核心观点 　　本周医药板块表现弱于整体市场，中药板块领涨。本周全部A股上涨0.66%（总市值加权平均），沪深300下跌0.51%，生物医药板块整体下跌0.17%，表现弱于整体市场。分子板块来看，化学制药下跌0.22%，生物制品上涨0.28%，医疗服务下跌1.77%，医疗器械上涨0.34%，医药商业下跌0.91%，中药上涨0.91%。医药生物市盈率（TTM）29.27x，处于近5年历史估值的37.18%分位数。 　　第四批高值耗材国采2号文发布。此次集采产品涉及人工晶体类及运动医学类，采购周期为2年。各产品类别的最高申报价设定细致，认可不同材质、配件、功能下的产品差异价值，且拟中选规则延续国采范例设定复活机制。推荐关注集采下加速进口替代并提升市场份额的国产龙头：爱博医疗、春立医疗、威高骨科等。 　　安徽省医保局发布二十五省体外诊断试剂省际联盟集采1号文。此次为化学发光类产品的首次大规模省际集采，涵盖25省（含新疆建设兵团）。集采规则设置50%保底中标降幅，分量规则充分考虑医疗机构实际情况。目前尚需等待最高有效申报价议定和医院报量分组结果公开。推荐关注具备一体化开发能力，平台化及国际化布局的IVD龙头企业：迈瑞医疗、新产业、安图生物、亚辉龙。 　　11月月度投资观点：基于医药行业长期需求稳定增长的常识，我们认为今年三季度是行业基本面的绝对底部，且由于出清力度大，预计医药多数细分行业的竞争格局都将得到大幅优化。我们认为2023Q4是布局未来三年医药行情的最佳时机：医药行业处于基本面向上（需求稳定可持续，优质供给涌现，一般供给持续退出，自主可控能力持续提升）、长期发展路径清晰（创新、合规、国际化）的大周期。从全球视角来看，国内创新药、CXO、医疗器械等行业经过10年左右的快速发展，逐步具备全球竞争力，有望在全球市场星辰大海中获取一席之地，是医药行业投资的重中之重。 　　风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。

　　本期报告：《疫苗行业系列报告（6）：RSV疫苗有望开启下一个百亿美元级别赛道》 　　2022年10月，我们发布《疫苗行业月度专题：RSV疫苗曙光初现，百亿美元市场待发掘》，彼时正值GSK/Pfizer/Sanofi布局的RSV疫苗/预防性抗体披露Ph3临床数据，以小专题形式对全球RSV管线临床数据及进展进行了梳理；一年后，Arexvy/Abrysvo/Beyfortus等产品相继上市，2023Q3作为首个销售季度，GSK/Pfizer/Sanofi相关产品分别销售7.09亿英镑/3.75亿美元/1.37亿欧元，商业化表现优异，本文围绕RSV流行病学、疾病负担、商业化及临床管线格局等方面再次进行更新及讨论。 　　往期报告： 　　《疫苗行业系列报告（5）：带状疱疹疫苗是全球重磅品种，国内商业化空间广阔》带状疱疹疫苗是继HPV疫苗后的又一款重磅成人疫苗品种，其中GSK开发的重组带状疱疹疫苗Shingrix于2017Q4上市，上市后首个完整销售年即突破10亿美元（7.84亿英镑）销售额，2022年实现收入29.58亿英镑（同比+72%），预计2026年将超过40亿英镑，商业化表现优异。国内目前仅两款产品上市，渗透率处于低位，短期竞争格局良好，商业化空间广阔。 　　《疫苗行业系列报告（4）：国产HPV疫苗崛起，存量市场黄金十年》 　　HPV疫苗是全球重磅品种，上市十五年来在宫颈癌防治领域取得了立竿见影的效果。国内于2017年陆续批准进口MSD4/9价和GSK2价产品，2019年末国产双价HPV疫苗获批，次年WHO宣布2030加速消除宫颈癌战略，国内启动免费接种试点工作。我们认为国内HPV疫苗存量市场空间广阔，国产HPV疫苗崛起，携手智飞生物/默沙东高端品种，未来将是消化存量市场黄金十年。 　　《疫苗行业系列报告（3）：2030消除狂犬病战略，“人用+宠物用”狂苗双管齐下》 　　全球狂犬病负担较重，2015年WHO联合三大国际组织提出“2030消除狂犬病”战略，海外多个国家依靠普及人用和动物用狂犬病疫苗，辅以犬只管理等手段成功消灭人间狂犬病。狂犬病疫苗从发明之初至今经历多次技术升级换代，目前Vero细胞狂苗使用广泛，WHO推荐金标准HDCV主要在发达国家使用，国内占比不断提升。康华生物是HDCV领军企业，在生产工艺、临床数据积累、学术推广和消费者教育以及终端覆盖等方面具有先发优势。成立子公司康华动保，代理销售动物用狂苗布局宠物疫苗市场，有望乘宠物经济热潮，开启第二增长曲线。康泰生物二倍体狂苗报产受理，有望贡献业绩增量。 　　《疫苗行业系列报告（2）：拓展全新药物形态，mRNA技术大有可为》 　　我们回顾了mRNA药物行业发展历程，并对其中关键技术以及专利和工艺壁垒进行了详细讨论；梳理了mRNA药物治疗领域、管线布局和研发进度，并对远期市场空间进行了测算；对比分析了海内外mRNA企业竞争格局和发展战略。我们认为mRNA作为一类全新的药物形态，其应用前景光明，市场空间广阔。短期看，新冠mRNA疫苗商业加速，有望持续贡献现金流；中长期维度，技术是行业成长的核心驱动力，看好创新能力强、能够多管线快速推进的平台型企业。 　　《疫苗行业系列报告（1）新冠疫苗篇：全球疫情反复，国产疫苗正当时》 　　Delta突变株由于其高传染性，给全球抗疫带来了不确定性。新冠疫苗采取多技术路径饱和式研发策略，mRNA、腺病毒载体、全病毒灭活、重组蛋白等四条技术路径累计10余款产品成功商业化。变异株增强传播性的同时，还削弱了疫苗保护力，需要在广泛接种高保护力疫苗的同时坚持非药物干预手段。高收入国家已启动加强免疫，中低收入国家首轮免疫需求仍未充分满足，新冠疫苗供需拐点未达到。短期关注加强针和国际化；长期视角回归产品和技术，新冠疫情使得mRNA疫苗等前沿技术加速验证并大规模使用，除新冠外，其他传染病、肿瘤免疫、抗体和蛋白替代治疗等领域也有巨大应用潜力等待发掘。 　　RSV在婴幼儿和老年人群体中疾病负担较重。据估计全球范围内，几乎所有儿童在2岁前均感染过呼吸道合胞病毒，其中~40%发展为LRTI，6月龄以下可见较重病例（可能与婴幼儿免疫系统不完善相关）。2019年在全球范围内，5岁以下儿童中有3300万次RSV相关的急性下呼吸道感染比例，导致360万人次住院，10.1万例死亡（其中2.6万例院内死亡），占该年龄段年度全因死亡的~2%。对于6月龄以下儿童，2019年全球有660万例RSV相关的急性下呼吸道感染比例，140万人次住院，4.6万例死亡（其中1.3万例院内死亡），占该年龄段年度全因死亡的~2.6%。老年人的感染风险也相对较高，并且由于免疫力下降和基础疾病，出现严重疾病的风险更高。根据USCDC估计，在美国RSV感染每年导致17.7万65岁以上老年人住院，1.4万例死亡，每年预计导致30亿美元的年度医疗支出。 　　RSV防治领域曙光初现，多款疫苗/预防性抗体获批上市。儿童和老年人等高危人群感染后治疗方法以对症支持治疗/缓解症状为主，因此预防是RSV管理的关键，自然感染RSV无法诱导针对保守免疫原的长期免疫记忆反应，RSV免疫预防需要依靠被动预防（抗体药物）或主动预防（预防性疫苗）。2023年GSK的Arexvy（老年人）、Pfizer的Abrysvo（老年人、孕妇）和Sanofi的Beyfortus（婴幼儿）等产品相继获批上市，2023Q3作为首个销售季度，分别实现销售收入7.09亿英镑/3.75亿美元/1.37亿欧元，商业化表现优异；Moderna的mRNA-1345（老年人）提交BLA申请，Merck的Clesrovimab（婴幼儿）Ph3临床进行中。我们预计全球RSV疫苗/抗体药物市场有望达到百亿美元级别。 　　投资建议：国内市场尚无商业化品种上市，Sanofi的Beyfortus（2023年5月国内提交NDA申请）、Merck的Clesrovimab（Ph2b/3，国内2023年7月完成450人入组）、GSK的Arexvy（国内获批临床，根据与智飞生物签署的《独家经销和联合推广协议》，GSK将优先在合作区域内任何RSV老年人疫苗的联合开发和商业化方面成为智飞生物的独家合作伙伴）等进口品种进度相对较快；本土企业方面，仅艾棣维欣ADV110/BARS13（澳大利亚Ph2临床完成）进入临床阶段，智飞生物、康泰生物、沃森生物/蓝鹊生物、艾美疫苗、三叶草生物、石药集团等多家企业处于临床前布局阶段。我们预计国内市场短期将由进口品种主导，建议关注有望独家代理GSK老年人RSV疫苗产品的智飞生物。 　　催化剂：GSK/Pfizer/Sanofi等财报披露RSV疫苗/预防性抗体药物海外销售超预期；Sanofi/GSK公司的进口品种国内上市；国产RSV疫苗管线取得临床进展等。 　　风险提示：产品上市后销售不及预期，市场竞争加剧，在研产品研发失败或进度不达预期，疫苗安全事件对行业负面影响等风险。

　　核心观点 　　布伦特及WTI原油期货价格均跌破80美元/桶，创7月以来最低水平，但沙特及俄罗斯将自愿减产协议延期到今年年底。我们认为国家原油价格存在底部支撑，且美联储如果明年进入降息周期将推升原油价格的顶部区间。IEA、EIA及OPEC对于明年原油价格预测区间仍任在90-95美元的高位。全球进入需求旺季，以及海外供应受限的事件频发，海外天然气价格近期持续上行；未来天然气作为清洁能源，国内中长期仍然将保持较高的表观消费量增速。整体而言海外油气价格有望保持较高价格水平。因此我们一方面推荐油气、钾肥、煤炭化学品、萤石、磷矿石、钛矿等为代表的上游资源品方向，另一方面近期重点推荐以电子大宗气体、新型甜味剂、轮胎等为代表的新材料成长方向。 　　海外钾肥补库周期启动叠加国际钾肥寡头的价格诉求，全球钾肥价格触底反弹，中期价格拐点显现，重点推荐未来产能大幅扩张的【亚钾国际】。需求拉动功能健康甜味剂产能大幅提升，阿洛酮糖全球需求有望快速增长，重点推荐膳食纤维及阿洛酮糖龙头【百龙创园】。半导体需求提升叠加国产化替代进程，为国内电子气体企业带来发展契机，重点推荐同时深度布局电子大宗及电子特气的【金宏气体】等。中东局势持续紧张、沙特及俄罗斯自愿减产延长到年底，同时美国原油库存预期下降也支撑国际油价维持高位，进入需求旺季海外天然气价格近期持续上行，未来全球能源价格仍将维持高位，相关标的：【中国石油】、【中国海油】、【中国石化】和【广汇能源】。国际海运费较去年同期大幅下行，同时国内汽车产销量持续走高，未来中国轮胎的比较竞争力优势将持续扩大，重点推荐【森麒麟】。此外，我们继续推荐【龙佰集团】、【万华化学】、【华鲁恒升】、【宝丰能源】、【卫星化学】。 　　推荐标的:【亚钾国际】、【金宏气体】、【百龙创园】、【森麒麟】、【呈和科技】、【广汇能源】、【中国石化】、【中国石油】。 　　重点数据跟踪：本周化工产品价格涨幅前五的为一氯甲烷（+10.87%）、液氯（+7.39%）、醋酸（+6.37%）、丙烯（+5.59%）、磷酸一铵（+4.42%）；本周化工产品价格跌幅前五的为氯化苄（-13.10%）、邻硝基氯化苯（-11.76%）、三氯甲烷（-11.44%）、PVA（-10.68%）、甲酸（-10.45%）。 　　风险提示：国际原油价格大幅波动；宏观经济疲弱；下游需求不及预期等。

　　核心观点 　　本周医药板块表现强于整体市场，医药商业板块领涨。本周全部A股上涨0.70%（总市值加权平均），沪深300上涨0.07%，中小板指上涨1.65%，创业板指上涨1.88%，生物医药板块整体上涨1.87%，生物医药板块表现强于整体市场。分子板块来看，医药商业上涨4.87%，生物制品上涨2.41%，医疗器械上涨2.05%，化学制药上涨1.70%，医疗服务上涨1.52%，中药上涨0.95%。医药生物市盈率（TTM）29.35x，处于近5年历史估值的37.63%分位数。 　　和黄医药呋喹替尼在美国获批。2023年11月9日，和黄医药呋喹替尼/fruquintinib获得FDA批准上市，成为了美国首个且唯一获批用于治疗经治转移性结直肠癌的针对全部三种VEGF受体激酶的高选择性抑制剂。此前，百济神州泽布替尼、君实生物特瑞普利单抗等多款国产创新药获FDA上市批准上市；多款海外授权药物处于临床阶段，预计未来临床事件读出、潜在海外授权等事件有望持续催化。建议关注：恒瑞医药、百济神州、康方生物、康诺亚-B、科伦博泰生物-B等。 　　礼来替尔泊肽减重适应症美国获批。2023年11月8日，礼来宣布其GLP-1R/GIPR双靶点激动剂替尔泊肽（Tirzepatide，商品名Zepbound）注射液减重适应症获得FDA批准，预计将于2023年底在美国上市，共有6种剂量，标价为1059.87美元，较诺和诺德Wegovy的售价低约20%。礼来双靶点减重药物替尔泊肽减重适应症美国获批，定价较诺和诺德司美格鲁肽更低，未来商业化表现值得期待。国内GLP1RA创新药方面，信达生物的玛仕度肽临床数据优秀且国内进度领先，预计将于2024-25年获批上市，恒瑞医药、博瑞医药等公司的双靶点GLP1RA处于Ph2临床阶段。建议关注：信达生物、华东医药、恒瑞医药等。 　　风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。

　　智翔金泰(688443) 　　核心观点 　　加大研发投入，在研管线有序推进。2023年前三季度，公司实现归母净利润-5.68亿元，研发投入、运营管理及销售团队建设等各项开支较上年同期有所增加，其中前三季度研发支出合计达4.35亿元（同比+34.1%），多项在研项目取得进展。 　　创新驱动的生物制药企业，多领域广泛布局。智翔金泰成立于2015年，总部位于重庆国际生物城，是一家以抗体药发现技术为驱动的创新型生物制药企业。公司聚焦自身免疫性疾病、感染性疾病以及肿瘤等治疗领域，目前已具备从分子发现、工艺开发与质量研究、临床研究到商业化生产的完整抗体药物研发生产能力。 　　核心品种GR1501/赛立奇单抗获批在即，国内进度领先。GR1501是国内首个报产的国产抗IL-17A单抗，中/重度斑块状银屑病适应症Ph3临床数据优异，第24周达到PASI75的受试者比例为98.6%、达到PGA（0~1）的受试者比例为84.4%，目前国内共有3个IL-17靶点及2个IL-23相关靶点银屑病抗体药物上市，均为进口产品，国产仅智翔金泰的GR1501和恒瑞医药的SHR-1314报产，公司产品预计2024年初获批上市。中轴型脊柱关节炎适应症已完成Ph3临床试验入组，预计2025Q3实现国内商业化，Ph2临床数据显示，16周时FAS集下ASAS20应答率达到72.5%-77.5%，达到主要临床终点，目前国产品种仅智翔金泰的GR1501和恒瑞医药的SHR-1314处于Ph3临床阶段。 　　GR1801是国内首个进入临床阶段的抗狂犬病病毒G蛋白双抗产品。GR1801针对狂犬病病毒G蛋白I和III表位，采用scFv+Fab结构的双抗设计。Ph2临床数据显示出良好的广谱中和活性、安全性、有效性，预计2025Q4实现国内商业化，有望对现有被动免疫制剂进行良好补充。 　　投资建议：公司核心品种GR1501/赛立奇单抗首个报产的国产IL-17A单抗，中/重度斑块银屑病适应症、中轴型脊柱关节炎适应症预计分别于2024年初及2025Q3获批上市，国内进度领先；GR1801是国内首家进入临床阶段的抗狂犬病病毒G蛋白双抗产品，预计2025Q4实现国内商业化，贡献业绩增量。预计2023-2025年，公司归母净利润分别为-6.83/-6.20/-5.36亿元，使用绝对估值法，得出公司价格区间为36.13~38.72元，较目前股价有4%~12%上涨空间。首次覆盖，给予“增持”评级。 　　风险提示：估值的风险、盈利预测的风险、在研产品研发失败的风险、产品商业化不达预期的风险等。

　　奥浦迈(688293) 　　核心观点 　　业绩短期承压， 研发加大投入。 公司 2023Q1-3 实现营收 1.72 亿元（同比-23.0%） ， 剔除 2022 年同期主要 IVD 企业客户以及海外某重大客户因特殊原因采购培养基收入影响， 2023 年前三季度收入较上年同期稳中有升， 其中培养基收入上升超过 20%； 归母净利润 4318 万元（同比-48.0%） ， 扣非归母净利润 3170 万元（同比-56.9%） ， 业绩短期承压预计主要由于上年同期高基数及公司研发投入大幅增长等原因。 2023 年前三季度， 公司研发投入合计 3275 万元（同比+34.5%） ， 占营收比例达 19.1%。 　　分季度看， 2023Q1/Q2/Q3 单季度分别实现营收 0.68/0.53/0.50 亿元， 分别同比-6.5%/-28.0%/-34.0%； 分别实现归母净利润 2419/1369/530 万元， 分别同比-4.3%/-51.2%/-82.2%， Q3 单季度剔除 2022 年同期主要 IVD 企业客户以及海外某重大客户因特殊原因采购培养基收入后较上年同期稳步上升，其中 CDMO 业务实现收入 1450 万元， 较上年同期实现双位数增长。 　　服务客户管线数量持续增长。 截至 2023Q3， 共有 162 个已确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品， 其中处于临床前阶段 94 个、 Ph1临床阶段 36 个、 Ph2 临床阶段 10 个、 Ph3 临床阶段 19 个、 商业化生产阶段 3 个， 整体相较 2022 年底增加 51 个。 　　投资建议： 奥浦迈是国内培养基行业领军企业， 深耕蛋白抗体药物高端培养基， 将细胞培养产品与 CDMO 服务相整合， 形成“产品+服务”双向引流、 协同发展的商业模式。 公司培养基业务服务客户管线数量快速增长， 其中多个管线处于工艺变更及申报上市阶段， 未来上市后有望持续贡献业绩增量； 公司 CDMO 募投项目有望于 2023 年底前完成验证， 未来公司项目服务能力将进一步扩大至 Ph3 临床~商业化生产阶段， CDMO 业务竞争力有望提升。 预计公司 2023-2025 年收入分别为 2.43/3.32/4.59 亿元， 净利润分别为0.68/1.03/1.78 亿元， 目前股价对应 PE 分别为 100/66/34x。 结合绝对估值和相对估值， 我们认为公司的合理股价区间为 63.76~67.80 元， 相对目前股价有 7%~14%的上涨空间。 首次覆盖， 给予“增持”评级。 　　风险提示： 估值的风险、 盈利预测的风险、 产品研发不达预期的风险、 下游客户产品推进不达预期的风险等。

　　药康生物(688046) 　　核心观点 　　前三季度营收同比增长17.8%。公司2023Q1-3实现营收4.55亿元（同比+17.8%），归母净利润1.18亿元（同比-8.1%），扣非归母净利润0.82亿元（同比+5.2%），预计主要由于行业景气度仍较差，公司高毛利业务受到负面影响，但公司保持战略定力，持续保持高强度研发投入、加大海外市场开拓投入，致使公司净利润短期承压。 　　分季度看，2023Q1/Q2/Q3分别实现营收1.40/1.56/1.59亿元，分别同比+20.8%/+15.9%/+16.8%，营收环比改善；分别实现归母净利润0.31/0.47/0.40亿元，分别同比+2.4%/-9.3%/-13.7%；分别实现扣非净利润0.22/0.27/0.32亿元，分别同比+2.4%/-16.5%/+38.6%，其中Q3单季度政府补助较去年同期有所减少。 　　毛利率环比改善，费用率稳中有降。2023年前三季度公司毛利率为69.1%（同比-4.13pp，较2022年全年水平-2.25pp），预计主要由于收入结构变化所致，分季度看2023Q1/Q2/Q3毛利率分别为69.3%/67.8%/70.4%，环比有所改善；净利率为25.9%（同比-7.27pp，较2022年全年水平-5.98pp）。 　　销售费用率12.5%（同比-2.48pp）、管理费用率19.2%（同比+0.10pp）、财务费用率-2.46%（+0.13pp）、研发费用率16.6%（同比+0.64pp），期间费用率整体为45.8%（同比-1.13pp），稳中有降。 　　投资建议：药康生物是全球领先的模式动物提供商，拥有全球最大的“斑点鼠”品系资源，全新推出“野化鼠”、“无菌鼠”等差异化品种；依托“药筛鼠”全面覆盖肿瘤、自免、代谢等领域，推出全人源NeoMab小鼠模型，通过高壁垒小鼠品系带动服务需求，业务向药物发现和功能药效等临床前CRO服务延伸，打开长期发展空间。根据公司三季度报告，我们对盈利预测进行调整，预计2023~2025年净利润分别为1.71/2.54/3.40亿元（前值为2.02/2.64/3.46亿元），目前股价对应PE分别为41/27/21x，维持“增持”评级。 　　风险提示：新模型研发不及预期的风险、市场竞争加剧的风险等。

　　南微医学(688029) 　　核心观点 　　三季度业绩持续增长，利润端增速快于收入端。2023年前三季度公司实现营业收入17.45亿元（+15.42%），归母净利润3.87亿元（+70.31%），扣非归母净利润3.77亿元（+74.43%）。其中23Q3单季营业收入5.98亿元（+8.41%），归母净利润1.22亿元（+19.70%），扣非归母净利润1.19亿元（+22.29%）。公司三季度业绩增速有所放缓，主要系国内业务受行业整顿影响，利润端增速更快，主要系降本增效成果显著以及22年同期股份支付费用较高所致。 　　国内业务短期波动，海外业务增速较快。分地区看，公司前三季度国内市场销售收入10.23亿元（+9.12%），国际市场销售收入7.23亿元（+25.71%），国内业务有所波动，主要系新产品推广节奏受到行业整顿影响，海外业务维持较快增长，主要得益于海外渠道的持续扩张以及自有品牌的推广。 　　降本增效成果显著，盈利指标全面改善。2023年前三季度公司毛利率64.04%（+3.39pp），毛利率提升主要受益于高毛利产品的销售占比提升；销售费用率21.93%（+1.57pp），管理费用率12.97%（-4.26pp），研发费用率5.88%（-2.17pp），财务费用率-3.62%（-0.34pp），四费率37.15%（-5.20pp），费用率下降明显；归母净利率22.15%（+7.14pp），扣非归母净利率21.63%（+7.32pp），高毛利产品占比提升+控费效果显著，公司盈利能力持续改善。 　　投资建议：海外业务持续开拓，国内业务有望逐步向好，维持“增持”评级。考虑行业整顿的影响，下调盈利预测，预计2023-25年营收23.8/30.3/38.5亿元（原为25.0/31.8/40.7亿元），同比增速20.2%/27.4%/26.9%，归母净利润4.9/6.4/8.3亿元（原为4.9/6.4/8.5亿元），同比增速49.6%/30.0%/29.1%，当前股价对应PE=35/27/21x。公司是内镜诊疗耗材国产龙头，单三季度在行业整顿的大背景下仍保持一定增长，看好新产品eyeMAX后续海外放量及行业整顿趋缓后国内业务的持续改善。 　　风险提示：研发失败风险；汇率波动风险；新品放量不及预期风险。

　　昭衍新药(603127) 　　核心观点 　　2023年单三季度收入端增长，利润端有所下滑。2023年前三季度公司实现营收15.87亿元（同比+24.34%），归母净利润3.28亿元（同比-48.17%），扣非归母净利润3.11亿元（同比-48.62%），主要受到生物资产公允价值变动影响（净损失1.01亿元）。其中单三季度营收5.75亿元（同比+15.11%），归母净利润2.37亿元（同比-9.18%），扣非归母净利润2.34亿元（同比-10.04%）。 　　主营实验室服务业务增长稳健。公司主要业务包括药物非临床研究服务、实验模型供应、临床服务及其他。主营实验室服务业务净利润稳健增长，2023年前三季度贡献净利润3.09亿元，同比增长16.03%。 　　在手订单有所波动。在国内医药行业投融资处于低谷期的情况下，2023年前三季度公司整体新签订单约人民币18亿元，2023年三季度末公司在手订单金额约人民币36.6亿元，在手订单金额较23年二季度末、22年三季度末均有所下降。 　　研发费用稳定增长，产能布局稳步推进。2023年前三季度公司研发费用0.78亿元，同比上升55.11%，研发费用率4.89%，较去年同期上升0.97pp。研发人员数量从2018年的70人增至2022年2127人，技术队伍不断扩大。产能方面，苏州昭衍II期20000平米设施已完成布局规划；广州昭衍安评基地的建设目前在有序推进中；专注于新药筛选工作的全资子公司昭衍易创实验室建设工程正常推进程基本完成。 　　投资建议：公司以临床前CRO业务为核心，持续强化技术和业务领域创新多点布局驱动增长，维持“买入”评级。 　　市场竞争加剧导致公司2023年毛利率明显下滑，叠加生物资产公允价值变动对利润端产生较大扰动，我们下调公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润6.35/7.02/8.06（原10.8/13.8/16.5亿元），同比-40.82%/+10.55%/14.81%（原+0.3%/27.7%/20.1%）。公司及时调整市场策略，持续投入研发，继续强化技术和业务领域创新，国际化和一体化布局逐步成熟。 　　风险提示：行业景气度下行风险；生物资产公允价值变动风险；市场竞争加剧风险。

　　美好医疗(301363) 　　核心观点 　　下游客户去库存致业绩短期承压，期待后续逐步改善。2023年前三季度公司实现营业收入10.34亿元（-2.27%），归母净利润3.00亿元（-8.20%），扣非归母净利润2.79亿元（-12.93%）。其中23Q3单季营收2.89亿元（-26.53%），归母净利润0.59亿元（-58.10%），扣非归母净利润0.54亿元（-60.05%）。公司第三季度业绩承压，主要受下游呼吸机客户去库存影响，导致采购需求出现短期波动，期待后续大客户库存影响出清以及新业务持续放量。 　　盈利水平保持稳定，研发投入力度持续加大。2023年前三季度公司毛利率42.86%（-0.11pp），归母净利率28.76%（-1.86pp），盈利能力基本保持稳定；销售费用率2.19%（+0.42pp），管理费用率6.96%（+1.62pp），研发费用率7.66%（+2.07pp），财务费用率-4.18%（+0.80pp），四费率12.62%（+4.92pp），费用率有所提升，研发费用率提升较为明显，主要系公司布局新业务赛道持续加大研发投入力度。 　　国际合作提质扩容，生产基地全球化布局稳步推进。公司凭借在医疗器械组件和精密模具的设计与制造方面的优势，不断拓展全球优质新客户，达成与十余家全球医疗器械百强客户的合作，在给药系统、血糖管理等领域取得突破性进展，收入结构有望实现多元化健康发展。此外，马来西亚生产基地的扩产有望进一步增强公司承接和执行全球化订单的能力。 　　投资建议：呼吸机基石业务有望企稳，新业务放量顺利，维持“买入”评级。呼吸机大客户去库存影响下，公司三季度业绩受到短期扰动，下调盈利预测，预计2023-25年营收14.3/17.8/22.0亿元（原为18.0/23.0/29.5亿元），同比增速1.4%/23.7%/23.9%，归母净利润4.0/5.0/6.2亿元（原为5.2/6.8/9.0亿元），同比增速-1.7%/25.2%/25.9%，当前股价对应PE=36/29/23x。随着呼吸机大客户库存影响出清，公司基石业务有望企稳，家用及消费电子等新业务有望持续优化公司收入结构，带来新的增长点。 　　风险提示：大客户依赖风险；汇率波动风险；新业务拓展不及预期风险。