李宁（02331）：Q3营运健康，短期风波不改龙头长期价值

中心思想 稳健的Q3运营表现与健康库存状况 本报告的核心观点指出，李宁（2331.HK）在2022年第三季度展现了符合预期的零售流水增长，尤其是在线下零售和电商渠道表现出色，鞋类和篮球品类的增长优于服装和跑步品类。公司在库存管理方面保持了行业领先的健康度，尽管零售折扣略有加深，但库存去化压力可控，并维持了全年业绩指引不变。 短期风波不改长期价值，维持买入评级 报告强调，近期围绕公司某款服装引发的短期舆论风波，在公司及时澄清和有效应对后，预计其对销售端的影响有限且可控。分析认为，李宁的长期价值将最终取决于其为消费者提供独特创新产品和消费体验的能力。基于对公司基本面和未来增长潜力的信心，报告维持了对李宁的“买入”评级，并设定了68.0港元的目标价，对应2023财年约28倍的市盈率。 主要内容 22Q3零售流水增长符合预期，库存健康度较优，全年指引不变 Q3运营数据亮点 2022年第三季度，李宁整体零售流水实现中双位数同比增长，符合市场预期。其中，线下流水录得中双位数增长，具体表现为线下零售流水同增20-30%低段，批发流水同增10-20%低段。电商渠道表现尤为突出，录得20-30%中段增长。在同店增长方面，全平台同店录得高单位数增长，其中直营同店同增中单位数，加盟同店增高单位数，电商同店增中双位数。从品类来看，鞋类产品增长优于服装，篮球品类增长优于跑步。线下零售流水增速优于同店增速，主要得益于高质量直营门店的净增效果显现。截至报告期末，李宁在中国（不包括李宁YOUNG）的销售点数量共计6,101个，本年迄今净增166个，其中零售业务净增179个，批发业务净减13个。 库存管理与全年展望 公司在第三季度的库存健康度较高，零售折扣有低单位数的小幅加深，去年同期综合折扣约为7折。22Q3的库销比略超过4，同比受疫情影响及环比受季节性备货因素影响而略有增加。然而，库存新鲜度环比优秀，6个月以下库龄的存货占比较高，表明库存结构合理，去化压力可控。基于公司对库存管理及零售节奏的领先把控能力，尽管行业在第四季度可能面临一定压力，公司仍维持了2022年的全年业绩指引不变，显示出对未来运营的信心。 短期风波不改长期价值，坚定看好李宁 舆情事件的分析与应对 近期，李宁公司某款服装引发了短期舆论风波。公司对此及时进行了官方澄清并发布公开信，指出该款服饰在外观上引起的误解及疑虑，并不能代表公司的立场和企业价值观。该服饰系9月20日“李宁逐梦行机场大秀”产品，设计灵感源于飞行主线，集合古代-现代-未来的飞行元素，旨在展现逐梦过程中的展望、尝试与突破，灵感提取自中国第一代飞行员装备、雷锋帽等，且全套服装系列包含白色、天蓝色、深蓝色等多个色系。 品牌长期价值的支撑 报告分析认为，本轮风波对李宁的影响预计有限且可控。参考过往江南布衣、名创优品等品牌处理类似事件的经验，这些品牌在事件热度下降后均优化了内部管理流程并恢复了正常销售。以名创优品为例，其在8月舆情发生后发布公开信及整改计划，根据业绩会披露，名创国内8月前三周GMV同比基本持平，显示对销售端的影响周期较短，影响幅度轻微及可控。报告相信李宁公司将虚心听取消费者声音并优化流程，持续提供更专业和更有设计感的产品，传递正向文化。李宁的长期价值最终将取决于品牌能否为消费者带来独特的创新性产品及消费体验，以及其运用创新研发、商品运营及独一无二的品牌文化资产的能力。 维持买入评级，目标价68.0港元 投资评级与财务预测 基于对李宁公司基本面和长期发展潜力的分析，报告维持了“买入”评级。预计2022年至2024年，公司营收将分别达到272亿元、324亿元和390亿元，同比增速分别为21%、19%和20%。同期，归母净利润预计分别为45.2亿元、56.9亿元和69.2亿元，同比增速分别为13%、26%和22%。 核心增长驱动因素 报告设定的目标价为68.0港元，该目标价对应2023财年的市盈率约为28倍。这一估值反映了市场对李宁作为行业龙头企业，在创新研发、商品运营和品牌文化资产方面的独特优势的认可。尽管存在疫情影响线下客流及消费意愿、舆论事件影响品牌终端销售、潮流趋势变动以及行业竞争格局恶化等风险，但报告认为李宁的长期价值将持续体现，并建议投资者把握布局机会。 总结 李宁（2331.HK）在2022年第三季度展现了稳健的运营表现，零售流水增长符合预期，尤其在电商和线下零售渠道表现突出。公司在库存管理方面保持了健康水平，并维持了全年业绩指引，显示出对未来发展的信心。尽管近期面临短期舆论风波，但分析认为其影响有限且可控，公司的长期价值将持续由其创新产品和独特消费体验所驱动。基于此，报告维持了对李宁的“买入”评级，并设定了68.0港元的目标价，预计未来几年营收和净利润将保持稳健增长。