核心观点 　　本周国际油价大幅下行，主要是海外市场担心经济衰退和通胀的影响，截至7月13日当周，WTI原油价格为96.3美元/桶，较上周末下跌2.3%，较上月均价下跌15.6%，较年初价格上涨26.6%；布伦特原油价格为99.6美元/桶，较上周末下跌1.1%，较上月均价下跌15.3%，较年初上涨26.1%。OPEC及其减产同盟国8月份减产目标符合预期,但美国经济数据及CPI数据加剧了经济衰退担忧，同时市场对全球经济衰退继续蔓延和能源需求下降的担忧增强，因此国际油价整体大幅下行。近期因经济增长乏力拖累原油需求，数十年来最严重的石油供应危机正显示出暂时缓解迹象，我们认为近期国际原油价格将在90-100美元/桶之间震荡。 　　近期，我们重点推荐电解液溶剂DMC、磷矿石、锂电炭黑、三氯蔗糖等细分行业的投资机会，同时三季度继续看好三氯氢硅、EVA等光伏上游材料的投资方向。我们看好溶剂DMC等价格在三季度的上行，重点推荐【石大胜华】和【华鲁恒升】。锂电炭黑未来国产化空间及市场增长空间巨大，重点推荐【黑猫股份】。我们看好国内磷矿石价格的中长期上涨趋势，重点推荐【兴发集团】和【云天化】等。我们看好未来多晶硅产能持续投放下三氯氢硅的行业高景气度，重点推荐【三孚股份】。受益于光伏需求拉动，EVA价格有望在三季度持续上涨，重点关注【东方盛虹】【联泓新科】和【荣盛石化】。 　　同时，我们建议重点关注确定性较强的高成长公司，如三孚股份(光伏级三氯氢硅、电子级三氯氢硅等)、兴发集团(精细磷化工)、黑猫股份(特种导电炭黑)、石大胜华（锂电溶剂）、广汇能源（煤炭及天然气）、利尔化学（草铵膦）、联泓新科(新能源材料)和百龙创园(阿洛酮糖)等个股。 　　重点数据跟踪 　　价格涨跌幅：本周化工产品价格涨幅前五的为有机硅DMC（7.69%）、107胶（4.88%）、丁二烯（4.29%）、碳酸二甲酯（3.62%）、生胶（3.33%）；本周化工产品价格跌幅前五的为液氯（-64.82%）、硫磺（-28.25%）、THF（-18.64%）、合成氨（-15.02%）、丙烯酸乙酯（-12.87%）。 　　价差涨跌幅：本周化工产品价差涨幅前五的为丙烯（MTO法）（208.76%）、己二酸（71.41%）、磷酸二铵（68.20%）、丙烯酸丁酯（52.12%）、环氧树脂（48.46%）；本周化工产品价差跌幅前五的为丙烯（石脑油法）（-81.91%）、PTA（-69.33%）、尿素（-58.02%）、软泡聚醚（-34.78%）、PMMA（-27.48%）。 　　风险提示：国际原油价格大幅波动；海外疫情控制不力导致复苏低于预期等。

　　隆平高科(000998) 　　事项： 　　2022年7月12日，公司发布2022年半年度业绩预告，公司2022年上半年归母净利润预计为-3.20~-2.80亿元，同比下滑460%~390%；扣非归母净利润为-2.25~-1.85亿元，同比下滑130%~89%。 　　国信农业观点：1）公司上半年业绩预计承压主要是受美元升值和联营亏损影响，我们认为在优化管理、创新营销的战略思路下，未来随着存货逐步回归正常水平以及业务整合的稳步推进，公司在财务和管理方面的压力整体或仍将保持边际递减趋势。2）从行业角度来看，预计转基因种子或在2023年前后实现商业化落地并上市销售，届时头部种企有望依靠性状优势引领行业的品种换代革命，进而迎来市场扩容、份额提升的双重成长红利。3）从公司角度来看，一方面公司作为国内玉米种子龙头，优势品种储备充足，未来考虑到性状转化成本，行业可能会优先选择优势品种进行转化，公司品种优势有望得到凸显；另一方面公司参股的杭州瑞丰已有多个性状获得转基因安全证书，性状先发优势明显。依靠品种的深厚积淀以及性状的先发优势，公司有望在转基因落地后充分分享种子提价、份额提升带来的双重红利，并在性状费用方面获得增量收入，未来业绩或实现梯级增长。4）风险提示：恶劣天气带来的制种风险，转基因政策落地不及预期的风险。5）投资建议：公司是兼具品种、性状双重优势稀缺玉米标的，有望在转基因商业化落地后迎来种子提价、份额提升、性状费用三重业绩增量，成长空间或被打开。考虑到年内美元升值带来的短期压力，我们下调公司22-24年归母净利润预测至0.80/4.98/7.86亿元（原预计22-24年归母净利为3.06/7.04/9.70亿元），对应当前股价PE为264.0/42.4/26.9X，维持“买入”评级。 　　评论： 　　美元升值叠加联营亏损，公司上半年业绩预计承压 　　据公司最新发布的2022年上半年业绩预告显示，公司2022年上半年归母净利润预计为-3.20~-2.80亿元，同比下滑460%~390%；扣非归母净利润为-2.25~-1.85亿元，公司上半年业绩预计承压的主要原因是美元兑人民币汇率波动导致美元贷款汇兑损失增加1.44亿元，另外联营公司业绩下滑也导致投资损失增加约0.61亿元。我们认为在优化管理、创新营销的总体战略思路下，未来随着存货逐步回归正常水平以及业务整合的稳步推进，公司在财务和管理方面的压力整体或仍将保持边际递减趋势。 　　国内转基因技术或加速落地，种业或将迎来发展新阶段 　　2022年4月29日，农业部公布2022年转基因生物安全证书，其中包括杭州瑞丰、先正达旗下的中国种子集团申报的4个转基因玉米项目获批。我国已有11个转基因玉米品种和3个转基因大豆品种获得生物安全证书，在获得相关品种转基因安全证书，并品种审定后，种子即可最终进行商业化种植。2022年6月8日，国家级转基因大豆玉米品种审定标准引发并正式实施，考虑相关绿色通道等政策的可能落地，预计转基因商业化有望加速，转基因种子或在2023年前后实现商业化落地并上市销售。转基因商业化落地后，种子价格将带动市场扩容，市场环境也将随技术壁垒强化而有所改善，而头部种企有望依靠性状优势引领行业的品种换代革命，进而迎来市场扩容、份额提升的双重成长红利。 　　公司兼具品种、性状双优势，未来业绩有望步入新阶 　　品种方面，公司收购联创种业后跻身玉米种子领域龙头，国审品种储备充足，2020年旗下裕丰303、联创808和隆平206等多个品种位居国内推广面积前十。未来待转基因落地，考虑到转化成本（通常每个品种需要数十万转化费用），市场可能会优先选择优势品种进行转化，公司品种优势有望得到凸显。性状方面，公司参股的杭州瑞丰生物科技有限公司目前已有多个性状获得转基因安全证书，其中瑞丰125已在北方春玉米区、黄淮海夏玉米区、西北玉米区三个主要玉米产区获批，性状先发优势明显。综上我们认为，依靠品种的深厚积淀以及性状的先发优势，公司有望在转基因落地后享受种子提价、份额提升双重红利，并在性状费用方面获得增量收入，未来业绩或实现梯级增长。 　　投资建议：公司玉米新技术成长可期，维持“买入”评级 　　公司作为国内玉米种子龙头，是国内兼具品种、性状双重优势的稀缺玉米标的，业绩有望在转基因商业化落地后迎来种子提价、份额提升、性状费用三重增量，未来成长空间或被打开。考虑到年内美元升值带来的短期压力，我们下调公司22-24年归母净利润预测至0.80/4.98/7.86亿元（原预计22-24年归母净利为3.06/7.04/9.70亿元），对应当前股价PE为264.0/42.4/26.9X，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　恶劣天气带来的制种风险，转基因政策落地不及预期的风险。

　　甜味剂替代趋势的必然性：随着全球糖尿病人数量的增长，公众的健康意识和各国控糖措施的升级，甜味剂在用糖领域的渗透率持续提升。2020年全球人工甜味剂市场规模约20亿美元，下游应用领域包括饮料、烘焙、奶制品、糖果等领域，以工业化食糖消费的替代为主。在具体应用选择方面，口感风味、健康和成本是消费者选择甜味剂的重要因素，推动了国内甜味剂从早期单纯的甜味替代到现在的“口感+甜味”替代，复配甜味剂的配方应用加大。在中国市场中，饮料中甜味剂的用量最多。2020年，中国无糖饮料市场规模117.8亿元，复合增速超过30%，无糖碳酸饮料复合增速达到49.47%，代糖的应用空间广阔，随着渗透领域的拓展，需求量仍将维持高速增长。 　　甜味剂品种的丰富性：随着甜味剂种类的丰富，各类型甜味剂均有1-2个明星产品。人工高倍甜味剂使用以三氯蔗糖、安赛蜜为主，天然高倍甜味剂主要为甜菊糖苷和罗汉果甜苷，糖醇类主要为赤藓糖醇。三氯蔗糖：国内产量在1.5-1.6万吨左右，被列入“两高”目录，新增产能受限。作为目前最受欢迎的高倍甜味剂，三氯蔗糖的需求增速在15%左右，需求增长而供给新增有限，三氯蔗糖格局将维持高景气度。7月国内企业集中检修，三氯蔗糖价格小幅上涨，预计随着大厂持续停车检修，三氯蔗糖价格有望进一步上涨。安赛蜜：目前全球实际产能2.2万吨左右，醋化股份1.5万吨产能投料试车中，行业存新增产能预期，产品价格从高位回落，目前在7.5万元/吨，预计安赛蜜价格短期仍将维持目前价格水平。赤藓糖醇：受元气森林销量大增的带动，赤藓糖醇消费量快速提升，2021年全球赤藓糖醇消费量19.4万吨，国内消费量占一半左右（8.8万吨）。预计到2025年，赤藓糖醇消费量仍将以34%左右的复合增速扩张。国内赤藓糖醇生产企业快速扩产，现有产能40万吨左右，规划产能30万吨左右，行业进入供给过剩阶段，短期难有产能出清，赤藓糖醇价格预计维持低位。阿洛酮糖：国内企业以百龙创园、保龄宝为主，2021年实现量产并出口美国。由于阿洛酮糖产能规模小，海外应用主要以食品领域为主，饮料应用较少。国内审批正在推进中，甜味剂上市企业纷纷提前布局阿洛酮糖，百龙创园和保龄宝还将继续扩产；福洋生物、金禾实业投产小规模装置，三元生物规划3万吨产能，有望成为下一个甜味剂爆款。甜味剂品种繁多，生理功效和产能格局各异，我们认为，甜味剂行业渗透率提升的确定性高，下游需求因产品定位差异较大，厂商采购侧重点各有不同，各甜味剂间不一定存在绝对替代的说法，建议关注行业格局好，成长确定性高、成本优势突出的企业。 　　重点推荐：建议关注全球人工甜味剂龙头企业【金禾实业】；功能糖和阿洛酮糖龙头企业【百龙创园】。 　　风险提示：疫情导致下游食饮需求收缩的风险；国际贸易环境急剧变动的风险；能耗双控等环保低碳政策收紧的风险；产品价格大幅波动的风险。

　　核心观点 　　本周医药生物指数上涨 1.23%， 跑赢沪深 300 指数 2.08 个百分点； 2022 年初以来， 医药行业下跌 13.43%， 跑输沪深 300 指数 3.08 个百分点。 当前医药生物市盈率（TTM， 整体法， 剔除负值） 26.12x， 处于近 5 年历史估值的7.84%分位数， 估值位于偏低水平。 建议继续关注景气赛道估值与增速匹配的优质标的。 　　绿竹生物申请港交所上市。 绿竹生物 2001 年 11 月成立于北京， 专注于人用疫苗和治疗性抗体药物， 公司核心品种重组带状疱疹疫苗 LZ901 于 2021 年 8月启动国内临床研究， 目前处于临床 II 期阶段， 2022 年 1 月向 FDA 提交 IND申请。 LZ901 采用基于 VZV gE-IgG Fc 的四聚体抗原设计， 能够模拟 VZV 入侵人体时形成的免疫复合物， 临床前数据优秀， 在小鼠模型中能够诱导高水平体液和细胞免疫应答。 　　带状疱疹疫苗是全球重磅品种， 国内格局良好。 目前全球有 3 款带状疱疹疫苗获批上市， 其中 Shingrix 为重组带状疱疹疫苗并采用新型佐剂 AS01B（MPL+QS-21） ， 保护效力达到 90%以上， 较带状疱疹减毒活疫苗大幅提升，上市后快速取代了上一代产品 Zostavax， 全球销售额峰值超过 20 亿美元。 　　国内带状疱疹发病率岁老龄化加深不断增长， 但仅有 GSK 的 Shingrix 一款产品获批上市， 由于产能限制 GSK 对中国市场投放有限。 目前国内企业布局减毒活疫苗平台进度较快， 百克生物已报产， 上海所完成 ph2 临床； 重组蛋白平台绿竹生物和上海怡道分别位于 ph2 和 ph1 临床阶段， 整体竞争格局良好。 　　风险提示： 疫情反复的风险、 医保控费超预期的风险、 药品及高值耗材集采超预期的风险。

　　事项： 　　近期，锂离子电池溶剂碳酸二甲酯（DMC）、碳酸乙烯酯（EC）、碳酸甲乙酯（EMC）、碳酸二乙酯（DEC）、碳酸丙烯酯（PC）价格均大幅上涨。 　　国信化工观点： 　　1）溶剂是电解液三大材料之一，常用碳酸酯溶剂混合体系。电解液是锂离子电池的“血液”，决定锂离子电池综合性能，主要由锂盐、溶剂、添加剂三部分的构成，按照质量占比，电解液中溶剂占80%-85%、锂盐占10%-12%、添加剂占3%-5%；按照成本占比，电解液中锂盐占比40-50%、溶剂占比约30%、添加剂占比约10-30%。溶剂以碳酸酯类为主，按照结构分为环状（包括碳酸乙烯酯（EC）、碳酸丙烯酯（PC））与链状碳酸酯（包括碳酸二甲酯（DMC）、碳酸二乙酯（DEC）、碳酸甲乙酯（EMC）），常用的电解液溶剂为5种碳酸酯溶剂混合体系。 　　2）电解液需求向好，碳酸酯溶剂价格快速上涨：工业级DMC由5月底5000元/吨上涨至6月底6000元/吨，本周山东地区上涨至6500元/吨，华南主流成交价为7000元/吨，较4月底的最低价4530元/吨大幅上涨50%；电池级价格由5月底6000元/吨上涨至目前约7500-8000元/吨。电池级EC价格7月初以来由7000元/吨跳涨至8500元/吨。电池级EMC、DEC价格由5月底12000元/吨上涨至6月底13500元/吨，本周山东地区上涨500元/吨至14000/吨。电池级PC价格6月初以来由9200元/吨跳涨至10000元/吨。 　　3）电解液、非光气法聚碳酸酯拉动工业级、电池级DMC需求，看好下半年行业景气度：DMC是最主要的碳酸酯溶剂，目前国内有效产能约120万吨/年。需求端来看，主要集中在聚碳酸酯和电解液溶剂：电解液溶剂方面，碳酸甲乙酯新单价格向好，整体需求向好，装置开工恢复，对碳酸二甲酯需求增加；聚碳酸酯方面，非光气法的盛通聚源、利华益、中蓝国塑、中沙天津、海南华盛装置运行，原料采购需求较好。我们认为近期溶剂检修增加，DMC下游电解液和聚碳酸酯PC需求的恢复，溶剂厂家订单良好，库存处于低位。考虑到下半年的电解液需求高增长，浙石化、海南华盛两套合计40万吨PC装置投产，将拉动16万吨工业级DMC需求，而溶剂新产能预计2022年底才能投产，我们看好DMC等溶剂价格在三季度延续上行趋势。 　　4）投资建议：建议关注电解液溶剂行业龙头企业石大胜华、华鲁恒升。石大胜华现有DMC产能25万吨（含自用），EC产能16万吨（含自用）、DEC/EMC装置10万吨、PC产能15万吨（含自用）；华鲁恒升现有DMC产能35万吨，在建DMC产能30万吨，在建EMC、DEC产能合计35万吨，预计2023年投产。 　　5）风险提示：原材料价格大幅波动；产品价格大幅波动；新增产能投放变化。

　　核心观点 　　本周国际油价大幅下行，主要是海外市场担心经济衰退影响，考虑到俄乌局势的长期复杂性，以及全球范围内的需求恢复，我们仍然看好国际油价保持在较高水平。近期，我们重点推荐电解液溶剂、磷矿石、锂电炭黑等细分行业的投资机会，同时三季度继续看好三氯氢硅、EVA等光伏上游材料的投资方向。受到下游电解液和PC需求的恢复，溶剂DMC等产品价格持续上涨，考虑到下半年的电解液需求高增长和两套PC装置投产，以及溶剂新产能年底才能投产，我们看好溶剂DMC等价格在三季度的上行，重点推荐【石大胜华】和【华鲁恒升】。锂电炭黑国产化率很低，未来国产化空间及市场增长空间巨大，重点推荐【黑猫股份】。国内磷矿石价格持续上涨，近几年国内磷矿石行业集中度提升明显，我们看好国内磷矿石价格的中长期上涨趋势，重点推荐【兴发集团】和【云天化】等。随着多套多晶硅装置的投产，大幅拉动了三氯氢硅的需求，三氯氢硅继续大幅调涨。未来多晶硅新装置投产和存量产能的日常补氯将大幅拉升三氯氢硅的需求，我们看好三氯氢硅的行业高景气度，重点推荐【三孚股份】。受益于光伏需求拉动，春节后EVA价格大幅上涨，考虑到传统下游需求的复苏和光伏需求的持续增长，同时四季度前主要新增产能释放告一段落，EVA价格有望在三季度持续上涨，重点关注【东方盛虹】【联泓新科】和【荣盛石化】。同时，我们建议重点关注确定性较强的高成长公司，如三孚股份(光伏级三氯氢硅、电子级三氯氢硅等)、兴发集团(精细磷化工)、黑猫股份(特种导电炭黑)、石大胜华（锂电溶剂）、广汇能源（煤炭及天然气）、利尔化学（草铵膦）、联泓新科(新能源材料)和百龙创园(阿洛酮糖)等个股。 　　重点数据跟踪 　　价格涨跌幅：本周化工产品价格涨幅前五的为碳酸二甲酯（15.70%）、纯MDI（1.87%）、MTBE（0.27%）、R125（0.00%）、BDO（电石法）（0.00%）；本周化工产品价格跌幅前五的为环氧氯丙烷（丙烯法）（-16.78%）、环氧氯丙烷（甘油法）（-16.78%）、双酚A（-8.99%）、环氧树脂（-8.24%）、丙烯酸（-7.59%）。 　　价差涨跌幅：本周化工产品价差涨幅前五的为甲醇（54.11%）、苯胺（17.22%）、氨纶（13.05%）、R134a（9.52%）、涤纶短纤（9.43%）；本周化工产品价差跌幅前五的为丙烯（石脑油法）（-2302.92%）、PTA（-200.68%）、PVC（-156.07%）、醋酸乙酯（-84.87%）、环氧氯丙烷（甘油法）（-45.26%）。 　　风险提示：国际原油价格大幅波动；海外疫情控制不力导致复苏低于预期等。

　　投资建议： 　　氟化工是我国具有特色资源的优势产业， 近年来我国氟化工基础及通用产品产量占全球的55%以上， 年产值超过600亿元， 产业年增速在15%以上。 随着我国人们生活水平持续改善和战略性新兴产业迅猛发展， 氟化工产品以其独特的性能， 在各应用领域和市场空间持续拓展应用。 其中， 三代氟制冷剂方面， 配额管理将在立法层面落地， 随着供给侧结构性改革不断深化、 行业竞争格局趋向集中， 而下游需求恢复平稳增长， 三代制冷剂有望迎来景气反转的拐点； 氟化冷却液方面， 浸没液冷技术的发展驱动数据中心产业进行“液冷时代” 革命， 氟化冷却液性能优异， 目前仍处于初步培育期， 市场蓝海前景广阔。 此外， 伴随未来几年在高性能、 高附加值氟产品等应用领域的不断深入， 我国氟化工产业快速发展的势头有望延续。 我们看好产业链完整、 基础设施配套齐全、 规模领先以及工艺技术先进的氟化工龙头企业： 巨化股份、 三美股份、 东岳集团、 永和股份、 昊华科技及上游萤石资源巨头金石资源等公司。 　　核心观点： 　　1） 含氟制冷剂： 2020年以来， 受NCP疫情、 全球经济衰退、 行业周期下行探底叠加影响， 氟制冷剂企业生产经营遭受冲击。 在此背景下， 二代氟制冷剂（R22、 R142b） 、 发泡剂（R141b） 等供给端由于受到配额管理的约束， 价格仍然保持相对坚挺； 第三代氟制冷剂产品受到由《蒙特利尔议定书》 基加利修正案引发的配额争夺预期影响， 正处于行业竞争激烈阶段， 其价格及价差则均已进入底部区间， 企业经营业绩已探底。 值得一提的是， 2021年Q4， 在能耗双控政策的影响下， 原材料阶段性供应受阻直接大幅推涨了制冷剂价格， 制冷剂价差及盈利水平明显修复。 而后续由于前期供给影响逐步解除， 行业仍然处于竞争态势， 目前制冷剂价格及价差已自2021Q4的高点持续回落。 待2022年三代制冷剂激烈的配额抢占窗口期结束后， 我们看好三代制冷剂市场供需将逐步回归平衡。 我们对我国市场中存在的第二代、 第三代制冷剂的格局进行了供需平衡表测算： 2020-2021年， 我国制冷剂市场的过剩量分别为18.0、 20.5万吨；测算出2022-2025年， 我国制冷剂过剩量分别为18.7、 11.3、 7.8、 -1.3万吨。 未来随着供给侧结构性改革不断深化、 配额管理将在立法层面落地、 行业竞争格局趋向集中， 而下游需求恢复平稳增长， 我们看好三代制冷剂有望迎来景气反转的拐点， 三代制冷剂龙头厂商将迎来经营业绩的修复及复苏。 　　2） 氟化冷却液： 数据中心被列入国家“新型基础设施” 的范畴， 在新基建、 “东数西算” 工程等政策东风下， 发展提速。 制冷系统对数据中心PUE权重最大， 为解决绿色低碳冷却及通风等续关键挑战、 大规模部署并使用模块化数据中心， 采用的解决方案包括使用可再生能源的液体冷却技术以及可持续的自然冷却技术。 根据赛迪顾问测算， 到2025年，液冷数据中心（ 保守） 市场规模1283.2亿元， 其中浸没市场占526.1亿元。 液冷服务器的大时代还处于培育期， 据“大话IDC” 测算， 液冷服务器迈入规模应用的时间是2026~2027年。 从性能上看， 氟化冷却液是目前较适合用于数据中心液冷系统的冷却液。 浸没式液冷数据中心的加速扩张有望同步带动冷却液（尤其是氟化液） 的需求。 目前，巨化股份公司已突破国外技术垄断， 自主开发出系列电子氟化液产品（氢氟醚D系列和全氟聚醚JHT系列） ， 正在实施的冷却液项目为5000吨/年巨芯冷却液（一期1000吨/年） ，产品适用于大数据中心换热所需的冷却介质及尖端产业、 电子流体， 计划于2022Q3投运。 长期来看， 氟化液液体冷却等“绿色计算” 技术的需求增速与渗透率有望逐步提升。与市场差异之处： 　　市场普遍认为氟制冷剂行业盈利水平较低， 实际上目前三代制冷剂仍处于2020-2022年窗口期的配额抢占阶段， 行业产能大幅扩张造成了市场价格的疲弱。 我们认为至暗时刻已过， 目前三代制冷剂产品价格与价差均处于底部水平， 部分企业持续面临亏损风险， 价格进一步下探的空间有限。 待窗口期结束后市场格局趋于集中， 行业盈利水平恢复常态，各制冷剂巨头企业经营业绩将迎来较大幅度复苏。 伴随下游需求持续稳步增长而供给端只减不增（受国际公约及环保政策约束） ， 未来行业格局有望迎来供需错配， 推动三代制冷剂产品步入高景气周期。 　　风险提示： 制冷需求不及预期； 项目投产进度不及预期；原材料价格上涨；化工安全生产风险等。

　　核心观点 　　化工行业中期策略： 2022 年年初至今， CCPI（中国化工产品价格指数）仍处于上行通道。 考虑到俄乌局势的长期复杂性， 以及全球范围内的需求恢复， 我们仍然认为国际油价仍将强势； 资源品中期维度边际产能新增有限， 将继续支撑化工品的成本与价格。 站在当前时点上展望 2022 年下半年， 我们更建议寻求结构性机会： 把握安全边际高、 产品终端需求高速增长或持续复苏、 供给端行业格局趋于集中、 具备产业护城河、 周期景气将迎反转的细分化工子行业的投资机会。 其中， 我们推荐关注四条投资主线：（1）新能源上游化工品： 光伏产业链 EVA、 三氯氢硅、 纯碱； 锂电产业链磷酸铁、PVDF； 生物质能生物柴油等； （2） 农化主线： 磷肥、 钾肥、 氮肥及部分农药品种； （3） “碳中和” 愿景方向； （4） 低估值龙头白马等。 　　化工行业 7 月投资观点： 未来“双碳” 背景下的能源变革和长期深度减排是我国未来经济社会发展的必然趋势， 将大力推动我国低排放技术的快速发展， 促进石油与化学工业朝着更高质量和更可持续的方向发展。 此外， “石油化工十四五发展规划” 将加快建设现代化石油和化学工业体系， 推动我国由石化大国向石化强国迈进， 推动化工行业向高端新材料的方向转型升级。我们坚定看好， 受益于中国能源结构的重大转型升级， 国内化工行业处于重要战略机遇期， 新能源上游材料领域迎来重大的发展机遇， 我们看好 EVA、磷酸铁-磷酸铁锂、 工业硅-三氯氢硅-多晶硅、 PVDF 等新能源化工产品今年的持续高景气度， 建议关注相关新能源化工材料标的反弹机会。 展望 2022年 7 月， 我们重点看好 EVA、 磷化工、 三氯氢硅、 生物柴油、 MDI 的景气度。本月投资组合： 　　【三孚股份】 光伏带动三氯氢硅价格暴涨， 扩产三氯氢硅加码新材料布局； 【云天化】 磷化工高景气助力业绩高增长， 创新发力进军新能源领域； 【兴发集团】 磷化工高景气延续， 新材料持续放量； 【东方盛虹】斯尔邦带动业绩大幅增长， 大炼化打通一体化发展链条； 【卓越新能】生物柴油量价齐升， 推动“生物质能化一体化” 发展； 【联泓新科】 EVA盈利高增业绩符合预期， 新材料平台稳步推进； 【万华化学】 自主创新发展， 打造成为全球领先的化工及新材料巨头； 【利尔化学】 创新引领未来的草铵膦巨头。 　　风险提示： 原油价格大幅波动； 海外疫情恢复不及预期； 需求不及预期等

　　本期报告：新冠疫情分析与展望 　　2021年底至今，Omicron变异株席卷全球，多个子株系在全球各地引起持续反复爆发流行，国内疫情防控也面临较大挑战。我们系统性分析Omicron变异株的病毒学、免疫学、流行病学特征，带来的疾病负担、医疗负担、死亡负担，以及对疫苗、药物等药物干预措施以及非药物干预措施的影响。 　　新冠疫情、疫苗、抗体、药物相关报告回顾： 　　2020.08.07行业深度：《创新药盘点系列报告（14）：新冠疫苗和抗体：时间就是生命，效率就是金钱》 　　多个新冠候选疫苗已启动ph3临床试验，以有效性为终点，预计很快就会揭盲。多种技术路线的新冠疫苗饱和式研发，整体看兼具体液免疫、细胞免疫且存在免疫记忆。新冠疫苗的商业化价值巨大，重点关注规模与效率。中和性抗体具有多个适应症和较高的商业化价值，重点关注时间与价格。投资建议：关注疫苗和抗体的里程碑事件和催化剂，更应关注各家企业自身经营业绩和研发管线。复星医药维持买入评级，康泰生物、沃森生物、智飞生物维持增持评级，君实生物建议关注。 　　2020.11.10行业快评：《行业重大事件快评——全球首个新冠疫苗中期分析显示保护力超90%》 　　RNA新冠疫苗显示出较高的短期保护力，完全符合我们此前提出的疾病vs疫苗映射模型。中期分析显示短期保护力超过90%，远超监管要求，辉瑞将尽快提交紧急使用授权。继续随访关注中长期安全性、有效性，预计将提供足够高且足够持久的长期保护力。全新的RNA疫苗技术路线验证成药，后续治疗领域拓展值得期待。投资建议：新冠疫苗研发和商业化前景光明、前途广阔。复星医药维持买入评级，康泰生物、沃森生物、智飞生物维持增持评级。 　　2021.10.28行业深度：《疫苗行业系列报告（1）：新冠疫苗篇：全球疫情反复，国产疫苗正当时》 　　Delta突变株高传染性，给全球抗疫带来了不确定性。新冠疫苗采取多技术路径饱和式研发策略，mRNA、腺病毒载体、全病毒灭活、重组蛋白等四条技术路径累计10余款产品成功商业化。变异株增强传播性、削弱疫苗保护力，需要在广泛接种高保护力疫苗的同时坚持非药物干预手段。高收入国家已启动加强免疫，中低收入国家首轮免疫需求仍未充分满足，新冠疫苗供需拐点未达到。投资建议：短期关注加强针和国际化；长期视角回归产品和技术。建议买入复星医药、智飞生物、康希诺生物-B、康泰生物、沃森生物等。 　　2021.11.09行业深度：《创新药系列盘点报告（16）：新冠治疗性药物百舸争流，小分子新药初现曙光》 　　新冠治疗性药物在应对大流行中变得更加重要。中和性抗体主要定位于轻中度非住院患者治疗，全球可及性仍有不足。免疫调节剂主要定位于中重度住院患者治疗，覆盖人群较少、临床意义有限。抗病毒药物是当前的研发热点，RdRp、3CLpro等不同机制靶点的新药布局多个适应症。投资建议：本土CDMO助力新冠治疗性药物的研发生产，建议买入药明康德、药明生物、凯莱英、天宇股份、普洛药业，建议关注博腾股份、九洲药业；本土研发型企业快速研发，有望乘风出海，建议关注君实生物、开拓药业、腾盛博药、前沿生物。 　　Omicron变异株具有独特的免疫学特征，导致独特的流行病学特征。2021年底至今Omicron变异株席卷全球。Omicron相比此前变异株，具有多重突变的复杂组合，能够逃逸绝大多数中和抗体；而BA.1、BA.2、BA.4/5等子毒株之间，也存在交叉免疫逃逸。Omicron变异株免疫原性较弱，对其他变异株的交叉免疫保护能力较弱。此外，Omicron变异株具有抗原原罪效应，且其免疫响应受免疫背景影响，导致复杂的免疫印迹效应。这导致Omicron时代会出现与此前截然不同的持续、反复、高频率、高水平的流行状态。 　　Omicron变异株的疾病负担、医疗负担、死亡负担相互影响。从死亡负担看，尽管Omicron变异株的病死率有所降低，但由于感染人群基数大幅增加，死亡人数和死亡负担不亚于此前变异株。新冠病毒及其变异株感染后的死亡风险高度不均衡，接种三针疫苗能显著降低老年人等高风险人群的死亡风险，但死亡负担仍不可忽视；如不采取NPI措施，将位列全因死亡贡献前三名，带来超额死亡、减少预期寿命。从医疗负担看，在大规模爆发和持续流行地区，医疗挤兑和就医延迟成为常态。从疾病负担看，Omicron变异株带来的新冠后遗症更为常见，还会带来其他疾病负担、增加全因死亡风险；随着新冠后遗症显著影响日常生活的人数不断累积，对劳动力市场的冲击持续体现。 　　Omicron变异株的免疫学特征，对药物干预措施产生了重大影响。Omicron变异株极强的免疫逃逸能力，导致大多数中和抗体失效，接种两针疫苗也无法产生足够高的保护力。通过加强针接种、异源序贯接种等策略，能够产生更高水平的中和抗体，而针对Omicron变异株的改变疫苗设计时需要考虑抗原原罪效应。治疗性药物的重点定位于高风险人群的早期治疗，辉瑞Paxlovid在低风险人群治疗、暴露后预防的临床试验失败。对于其他在研的新冠治疗性药物，需要重点关注ph3临床试验的方案设计与实施质量；可以通过扩大样本量、筛选高风险人群入组等方式，弥补Omicron变异株重症率较低对统计学假设带来的不利影响。 　　Omicron变异株的临床特征，对非药物干预措施产生了重大影响。Omicron变异株具有较大比例的隐匿传播链条，早期发现难度更大，需要采用更加积极主动的核酸筛查或常态化核酸检测措施。以核酸检测为主、抗原检测为辅的策略，可以在新冠病毒流行期间实现“应测尽测”；连续多次核酸检测可以实现动态清零目标。考虑到人口聚集流动特性，我们认为一线城市可以进行常态化核酸检测，部分其他城市可以进行阶段性核酸检测。我们估算检测量不超过121亿人次/年；按照混检不超过4元/人次的单价估算，常态化核酸检测的成本不超过500亿元/年。隔离管控新冠疫情防控中最关键的NPI措施，只要做到“应收尽收、应隔尽隔”，必然能做到动态清零；而且常态化核酸检测并不能替代隔离管控措施。 　　风险提示：新冠变异株风险，地缘政治风险，药物研发风险，新冠药物销售不及预期风险

　　核心观点 　　本周国际原油价格整体震荡上行，本周布伦特均价为 121.4 美元/桶，较上周均价上涨 1.2 美元。考虑到俄乌局势的长期复杂性，以及全球范围内的需求恢复，我们仍然看好国际油价保持在目前的较高水平。近期，我们持续推荐以三氯氢硅、EVA 等为代表的光伏上游材料的投资方向。今年光伏级三氯氢硅的供给非常有限，我们看好未来多晶硅产能持续投放下三氯氢硅的行业高景气度，重点推荐【三孚股份】。近期国内外生物柴油价格持续上涨，高油价及海外柴油混掺政策影响下需求强劲，同时近期国内地沟油价格上涨趋缓，生物柴油盈利有望触底反弹，强烈推荐国内生物柴油龙头【卓越新能】。受益于光伏需求拉动，春节后 EVA价格大幅上涨，目前光伏料价格已经上涨至 30000 元/吨以上，考虑到传统下游需求的复苏和光伏需求的持续增长，同时今年四季度前国内主要新增产能释放告一段落，EVA 价格有望在三季度持续上涨，重点关注【东方盛虹】【联泓新科】和【荣盛石化】。今年以来，国内磷矿石价格持续上涨，目前国内 30%品位磷矿石价格普遍上涨至 1000 元/吨，海外磷矿石价格更是在 1500 元/吨，高品位磷矿石价格甚至达到 2000 元/吨，近几年在环保、矿石治理等背景下，国内磷矿石行业集中度提升明显，磷矿石资源保护意识明显提升，我们看好国内磷矿石价格的中长期上涨趋势，重点推荐【云天化】、【兴发集团】等。同时，我们建议重点关注确定性较强的高成长公司，如三孚股份(光伏级三氯氢硅、电子级三氯氢硅等)、兴发集团(精细磷化工)、黑猫股份(特种导电炭黑)、亚钾国际（钾肥）、广汇能源（煤炭及天然气）、利尔化学（草铵膦）和百龙创园(阿洛酮糖)等个股。 　　重点数据跟踪 　　价格涨跌幅：本周化工产品价格涨幅前五的为聚合MDI（7.57%）、碳酸二甲酯（7.02%）、MTBE（5.78%）、纯MDI（5.24%）、PTA（4.62%）；本周化工产品价格跌幅前五的为醋酸 （-11.33%） 、 环氧乙烷 （-7.80%） 、 PX （-7.65%） 、醋酸乙酯（-5.61%）、丙烯酸（-4.38%）。 　　价差涨跌幅：本周化工产品价差涨幅前五的为丙烯（石脑油法） （583.57%） 、醋酸丁酯（116.98%）、锦纶7 切片（50.82%）、锦纶6 切片（50.82%）、PTA（44.32%）；本周化工产品价差跌幅前五的为己内酰胺（-500.00%）、甲醇（-312.12%）、丙烯（MTO法）（-119.70%）、环氧乙烷（-47.13%）、丙烯(PDH法）（-34.51%）。 　　风险提示： 国际原油价格大幅波动； 海外疫情控制不力导致复苏低于预期等。