天新药业(603235) 　　投资要点 　　下周一（6月27日）有一家主板上市公司“天新药业”询价。 　　天新药业（603235）：公司主要从事单体维生素产品的研发、生产与销售。经过多年发展，公司产品不但畅销国内，而且远销亚洲、欧洲、北美洲、南美洲、大洋洲、非洲等国家和地区；且主要产品维生素B6和维生素B1在全球亦有较高的市场占有率。公司2019-2021年分别实现营业收入20.25亿元/23.04亿元/25.22亿元，YOY依次为-21.45%/13.76%/9.50%；实现归母净利润7.28亿元/8.87亿元/7.44亿元，YOY依次为-33.72%/21.90%/-16.14%。最新报告期，2022Q1公司实现营业收入6.06亿元，同比下降5.43%；实现归母净利润1.78亿元，同比下降13.42%。公司预计2022H1营业利润同比变动-9.00%至-4.45%，归母净利润同比变动-12.83%至-9.07%。 　　投资亮点：1、公司是全球单体维生素市场的领先企业之一。(1)完善的质量管理体系；公司的维生素B6、维生素B1、维生素B1取得了欧洲药品质量管理局授予的CEP（欧洲药典适用性证书），而全球取得上述产品CEP证书的生产企业不超过三家。(2)健全的营销布局;公司以上海为中心，主要产品内销国内各省份，外销亚洲、欧洲、北美洲、南美洲、大洋洲、非洲等国家和地区；目前已与数千家客户建立了稳定的合作关系。(3)突出的市场地位；根据博亚和讯统计，我国维生素B6、B1出口主要以天新药业为主,在全球亦有较高的市场占有率；此外，自2020年天新药业投产生物素后，公司生物素出口份额也在当年直接跃至19%。2、公司从扩大生产力和降低原材料成本两方面着手，进一步提升盈利能力；同时，在现有产品的基础上，公司积极推动产品多元化。截至2021年末，公司稳步推进年产4,000吨维生素B6技改项目和年产4,000吨维生素B1技改项目，进一步提高公司维生素B6和维生素B1的生产效率；亦在推进扩建年产4,500吨a-乙酰基-r-丁内酯和300吨维生素H技改项目，并完成了扩建年产2,000吨盐酸乙脒和30,000吨甲醇钠项目，向行业上游拓展，提高原材料自给率，保障原材料供应，降低原材料成本。同时，为丰富产品组合，公司还通过募投项目进一步拓展维生素A、维生素B5、胆固醇、25-羟基维生素D3等产品，为公司增强持续盈利能力奠定良好的基础。 　　同行业上市公司对比：天新药业深耕维生素的生产与制造，从业务的相似性来看，公司的可比上市公司包括新和成、圣达生物、花园生物、广济药业等。从可比公司情况来看，平均收入规模为43.85亿元，平均PE-TTM（剔除负值/算数平均）为22.22X，平均毛利率为44.52%。相较而言，公司的收入规模低于同业平均水平，但毛利率处于同行业可比公司的中上区间。 　　风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。

　　普瑞眼科(301239) 　　投资要点 　　下周二（6月14日）有一家创业板上市公司普瑞眼科询价。 　　普瑞眼科（301239）：公司为专科连锁眼科医疗机构，主要业务包括屈光项目、白内障项目、医学视光项目及综合眼病项目四大类。公司2019-2021年分别实现营业收入11.93亿元/13.62亿元/17.10亿元，YOY依次为17.33%/14.21%/25.54%,三年营业收入的年复合增速18.93%；实现归母净利润0.49亿元/1.09亿元/0.94亿元，YOY依次为56.60%/122.06%/-13.81%，三年归母净利润的年复合增速44.18%；2021年归母净利润下降由新租赁准则及社保减免政策退出导致。最新报告期，2022Q1公司实现营业收入4.68亿元，同比增长20.75%；实现归母净利润0.37亿元，同比增长28.85%。受疫情影响，公司预计2022H1实现归母净利润1900万元至4100万元，同比下降70.92%-37.25%。 　　投资亮点：1、随着人民眼保健意识不断加强及生活水平的提高，眼科医疗需求将持续保持快速增长态势。随着生活水平的不断提升及国家实施相关鼓励政策，眼科医疗市场需求持续增长。如根据中国防盲治盲网的数据及第三届中国眼健康大会信息，1990年前我国白内障年手术量约为14.3万例，CSR（每年每百万人白内障手术例数）仅为83；2000年我国白内障年手术量为48万例，CSR大幅提升至370；2018年CSR更是增长至2,662。医学视光方面，我国角膜塑形镜销量增长迅速。2015年我国角膜塑形镜销量达64.30万副，2011-2015年复合增长率约为44.11%。2、公司近年来重点投入屈光项目领域，通过对相关技术水平的不断提升及新设备的持续引进，有望逐渐在屈光项目领域形成独特优势。公司从2019年开始重点开拓屈光业务。设备方面，公司与主要设备供应商建立长期战略合作关系，引进了大批高精尖设备：目前公司屈光项目配备有德国蔡司VisuMax全飞秒激光、德国蔡司VisuMax准分子激光等设备，已实现“全普瑞、全飞秒”计划，“全普瑞、全千频（阿玛仕1050RS）”计划也已完成大部分配置。另外，公司募投项目长春普瑞眼科医院也将购置飞秒激光角膜屈光治疗机、AMARIS准分子激光系统等先进的眼科医疗设备。持续投入为公司带来业务的较大增长，2020及2021年度公司屈光项目收入同比分别增长24.11%及29.76%，高于行业平均水平。 　　同行业上市公司对比：公司的可比公司包括爱尔眼科、何氏眼科等。从可比公司情况来看，行业平均收入规模为79.82亿元，平均PE-TTM（剔除负值/算数平均）为70.76X，平均毛利率为46.11%。相较而言，公司的收入规模和销售毛利率均低于国内眼科龙头爱尔眼科，但略高于区域眼科龙头何氏眼科。 　　风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。

　　翔宇医疗(688626) 　　投资要点 　　事件： 公司发布 2021 年年报和 2022 年一季报。 2021 年，公司实现营收 5.23 亿元、 同比增长 5.65%， 归母净利润 2.02 亿元、 同比增长 2.87%； 2022Q1，公司实现营业收入 0.85 亿元、同比增长-15.57%，归母净利润 0.09 亿元、同比增长-72.25%。 　　公司于今年 2 月已经披露业绩快报，本次年报披露业绩与快报预测基本一致。我们维持之前的判断， 2021Q4 业绩增速边际下降的主要原因或主要在于疫情突发影响；同时，公司在 2021 年上半年明显地扩张举措也带来了当年费用的较快增长。 　　1） 疫情拖累公司 21Q4 业绩表现； 2021Q4 因受到河南地区三季度和四季度间发性新冠疫情影响， 公司正常商业活动受到了明显影响，同时， 作为公司年度项目招商的主要平台-国际康复设备博览会推迟到直至去年 12 月初才正式召开，预计对于公司订单获取造成了一定负面影响； 2） 2021 年公司员工数量明显扩编，预计增加了公司的刚性开支；根据公司财报，截至 2021 年末，公司员工人数较 2021 年初增长 19.25%， 达到 1561 人，扩编 252 人；而其中，至 2021 年上半年，公司人员数量就已经达到 1487 人。 3）费用端来看， 2021 年公司销售费用/管理费用/研发费用较上年分别增长 23.56%/20.25%/33.08%，费用增幅均超越同期收入增长。 　　2022Q1 公司业绩出现明显下滑，预计和河南、及全国各地疫情扰动有明显关系；同时，考虑到目前国内疫情防控依旧严峻， 22Q2 公司正常的经营活动预计依旧会受到一定影响。 22Q1 公司季度营业收入下滑 15.57%（21Q4 季度营业收入同比下滑 5.43%），季度归母净利润同比下滑 72.25%（21Q4 季度归母净利润同比下滑12.24%），公司季度业绩边际再降；我们倾向于主要原因与 22 年开年以来全国各地疫情频繁爆发有明显关系。 1） 2022 年 1 月， 河南爆发疫情， 公司所在区域安阳市即成为疫情震中， 公司正常的生产和销售等经营活动都受到了明显影响；根据 1月 30 日安阳市疫情防控指挥部发布， 截至 1 月 29 日 24 时，本轮疫情安阳市累计报告确诊病例 468 例。 2）进入 2 月和 3 月，以深圳、上海为首的珠三角、长三角重要城市陆续爆发疫情，全国各地均进入严控疫情的工作生活节奏，医院对于康复器械的采购活动及康复关联科室的建设项目预计难免受到影响；而截至目前，上海疫情尚未完全得到控制。 　　放长一些周期来看，康复产业大发展的逻辑并未被破坏；疫情等短期因素只是影响了康复产业建设的投入节奏。 2021 年下半年开始，政策持续发力推进康复产业建设发展。 2021 年 6 月，国家卫健委等八部门联合印发《关于加快推进康复医疗工作发展的意见》； 2021 年 8 月，国家医保局、卫健委、发改委等发布《深化医疗服务价格改革试点方案》，将“部分中医服务等列入通用型医疗服务目录清单”，中医康复设备系列在临床每个科室有望进行规模化应用； 2021 年 10 月，国家卫生健康委办公厅发布《关于开展康复医疗服务试点工作的通知》，将 15 个省份纳入试点；2021 年 12 月，工业和信息化部等 10 部委联合印发《“十四五”医疗装备产业发展规划》，要求重点发展针刺、灸疗、康复等中医装备，妇幼健康及保健康复装备等。 　　投资建议： 疫情对于公司短期的正常经营活动造成了较大扰动；考虑到当前，上海疫情依旧尚未得到明显缓解，而在奥密克戎的强传播性下全国疫情防控压力也相对较大，作为公司产品主要应用下游的医院、其正常的采购和建设活动可能会存在延缓；基于此预期，我们下调了公司 2022 年盈利预测， 预测公司 2021 年至 2023 年每股收益分别为 1.18、 1.34 和 1.67 元。但从中长期，国家对于康复产业支持并未改变，同时，在我国老龄化背景下康复产业建设的急迫性也在日益凸显，预计待疫情缓和之后康复产业加速投入还是可期的；结合目前公司 2021 年静态 PE 已经降至 20X+区间，我们暂维持公司“买入-B”评级。 　　风险提示： 资本市场波动加剧、疫情超预期、宏观经济下行、政策风险等

　　皓元医药(688131) 　　投资要点 　　事件内容：4月22日，公司披露2021年年报，2021年公司实现营业收入9.69亿元，同比增长52.61%；实现归属于母公司的净利润1.91亿，较同期增长48.7%。同时，公司公布2021年利润分配方案，拟每10股派发现金红利5.30元（含税），同时以资本公积向全体股东每10股转增4股，不送红股。 　　分业务板块来看，2021年技术服务成为公司业绩增长亮点，凸显公司研发实力增强：2021年，公司分子砌块和工具化合物业务技术服务实现营业收入6,663.51万元、同比增长131.46%，而同期相关产品销售实现营业收入47,834.21万元、同比增长50.88%；原料药和中间体技术服务实现营业收入7,211.12万元，同比增长475.86%，而同期原料药产品销售实现营业收入34,497.63万元、同比增长26.59%。比较来看，分子砌块和原料药板块中技术服务收入出现高速增长并显著高于同期产品销售收入增速，预计主要原因在于伴随着公司研发投入及对外投资整合，公司可供给产品线扩容，定制设计开发能力明显增强，叠加2021年CRO、CDMO市场需求旺盛，相关业务取得了高速增长。 　　单季度来看，2021Q4公司收入和净利润增速出现边际下降：2021Q4，公司实现营业收入2.73亿元、同比增长22.88%（Q3收入同比增长46.88%），实现归母净利润0.47亿元、同比增长-18.66%（Q3归母净利润同比增长92.33%），季度业绩增速边际出现较大变化；其中，有部分原因或可归结为基数影响，作为2021Q3比较基数的2020Q3归母净利润值相对较低（仅0.25亿元），而2021Q4比较基数的2020Q4归母净利润值达到0.58亿元；另有部分原因则可能与重点产品研发及备货节奏有关。 　　公司作为我国稀缺的CXO龙头之一，研发投入始终保持较高强度：2021年，公司研发投入达到1.03亿元、较上年同期增长59.65%，当期研发投入占营业收入的比例为10.67%，公司研发投入始终保持在较高水平。报告期内，1）在分子砌块和工具化合物业务方面，公司开展了手性分子砌块库的设计与开发、新型冠状肺炎领域工具分子研究与开发、药物片段分子库的开发等多个项目的研究，其中，针对新型冠状肺炎疫情，公司目前已经开发了几百种新型冠状肺炎领域的热点化合物，并实现了合成路线与合成工艺的优化；而针对CAR-T领域，公司布局开展了细胞分选磁珠产品的研究与开发；2）在原料药及中间体领域，公司重点开展了艾日布林、曲贝替定、卡泊三醇、帕布昔利布等20余个原料药及中间体工艺研究开发，优化抗感染类药物巴洛沙韦、法匹拉韦的工艺路线。 　　2022年，公司原料药基地项目及多个研发平台项目临近建设尾声，有望为公司带来新增长活力：公司自主筹建的首个原料药产业化基地项目一期项目目前主体工程已基本完成，部分车间已进入设备安装调试阶段，预计2022年下半年项目逐步建成并投产运营；ADC高活产线已于2021年建成投产一条、并于7月获得药品生产许可证，目前新增的两条产线正在加快推进中，部分产能将在2022年陆续释放；针对国内外制药企业提供小分子创新药CRO、CDMO技术服务的新药创制及研发服务基地项目（一期）和新药创制服务实验室建设项目（一期）预计都将于2022年投入运营；针对分子砌块及生物试剂核心原料研发的医药研发及生物试剂研发产业化基地项目（一期）预计将于2022年投入运营。 　　公司坚持内生发展和外延扩张并举，持续发力打造“中间体-原料药-制剂”一体化的CRO/CDMO/CMO全产业服务平台，夯实自身竞争优势；预计在CXO行业中长期发展继续向好的背景下，公司业绩有望保持较快增长：公司对内保持高强度投入并已完成超过14,000种产品的自主研发及合成，同时，公司还在上市后多次通过外延扩张来补足自身短板；2021年10月公司公告，拟使用超募资金1.44亿元取得欧创基因增资完成后90%的股权；欧创基因拥有多重PCR技术、目标基因富集技术、核苷酸修饰与基因合成等多项技术，可为公司在生物管线的布局奠定基础；2022年3月公司公告，拟以不超过4.2亿元收购药源药物100%股权；药源药物是一家向新药开发者提供原料药和制剂的药学研发、注册及生产一站式服务的企业，可为公司在制剂管线布局奠定基础。 　　投资建议：公司2021年业绩基本符合预期。结合CXO行业发展前景总体良好，而公司始终坚持高强度研发投入和对外扩张补缺并举，全产业服务优势进一步凸显，中长期公司成长确定性或相对较高。同时，考虑到2022年公司有多个重要投建项目将迎来关键产出节点，中期或也存在一定的业绩催化预期，我们维持公司买入-B的投资评级；预计公司2022年至2024年每股收益分别为3.73、5.68和8.08元。 　　风险提示：1，第三方专利侵权风险；2，新品研发不达预期风险；3、政策风险等。

　　威高骨科(688161) 　　事件内容：公司发布2021年年度报告：报告期内公司实现营业收入21.52亿元，同比增长18.08%；实现归属于母公司的净利润6.90亿，较同期增长23.62%；实现扣非归母净利润6.78亿元，同比增长25.79%。 　　公司2021年业绩整体表现相对平稳；其中，收入增速略低于我们预期，但净利润增速略高于我们预期。与2020年公司财报业绩比较来看，公司业绩增速波动不大；2021年公司收入增速23.62%，提升约2个百分点（2020年收入增长15.87%），归母净利润增速23.62%，下降约3个百分点（2020年归母净利润增长26.43%）。其中，2021年公司销售毛利率81.17%，较2020年下降1.19个百分点；三费率44.05%，较2020年下降0.13个百分点。 　　季度来看，Q4收入增速继续放缓，但因当季管理费用率和销售费用率有所控制，Q4净利润增速较Q3略有抬升。Q4单季度同比来看，公司实现营业收入合计5.83亿元，同比增长3.74%（Q3同比增速为10.56%，Q2同比增速为23.72%）；实现归母净利润合计1.96亿元，同比增长11.86%（Q3同比增速为8.47%，Q2同比增速为21.32%）。2021年下半年，因疫情造成的上年基数影响逐渐减弱之后，下半年公司业绩出现放缓；而四季度，又进一步叠加创伤类和关节类高值骨科耗材集采扰动，公司四季度收入增速再度有所放缓。 　　2021年下半年高值骨科耗材集采陆续开展，伴随着2022年相关集采进入执行期，预计对公司业绩可能产生明显影响。2021年8月27日、9月18日十二省（区、市）骨科创伤类医用耗材联盟带量采购及国家组织人工关节集中带量采购结果公布，耗材价格平均降幅超过80%；公司收入端的价、量预计都将出现重大波动。从具体集采执行来看，十二省市创伤类集采部分省市已经自2021年11月开始执行；而国家人工关节带量集采预计在2022年3月至4月陆续落地执行。 　　但集采扰动也不应过度放大，公司正积极应对集采政策推进，一方面加大研发提升产品竞争力、加速迭代，另一方面，公司在集采投标中选择了策略应对。公司主动迎接集采政策推进带来的行业竞争格局改变；1）公司加大研发投入，不断提升产品竞争力和产品种类；2021年，公司研发费用1.2亿，同比增长47%，研发费用率提升至5.63%（2020年为4.52%）；同年，公司取得与运动医学相关的产品注册证，适用于膝关节韧带重建术中固定骨-肌腱-骨或软组织移植物。2）公司策略应对集采铺开，在市场份额相对较为薄弱的细分领域积极投标；从去年创伤类集采和人工关节集采中标结果来看，公司在集采投标上进行策略应对，其中，十二省市创伤集采公司锁定板产品、旗下品牌邦德创伤产品的髓内钉、威高海星锁定板中标价格均相对较高；而在国内市场份额占比仅3.53%的人工关节集采投标中，公司海星医疗、北京亚华两个品牌的所有关节产品全部中标。 　　投资建议：因集采执行可能带来的影响，我们略微调降了公司业绩，预测2022年至2024年每股收益分别为1.89、2.23和2.69元（此前预测2022-2023年EPS为1.95和2.32元）。目前公司估值已经回到相对合理区间，而三大产品线中包括创伤类、关节类都已经进入集采，集采扰动风险或也得到相当程度的释放；预计伴随着市场开始更为理性地看待集采政策正常推进，以及考虑到行业扩容、进口替代、产品迭代等多个路径带来的公司增长逻辑并未被破坏，我们倾向于认为公司或将逐渐迎来修复机会，维持公司增持-A建议。 　　风险提示：1，带量采购持续推进带来的降价超预期风险；2，医保政策调整风险；3、原材料依赖进口及相关国际贸易风险等。