中心思想 巨子生物：专业皮肤护理市场的领军者与增长潜力 巨子生物（2367.HK）作为中国基于生物活性成分的专业皮肤护理产品行业的领军者，凭借其在重组胶原蛋白技术和品牌建设方面的显著优势，展现出强大的市场竞争力和增长潜力。公司在功效性护肤品和医用敷料市场占据重要地位，并持续通过研发投入和多元化产品组合巩固其市场份额。 投资建议：谨慎申购的考量 尽管巨子生物拥有稳健的财务表现和广阔的市场前景，但考虑到其IPO定价、当前市场估值水平以及与同行业可比公司的估值差异，本报告建议投资者采取谨慎申购策略。投资者应综合评估公司的长期增长潜力与短期估值风险。 主要内容 巨子生物招股详情 公司名称及代码：巨子生物（2367.HK）。 保荐人：高盛、中金公司。 上市日期：2022年11月04日（星期五）。 招股价格区间：24.30-27.70港元。 集资额：以中位数计算，扣除包销费用和全球发售有关的估计费用后，预计集资260百万港元。 每手股数：200股。 入场费：5596港元。 招股日期：2022年10月25日-2022年10月28日。 国元证券认购截止日期：2022年10月27日。 招股总数：22.6百万股（视乎超额配股权行使情况而定）。 国际配售：20.35百万股（可予调整及视乎超额配股权的行使情况而定），约占总数的90%。 公开发售：2.26百万股（可予调整），约占总数的10%。 公司业务与市场地位 公司概览与核心业务 巨子生物是中国基于生物活性成分的专业皮肤护理产品行业的领军者。 其核心业务涵盖： 设计、开发和生产以重组胶原蛋白为关键生物活性成分的专业皮肤护理产品。 开发和生产基于稀有人参皂苷技术的保健食品。 自主开发和生产多种类型的重组胶原蛋白和稀有人参皂苷。 这些生物活性成分具有皮肤修护、抗衰老、美白、保湿和增强免疫力等特性，在美丽与健康领域拥有广泛的应用范围。 公司专注于肌肤美丽领域，包括皮肤护理及肌肤焕活应用，特别是功效性护肤品及医用敷料等专业皮肤护理产品市场。 市场份额与增长潜力 根据弗若斯特沙利文的资料，按2021年的零售额计，巨子生物市场份额约占中国整体皮肤护理市场的1.1%。 公司主要聚焦于专业皮肤护理产品市场，该市场产品除了用于消费者的一般护肤之外，还主要用于解决皮肤敏感、早衰、慢性湿疹及过敏等多种皮肤问题。 2021年，按零售额计，中国整体专业皮肤护理产品市场的规模为人民币566亿元。 预计到2027年，该市场规模将达到人民币3,097亿元，显示出高达40%的复合年增长率，预示着巨大的市场增长潜力。 技术领先与品牌优势 行业地位：据弗若斯特沙利文的资料，巨子生物是2021年中国第二大专业皮肤护理产品公司（零售额为人民币60亿元）。 胶原蛋白领域领导者：从2019年起连续三年一直是中国最大的胶原蛋白专业皮肤护理产品公司（按零售额计）。 旗舰品牌表现：旗舰品牌可丽金和可复美分别是2021年中国专业皮肤护理产品行业第三和第四畅销品牌，零售额分别为人民币29亿元及人民币27亿元。 专利技术：公司专有重组胶原蛋白技术在中国获得行业内首个发明专利授权。 医疗器械注册证：公司是中国首家获得重组胶原蛋白产品医疗器械注册证的公司，这为其产品提供了强大的专业背书。 核心技术：专有重组胶原蛋白技术是公司的核心优势，公司在大部分专业皮肤护理产品中以不同组合添加了自主生产的四种重组胶原蛋白，包括重组I型人胶原蛋白、重组III型人胶原蛋白、重组类人胶原蛋白及小分子重组胶原蛋白肽。 产品组合与品牌策略 巨子生物目前产品组合中共有106项SKU，涵盖功效性护肤品、医用敷料和保健食品的八大主要品牌。 旗舰品牌： 可复美：于2011年推出，起初作为面向医疗机构客户的皮肤科级别专业皮肤护理品牌（产品获得第二类医疗器械注册证），后扩展至大众消费市场，主要针对有皮肤敏感及过敏等皮肤修护需求的消费者。其功效获得消费者认可，销量增速较快。 可丽金：于2009年推出，主要功效为抗衰老、皮肤保养及皮肤修护，主要针对有一般皮肤保养需求的消费者。 其他皮肤护理品牌： 可预：用于缓解和抑制皮肤炎症反应。 可痕：用于疤痕修复。 可复平：用于口腔溃疡预防和修复。 利妍：用于女性护理。 欣苷：基于稀有人参皂苷的品牌，用于功能护肤。 保健食品品牌： 参苷：是中国第二大基于稀有人参皂苷技术的功能性食品，可为消费者提供营养素补充剂，改善其免疫系统。 研发投入与团队 公司一直致力于投资研发，研发活动侧重于： 持续的基础研究及推进专有合成生物学技术，以设计、开发及制造多种重组胶原蛋白、稀有人参皂苷及其他生物活性成分。 开发及推出新产品。 公司目前拥有一支由124名成员组成的研发团队，占雇员总数的14.8%，显示出其对研发的重视和投入。 财务表现 营业收入： 2019年：人民币9.57亿元。 2020年：人民币11.91亿元。 2021年：人民币15.53亿元。 毛利： 2019年：人民币7.97亿元。 2020年：人民币10.07亿元。 2021年：人民币13.54亿元。 净利润： 2019年：人民币5.75亿元。 2020年：人民币8.27亿元。 2021年：人民币8.28亿元。 上市后预计公司股份市值在240.96-274.68亿港元之间。 公司价值分析 估值比较与市场定位 可比公司：报告选取了昊海生物科技（6826.HK）、华熙生物（688363.SH）和爱美客（300896.SZ）作为估值比较对象。 估值数据（截至报告发布日）： 昊海生物科技（6826.HK）：总市值10.45亿CNY，市盈率PE(TTM) 16.89，市净率PB(MRQ) 0.59。 华熙生物（688363.SH）：总市值54.46亿CNY，市盈率PE(TTM) 60.85，22E 52.98，23E 39.99，市净率PB(MRQ) 8.97。 爱美客（300896.SZ）：总市值92.39亿CNY，市盈率PE(TTM) 82.25，22E 64.16，23E 44.03，市净率PB(MRQ) 17.91。 巨子生物预计市值：240.96-274.68亿港元。 分析：巨子生物作为中国首家获得重组胶原蛋白产品医疗器械注册证的公司，在专业皮肤护理产品领域具有独特的竞争优势和广阔的发展前景。与华熙生物和爱美客等医美及生物科技领域的头部企业相比，巨子生物的预计市值处于中等偏上水平。华熙生物和爱美客在A股市场享有较高的估值溢价，其PE和PB倍数显著高于昊海生物科技。巨子生物的估值水平需要结合其在港股市场的定位、重组胶原蛋白技术的稀缺性、市场增长潜力以及盈利能力进行综合评估。鉴于其在细分市场的领先地位和持续增长的财务数据，公司具备一定的投资价值，但投资者仍需审慎考量其IPO定价与可比公司估值之间的相对吸引力。 总结 巨子生物（2367.HK）是中国专业皮肤护理产品市场的核心参与者，尤其在重组胶原蛋白技术和产品应用方面处于行业领先地位。 公司拥有强大的研发能力、多元化的品牌组合（如可复美、可丽金）和持续增长的财务表现，2021年营业收入达人民币15.53亿元，净利润人民币8.28亿元。 中国专业皮肤护理产品市场预计在未来几年将实现高速增长，为巨子生物提供了广阔的发展空间。 尽管公司基本面良好，且在技术和市场份额上具有显著优势，但考虑到IPO定价和当前市场环境下的估值水平，本报告建议投资者对巨子生物的申购采取谨慎态度。

中心思想 创新平台驱动，核心产品蓄势待发 和铂医药-B（2142.HK）凭借其独有的全球专利保护全人源抗体技术平台HarbourMice®及其衍生的HBICE®双特异性抗体平台，构建了差异化且具有“同类首创”或“同类最佳”潜力的丰富创新药管线。公司核心产品巴托利单抗（HBM9161）和特那西普（HBM9036）均已进入关键性临床三期，并有望于2023年获批上市，预示着公司即将进入商业化阶段，实现业绩的快速增长。 市场潜力巨大，投资价值凸显 报告指出，全球及中国肿瘤/肿瘤免疫疾病和自身免疫疾病市场均呈现高速增长态势，存在巨大的未满足医疗需求。和铂医药的在研产品精准靶向这些高增长市场，特别是巴托利单抗作为大中华区首个FcRn抑制剂，以及特那西普作为中国干眼领域首个创新生物药，均具备显著的临床优势和市场竞争力。基于DCF模型，报告首次覆盖并给予“买入”评级，目标价8.10港元，较现价有92.86%的上涨空间，凸显了其长期投资价值。 主要内容 创新技术平台与核心产品管线深度解析 公司概况与核心技术平台： 和铂医药成立于2016年，是一家专注于免疫与肿瘤疾病领域的临床阶段生物制药公司。其核心竞争力在于拥有全球专利保护的全人源抗体平台HarbourMice®，该平台能够高效产生全人源抗体（H2L2）和全人源重链抗体（HCAb），具有低免疫原性、高亲和力等优势。基于HCAb平台，公司进一步开发了免疫细胞衔接器双特异性抗体平台HBICE®，可实现快速开发多特异性抗体分子，有望提升抗肿瘤效果。截至最新进展，公司有2项试验进入关键性临床三期，11项临床试验积极推进中，并拥有8项自主研发的高度创新产品。 核心产品进展与市场布局： 巴托利单抗（HBM9161）： 这是一款靶向FcRn的新型全人源单克隆抗体，是大中华区开发的第一款也是目前唯一一款针对致病性IgG介导的自身免疫性疾病开发的FcRn抑制剂。2021年，该产品获得重症肌无力（MG）适应症的“突破性治疗”认证，并在二期试验中展现出明显的药效学特征和体征改善。目前已超预期启动临床三期试验，预计2023年上市。其适应症广泛，包括重症肌无力、甲状腺相关性眼病（TAO）、免疫性血小板减少症（ITP）和视神经脊髓炎谱系疾病（NMOSD）。 特那西普（HBM9036）： 作为中国干眼领域首个创新生物药，特那西普是中国治疗中重度干眼（DED）的首个TNF-α抑制剂生物疗法。该产品正处于关键性临床三期开发，2022年1月完成的首次期中分析显示积极疗效。据报道，截至2020年，中国成人干眼患者已突破2.19亿，其中中重度干眼症患者人数占比大，现有治疗方案存在局限性，特那西普未来市场潜力巨大。 HBM4003： 这是一款由Harbour Mice®平台生产的抗CTLA-4全人源单克隆仅重链抗体（HCAb），是全球首个进入临床阶段的全人源仅重链抗体。其增强的ADCC（抗体依赖的细胞毒性作用）活性使其对肿瘤微环境中高表达CTLA-4的Treg细胞具有极高的特异性清除作用。在一期单药研究试验中显示了良好的安全性和强大的疗效，并具有显著降低药物毒性的潜力。 HBM7008： HBICE®平台开发的全球首创双特异性抗体，针对首创靶点B7H4x4-1BB。其创新生物学机制和双抗设计较大程度上避免了4-1BB肝毒性风险，拥有优异的药物安全性。目前已在澳大利亚开展实体瘤临床一期试验。 HBM7022： 针对肿瘤相关抗原CLDN18.2及CD3的双特异性抗体，已于2022年4月与阿斯利康达成全球对外授权协议，获得2500万美元首付款及最高