亚辉龙(688575) 　　投资要点： 　　事件： 公司发布 2024 年半年度报告。 　　24H1 公司营业收入 9.6 亿元（ 同比-10.7%， 下同）， 归母净利润1.73 亿元（ +22.3%）， 扣非 1.6 亿元（ +25.9%）。 　　24Q2： 收入 5.3 亿元（ +27.4%）， 归母净利润 1.07 亿元（ +77.5%），扣非 1.04 亿元（ +132%）。 　　发光业务延续高增， 常规/自免业务齐放量 　　2024H1 公司非新冠业务营收 9.6 亿元（ +31.9%）。 其中国内非新冠自产 6.9 亿元， +42.7%， 海外非新冠自产 1.0 亿元， +52.3%。 自产发光营收 7.2 亿元， 同比+48.5%。 单 Q2 非新冠营收同比+31.9%， 自产发光+48.9%。 从项目来看， 24H1 术前八项、 肿瘤标志物、 甲状腺功能等常规项目营收同比+52.5%， 化学发光法自免诊断项目同比+46.2%。 　　装机进展顺利结构持续优化， 海外高速拓展 　　24H1 化学发光仪器新增装机 1,170 台： 国内新增 638 台， 其中 600速机 301 台（ 占比 47.2%）， 高端机型带动客户结构持续优化， 截止H1 公司三甲医院覆盖率已超 70%。 海外实现装机 532 台， 其中 300 速机器新增 45 台， 同比+275%。 公司海外拓展顺利， 业务覆盖 110 个国家和地区， 工作重心聚焦于试剂销量的提升及本地化市场拓展的深度推进， 有望延续海外高增速表现。 　　Q2 利润环比大幅提升， 盈利水平有望延续 　　综合毛利率： 23Q3/23Q4/24Q1/24Q2 为 62.6%/67.3%/62.3%/62.2%，我们认为在行业多重因素扰动下， 整体毛利率企稳， 随着业务结构的持续优化有望稳健向上。费用率方面： 24H1 销售/管理/研发费用率为 20.0%/8.5%/16.1%，同比提升 3.9pct/0.6pct/3.3pct。 单 Q2 来看， 销售/管理/研发费用率为19.0%/8.5%/13.3%， 同比-2.5pct/+0.7pct/-5.4pct。 公司提质增效举措效果显著， 利润释放有望延续。 　　盈利预测与投资建议 　　公司 24Q2 延续高增， 利润表现亮眼， 为全年业绩增长奠定良好基础。 我们维持盈利预测， 预计公司 2024-2026 年归母净利润为 4.8/6.5/8.2亿元， 以 2024 年 9 月 2 日收盘价计算,对应 PE 为 24/18/14 倍。 亚辉龙是国内化学发光的领先企业， 高增潜力有望持续释放， 维持“买入”评级。 　　风险提示 　　竞争加剧风险、 政策风险、 汇率波动风险、 新品研发与推广不及预期风险、 注册及认证相关风险

　　澳华内镜(688212) 　　投资要点： 　　公司发布2024年半年报。 　　24H1公司实现营收3.54亿（同比+22.3%），归母净利润566万元（同比-85.1%），归母扣非净利润-135万元（同比-104.6%）。 　　单Q2公司实现营收1.84亿元（同比+12.6%），归母净利润290万元（同比-86.5%），归母扣非净利润-110万元（同比-106.3%）。 　　调整后毛利率较上年同期略有提升，归母净利波动主要系股份费用支付影响。 　　受会计准则变化影响，公司将质保相关的维修费用与预提费用从销售费用中离去，计入营业成本，公司24H1毛利率约71.5%（较23H1调整后口径同比提升0.1pct）。 　　公司于2022年以及2023年分别进行了两轮股权激励，两轮归属期均包含2024年，故股权激励费用对24H1表观利润影响较大，剔除股份支付后的归母净利润为4774万元（同比+7.2%）。 　　研发持续投入，产品管线迈入肝胆外科及泌尿领域。 　　24H1公司研发投入8734万元（同比增长25.5%），研发投入占比同比提升0.62pct。公司产品管线顺利从消化科、呼吸科领域迈入了肝胆外科以及泌尿领域，相继推出电子经皮胆道镜、电子膀胱镜、电子输尿管肾盂镜。 　　公司内镜产品矩阵日益丰富，24年新品年度发布中，高光智能影像平台、640倍细胞内镜、140倍光学放大内镜、超细胃镜、4K双焦内镜等将有效助力临床；AQ-1504K超高清内镜系统、AQ-120内镜系统将提供不同等级医院多样化的选择。 　　产品结构升级有效提升公司海内外市场竞争力。 　　分地区，24H1公司境内实现收入2.86亿元（同比+22.3%），国外实现收入6781万元（同比+22.4%），均保持较好的增长趋势。国内市场，公司已建立15个营销分公司，实现区域化垂直深度管理，提升产品覆盖面及市场竞争力；海外市场，公司取得多项产品准入，实现一系列有竞争力的机型获批上市。 　　盈利预测与投资建议 　　据定期报告及会计准则变更，调整内窥镜设备毛利率、销售费用率等 　　核心变量，预计公司2024-2026年营收为9.9/14.0/19.6亿元（前值为10.1/14.4/20.3亿元），CAGR为42.5%，归母净利润为0.82/1.54/2.57亿元（前值为1.16/1.80/2.73亿元），CAGR为64.3%，当前股价对应2024-2026年PS为5.3/3.7/2.6倍。公司作为专注于软镜赛道的国产龙头企业，产品具有创新性并实现赋能临床，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　1）研发失败或导致产品放量不达预期；2）医疗事故风险或导致推广不及预期；3）进口品牌国内设厂或加剧国产化竞争风险；4）海外市场拓展或引发国际化经营风险。

　　投资要点： 　　行情回顾：本周（2024年8月26日-8月30日）中信医药指数上涨2.0%，跑赢沪深300指数2.2pct，在中信一级行业分类中排名第16位；2024年初至今中信医药生物板块指数下跌22.3%，跑输沪深300指数19.1pct，在中信行业分类中排名第24位。 　　中报分化，至暗已过，看多Pharma和创新药：随着2024中报披露完成，由于高基数和政策等影响，医药中报显著分化：2024H1：收入端增速较快的三个板块为创新药、血制品和医疗耗材；归母净利润增速较快的三个板块为原料药、化学制药和医疗耗材。2024Q2：收入增速较快的三个细分板块为创新药、血制品和科研服务；归母净利润增速较快的三个细分板块为原料药、化学制药和医疗耗材。各板块情况（详细见中报专题报告）：1）化学制药：逐步走出集采影响，业绩表现出韧性。2）生物制品：血制品增长最稳健，疫苗板块扰动因素有望出清。3）中药：外部因素叠加，中药板块Q2业绩承压。4）医疗器械：器械板块略有复苏，预计Q3环比持续改善。5）医疗服务：24Q2受基数和宏观环境影响持续承压。6）药店： 　　24Q2受基数、统筹政策、医保飞检影响增速有所承压。7）医药流通：24Q2受集采常态化、DRG扩面执行、行业合规趋严等影响板块业绩承压。8）原料药：库存出清接近尾声，Q2业绩边际向好明显。9）生命科学服务/上游：业绩承压，静待拐点。10）CXO：业绩承压，建议关注细分赛道临床CRO。11）创新药：上市创新药品种稳定高增，利润同比快速收窄。 　　本周市场复盘及中短期投资思考：本周A/H股医药均显著跑赢大盘，特别是下半周涨幅明显，从板块上看前期跌幅大的零售药店、CRO、医疗器械涨幅靠前，因赛诺菲流感疫苗召回影响，流感疫苗板块涨幅明显。相对靠后的主要为Q2业绩承压的医药商业、中药和仿制药板块。医药周四和周五开始反弹我们认为主要两点原因：1）资金面-银行板块调整，市场风格高低切换，市场从更高股息向科技成长切换；2）基本面-本周医药中报密集披露，虽有分化但行业整体承压，利空兑现，考虑到Q3行业同比增速向上，接来下还有创新药产业链支持政策落地和医保谈判开始等催化，行业整体趋势向上。本周我们分析了中报，行业分化明显，整体Pharma、创新药和原料药表现相对不错，叠加上述行业基本面展望，当前我们继续推荐Pharma、创新药以及大品种方向，及寻增量为最有前途，资金容纳量最大的方向，建议加大配置力度，24年下半年医药大概率有超额收益。 　　中长期配置思路：根据医药-供给，人口-需求、医保-支付、医疗-结构的分析框架，我们在《医药新常态，路在何方？——调存量、寻增量、抓变量》报告中提出在行业进入新常态的大背景下，调存量（老龄化+进口替代）、寻增量（出海+大品种+仿转创）和抓变量（国企改革）或成为中长期医药投资关键词。详细方向及标的见后文。 　　本周建议关注组合：恒瑞医药、信达生物、悦康药业、圣诺生物、怡和家业、美好医疗。 　　九月建议关注组合：恒瑞医药、康方生物、新诺威、美好医疗、诺泰生物、圣诺生物。 　　风险提示 　　行业需求不及预期；公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。

　　投资要点 　　二级市场回顾：医药估值处于底部位置，Q2公募医药持仓环比下降，处于低位。1）医药指数：2024年初至今医药板块持续震荡回调，截至8月30日，在30个中信一级行业中排名倒数第七，估值处于历史底部位置。2）公募基金医药重仓：24Q2公募基金医药重仓占比9.9%，环比下降1.1pct；医药基金持仓比例为31.3%，环比上升1.2pct；剔除医药基金持仓，持仓比例为7.0%，环比下降0.9pct。公募医药持仓优质行业龙头，重仓股相对分化。 　　医药行业宏观情况：1）医药制造业累计收入利润边际向好。24M1-7医药制造业收入同比下降1.1%，利润总额同比下降1.0%，收入及利润端降幅均大幅收窄。2）医疗健康产业投融资静待回暖，根据动脉橙，23年全球投融资总额为21年的45.2%，国内为32.1%。24Q2全球投融资总额同比下降3.1%，静待回暖。3）重磅支持政策频出提振行业：设备更新行动方案、超长期特别国债等有望进一步激发医疗机构采购需求。创新药全链条利好，审批加速+资金支持。 　　各子板块： 　　1）化学制药：逐步走出集采影响，业绩表现出韧性。2024H1年实现营收1930.3亿元（同比+0.9%），归母净利润204.7亿元，（同比+10.7%）。24Q2单季度实现营收966.2亿元（同比+2.2%），实现归母净利润105.8亿元（同比+20.6%）。 　　2）生物制品：血制品增长最稳健，疫苗板块扰动因素有望出清。24H1实现收入668.0亿元（同比-11%），归母净利润108.8亿元（-29%），单看2024Q2，实现收入327.5亿元（同比-17%），归母净利润50.8亿元（同比-32%）。 　　3）中药：外部因素叠加，中药板块Q2业绩承压。2024H1实现营收1850.3亿元（同比-2.8%）；实现归母净利润216.1亿元（同比-5.6%）。单Q2实现营收864亿元（同比-5%）;实现归母净利润90.4亿元（同比-7%）。 　　4）医疗器械：器械板块略有复苏，预计Q3环比持续改善。2024H1实现营收1239.2亿元，同比增长0.5%，共实现归母净利润223.8亿元，同比下滑4.3%。24Q2单季度看，实现营收644.6亿元，同比增长3.2%，实现归母净利润120.6亿元，同比下滑3.6%。 　　5）医疗服务：24Q2受基数和宏观环境影响持续承压。24H1合计实现营业收入383.3亿元，同比增长5.5%，实现归母净利润37.7亿元，同比增长1.6%。24Q2合计实现营业收入201.4亿元，同比增长5.0%，实现归母净利润23.8亿元，同比增长8%。 　　6）药店：24Q2受基数、统筹政策、医保飞检影响增速有所承压。24H1合计实现营业收入577.2亿元，同比增长8.1%，实现归母净利润25.3亿元，同比变化-16.8%。24Q2合计实现营业收入280.4亿元，同比增长4.7%，实现归母净利润10.1亿元，同比变化-31.3% 　　7）医药流通：24Q2受集采常态化、DRG扩面执行、行业合规趋严等影响板块业绩承压。24H1实现营业收入4436.5亿元，同比变化-0.3%，实现归母净利润86.6亿元，同比变化-4.7%。24Q2实现营业收入2178.3亿元，同比变化-1.6%，实现归母净利润43.8亿元，同比变化-8.4%。 　　8）原料药：库存出清接近尾声，Q2业绩边际向好明显。合计实现营业收入628.3亿元，同比增长3.5%，实现归母净利润87.4亿元，同比增长15.6%。单看Q2，44家公司合计实现营收318.1亿元，+7.5%，归母净利润48.2亿元，+27.8% 　　9）生命科学服务/上游：业绩承压，静待拐点。2024H1年实现营收74.4亿元，同比增长7.8%，共实现归母净利润6.3亿元，同比下滑20.9%。24Q2单季度看，实现营收39.1亿元，同比增长12.1%，实现归母净利润3.6亿元，同比下滑10.8%。 　　10）CXO：业绩承压，建议关注细分赛道临床CRO。2024H1年实现营收458.2亿元，同比下滑9.4%，共实现归母净利润78.1亿元，同比下滑33.8%。24Q2单季度看，实现营收238.3亿元，同比下滑7.7%，实现归母净利润47亿元，同比下滑29.8%。 　　11）创新药：上市创新药品种稳定高增，利润同比快速收窄。2024H1年实现营收202.5亿元，同比+46%，共实现归母净利润-59.2亿元，亏损同比收窄34%。24Q2单季度看，实现营收110.1亿元，同比+38%，实现归母净利润-26.1亿元，亏损同比收窄43%。 　　风险提示：负向政策超预期；竞争加剧超预期；风险业绩不及预期；风险价格波动风险；新品研发与推广不及预期风险。

　　投资要点： 　　本周板块行情： 本周， 上证综合指数下跌 0.43%， 创业板指数上涨 2.17%，沪深 300 下跌 0.17%， 中信基础化工指数上涨 4.23%， 申万化工指数上涨 3.76%。 　　化工各子行业板块涨跌幅： 本周， 化工板块涨幅前五的子行业分别为改性塑料(7.17%)、 有机硅(6.97%)、 钾肥(6.84%)、 绵纶(6.7%)、 轮胎(6%)； 化工板块跌幅前五的子行业分别为膜材料(-0.71%)、 纯碱(0.48%)、 食品及饲料添加剂(1.68%)、 粘胶(1.76%)、 合成树脂(2.55%)。 　　本周行业主要动态： 　　万华柠檬醛成功投产。 近日， 万华化学 4.8 万吨/年的柠檬醛装置各工序成功投料试车并顺利产出合格产品， 这标志着全球单套产能最大的柠檬醛装置一次性开车成功。 该产品自 2011 年开始小试， 经过 13 年坚持不懈的创新研发，不仅实现了产品质量开车即最优的佳绩， 并且柠檬醛产品的顺利产出， 也为万华化学下游香料及营养品业务的推进， 奠定了坚实的基础。 （资料来源： 万华微视界、 化工新材料） 　　隆华新材聚醚改扩建装置开车成功。 8 月 28 日， 隆华新材 31 万吨/年聚醚提升改造项目实现全流程贯通， 并于当日产出合格产品， 实现一次性高质量开车成功。 隆华新材聚醚类产品达到百万吨级产能。 标志着隆华新材在发展新质生产力， 推动企业高质量发展上迈出了坚实一步。 公司通过对原一车间聚醚装置进行改扩建及节能提升改造， 产能由 10 万吨/年提升至 31 万吨/年， 产品结构以聚合物多元醇、 高回弹聚醚及弹性体聚醚为主，广泛应用于汽车、 家居、 防水、 鞋服、 运动场馆等领域。 （资料来源： 化工新材料、 隆华新材） 　　投资主线一： 轮胎赛道国内企业已具备较强竞争力， 稀缺成长标的值得关注。 全球轮胎行业空间广阔， 国内轮胎企业迅速发展。 建议关注： 赛轮轮胎、森麒麟、 通用股份、 玲珑轮胎。 　　投资主线二： 消费电子有望逐渐复苏， 关注上游材料企业。 随着下游消费 　　电子需求逐渐回暖复苏， 面板产业链相关标的有望充分受益。 部分国内企业在面板产业链部分环节成功实现进口替代， 切入下游头部面板厂供应链， 自身α属性充足。 随着面板产业链景气度有望回暖， 头部显示材料厂商有望享受行业β 共振。 建议关注： 东材科技（光学膜核心标的， 电子树脂稳步放量） 、 斯迪克（OCA 光学胶龙头企业） 、 莱特光电（OLED 终端材料核心标的） 、 瑞联新材（OLED 中间体及液晶材料生产商） 。 　　投资主线三： 关注具有较强韧性的景气周期行业、 以及库存完成去化迎来 　　底部反转。 （1） 磷化工： 供给端受环保政策限制， 磷矿及下游主要产品供给扩张难， 叠加下游新能源需求增长， 供需格局趋紧。 磷矿资源属性凸显， 支撑产业链景气度。 建议关注： 云天化、 川恒股份、 兴发集团、 芭田股份。 （2）氟化工： 二代制冷剂生产配额加速削减支撑盈利能力高位企稳， 三代制冷剂生产配额落地在即迎来景气修复， 高端氟聚合物及氟精细化学品高速发展， 萤石需求资源属性增强价格阶段性高位。 建议关注： 金石资源（萤石资源储量、 成长性行业领先） 、 巨化股份（制冷剂龙头企业） 、 三美股份、 永和股份、 中欣氟材。 （3） 涤纶长丝： 库存去化至较低水平， 充分受益下游纺织服装需求回暖。 建议关注： 桐昆股份、 新凤鸣。 　　投资主线四： 经济向好、 需求复苏， 龙头白马充分受益。 随着海内外经济 　　回暖， 主要化工品价格与需求均步入修复通道。 化工行业龙头企业历经多年竞争和扩张， 具有显著规模优势， 且通过研发投入持续夯实成本护城河， 核心竞争力显著。 在需求复苏、 价格回暖双重因素共振下， 具有规模优势、 成本优势的龙头白马具有更大弹性。 建议关注： 万华化学、 华鲁恒升、 宝丰能源等。 　　投资主线五： 关注供给异动的维生素品种。 巴斯夫宣布维生素 A、 E 供应遭遇不可抗力， 影响当前市场供给， 随着维生素采买旺季的到来， 供需失衡会进一步突出。 建议关注： 浙江医药、 新和成等。 　　风险提示 　　宏观经济下行； 油价大幅波动； 下游需求不及预期

　　投资要点： 　　本周行情回顾。本周，Wind新材料指数收报2657.64点，环比上涨4.59%。其中，涨幅前五的有凯盛科技(26.39%)、新亚强(15.52%)、安集科技(14.67%)、祥源新材(13.82%)、阿拉丁(13.77%)；跌幅前五的有回天新材(-4.15%)、方大炭素(-2.82%)、上海新阳(-1.75%)、建龙微纳(0.05%)、确成股份(0.87%)。六个子行业中，申万三级行业半导体材料指数收报4671.34点，环比上涨3.92%；申万三级行业显示器件材料指数收报919.37点，环比上涨2.76%；中信三级行业有机硅材料指数收报5098.78点，环比上涨6.97%；中信三级行业碳纤维指数收报850.76点，环比上涨5.25%；中信三级行业锂电指数收报1392.12点，环比上涨6.47%；Wind概念可降解塑料指数收报1360.85点，环比上涨3.76%。 　　中国限制关键半导体材料出口。中国对关键半导体材料的出口管制正在对供应链造成冲击，人们越来越担心先进芯片和光学硬件可能出现的短缺。据美国地质调查局称，中国生产了全球98%的镓和60%的锗。然而，自去年7月以来，中国政府对这些矿物实施了出口限制，导致它们在欧洲的价格在过去一年里上涨了近一倍。中国声称这些措施是为了保护国家安全和利益，以应对美国的出口制裁。镓和锗对于半导体应用、军事和通讯设备至关重要。它们是生产先进微处理器、光纤产品和夜视镜的必备材料，因此中国政府持续实施的出口限制可能会阻碍这些产品的生产。与此同时，中国政府本月宣布了新的锑出口限制。锑用于制造穿甲弹、夜视镜和精密光学元件。此前，中国政府已对石墨和稀土提取和分离技术实施出口管制。根据规定，每批货物都需要获得批准，整个过程需要30到80天，而且存在不确定性，因此签订长期供应合同并不切实际。申请必须明确买方和预期用途。报道援引半导体材料行业消息人士的话称，中国正利用这些限制来追赶美国和其他半导体技术领先者。鉴于目前的全球形势和中美关系，中国似乎没有放松出口管制的动机。（资料来源：Trendforce、半导体芯闻） 　　二季度全球半导体销售额1499亿美元。据根据WSTS数据，全球半导体市场在第二季达到1499亿美元，环比上涨6.5%，比去年同期上涨18.3%。（资料来源：满天芯） 　　重点标的：半导体材料国产化加速，下游晶圆厂扩产迅猛，看好头部企业产业红利优势最大化。光刻胶板块为我国自主可控之路上关键核心环节，看好彤程新材在进口替代方面的高速进展。特气方面，华特气体深耕电子特气领域十余年，不断创新研发，实现进口替代，西南基地叠加空分设备双重布局，一体化产业链版图初显，建议关注华特气体。电子化学品方面，下游晶圆厂逐步落成，芯片产能有望持续释放，建议关注：安集科技、鼎龙股份。下游需求推动产业升级和革新，行业迈入高速发展期。国内持续推进制造升级，高标准、高性能材料需求将逐步释放，新材料产业有望快速发展。国瓷材料三大业务保持高增速，有条不紊打造齿科巨头，新能源业务爆发式增长，横向拓展、纵向延伸打造新材料巨擘，建议关注新材料平台型公司国瓷材料。高分子材料的性能提升离不开高分子助剂，国内抗老化剂龙头利安隆，珠海新基地产能逐步释放，凭借康泰股份，进军千亿润滑油添加剂，打造第二增长点，建议关注国内抗老化剂龙头利安隆。碳中和背景下，绿电行业蓬勃发展，光伏风电装机量逐渐攀升，建议关注上游原材料金属硅龙头企业合盛硅业、EVA粒子技术行业领先的联泓新科、拥有三氯氢硅产能的新安股份以及三孚股份。 　　风险提示 　　下游需求不及预期，产品价格波动风险，新产能释放不及预期等

　　国药现代(600420) 　　投资要点： 　　利润翻倍以上增长，H1利润超过23全年 　　H1业绩：公司24H1实现营业收入59.6亿，同比下降7.5%；归母净利润7.2亿，同比增长108.3%；实现扣非归母净利润6.8亿，同比增长112.1%。 　　Q2单季度业绩：公司24Q2实现营业收入28.4亿，同比下降6.3%；归母净利润3.9亿，同比增长133.7%；实现扣非归母净利润3.6亿，同比增长135.9% 　　原料药表现强势，制剂板块集采背景下有所承压 　　原料药及中间体板块：24H1实现销售收入26.9亿元，同比增长7.4%，占本期营业收入的45.1%。青霉素系列上游中间体6-APA优先投入生产下游高附加值产品对外销售，氨苄西林酸、阿莫西林、克拉维酸系列产品销量同比分别增长805.8%、93.8%、34.0%，销量大幅上升带动收入明显增长。医药中间体及原料药业务板块毛利率为32.3%，与上年同期相比上升了11个百分点。毛利率上升原因主要系:1)部分高毛利产品销售规模大幅上升；2)通过战略部署，原材料采购价格降低；3）部分重点原料药产品持续推 　　进工艺优化提升，带动成本同比下降。 　　制剂板块：24H1实现销售收入31.1亿元，同比下降14.9%，短期承压主要系集采联动降价和“四同”药品价格联动影响板块。毛利率同比下降6.4个百分点，整体销售费用率同比下降7.4个百分点，承压环境下经营水平逆势提升。分板块来看：1）抗感染：收入规模下降5.5%，重点产品销量同比持续增长；2）神经系统：收入同比小幅增长，其中注射用盐酸瑞芬太尼、枸橼酸舒芬太尼注射液销量分别同比增长13.8%、76.1%；3）呼吸系 　　统：收入规模同比增长5.5%。 　　国药并购元年，账面货币资金充足，外延投资并购有支撑。 　　截止2024年6月末，公司总资产199.7亿元，总负债48.8亿元；公司资产负债率从2018年的48.72%逐渐下降至2024H1的24.4%。2023年公司账面货币资金64.5亿元，充足的在手现金为公司外延投资并购提供支撑。预期公司将积极拓展产业链、完善业务布局，加大外延式产业布局。 　　盈利预测与投资建议 　　我们预测2024/2025/2026年公司营收分别为124.41/132.25/141.56亿元，增速为3%/6%/7%。2024/2025/2026年公司净利润分别为11.54/13.44/15.35亿元，增速为67%/17%/14%，维持前序预测不变。考虑公司作为国药集团旗下统一的化药工业平台，具有国药集团内工医协同优势，且国改降本增效预期持续改善公司业绩，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　抗生素原料药与中间体价格下降，国改降本增效不及预期。

　　方盛制药(603998) 　　投资要点： 　　业绩表现强势，Q2归母利润同比增长超55% 　　H1业绩：公司24H1实现营业收入9.1亿，同比增长6.4%；归母净利润1.4亿，同比增长28.2%；实现扣非归母净利润1.1亿，同比增长26.5%。 　　Q2单季度业绩：公司24Q2实现营业收入4.7亿，同比增长12.8%；归母净利润0.67亿，同比增长55.3%；实现扣非归母净利润0.57亿，同比增长48.3%。 　　创新中药新品引领业绩强势表现 　　工业板块稳健增长，经营水平持续提升：24H1公司工业板块实现营收8.4亿，同比增长9.1%，板块毛利率76.2%，同比23H1提升2.9pct；分板块看：1）心脑血管同比增长37.6%，主要系依折麦布片拉动；呼吸系统同比增长12.09%，主要系强力枇杷膏拉动；骨骼肌肉同比增长3.6%，玄七健骨片放量，藤黄集采后相对稳健；抗感染下滑24.8%，头孢克肟承压； 　　重点品种表现亮眼：玄七健骨片销售收入超5000万，同比增长超430%；小儿荆杏止咳颗粒销售收入约4500万，同比增长超150%；强力枇杷膏（蜜炼）同比增长26%，藤黄健骨片在集采背景下实现销售量同比增长近5%；化药方面，依折麦布片销售收入同比增长超110%，销售额约1.44亿元。 　　创新投入持续加码，中长期潜力充足。 　　公司持续加大研发投入，24H1公司研发投入0.61亿，同比增长65%，公司目前有中药新药1类、化药3类、4类等多个研发项目稳步推进，未来将在化药、中药、生物药三大领域实现共同发展，其中创新中药诺丽通颗粒（养血祛风止痛颗粒）已经完成长毒试验，静待申报落地。 　　盈利预测与投资建议 　　我们预测2024/2025/2026年公司营收分别为18.29/21.15/24.39亿元，增速为12%/16%/15%。2024/2025/2026年公司净利润分别为2.41/2.93/3.53亿元，增速为29%/22%/20%，维持不变。我们看好方盛制药新药研发能力的核心竞争优势以及“338大产品矩阵”的多重布局，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　产品销售和推广不及预期风险，重点产品集采降价幅度超预期风险，研发失败或进度不及预期风险，原材料价格波动的风险。

　　千金药业(600479) 　　投资要点： 　　H1业绩整体稳健，Q2轻微承压。 　　24年H1：公司实现营业收入19.24亿元，同比增长0.6%；实现归母净利润1.18亿元，同比增长0.87%；实现扣非归母净利润1.11亿元，同比下降0.49%。 　　24年Q2：公司实现营业收入9.24亿，同比下降3.05%；实现归母净利润0.72亿元，同比下降1.76%，实现扣非归母净利润0.67亿元，同比下降10.85%。 　　分板块：24年H1，中药板块实现收入4.84亿元，同比增长1.46%；化药板块实现收入4.51亿元，同比增长8.37%。 　　千金药业拟收购千金湘江及千金协力股权，实现资源整合。 　　公司工业领域布局千金药业、千金湘江、千金协力三家公司。8.27日公告，千金药业正在筹划通过发行股份及支付现金的方式购买千金湘江药业和千金协力药业等资产的少数股东权益，此次整合有利于聚焦优势领域，协同发展。目前公司分别持股千金湘江51%和千金协力32%。2024年H1，千金湘江药业收入同比增长12.4%，千金协力药业收入同比增长1.7%。 　　战略规划纲要出台，打造女性健康领域最具品牌影响力的标杆企业。2024年5月20日，公司发布2024年-2031年战略规划概要，提出制药工业迈入全国百强（主线）、医药商业实现高质量发展（辅线）、卫生用品成为区域市场强势品牌（辅线）的公司发展战略方向，其核心主线为充分发挥“千金”驰名商标的品牌影响力，结合公司的营销和机制优势，做 　　大做强千金药业/千金湘江/千金协力3家工业企业。战略目标明确：聚焦主业、聚焦优势，通过内生增长和外延扩张实现高质量发展，力争2031年末营业收入达到80亿元，其中医药工业营业收入达到50亿元，净利润率不低于医药行业平均水平。从湖南省医药领先企业迈入全国医药工业百强，成为国内女性健康领域最具品牌影响力的标杆企业。 　　盈利预测与投资建议 　　我们预测2024/2025/2026年公司营收分别为40.69/43.68/47.00亿元，增速为7%/7%/8%。2024/2025/2026年公司净利润分别为3.4/3.6/3.86亿元，增速为6%/6%/7%，维持不变。我们看好千金药业以制药工业迈入全国百强为主线，医药商业和卫生用品两条辅线并行发展的战略规划，持续深耕女性健康领域，维持“买入”评级。 　　风险提示： 　　产品销售和推广不及预期风险，行业竞争加剧风险，行业政策风险。

　　上海医药(601607) 　　投资要点： 　　事件：公司公布24H1业绩，报告期内公司实现收入1394亿元（+5.1%），归母净利润29.4亿元（+12.7%），扣非归母净利润27亿元（+23%）。 　　其中Q2实现收入693亿元（+4.4%），实现归母净利润14亿元（+28%），扣非归母净利润13.3亿元（+58%），业绩整体符合预期。 　　商业板块增长稳健，CSO业务表现亮眼。 　　24Q2公司商业板块实现收入635亿元（+6.7%），实现净利润9.6亿元（+5.7%），整体增长稳健。其中CSO业务Q2实现收入23亿元（+217%），持续实现高速增长。24H1非药业务实现收入218亿元（+11.1%），实现快速增长。 　　工业板块收入有所承压，但盈利能力改善明显。 　　24Q2公司工业板块实现收入57.9亿元（-16.1%），收入下滑主要系子公司第一生化下滑所致（24H1收入-64%），24Q2工业板块实现净利润6.4亿元（+2.9%，23Q2基数还原减值等一次性损益），利润在收入承压情况下逆势增长，盈利能力改善明显。 　　财务分析：盈利能力和运营效率同步改善。 　　Q2公司实现毛利率11.75%（-0.94pct），净利率2.5%（+0.29pct），扣非净利率1.92%（+1.79pct）；运营能力来看，24H1公司应收账款周转天数99.3天（相比2023年年底增加2.74天），存货周转天数52.5天（-3.39天），应付账款周转天数73.2天（-0.35天），现金周期78.7天（-0.3天），运营效率持续优化。 　　盈利预测与投资建议 　　我们维持公司盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为2898/3205/3513亿元，同比增长11.3%/10.6%/9.6%，归母净利润分别为52.4/58.4/65.4亿元，分别同比增长39%/12%/12%，对应当前PE分别为13.7/12/11倍。考虑到公司商业和工业板块均贡献较大的利润占比，我们分别选取医药商业板块中的重药控股、九州通、国药股份、国药一致、柳药集团，医药工业板块中的复星医药、华润三九、丽珠集团（剔除最低值和最高值白云山、恒瑞医药）作为可比公司，上海医药估值高于可比公司平均水平，考虑到公司创新业态逻辑持续兑现，业绩增长确定性较强，估值溢价合理。公司作为全国流通行业龙头之一，商业板块创新业务快速发展，工业板块创新转型持续落地，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　研发风险、应收账款风险、行业政策风险