核心观点 　　化工行业4月投资观点：3月国际油价先抑后扬，本月WTI原油均价格为73.27美元/桶，较上月均价下跌3.59美元；布伦特原油均价为79.18美元/桶，较上月均价下跌4.36美元。随着美联储联合欧洲央行救市，市场情绪逐渐回稳，银行业危机引发的担忧有所消退，各产油国延长减产计划，存供应收紧迹象，原油市场供需层面仍支撑。近期，我们重点看好氟化工、电子特气、膳食纤维、芳纶、UHMWPE、轮胎、光伏胶膜材料、磷化工等投资方向。国产替代与国际化发展趋势，为国内电子特种气体企业带来发展契机，我们建议关注【华特气体】、【凯美特气】、【昊华科技】等。膳食纤维随着健康概念推广，行业渗透率稳步增长，【百龙创园】公司的膳食纤维产量在全球生产商中占比约为12.45%，是全球第二大生产商。供给侧结构性改革不断深化、配额管理将在立法层面落地、行业竞争格局趋向集中，而下游需求恢复平稳增长，我们看好三代含氟制冷剂有望迎来景气复苏，同时含氟聚合物、氟化液国产化进程提速，推荐【巨化股份】、【三美股份】、【永和股份】等。国际海运费持续下行，同时国内汽车产销量持续走高，海外轮胎需求回暖，同时未来中国轮胎的比较竞争力优势将持续扩大全球市场份额，推荐【赛轮轮胎】和【森麒麟】。间位芳纶方面个体防护装备配备标准的逐步推进；对位芳纶光通信及橡胶领域需求保持旺盛；此外锂电隔膜芳纶涂覆市场需求前景广阔，推荐【泰和新材】。海外地缘冲突背景下，防弹装备需求大幅增长拉动了高端UHMWPE（超过分子量聚乙烯纤维）需求，产品价格今年以来持续上行，同时国内企业中高端产品渗透率继续提升，未来行业有望保持较高景气度，推荐【同益中】。 　　本月投资组合： 　　【华特气体】持续深化特气业务布局，国产化提速未来成长可期； 　　【百龙创园】健康功能糖加速渗透，规模扩张助力成长； 　　【泰和新材】芳纶业务高成长，芳纶涂敷隔膜即将放量； 　　【赛轮轮胎】国产轮胎领跑者，产能扩张加速前行； 　　【宝丰能源】煤制烯烃龙头扬帆起航，盈利能力突出； 　　【巨化股份】氟化工巨头将引领周期景气上行，运营效率持续提升。 　　风险提示：原油价格大幅波动；海外疫情恢复不及预期；需求不及预期等。

　　核心观点 　　行情回顾：本周医药生物指数上涨1.24%，跑赢沪深300指数0.65个百分点；2023年初至今，医药行业上涨1.86%，跑输沪深300指数2.77个百分点。当前医药生物市盈率（TTM，整体法，剔除负值）24.0x，处于近5年历史估值的9.06%分位数，估值位于偏低水平。分子版块来看，化学制药上涨2.07%，生物制品下跌1.99%，医疗服务下跌1.70%，医疗器械上涨2.01%，医药商业上涨1.35%，中药上涨5.08%。 　　第八批集采公布拟中选结果。2023年3月29日，第八批国家组织药品集中采购于在海南陵水开标，上海阳光医药采购网公布《全国药品集中采购拟中选结果公示》。根据拟中选结果，本次集采共有39种药品采购成功，拟中选药品平均降价56%，按约定采购量测算，预计每年可节省费用167亿元。本次集采药品集采覆盖面持续扩大，保障中选品种供应，首次采用“一主双备”供应模式，多元化中选企业，优化采购周期。自2018年以来国内已经历八批药品集采，本次对中选品种采购周期和保供备选企业等规则进一步完善，我们预计随着药品国采常态化推进，中选品种、价格降幅、中选比例等有望趋于稳定。 　　新冠医保报销政策调整。3月30日，国家医保局、财政部、国家卫健委、国家疾控局发布《关于进一步做好新冠患者医疗费用保障工作的通知》，自4月1日起，新冠医疗费用与其他乙类传染病实施相同的医保报销政策，符合条件的诊疗方案内的医保目录外新冠治疗药品可临时性纳入医保支付范围。国内目前已有6款新冠口服药物上市，其中4款国产品种通过价格调整或首发报价方式，临时性纳入医保支付范围，有望提升药物可及性。 　　风险提示：疫情反复的风险、医保控费超预期的风险、药品及高值耗材集采超预期的风险。

　　昭衍新药(603127) 　　核心观点 　　2022年业绩持续高增长。2022全年公司实现营收22.68亿元（+49.54%），归母净利润10.74亿元（+92.71%），扣非归母净利润10.19亿元（+92.27%），剔除生物资产公允价值变动收益、利息收入、汇兑损益影响的扣非归母净利润5.77亿元（+63.62%）。其中四季度单季营收9.92亿元（+50.27%），归母净利润4.42亿元（+42.90%），扣非归母净利润4.14亿元（+32.31%）。2022年公司进一步增加产能与提高人效、稳定供应链，保持业务高速增长。 　　在手订单充沛，产能和人员的扩充保障订单执行。截至2022年末，公司在手订单约44亿，较2021年末增长52%，基于饱满的在手订单，公司合理规划产能和人员的投入。2022年公司新增人员近650人，苏州昭衍2万平米设施、苏州易创9000平米非GLP设施、无锡的放药评价基地有望于2023年投入使用。持续的产能和人员投入为订单的执行提供保障。持续推进一体化布局，新业务进展顺利。公司借助非临床的行业地位优势与项目资源优势，做大做强业务链条上下游板块，为客户提供优质的一站式服务。非临床业务方面，公司紧跟行业需求，进一步拓展眼科、放药、CGT等领域，2022年承接的CGT订单同比增长超50%；临床业务方面，2022年公司临床业务收入同比增长62.45%，临床服务与临床检测板块的收入与新签订单均实现大幅增长；药检业务也开始承接订单，并于2023年初完成CNAS实验室预认证。 　　海外业务增长迅速，国际化战略成效初显。2022年，海外子公司BIOMERE承接订单约3.5亿元人民币，同比增长25%，国内公司承接离岸外包订单实现较大突破，同比增长超60%，海外业务拓展取得优异成果。随着国际化战略的持续推进，公司有望进一步提升海外市场份额。 　　风险提示：竞争加剧；海外订单拓展风险；资产减值风险 　　投资建议：在手订单充沛，国际化与一体化成效初显，维持“买入”。 　　公司2022年持续进行人员和产能的投入，保持业务高增长，基于充足的在手订单，上调2023/2024年盈利预测、新增2025年盈利预测，预计2023-25年归母净利润10.8/13.8/16.5亿元（原2023/2024年10.6/13.7亿元），同比增速0.3%/27.7%/20.1%，当前股价对应PE=26/20/17x。随着国际化和一体化布局不断成熟，公司有望持续成长，维持“买入”。

　　华润三九(000999) 　　2022年营收、利润双增长，四季度业绩增速亮眼。2022全年公司实现营收180.79亿元（+16.31%），归母净利润24.49亿元（+19.16%），扣非归母净利润22.19亿元（+19.75%）。四季度单季营收59.69亿元（+41.42%），归母净利润4.96亿元（+62.39%），扣非归母净利润4.36亿元（+86.85%），四季度受感冒高发及疫情管控放开影响，业绩增速亮眼。 　　CHC业务快速增长，营收占比持续提升。分业务来看，2022年CHC业务实现营收113.84亿元（+22.73%），处方药业务实现营收59.76亿元（+7.19%）。CHC业务快速增长，营收占比持续提升；处方药业务增速稍低，主要是医院患者数量下降、部分地区学术活动推广难度增加、配方颗粒业务由于标准不足销售受限的原因。 　　“创新+品牌”双轮驱动，推动业务高质量发展。公司积极克服外部环境变化和配方颗粒标准切换的影响，坚持“品牌+创新”双轮驱动。一方面，持续加强创新研发，推动创新转型，2022年研发支出7.36亿元（+16.7%），研发人员共计504人（+10.8%），在研项目77项，在研经典名方20余首，创新管线逐年增多，创新成果有望不断兑现。另一方面，持续构建品牌影响力，提升品牌市场份额，采取“1+N”品牌策略，在“999”主品牌的基础上，陆续发展“天和”、“澳诺”等深受消费者认可的品牌，同时重视消费者研究和媒介创新，线上线下协同，打造数字化与智能制造优势，助力业务高质量发展。 　　收购昆药，加速优质资源整合。公司持续关注行业合作及整合优质资源的机会，于2022年5月公告收购昆药集团28%股份的计划，并于同年12月30日完成过户，公司和昆药集团在品牌、产品、渠道等方面有良好的协同性，有望在三七产业发展及“昆中药1381”品牌打造上相互赋能。 　　风险提示：疫情反复；配方颗粒标准颁布及备案不及预期；商誉减值风险 　　投资建议：CHC业务持续引领高质量发展，维持“买入”。 　　公司2022年积极克服外部环境变化，实现CHC、处方药业务双增长，基于在CHC的领先地位，上调2023/2024年盈利预测、新增2025年盈利预测，预计2023-25年归母净利润28.0/32.6/37.5亿元（原2023/2024年27.5/31.7亿元），同比增速14.3%/16.4%/15.2%，当前股价对应PE=20/17/15x。随着公司“创新+品牌”战略不断推进，有望持续高质量发展，维持“买入”。

　　荣昌生物(688331) 　　ADC赛道领跑者，核心产品实现商业化。荣昌生物是中国抗体偶联药物（ADC）领域的领军企业，专注于ADC、融合蛋白等生物制药的研发、生产和销售，产品的治疗领域集中在自免和肿瘤领域。公司的核心产品泰它西普（BLyS/APRIL融合蛋白）和维迪西妥单抗（HER2-ADC）先后获批上市，且通过谈判纳入医保；2022年合计销售超7亿元，预计将在未来实现快速增长。泰它西普和维迪西妥单抗均已开展海外临床，有望凭借同类最佳的临床数据以及差异化的适应症布局实现全球市场的价值。公司后续的研发管线储备深厚，已有多个分子进入临床阶段，为下一阶段的成长打下坚实基础。 　　泰它西普：SLE适应症潜在同类最佳，自免领域广泛覆盖。泰它西普是BLyS/APRIL双靶点融合蛋白，在研适应症覆盖了多种B细胞介导的自体免疫疾病。在核心适应症系统性红斑狼疮（SLE）中，泰它西普的临床数据优于贝利尤单抗，具备同类最佳的潜力。泰它西普的适应症拓展潜力广阔，除了已获批上市的SLE之外，IgA肾病、类风湿关节炎、视神经脊髓炎谱系疾病、干燥综合征、重症肌无力等适应症均已开启注册性临床；SLE、IgA肾病、重症肌无力等适应症同时在美国进行临床开发。 　　维迪西妥单抗：具备差异化特征的HER2-ADC。维迪西妥单抗是首个获批上市的国产HER2-ADC，在HER2表达的尿路上皮癌、胃癌和乳腺癌中进行了广泛的临床布局，并且在尿路上皮癌中取得了优异的临床数据；维迪西妥单抗联合PD1单抗有望成为HER2表达的尿路上皮癌一线治疗的首选。公司与Seagen合作对维迪西妥单抗进行海外的临床开发，目前也在尿路上皮癌中进入了注册性临床阶段。 　　商业化稳步推进，管线布局全球研发，维持“增持”评级。荣昌生物是中国ADC领域的领军企业，拥有差异化和全球化的研发管线。两大核心产品进入医保后销售持续增长，并且海外的临床以及后续适应症的开发均顺利推进。我们预计泰它西普和维迪西妥单抗未来的销售放量将是支持公司营收端快速增长的核心驱动力。由于23年一季度的销售仍受到疫情的一定影响，我们小幅下调23年营收预测至13.70亿元（前值14.28亿元），预计2023-2025年的营收分别为13.70/21.27/29.47亿元，同比增长77.4%/55.3%/38.5%，归母净利润分别为-7.39/-4.17/1.49亿元。结合绝对估值和相对估值，我们认为公司的合理股价区间为71.7~81.6元/股，相对当前股价有12%~28%的上涨空间，维持“增持”评级。 　　风险提示：研发进度不及预期的风险、商业化进度不及预期的风险、医保降价超预期的风险、海外开发的风险

　　万泰生物(603392) 　　核心观点 　　收入和净利润保持高增速。公司2022年实现营业收入111.85亿元（+94.51%）；归母净利润48.63亿元（+134.90%）；扣非归母净利润45.14亿元（+132.03%）。其中，诊断分部实现收入26.74亿元，净利润8.18亿元；疫苗分部实现收入84.93亿元，净利润40.46亿元。 　　2价HPV疫苗产销两旺，国际化有序推进。2022年公司2价HPV疫苗实现批签发288批次（+77%），达到设计产能年产3000万支，销量突破2500万支。国际化方面，2价HPV疫苗已相继获得得摩洛哥、尼泊尔、泰国、刚果（金）、柬埔寨等国上市许可；巴基斯坦、印尼、哈萨克斯坦、肯尼亚、埃塞俄比亚、缅甸、乌兹别克斯坦等国的注册申报有序推进。 　　鼻喷新冠疫苗获批紧急使用，在研管线值得期待。公司与厦门大学、香港大学合作研发的鼻喷新冠疫苗被纳入紧急使用，正在开展附条件上市申报的相关工作；9价HPV疫苗III期临床随访进行中，与佳达修9头对头临床试验完成现场和标本检测工作，正在进行数据统计分析，小年龄桥接临床试验完成入组工作；戊肝疫苗在美国进行的I期临床试验已完成；20价肺炎疫苗、重组带状疱疹病毒疫苗、重组三价轮状病毒亚单位疫苗、第三代HPV疫苗、四价肠道病毒灭活疫苗和鼻喷三价新冠-三价流感病毒疫苗等新项目研发工作均顺利开展。 　　员工持股计划公布，彰显长期发展信心。公司公布2023年员工持股计划，考核年度为2023-2025年三个会计年度，业绩考核目标为以2021年净利润为基数，2023-2025年净利润增长率分别不低于176%/247%/304%，即57.4/72.2/84.0亿元；或以2021年营收为基数，2023-2025年营收增长率分别不低于144%/195%/242%，即140.3/169.6/196.7亿元。 　　风险提示：产品销售不及预期；国内竞争加剧导致产品价格大幅下降；产能项目建设不达预期；研发管线进展不达预期或失败等。 　　投资建议：公司核心产品2价HPV疫苗上市后快速放量，国内受益于免费接种政策，小年龄组“2针法”具备差异化优势，海外相继于多国取得上市许可，国际化打开长期成长空间；鼻喷新冠疫苗获批紧急使用，9价HPV等在研管线顺利推进；公布员工持股计划，彰显长期发展信心。我们对公司盈利预测进行调整，预计2023-2024年归母净利润分别为58.17/72.30亿元（前值为54.18/62.32亿元），新增2025年归母净利润预测为83.74亿元，当前股价对应PE为19/15/13x，维持“买入”评级。

　　上期报告：《创新药盘点系列报告（16）：新冠治疗性药物百舸争流，小分子新药初现曙光》 　　我们系统性梳理了新冠治疗性药物的研发图景，包括靶点机理、适应症人群、临床终点等要素；针对中和性抗体、免疫调节剂、抗病毒药物三大领域，分类阐述其治疗COVID-19的作用机理和临床疗效。就市场重点关注的问题，尤其是抗病毒药物获批上市后对病毒突变、中和抗体、预防疫苗、疫情流行、防控措施等多方面的影响，我们给出了系统性的分析框架、判断依据、预测观点、投资建议。 　　本期报告：《创新药盘点系列报告（17）：引领现代制药的第三波浪潮，小核酸药物带来全新治疗范式》 　　我们系统回顾了小核酸药物行业发展历程，并对化学修饰和递送系统等关键技术及围绕这些技术产生的专利壁垒进行了讨论；归纳和总结了小核酸药物布局的疾病领域、商业化产品推广及研发管线进展；对比分析了海内外小核酸企业从罕见病到常见病横向拓展疾病领域以及深耕单一靶点纵向形成产品梯队护城河的发展战略。我们认为，小核酸药物目前正处于商业化爆发的转折点，短期关注临床进展快、具备商业化前景的管线，长期看好具备源头创新能力的平台型企业。 　　往期相关报告回顾： 　　《疫苗行业系列报告（2）：拓展全新药物形态，mRNA技术大有可为》 　　我们以综述的形式，回顾了mRNA药物行业发展历程，并对其中关键技术以及专利和工艺壁垒进行了详细讨论；梳理了mRNA药物治疗领域、管线布局和研发进度，并对远期市场空间进行了测算；对比分析了海内外mRNA企业竞争格局和发展战略。我们认为mRNA作为一类全新的药物形态，其应用前景光明，市场空间广阔。短期看，新冠mRNA疫苗商业加速，有望持续贡献现金流；中长期维度，技术是行业成长的核心驱动力，看好创新能力强、能够多管线快速推进的平台型企业。 　　小核酸药物在RNA层面进行疾病干预，是一种全新的药物形态 　　根据分子生物学“中心法则”，遗传信息由DNA经RNA最终传递至蛋白质，传统小分子和抗体药物主要在蛋白质层面进行疾病干预，小核酸药物通过下调或调控目标mRNA剪切等方式在蛋白质上游的RNA层面进行疾病干预，是继小分子和抗体药物后的第三代药物形态，在可成药性、靶点特异性、安全性、依从性和临床开发成功率等方面具备优势，有望带来全新的治疗范式。 　　应用领域广阔，制药巨头纷纷入场 　　小核酸靶点和可治疗疾病谱丰富，相关企业在行业发展早期主要从致病机理清晰、生物标志物明确并且缺乏有效疗法的单基因遗传性罕见病入手，以低风险策略推进早期临床管线，寻求快速的靶点验证和获批上市；在化学修饰和GalNAc递送系统成熟后，逐步向肝相关心血管及代谢疾病等常见病（高胆固醇、乙肝、糖尿病、NASH）过渡，并探索肝外组织/器官靶向，长期布局中枢神经和眼科等疾病领域。海外制药巨头普遍通过合作开发或并购方式切入小核酸赛道，扩展罕见病、心血管及代谢疾病领域版图。 　　投资建议：关注创新驱动的平台型企业 　　小核酸药物关键技术突破并持续升级迭代，支撑产品和临床管线快速推进，治疗罕见病SMA产品Spinraza已突破20亿美元销售，长期看半年一次的降脂药Leqvio具备成为重磅品种潜力，海外制药巨头通过合作开发和并购等方式切入小核酸赛道，行业正处于商业化爆发的转折点。短期关注临床进展快、具备商业化前景的管线，长期看好具备持续创新能力的平台型企业。 　　相关企业：1）圣诺医药：自研多肽纳米颗粒/PNP和基于GalNAc的GalAhead/PDoV-GalNAc递送平台，差异化布局肿瘤、纤维化和医美减脂等适应症，核心管线STP705治疗非黑色素皮肤癌Ph2临床数据积极，医美减脂适应症启动Ph1临床；2）腾盛博药：外部引进siRNA（VIR-2218/BRII-835）、中和抗体（VIR-3434/BRII-877）、治疗性疫苗（VBI-2601/BRII-179）等三款产品，多技术路径布局乙肝功能性治愈。 　　风险提示：市场竞争加剧、产品临床失败或有效性低于预期、产品商业化不达预期、技术升级迭代风险等。

　　核心观点 　　本周医药板块表现弱于整体市场，医疗服务板块表现优秀。本周全部A股上涨1.13%（总市值加权平均），沪深300上涨1.72%，生物医药板块整体下跌0.15%，生物医药板块表现弱于整体市场。分子版块来看，化学制药下跌0.44%，生物制品下跌0.25%，医疗服务上涨4.10%，医疗器械上涨0.59%，医药商业下跌1.97%，中药下跌4.12%。医药板块当前市盈率（TTM）为23.67x，处于近5年历史估值的3.52%分位数。 　　全国中成药集采企业沟通会召开，集采规则有望进一步落实。3月23日，全国中成药联合采购办公室召开企业沟通会，介绍全国中成药联盟采购相关规则并向企业征求意见，预计中成药全国集采规则即将落实和公布，有待后续进一步实施和落地。全国中成药集采于2022年9月由湖北省牵头启动，已经历报量阶段，采购品种涵盖42个药品的16个采购组，联盟地区包括除港澳台、湖南和福建省外的29个省市区和新疆生产建设兵团，基本实现全国覆盖。全国中成药集采是2023年集采重点工作，国家医保局2023年3月1日发布的通知指出，要重点指导湖北牵头扩大中成药省际联盟采购品种和区域范围。根据此前已有的4次规模较大的中成药省级/省级联盟集采，预计集采规则将更加完善和合理，不会采用简单的价格竞争方式，可能会把市占率、临床认可度等纳入考虑，在为患者减负同时也兼顾企业合理利润，实现质、价、量的平衡。 　　石药集团mRNA新冠疫苗、神州细胞4价新冠疫苗获批紧急使用。石药集团SYS6006是首个获批的国产mRNA疫苗，是我国mRNA疫苗技术路线的历史性突破。石药集团已具备全面开发mRNA疫苗的核心技术能力，并已启动mRNA疫苗产业化项目，总投资10亿元，建成后预计疫苗产能增加15亿剂，折3亿支。SCTV01E是神州细胞第二款获批国内紧急使用的新冠疫苗产品，采用比传统铝佐剂更能显著增强Th1细胞的水包油新型佐剂，在境内外有多项临床试验进行中。目前新冠处于低流行状态，两款疫苗的获批可为新冠预防提供更多疫苗选择。 　　风险提示：疫情反复的风险、创新药研发失败风险、药耗集采风险

　　智飞生物(300122) 　　核心观点 　　代理品种高增速。2022年公司实现营收382.64亿元（+24.83%），归母净利润75.39亿元（-26.15%），扣非归母净利润75.10亿元（-26.26%）。自主产品实现收入32.85亿元（-66.12%），其中常规自主产品营收17.60亿元（+35.82%），其他自主产品营收15.25亿元（-81.85%），预计主要由于2022年国内整体新冠疫苗接种量大幅下降；代理产品实现收入349.75亿元（+67.09%），其中4价和9价HPV疫苗全年分别实现批签发1403万支（+59.37%）和1548万支（+51.65%），五价轮状病毒疫苗批签发883（+20.77%），代理产品收入大幅增长。 　　新代理协议期限达三年半，基础采购金额预计超千亿。公司与默沙东签署《供应、经销与共同推广协议》，协议对包括HPV疫苗在内产品的基础采购金额进行了约定，根据协议2023年下半年至2026年底的约定基础采购金额达到1010亿元；基础采购金额可以根据实际情况进行协商调整，考虑到公司代理品种中4/9价HPV疫苗和五价轮状病毒疫苗等终端需求旺盛，2021年和2022年实际采购金额分别在约定的基础采购金额基础上上浮了43%和75%，预计未来实际采购金额仍可能高于约定的基础采购金额。 　　关注结核产品矩阵商业化。2022年微卡和宜卡完成90%以上省级单位中标挂网，2022年9月公司重组结核杆菌融合蛋白被WHO结核病综合指南推荐用于诊断结核感染；2023年1月，宜卡成功纳入国家医保目录，有望进一步扩大使用人群，“筛查+治疗”模式发挥结核产品矩阵的协同效应。 　　风险提示：HPV疫苗代理合同到期及销售下滑；冻干AC-Hib三联苗注册风险；母牛分枝杆菌疫苗销售不及预期；全球新冠疫情发生重大变化的风险等。 　　投资建议：公司代理产品收入大幅增长，与默沙东新代理协议续签落地，协议期限达到三年半，约定基础采购金额达到1010亿元；自主产品EC诊断试剂纳入国家医保目录，“EC+微卡”结核产品矩阵有望发挥协同效应；23价肺炎多糖疫苗报产、多个在研产品已取得临床总结报告或处于临床后期阶段，研发管线即将迎来收获期。我们对公司盈利预测进行调整，预计2023-2024年归母净利润分别为94.96/113.11亿元（前值为90.03/111.13亿元），新增2025年归母净利润预测为124.52亿元，目前股价对应PE分别为15/12/11x，维持“买入”评级。

　　昭衍新药(603127) 　　国内安评龙头，步入快速发展阶段。昭衍新药1995年以药物临床前安全性评价业务起家，是国内安评领域龙头之一，2021年市场份额为12.3%，位列第二，拥有领先的药物评价技术和丰富经验；国际化服务能力强，拥有中美欧日韩5个GLP认证。公司2019-21年营收复合增速54.8%，步入快速发展阶段，截至2022Q3末在手订单超46亿元，为后续业绩增长提供保障。 　　临床前CRO行业高成长，安评领域高壁垒。受益于创新药研发热潮，临床前CRO有望快速成长，中国非临床CR0及细分领域安评市场规模预计于2026年达到841/310.3亿元，CAGR21.9%/31.3%。药物评价技术的复杂性与安评业务必需的GLP资质为行业构筑高壁垒，目前仅6家CRO企业同时具备NMPA、FDA、OECD的GLP资质，昭衍新药为其中之一。 　　掌握稀缺非人灵长类动物资源，赢得市场主动权。公司在大分子生物药评价领域领先，评价了约50%CDE受理IND申请的治疗性生物制品，对实验猴的需求量较大，在国内实验猴紧缺态势下占得先机，2022年收购猴场广西玮美和云南英茂，获得约2万只实验猴资源，具有1.5万只大动物饲养能力的梧州灵长类繁殖基地也已基本建成，充足灵长类资源可保障公司订单的承接和执行，使公司更具有竞争力。 　　积极布局一体化和国际化战略，进一步打开成长空间。公司立足安评领域龙头优势，全产业链业务多点布局和国际化战略同时推进。打造非临床评价、临床试验和检测、优质实验模型供应和定制的黄金产业链，提供一站式服务，同时利用Biomere平台，快速拓展海外市场，促进中美业务协同联动，2021年境外收入约为2019年的5.7倍，国际市场开拓成效显著。 　　盈利预测与估值：预计公司2022-2024年归母净利润10.58/10.60/13.71亿元，同比增速89.84%/0.14%/29.33%，当前股价对应PE=27/27/21x；预计2022-2024年剔除公允价值变动的归母净利润为7.99/10.55/13.66亿元，同比增速99.89%/32.02%/29.47%。综合绝对估值和相对估值，公司合理估值为61.1-65.7元，相较当前股价有12.5%-21.0%溢价空间。公司是安评领域龙头企业之一，资质、技术全面夯实护城河，灵长类资源布局稳定上游实验模型供应，一体化、国际化布局不断完善，首次覆盖给予“买入”评级。 　　风险提示：竞争加剧；技术人才流失风险；海外订单拓展风险；疫情风险；产能扩建不及预期；资产减值风险