上海医药(601607) 　　投资要点： 　　核心管理层完成换届，期待持续改革释放经营潜力。 　　2023年公司顺利完成董监高班子换届，总裁和执行总裁均已就任，同时引入白云医药首席执行官、总裁董明先生担任公司执行董事，双方战略合作有望更上一层楼；2024年3月董事长杨秋华就任，核心管理层均完成调整。在新管理层带领下，公司有望持续改革，释放经营潜力。 　　商业：CSO等新业态拓展+行业集中度提升有望驱动板块持续增长。 　　公司作为医药流通行业内领先的龙头之一，有望充分受益于行业集中度提升。近年来公司积极拓展创新商业业态，目前已是国内领先的进口总代平台和进口疫苗分销平台，而CSO业务于2023年实现与赛诺菲深度合作，成功打入海外大药企市场，在行业规范不断提高的情况下，优质的CSO平台稀缺性将逐步凸显，创新商业业务将驱动商业板块业绩持续增长。此外，板块“南北融合”等改革措施顺利落地，盈利潜能和经营效率有望充分释放。 　　工业：创新转型即将进入商业化兑现阶段，大品种战略持续落地。 　　近年来公司持续加大研发投入，创新转型进入商业化兑现阶段。截止2023年末，公司进入临床批件申请阶段、进入后续临床研究阶段以及进入研究者发起的临床研究（IIT）阶段的新药管线已有68项，其中创新药55项（含美国临床II期3项），改良型新药13项。在创新药管线中，已有3项提交pre-NDA或上市申请，4项处于关键性研究或临床III期阶段。此外，公司工业板块大品种战略持续落地，2023年销售过亿的品种数量达到48个；中药板块公司拥有6个中华老字号品牌（雷氏、龙虎、宏仁堂、余天成、鼎炉、神象），云南白药入股以来，双方合作的大品种开发策略成功落地，未来有望成为板块增长的持续驱动力。 　　盈利预测与投资建议 　　我们预计公司2024-2026年收入分别为2898/3205/3513亿元，同比增长11.3%/10.6%/9.6%，归母净利润分别为52.4/58.4/65.4亿元，分别同比增长39%/12%/12%，对应当前PE分别为13.6/12/11倍。考虑到公司商业和工业板块均贡献较大的利润占比，我们分别选取医药商业板块中的重药控股、九州通、国药股份、国药一致、柳药集团，医药工业板块中的复星医药、华润三九、丽珠集团（剔除最低值和最高值白云山、恒瑞医药）作为可比公司，上海医药估值高于可比公司平均水平，考虑到公司创新业态逻辑持续兑现，业绩增长确定性较强，估值溢价合理。公司作为全国流通行业龙头之一，商业板块创新业务快速发展，工业板块创新转型持续落地，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：研发风险、应收账款风险、行业政策风险

　　诺泰生物(688076) 　　投资要点： 　　定制类业务增长稳健， 欧洲大客户订单助力加速。 　　公司定制类业务主要由小分子 CDMO 业务贡献收入， 公司主要服务于海外创新药高级中间体， 具备较强壁垒， 疫情期间收入下滑明显， 2023 年开始实现恢复性增长， 叠加 23 年 5 月公告与欧洲客户签订大订单， 合同金额累计为 1 亿美元（含税） ， 合同标的为 cGMP 高级医药中间体， 按照采购指引量，订单分 6 年执行完毕， 定制类业务稳健增长确定性强。 　　GLP-1 产业链率先获益， 公司积极扩产， 拥抱趋势。 　　GLP-1 产业链率先获益： 随着司美&替尔泊肽等 GLP-1 明星产品海外销售火爆， 点燃全球研发热情， 研发阶段便催生出原料药采购需求， 产业链业绩将率先体现； 公司积极扩产， 25 年底将落地数吨级产能： 公司现有产能为吨级，公司变更募投项目资金用于建设多肽原料药 601/602 车间， 合计 5.5 吨产能，将在 25 年底落地； 需求旺盛， 订单不断： 2023 年公司与国内知名生物医药公司签署 GLP-1 原料药 CDMO 合作， 并在欧洲及拉丁美洲区域分别签署司美格鲁肽注射剂及口服订单， 后续随着项目推进叠加新签订单， 公司将显著受益于GLP-1 产业趋势， 未来可期。 　　制剂产能落地， 奥司他韦颗粒剂获批， 有望加速 　　公司现有制剂品种主力为奥司他韦胶囊， 随着公司中华药港制剂产能落地、 新剂型奥司他韦颗粒剂获批， 以及后续管线稳步推进， 公司制剂业务有望保持良好增长态势。 　　盈利预测与投资建议 　　诺泰生物作为国内多肽原料药领军企业， 在 GLP-1 大的产业趋势下， 积极扩产， 拥抱机遇， 25 年底预计实现数吨级别产能， 有望承接 GLP-1 相关订单， 成长性凸显。 我们预计 2024-2025 年公司归母净利润分别为 3.6/5.2/7.4亿， 同比增长 120%/44%/44%， 对应 PE 分别为 42.2/29.3/20.4 倍， 24 年可比公司调整后 PE 均值为 40.9 倍， 考虑到公司明确受益于 GLP-1 产业趋势，且后续产能充沛， 成长性强， 可以享受一定估值溢价， 首次覆盖， 给予“买入”评级。 　　风险提示 　　产能建设不及预期， 多肽原料药订单不及预期， 多肽原料药降价风险

　　投资要点： 　　周度回顾：本周（7.8-7.12）石油石化行业指数-0.50%，表现弱于大盘，市净率LF1.45xPB，基础化工板块+1.47%，28xPE，全A市场热度周度+13.7%至日均交易额为6942亿元。截至7月12日，美元指数-0.73%至104.10，9月降息概率较大。国际油价方面，截至7月12日，WTI与Brent原油期货结算价分别为82.21、86.03美元/桶，分别较上周收盘-1.1%、-1.7%，两地价差小幅缩小。油价偏高位运行、石脑油下游产品、丙烯酸甲酯制取、轻烃制烯烃、MEG制取、瓶片及ABS等价差扩张，建议关注。 　　布油油价本周下降1.7%，24年Q1/Q2布油均价分别为81.76/85.03USD/桶，截至7月12日，24年7月布油均价分别为86.01美元/桶，价格中枢稳中有升，我们预期2024年下半年均价中枢在85-90美元/桶。1）库存：全球原油库存水平7月维持低位水平；2）需求：2024E单日1.02亿桶，需求整体稳定；3）供给：OPEC+控产力度较强；4）地缘政治：中东不稳定性因素仍存。全球原油供需相对平衡，美国基准利率当前在5.25-5.5%高位。综合供需、库存及金融、政治等影响因素，我们预期2024年全年油价均价中枢为80-90美元/桶判断，预期7月油价震荡偏强(85-90USD/桶)判断。 　　2024年半年度化工行业业绩预告预喜占比50%，锦纶、氨纶、粘胶、磷化工等子行业预喜占比高，展现盈利能力持续向上。截至2024年7月14日，化工行业（石油石化+基础化工，中信行业分类）551个上市公司中，合计发布业绩预告158家上市公司，占比29%，其中，79家上市公司业绩“预喜”，展现经营效力有所提升。部分子行业预喜比例超50%，诸如锦纶、氨纶行业，值得关注。其他诸如磷肥、磷化工及涂料油墨颜料、氮肥、轮胎等子板预喜率超30%，或赛道格局发生变化，或周期节奏有所变动，具体分析及个股预喜情况及原因，请参考报告正文。 　　建议关注（自上而下维度） 　　1）能源安全+传统优势：中国海油、中国石油、中国神华、中煤能源、海油工程、中国石化、万华化学、宝丰能源、巨化股份、扬农化工、卫星化学、云天化、华峰化学、龙佰集团、中海油服、浙江龙盛、远兴能源、金石资源、易普力、广东宏大。 　　2）中下游盈利扩张：新凤鸣、桐昆股份、恒力石化、兴发集团、圣泉集团、中盐化工、齐翔腾达、森麒麟、赛轮轮胎、史丹利、硅宝科技、赞宇科技、金禾实业、海利得、九丰能源、金发科技、神马股份、皖维高新、国恩股份。 　　3）新材料：国瓷材料、洁美科技、蓝晓科技、莱特光电、润贝航科、雅克科技、中复神鹰、飞凯材料、万润股份、金宏气体、再升科技、凯赛生物、中巨芯、铂力特。 　　风险提示 　　产品价格波动超预期、安全环保风险、项目进度不及预期风险。

　　投资要点： 　　本周行情回顾。本周，Wind新材料指数收报2778.72点，环比上涨2.25%。其中，涨幅前五的有博迁新材(21.95%)、祥源新材(12.44%)、晨光新材(12.32%)、福斯特(11.82%)、联瑞新材(8.95%)；跌幅前五的有安集科技(-4.88%)、阿科力(-3.87%)、金博股份(-3.66%)、宏柏新材(-3.52%)、凯赛生物(-2.96%)。六个子行业中，申万三级行业半导体材料指数收报5069.09点，环比上涨5.36%；申万三级行业显示器件材料指数收报998点，环比上涨4.65%；中信三级行业有机硅材料指数收报5022.44点，环比上涨2.64%；中信三级行业碳纤维指数收报937.36点，环比下跌2.19%；中信三级行业锂电指数收报1504.13点，环比上涨2.16%；Wind概念可降解塑料指数收报1406.02点，环比下跌0.06%。 　　华谊集团宣布收购上海华谊工业气体60%股权。近日，华谊集团发布公告：公司拟支付约8.32亿元现金收购关联方上海华谊控股集团有限公司持有的上海华谊工业气体有限公司60%股权。上海华谊为华谊集团控股股东，本次收 　　购完成后，上海华谊还持有工业气体公司40%股权。华谊集团称，本次收购，是为了避免同业竞争。（资料来源：华谊集团、长江商报、化工新材料） 　　陶氏又布局一款生物基产品。获悉，陶氏公司在2024年德国橡胶会议(DKT)上宣布推出NORDEL？REN乙烯丙烯二烯三元共聚物(EPDM)，是一种EPDM生物基橡胶材料，可用于汽车、基础设施（如建筑型材、屋顶膜、电线电缆）和消费应用。NORDEL？RENEPDM通过使用来自其他行业的生物残渣作为原材料，不会消耗额外的土地资源，也不会与食物链竞争，目前该材料已通过ISCCPLUS认证。NORDEL？RENEPDM的问世是陶氏持续努力实现碳中和的一部分，与传统的Ziegler-Natta工艺相比，能耗降低了24%，因此标准NORDEL？EPDM等级的碳足迹降低了39%，这已通过第三方生命周期分析(LCA)验证。（资料来源：化工新材料、生物基能源与材料） 　　重点标的：半导体材料国产化加速，下游晶圆厂扩产迅猛，看好头部企业产业红利优势最大化。光刻胶板块为我国自主可控之路上关键核心环节，看好彤程新材在进口替代方面的高速进展。特气方面，华特气体深耕电子特气领域十余年，不断创新研发，实现进口替代，西南基地叠加空分设备双重布局，一体化产业链版图初显，建议关注华特气体。电子化学品方面，下游晶圆厂逐步落成，芯片产能有望持续释放，建议关注：安集科技、鼎龙股份。下游需求推动产业升级和革新，行业迈入高速发展期。国内持续推进制造升级，高标准、高性能材料需求将逐步释放，新材料产业有望快速发展。国瓷材料三大业务保 　　持高增速，有条不紊打造齿科巨头，新能源业务爆发式增长，横向拓展、纵向 　　延伸打造新材料巨擘，建议关注新材料平台型公司国瓷材料。高分子材料的性能提升离不开高分子助剂，国内抗老化剂龙头利安隆，珠海新基地产能逐步释放，凭借康泰股份，进军千亿润滑油添加剂，打造第二增长点，建议关注国内抗老化剂龙头利安隆。碳中和背景下，绿电行业蓬勃发展，光伏风电装机量逐渐攀升，建议关注上游原材料金属硅龙头企业合盛硅业、EVA粒子技术行业领先的联泓新科、拥有三氯氢硅产能的新安股份以及三孚股份。 　　风险提示 　　下游需求不及预期，产品价格波动风险，新产能释放不及预期等

　　投资要点： 　　行情回顾：本周（7.8-7.12）中信医药生物板块指数上涨0.1%，跑输沪深300指数1.1pct，在中信行业分类中排名第16位；本周涨幅前五的个股为景峰医药（+27.38%）、易瑞生物（+19.50%）、国药现代（+12.51%）、哈药股份（+11.94%）、皓元医药（+15.44%）。 　　实体瘤双抗研发方兴未艾，中国首创双抗迎来多个突破进展：全球来看，以康方生物和信达生物为代表的中国biotech已经在双免疫检查点阻断类双抗（卡度尼利）、免疫检查点阻断+肿瘤信号通路抑制类双抗（依沃西）和免疫检查点阻断+肿瘤微环境调节类双抗（IBI363）这3个方向处于全球领先地位。信达生物的IBI363采用α偏向的创新设计极大提升了IL-2的安全性窗口，在免疫治疗耐药和冷肿瘤已初步验证，具有里程碑意义。建议重点关注其RP2D的确认以及扩展剂量和人群后的数据读出，进一步验证其疗效和安全性。对于康方生物已被验证的Tetrabody技术，将在真实世界进一步验证其安全性和疗效。依沃西单药对比帕博利珠单抗单药一线治疗PD-L1表达阳性的NSCLC的III期头对头研究取得决定性胜出阳性结果，已在双抗历史研发过程中留下浓墨重彩的一笔，有望在完整III期数据读出后确立其下一代IO基石地位。建议关注：康方生物和信达生物。 　　市场复盘及投资思考：本周A股和港股医药均跑输大盘，A股医药基本持平，港股医药+2.2%。本周行情周初表现疲弱主要系上周五医药板块一日大涨后回调，周二周三企稳后周四周五在内部“监管暂停转融券业务”和外部“美国核心CPI连续下行”，鲍威尔又表态“美联储无需等到通胀降至2%下方再降息”的催化下，对美联储降息预期敏感的CXO和医疗服务板块领涨，带动医药整体表现有所好转，我们上周提及行业至暗时刻的底部机会初步体现。同时本周不少公司发布了业绩预告，以国药现代为代表的超预期标的相对强势，中报业绩预告后预计还会有公司会发布快报，业绩超预期的公司依旧值得重点关注。下周三中全会期间预计市场情绪较好，考虑到国务院已正式通过全链条支持创新文件，后续将会有配套政策落地，叠加美联储降息预期，我们延续上周观点：医药大概率已过至暗时刻，可以乐观起来，创新药或成医药行情的矛！同时关注业绩超预期标的。考虑到7月20日左右会公布基金中报持仓，我们判断医药配置已大幅降低，医药可以乐观起来，从中长期看，调存量（进口替代+老龄化）、寻增量（创新+出海）、抓变量（国企改革+并购整合）为医药核心方向。 　　中长期配置思路：五条主线（建议关注标的详见正文）：1）主线-创新药械：符合国家新质生产力方向，预计有持续政策催化且部分公司进入商业化兑现放量阶段。2）主题-国企改革：新国九条下国企确定性高，国资委对上市公司经营及市值提高要求，重点国药系，如中药业绩好，血制品有整合；3）主线-中药：政策环境好或有基药催化，高股息有业绩符合当前市场风格，关注基药和高分红OTC；4）主线-医疗设备：医疗反腐持续时间接近1年且股价调整充分，关注招标情况，预计三季报或有体现，可提前布局；5）主线-原料药：业绩不错，筹码较好，行业或现拐点，同时减肥药产业链开始体现业绩。 　　本周建议关注组合：恒瑞医药、康方生物、信达生物、金斯瑞生物科技、华兰生物、国药现代、奥赛康、迈普医学。 　　七月建议关注组合：国药现代、康弘药业、亿帆医药、神州细胞、方盛制药、乐普医疗、迈普医学、圣诺生物。 　　风险提示 　　行业需求不及预期；公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。

　　投资要点： 　　本周板块行情：本周，上证综合指数上涨0.72%，创业板指数上涨1.69%，沪深300上涨1.2%，中信基础化工指数上涨1.47%，申万化工指数上涨1.13%。 　　化工各子行业板块涨跌幅：本周，化工板块涨幅前五的子行业分别为橡胶制品(5.32%)、轮胎(5.31%)、橡胶助剂(4.63%)、粘胶(4.27%)、绵纶(3.79%)；化工板块跌幅前五的子行业分别为钾肥(-4.05%)、农药(-1.59%)、其他化学原料(-0.84%)、其他塑料制品(-0.34%)、合成树脂(0.14%)。 　　本周行业主要动态： 　　赣州中能年产30万吨NMP项目获批。7月11日，赣州市行政审批局拟批准公示赣州中能实业有限公司年产30万吨NMP和2万吨2P及各1万吨NVP和PVP项目环境影响评价文件。项目总投资20亿元，位于江西信丰高新技术产业园区，在中能实业原产能基础上增加年产30万吨NMP(N-甲基吡咯烷酮)、2万吨α-p(即2P，α-吡咯烷酮)、1万吨NVP(N-乙烯吡咯烷酮)、1万吨PVP(聚乙烯吡咯烷酮)的产能。（资料来源：中国化工报） 　　巨化集团PVDC高性能阻隔材料开工。7月10日，巨化集团下属浙江聚荟新材料有限公司20万吨/年聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料项目正式奠基开工。浙江聚荟新材料有限公司于去年12月5日正式成立，由巨化集团下属浙江衢州巨塑化工有限公司和河南双汇投资发展股份有限公司携手创立。该公司充分发挥巨化集团国际先进自主知识产权的技术优势、原料优势和双汇集团终端市场优势，着力构建上下游产业一体化、循环化发展格局，打造具有全球竞争力、影响力的绿色高端食品级PVDC树脂产业基地，项目总投资超亿元。（资料来源：阳光巨化、化工新材料） 　　投资主线一：轮胎赛道国内企业已具备较强竞争力，稀缺成长标的值得关注。全球轮胎行业空间广阔，国内轮胎企业迅速发展。建议关注：赛轮轮胎、森麒麟、通用股份、玲珑轮胎。 　　投资主线二：消费电子有望逐渐复苏，关注上游材料企业。随着下游消费电子需求逐渐回暖复苏，面板产业链相关标的有望充分受益。部分国内企业在面板产业链部分环节成功实现进口替代，切入下游头部面板厂供应链，自身α属性充足。随着面板产业链景气度有望回暖，头部显示材料厂商有望享受行业β共振。建议关注：东材科技（光学膜核心标的，电子树脂稳步放量）、斯迪克（OCA光学胶龙头企业）、莱特光电（OLED终端材料核心标的）、瑞联新材（OLED中间体及液晶材料生产商）。 　　投资主线三：关注具有较强韧性的景气周期行业、以及库存完成去化迎来底部反转。（1）磷化工：供给端受环保政策限制，磷矿及下游主要产品供给扩张难，叠加下游新能源需求增长，供需格局趋紧。磷矿资源属性凸显，支撑产业链景气度。建议关注：云天化、川恒股份、兴发集团、芭田股份。（2）氟化工：二代制冷剂生产配额加速削减支撑盈利能力高位企稳，三代制冷剂生产配额落地在即迎来景气修复，高端氟聚合物及氟精细化学品高速发展，萤石需求资源属性增强价格阶段性高位。建议关注：金石资源（萤石资源储量、成长性行业领先）、巨化股份（制冷剂龙头企业）、三美股份、永和股份、中欣氟材。（3）涤纶长丝：库存去化至较低水平，充分受益下游纺织服装需求回暖。建议关注：桐昆股份、新凤鸣。 　　投资主线四：经济向好、需求复苏，龙头白马充分受益。随着海内外经济回暖，主要化工品价格与需求均步入修复通道。化工行业龙头企业历经多年竞争和扩张，具有显著规模优势，且通过研发投入持续夯实成本护城河，核心竞争力显著。在需求复苏、价格回暖双重因素共振下，具有规模优势、成本优势的龙头白马具有更大弹性。建议关注：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源等。 　　风险提示 　　宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期

　　东阿阿胶(000423) 　　投资要点： 　　公司H1与Q2业绩延续趋势，实现较快增长。 　　H1业绩预告：公司24H1预计实现归母净利润6.95-7.6亿，同比增长31%-43%；预计实现扣非归母净利润6.58-7.23亿，同比增长34%-48%。 　　Q2单季度业绩预告：公司Q2预计实现归母净利润3.42-4.07亿，同比增长14%-35%；预计实现扣非归母净利润3.29-3.94亿，同比增长18%-42%，环比增长0-20%。 　　稳步推进“1238”发展战略，落地药品+健康消费品“双轮驱动” 　　公司围绕“增长·质量”关键主题，稳步推进“1238”发展战略，持续深度践行“价值重塑、业务重塑、组织重塑、精神重塑”。坚持以消费者为中心，系统立体品牌打造，整合升级品牌焕新，数字化精准触达与内容传播相结合，全面赋能渠道发展。 　　坚定落地药品+健康消费品“双轮驱动”增长模式： 　　1.东阿阿胶块立足“滋补国宝”品牌定位，提升品牌势能，H1价值引领良性增长；2.复方阿胶浆大品种战略全面发力，实现学术与营销相互赋能，打造OTC补气补血品类领导地位。积极进行高水平循证证据打造，拓展新适应症。立足医保解除限制，把握院外零售市场的同时积极开拓院内市场。3.桃花姬阿胶糕消费人群定位年轻化，线上线下打造多元渠道销售，用快消品的思路由区域产品走向全国，目前全国性品牌拓展成效显现。4.“东阿阿胶小金条”阿胶速溶粉逐步起量；5.“皇家围场1619”传递男士滋补新热潮，推动业绩稳健高质量增长。 　　股权激励彰显公司发展信心 　　公司股权激励已落地，对公司盈利能力做出明确要求。2024-2026年归母净利增速基于2022年复合增速不低于20%，ROE分别不低于10%/10.5%/11%，营业利润率分别不低于23%/23.5%/24%。 　　盈利预测与投资建议 　　我们预测2024/2025/2026年公司营收分别为55.23/64.94/76.09亿元，收入增速为17%/18%/17%。2024/2025/2026年归母净利润分别为13.90/16.73/19.68亿元，增速为21%/20%/18%。公司作为阿胶系列产品龙头，向“阿胶+”再到“+阿胶”不断延伸，打造健康消费品的第二增长曲线。因上半年延续高增长趋势，由“持有”上调至“买入”评级。 　　风险提示 　　产品价格波动风险，阿胶系列产品市场竞争风险；渠道开拓不及预期风险；原材料驴皮等价格波动风险。

　　派林生物(000403) 　　投资要点： 　　血制品行业竞争格局集中，充分利好头部企业。 　　血制品行业由于其特殊性，行业竞争格局高度集中。全球角度看，CSL、武田和GRIFOLS三大巨头占据近60%市场份额；国内看，自2001年起我国未再批准设立新的血液制品生产企业，大量中小型血液制品企业退出或被并购，2023年六家头部企业合计采浆量占国内血浆采集量的70%~80%。行业高集中度背景下，有望持续利好头部企业。 　　公司浆站、产品数量均居行业前列，陕西国资入主有望持续赋能。 　　通过战略重组派斯菲科和与新疆德源进行战略合作，公司产品数量合计达到11个，截至2023年国内血制品企业最多为14个品种，公司位居行业第三。浆站数量看，公司通过内生与外延并举，浆站数量合计达到38个，位居行业前三，其中4个已建成待验收浆站预计2024年上半年将全部完成验收开始采浆，有望持续提升公司采浆量。 　　采浆量首次突破千吨级别，吨浆利润率有进一步提升空间 　　公司2023年公司采浆量超1,200吨，同比实现大幅增长约50%，进入千吨级血液制品第一梯队。历史数据看，2017-2023年公司采浆量以22.9%的年化复合增速大幅领先于其他上市头部血液制品企业，2024年公司预计采浆量将超1,400吨，充分体现公司长期成长性。公司2023年以投浆量计吨浆净利润约70万元/吨，处于行业中上水平。公司在研产品进度较快的数量超过10个，产品矩阵丰富有望进一步提高吨浆利润。 　　积极布局静丙出口，海外市场空间巨大。 　　公司在东南亚、南美洲及中东部分国家实现多种产品海外出口销售，核心产品为静丙，并且完成巴基斯坦法规注册。未来随着公司持续重点推进海外市场法规注册出口的长期贸易机会，在保障国内供应的情况下积极开展海外出口销售，有望为公司的长期发展提供动能。 　　盈利预测与投资建议 　　我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.9/9.2/10.4亿元，归母净利润增速分别为29%/16%/14%。采用可比公司估值法，2024-2026年可比公司平均PE倍数分别为26X/22X/19X倍。我们认为，公司未来采浆量及吨浆利润有持续上升空间，公司成长性凸显，首次覆盖给予“买入”评级。 　　风险提示 　　浆站建设及验收不及预期；采浆量不及预期；产品销售不及预期

　　国药现代(600420) 　　投资要点： 　　公司 H1 与 Q2 业绩强超预期， 利润翻番， H1 利润几乎超过 23 全年H1 业绩预告： 公司 24H1 预计实现归母净利润 6.9~7.5 亿， 同比增长99.4%~116.8% ； 预 计 实 现 扣 非 归 母 净 利 润 6.6~7.2 亿 ， 同 比 增 长103.4%~122.1%。 　　Q2 单季度业绩预告： 公司 Q2 预计实现归母净利润 3.6~4.2 亿,同比增长 115~151%； 预计实现扣非归母净利润 3.3~3.9 亿， 同比增长 116%~156%。 　　产品结构优化， 降本增效增厚利润 　　产品结构优化叠加降本增效， 带来业绩质变式提升。 我们认为公司业绩的强势表现主要归因于： 　　结构优化： 积极把握市场机遇， 持续调整产品结构， 部分高毛利产品销量上升。 公司 23 年原料药板块毛利率由 22 年的 12.94%大幅提升至23.84%， 目前抗生素产业链景气度高， 原料药与中间体处于高位， 公司积极调整产品结构， 部分高毛利产品销售规模同比增加。 我们预期抗生素产业链保持高景气， 公司原料药板块毛利率仍将继续提升。 　　提质增效： 作为国药系化药平台， 深入开展提质增效， 通过改进工艺技术、 强化一体化管理、 规模化生产， 生产成本同比有所下降。 　　降本控费： 公司持续推进降本控费， 提振管理效益， 期间费用同比下降明显， 公司经营效率提升空间巨大。 公司销售费用率从从 2019 年的29.59%逐渐下滑至 2023 年的 17.84%， 2024Q1 进一步下降至 14.52%。 主要是公司降本增效项目制的推动成效以及公司过亿制剂产品大多纳入集采挤压销售费用所致。 我们预期降本增效有望持续推进， 公司各项费用率仍有改善空间。 　　国药并购元年， 账面货币资金充足， 外延投资并购有支撑。 　　截止 2023 年年报， 公司总资产 193.52 亿元， 总负债 50.14 亿元； 公司资产负债率从 2018 年的 48.72%逐渐下降至 2023 年的 25.91%。 2023 年公司账面货币资金 59.73 亿元， 充足的在手现金为公司外延投资并购提供支撑。 预期公司将积极拓展产业链、 完善业务布局， 加大外延式产业布局。 　　盈利预测与投资建议 　　公司业绩持续超预期， 在国药系改革持续兑现的背景下强势业绩表现有望持续， 因此， 我们将公司 2024-2026 年收入增速由-5%/0%/0%调整至3%/6%/7% ， 将 2024-2026 年公司净利润 增速由 37%/17%/13% 调整至67%/17%/14%（ 不考虑未来整合并购预期） ， EPS 分别为 0.86/1/1.14。 考虑公司作为国药集团旗下统一的化药工业平台， 具有国药集团内工医协同优势， 且国改降本增效预期持续改善公司业绩， 维持“买入”评级。 　　风险提示 　　抗生素原料药与中间体价格下降， 国改降本增效不及预期

　　投资要点： 　　周度回顾：本周（7.1-7.5）石油石化行业指数+0.40%，表现好于大盘，市净率LF1.46xPB，基础化工板块-1.36%，28xPE，全A市场热度周度-8.3%至日均交易额为6108亿元。截至7月5日，美元指数-0.92%至104.87，7月暂无降息。国际油价方面，截至7月5日，WTI与Brent原油期货结算价分别为83.16、86.54美元/桶，分别较上周收盘+2.0%、+0.2%，两地价差小幅缩小。油价偏高位运行、尿素、丙烯酸甲酯、甲醇及PTA制取等价差扩张，维生素价格快速上涨，建议积极关注。 　　布油油价本周上升0.4%，24年Q1/Q2布油均价分别为81.76/85.03USD/桶，截至7月5日，24年7月布油均价分别为86.83美元/桶，价格中枢稳中有升，我们预期2024年下半年均价中枢在85-90美元/桶。1）库存：全球原油库存水平7月维持低位水平；2）需求：2024E单日1.02亿桶，需求整体稳定；3）供给：OPEC+控产力度较强；4）地缘政治：中东不稳定性因素仍存。全球原油供需相对平衡，美国基准利率当前在5.25-5.5%高位。综合供需、库存及金融、政治等影响因素，我们预期2024年全年油价均价中枢为80-90美元/桶判断，预期7月油价震荡偏强(85-90USD/桶)判断。 　　油价本周稳中有升，上游景气度维持。上周炼油、粘胶、氯碱及磷化工子板块领涨，建议继续关注。能源价格高企关注煤炭、原油企业高盈利及高分红，天然气价格优势关注采、运、用各个环节投资机会，包括城燃及具备海外优质长协资源机会。建议关注：1)能源安全：中特估，现金流充沛&分红稳定；2）中下游：维生素、炼化、轮胎、化学纤维、氟化工、煤化工、农化产品（龙头&复合肥）、膜材料、房产基建材料（两碱、钛白粉、有机硅胶、涂料等）、改性塑料、染料、民爆、表面活性剂;(3)新材料：高端聚烯烃及催化剂、气凝胶、高端炭黑、OLED发光层材料、半导体及锂电材料、航空及特种船舶材料、甜味剂、生物基材料。 　　建议关注（自上而下维度） 　　1）能源安全+传统优势：中国海油、中国石油、中国神华、中煤能源、海油工程、中国石化、万华化学、宝丰能源、巨化股份、扬农化工、卫星化学、云天化、华峰化学、龙佰集团、中海油服、浙江龙盛、远兴能源、金石资源、易普力、广东宏大。 　　2）中下游盈利扩张：新凤鸣、桐昆股份、恒力石化、兴发集团、圣泉集团、中盐化工、齐翔腾达、森麒麟、赛轮轮胎、史丹利、硅宝科技、赞宇科技、金禾实业、海利得、九丰能源、金发科技、神马股份、皖维高新、国恩股份。 　　3）新材料：国瓷材料、洁美科技、蓝晓科技、莱特光电、润贝航科、雅克科技、中复神鹰、飞凯材料、万润股份、金宏气体、再升科技、凯赛生物、中巨芯、铂力特。 　　风险提示 　　产品价格波动超预期、安全环保风险、项目进度不及预期风险。