康缘药业(600557) 　　核心观点 　　2023年上半年收入、利润均实现双位数增长。2023年上半年公司实现营收25.53亿元（+21.74%），归母净利润2.76亿元（+30.60%），扣非归母净利润2.62亿元（+29.93%）。其中二季度单季营收12.01亿元（+17.88%），归母净利润1.34亿元（+32.77%），扣非归母净利润1.23亿元（+29.08%），利润端增速超收入端。 　　研发方面：公司中药研发势头持续强劲，并积极布局化学药、生物药。在多项重要中医药文件颁布的背景下，2023年上半年公司在研中药获得临床试验批准通知书1个（栀黄贴膏），新申报生产品种2个，Ⅲ期临床研究品种2个；化药创新药获得临床试验批准通知书2个，推进Ⅱ期临床2个，开展Ⅱ期临床2个；化药仿制药获得2个药品注册证书；生物药获得中国和美国临床试验批准通知书1个，获得CDE审评受理1个。 　　销售方面：加速基层开发，完善主管制度。公司坚持打造金振口服液、热毒宁注射液、银杏二萜内酯葡胺注射液三个核心大品种；布局一批以杏贝止咳颗粒、腰痹通胶囊、复方南星止痛膏等为代表的发展级品种，打造非注射品种群梯队；加大培育天舒胶囊、通塞脉片、龙血通络胶囊、大株红景天胶囊等心脑血管品种。坚持招商代理、OTC、分销综合三大业态并举，形成销售格局新态势；紧抓重点基层终端开发和规模提升，对基层终端进行“产品群”开发，加速基层市场发展格局；推动完善主管制，建立动态择优的主管体系，扩大合格销售人员队伍。 　　产品优势明显，坚持多点开花。公司始终秉承“现代中药，康缘智造”的愿景，坚持创新驱动，目前主要产品线聚焦呼吸与感染疾病、妇科疾病、心脑血管疾病、骨伤科疾病等中医优势领域。2023年上半年，天舒胶囊被列为预防性治疗偏头痛的唯一推荐中成药(II级推荐，C级证据)和紧张型头痛推荐用中成药，在外部环境错综复杂的情况下，公司业绩实现稳步增长。 　　投资建议：中药研发势头持续强劲，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　预计公司2023-2025年营收52.87/62.39/72.67亿元，同比增长21.5%/18.0%/16.5%；2023-2025年归母净利润5.62/6.93/8.61亿元，同比增长29.4%/23.2%/24.2%，当前股价对应PE=21/17/14x。综合绝对估值和相对估值，公司合理股价为22.48-26.84元，较当前股价上涨空间11-33%，首次覆盖给予“买入”评级。 　　风险提示：研发推进不及预期；集采控费超预期；中药注射剂政策风险。

　　隆平高科(000998) 　　事项： 　　公司公告：隆平高科发布2023年半年度业绩预告，2023H1预计实现归属于上市公司股东的净利润-1.45~-1.20亿元，同比减少亏损51.32%-59.71%；预计实现扣除非经常性损益后的净利润-1.50~-1.22亿元，同比减少亏损35.05%-47.17%。 　　国信农业观点：1）报告期内，公司以低效资产、美元贷款等为代表的历史包袱进一步出清，且美元贷款问题有望在2023年下半年完全解决，而员工激励和研发支出则有望其为长足发展提供支撑。轻装上阵后，我们看好公司水稻业务稳健发展和玉米业务快速扩张。2）从行业角度来看，短期由厄尔尼诺带来的极端高温或催化粮价表现进而支撑板块业绩，长期转基因种子商业化落地有望打开行业成长空间，而隆平高科作为国内玉米种子龙头，已在传统育种方面拥有充足储备，近年正依靠参股杭州瑞丰、北京国丰等转基因性状公司稳步推进转基因玉米的研发，旗下瑞丰125等多个玉米性状获得安全证书，先发优势明显。如若转基因能够落地，公司玉米种子业务有望分享“种子提价+份额提升”带来的双重红利，未来量利高增有望延续。3）风险提示：恶劣天气带来的制种风险，转基因政策落地不及预期的风险。4）投资建议：公司作为国内玉米种子龙头，兼具品种、性状双重优势，未来转基因商业化落地后玉米业务有望继续维持量价双击。我们预计公司2023-2025年归母净利润为3.53/4.97/6.49亿元，2023-2025年每股收益为0.27/0.38/0.49元，对应当前股价PE为60.6/43.0/32.9X，维持“买入”评级。 　　评论： 　　历史包袱正逐步出清，公司上半年归母净利润预计同比减亏51.32%-59.71% 　　根据公司最新发布的2023年半年度业绩预告，2023H1预计实现归属于上市公司股东的净利润-1.45~-1.20亿元，同比减少亏损51.32%-59.71%；预计实现扣除非经常性损益后的净利润-1.50~-1.22亿元，同比减少亏损35.05%-47.17%。业绩表现承压主要受四方面因素影响：（1）低效、无效资产处置导致计提长期股权投资减值损失约0.25亿元；（2）实施员工持股计划导致摊销股份支付费用同比增加0.35亿元；（3）承接国家重点研发项目导致研发费用同比增加超0.30亿元；（4）美联储加息导致美元贷款利率上升，进而令利息支出同比增加约0.25亿元，同时受益主业量利增长，公司整体减亏明显。报告期内，公司已用人民币置换了1.5亿美元的外汇负债，减少了汇兑损失，并计划在2023年下半年将剩下的、未到期的外汇负债择期用人民币进行置换，从而彻底解决未来美元汇率波动对公司所造成的影响。 　　水稻业务维持发展、玉米业务快速增长，公司上半年主业毛利润同比增加超50% 　　水稻业务方面，公司库存压力近年逐步释放，2021/2022年度末库存已降至8亿元左右，同时公司正以品牌运作改革为契机，在“隆晶系”优势基础上，促进以“玮系”、“臻系”、“冠系”、“昌系”、“昱系”等系列为代表的重点新品系迅速上量，市场竞争力不断扩大，未来有望维持稳健表现。玉米业务方面，公司持续完善黄淮海、东华北等全生态区域的科研、销售、服务体系，精准定位品种投放和渠道管控，巩固核心市场并扩大在东北市场的影响力，未来有望依靠强势品种和积极营销不断扩张市场份额。 　　转基因商业化或至，未来成长看玉米。公司作为国内玉米种子龙头，已在传统育种方面拥有充足储备，近年正依靠参股杭州瑞丰、北京国丰等转基因性状公司稳步推进转基因玉米的研发，旗下瑞丰125等多个玉米性状获得安全证书，先发优势明显。我们认为，如果后续转基因能够落地，公司玉米种子业务有望分享“种子提价+份额提升”带来的双重红利，未来量利高增有望延续。 　　投资建议：继续重点推荐 　　公司作为国内玉米种子龙头，兼具品种、性状双重优势，未来转基因商业化落地后玉米业务有望继续维持量价双击。我们预计公司2023-2025年归母净利润为3.53/4.97/6.49亿元，2023-2025年每股收益为0.27/0.38/0.49元，对应当前股价PE为60.6/43.0/32.9X，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　恶劣天气带来的制种风险，转基因政策落地不及预期的风险。

　　核心要点 　　冠脉支架国采复盘：从首轮国采到接续采购，政策呈现温和化。高值耗材带量采购一般选择临床用量较大、采购金额较高、临床使用较成熟、市场竞争较充分、同质化水平较高的品种，因此冠脉支架成为首轮国采的品种。2020年11月5日，第一轮国采结果出炉，27进10差额中选，拟中选产品平均降幅92.5%；到2022年11月底接续采购结果落地，申报价格不高于最高有效申报价即可中选，不差额淘汰成为最大亮点，因此中选产品价格平均上涨25.3%，体现了集采温和化的趋势。 　　影响与启示：创新术式兴起，利好国产龙头。1）集采后手术量有望加速。从冠脉支架集采复盘看，2021、2022年在封控背景下，PCI手术量稳健增长，2022年手术量较2019年增幅26.2%，而2022年全国出院人次基本与2019年相当，PCI增速快于平均水平，体现出支架集采后大幅提升了终端患者的可及性，带动手术量的增长，具体而言，部分中西部省份增速较快。2）创新品种和其他术式兴起。2019-2022年，药物涂层球囊的使用占比分别为6.4%、10.9%、15%和17.6%，呈持续提升态势，以药物涂层球囊为代表的创新产品和术式的应用越来越广泛，同时销售模式转变，集采后配送商模式逐渐成为主流，部分大经销商或转入创新品种的推广，新产品丰富的平台型企业具有更强的议价能力。3）竞争格局优化，利好国产龙头。从冠脉支架集采看，中选企业报量实现较好增长，失标企业份额大幅下降，因此，积极参与获得中选资格仍是更优选择。从前后报量看，部分小企业或许增速放量弹性更大，但和龙头微创医疗近60万的报量仍差距过大，可见小企业中选也很难逆袭，国产龙头中选仍能占有绝对份额。4）企业影响终会出清，业绩拐点孕育转机。从冠脉首轮国采看，由于降幅过大（大幅影响出厂价），执行一个完整年度以后，龙头公司收入有望企稳重回增长，关注部分公司业绩拐点确立孕育的投资机会。此外，推测后续更加温和的降幅（出厂价影响较小），预计龙头公司会以更快的时间以价换量，体现出受益的效果。 　　投资建议：建议关注微创医疗（0853.HK）：冠脉业务企稳回升，创新产品高增长；乐普医疗（300003.SZ）：心血管器械龙头，创新产品组合成为增长驱动力；赛诺医疗（688108.SH）：创新器械小龙头，在研管线价值有望重估。 　　风险提示：政策风险、竞争加剧风险、国际化不及预期风险。

　　核心观点 　　本周医药板块表现强于整体市场，生物制品板块领涨。本周全部A股下跌1.89%（总市值加权平均），沪深300下跌1.98%，中小板指下跌3.20%，创业板指下跌2.74%，生物医药板块整体下跌0.81%，生物医药板块表现强于整体市场。分子板块来看，生物制品上涨0.66%，医药商业下跌0.50%，中药下跌0.75%，医疗器械下跌0.79%，医疗服务下跌1.12%，化学制药下跌1.42%。医药板块当前市盈率（TTM）为26.46x，处于近5年历史估值的25.1%分位数。 　　医药生物板块中期业绩预告分析：截至2023年7月21日，共有101家A股医药生物上市公司（剔除ST股）预告中报业绩，其中预喜公司61家，占比60.4%。23Q2预计扣非归母净利润增速前十个股中，以化学制剂和中药企业居多，以及部分医药流通、耗材、生物制品企业，主要系受益于疫情防控政策调整导致相关药品需求增多和疫后医药终端销售的逐步恢复，以及部分企业22Q2基数较低所致。环比23Q1来看，23Q2预计扣非归母净利润增速前十个股中，开始出现原料药、医院、IVD企业，主要也系受益于医药和医疗市场逐渐回归常态，常规业务收入增长。医药行业整体已迎来业绩层面的复苏，展望下半年，需要持续关注疫后复苏幅度和节奏对医药上市公司业绩的影响。 　　淡化新冠应收影响，注重医学检验服务商主营发展趋势。《关于促进民营经济发展壮大的意见》中第（六）条明确“完善拖欠账款常态化预防和清理机制”，有望强化第三方医学检验服务商的新冠检测相关应收账款后续回收的信心，依据账龄和会计准则计提的坏账准备仅为账面短期扰动，若完成回款将同步冲回。疫情后检验量预计受益复苏将呈现良好的同比增长，DRGs等医保控费举措的落地持续推动检验外包渗透率提升，检验试剂集采叠加收费水平调整将进一步凸显ICL的竞争优势。质谱、NGS、病理AI、蛋白组学等一系列创新技术陆续铺开临床应用，在实体肿瘤、血液病、神经系统疾病、感染性疾病、慢病等重点疾病领域不断出现创新检验项目，带动盈利能力提升。建议关注金域医学、迪安诊断。 　　风险提示：疫情反复的风险、创新药研发失败风险、药耗集采风险。

　　核心观点 　　上半年化工产品价格大幅度下行，根据卓创资讯统计的53个化工品中月均价处于近一年低位的占比64%，月均价处于近五年15%以下分位数的占比28%，而6月月均价上涨产品仅2个，下跌品种50个，跌幅超过10%的共9个，亏损的化工品占比超过60%。7月份以来，化工产品价格在经历了1-2个季度的连续下行后，行业经历了主动去库存至被动去库存的阶段后，产品价格开始回暖上行，像草甘膦、TDI、甲醇、制冷剂、EVA、尿素等产品价格明显上涨，CCPI价格指数从近1年低点开始明显反弹。多数化工产品库存明显下降，例如钾肥、尿素、TDI等产品库存已经下降至近年偏底水平，下游行业需求有所回暖，行业进入主动补库存周期。同时考虑到汇率、PPI等宏观经济数据的有望改善，以及近期国际原油价格、煤炭价格的上行的成本推动，我们认为化工行业整体景气度下半年有望回暖，特别是海外化肥、农药等产品库存水平持续下降，近期气候、海外事件影响粮食价格上行，有望推动钾肥、磷肥及草甘膦等农药价格的上行。 　　沙特、俄罗斯等主要产油国8月份将继续自愿减产，同时美国将在今年补充战略石油储备也支撑国际油价，因此布伦特原油价格继续上涨超过80美元/桶，我们看好下半年国际油价的上行空间，近期国内终端民用天然气价格开始密集调整，天然气价格上下游联动开启，重点推荐【中国石油】和【中国石化】。膳食纤维随着健康概念推广，行业渗透率稳步增长，【百龙创园】大幅扩展产能同时积极布局阿洛酮糖等其他高端甜味剂及益生元产品。供给侧结构性改革不断深化、配额管理将在立法层面落地、行业竞争格局趋向集中，而下游需求恢复平稳增长，我们看好三代含氟制冷剂有望迎来景气复苏，同时含氟聚合物、氟化液国产化进程提速，重点推荐【巨化股份】、【三美股份】、【永和股份】等。国际海运费持续下行，同时国内汽车产销量持续走高，海外轮胎需求回暖，未来中国轮胎的比较竞争力优势将持续扩大全球市场份额，重点推荐【赛轮轮胎】和【森麒麟】。俄罗斯本周宣布退出“黑海粮食协议”，同时海外花化肥、农药库存得到有效缓解，叠加近期海外粮食价格上行，农化产品价格有望上行，建议关注相关产化工品及标的：【亚钾国际】(钾肥)、【云天化】(磷肥)、【兴发集团】(草甘膦)等。 　　风险提示：国际原油价格大幅波动；国内外需求不及预期等。

　　2023年初至今回顾：医药各子行业表现持续分化。2023年初至今，医药生物板块整体呈现震荡走势，年初受疫情政策调整影响，疫后复苏预期增强，医药各板块估值出现明显修复，3月随大盘调整，4月以来呈震荡走势，各细分行业表现持续分化。分子行业看，中药上半年表现较好，医疗服务、生物制品受新冠业务高基数影响表现较差。医药行业宏观数据显示，生产端同比仍有所下降，需求端与支付端呈现恢复性增长。目前医药板块整体估值水平仍处于历史5年来低位，公募基金重仓持仓和2022Q4持平。 　　行业政策梳理：集采提质扩面，关注下一步集采方向。药品方面，自2018年起国家已组织八批药品集采，涉及333个品种，平均降价超50%，下半年有望开展新批次药品集采，全国中成药集采有望陆续落地。医疗器械方面，自2019年起，国家已组织冠脉支架、人工关节、脊柱等三批医用耗材集采，下半年有望迎来第四批高值耗材国采，主要针对眼科的人工晶体和骨科的运动医学类耗材。医疗服务方面，DRG/DIP支付方式改革不断推进。 　　核心选股思路：以企业竞争力为基石，（1）优选竞争格局优秀，能够实现二次增长，收入及利润能够突破前期高点，实现更高质量成长的龙头公司；（2）未来能够在竞争激烈的国内市场突围，成功拓展海外市场的创新药、医疗器械、生命科学上游等板块的优质公司。 　　23年H2医药行业投资策略：短期1年维度来看，寻找短期业绩即将触底回升（利润率连续多个季度下降或者已经出现上升趋势），短期估值在历史底部（以合理利润率估算估值在较低历史分位），未来6-12个月有望迎来景气度向上周期的细分板块中的龙头公司。从3-5年的维度，关注创新药、创新器械行业优质企业的长期投资机会。随着《谈判药品续约规则》等政策的落地，医药行业政策底基本出现，疫情对行业的影响在今年二季度以后也逐步出清（预计2023年第二季度医院诊疗量已经恢复至2019年同期水平甚至实现双位数增长，由此带动院内诊断及治疗需求相关的处方药、耗材、诊断试剂、医疗服务实现快速反弹式增长），医药部分细分行业正式进入基本面的右侧，建议持续加仓创新药、创新器械、以及部分超跌医疗服务龙头企业，做多这些企业由于创新兑现、组织变革等带来的竞争力不断增强和成长空间不断打开。 　　2023年H2投资组合：A股：迈瑞医疗、恒瑞医药、药明康德、联影医疗、爱尔眼科、新产业、华大智造、美好医疗、澳华内镜、威高骨科、荣昌生物、康泰生物、金域医学、药康生物、百普赛斯、福瑞股份；H股：康诺亚-B、康方生物、爱康医疗、威高股份、石四药集团、环球医疗。 　　风险提示：创新产品研发失败或进度慢于预期的风险；商业化风险；药品、器械、服务领域监管政策调整风险；地缘政治风险。

　　大北农(002385) 　　事项： 　　公司公告： 大北农发布 2023 年半年度业绩预告， 2023H1 归属于上市公司股东的净利润预计为亏损5.80-8.50 亿元， 同比减少 13.61%-66.50%； 扣除非经常性损益后的净利润预计为亏损 6.30-9.00 亿元，同比减少 10.91%-58.45%。 　　国信农业观点： 1） 养殖链业务方面， 公司参控股公司 2023H1 生猪出栏量逆势同比增长约 40%， 但业绩因猪价低迷承压明显， 而饲料业务依旧维持良好发展， 2023H1 销量同比增长约 18%， 收入利润均实现同比增长。 考虑到今年下半年的猪价预期依然偏保守， 我们认为国内母猪产能后续有望加速去化， 公司养殖板块中期有望直接受益景气， 而饲料业务随原料价格回落以及高端饲料产品推广， 有望在下游养殖利润修复过程中延续较好业绩表现。 2） 种植链业务方面， 短期由厄尔尼诺带来的极端高温或催化粮价表现进而支撑种子板块业绩， 长期转基因种子商业化落地有望打开行业成长空间。 大北农作为转基因性状龙头， 在获批性状数量、 庇护所性状以及获准种植区域等方面均处于领先地位， 届时有望引领国内种业品种换代革命，或充分受益市场扩容和份额提升带来的双重成长红利。 3） 风险提示： 生物疫病风险， 恶劣天气风险， 转基因政策落地不及预期的风险。 4） 投资建议： 大北农作为综合性农业产业龙头， 中期养殖链业务有望回暖，长期有望依靠转基因先发优势引领种业换代革命， 未来成长可期。 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为1.55/15.06/10.69 亿元， 对应当前股价 PE 为 181.8/18.7/26.3X， 维持“买入” 评级。 　　评论： 　　生猪养殖业务承压明显， 2023H1 归母净利润预计同比减少 14%-67% 　　根据公司最新发布的 2023 年半年度业绩预告， 2023H1 归属于上市公司股东的净利润预计为亏损 5.80-8.50亿元， 同比减少 13.61%-66.50%； 扣除非经常性损益后的净利润预计为亏损 6.30-9.00 亿元， 同比减少10.91%-58.45%。 公司控股及参股公司 2023 年上半年生猪销售数量同比增长约 40%至约 278 万头， 但由于上半年生猪价格低迷， 公司养殖业务较上年同期亏损增加， 同时公司结合期末生物资产减值测算， 初步预估减值损失影响当期损益金额约在 1.5 亿元-2 亿元之间。 　　养殖链业务展望： 饲料销量维持增长， 看好养殖行情修复 　　生猪养殖板块目前处于底部， 受猪价深度亏损影响， 国内 5 月能繁母猪产能去化加速， 考虑到今年下半年的猪价预期依然偏保守， 我们认为母猪产能后续有望加速去化， 而公司养殖板块中期有望直接受益景气。与此同时， 公司饲料业务近年发展良好， 2023H1 饲料销量同比增长约 18%， 营业收入和净利润均实现较好增长， 未来随原料价格回落以及高端饲料产品推广， 有望在下游养殖利润修复过程中延续较好业绩表现。 　　种植链业务展望： 转基因商业化落地有望加速， 转基因性状龙头未来成长可期 　　从行业层面来看， 2022 年 6 月 8 日国家级转基因大豆玉米品种审定标准印发并正式实施， 考虑相关绿色通道等政策的可能落地， 预计转基因商业化有望加速， 转基因种子或在 2023 年前后实现商业化落地并上市销售， 届时国内种业有望迎来市场扩容、 格局重塑双重变革。 从公司层面来看， 公司转基因性状先发优势明显， 在获批性状数量、 庇护所性状以及获准种植区域等方面均处于领先水平。 同时公司将种业定位为战略性板块， 未来依靠丰富的经验积累、 强大的研发能力、 持续的资源投入， 有望在国内生物技术领域实现持续的优质产品输出并占据业内领先地位。 综上我们认为， 公司相较于目前产品数量较少、 产品体系不完备、 获批区域较少的性状公司， 有望在国内转基因商业化落地后率先实现最大程度的产品推广， 届时可能抢先同行获得更多市场份额并在国内转基因性状领域取得领先优势， 进而有望实现可观的业绩增量。 　　投资建议： 继续重点推荐 　　大北农作为综合性农业产业龙头， 中期养殖链业务有望回暖， 长期有望依靠转基因先发优势引领种业换代革命，未来成长可期。 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为 1.55/15.06/10.69 亿元， 对应当前股价 PE 为181.8/18.7/26.3X， 维持“买入” 评级。 　　风险提示 　　生物疫病风险， 恶劣天气风险， 转基因政策落地不及预期的风险

　　核心观点 　　上半年化工产品价格大幅度下行，根据卓创资讯统计的53个化工品中月均价处于近一年低位的占比64%，月均价处于近五年15%以下分位数的占比28%，而6月月均价上涨产品仅2个，下跌品种50个，跌幅超过10%的共9个，亏损的化工品占比超过60%。7月份以来，化工产品价格在经历了1-2个季度的连续下行后，行业经历了主动去库存至被动去库存的阶段后，产品价格开始回暖上行，像草甘膦、TDI、甲醇、醋酸、EVA、尿素等产品价格明显上涨，CCPI价格指数从近1年低点开始明显反弹。多数化工产品库存明显下降，例如醋酸、尿素、TDI等产品库存已经下降至近年偏底水平，下游行业需求有所回暖，行业进入主动补库存周期。同时考虑到汇率、PPI等宏观经济数据的有望改善，以及近期国际原油价格、煤炭价格的上行的成本推动，我们认为化工行业整体景气度下半年有望回暖，草甘膦、甲醇产业链、TDI、EVA等产品价格近期有望持续反弹。 　　沙特、俄罗斯等主要产油国8月份将继续自愿减产，同时美国将在今年补充战略石油储备也支撑国际油价，因此布伦特原油价格继续上涨超过80美元/桶，我们看好下半年国际油价的上行空间，近期国内终端民用天然气价格开始密集调整，天然气价格上下游联动开启，重点推荐【中国石油】和【中国石化】。半导体、面板、光伏行业投资拉动电子气体行业需求，同时国产替代速度有望大幅度提升，我们尤其看好企业先发优势显著的电子大宗行业赛道，重点推荐【金宏气体】。膳食纤维随着健康概念推广，行业渗透率稳步增长，【百龙创园】大幅扩展产能同时积极布局阿洛酮糖等其他高端甜味剂及益生元产品。间位芳纶方面个体防护装备配备标准的逐步推进；对位芳纶光通信及橡胶领域需求保持旺盛；此外锂电隔膜芳纶涂覆市场需求前景广阔，重点推荐【泰和新材】。国际海运费持续下行，同时国内汽车产销量持续走高，海外轮胎需求回暖，未来中国轮胎的比较竞争力优势将持续扩大全球市场份额，重点推荐【赛轮轮胎】和【森麒麟】。宏观数据的持续改善，化工行业主动补库存周期有望启动，建议关注相关产化工品及标的：【万华化学】(MDI&TDI)、【华鲁恒升】(甲醇、合成氨产业链)、【兴发集团】(草甘膦)、【巨化股份】(制冷剂)、【卫星化学】(C2&C3)等。 　　重点数据跟踪：价格涨跌幅：本周化工产品价格涨幅前五的为液氯（72.31%）、多聚甲醛（14.55%）、醋酸（11.12%）、甲醇（9.04%）、三氯化磷（8.62%）；本周化工产品价格跌幅前五的为聚醚胺（-10.00%）、草酸（-8.76%）、维生素K3（-6.98%）、PVA（-5.00%）、氯化苄（-4.60%）。 　　风险提示：国际原油价格大幅波动；国内外需求不及预期等。

　　核心观点 　　本周医药板块表现弱于整体市场， 医药服务板块领涨。 本周全部 A 股上涨1.57%（总市值加权平均） ， 沪深 300 上涨 1.92%， 中小板指上涨 1.69%，创业板指上涨 2.53%， 生物医药板块整体上涨 0.90%， 生物医药板块表现弱于整体市场。 分子板块来看， 医疗服务上涨 4.58%， 生物制品上涨2.57%， 医疗器械上涨 0.54%， 中药上涨 0.09%， 化学制药下跌 0.95%，医药商业下跌 1.38%。 医药板块当前市盈率（TTM） 为 26.67x， 处于近5 年历史估值的 25.4%分位数。 　　全球运动医学市场规模已超 60 亿美金， 关注国产龙头进口替代进程。 中国2020 年市场规模已达 27 亿元， 年复合增长率为 17.6%， 进口厂商占据中国 80-90%的市场份额， 国产龙头加速布局， 集采背景下有望加速进口替代。 随创伤、 脊柱、 关节三大骨科领域完成集采， 骨科耗材的价格治理进一步覆盖至运动医学、 骨生物材料等领域。 运动医学市场不同于传统骨科， 其本身处于快速成长阶段， 且国内的运动医学诊疗体系和能力尚待提升， 随着技术的进步和交叉应用， 运医领域有较大发展空间， 并有望切入运动康复的广阔蓝海。 建议积极关注快速布局运动医学领域的骨科龙头：威高骨科、 春立医疗等。 　　医药行业 7 月投资策略： 随着《谈判药品续约规则》 等政策的落地， 医药行业政策底基本出现， 疫情对行业的影响在今年二季度以后也逐步出清（预计 2023 年第二季度医院诊疗量已经恢复至 2019 年同期水平甚至实现双位数增长， 由此带动院内诊断及治疗需求相关的处方药、 耗材、 诊断试剂、 医疗服务实现快速反弹式增长） ， 医药行业部分细分子行业正式进入基本面的右侧， 在中报业绩密集披露期， 建议关注创新药、 医疗器械及部分超跌医疗服务公司的投资机会， 做多这些企业由于创新兑现、 组织变革等带来的竞争力不断增强和成长空间不断打开。 　　风险提示： 疫情反复的风险、 创新药研发失败风险、 药耗集采风险

　　药康生物(688046) 　　报告摘要 　　国内基因编辑模式动物行业先行者。药康生物成立于2017年，前身可追溯至2001年南京大学启动建设国家遗传工程小鼠资源库及模式动物研究所，核心团队深耕实验动物领域超20年，是国内最早开展小鼠模型研究及产业化应用的团队之一。2019年后公司陆续启动“斑点鼠”、“药筛鼠”和真实世界模型等项目，目前已积累2万多种具有自主知识产权的商品化小鼠模型。 　　生物医药研发高投入，模式动物行业快速增长。基因编辑技术升级迭代，驱动行业由定制化转向商品化新阶段，商业化模型供给明显提速；生命科学研究经费稳定投入及创新药研发风险前置，又催生多样化动物模型需求。全球模式动物市场空间广阔，预计2024年规模将达到226亿美元，2019-2024年CAGR为9.2%；国内行业目前处于发展早期、快速增长阶段，预计2024年国内啮齿类实验动物产品和服务市场规模将达到98亿元，2019-2024年CAGR为24.2%。 　　基于商品化小鼠产品，布局“一站式”临床前CRO服务。商品化小鼠模型是公司的核心业务，2022年实现营收3.23亿元（+27.6%），收入占比62.7%；公司现有“斑点鼠”品系超过2万个，全面覆盖肿瘤、代谢、免疫、发育、DNA及蛋白修饰等科研方向；免疫缺陷NCG及衍生品系授权CharlesRiver北美独家代理，产品力得到海外巨头背书；启动“无菌鼠”和“野化鼠”等特色项目，新品系将陆续推向市场，有望重塑行业格局。功能药效是公司的高成长业务，2022年实现营收0.97亿元（+81.5%），“药筛鼠”计划推出500余个新品系，进一步提升药物筛选服务能力；推出全人源抗体药物发现NeoMab小鼠模型，完善临床前CRO业务布局。 　　国内新产能落地，国际化加速布局。北京药康（超3万笼）、广东药康二期（超6万笼）和上海宝山等新产能预计2023年内逐步建成投产，有望巩固华东地区客户服务能力，并加强对华北、粤港澳大湾区等核心区域覆盖，进一步提升国内市场份额。公司于2019年底开启国际化进程，以北美为开拓重点，成立美国子公司并计划建设当地动物房和实验室，授权CharlesRiver北美地区独家代理NCG及衍生品系，依托海外龙头背书快速建立公司品牌。2022年实现海外收入6642万元（同比+166,24%），占收入比重达到12.86%，海外市场拓展初见成效。 　　投资建议：药康生物是全球领先的模式动物提供商，拥有全球最大的“斑点鼠”品系资源，全新推出“野化鼠”、“无菌鼠”等差异化品种；依托“药筛鼠”全面覆盖肿瘤、自免、代谢等领域，推出全人源NeoMab小鼠模型，通过高壁垒小鼠品系带动服务需求，业务向药物发现和功能药效等临床前CRO服务延伸，打开长期发展空间。考虑到全球货币政策等因素对生物医药投融资及创新药客户需求影响，我们调整对公司的业绩预测，预计2023-2025年营收分别为6.64/8.54/10.84亿元（前值为7.03/9.33/12.02），归母净利润分别为2.02/2.64/3.46亿元（前值为2.25/2.90/3.67亿元），目前股价对应PE分别为39/30/23x。结合绝对估值和相对估值，我们认为公司的合理股价区间为21.30~22.83元，相对目前股价有11%~19%的上涨空间，维持“增持”评级。 　　风险提示：估值的风险、盈利预测的风险、新模型研发不及预期的风险、市场竞争激烈的风险等。