# 中心思想 ## 普门科技估值分析与询价建议 本报告对科创板上市公司普门科技进行了估值分析，综合考虑了历史估值、相对估值（PE法）和绝对估值（DCF法），并给出了建议询价区间。报告认为，普门科技目前处于快速成长期，收入和利润规模较小，因此以DCF估值法为主，结合历史估值和PE估值法，得出较为合理的估值范围。 ## 核心观点：建议询价区间 报告的核心观点是基于多种估值方法，建议普门科技的询价区间为[13.14, 17.08]元/股。这一建议是综合考虑了公司所处行业、成长阶段以及市场环境等因素后得出的。 # 主要内容 ## 一、历史估值参考法分析 * **历史估值溢价分析**：基于公司历史融资情况，2017年股权转让后估值达到30亿元，对应2018年PE约为37倍。考虑到二级市场估值溢价和公司业绩成长性，给予110%的溢价率，得出当前估值约为63.0亿元。 ## 二、相对估值PE 法分析 * **可比公司选择与估值**：选取迈瑞医疗和理邦仪器作为治疗与康复产品可比公司，迈瑞医疗和安图生物作为体外诊断产品可比公司。当前可比公司2019年市场一致预期的PE为43倍左右。 * **PE估值测算**：预测公司2019-2021年归母净利润分别为1.09亿元、1.37亿元和1.70亿元。参考迈瑞医疗和安图生物的估值，按2019年55倍PE估值进行测算，得出公司对应的当前估值约为59.8亿元。 ## 三、DCF 法分析 * **DCF估值模型与参数**：采用未来现金流贴现模型（DCF）进行估值测算，假设Beta系数为1.1，无风险利率为3.3%，WACC值为8.8%，永续增长率为3%。 * **DCF估值结果**：采用DCF法预测公司估值约为65.4亿元。 ## 四、估值及询价分析 * **综合估值方法与权重**：综合历史估值参考法（20%权重）、PE估值法（20%权重）和DCF估值法（60%权重），得出公司当前估值约为63.8亿元。 * **建议询价区间**：假设发行新股数量为4300万股，发行后总股本为42220万股，得出对应股价为15.11元/股，建议询价区间为[13.14, 17.08]元/股。 ## 五、风险提示 * **主要风险因素**：行业政策风险；新产品研发失败和注册失败风险；产品质量风险；市场竞争风险。 # 总结 ## 估值方法与结果回顾 本报告采用历史估值参考法、PE法和DCF法对普门科技进行了估值分析。历史估值参考法得出估值为63.0亿元，PE法得出估值为59.8亿元，DCF法得出估值为65.4亿元。 ## 综合建议与风险提示 综合三种估值方法，并以DCF法为主，建议普门科技的询价区间为[13.14, 17.08]元/股。同时，报告也提示了行业政策、新产品研发、产品质量和市场竞争等风险因素，提醒投资者注意。

# 中心思想 ## 业绩符合预期，未来发展可期 嘉事堂2019年前三季度业绩符合预期，营业收入和净利润均实现稳步增长。 ## 大股东增持，长期发展信心增强 光大集团完成非公开发行股票后，持股比例大幅提升，显示出对公司长期发展的信心。 # 主要内容 ## 公司业绩 * **营业收入与净利润增长：** 2019年前三季度，嘉事堂实现营业收入158.08亿元，同比增长20.06%；归属于上市公司股东净利润2.96亿元，同比增长13.63%；扣非后归属于上市公司股东净利润2.94亿元，同比增长14.54%，对应EPS1.01元。其中Q3单季营收55.66亿元，同比增长19.86%；归属于上市公司股东净利润0.84亿元，同比增长12.75%。 ## 股权结构 * **大股东持股比例提升：** 光大集团通过非公开发行股票，持股比例从16.72%大幅提升至28.47%，增强了对公司的控制力，有利于公司长期健康发展和主营业务的快速扩张。 ## 经营效率 * **业务增长与盈利能力：** 器械耗材批发业务保持30%左右的快速增长，药品批发业务保持10%左右的稳定增长。 * **费用控制与现金流改善：** 销售毛利率同比上升0.35pp，销售净利率同比下降0.22pp；经营活动现金流净额大幅改善，主要得益于加强应收账款管理和货款收回。 ## 盈利预测与评级 * **盈利预测：** 预测公司2019-2021年归属于母公司净利润分别为4.39亿元、5.68亿元、6.86亿元，对应EPS分别为1.51元、1.95元、2.35元。 * **投资评级：** 维持“推荐”评级，当前股价对应PE分别为10.2/7.9/6.6倍。 ## 风险提示 * 报告提示了器械耗材降价和跨区域经营管理的风险。 # 总结 ## 业绩稳健，增长可期 嘉事堂2019年前三季度业绩稳健增长，符合市场预期。 ## 大股东增持，长期向好 光大集团增持股份，彰显对公司未来发展的信心，维持“推荐”评级。

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# 中心思想 ## 赛诺医疗询价报告核心观点 本报告对科创板上市公司赛诺医疗进行询价分析，核心观点如下： * **估值区间建议：** 建议询价区间为[7.18，9.33]元/股，基于历史估值参考法和相对估值PE法综合分析得出。 * **估值方法：** 采用历史估值参考法和相对估值PE法对公司进行估值，并根据公司具体情况，分别给予两种估值方法不同的权重。 * **盈利预测：** 预测公司2019-2021年营业收入和归母净利润均保持增长，公司经营状况良好。 # 主要内容 ## 一、历史估值参考法分析 * **估值基础：** 基于公司2017年增资及股权转让的投后估值22.40亿元，以及当时PE估值34倍左右。 * **溢价考量：** 考虑到二级市场相对一级市场的估值溢价，以及公司业绩的成长性，给予60%的溢价率。 * **估值结果：** 采用历史估值参考法预测公司估值为35.8亿元。 ## 二、相对估值PE 法分析 * **可比公司选择：** 选择乐普医疗、蓝帆医疗和微创医疗作为可比公司，这些公司在介入医疗器械领域具有较高的可比性。 * **市场PE参考：** 当前可比公司2019年市场一致预期的PE为28倍左右，当前医疗器械板块PE在41倍左右。 * **未来发展假设：** 假设公司BuMA支架销售良好，价格体系稳定，新产品顺利上市，研发进程稳步推进，期间费用控制良好。 * **估值结果：** 综合考虑公司的收入利润规模，业绩成长性、发展潜力等因素，并参考医疗器械板块整体的估值水平，我们在可比公司的估值基础上给予一定的估值溢价，按照35倍PE估值进行测算，得出公司对应的当前估值约为36.6亿元。 ## 三、估值及询价分析 * **权重分配：** 历史估值参考法权重40%，PE估值法权重60%。 * **综合估值：** 最终得出公司当前估值约为36.3亿元。 * **询价区间：** 假设发行新股8000万股，发行后总股本44000万股，得出对应股价为8.26元/股，建议询价区间为[7.18，9.33]元/股。 ## 四、风险提示 * **行业监管风险：** 介入性医疗器械行业监管政策变化可能带来的风险。 * **产品集中度风险：** 产品集中度过高可能带来的经营风险。 * **产品降价风险：** 主要产品降价可能影响公司盈利能力。 * **研发失败风险：** 新产品研发失败可能影响公司未来发展。 # 总结 ## 赛诺医疗投资价值分析总结 本报告通过历史估值参考法和相对估值PE法对赛诺医疗进行了估值分析，综合考虑了公司的历史估值、可比公司估值水平、未来发展潜力等因素，建议询价区间为[7.18，9.33]元/股。投资者在进行投资决策时，还需关注行业监管、产品集中度、产品降价和研发失败等风险。

# 中心思想 ## 热景生物投资价值分析 本报告对科创板上市公司热景生物进行了询价分析，核心观点如下： * **优质企业**: 热景生物是体外诊断领域的优质企业，尤其在以转发光技术为核心的POCT场景应用方面具有优势。 * **财务稳健**: 公司财务指标良好，营收和净利润持续增长，毛利率和净利率维持在较高水平。 * **估值合理**: 综合历史估值、相对估值（PE法）和绝对估值（DCF法），建议询价区间为[24.32，31.62]元/股。 ## 估值方法与权重分配 报告采用多种估值方法，并根据公司特点分配不同权重，以提高估值准确性。 * 历史估值参考法：30%权重 * PE估值法：60%权重 * DCF估值法：10%权重 # 主要内容 ## 1．历史估值参考法分析 * **一级市场估值溢价**: 考虑到二级市场相对一级市场的估值溢价以及公司业绩的成长性，在公司2018年10.0亿元估值的基础上，给予60%的溢价率，则公司对应的当前估值约为16.0亿元。 ## 2、相对估值PE法分析 * **可比公司选择**: 选择万孚生物、基蛋生物和明德生物作为可比公司，这些公司均是以POCT场景为主的体外检测公司，与热景生物具有较高的可比性。 * **PE估值测算**: 综合考虑公司的收入利润规模，业绩成长性、发展潜力以及不同市场的估值差异等因素，按2019年30倍PE估值进行测算，得出公司对应的当前估值约为16.9亿元。 ## 3、绝对估值DCF法分析 * **DCF模型假设**: 假设公司Beta系数为1.17，无风险利率为3.30%，WACC值为8.92%，永续增长率为2%。 * **DCF估值结果**: 采用DCF法预测公司估值约为24.8亿元。 ## 4、估值及询价分析 * **综合估值**: 综合历史估值参考法、PE法和DCF法，分别给予30%、60%和10%的权重，最终得出公司当前估值约为17.4亿元。 * **询价区间建议**: 假设公司本次发行新股数量为1555万股，发行后总股本为6220万股，根据预测市值17.4亿元，得出公司对应股价为27.97元/股，建议询价区间为[24.32，31.62]元/股。 ## 5、风险提示 * **主要风险**: 行业政策风险、同类产品市场竞争风险、产品研发失败风险。 # 总结 ## 核心业务与财务表现 本报告对热景生物进行了全面的估值分析，该公司在体外诊断领域具有显著优势，尤其是在POCT场景应用中。公司财务表现稳健，营收和净利润持续增长。 ## 估值结论与投资建议 综合考虑各种估值方法，并结合公司的具体情况，建议询价区间为[24.32，31.62]元/股。投资者应注意行业政策、市场竞争和研发风险。

# 中心思想 本报告对嘉事堂（002462）进行了公司点评，维持“推荐”评级。核心观点如下： * **业绩符合预期，器械批发业务增长迅速：** 嘉事堂2019年上半年业绩符合预期，器械耗材批发业务保持快速增长势头，有望受益于行业集中度提升。 * **经营效率提升显著：** 公司加强应收账款管理，经营活动现金流大幅改善，应收账款周转天数显著提升。 # 主要内容 ## 公司业绩 * **营收与净利润双增长：** 嘉事堂2019上半年实现营业收入102.39亿元，同比增长20.17%；归属于上市公司股东净利润2.11亿元，同比增长13.98%。Q2单季营收54.00亿元，同比增长14.12%；扣非后归属于上市公司股东净利润1.12亿元，同比增长16.67%。 ## 器械耗材批发业务 * **医药批发稳健增长，器械批发表现亮眼：** 公司主营业务医药批发实现营收100.58亿元，同比增长20.1%，毛利率达10.28%，同比上升0.83pp。北京地区营收42.25亿元，同比增长9.86%，毛利率同比下降0.51pp，药品批发业务平稳增长；其他地区营收58.32亿元，同比增长33.6%，毛利率同比上升1.68pp，器械批发业务增长迅速。 * **行业集中度提升带来机遇：** 随着器械耗材两票制的推出以及带量采购的试点推广，行业集中度将进一步提升，公司作为国内器械耗材批发领域的龙头企业，有望抢占更大的市场份额。 ## 经营效率 * **费用控制良好，现金流改善：** 公司销售费用率为3.60%，同比上升0.83pp，主要受新增业务扩张、运输成本增加所致；管理费用率为1.03%，同比下降0.05pp；财务费用率为0.92%，同比下降0.04pp。 * **应收账款管理加强：** 公司经营活动现金流净额为1.00亿元，相比上年同期-3.21亿元大幅改善，主要系公司加强应收账款管理，货款收回增加所致；应收账款周转天数由上年同期的117天大幅提升到105天。 ## 盈利预测与评级 * **盈利预测：** 预测公司2019-2021年实现归属于母公司净利润分别为4.10亿元、5.12亿元、6.30亿元，对应EPS分别为1.64元、2.04元、2.52元，当前股价对应PE分别为9.6/7.7/6.3倍。 * **投资评级：** 维持“推荐”评级。 * **风险提示：** 器械耗材降价的风险；跨区域经营管理的风险。 # 总结 本报告显示，嘉事堂2019年上半年业绩符合预期，器械批发业务快速增长，经营效率显著提升。公司在医药批发业务保持稳健增长的同时，器械批发业务表现亮眼，有望受益于行业集中度提升。通过加强应收账款管理，公司的经营活动现金流得到显著改善。维持“推荐”评级，但需关注器械耗材降价和跨区域经营管理的风险。

# 中心思想 ## 业绩增长与核心产品线快速增长 华鑫证券发布的这份关于大博医疗（002901）的报告，核心观点是公司业绩增长符合预期，主要得益于核心产品线如创伤类和脊柱类产品的快速增长。同时，微创外科类新产品的放量也为公司带来了新的利润增长点。 ## 投资评级与未来展望 报告给予大博医疗“推荐”评级，预测公司未来三年净利润将保持稳定增长，但同时也提示了产品降价、销售不及预期以及研发进度风险。 # 主要内容 ## 业绩增长符合预期 公司2019年上半年实现营业收入5.43亿元，同比增长54.27%；归属于上市公司股东净利润2.08亿元，同比增长18.46%；扣非后归属于上市公司股东净利润1.91亿元，同比增长24.90%，对应EPS 0.52元。其中，第二季度实现营业收入3.26亿元，同比增长65.24%；实现归母净利润1.25亿元，同比增长17.09%。公司业绩增长符合预期。 ## 核心产品线保持快速增长 报告期内，公司创伤类产品实现营收3.46亿元（+56.86%），占营业收入比重为63.66%；脊柱类产品实现营收1.13亿元（+58.02%），占营业收入比重为20.77%；公司核心产品保持快速增长势头。公司微创外科类受益于新产品的放量，实现营收0.39亿元（+104.09%），占营业收入比重提高至7.26%，随着新产品的相继推出，有望成为公司新的重要利润增长点；公司其他业务如神经外科类产品实现营收0.16亿元（+14.17%）；手术器械实现营收0.14亿元（+83.31%）。随着高值耗材改革方案的推出，部分地区高值耗材带量采购的试点，公司作为国内领先的骨科植入类企业，有望凭借丰富的产品线，抢占更大的市场份额。 ## 销售费用增加，研发投入加大 报告期内，为顺应国家高值耗材两票制的政策，公司的市场开发费用和学术推广费用增幅较大，目前公司的销售人员及业务支持人员超过350名，公司销售费用达1.56亿元，同比增长203.9%，销售费用率也升高至28.74%，同比上升14.15pp；公司管理费用率为11.72%，同比下降2.22pp；财务费用率为-1.77%，同比上升1.32pp。报告期内，公司研发费用达4242万元，同比增长39.8%，公司持续加大研发投入，新取得5个三类注册证，包括钴铬钼金属锁定接骨螺钉、脊柱椎间融合器、不可吸收带线锚钉等，公司产品线进一步丰富。 ## 盈利预测 我们预测公司2019-2021年实现归属于母公司净利润分别为4.58亿元、5.75亿元、7.05亿元，对应EPS分别为1.14元、1.43元、1.75元，当前股价对应PE分别为34.5/27.5/22.4，给予“推荐”评级。 ## 风险提示 产品大幅降价风险；产品销售不及预期风险；研发进度不及预期风险。 # 总结 ## 核心产品驱动增长，未来可期 大博医疗在2019年上半年业绩表现良好，核心产品线保持快速增长势头，新产品的推出也为公司带来了新的增长点。 ## 关注风险，维持“推荐”评级 华鑫证券维持对大博医疗的“推荐”评级，但同时也提示了投资者需要关注产品降价、销售不及预期以及研发进度等风险因素。

# 中心思想 ## 业绩符合预期，经营状况改善 本报告的核心观点如下： * **业绩基本符合预期：** 公司2019年上半年业绩符合预期，营业收入和净利润同比略有下降，但经营状况正在逐渐改善。 * **经营状况逐渐改善：** 公司通过主动去库存，销售回款增加，经营性现金流同比大幅增加，销售毛利率和销售净利率同比上升。 * **三代胰岛素即将获批：** 公司的甘精胰岛素预计年内获批上市，门冬胰岛素有望于2020年获批上市，其他在研产品也在稳步推进中。 # 主要内容 ## 业绩简述 2019年上半年，通化东宝实现营业收入14.35亿元，同比下降1.96%；归属于母公司股东净利润5.32亿元，同比下降0.85%；扣非后归属于母公司净利润5.26亿元，同比增长1.00%；对应EPS 0.26元。其中，第二季度单季实现营业收入7.20亿元，同比下降3.18%；实现归母净利润2.58亿元，同比下降1.67%。 ## 经营状况分析 报告期内，公司胰岛素系列产品预计实现销售收入11.67亿元左右，同比增长约7.5%，全年有望实现两位数增长。房地产业务净利润2236.8万元，同比下降明显。公司自去年三季度开始主动去库存，目前公司存货为7.21亿元，相比去年同期下降明显；应收账款和应收票据也有所下降。报告期内，公司经营性现金流达到5.78亿元，同比增加27.26%，主要因为销售回款增加以及购买商品支付项减少。报告期内，公司销售毛利率和销售净利率分别为74.91%和36.99%，同比上升。 ## 产品研发进展 报告期内，公司的甘精胰岛素已进入生产现场检查和抽样阶段，预计年内正式获批上市；门冬胰岛素于今年4月获得受理，有望于2020年获批上市；门冬30和50目前已进入三期临床阶段；地特胰岛素和赖辅胰岛素等产品也进入临床阶段；超速效型胰岛素和胰岛素基础餐时组合计划于2020年上半年申报临床，利拉鲁肽注射液的三期临床已进入入组阶段。 ## 盈利预测与评级 预测公司2019-2021年实现归属于母公司净利润分别为9.42亿元、11.26亿元、13.82亿元，对应EPS分别为0.46元、0.55元、0.68元，当前股价对应PE分别为31.3/26.2/21.3倍，维持“推荐”评级。 ## 风险提示 二代胰岛素销售不达预期的风险；三代胰岛素等研发项目进展不达预期的风险。 # 总结 ## 业绩稳健，未来可期 通化东宝2019年上半年业绩基本符合预期，经营状况逐渐改善，三代胰岛素即将获批上市，公司聚焦糖尿病用药，在研产品丰富，未来发展可期。维持“推荐”评级，但需关注二代胰岛素销售和三代胰岛素研发进展的风险。

# 中心思想 ## 微芯生物投资价值分析 本报告对微芯生物的投资价值进行了全面分析，通过历史估值参考法、相对估值PE法和绝对估值DCF法，结合公司具体情况，给出了合理的询价区间。 ## 建议询价区间 综合三种估值方法，建议微芯生物的询价区间为[13.17，17.12]元/股。 # 主要内容 ## 1．历史估值参考法分析 * **估值溢价分析：** 考虑到公司近两年的成长性以及二级市场估值溢价，在公司前期47亿元估值基础上，给予35%的溢价率，得出公司当期估值约为63.5亿元。 ## 2、相对估值 PE法分析 * **可比公司选择与估值溢价：** 选取贝达药业作为可比公司，考虑到微芯生物的成长早期阶段，主打产品西达本胺处于快速放量期，给予一定的估值溢价。 * **PE估值测算：** 假设给予120倍的PE估值，得出公司对应的当期估值约为59.2亿元。 ## 3、绝对估值 DCF法分析 * **DCF模型核心假设：** 假设公司Beta系数为1.1，无风险利率为3.3%，WACC值为8.8%，永续增长率为3%。 * **DCF估值结果：** 采用DCF法预测公司估值约为62.6亿元。 ## 4、估值及询价分析 * **综合估值与权重分配：** 历史估值参考法、PE估值法、DCF估值法分别给予20%、20%、60%权重，得出公司当前估值约为62.1亿元。 * **建议询价区间：** 假设发行新股数量为5000万股，发行后总股本为41000万股，得出公司对应股价为15.14元/股，建议询价区间为[13.17，17.12]元/股。 # 总结 本报告通过多种估值方法对微芯生物进行了分析，综合考虑了公司的成长性、市场环境和财务状况，给出了合理的询价区间建议。报告认为，微芯生物作为专注于创新药研发的医药生物企业，具有良好的发展前景和投资价值。