中心思想 业绩稳健增长与业务结构优化 博瑞医药2023年上半年实现营业收入5.87亿元，同比增长17.41%，扣非归母净利润1.05亿元，同比增长10.57%，业绩表现符合市场预期。公司业务结构持续优化，制剂产品营收同比增长45.52%，成为主要增长亮点，同时海外权益分成收入也实现43.07%的显著增长，显示出公司在产品组合和市场拓展方面的积极成效。 创新与仿制药双轮驱动，构筑长期增长潜力 公司在创新药和仿制药领域均展现出丰富的储备和积极的研发进展。创新药BGM0504注射液已完成Ia期临床试验，并在减重和2型糖尿病治疗领域获得Ⅱ期临床伦理批件，预示着未来潜在的市场空间。同时，依维莫司片等多个仿制药项目处于不同研发阶段，为公司未来业绩增长提供了坚实的基础和多元化的驱动力。 主要内容 2023年半年度财务表现分析 营收与利润概览 博瑞医药2023年上半年实现营业收入5.87亿元，同比增长17.41%。归母净利润为1.09亿元，同比略有下降2.29%，但扣除非经常性损益后的归母净利润达到1.05亿元，同比增长10.57%，表明公司核心业务盈利能力稳健增长。从季度表现看，2023年第二季度实现营业收入2.83亿元，同比增长12.14%；归母净利润0.39亿元，同比下降24.61%；扣非归母净利润0.35亿元，同比增长2.02%。尽管Q2归母净利润有所波动，但扣非净利润的增长趋势保持良好。 业务板块收入结构调整 从分业务收入来看，2023年上半年公司各业务板块表现如下： 原料药产品实现收入4.42亿元，同比增长12.44%。其中，受流感爆发影响，抗病毒产品奥司他韦原料药需求增加，但抗真菌与免疫抑制类产品受客户开发需求变化影响，收入有所减少，导致原料药整体收入结构有所调整。 制剂产品实现收入0.84亿元，同比增长45.52%，增速显著。这主要得益于米卡芬净集采和流感需求的双重带动，显示出公司制剂业务的市场竞争力增强。 海外权益分成收入达到0.32亿元，同比增长43.07%，受益于公司合作伙伴销售增长，体现了国际合作的积极成果。 技术收入为0.26亿元，同比增长2.59%，保持稳定。 研发管线布局与未来增长潜力 创新药研发进展 公司在创新药领域持续投入，多肽类降糖药BGM0504注射液已完成Ia期临床试验，初步数据显示其安全性和耐受性良好。目前，该药物在减重和2型糖尿病治疗方面均已获得Ⅱ期临床试验伦理批件，进入关键的临床研究阶段，有望为公司带来新的增长点。 仿制药储备丰富度 博瑞医药的仿制药管线同样丰富，多个项目处于不同研发阶段，为公司未来市场拓展提供保障： 依维莫司片已在国内申报，有望尽快上市。 羧基麦芽糖铁注射液、吸入用布地奈德混悬液、碘普罗胺注射液处于稳定性阶段，为后续申报和生产做准备。 噻托溴铵奥达特罗吸入喷雾剂处于工艺验证阶段。 噻托溴铵吸入喷雾剂、沙美特罗替卡松吸入粉雾剂处于中试阶段。 噻托溴铵吸入粉雾剂已完成小试。 这些仿制药的持续推进，将进一步巩固公司在高端制剂领域的市场地位。 盈利预测调整与投资建议 盈利预测更新 基于公司原料药端收入结构调整，分析师对博瑞医药的盈利预测进行了调整。预计公司2023-2025年营业收入分别为11.48亿元、13.34亿元和16.13亿元（原预测分别为11.86亿元、13.68亿元和16.47亿元）。相应地，预计2023-2025年每股收益（EPS）分别为0.57元、0.69元和0.89元（原预测分别为0.66元、0.79元和0.99元）。尽管预测有所下调，但公司未来三年的营收和归母净利润仍保持稳健增长态势，预计2023-2025年归母净利润同比增长率分别为0.6%、21.0%和28.8%。 维持“增持”评级 结合调整后的盈利预测，分析师维持对博瑞医药的“增持”评级。截至2023年8月25日收盘价18.19元/股，公司2023-2025年对应的市盈率（PE）分别为32倍、26倍和20倍，估值处于合理区间。 主要风险提示 投资者需关注以下风险：创新药研发存在不确定性；市场竞争加剧可能导致产品被替代；一致性评价、带量采购等政策可能影响产品价格和市场份额；以及宏观经济环境变化带来的不确定性。 总结 业绩符合预期，未来发展可期 博瑞医药2023年上半年业绩符合预期，营业收入和扣非归母净利润均实现稳健增长。特别是制剂业务和海外权益分成收入的强劲增长，显示出公司在市场拓展和产品结构优化方面的积极成果。公司在创新药和仿制药领域的丰富管线和持续研发投入，为未来的可持续发展奠定了坚实基础。 持续关注创新与市场策略 展望未来，博瑞医药有望通过创新药BGM0504注射液的临床进展和多款仿制药的上市，进一步提升市场竞争力。投资者应持续关注公司创新药的研发进度、仿制药的市场准入情况以及各项业务的市场策略调整。同时，也需警惕创新药研发风险、产品替代风险、政策风险及宏观环境风险，以做出审慎的投资决策。

中心思想 经营韧性与盈利改善 富安娜在2023年上半年展现出其经营的相对韧性，尤其体现在加盟渠道的稳定性和健康的经营性现金流。尽管公司整体收入略有下滑，但通过有效的成本控制和渠道结构优化，毛利率实现提升，带动归母净利润实现正增长。这表明公司在面临市场挑战时，具备一定的抗风险能力和盈利调整能力。 运营效率提升与未来展望 报告指出，公司在运营效率方面取得了显著进展，特别是存货周转天数的下降，反映了其在供应链和库存管理上的优化成效。展望未来，公司将持续深化电商渠道布局，预计这将成为其业绩增长的重要驱动力。分析师维持“买入”评级，体现了对公司长期发展潜力和盈利弹性的信心，但同时也提示了宏观经济不确定性等潜在风险。 主要内容 23H1/Q2财务表现与现金流分析 2023年上半年（23H1），富安娜实现营业收入12.72亿元，同比下降4.7%；归属于母公司股东的净利润为2.19亿元，同比增长3.8%；扣除非经常性损益的归母净利润为1.94亿元，同比增长1.0%。同期，经营性现金流净额达到2.85亿元，同比大幅增长42.9%，显示出公司健康的现金流状况。报告特别指出，由于22H1存在其他非流动性资产净亏损（中信理财产品）0.41亿元以及理财产品收益（高新投退出）0.54亿元对净利润影响较大，剔除公允价值变动及投资收益影响后，23H1经调整归母净利为2.08亿元，同比增长3.1%。经营性现金流净额高于归母净利主要得益于折旧摊销、经营性应收项目及存货的减少。 2023年第二季度（23Q2），公司收入为6.52亿元，同比下降1.9%；归母净利为1.08亿元，同比下降2.3%；扣非归母净利为0.91亿元，同比下降2.6%；经营性现金流净额为1.71亿元，同比下降0.5%。剔除政府补贴后，23Q2归母净利同比下滑3.7%，主要系费用率提升所致。 渠道与区域市场深度剖析 渠道收入与门店运营概况 从渠道表现来看，23H1公司收入下滑主要来自直营和线上渠道。线上、直营和加盟收入分别为5.31亿元、3.12亿元和3.23亿元，同比分别下降6.0%、6.3%和2.4%。其中，加盟渠道表现出相对较高的韧性。 门店数量方面，23H1直营店和加盟店数量分别为473家和991家。上半年公司净关闭6家门店，其中直营店净关闭2家，加盟店净关闭8家。与去年同期相比，净关闭门店总数达52家（直营净关闭1家，加盟净关闭51家），同比下降0.2%/4.9%。 运营效率方面，推算半年直营店效为66万元，同比下降6%；加盟单店出货为33万元，同比增长3%。相较于21H1，直营店效下降2%，加盟单店出货增长15%。直营和加盟店总面积分别为6.86万平方米和18.60万平方米，单店平均面积分别为145平方米和188平方米，同比分别下降3%和增长5%。推算半年平效分别为0.46元/平方米和0.17元/平方米，同比分别下降3%和2%。 线上渠道中，天猫、京东和唯品会分别贡献了24%、36%和18%的收入，退货率分别为6.8%、11.7%和15.0%。 区域市场收入结构与增速 从地域分布来看，公司大本营华南地区收入占比33%，同比下降6.1%，增速较去年同期下滑7.4个百分点。其他区域市场表现为：华东同比下滑1%，华北同比下滑6%，华中同比下滑7%，西北同比下滑8%，西南同比下滑1%，东北同比下滑19%。 盈利能力与费用结构优化 毛利率与净利率变动分析 23H1公司毛利率同比上升1.38个百分点至54.19%，主要得益于直营和加盟渠道毛利率的提升。直营毛利率为68.5%，同比提高2.68个百分点；加盟毛利率为51.3%，同比提高1.40个百分点；电商毛利率为44.5%，同比下降0.28个百分点。 23H1归母净利率为17.24%，同比提升1.41个百分点。剔除公允价值变动及投资收益影响后，净利率为16.3%，同比提升1.2个百分点。公允价值变动净收益占比同比提升2.97个百分点，投资收益占比同比下降2.8个百分点，这主要归因于去年一次性影响的消除。此外，营业外净收入占比提升0.40个百分点；其他收益、信用减值转回及资产处置收益占比同比提升0.34个百分点；所得税、税金附加占比同比提升0.57个百分点。四大费用率（销售、管理、研发、财务费用率）合计同比提升0.32个百分点，其中销售费用率提升0.59个百分点，管理费用率提升0.17个百分点，研发费用率下降0.30个百分点，财务费用率下降0.13个百分点。 23Q2毛利率和净利率同比分别上升1.56个百分点和0.68个百分点，至54.05%和16.61%。净利率增幅低于毛利率，主要由于期间费用率增长。23Q2销售、管理、研发、财务费用率同比分别增长1.08、0.53、-0.41、0.15个百分点，至28.24%、4.81%、3.18%、-0.39%。 子公司业绩贡献 23H1，公司主要子公司业绩表现如下：电子商务公司净利2502万元（净利率5.0%），营销公司净利-126万元（净利率-2.5%），家饰公司净利-92万元（净利率-14.2%），南充公司净利795万元（净利率5.7%），惠州公司净利-92万元（净利率-0.8%），上海公司净利1731万元（净利率9.0%），艺术公司净利5773万元（净利率14.0%）。 运营效率提升与资产管理 存货与应收账款周转 23H1公司存货为7.36亿元，同比减少15.16%。其中，库存商品、委托加工物资、原材料和在产品分别为5.71亿元、0.79亿元、0.65亿元和0.15亿元，同比分别下降7%、30%、38%和38%。存货占比分别为77.6%、10.8%、8.9%和2.1%。存货周转天数为231天，同比减少9天，显示出公司在库存管理方面的效率提升。 应收账款为1.76亿元，同比增长28.49%，应收账款周转天数为31天，同比增加8天。应付账款周转天数为72天，同比减少15天。 投资展望与风险考量 投资建议 分析师认为，公司在2021年和2022年均存在一次性费用和公允价值损失等影响，预计2023年利润端弹性更大，但上半年在收入下滑、费用率提升情况下体现不强，期待下半年表现。公司线下直营店效仍有回暖空间，且持续优化电商渠道布局，未来在电商方面增长空间更大。 基于宏观环境影响，分析师下调了23-25年收入预测，由34.72/38.47/41.64亿元调整至31.85/35.27/38.83亿元；下调23-25年归母净利预测，由6.46/7.46/8.56亿元调整至5.89/6.61/7.33亿元。对应调整后的每股收益（EPS）由0.78/0.90/1.03元至0.71/0.80/0.88元。截至2023年8月24日收盘价8.67元，对应23/24/25年市盈率（PE）分别为12/11/10倍。分析师维持“买入”评级。 风险提示 报告提示了以下风险：疫情不确定性风险、原材料价格波动风险、经营业绩受波动风险以及系统性风险。 盈利预测与估值概览 根据华西证券研究所的盈利预测，富安娜未来三年的关键财务指标如下： 2023E: 营业收入3,185百万元（YoY 3.4%），归母净利润589百万元（YoY 10.3%），毛利率53.1%，每股收益0.71元，ROE 15.1%，市盈率12.21倍。 2024E: 营业收入3,527百万元（YoY 10.7%），归母净利润661百万元（YoY 12.1%），毛利率52.9%，每股收益0.80元，ROE 16.5%，市盈率10.89倍。 2025E: 营业收入3,883百万元（YoY 10.1%），归母净利润733百万元（YoY 11.0%），毛利率52.9%，每股收益0.88元，ROE 18.0%，市盈率9.81倍。 总结 富安娜2023年上半年业绩显示出其在复杂市场环境下的经营韧性，尤其体现在加盟渠道的相对稳定和经营性现金流的健康增长。尽管公司整体收入有所下滑，但通过毛利率的提升和运营效率的优化，归母净利润实现了正增长。公司在存货管理方面表现突出，存货周转天数显著下降。展望未来，公司有望通过持续优化电商渠道布局，抓住新的增长机遇。分析师维持“买入”评级，并对公司未来业绩增长持积极预期，但投资者仍需关注疫情、原材料价格波动及宏观经济等潜在风险。

中心思想 业绩稳健增长，新品牌贡献显著 特步国际2023年上半年收入和净利润均实现双位数增长，其中专业运动品牌索康尼表现尤为突出，已开始贡献净利润。公司通过多元品牌策略和渠道优化，持续提升市场份额。 费用投入加大，盈利能力承压 尽管营收增长，但由于政府补贴贡献较大且销售费用率因广告宣传投入增加而显著提升，扣除政府补贴后的净利润增速放缓。同时，存货周转天数增加，显示运营效率面临一定挑战。 主要内容 事件概述 2023H1 财务表现概览 2023年上半年，特步国际实现收入65.22亿元，同比增长14.8%；普通股股东净利6.65亿元，同比增长12.7%；经营性现金流净额2.65亿元，同比大幅增长198.8%。 报告期内，政府补贴为2.3亿元，同比增长44.38%，对净利润贡献显著。扣除政府补贴后，净利润同比仅增长1%，主要受销售费用率提升影响。 经营性现金流净额低于净利润，主要原因在于存货增加及应付账款下降。 公司宣布中期股息每普通股0.137港元，派息比例为50%，年化股息率为3.5%。 分析判断 品牌矩阵多元发展，专业运动表现亮眼 分品牌性质看： 大众运动（特步）收入54.30亿元，同比增长10.9%。 时尚运动（盖世威&帕拉丁）收入7.49亿元，同比增长18.9%。盖世威及帕拉丁在国内市场进行品牌重塑，以吸引年轻消费者并提升店效。 专业运动（索康尼、迈乐）收入3.44亿元，同比高速增长119.9%，其收入占比提升2.6个百分点至5.3%，主要得益于索康尼的加速开店。 童装业务销售收入同比增长15%，流水同比增长30%。 从店数看： 截至2023年上半年末，特步儿童/特步/盖世威/帕拉丁/索康尼/迈乐的店数分别为1588/6443/80/60/80/5家。 上半年净开店数分别为68/130/8/4/11/1家。 各品牌店数同比增长率分别为7%/3%/60%/-15%/74%/-29%。 特步儿童通过零售渠道重组和扩大门店规模，以适应中小学生体测比重提升带来的需求增长。 盖世威加速在一二线城市布局门店。 帕拉丁进行渠道优化，提升高端购物中心门店比重。 索康尼凭借高店效推动零售渠道扩张，并加强新形象店的开设，首间第三代门店于6月落户上海。 从品类看： 鞋类收入38.89亿元，同比增长15%，占比59.6%。 服装收入24.97亿元，同比增长14%，占比38.3%。 配饰收入1.36亿元，同比增长16%，占比2.1%。 分季度看： 2023年第一季度零售销售实现20%增长，零售折扣水平为70%-75%。 2023年第二季度零售销售实现高双位数增长，零售折扣水平为75%。 盈利能力分析与费用结构变化 毛利率： 2023年上半年公司毛利率为42.9%，同比增加0.9个百分点，主要得益于市场对功能性产品需求的增长。其中，大众运动/时尚运动/专业运动毛利率分别为43.1%/42.0%/42.0%，同比分别提高0.9/2.2/-2.2个百分点。 经营利润率（OPM）： 公司OPM为15.1%，同比下降1.1个百分点，主要由于大众及时尚运动经营利润率下降以及企业分部的亏损。专业运动经营利润率增长，主要受益于索康尼开始实现盈利。各品牌经营溢利率分别为大众运动20.4%（-0.2PCT）、时尚运动-8.9%（-0.4PCT）、专业运动3.9%（-6.0PCT）。 归母净利率： 公司归母净利率为10.2%，同比下降0.2个百分点；剔除其他收入及收益后，归母净利率为5.0%，同比下降1.2个百分点。 费用率： 销售费用率为23.2%，同比增加4.8个百分点，其中广告及宣传开支占收入比重为13.2%，同比增加3.0个百分点。这主要归因于成都世界大学生运动会赞助、委任新特步篮球代言人以及恢复马拉松赞助及广告活动增加。 管理费用率为9.8%，同比下降1.7个百分点，主要受益于员工成本及开支减少。 财务费用率为1.1%，同比增加0.6个百分点，主要由于银行贷款利息开支增加及利率掉期的公允价值亏损。 其他净收入与所得税： 其他净收入为3.36亿元，其中政府补助金2.30亿元，同比增长44.4%。其他净收入占收入比重同比增长1.0个百分点至5.15%。所得税占收入比重同比下降1.4个百分点至3.7%。 运营效率与资产周转 库存与周转天数： 截至2023年上半年末，公司存货为24.1亿元，同比增长4.1%；存货周转天数为115天，同比增加9天。 应收/应付账款： 应收账款为53.5亿元，同比下降1.7%，周转天数为106天，同比下降4天。应付账款为23.8亿元，同比下降11.9%，周转天数为123天，同比下降10天。 投资建议 核心品牌与新品牌增长潜力 特步160X旗舰跑鞋系列的成功，有望进一步提升特步的品牌力和定价权。 新品牌索康尼已在上半年为专业运动贡献净利，根据公司“五五规划”指引，其他新品牌有望陆续贡献净利增量。 中长期看好公司市场份额提升、品牌运营能力以及五大新品牌的加速成长。 维持此前盈利预测，预计2023/2024/2025年营业收入分别为149.9/175.6/205.3亿元，归母净利分别为11.62/14.99/17.90亿元。 对应2023/2024/2025年EPS分别为0.44/0.57/0.68元。 基于2023年8月22日收盘价7.75港元，对应2023/2024/2025年PE分别为16/13/11倍（1港元=0.93元人民币），维持“买入”评级。 风险提示 疫情发展的不确定性。 开店不及预期。 品牌营销不及预期。 渠道库存处理不及预期。 系统性风险。 总结 特步国际2023年上半年业绩表现稳健，收入和净利润均实现双位数增长。专业运动品牌索康尼的盈利贡献是亮点，推动了专业运动板块的高速增长。然而，扣除政府补贴后净利润增速放缓，以及销售费用率因加大广告宣传投入而提升，对盈利能力构成一定压力。同时，存货周转天数的增加也需关注。展望未来，公司核心品牌特步的旗舰产品有望持续提升品牌力，新品牌矩阵的成长潜力巨大。鉴于公司多元品牌策略的有效性及中长期增长前景，报告维持“买入”评级，并提供了积极的盈利预测。

中心思想 量贩零食驱动业绩爆发式增长 万辰生物在2023年上半年通过战略性布局量贩零食业务，实现了营业收入的爆发式增长。报告期内，公司营业收入达到22.17亿元，同比增长高达999.9%，其中量贩零食业务贡献了19.5亿元的收入，门店总数迅速扩张至1920家，显示出公司在零食赛道上的快速渗透和规模化发展能力。 初期盈利承压与未来增长潜力 尽管量贩零食业务在发展初期面临行业低毛利率和经营效率提升的挑战，导致上半年归母净利润为负（-0.06亿元），但公司传统菌菇业务保持稳健盈利。展望未来，随着量贩零食业务的深度布局、规模效应的显现以及供应链效率的持续优化，其盈利能力有望逐步改善。公司被持续看好能借助上市公司平台优势，享受零食市场增长和渠道占比提升的双重红利，最终位列行业第一梯队。 主要内容 量贩零食业务的爆发式增长与市场布局 万辰生物2023年上半年业绩表现亮眼，主要得益于其新增的量贩零食业务。 营收数据概览：公司上半年实现营业收入22.17亿元，同比大幅增长999.9%；归母净利润为-0.06亿元。其中，第二季度实现营业收入14.55亿元，同比激增1613.59%；归母净利润为-0.58亿元。 零食业务贡献：上半年零食业务实现收入19.5亿元，占总营收的绝大部分。截至报告期末，公司量贩零食门店总数已达到1920家，体现了业务的快速扩张。 多品牌与区域渗透：自2022年8月开展量贩零食连锁业务以来，公司采取多品牌战略，旗下拥有“陆小馋”、“好想来”、“来优品”和“吖嘀吖嘀”四大品牌。门店网络已广泛分布于安徽、河南、江西、山东、江苏、河北、重庆及福建等多个省市，实现了新市场的快速渗透。 品牌与单店营收：从品牌运营主体来看，南京万兴（运营陆小馋和来优品）实现营业收入9.1亿元，南京万品（运营好想来）实现营收10.4亿元。结合门店数据，各核心品牌均处于快速成长阶段。上半年公司旗下门店的平均单店营收达到101.5万元，考虑到新增门店较多，预计成熟门店的单店营收和运营能力更强。 供应链优化：公司持续完善采购、销售模式，并已在江苏、安徽、福建、河南、山东、江西、重庆等地区建立了12个现代化仓储中心，有效提升了供应链效率和管理模式，以满足多元化的休闲食品需求。 盈利结构分析与未来发展展望 公司在量贩零食业务快速发展的同时，也面临着初期盈利压力，但传统业务表现稳健，且未来发展潜力巨大。 量贩零食业务盈利承压：量贩零食行业具有高周转、低毛利率的特点。上半年公司量贩零食业务毛利率为7.87%，仍处于亏损阶段。这与该业务尚处于发展初期，经营效率有待进一步提升的阶段性特征相符。随着采购成本控制力的提升和商品损耗率的降低，量贩业务毛利率有望稳步提升。 菌菇业务盈利能力较优：公司传统菌菇业务上半年稳步推进，其中漳州生产基地新的金针菇生产车间投产，增加了金针菇产量。同时，食用菌市场行情较好，金针菇销售价格增长，使得公司食用菌业务的收入和利润均实现同比增长。 未来发展展望：展望下半年，公司旗下品牌将继续进行市场扩张，门店数量有望进一步提升。随着规模效应的增强和供应链效率的持续优化，量贩业务的盈利能力预计将持续改善。中长期来看，万辰生物有望借助上市公司平台优势，充分受益于零食市场规模的增长和渠道占比的提升，实现规模扩张，并逐步跻身行业第一梯队。 投资建议与风险：华西证券维持对万辰生物2023-2025年收入46.93/84.95/95.99亿元的预测，以及EPS 0.63/2.36/4.06元的预测，并维持“增持”评级。当前估值对应2023年8月18日收盘价40.93元，市盈率分别为65/17/10倍。主要风险提示包括定增推进不及预期和行业竞争加剧。 总结 万辰生物在2023年上半年通过大力发展量贩零食业务，实现了营收的爆发式增长，营业收入同比飙升999.9%至22.17亿元，其中零食业务贡献19.5亿元，门店数量迅速达到1920家。尽管量贩零食业务在发展初期因行业特性导致毛利率较低（7.87%）并处于亏损阶段，但公司传统菌菇业务表现稳健，盈利能力较优。展望未来，随着量贩零食业务的深度布局、门店网络的持续扩张以及供应链效率的提升，公司有望实现规模效应和盈利能力的双重优化，持续享受零食行业的成长红利，并逐步确立其在行业中的领先地位。华西证券维持“增持”评级，并看好公司中长期发展潜力。

中心思想 业绩强劲增长与结构优化 联影医疗在2023年上半年实现了显著的业绩增长，营业收入同比增长26.35%至52.71亿元，归母净利润同比增长21.19%至9.38亿元。公司通过持续提升中高端产品占比，特别是在MR和XR等业务领域实现高速增长，优化了产品结构，巩固了市场竞争力。 技术创新驱动全球扩张 公司持续加大研发投入，2023年上半年研发投入同比增长56.96%至9.15亿元，占营收比重达17.37%，显著提升了技术优势。凭借领先的创新产品和技术，联影医疗不仅在国内市场保持领先地位，其国际化战略也进展顺利，国际市场收入同比增长32.29%，进一步拓展了全球市场份额。 主要内容 2023年上半年业绩概览 联影医疗发布2023年中报，报告期内公司业绩实现快速增长。 整体财务表现：2023年上半年，公司实现营业收入52.71亿元，同比增长26.35%；归母净利润9.38亿元，同比增长21.19%；扣非净利润7.87亿元，同比增长14.44%。 第二季度表现：其中，2023年第二季度公司实现营业收入30.58亿元，同比增长21.69%；归母净利润6.08亿元，同比增长30.03%；扣非净利润5.10亿元，同比增长21.66%。 业务表现与产品结构优化 公司各业务板块表现良好，中高端产品占比持续提升。 影像及放疗设备营收：2023年上半年，影像及放疗设备营收达46.26亿元，同比增长22.92%。 CT业务：CT收入20.94亿元，同比增长7.30%，中高端CT收入占比持续提升。 MR业务：MR收入15.01亿元，同比增长66.43%，其中3.0T以上超高场MR在国内新增市场占有率排名第一。 MI业务：MI收入6.24亿元，同比增长6.16%。 XR业务：XR收入3.23亿元，同比增长46.26%。 RT业务：RT收入0.84亿元，同比下降17.27%。 维修服务收入：维修服务收入4.98亿元，同比增长40.50%，服务收入占比提升至9.45%。 国内外市场拓展与领先地位 联影医疗在国内市场保持领先，国际化战略取得显著进展。 国内市场表现：2023年上半年国内市场收入45.54亿元，同比增长25.46%。按上半年国内新增市场金额口径统计，公司各产品线排名均处于行业前列，其中CT、MR、RT产品市场占有率排名第三，MI产品和XR产品（含固定DR、移动DR、乳腺DR）市场占有率排名第一。 国际化战略进展：2023年上半年国际市场收入7.18亿元，同比增长32.29%，收入占比提升至13.62%。数字化PET/CT系统uMI Panorama成功入驻全美顶级癌症中心之一的Huntsman Cancer Institute(HCI) Hospital；640层CT—uCT 960+装机于韩国顶级急诊医疗服务机构之一；欧洲顶级肿瘤诊疗中心Maria Curie National Institute of Oncology也引入了公司的数字光导PET/CT uMI780。 研发投入与技术创新 公司持续加大研发投入，巩固技术优势，并推出多款创新产品。 研发投入增长：2023年上半年公司研发投入9.15亿元，同比增长56.96%，研发投入占比17.37%，同比提升3.39个百分点。 知识产权与产品创新：2023年上半年公司新增知识产权申请410项，获得492项。截至2023年6月30日，公司累计向市场推出性能指标领先的产品数超90款，包括行业首款5.0T全身成像高场磁共振uMR Jupiter 5T和uAIFI平台，以及全新高灵敏度高分辨率脑部PET系统NeuroEXPLORER等。 国家重点研发计划：公司牵头的“十四五”国家重点研发计划“诊疗装备与生物医用材料”重点专项——光子计数能谱CT研发、磁共振引导的放疗直线加速器系统研发及临床验证项目正式开题启动。 投资建议与风险提示 基于公司业绩和发展潜力，分析师维持“增持”评级，并对未来业绩进行预测。 盈利预测调整：考虑到费用率及产品结构变化，分析师维持2023-2025年营业收入预测，但下调利润预期。预计2023-2025年营业收入分别为116.64/144.27/176.57亿元，分别同比增长26.3%/23.7%/22.4%。对应归母净利润分别为20.82/26.07/32.73亿元，分别同比增长25.7%/25.2%/25.6%。对应每股收益分别为2.53/3.16/3.97元。 估值与评级：基于2023年8月18日131.22元的收盘价，对应2023-2025年PE分别为52/41/33倍，维持“增持”评级。 风险提示：主要风险包括核心部件缺货或成本上升、销售不及预期、核心技术被侵权或泄露、研发进度不及预期或研发成果未能契合临床需求。 总结 联影医疗在2023年上半年展现出强劲的增长势头，营业收入和归母净利润均实现两位数增长。公司通过持续优化产品结构，提升中高端产品占比，特别是在MR和XR等高增长领域表现突出。在国内市场，联影医疗多条产品线市场占有率位居前列，同时国际化战略进展顺利，国际市场收入占比和增速均有显著提升。公司持续高强度的研发投入，不仅巩固了技术优势，也为未来创新突破和全球化发展提供了有力保障。尽管面临核心部件供应和市场销售等风险，但鉴于其领先的市场地位、持续的创新能力和广阔的国内外市场空间，分析师维持“增持”评级，并看好公司未来的发展潜力。

中心思想 业绩强劲增长与盈利能力显著提升 倍加洁在2023年上半年展现出强劲的盈利增长势头，归母净利润同比大幅增长96.20%，扣非后归母净利润同比增长88.74%。尽管第二季度营收略有下滑，但公司通过优化期间费用率，特别是销售费用率的显著下降，有效提升了整体净利率，显示出其在成本控制和运营效率方面的卓越能力。 口腔大健康战略布局与市场领先地位 公司作为牙刷和湿巾代工领域的龙头企业，在口腔大健康这一黄金赛道中占据了重要的市场地位。倍加洁不仅在出口规模上保持领先，还积极通过发展自主品牌和外延并购等策略，持续增强自身竞争力，旨在补齐短板并巩固其在行业内的领先地位，为未来的可持续发展奠定基础。 主要内容 2023年半年度业绩概览 倍加洁公司发布2023年半年报显示，上半年实现营业收入4.82亿元，同比增长2.01%。归属于母公司股东的净利润为3656.69万元，同比大幅增长96.20%；扣除非经常性损益后的归母净利润为3622.34万元，同比增长88.74%。 就第二季度单季而言，公司实现营收2.59亿元，同比微降0.30%；归母净利润2940.59万元，同比增长57.46%；扣非后归母净利润3111.79万元，同比增长89.76%。 现金流方面，2023年上半年公司经营活动产生的现金流量净额为5240.02万元，同比显著增长66.72%，主要得益于本期付款账期较短的原料购买减少以及销售费用投入的降低。 收入结构与产品表现分析 从产品结构来看，2023年上半年公司牙刷和湿巾产品分别实现营收2.08亿元和1.50亿元。 牙刷业务： 营收同比增长5.65%，占总营收的43.2%，较2022年下降2.8个百分点。销量为1.67亿支，同比下降4.79%，但牙刷均价提升至1.25元/支，同比增长10.97%。 湿巾业务： 营收同比下降7.23%，占总营收的31.2%，较2022年小幅提升0.6个百分点（受消毒湿巾需求下滑影响逐渐消退）。销量为19.95亿片，同比下降13.12%，湿巾均价提升至0.08元/片，同比增长6.78%。 总体而言，尽管部分产品销量有所下滑，但公司通过提升牙刷和湿巾的平均销售价格，有效对冲了部分收入压力。 盈利能力与费用控制优化 毛利率： 2023年上半年公司毛利率为22.71%，同比小幅下降0.29个百分点，预计主要受自有品牌调整导致部分高毛利的其他口腔护理产品营收规模下降影响。 净利率： 2023年上半年净利率显著提升至7.58%，同比增加3.64个百分点，主要得益于期间费用率的优化。 期间费用率： 整体期间费用率为14.02%，同比下降5.27个百分点。其中，销售费用率下降最为明显，同比减少5.73个百分点至6.43%，主要系自有品牌运营费用投入减少所致。管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为5.11%（同比+1.35pct）、2.90%（同比-1.34pct）和-0.42%（同比+0.44pct）。 投资建议与未来展望 华西证券维持对倍加洁的“买入”评级。公司被定位为口腔大健康黄金赛道的卡位者，是牙刷、湿巾代工的龙头企业，出口规模领先。公司坚持发展自主品牌，并通过外延并购等方式持续提升自身竞争力，以补齐短板。 考虑到公司受客户去库存影响及前期消毒湿巾业务影响，华西证券调整了盈利预测： 2023-2025年营收分别由原预测的13.5/16.5/20.3亿元调整至11.5/13.9/16.8亿元。 2023-2025年EPS分别由原预测的1.29/1.65/2.06元调整至1.13/1.39/1.71元。 参照2023年8月16日收盘价24.26元/股，对应2023-2025年PE分别为23倍、18倍、15倍。 风险提示 报告提示了以下主要风险： 主要原材料价格波动风险。 市场竞争加剧风险。 汇率波动风险。 自有品牌发展不及预期风险。 收购薇美姿股权的不确定性风险。 财务预测与估值分析 根据华西证券研究所的财务预测数据： 营业收入（百万元）： 2022年实际为1,050，预计2023年为1,151，2024年为1,392，2025年为1,683。预测年均复合增长率较高。 归母净利润（百万元）： 2022年实际为97，预计2023年为113，2024年为139，2025年为171。预测净利润持续增长。 毛利率（%）： 2022年实际为24.0%，预计2023年为23.2%，2024年为23.4%，2025年为23.5%。预计未来毛利率保持稳定。 每股收益（元）： 2022年实际为0.97，预计2023年为1.13，2024年为1.39，2025年为1.71。 净资产收益率ROE（%）： 2022年实际为8.4%，预计2023年为8.9%，2024年为9.8%，2025年为10.8%。预计盈利能力稳步提升。 市盈率PE： 2022年实际为26.43，预计2023年为22.64，2024年为18.45，2025年为15.02。估值水平逐年下降，显示投资吸引力。 总结 倍加洁在2023年上半年展现出强劲的盈利增长势头，归母净利润同比接近翻倍，主要得益于有效的费用控制和产品均价的提升。尽管面临市场去库存和消毒湿巾需求变化等挑战，公司通过优化运营和战略布局，成功实现了净利润的显著增长。作为口腔大健康领域的龙头企业，倍加洁持续推进自主品牌建设和外延并购，以巩固其市场地位并提升核心竞争力。华西证券维持“买入”评级，并对未来营收和盈利能力持积极预期，但同时提示了原材料价格、市场竞争及自有品牌发展等潜在风险。

中心思想 股权激励彰显发展雄心 万辰生物发布2023年第二期限制性股票激励计划，通过大幅上调未来三年的营业收入解锁目标（2023-2025年分别为35/40/45亿元），远超上一轮激励计划的设定，充分展现了公司对未来业绩增长的坚定信心。此举旨在深度绑定核心管理层、业务骨干及员工，激发团队积极性，为公司食用菌和零食连锁两大核心业务的持续发展提供强劲动力。 量贩零食业务驱动高速增长 公司正加速布局零食量贩业务，已形成“陆小馋”、“好想来”、“来优品”和“吖嘀吖嘀”四大品牌矩阵，并迅速扩大门店网络和强化供应链体系。鉴于我国休闲零食市场规模巨大且量贩渠道渗透率尚低，万辰生物有望凭借其“多快省”的优势，享受行业规模增长和渠道占比提升的双重红利，实现业务的爆发式增长，成为未来业绩增长的主要驱动力。 主要内容 第二期股权激励计划发布 万辰生物于2023年8月1日发布了2023年第二期限制性股票激励计划草案。该计划设定的激励解锁目标为2023年至2025年营业收入分别达到不低于35亿元、40亿元和45亿元。 核心团队绑定与业绩目标上调 公司此次股权激励计划拟授予激励对象780.0625万股，占总股本的5.08%，其中首次授予80%，预留20%。首次激励对象共计181人，涵盖公司及子公司的高级管理人员、核心业务人员和骨干员工，旨在进一步绑定核心团队。叠加2022年股权激励计划和2023年第一期股权激励计划，公司累计已拿出16.3%的股权用于核心员工激励。 值得注意的是，本次股权激励的解锁条件显著高于上一轮股权激励设定的2023-2025年营业收入目标（分别为16亿元、18亿元和20亿元）。除了公司层面的业绩考核，公司还对子公司和个人层面设置了绩效考核体系，这不仅有助于充分调动员工的工作积极性，更彰显了公司对未来发展的强大信心。 量贩零食业务加速扩张与市场机遇 公司正积极推进零食量贩业务的快速布局，已成功构建“陆小馋”、“好想来”、“来优品”和“吖嘀吖嘀”四大品牌矩阵。根据公司2023年定增募集说明书，截至一季度末，公司已覆盖798家门店，门店网络遍布安徽、福建、广西、河南、湖南、江苏、江西、山东、山西、云南和浙江等11个省份。预计第二季度公司将继续加速开店，各品牌门店数量持续快速增长。同时，公司不断强化供应链布局，已在江苏、安徽、福建、河南等四个省份设立仓库，有望持续提升在零食量贩行业的领先竞争优势。 量贩零食以其“多、快、省”的独特优势，正在深刻改变零食行业格局。尽管我国休闲零食市场规模高达1.5万亿元，但量贩渠道的占比预计仅为3%左右，未来有望享受零食市场规模增长和渠道渠道渗透率提升的双重红利，成长空间巨大。当前行业正处于快速成长期，各头部品牌均提出了积极的开店计划，资本也纷纷入局。预计在经历“跑马圈地”式发展后，具备资金和供应链优势的企业将更容易脱颖而出，市场份额将逐步向头部品牌集中。 盈利预测大幅上调与评级维持 基于最新的股权激励目标，华西证券研究所大幅上调了公司2023-2025年的收入预测，从原先的29.01/37.08/45.11亿元调整至46.93/84.95/95.99亿元。同时，考虑到2023年为公司量贩业务的扩张期，费用投入偏高，预计2023-2024年规模效应有望带来利润率提升，因此调整2023-2025年EPS预测从1.29/1.96/2.91元至0.63/2.36/4.06元。 截至2023年8月1日收盘价39.3元，公司对应的市盈率（PE）分别为63倍（2023年）、17倍（2024年）和10倍（2025年）。鉴于公司强劲的增长潜力和战略布局，研究报告维持公司“增持”评级。 潜在经营风险分析 报告提示了以下潜在风险：股权激励推进进程不及预期、定增推进不及预期以及行业竞争加剧。 关键财务指标展望 根据最新的盈利预测与估值数据，万辰生物的关键财务指标展望如下： 营业收入（百万元）： 2023E 4,693 (YoY 754.4%)，2024E 8,495 (YoY 81.0%)，2025E 9,599 (YoY 13.0%)。 归母净利润（百万元）： 2023E 96 (YoY 101.0%)，2024E 362 (YoY 277.2%)，2025E 623 (YoY 72.0%)。 每股收益（元）： 2023E 0.63，2024E 2.36，2025E 4.06。 市盈率（PE）： 2023E 62.84，2024E 16.66，2025E 9.69。 毛利率（%）： 2023E 19.0%，2024E 20.0%，2025E 21.0%。 净资产收益率（ROE）： 2023E 12.6%，2024E 32.1%，2025E 35.6%。 总结 万辰生物通过发布高目标的第二期股权激励计划，明确表达了公司对未来业绩增长的强大信心和决心，并有效绑定了核心团队。同时，公司在零食量贩业务上的加速布局和品牌矩阵的构建，使其能够充分把握休闲零食市场巨大的成长机遇。尽管2023年因业务扩张费用投入较高，但预计未来两年规模效应将显著提升利润率。综合来看，公司凭借战略性的激励机制和快速扩张的量贩业务，展现出强劲的增长潜力，维持“增持”评级。投资者需关注股权激励、定增推进及行业竞争等潜在风险。

中心思想 业绩超预期增长，CDMO业务驱动核心增长 药明康德2023年上半年业绩表现强劲，归母净利润同比增长14.61%，扣非净利润同比增长23.67%，超出市场预期。其中，CDMO（合同研发生产组织）业务是核心增长引擎，尤其在扣除特定商业化生产项目后，其第二季度收入同比增长高达83.56%，显示出强大的内生增长动力。公司维持全年业绩指引不变，预期收入和经调整non-IFRS毛利将持续增长。 持续的业务扩张与稳健的投资评级 公司通过CRDMO和CTDMO业务模式，持续扩大CDMO管线数量，截至2023年中报，服务管线同比增长40.25%。特别是新分子业务（TIDES）表现亮眼，在手订单大幅增长188%。尽管全球投融资环境存在不确定性，华西证券仍维持药明康德“买入”评级，并对其未来盈利能力持乐观态度，认为其CDMO业务将继续贡献核心业绩增量。 主要内容 2023年上半年财务表现概述 药明康德发布2023年中报，上半年实现营业收入188.71亿元，同比增长6.28%。归属于母公司净利润达到53.13亿元，同比增长14.61%。扣除非经常性损益后的净利润为47.61亿元，同比增长23.67%。经调整非《国际财务报告准则》之母公司持有者应占利润为50.95亿元，同比增长18.5%。 业绩增长超市场预期与全年指引维持 第二季度业绩亮点与业务细分增长 公司2023年第二季度实现营业收入99.08亿元，同比增长6.74%。若扣除特定商业化生产项目，第二季度营业收入为92.22亿元，同比增长39.6%，显著超出市场预期。 分业务板块来看： CDMO业务：扣除特定商业化项目后，第二季度实现营业收入44.45亿元，同比增长83.56%，主要得益于商业化项目持续增加（20-22年和23H1分别新增7个/14个/8个/6个）。 药物发现业务：第二季度实现营业收入19.04亿元，同比增长8.2%。 实验室分析与测试业务：第二季度实现营业收入11.96亿元，同比增长21.9%。 生物学业务：第二季度实现营业收入6.56亿元，同比增长17.5%。 临床业务：第二季度实现营业收入4.51亿元，同比增长30.9%。 CGT CDMO业务：第二季度实现营业收入3.89亿元，同比增长22.9%。 DDSU业务：第二季度实现营业收入1.76亿元，同比下降17.9%。 2023年全年业绩指引 基于CRDMO和CTDMO业务模式的稳健发展，公司维持2023年全年业绩指引不变，预期收入同比增长5%~7%，经调整non-IFRS毛利增长13-14%，并预计伴随经营效率提升，Non-IFRS净利润将实现增长。 CDMO业务高速增长趋势与未来展望 合全药业表现与CDMO管线扩张 合全药业（药明康德持股98.57%）2023年上半年实现营业收入96.99亿元，同比增长2.7%；实现净利润34.11亿元，同比增长25.2%，净利率达到35.17%，同比提升631个基点，主要受益于产能利用率提升及人民币贬值。 截至2023年中报，公司合计服务CDMO管线2819个，同比增长40.25%，环比2022年底增长20.42%，延续高速增长态势。 新分子业务（TIDES）的强劲增长 公司战略布局的新分子业务（TIDES）在2023年上半年实现营业收入13.3亿元，同比增长37.9%。截至2023年6月底，此业务在手订单同比增长188%，并预期全年收入增长将超过70%。 投资建议与风险提示 盈利预测调整与“买入”评级 考虑到全球投融资景气度可能带来的影响，华西证券对药明康德2023-2025年的盈利预测进行了调整。 营业收入：从原预测的417.16/516.55/674.23亿元调整为415.98/486.56/613.11亿元。 每股收益（EPS）：从原预测的3.39/4.26/5.62元调整为3.64/4.25/5.49元。 基于2023年7月31日71.67元/股的收盘价，对应2023-2025年的PE分别为19.71/16.85/13.05倍。华西证券维持药明康德“买入”评级。 主要风险提示 报告提示了多项风险，包括核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、增长策略及业务扩展失败的风险、核心客户丢失风险、汇率波动风险以及美国市场药品降价风险。 财务预测与估值概览 财务指标 (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 39,355 41,598 48,656 61,311 YoY（%） 71.8% 5.7% 17.0% 26.0% 归母净利润 8,814 10,793 12,624 16,306 YoY（%） 72.9% 22.5% 17.0% 29.2% 毛利率（%） 37.3% 39.8% 40.0% 40.5% 每股收益（元） 3.01 3.64 4.25 5.49 市盈率（PE） 23.81 19.71 16.85 13.05 总结 药明康德2023年上半年业绩表现超出市场预期，归母净利润和扣非净利润均实现两位数增长。公司核心的CDMO业务，尤其在剔除特定商业化项目后，展现出强劲的增长势头，成为业绩增长的主要驱动力。CDMO管线数量的持续扩张以及新分子业务（TIDES）在手订单的大幅增长，预示着未来业绩的持续增长潜力。尽管面临全球投融资环境和市场竞争等风险，华西证券仍维持其“买入”评级，并对公司未来的盈利能力和市场表现持乐观态度。公司维持全年业绩指引不变，预计收入和利润将继续保持增长，显示出管理层对公司未来发展的信心。

中心思想 2023上半年业绩稳健增长，多品牌战略成效显著 安踏体育在2023年第二季度及上半年展现出稳健的运营表现，旗下安踏、FILA及其他品牌零售金额均实现正增长。FILA及其他品牌表现符合市场预期，特别是迪桑特和KOLON等高端品牌实现高速增长，凸显了公司多品牌战略的成功。 盈利能力持续提升，维持“买入”评级 公司通过优化线上策略、改善零售折扣及加强品牌营销，有效维持了健康的库销比和折扣水平。预计下半年主品牌有望复苏，AMER体育盈利能力持续提升，且整体财务指标向好，盈利预测稳健，华西证券维持“买入”评级。 主要内容 业绩表现与品牌策略 事件概述 2023年第二季度，安踏/FILA/其他品牌零售金额同比分别录得高单位数/10%-20%高段/70-75%的正增长。其中，安踏主品牌表现略低于市场预期，FILA及其他品牌符合市场预期。 2023年上半年，安踏/FILA/其他品牌零售金额同比分别录得中单位数/10%-20%中段/70-75%的正增长。 分析判断 季度增长趋势 从季度表现看，2023年第二季度增速优于第一季度。安踏品牌Q2同比增长高单位数，FILA品牌Q2同比增长10%-20%高段，均较Q1有所加速。 各品牌运营亮点 安踏品牌： Q2实现高单位数增长，预计安踏成人和安踏儿童业务增速均为7%-8%。公司库销比和折扣水平有望维持健康。随着疫情逐渐平稳，安踏线上业务开始回归增长态势。 FILA品牌： 零售金额实现10%-20%高段增长，主要得益于去年同期受疫情影响较大导致的低基数、线上策略的优化以及零售折扣的改善。FILA在新兴电商平台布局完善，有效拉动线上业务快速增长。 迪桑特、KOLON等其他品牌： Q2实现70-75%的高速增长，主要归因于其高端品牌定位和不断提升的产品竞争力，使其维持较快增长。 投资展望与财务分析 投资建议 预计下半年公司有望加强奥运会营销力度，并于7月12日官宣签约欧文成为篮球系列代言人（相关产品有望于2024年第一季度上市），主品牌在“引领计划”的实施下，全年有望实现增速复苏。 AMER体育在2022年实现扭亏为盈，未来盈利水平有望进一步提升。KOLON和迪桑特等中高端运动品牌凭借其核心竞争力，未来有望保持高速增长。 尽管预计下半年营销费用有所提升，但全年销售费用率有望维持在10-13%的健康水平。 中长期看好公司市场份额提升、品牌运营能力以及迪桑特、KOLON等品牌的加速成长。 维持此前盈利预测：预计2023/2024/2025年营业收入分别为619/721/820亿元，归母净利润分别为90.5/108.4/126.6亿元，对应EPS分别为3.34/3.99/4.66元。 基于2023年7月18日收盘价84.5港元（1港元=0.92元人民币），对应2023/2024/2025年PE分别为23/19/17倍。维持“买入”评级。 风险提示 疫情发展的不确定性；对外投资政策风险；多品牌、跨区域运营不及预期风险；系统性风险。 盈利预测与估值 根据预测，公司营业收入在2023-2025年将持续增长，增速分别为15.41%、16.50%和13.71%。 归母净利润预计在同期实现19.30%、19.73%和16.76%的增长。 毛利率预计将从2022年的60.24%稳步提升至2025年的62.18%。 对应2023/2024/2025年的PE估值分别为23.28/19.35/16.70倍。 财务报表和主要财务比率 成长能力： 营业收入和净利润增长率预计保持双位数增长，显示公司强劲的成长势头。 盈利能力： 毛利率和净利润率稳中有升，净资产收益率（ROE）保持在较高水平，2023年预计为20.84%。 偿债能力： 流动比率和速动比率健康，资产负债率预计从2022年的45.32%下降至2025年的27.30%，显示财务结构持续优化。 经营效率： 总资产周转率保持在0.8-0.9之间，显示资产利用效率良好。 每股指标： 每股收益（EPS）持续增长，每股经营现金流充裕，为股东带来良好回报。 总结 安踏体育在2023年上半年展现出强劲的运营韧性和增长潜力，尤其在多品牌战略的推动下，FILA及迪桑特、KOLON等其他品牌表现亮眼，弥补了主品牌略低于预期的增速。公司通过优化线上渠道、改善折扣管理，有效维持了健康的库存水平。展望下半年，随着奥运会营销的加强和新代言人的加入，主品牌有望实现复苏。同时，AMER体育的盈利改善以及中高端品牌的持续高速增长，将共同驱动公司业绩稳健提升。财务预测显示公司营收和利润将持续增长，盈利能力和偿债能力均表现良好。综合来看，安踏体育凭借其强大的品牌矩阵、精细化的运营管理和清晰的增长战略，具备长期投资价值，华西证券维持“买入”评级。

中心思想 AI驱动生物医药创新与市场机遇 本报告核心观点指出，以大模型为代表的人工智能（AI）技术正深刻重塑生物医药行业，并在药物研发和临床诊疗等多个关键环节展现出巨大潜力。科技巨头如英伟达正积极布局AI+医疗领域，通过投资和合作加速技术应用，带动相关生物技术公司股价显著上涨。 中国AI+医药应用加速与投资潜力 报告强调，AI技术不仅能大幅缩短新药研发周期、降低成本，还能提升诊疗效率和准确性。中国在AI+制药和AI+诊疗领域已涌现出华为云盘古药物分子大模型和润达医疗等成功应用案例，显示出强大的创新能力和市场潜力。具备行业Know-How、客户基础、早期AI布局并积极拥抱大模型技术的公司，将拥有显著的先发优势和投资价值。 主要内容 英伟达发力AI+医药，合作伙伴股价大涨 科技巨头加速布局AI+医疗 2023年7月12日，英伟达向生物技术公司Recursion投资5000万美元，此举直接推动Recursion股价当日上涨78.17%，英伟达股价亦上涨3.53%。这凸显了AI在药物研发和临床等环节的巨大潜力，以及科技巨头对该领域的重视。英伟达在AI+医疗领域布局多年，早在2021年便与Schrodinger建立战略合作，旨在提升计算平台速度和精确度，扩大其在AI药物发现领域的影响力。此外，英伟达还与阿斯利康合作开发基于Transformer的化学结构生成AI模型，并与佛罗里达大学合作开发大型临床语言模型。在2023年3月的GTC大会上，英伟达展示了与安进、Mitsui & Co.等在药物发现、诊断和基因组学方面的合作，例如安进利用NVIDIA BioNeMo服务将大型语言模型训练时间从3个月缩短至4周。NVIDIA还开发了基于AI的“Clara”平台，全球已有100余家医疗保健企业使用，助力早期疾病检测、提供护理见解及加速药物发现。 海外AI+医药龙头Schrodinger表现强劲 Schrodinger, Inc.作为生物医药行业的计算软件解决方案提供商，其股价自年初至今已上涨191.87%。该公司开发了一个基于计算平台，能够高精度预测分子性质，通过基于物理的差异化软件平台，以更快的速度、更低的成本发现高质量、新型分子，并提高药物开发和材料应用的成功率。2021年，Schrodinger与英伟达建立战略合作关系，利用NVIDIA DGX A100系统和NVIDIA InfiniBand HDR网络优化其软件平台，实现对数十亿分子的快速准确评估，加速新治疗方法的开发。双方合作还包括在Schrodinger产品套件中进行物理学建模，并支持NVIDIA Clara Discovery，共同推进药物发现所需的物理学计算和机器学习开发。 以大模型为代表的AI技术正在重塑生物医药行业 AI赋能药物研发，突破“双10困境” 比尔·盖茨在2023年6月15日的演讲中强调，包括人工智能在内的技术进步将在卫生保健和教育等领域带来快速突破。生物医药行业长期面临“双10困境”（一款新药研发需耗费10亿美元、10年投入），而AI大模型正引领创新浪潮，有望解决这一难题。在药物研发阶段，AI技术可用于药物分子设计、分子对接、筛选等，显著缩短研发周期并降低成本。具体而言，AI通过处理和分析基因组学、蛋白质组学等大规模生物医学数据，能够进行靶点发现，识别与疾病相关的基因、蛋白质和代谢途径。同时，AI技术可进行大规模虚拟筛选，通过计算模型和机器学习算法筛选出具有潜在活性的药物分子，缩小候选药物范围。据Tech Emergence研究报告，AI技术可使新药研发成功率由12%上升至14%，并将临床前研究时间从3-6年压缩至1-2年。 AI提升医学诊疗效率与准确性 在医学诊疗领域，AI大模型同样展现出巨大潜力。谷歌的医疗大模型Med-PaLM 2已于2023年4月起在美国梅奥医院等医疗机构进行实测，并成为第一个在MedQA测试集中达到“专家”水平的AI大模型。2023年7月12日，《Nature》杂志发表了谷歌医疗大模型的论文，详细介绍了Med-PaLM的进化过程。论文指出，微调后的医疗大模型Med-PaLM在回答医学问题时表现良好，一组临床医生对其回答的评分为92.6%，与现实中临床医生的水平（92.9%）相当。此外，Med-PaLM的答案在80.3%的情况下被非领域专家认为是有帮助的，并在94.4%的情况下直接回答了用户问题。 我国生物医药行业AI应用案例 AI+制药：华为云盘古药物分子大模型 2023年3月25日，《人民日报》报道了华为云盘古药物分子大模型的产业化应用。该模型由华为云联合中国科学院上海药物研究所共同训练，能够实现针对小分子药物全流程的人工智能辅助药物设计。西安交通大学第一附属医院刘冰教授团队利用该大模型成功研发出一种新的“超级抗菌药”，有望成为全球近40年来首个新靶点、新类别的抗生素。借助盘古大模型，先导药的研发周期从数年缩短至1个月，研发成本降低70%。盘古药物分子大模型在无监督学习模式和业界独有的“图-序列不对称条件自编码器”深度学习网络架构下，预先学习了17亿个小分子的化学结构，能够更好地对分子结构与性质进行预测与推荐。该模型可自动预测蛋白与分子化合物结合结果，并对筛选后的先导药进行定向优化，例如减弱对人体正常细胞的毒副作用。 AI+诊疗：润达医疗携手华为发力大模型 润达医疗在医疗行业深耕多年，具备深厚的技术储备和高粘性客户基础。公司专注于体外诊断领域，为医学实验室提供整体解决方案服务，截至2022年末，已服务4000余家医疗机构，其中核心客户达420家。润达医疗聚焦智慧检验，打造数字化检验平台，利用大数据、人工智能等技术赋能传统检验医疗服务向精益化、智慧化转型升级。公司已开发10余套数字化信息产品，涵盖实验室智慧化管理（如SIMS系统、Mai47系统）、质量控制管理（如质量云、检验结果互认平台）以及检验数据分析解读（如润达慧检—检验报告智慧服务系统）。 润达医疗与华为盘古大模型合作，共同研发L1层的润达医疗大模型，旨在实现智慧医疗、智慧服务、智慧管理三位一体的智慧医院建设。在智慧医疗方面，大模型有望提高精准诊疗水平，解决世卫组织统计的约20%的患者诊疗误差。在智慧服务方面，大模型驱动的AI健康助手可为亚健康人群提供诊前、诊中、诊后连续健康服务。在智慧管理方面，大模型能根据同级同类医院的运营数据，及时输出可落地的运营策略调整方案，解决医院运营数据滞后问题。 投资建议与风险提示 具备先发优势的投资标的 报告认为，具备行业Know-How和客户基础，在AI领域早有布局，且积极拥抱大模型技术变革的公司具有先发优势。在AI+诊疗领域，建议关注润达医疗、创业慧康、嘉和美康、安必平、健麾信息、数字人等。在AI+制药领域，建议关注泓博医药、义翘神州、皓元医药等。 潜在风险因素 投资者需关注以下风险：监管政策变化、行业竞争加剧、AI技术发展不及预期以及AI伦理风险。 总结 本报告深入分析了人工智能（AI）技术，特别是大模型，对生物医药行业的颠覆性影响及其带来的巨大市场机遇。英伟达等全球科技巨头正通过战略投资和合作，加速AI在药物研发和临床诊疗领域的应用，如对Recursion的投资和与Schrodinger的合作，推动相关公司股价大幅上涨。报告指出，AI技术能够显著缩短新药研发周期、降低成本，并提升诊疗效率和准确性，有效解决生物医药行业的“双10困境”。 在中国市场，AI+医药的应用案例也日益丰富，例如华为云盘古药物分子大模型在加速新药研发、降低成本方面取得显著成效，以及润达医疗与华为合作，通过大模型构建智慧医疗、智慧服务和智慧管理体系。这些案例表明，中国在AI+医药领域具备强大的创新能力和广阔的发展前景。 报告建议投资者关注那些具备深厚行业经验、广泛客户基础、早期AI布局并积极采纳大模型技术的公司，并列举了AI+诊疗和AI+制药领域的潜在受益标的。同时，报告也提示了监管、竞争、技术发展和伦理等方面的潜在风险，强调投资者需谨慎评估。总体而言，AI与生物医药的深度融合正开启一个全新的时代，为行业带来前所未有的发展机遇。