康缘药业(600557) 　　投资要点 　　2023H1 业绩延续高增长。 公司发布 2023 年半年度报告： 2023H1， 公司实现营收25.53 亿元（ +21.74%） ， 归母净利润 2.76 亿元（ +30.60%） ， 扣非归母净利润2.63 亿元（ +29.93%） 。 其中 2023Q2， 公司实现营收 12.01 亿元（ +17.98%） ，归母净利润 1.35 亿元（ +33.66%） ， 扣非归母净利润 1.24 亿元（ +30.53%） 。 　　注射剂表现亮眼， 非注射剂业务待持续发力。 注射剂业务受益于热毒宁注射液销量增加， 2023H1 实现营收 11.59 亿元（ +53.93%） 。 非注射剂业务 2023H1 实现营收 13.79 亿元（ +4.15%）， 其中杏贝止咳颗粒快速放量， 带动颗粒剂、 冲剂 2023H1实现营收 1.91 亿元（ +99.56%） ； 胶囊及口服液分别实现营收 4.61 亿元（ -7.45%）及 4.23 亿元（ -2.71%） ， 对业绩增速有所拖累。 考虑到股权激励计划解禁指标中2023 非注射剂业务营收增速不低于 23%； 且金振口服液作为独家基药品种， 儿科品牌持续打响， 2023H2 该板块有望持续发力， 实现放量发展。 2023H1 各产品毛利率均有所提升， 带动公司毛利率同比增加 3.21pct 至 75.10%。 　　研发实力雄厚， 强研发投入铸就丰富在研管线。 公司现有 46 个中药独家品种， 其中独家医保品种 24 个， 独家基药品种 6 个。 公司持续加大研发投入， 2023H1 研发费用 3.63 亿元（ +31.02%） ， 研发费用率 14.24%（ +1.01pct） 。 已上市产品有序推进循证建设； 在研管线以中药创新为主体， 统筹推进化学药及生物药， 其中中药 2 个品种申报生产（ JC 颗粒、 FZJD 颗粒） 、 2 个品种处于临床Ⅲ期（ SPPY 颗粒、 LWDHGTP 片） 、 1 个产品获批临床（ 栀黄贴膏） ， 化学药及生物药近 10 个产品在研。 　　持续加大营销力度， 着力提升营销质量。 2023H1 销售费用 10.89 亿元 （ +26.32%），销售费用率 42.64%（ +1.54pct） 。 销售队伍建设方面， 推行完善主管制， 加强营销人员培训， 2023H1 开展培训 50 场次， 覆盖人员 8689 人次。 2023H1 各地区营收维持多点开花， 其中东北及西北地区快速放量， 营收增速分别达到 60.46%及48.39%。 　　投资建议： 公司作为推动中药现代化的行业领军型企业， 中药独家、 基药品种众多，核心品种集群发展， 在研管线持续推进， 业绩延续高增长， 看好公司长期健康发展。我们维持原有业绩预期， 预测公司 2023-2025 年归母净利润分别为 5.50/6.96/8.43亿元， 增速分别为 27%/27%/21%， 对应 PE 分别为 22/17/14 倍。 维持买入评级。 　　风险提示： 产品研发失败风险； 销售不及预期风险； 产品集采降价风险等

　　天坛生物(600161) 　　投资要点 　　公司发布2023半年度业绩快报。2023H1，公司实现营收26.92亿元（+42.41%），归母净利润5.64亿元（+46.47%），扣非归母净利润5.56亿元（+48.65%）。其中2023Q2，公司实现营收14.00亿元（+18.10%），归母净利润3.02亿元（+16.22%），扣非归母净利润3.03亿元（+17.38%）。 　　浆站拓展加速推进，产能布局逐步深化。公司单采血浆站数量及采浆规模国内领先。2022年公司在营单采血浆站60家，共采集血浆2035吨（+11%），约占行业总采浆量20%；2023年以来，已有16家浆站陆续获得单采血浆许可证；截至目前，公司共有单采血浆站102家（在营76家、筹建26家）。公司所属血液制品生产企业生产规模设计产能国内领先。公司拥有6家血液制品企业，其中成都蓉生永安厂区为公司首个高度集成数字化工厂，设计产能达1200吨，已于2022年8月顺利投产；未来随着云南项目及兰州项目逐步建成投产，公司单厂投浆能力超千吨的血制品生产基地将增至3个，产品供应能力有望全面提升。 　　加大终端覆盖并拓展海外市场，在研管线进展顺利。公司拥有人血白蛋白、人免疫球蛋白、人凝血因子等三大类14个品种，坚定推进终端医院网络建设，2022年覆盖销售终端总数达33,703家（+5.72%）；积极开拓海外市场，2022年新增巴西市场，实现国外收入1.14亿元（+100.75%）；随着重点产品海外注册的加快，国家化进程进一步推进。新产品研发进展顺利，其中重组人凝血因子类和人免疫球蛋白类产品已提交上市注册申请，研发进度国内领先。 　　投资建议：公司具有央企股东背景，血制品行业国内领先。考虑到血制品需求持续增长，且公司单采血浆站建设快速推进，采浆量有望提升；叠加3个超千吨生产基地陆续投产，产品供应能力有望全面提升。我们调整原有业绩预期，公司2023年至2025年归母净利润调整为10.45/12.51/14.95亿元，增速分别为19%/20%/20%，对应PE分别为39/33/27倍。维持买入评级。 　　风险提示：单采血浆站监管风险、采浆成本上升风险、原材料供应不足风险、在建项目不及预期风险等。

　　金凯生科(301509) 　　投资要点 　　下周二（7月18日）有一家创业板上市公司“金凯生科”询价。 　　金凯生科（301509）：公司主要从事小分子药物中间体以及少量原料药CDMO服务。公司2020-2022年分别实现营业收入4.64亿元/5.49亿元/7.17亿元，YOY依次为11.83%/18.25%/30.50%,三年营业收入的年复合增速19.95%；实现归母净利润0.59亿元/0.85亿元/1.61亿元，YOY依次为1.33%/43.46%/90.96%，三年归母净利润的年复合增速40.54%。最新报告期，2023Q1公司实现营业收入2.14亿元，同比上升38.48%；实现归母净利润0.41亿元，同比上升22.46%。根据初步预测，预计公司2023年1-6月实现归母净利润8,500万元至10,200万元，较上年同期变动-14.88%至2.15%。 　　投资亮点：1、公司依托较为全面和特色的含氟工艺在小分子CDMO领域形成了一定的竞争优势。2018至2020年FDA批准的113个小分子实体药物中，含氟药物占比近四成。公司拥有丰富的特色氟化技术和合成经验，能结合产品特点采取针对性的氟化技术，解决含氟类产品合成过程中物料不稳定、分离困难等痛点，为客户提供高效率、高质量、低成本、安全环保的中间体或原料药CDMO服务。2022年公司CDMO业务收入中含氟类产品贡献营收超过60%，其中含氟类中间体产品通常被应用在抗肿瘤、心血管、神经系统、免疫机能调节等领域。在抗肿瘤领域，公司的某款三氟甲苯产品被用作全球第一个治疗肝癌的多靶点、多激酶抑制剂索拉非尼，以及治疗转移性结直肠癌、肝细胞癌的瑞戈非尼的中间体。目前已进入小试阶段的氟气氟化及部分特殊氟化装置投产有望进一步完善强化公司在小分子CDMO领域的氟化能力。2、国际化技术团队领衔，客户覆盖全球知名药企。依托内部培养及对外并购，公司建立了一支深谙国际标准的、国际化背景的技术研发团队，并在大连、阜新、美国威斯康星州三地设立了研发中心，助力深刻理解并快速响应跨国制药公司需求，掌握优质客户资源。目前公司已与包括拜耳、强生、诺华、阿斯利康、辉瑞、GSK、礼来等位列美国制药经理人杂志（《PharmExec》）2022年全球制药企业TOP50榜单企业以及ConcertPharmaceutical等10余家特色治疗领域的创新药企建立了较强的客户粘性，2020-2022年取得了多款重磅药、创新药的中间体订单，收入稳步增长，CAGR24.22%；并储备了一定数量的临床期项目，若未来获批上市、成为重磅药有望增厚业绩贡献。 　　同行业上市公司对比：综合考虑业务与产品类型等方面，选取凯莱英、博腾股份、九洲药业、药石科技、永太科技、联化科技、诚达药业、诚达药业为金凯生科的可比上市公司；从上述可比公司来看，2022年平均收入规模为55.63亿元，销售毛利率为40.48%；剔除极值的可比PE-TTM（算术平均）为22.15X；相较而言，公司营收规模低于行业可比公司平均，毛利率高于行业可比公司平均。 　　风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

　　港通医疗(301515) 　　投资要点 　　本周三（7月5日）有一家创业板上市公司“港通医疗”询价。 　　港通医疗（301515）：公司专注于解决医用气体供应及医疗感染问题提供医疗器械。公司2020-2022年分别实现营业收入5.62亿元/6.81亿元/7.69亿元，YOY依次为23.00%/21.14%/12.78%,三年营业收入的年复合增速18.89%；实现归母净利润0.65亿元/0.72亿元/0.74亿元，YOY依次为88.43%/9.79%/3.11%，三年归母净利润的年复合增速28.73%。最新报告期，2023Q1公司实现营业收入0.71亿元，同比上升23.85%；实现归母净利润0.06亿元，同比上升235.30%。根据初步预测，预计公司2023年1-6月实现归母净利润2,474.28至3,216.36万元，较上年同期变动16.17%至51.01%。 　　投资亮点：1、公司深耕医用专项系统行业20余年，可提供一体化医用气体、医用洁净装备及系统方案。公司立足于医用专项系统行业，创始人兼核心技术人员陈永先生为医学装备协会医用气体分会第一届副会长。自1998年成立以来，公司便专注于医用气体装备及系统业务，并于2003年开始正式承接医用洁净装备及系统业务，业务起步较早，是国内为数不多的同时具备医用气体装备及系统、医用洁净装备及系统业务资质的企业之一。2022年公司在医用气体装备及系统和医用洁净装备及系统领域的市场份额分别为4.42%、1.03%；综合来看，公司整体市场占有率为1.67%。2、公司院线客户的质量与粘性较高，三甲医院客户贡献收入占比超五成。在医用气体和医用洁净装备及系统领域，公司已陆续服务包括四川大学华西医院等在内的三千余家医院；其中三级医院客户的数量占比68.32%，收入占比77.14%；三甲医院收入占比54.08%，三甲医院已成为公司最重要的客户群体和收入来源；2020-2022年公司的三甲医院客户中，约65%为2019年及以前开拓的老客户，三甲医院客户回头率较高。此外，2021年3月公司成为国内首家通过国家药监局医用二氧化碳药用辅料关联审评的企业，或有望助力未来业绩贡献。 　　同行业上市公司对比：综合考虑业务与产品类型等方面，选取华康医疗、和佳退、达实智能、尚荣医疗为港通医疗的可比上市公司；从上述可比公司来看，2022年平均收入规模为15.78亿元，销售毛利率为25.74%；剔除负值的可比PE-TTM（算术平均）为35.10X，由于上述可比公司的业务模式和业务结构与公司存在一定差异，我们倾向于认为PE-TTM（算术平均）的可比性不高；相较而言，公司营收规模低于可比公司平均，毛利率高于可比公司平均。 　　风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

　　国科恒泰(301370) 　　投资要点 　　下周三（6月21日）有一家创业板上市公司“国科恒泰”询价。 　　国科恒泰（301370）：公司为中国领先的医疗器械领域的供应链综合服务商，主要从事医疗器械的分销和直销业务。公司2020-2022年分别实现营业收入48.62亿元/58.47亿元/63.60亿元，YOY依次为14.50%/20.27%/8.76%,三年营业收入的年复合增速14.41%；实现归母净利润1.46亿元/1.51亿元/1.24亿元，YOY依次为-2.27%/3.55%/-18.17%。最新报告期，2023Q1公司实现营业收入17.68亿元，同比上升14.98%；实现归母净利润0.26亿元，同比上升4.01%。根据初步预测，2023年上半年公司预计实现归属于母公司所有者的净利润0.58亿元至0.63亿元，较上年同期变动7.85%-16.22%。 　　投资亮点：1、公司开创的“一站式分销平台+院端服务平台”模式在满足对下游快速响应的基础上推动了高值医用耗材流通链条的扁平化。在“两票制”、带量采购、DRGs付费等医改政策背景下，医疗器械流通行业不改规模化、专业化、信息化及合规化的长期趋势；尤其是对于目前还普遍采取多级经销模式而导致产品价格虚高、行业流通效率低、监管难度大的高值医用耗材领域而言，缩短流通链条的必要性凸显。公司实控人系中国科学院控股有限公司；背靠中科院，公司与中科院自动化所在大数据、云计算、AI和数字化供应链方面展开合作，开创了“一站式分销平台+院端服务平台”。考虑到高值医用耗材在链条流通端有别于药品销售，具备运输货值高、终端不备货、双向物流、出入库频次快、配送时限要求高等专业化特点，公司在全国31个省市建立起了122个物流分仓网络，能在2小时运输半径内对全国约80%三甲医院进行覆盖，有效实现了对下游超过5,000家二级经销商的扁平化渠道管理和对超1,400家终端直销医院客户的快速配货响应，是国内为数不多的介入高值医用耗材的全国性一体化医疗器械供应链综合服务商。2、公司所代理的高值医用耗材生产商覆盖众多国内外知名品牌。公司目前已与波士顿科学、美敦力、贝朗、雅培、捷迈、雅培、天津瑞奇、春立医疗等多家全球一线知名医械供应商合作，如负责波士顿科学在国内的北方和厦门区域、美敦力和贝朗医疗的神经外科产品线等。公司直接获得生产厂商授权的品牌数量由2020年初的73个增长至2022年末的113个，目前可提供超过30万个规格型号产品，相应的授权产品线合计达176条，常用耗材的80%以上，跨越全科领域。2021年公司在中物联医疗器械供应链分会发布的“2020年度中国医疗器械供应链企业百强”中排名第九位。 　　同行业上市公司对比：综合考虑业务与产品类型等方面，选取国药控股、嘉事堂、九州通、瑞康医药、海王生物、润达医疗为国科恒泰的可比上市公司；从上述可比公司来看，2022年平均收入规模为1,299.10亿元，剔除港股和负值的可比PE-TTM（算术平均）为15.06X，销售毛利率为12.67%；相较而言，公司营收规模低于行业平均，毛利率水平高于行业平均。 　　风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

　　信立泰(002294) 　　投资要点 　　积极创新转型，迎来创新收获期。公司建立丰富的慢病领域研发管线，目前进入临床Ⅲ期及以后的产品有6个。肾科领域，肾性贫血新药恩那度司他已于2023年6月获批上市。心血管领域，首个国产ARB/CCB类2类复方制剂SAL0107已申报NDA；1类新药S086（高血压&慢性心衰适应症）、ARB/利尿剂类2类复方制剂SAL0108均处于临床Ⅲ期阶段。代谢领域，治疗2型糖尿病的苯甲酸复格列汀片已申报NDA。骨科领域，治疗骨质疏松的长效特立帕肽制剂已进入Ⅲ期阶段（粉针/水针已上市）。 　　新一代HIF-PHI药物恩那度司他获批上市。全球首款HIF-PHI药物罗沙司他由阿斯利康/珐博进合作研发，于2018年在国内上市，纳入医保后迅速放量，2022年净销售额约14.6亿元。恩那度司他作为国内第二款上市的新一代HIF-PHI药物，对HIF靶点的调控更加合理适度，刺激生成的内源性EPO（促红细胞生成素）更贴近生理浓度，具有用药服从性好、无需按体重调整等优势。商业化方面，有望与信立坦形成战略协同。 　　自研产品海外临床稳步推进。公司首个中美双报的创新生物药JK07（SAL007）已进入临床Ⅰ期阶段，自研抗肿瘤生物药JK08（SAL008）正于欧洲开展I/II期临床试验，自研口服小分子免疫抑制剂SAL0119计划2023年向FDA提交IND申请。 　　投资建议：我们预测公司2023至2025年归母净利润分别为7.78/9.55/11.63亿元，增速分别为22%/23%/22%，对应PE分别为47/38/31倍。公司聚焦慢病领域，持续创新研发，考虑到创新产品有望逐渐兑现，首次覆盖，给予“买入-A”建议。 　　风险提示：研发失败风险、产品集采降价风险、成本上升风险等。

　　丽珠集团(000513) 　　2023Q1短期业绩承压，看好全年稳步发展。公司2022年实现营收126.3亿元（+4.69%），归母净利润19.09亿元（+7.53%），扣非归母净利润18.8亿元（+15.57%）；2023Q1实现营收34.13亿元（-1.90%），归母净利润5.82亿元（+5.17%），扣非归母净利润5.70亿元（+1.59%）。2023Q1受春节承压及疫情影响，短期业绩略有下滑。考虑到公司创新研发陆续进入收获期，看好公司全年增长趋势。 　　聚焦创新及高壁垒复杂制剂研发，产品加速获批上市。公司微球等高壁垒复杂制剂平台有7个项目在研，其中由公司自研的高端长效微球制剂注射用醋酸曲普瑞林微球（1个月缓释）前列腺癌适应症已于2023年5月获批上市，子宫内膜异位症Ⅲ期临床试验已完成入组。注射用艾普拉唑钠新适应症“预防重症患者应激性溃疡出血”已于2023年5月获批上市。注射用阿立哌唑微球（1个月缓释）已进入临床后期，其他微球产品也在有序快速推进中。 　　深度布局生物药，加快创新研发。公司生物药平台专注于肿瘤、自身免疫疾病及辅助生殖领域，8个项目在研。其中托珠单抗注射液新适应症“用于CAR-T细胞引起的CRS及sJIA”于2023年5月获批。司美格鲁肽针对糖尿病适应症已进入临床III期阶段。重组抗人IL-17A/F人源化单克隆抗体注射液针对银屑病适应症准备开启III期临床试验。 　　司美格鲁肽预计2025年获批，未来有望成为重磅品种。公司基于长期积累的发酵原料药技术优势，布局司美格鲁肽。司美格鲁肽由丹麦药企诺和诺德研发，在国外获批用于糖尿病及减肥适应症。目前国内仅有原研药的糖尿病适应症获批上市（减肥新适应症已于近期提交NDA）。公司针对糖尿病适应症的临床研究处于III期阶段，在研进度位于前列，预计2025年获批上市，后续将考虑申报减肥适应症。由于国内糖尿病/减肥市场空间较大，司美格鲁肽未来有望成为重磅品种。 　　投资建议：公司创新驱动加速，高壁垒复杂制剂及生物药创新产品逐步兑现，业绩迎来新的增长点。我们预测2023年至2025年归母净利润分别为22.36/25.87/29.19亿元，增速分别为17%/16%/13%，对应PE分别为16/14/13倍。首次覆盖，给予“买入”建议。 　　风险提示：政策变化风险、产品降价风险、新药研发风险、原材料供应和价格波动风险等。

　　珍宝岛(603567) 　　投资要点 　　业绩恢复高速增长，股权激励目标高，充分提升员工积极性。2023Q1公司实现营收15.34亿元（+53%）、归母净利润2.54亿元（+61%）、扣非归母净利润2.38亿元（+81%），业绩增速明显回升，主要是受益于公司营销改革，核心中药制剂进入放量阶段，期间费用率显著下降，盈利能力提升，业绩恢复高速增长。公司于6月7日发布股权激励方案，拟授予256万股，覆盖5位董监高和24位核心业务骨干人员，授予价格为8.48元/股，约为最新收盘价的51%。股权激励方案对剔除股份支付费用之后的归母净利润进行考核，2023-2025年目标分别为6.50/8.45/10.98亿元，对应增速分别约为251%/30%/30%，充分反映了公司对未来业绩持续高速增长的信心。 　　核心中药制剂老树发新芽，新业务模式高速放量。中药制剂是公司核心业务和利润来源，2022年中药制剂收入占比仅21%，主要是因为低毛利率中药材贸易业务放量，但中药制剂毛利占比高达78%。老产品注射用血塞通和舒血宁注射液都进行了二次开发，提升药物有效成分的纯度，从而提高药品质量和降低不良事件风险，有望凭借质量优势恢复增长。血塞通软胶囊在2021年解除了医保支付限制，随着渠道全面铺开，将迎来销售额高速放量，未来有望发展成10亿级别的重磅品种。复方蓝芩口服液抗病毒和抗新冠效果良好，品牌知名度快速提升，销售额也开始进入高速增长。九州方圆的中药配方颗粒的国标和省标备案已基本完成。亳州中药材商品交易中心拥有稀缺的中药材贸易牌照，能够有效整合上游中药材资源，收入体量持续增长。 　　投资建议：预测公司2023-2025年归母净利润分别为6.65/8.61/11.16亿元，增速分别为259%/30%/30%，对应PE分别为24/19/14倍。考虑到疫情后需求恢复增长+成本下降提升盈利能力，首次覆盖，给予“买入”建议。 　　风险提示：原材料价格波动风险；新冠疫情风险；销售不及预期风险。

　　南微医学(688029) 　　内镜诊疗器械品类繁多， 中高端治疗器械稳步进口替代。 2019年我国消化内镜诊疗器械市场规模约37亿元， 其中， 活检钳类2020-2025年CAGR为11%， 内镜下切除诊疗品类2020-2025年CAGR为15%， ERCP品类2020-2025年CAGR为15%， 均处于快速发展期。 全球市场以进口为主， 波士顿科学、 奥林巴斯和库克占据超83%市场份额， 预计2018年南微医学市占为2%， 未来潜在提升空间巨大。 内镜诊疗器械中国产活检钳、 软组织夹等基础品类基本完成进口替代， 电频切刀等中高端器械有望凭借性价比优势加速放量， ERCP类、 EUS/EBUS类高端品类仍被进口厂商所主导， 随着手术普及及国产产品技术升级， 未来有望持续加快中高端品类进口替代。 　　内镜诊疗器械品类齐全， 常规业务有望恢复快速增长。 公司的软组织夹凭借优异性能和性价比优势高速放量，2016-2021年营收CAGR约58%； 中高端重磅产品黄金刀自2019上市以来， 放量表现抢眼， ESD/EMR品类2016-2021年营收CAGR约46%， 保持高速增长； 同时布局高端ERCP类、 EUS/EBUS类器械， 打造内镜消化耗材全品类， 未来有望借助基础耗材渠道优势和品牌优势打开进院通道， 实现中高端器械快速放量。 同时聚焦临床需求， 加速推进创新产品更新迭代， 2022年牵拉夹、 三臂夹、 闭合夹、 合金夹等止血类产品相继获得国内注册， 为公司提供新的增长点。 2023年随着院内诊疗有序复苏， 公司常规业务有望恢复快速增长。 　　 一次性内镜成重要增长引擎， 打开第二成长曲线。 中国一次性使用医用内镜市场规模2020年市场规模为3680万元， 预计到2025年将增至14.2亿元， 2021-2025年CAGR为108%， 呈现快速发展趋势。 公司的一次性胆道镜上市后快速放量， 2022年实现营收1.9亿元； 一次性支气管镜于2022年获得国内注册证， 有望接力新增长； 一次性胆道镜延伸产品等其他一次性内镜产品研发进展顺利。 　　国内外业务双轮驱动， 器械出海打开成长空间。 公司以活检钳、 支架及软组织夹等基础耗材打通渠道， 后逐步导入ERCP、 ESD、 EUS/EBUS等高端耗材加速提升市场渗透； 海外市场产品准入许可获批亮眼， 三臂夹、 星霸夹等创新产品陆续取得FDA认证， 公司国际化进程提速。 2022年公司海外营收占比42%， 美洲市场实现同比增长15%；EMEA （ 欧洲、 中东及非洲） 市场同比增长6%。 随着公司海外销售渠道持续优化， 针对客户需求细化销售区域服务， 服务协同有望进一步推动海外销售。 　　投资建议： 预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.98/6.40/8.32亿元， 增速分别为51%/29%/30%， 对应PE分别为32/25/19倍。 考虑到今年院内诊疗复苏带动公司产品快速放量， 一次性内镜成为第二增长引擎， 公司业绩有望恢复快速增长。 同时， 公司目标从追求规模增长变为追求利润增长， 严格控制费用， 因此我们调整费用率， 上调盈利预测， 预计降费提效下利润改善预期向好， 维持“ 买入” 建议 　　风险提示： 产品销售不及预期风险， 集中带量采购风险， 海外销售的风险及费用控制不及预期风险。

　　山东药玻(600529) 　　投资要点 　　原材料和能源成本下降，有望推动盈利能力逐步回升。新冠疫情期间，公司采购的原材料和能源成本大幅度提升，导致盈利能力持续下降，毛利率从2019年的36.91%降到2022年的26.84%，2023Q1进一步降到23.65%。2023Q2开始多项成本出现了明显的下降趋势。1）直接材料：2022年采购金额为9.34亿元，占总收入的比例约为22%，主要包括纯碱、石英、硼酸等，最主要的原材料纯碱价格持续下降，Wind数据库显示中国重质纯碱价格从3月最高点约3000元/吨降到2093元/吨。2）燃动力：2022年采购金额为5.52亿元，主要包括天然气、煤炭、电力，天然气和煤炭价格均均有所下降。原材料+燃动力成本下降有望推动公司盈利能力逐步回升。 　　疫情后玻璃瓶需求恢复，中硼硅升级拉动需求增长。2022年公司核心产品模制瓶、棕色瓶的销售占比分别为42%和21%，主要应用领域分别为药用、保健品/日化品，疫情期间需求均受到影响，疫情结束后有望拉动需求快速增长，2023Q1公司收入明显恢复，同比增长19%。药监局要求“注射剂使用的包装材料和容器的质量和性能不得低于参比制剂”，参比制剂以中硼硅为主，国产药品以低硼硅或钠钙为主，药品生产企业将会采购中硼硅玻璃升级。中硼硅价格明显高于低硼硅和钠钙玻璃，有望进一步提升盈利能力。公司定增项目包括投入12亿元，募投项目完成后年产能将达到40亿支。 　　投资建议：预测公司2023-2025年归母净利润分别为7.87/10.10/12.04亿元，增速分别为27%/28%/19%，对应PE分别为22/17/14倍。考虑到疫情后需求恢复增长+成本下降提升盈利能力，首次覆盖，给予“买入”建议。 　　风险提示：原材料价格波动风险；新冠疫情风险；产品价格波动风险。