净利润 0.26 亿（+91.63%），扣非归母净利润 600.39 万元（-45.21%）；2023Q1 实现收入 3.50 亿（+11.13%），归母净利润 0.60 亿（+54.82%），扣非归母净利润 0.59 亿（+54.31%）， 2023Q1 净利润高增长主要系主要产品销量增加，营业收入增长及随着股权激励部分解禁，费用摊销减少所致。 　　净利率持续提升，销售管理费用率持续改善 　　从盈利能力角度看， 2022 年公司毛利率 52.60%，同比去年同期提升1.01pct，扣非归母净利率 11.08%，比去年同期提升 3.23pct；单 2023Q1季度毛利率 50.55%，比去年同期略有下滑，扣非归母净利率 16.70%，比去年同期提升 4.67pct，盈利能力提升明显。从费用端看， 2022 年销售管理费用率 34.61%，同比去年减少 3.09pct；研发费用率 5.18%，研发投入持续加大； 2023Q1 销售管理费用率为 26.99%，同比减少 7.50pct。 　　渠道覆盖不断增强，三大核心产品持续快速放量 　　分产品看， 2022 财年，公司服务性收入（主要是注射用多种维生素（12））营收 9.83 亿（+35.64%），已完成 30 个省级行政区域的中标/挂网；微量元素类收入 1.82 亿（+232.17%），已完成 26 个省级行政区域的中标/挂网，覆盖医院 200 余家；其他板块收入 1.00 亿（+62.81%），其中小儿多种维生素注射液（13）收入 0.45 亿（+52.97%），已完成 28 个省级行政区域的中标/挂网，销售聚焦儿科医院、综合医院儿科科室，覆盖医院 120 余家。 　　新品种待放量， 小儿多种维生素注射液（13） 医保加持促高增 　　小儿复方氨基酸注射液（19AA-I)于 2022 年 5 月取得药品注册证书， 已完成 24 个省级行政区域的中标/挂网； 2022 年 9 月和 10 月注射用多种维生素（13）和的复方氨基酸注射液（20AA）相继获批，此外，盐酸多巴胺注射液、多种微量元素注射液（Ⅰ）药品注册申请分别于 2022 年 1 月、 2022年 6 月获得受理，公司产品矩阵不断丰富。小儿多种维生素注射液（13）为国内首仿、国内独家品种， 2023 年 1 月通过国家医保局组织的国家医保谈判，纳入《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录（2022 年）》,为该产品的销售增长奠定坚实基础。 　　投资建议与盈利预测 　　多种微量元素注射液高速放量持续，小儿多种维生素注射液（13）的新进医保加持 ，新产品的不断获批 ，预计 2023-2025 年公司营业收入为18.60/25.11/31.16 亿，增速分别为 33.01%/34.98%/24.09%；归母净利润2.57/3.95/5.12 亿 ， 增 速 分 别 为 105.42%/58.17%/36.07% ； EPS 为0.59/0.91/1.18 元/股，对应 PE 为 25.19/16.33/12.61。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　研发不确定性风险；核心医保产品降价风险；行业竞争加剧风险；渠道拓展不确定性风险等。

　　华康医疗(301235) 　　事件： 　　华康医疗近期发布2022年及2023年一季报报告：2022年公司实现收入11.89亿（+38.12%），归母净利润1.02亿（+25.97%），扣非归母净利润0.90亿（+14.21%）；分季度看，2022Q4实现收入4.10亿（+12.10%），归母净利润0.46亿（-6.20%），扣非归母净利润0.38亿（-19.15%）；2023Q1实现收入2.40亿（+82.92%），主要系2023年一季度公司医疗净化系统集成业务完工项目增多所致，归母净利润亏损1730.95万（-101.66%），扣非归母净利润亏损2254.16万（-187.01%），主要系本期管理费用、销售费用增大，完工项目成本增大，完工项目毛利率降低及研发费用投入增大所致。 　　营销研发持续加大投入，2022全年毛利率有所提升 　　从盈利能力角度看：2022年公司营业成本为7.34亿（+35.88%），略低于公司营业收入增长；2022年全年毛利率为38.27%，相比去年同期提升1.01pct。2022Q4营业成本同比增长3.55%，低于收入增速，毛利率达42.50%，较2021Q4提升4.75pct；2023Q1营业成本同比增长95.95%，超过收入增速82.92%，毛利率下降为28.99%，较2022Q1下滑4.72pct。从费用端看：2022年销售、管理费用率合计为20.05%，同比增加2.40pct，绝对值同比增长56.88%，主要系业务规模增加、管理人员增加、实施股权激励等支出所致，其中2022Q4管理费用率达9.74%，同比增加4.10pct；2023Q1销售、管理费用支出合计同比增长50.41%，主要系本期销售人员增长，营销及运维中心房租等增加、管理人员增长，股份支付等支出所致，但销售、管理费用率上合计有所下降至30.00%，同比减少6.49pct。研发上公司持续加大研发投入，2022年研发投入同比增长59.22%，研发费用率同比增加0.61pct达4.58%，2023Q1研发费用率达9.70%，研发投入同比增长129.32%。 　　“营销及运维中心建设项目”持续推进，在手订单快速增长 　　公司逐步落实募投项目“营销及运维中心建设项目”建设，项目建成后城市网点增加至27个，截至2022年末，已建设完成13个，销售团队全面渗透到县级医疗领域，对全国县级及以上的公立医院的医疗净化资源进行了初步摸排，实现市场信息摸排全覆盖，形成了较详实的基础数据。截至2022年末，公司在手订单达17.27亿，截至2023一季度末，在手订单进一步提升至21.84亿，其中医疗净化系统集成业务在手订单金额超19.34亿。 　　投资建议与盈利预测 　　自2021年年中以来，在项目不断完工的前提下，公司在手订单持续维持高位，至23Q1在手订单增至21.84亿。充足的在手订单保障公司业绩增长，同时考虑新冠疫情对公司施工影响减弱，我们预计公司2023-2025年营业收入19.37/26.77/36.93亿，增速分别为62.89%/38.21%/37.98%；归母净利润1.44/2.15/3.29亿，增速分别为40.67%/48.84%/53.14%；EPS为1.37/2.03/3.11元/股，对应PE为25.80/17.33/11.32。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　行业竞争加剧风险、新订单不确定性风险、应收账款回款问题及中标项目推进风险等。