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    全部报告(265)

    • 首次覆盖报告:营销改革展新局,苗药龙头开新篇

      首次覆盖报告:营销改革展新局,苗药龙头开新篇

      个股研报
        贵州百灵(002424)   报告要点:   公司是苗药龙头企业,布局全面助力苗医药一体化   公司是一家从事苗药研发、生产、销售于一体的医药公司,现已成为贵州省新医药产业骨干企业和全国最大的苗药研制生产企业。公司前身为成立于1970年的安顺制药厂,2005年更名为“贵州百灵企业集团制药有限公司”。   2010年,公司于深圳证券交易所上市。贵州百灵连续多年入选“中国医药工业百强系列榜单”,2022年度贵州百灵入选中国医药工业百强系列榜单“中国中药企业TOP100排行榜”,位列第44名。公司实际控制人为董事长姜伟先生,公司下属全资/控股子公司全面布局医药商业、工业、医院领域,助力实现苗医药一体化。   营销改革继续推进,财务表现扭转向好   2021年公司进行营销改革,在销售制度、销售激励以及目标制定等方面进行优化与改善,加之近年疫情影响,公司成本增加,归母净利润下降。但伴随着疫情的结束以及持续推进营销体系改革工作,公司规模化生产成本优势得以突显。公司2022年实现归母净利润同比正成长,财务表现出现扭转向好的局面。同时,公司的扩能技改项目也进入收尾阶段,产品产能有望获得快速提升,业务营收预计获得快速成长。   在研项目众多,丰富公司产品布局   公司在研项目有黄连解毒丸项目、益肾化浊颗粒项目、1.1类化药替芬泰项目、糖宁通络项目等,项目的成功研发并注册上市能够丰富公司的产品结构,利于提高公司的竞争力和持续盈利能力。公司糖宁通络项目研究课题最新分析报告表示,糖宁通络能够有效缓解糖尿病带来的眼部病变并发症,未来能够使糖尿病患者获益。目前市场还未有同类中成药产品上市,若产品研发及注册有序进行,该产品预计成为公司新的业务增长动力。   投资建议与盈利预测   公司营销改革进入第三年,改善结果预计将逐步体现,销售网络持续完善,销售制度不断优化。核心产品银丹心脑通软胶囊在扩能技改项目后有望实现量的增长,助力营业收入提升。预计2023-2025年,公司归属母公司股东净利润分别为:2.96、4.29和6.34亿元,对应基本每股收益分别为:0.21、0.30和0.45元/股,对应PE分别为43、29和20倍。首次推荐,给予公司“买入”的投资评级。   风险提示   行业政策风险,市场竞争风险,研发不及预期,成本控制风险等。
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      20页
      2023-07-04
    • 中药行业专题研究报告:国家基药目录更新在即 细看中药企业发展机遇

      中药行业专题研究报告:国家基药目录更新在即 细看中药企业发展机遇

      中药
        国内基本药物发展较早,21世纪开始加快实施和完善   早在1980年代,我国制定首版国家基本药物目录(西药),前后进行调整和修订。2000年以来共有2009年、2012年和2018年三版基药目录。2009年正式启动国家基本药物制度建设工作后,国家基药目录建设逐步加快并完善,基药目录在用药方向指导方面地位显著提升。   入选基药目录,迅速带动产品放量,推动公司迅速成长   26家上市公司拥有一种及以上独家品种(不含独家剂型)中成药入选2018年版基药目录。产品入选2018年版基药目录后,如佐力药业、康缘药业等核心产品销量迅速增长且保持增速,引领公司整体业务成长,表现亮眼。   新版基药目录更新在即,更多独家品种、儿童中成药有望入选基药目录   截至2018年版基药目录,已有268个中成药品种入选,2018年版新增75个中成药品种,独家品种占比64%,新版目录有望更多独家中成药入选。   在儿童用药无法满足市场需求的情况下,新版基药目录单独设立儿童药目录,强调适应于儿童用药的重要性,而相较于其他种类药物,儿童中成药安全性更高,关注儿童中成药进入目录机遇。   投资建议   入选基药目录产品销售增量明显,建议关注相关重点公司的潜力品种入选新版基药目录情况。关注公司:贵州三力、康恩贝、达仁堂、佐力药业、一品红、太极集团、康缘药业。   风险提示   医药行业政策风险,药物研发不及预期,行业竞争加剧风险。
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      2023-06-15
    • 首次覆盖报告:过敏自免两翼齐飞,行稳致远进而有为

      首次覆盖报告:过敏自免两翼齐飞,行稳致远进而有为

      个股研报
        浩欧博(688656)   报告要点:   我国过敏检测和自免检测渗透率较低,未来成长空间广阔我国过敏检测市场从2017年的4亿元增长到2022年的8.3亿元,复合增速达到15%,增长相对较快。整体来看,中国有3亿以上过敏疾病患者,假设未来渗透率达到10%,市场规模有望达到22.5亿元,过敏检测在我国处于刚起步阶段,检测率与发达国家差距巨大,潜在市场广阔。目前我国自身免疫性疾病患者数量达到5000万,假设渗透率达到20%,则预计市场规模有望达到40亿元,2020年我国自免检测市场规模为15亿元,未来仍有较大成长空间。   过敏检测龙头,业绩有望持续快速增长   公司在国内过敏检测产品领域处于领先地位,检测产品覆盖69种IgE过敏原及80种食物特异性IgG过敏原。目前公司不断加大研发投入,截止2022年末,公司已经取得注册证进行销售、正在注册及立项研发阶段的过敏原合计94种,预计随着过敏原种类的增加,公司行业地位有望进一步巩固。同时,公司率先推出定量检测方法,优势显著,报告期内取得化学发光过敏原检测产品4项医疗器械注册证,公司目前化学发光过敏原及自身免疫检测项目共计85项注册证,预计未来过敏检测有望继续保持较快增长。   率先推出化学发光自免检测,加速进口取代可期   我国自免检测市场主要被海外公司占据,占比达到80%,未来进口取代空间较大。公司自免检测产品包括酶联免疫法(诺博克)、纳米磁微粒化学发光法(纳博克)和间接免疫荧光法三大类,其中公司在化学发光技术平台相较进口厂家和传统方法学更有优势,纳米磁微粒全自动化学发光技术可以实现精确定量,具有高灵敏度、高精密度和绝对优势的检测效率及测试通量,操作简单,收入占比快速提升,进口替代动力十分充足,有望成为新的增长点。   投资建议与盈利预测   公司是我国过敏和自免检测龙头企业,过敏检测行业领先,有望继续保快速增长,自免检测率先推出化学发光自免检测,加速进口取代可期。预计2023-2025年,公司归属母公司股东净利润分别为0.93、1.11和1.34亿元,EPS为1.48、1.77和2.13元/股,对应PE分别为24、20和16倍。首次覆盖,给予“买入”评级。   风险提示   研发不及预期风险,产品降价风险,竞争格局恶化风险等。
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      2023-06-15
    • 首次覆盖报告:品系种类领先+技术服务打通的“小鼠资源库”

      首次覆盖报告:品系种类领先+技术服务打通的“小鼠资源库”

      个股研报
        药康生物(688046)   药康生物专业从事实验动物小鼠模型的研发、生产、销售及相关技术服务,系亚洲小鼠突变和资源联盟企业成员以及科技部认定的国家遗传工程小鼠资源库共建单位。公司可为客户提供具有自主知识产权的商品化小鼠模型,同时开展模型定制、定制繁育、功能药效分析等一站式服务。   临床试验风险前置意义重大,国内动物模型渗透率提升空间大   依据Frost&Sullivan数据推算,2019年全球动物模型支出占药物发现及临床前研发投入的比例达24.9%,同期中国此比例仅为5.6%,反映国内基因修饰动物模型具备数倍提升空间;研究成功率上临床前为31.8%而临床阶段仅为19.3%,但全球研发投入上临床阶段占68%而临床前仅为11%,风险前置意义重大;全球和国内小鼠模型市场规模预计2020-2025年将分别以9.2%和26.6%的CAGR增长。   品系资源数量稳居行业前列,具备核心技术与资源禀赋双重壁垒;功能药效的自然延伸构建第二条成长曲线   目前公司累计有超2.2万种商品化小鼠模型且是国产独家具备自主知识产权的能提供无菌动物的公司:“斑点鼠”预计最终完成全部4万个品系;“药筛鼠”启动为物研发筑路,预计23年完成500+品系;首个野生鼠品系已推出;科研+药物开发需求、当下需求+未来布局公司已全面铺开。功能药效业务2018-2022年收入CAGR达145.3%,收入占比从2018年的5.0%提升至2022年的18.8%,成为公司快速增长又一核心新方向。   国内+海外布点、渠道同步布局,未来可期   公司国内多区域生产基地布点,解决运输半径和服务半径,即将全面覆盖生物医药研究最火热的地方;海外多种策略多方合作共促公司海外长期发展:已在美英德日韩等近20个国家实现销售,2022海外实现收入6,642.4万元,占收入比重约12.9%,同比增长166.2%,海外业务正高速推进。   投资建议与盈利预测   “斑点鼠”、“药筛鼠”等项目快速推进,品系资源不断丰富,叠加公司布点的推进和开拓力度的加大,看好公司业绩持续高速增长。预计公司2023-2025年营业收入增速分别为32.1%/32.1%/30.0%;归母净利润增速分别为31.3%/30.6%/31.0%;EPS为0.5/0.7/0.9元/股,对应PE为39.4/30.2/23.0。首次推荐,给予“买入”评级。   风险提示   国内销售不及预期风险、海外发展不及预期风险、行业竞争加剧风险等。
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      2023-06-14
    • 2022年及2023一季度报告点评:核心品种保持快速放量,新品种持续推进

      2022年及2023一季度报告点评:核心品种保持快速放量,新品种持续推进

      个股研报
        卫信康(603676)   事件:   卫信康于近日发布 2022 年及 2023 一季度报告: 2022 年公司实现收入13.99 亿(+35.31%),归母净利润 1.77 亿(+84.50%),扣非归母净利润1.55 亿(+90.95%);分季度看, 2022Q4 实现收入 3.31 亿(+17.57%),归母净利润 0.26 亿(+91.63%),扣非归母净利润 600.39 万元(-45.21%);2023Q1 实现收入 3.50 亿(+11.13%),归母净利润 0.60 亿(+54.82%),扣非归母净利润 0.59 亿(+54.31%), 2023Q1 净利润高增长主要系主要产品销量增加,营业收入增长及随着股权激励部分解禁,费用摊销减少所致。   净利率持续提升,销售管理费用率持续改善   从盈利能力角度看, 2022 年公司毛利率 52.60%,同比去年同期提升1.01pct,扣非归母净利率 11.08%,比去年同期提升 3.23pct;单 2023Q1季度毛利率 50.55%,比去年同期略有下滑,扣非归母净利率 16.70%,比去年同期提升 4.67pct,盈利能力提升明显。从费用端看, 2022 年销售管理费用率 34.61%,同比去年减少 3.09pct;研发费用率 5.18%,研发投入持续加大; 2023Q1 销售管理费用率为 26.99%,同比减少 7.50pct。   渠道覆盖不断增强,三大核心产品持续快速放量   分产品看, 2022 财年,公司服务性收入(主要是注射用多种维生素(12))营收 9.83 亿(+35.64%),已完成 30 个省级行政区域的中标/挂网;微量元素类收入 1.82 亿(+232.17%),已完成 26 个省级行政区域的中标/挂网,覆盖医院 200 余家;其他板块收入 1.00 亿(+62.81%),其中小儿多种维生素注射液(13)收入 0.45 亿(+52.97%),已完成 28 个省级行政区域的中标/挂网,销售聚焦儿科医院、综合医院儿科科室,覆盖医院 120 余家。   新品种待放量, 小儿多种维生素注射液(13) 医保加持促高增   小儿复方氨基酸注射液(19AA-I)于 2022 年 5 月取得药品注册证书, 已完成 24 个省级行政区域的中标/挂网; 2022 年 9 月和 10 月注射用多种维生素(13)和的复方氨基酸注射液(20AA)相继获批,此外,盐酸多巴胺注射液、多种微量元素注射液(Ⅰ)药品注册申请分别于 2022 年 1 月、 2022年 6 月获得受理,公司产品矩阵不断丰富。小儿多种维生素注射液(13)为国内首仿、国内独家品种, 2023 年 1 月通过国家医保局组织的国家医保谈判,纳入《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录(2022 年)》,为该产品的销售增长奠定坚实基础。   投资建议与盈利预测   多种微量元素注射液高速放量持续,小儿多种维生素注射液(13)的新进医保加持 ,新产品的不断获批 ,预计 2023-2025 年公司营业收入为18.60/25.11/31.16 亿,增速分别为 33.01%/34.98%/24.09%;归母净利润2.57/3.95/5.12 亿 , 增 速 分 别 为 105.42%/58.17%/36.07% ; EPS 为0.59/0.91/1.18 元/股,对应 PE 为 25.19/16.33/12.61。维持“买入”评级。   风险提示   研发不确定性风险;核心医保产品降价风险;行业竞争加剧风险;渠道拓展不确定性风险等。
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      2023-05-09
    • 2022年及2023年一季度报告点评:在手订单创新高,新冠弱化看好未来增长

      2022年及2023年一季度报告点评:在手订单创新高,新冠弱化看好未来增长

      个股研报
        华康医疗(301235)   事件:   华康医疗近期发布2022年及2023年一季报报告:2022年公司实现收入11.89亿(+38.12%),归母净利润1.02亿(+25.97%),扣非归母净利润0.90亿(+14.21%);分季度看,2022Q4实现收入4.10亿(+12.10%),归母净利润0.46亿(-6.20%),扣非归母净利润0.38亿(-19.15%);2023Q1实现收入2.40亿(+82.92%),主要系2023年一季度公司医疗净化系统集成业务完工项目增多所致,归母净利润亏损1730.95万(-101.66%),扣非归母净利润亏损2254.16万(-187.01%),主要系本期管理费用、销售费用增大,完工项目成本增大,完工项目毛利率降低及研发费用投入增大所致。   营销研发持续加大投入,2022全年毛利率有所提升   从盈利能力角度看:2022年公司营业成本为7.34亿(+35.88%),略低于公司营业收入增长;2022年全年毛利率为38.27%,相比去年同期提升1.01pct。2022Q4营业成本同比增长3.55%,低于收入增速,毛利率达42.50%,较2021Q4提升4.75pct;2023Q1营业成本同比增长95.95%,超过收入增速82.92%,毛利率下降为28.99%,较2022Q1下滑4.72pct。从费用端看:2022年销售、管理费用率合计为20.05%,同比增加2.40pct,绝对值同比增长56.88%,主要系业务规模增加、管理人员增加、实施股权激励等支出所致,其中2022Q4管理费用率达9.74%,同比增加4.10pct;2023Q1销售、管理费用支出合计同比增长50.41%,主要系本期销售人员增长,营销及运维中心房租等增加、管理人员增长,股份支付等支出所致,但销售、管理费用率上合计有所下降至30.00%,同比减少6.49pct。研发上公司持续加大研发投入,2022年研发投入同比增长59.22%,研发费用率同比增加0.61pct达4.58%,2023Q1研发费用率达9.70%,研发投入同比增长129.32%。   “营销及运维中心建设项目”持续推进,在手订单快速增长   公司逐步落实募投项目“营销及运维中心建设项目”建设,项目建成后城市网点增加至27个,截至2022年末,已建设完成13个,销售团队全面渗透到县级医疗领域,对全国县级及以上的公立医院的医疗净化资源进行了初步摸排,实现市场信息摸排全覆盖,形成了较详实的基础数据。截至2022年末,公司在手订单达17.27亿,截至2023一季度末,在手订单进一步提升至21.84亿,其中医疗净化系统集成业务在手订单金额超19.34亿。   投资建议与盈利预测   自2021年年中以来,在项目不断完工的前提下,公司在手订单持续维持高位,至23Q1在手订单增至21.84亿。充足的在手订单保障公司业绩增长,同时考虑新冠疫情对公司施工影响减弱,我们预计公司2023-2025年营业收入19.37/26.77/36.93亿,增速分别为62.89%/38.21%/37.98%;归母净利润1.44/2.15/3.29亿,增速分别为40.67%/48.84%/53.14%;EPS为1.37/2.03/3.11元/股,对应PE为25.80/17.33/11.32。维持“买入”评级。   风险提示   行业竞争加剧风险、新订单不确定性风险、应收账款回款问题及中标项目推进风险等。
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      2023-05-09
    • 2023年一季度报告点评:常规业务仍快速增长,新冠弱化看好未来

      2023年一季度报告点评:常规业务仍快速增长,新冠弱化看好未来

      个股研报
        百普赛斯(301080)   事件:   百普赛斯于近日发布2022年及2023年一季度报告:2022年公司实现收入4.74亿(+23.23%),归母净利润2.04亿(+16.94%),扣非归母净利润1.83亿(+11.69%)。2022Q4单季度实现收入1.22亿(+11.95%),归母净利润0.38亿(-28.26%),扣非归母净利润0.32亿(-27.18%)。2023Q1单季度实现收入1.37亿(+19.79%),归母净利润0.45亿(-15.80%),扣非归母净利润0.45亿(-17.63%)。   疫情影响下非新冠业务增速仍亮眼,海外增长趋势不减   分疾病应用领域看,2022年新冠收入8928.24万(+1.10%),其中单2022Q4季度收入2366.06万(+7.58%),2023Q1新冠收入1751.55万(-27.30%);2022年非新冠常规业务收入3.85亿(+29.82%),其中单2022Q4季度收入0.98亿(+13.06%),相比2022前三季度非新冠常规业务增速大幅放缓;2023Q1非新冠常规业务同比增长32.37%。公司海外需求仍然强劲,2022年公司海外非新冠病毒防疫产品业务仍然取得了接近50%的增速。   新冠相关业务收入占比逐渐走低,费用支出影响当期利润   新冠相关业务对公司业绩影响逐渐削弱,新冠相关收入占比上看,2022年新冠相关收入占比为18.82%,较去年同期下降4.12pct,较2022年6月末降低2.61pct;单2022Q4季度新冠相关收入占比为19.42%,较去年同期下降0.79pct;2023Q1新冠相关收入占比为12.80%,较2022Q1同期大幅减少8.29pct。   费用端:2022年公司销售费用率为23.68%(+5.15pct),管理费用率15.07%(+3.49pct),研发费用率24.00%(+8.53pct);2023Q1公司销售费用率为25.15%(+7.45pct),管理费用率14.24%(+2.01pct),研发费用率21.03%(+1.30pct)。费用支出增加拖累公司短期利润。   投资建议与盈利预测   公司持续加大研发投入,不断强化海内外渠道的布局,公司长期发展值得期待。预计公司2023-2025年营业收入分别为5.80/7.37/9.48亿元,增速分别为22.33%/27.05%/28.58%;归母净利润为2.25/2.86/3.80亿元,增速分别为10.26%/27.75%/33.25%;EPS为1.87/2.39/3.16元/股,对应P33.77/26.47/19.98。维持“买入”评级。   风险提示   研发不确定性风险;新冠业务不确定性风险;汇率波动风险等。
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      2023-05-09
    • 2022年度及2023年一季度报告点评:新签订单高增,新冠影响弱化业务速恢复

      2022年度及2023年一季度报告点评:新签订单高增,新冠影响弱化业务速恢复

      个股研报
        普蕊斯(301257)   事件:   普蕊斯近期发布2022年及2023年一季报报告:2022年公司实现收入5.86亿(+16.55%),归母净利润0.72亿(+25.35%),扣非归母净利润0.67亿(+16.18%)。2023Q1实现收入1.57亿(+30.02%),主要是由于外部经营环境对临床试验项目开展的干扰逐步消除或减弱,项目业务进度恢复较大所致;实现归母净利润2532.53万元(+159.52%),主要由于报告期内项目执行效率有所提升、政府补助等增加较多所致;实现扣非归母净利润1816.48万元(+114.08%)。   毛利率水平改善,2023Q1费用率下降   从毛利率角度看:2022年公司营业成本为4.26亿(+14.65%),略低于公司营业收入增长;2022年全年毛利率为27.29%,相比去年同期提升1.21pct。2023Q1营业成本为1.19亿(+26.03%),低于收入增速30.02%,毛利率提升为24.58%,较2022Q1提升2.39pct。从费用端看:2022年销售、管理、研发费用率合计为14.00%,同比增加3.08pct。2023Q1销售、管理、研发费用率合计为10.83%,较2022Q1同比减少2.67pct,外部经营环境干扰改善,项目执行效率提升。   项目数量和在手订单均快速增长   公司SMO执行项目数量稳步增长,截至2022年末,累计参与SMO项目超过2400个,在执行项目数量为1416个;截至2023Q1末,公司累计承接SMO项目进一步增加至2500个,在执行SMO项目1505个。截至2022年末,新增不含税合同金额10.43亿(+43.42%),存量合同金额为15.05亿元(+39.90%),快速增长的新签订单和充足的在手订单保障公司未来业绩高增长。   投资建议与盈利预测   2022年公司存量合同金额15.05亿(+39.90%),2022不含税新增订单超10.43亿(+43.42%),业务需求旺盛,订单充足。预计公司2023-2025年营收增速分别为40.00%/40.00%/35.00%;归母净利润1.11/1.56/2.14亿,增速分别为52.73%/40.91%/37.42%;EPS为1.81/2.56/3.51元/股,对应PE为41.27/29.29/21.32。维持“买入”评级。   风险提示   行业竞争加剧风险、新订单不确定性风险、研发投入波动风险、行业政策变化风险等。
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      3页
      2023-05-09
    • 2022年度及2023年一季度报告点评:自主选择产品快速放量,定制业务待恢复

      2022年度及2023年一季度报告点评:自主选择产品快速放量,定制业务待恢复

      个股研报
        诺泰生物(688076)   事件:   诺泰生物于近日晚发布2022年度报告及2023年一季报:2022年公司实现收入6.51亿(+1.15%),由于部分客户下游项目推进有所放缓,部分客户保持持续增长态势,公司整体营业收入实现平稳增长;归母净利润1.29亿(+11.89%),扣非归母净利润8309.27万(-20.74%),主要系报告期内非经常性损益较上年同期有所增长所致。2023Q1实现收入2.08亿(+54.98%),归母净利润2101.29万(+30.56%),扣非归母净利润2338.26万(+84.35%),主要系销售订单增加引起。   定制业绩有所下滑,自主选择产品放量迅速   分业务看,2022年度公司定制类产品与服务收入3.92亿,同比下滑23.27%;自主选择产品收入2.56亿,同比增长95.97%,其中多肽类产品实现收入1.91亿元,同比增长126.27%,化药类产品实现收入6006.65万元,同比增长58.96%;其他业务收入325.94万元,同比增长33.88%。   各业务持续稳步推进,未来增长可期   自主选择产品业务方面,公司稳步推进原料药及制剂的研发及注册申报工作。截至2022年底,公司在研项目共24项,其中原料药14项、制剂10项。在创新药研发方面,公司自主研发的GLP-1受体激动剂抗糖尿病和减肥一类多肽新药SPN009在2022年7月已取得临床试验批准通知书。GLP-1/GIP双靶点创新药SPN007专利技术的所有权在2022年9月作价2,000万元通过以无形资产增资的形式完成了对外合作。在定制产品与服务方面,报告期内公司开展研发、技术支持的项目共59个,其中包括34个首次实现工厂放大生产的项目,8个实验室公斤级放大的项目,及3个创新药API项目。公司持续推进技术创新,完成APC312连续流光化反应工艺和蓝铜肽项目的工艺研发和放大生产,完成了PMO单体和保护氨基酸的工艺研发。   投资建议与盈利预测   2022年受疫情影响,业绩有所波动,2023Q1以来业绩快速恢复,预计公司2023-2025年营业收入分别为8.50/11.35/15.03亿元,增速分别为30.53%/33.56%/32.33%;归母净利润为1.60/2.07/2.76亿元,增速分别为23.98%/29.35%/33.49%;EPS为0.75/0.97/1.30元/股,对应PE为39.96/30.89/23.14。维持“增持”评级。   风险提示   市场增长不及预期风险,行业竞争加剧风险,政策风险等。
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      2023-05-08
    • 2023年一季度报告点评:一季度维持强劲增长,看好全年业绩

      2023年一季度报告点评:一季度维持强劲增长,看好全年业绩

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        百诚医药(301096)   事件:   百诚医药近期发布2023年一季度报告:2023年一季度公司实现收入1.61亿元(+67.97%),主要系公司持续强化"技术转化+受托开发+权益分成"经营模式,充足的订单为公司业绩增长带来持续增长;实现归母净利润3506.86万(+79.56%),扣非归母净利润3455.48万(+115.38%);季度末合同负债为8617.16万,相比期初增长37.63%,主要系新签客户订单增加,相应的预收账款增加所致,也提现了公司订单的充足。   研发维持高水平投入,管理费用大幅增加,不改公司强劲盈利能力   从营业成本角度看:2023Q1公司营业成本为5520.43万(+74.43%),快于收入增速;毛利率为65.69%,同比略有下滑。从费用端看:公司2023Q1销售费用率1.40%,同比有所收窄;管理费用率18.73%,同比增加4.21pct,绝对值同比增长116.60%,主要系2022年度6月授予的股权激励费用摊销所致;研发费用投入维持高水平,研发费用率由于规模效应而降低为27.74%。扣非净利率上,2023Q1为21.47%,同比提升4.73pct。   研发技术成果转化持续推进,赛默合力打造“研发+生产”闭环平台   2022年公司已立项尚未转化的自主研发项目250余项,完成中试放大阶段64项,在验证生产阶段17项。期内研发成果技术转化71个,公司拥有销售权益分成的项目达到73项,已获批的项目为6项,其中多巴丝肼片为国产首家申报。赛默制药对外客户CDMO实现营收同比增长121.27%,累计承接项目360余个,完成项目落地验证200多个品种,申报注册78个品种,位居全国前列。产能建设上,截至2022年末,赛默制药已建成药品GMP标准的厂房及配套实验室10.1万平方米,在建工程同比年初增长424.80%,投资活动产生的现金流量净额-6.91亿,同比年初增长175.07%,主要系临平募投项目进度的推进以及赛默制药金西项目二期建设进度增加。   投资建议与盈利预测   公司持续强化"技术转化+受托开发+权益分成"经营模式,充足的订单为公司业绩增长带来持续增长,预计公司2023-2025年营业收入分别为9.00/12.51/16.58亿元,增速分别为48.15%/39.07%/32.50%;归母净利润为2.89/3.91/5.15亿元,增速分别为48.77%/35.48%/31.69%;EPS为2.67/3.62/4.76元/股,对应PE为23.88/17.62/13.38。维持“买入”评级。   风险提示   核心人才流失和技术泄密风险;竞争加剧风险;产能投放不及预期风险等。
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      2023-05-08
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