中心思想 重磅新品获批，市场前景广阔 万孚生物（300482 CH）的新型冠状病毒、甲型流感病毒及乙型流感病毒三联检测试剂盒（POC专业用途）获得美国FDA应急使用授权（EUA），标志着其产品在美国市场获得正式许可。该产品具有明确的临床需求和显著的先发优势，有望凭借公司完善的销售网络实现快速放量，并随着OTC自测版产品的获批进一步拓展应用场景，覆盖院内、院外OTC及政府采购等多个渠道，市场潜力巨大。 内生增长强劲，盈利能力持续提升 报告指出，公司2023年内生常规业务收入同比增长超过40%，各项常规业务均实现良好发展。展望2024年，预计母公司国内常规业务收入将同比增长超20%，国际部收入同比增长约30%，美国子公司收入同比增长超20%。持续的内生增长和新品放量将驱动公司业绩持续向上，维持“买入”评级和目标价30.32元，预计2024-2026年EPS分别为1.38/1.80/2.29元。 主要内容 三联检产品获FDA EUA，市场潜力巨大 万孚生物的美国子公司成功获得美国FDA对其新型冠状病毒、甲型流感病毒及乙型流感病毒三联检测试剂盒的应急使用授权（EUA）。该产品属于POC专业用途，能够定性检测并区分甲乙型流感或新冠病毒。 产品临床需求明确且持续性高 甲乙流或新冠感染症状相似但治疗方案不同，因此快速准确的鉴别诊断对确定用药方案意义重大，预计该产品将成为呼吸道传染病流行季的常规检测手段，需求明确且持续性高。 产品先发优势明显且销售网络完善 该三联检产品是国内首家获批美国FDA EUA的同类产品，具有显著的先发优势。公司在美国拥有完善的销售网络，有望助力产品快速放量。 产品应用场景广泛 随着OTC自测版产品后续有望尽快获批，该产品有望实现院内、院外OTC和可能政府采购场景的全面覆盖，应用场景将进一步拓宽。 常规业务强劲增长，驱动未来业绩 报告推测万孚生物2023年内生常规业务收入同比增长超过40%，各项常规业务均实现较好发展，并看好2024年持续向上的增长趋势。 母公司国内常规业务表现亮眼 推测母公司国内常规业务2023年收入同比增长超50%。预计2024年，伴随呼吸道检测等需求的持续提升以及发光业务的进一步放量，该业务收入将实现超20%的同比增长。 国际部业务稳步扩张 推测国际部2023年收入同比增长超25%。考虑到公司国际部核心荧光业务推广顺利，叠加单人份化学发光、血气等新品持续突破，预计2024年国际部收入将实现约30%的同比增长。 美国子公司业务加速增长 推测美国子公司2023年收入同比增长近10%。随着毛发毒检、呼吸道检测等新品陆续放量，预计2024年美国子公司收入将实现超20%的同比增长。 财务预测与估值分析 华泰研究维持对万孚生物的盈利预测，预计公司2024-2026年归属母公司净利润分别为6.50亿元、8.49亿元和10.82亿元，对应的EPS分别为1.38元、1.80元和2.29元。基于公司作为国内POCT行业领导者的地位、完善的产品布局及国内外渠道网络，给予公司2024年22倍PE估值（可比公司Wind一致预期均值21倍），维持目标价30.32元不变，并维持“买入”评级。 总结 万孚生物凭借其重磅三联检新品获得美国FDA EUA授权，在呼吸道传染病检测市场占据先发优势，并有望通过多渠道拓展实现销售放量。同时，公司2023年内生常规业务实现快速增长，预计2024年将延续强劲增长态势，各项业务板块均展现出良好的发展前景。综合来看，公司在产品创新、市场拓展和内生增长方面均表现出色，华泰研究维持“买入”评级，并看好其后续表现。投资者需关注核心产品销售不及预期及招标降价的风险。

中心思想 业绩强劲增长，双轮驱动显成效 盈康生命在2023年实现了显著的业绩增长，营业收入达到14.7亿元，同比增长27.2%；归母净利润为1.00亿元，同比增长116.9%（若剔除2022年商誉减值影响，则同比增长39.4%）。这一亮眼表现主要得益于公司医院业务的强劲修复，特别是四川友谊医院的贡献，以及医疗器械板块对新并购圣诺业务的高效整合，形成了医疗服务与医疗器械双轮驱动的增长格局。 展望乐观，器械业务引领高增长 展望2024年，公司预计将保持强劲的增长势头，净利润有望同比增长约40%。其中，医疗器械板块被寄予厚望，预计收入同比增长将冲击50%。华泰研究基于对公司未来盈利能力的乐观预期，维持“买入”评级，并给予目标价10.12元，该目标价基于2024年46倍PE，较可比公司平均估值有所溢价，体现了市场对公司持续高增长潜力的信心。 主要内容 2023年业绩回顾与2024年展望 盈康生命2023年财务表现强劲，营业收入达14.7亿元，同比增长27.2%；归母净利润1.00亿元，同比增长116.9%（剔除2022年商誉减值影响后同比增长39.4%）。业绩增长主要归因于四川友谊医院的强势修复以及医疗器械板块对圣诺业务的高效整合。华泰研究预计公司2024-2026年EPS分别为0.22/0.27/0.34元，并基于2024年46倍PE（较可比公司均值33倍溢价），给予目标价10.12元，维持“买入”评级。 医院业务：内生增长与肿瘤特色深化 2023年，公司医院业务收入达到11.5亿元，同比增长15.3%。 体内医院表现： 四川友谊医院收入5.26亿元，同比增长31.2%，门诊/住院量强劲修复，预计2024年将稳健增长。苏州广慈医院收入5.38亿元，同比增长7.6%，随着2024年二期新床位（超300张）释放、新增直线加速器设备及聚焦肿瘤综合医疗，预计收入将提速增长。重庆友方医院2024年将持续深耕放疗业务。 托管医院发展： 山西运城医院2023年贡献托管收入1,999万元，评定三甲综合医院后有望驱动收入稳健增长。上海永慈医院贡献托管收入1,944万元（5%托管费率）。 肿瘤特色学科建设： 2023年肿瘤相关收入占医疗服务收入比重提升至28%，公司通过构建肿瘤院前+院后的全场景全病程管理，进一步深化肿瘤特色学科建设，有望提升整体医疗服务竞争力。 医疗器械：并购整合驱动高速增长 2023年，医疗器械板块实现收入3.22亿元，同比增长101.7%，主要得益于圣诺和爱里克森的顺利整合。预计2024年该板块收入同比增长将冲击50%。 内生业务： 经销服务预计全年维持稳健，同时随着国家卫健委制定《“十四五”大型医用设备配置规划》，伽玛刀订单有望修复。 并购整合： 圣诺2023年实现收入2.24亿元，未来将依托公司“科创、数智、生态、海外”四大战略深耕发展。公司于2023年12月收购深圳优尼麦迪克控股有限公司，完善了高压输注设备及耗材布局，预计2024年整合顺利并贡献收入增量。 风险提示与财务预测 报告提示了医院扩张不及预期、器械板块研发风险以及器械板块商业化风险。根据经营预测指标，公司营业收入预计从2023年的14.71亿元增长至2026年的22.73亿元，归属母公司净利润预计从2023年的1.00亿元增长至2026年的2.20亿元，显示出持续的盈利增长潜力。 总结 盈康生命在2023年凭借医院业务的强劲复苏和医疗器械业务的成功整合，实现了收入和净利润的双高增长。公司通过深化肿瘤特色学科建设和拓展医疗器械市场，构建了多元化的增长引擎。展望2024年，随着苏州广慈二期床位的释放、肿瘤综合医疗的聚焦以及医疗器械板块的持续高速增长，公司有望保持强劲的盈利能力。华泰研究维持“买入”评级，并给予溢价目标价，充分肯定了盈康生命在医疗服务和医疗器械领域的市场潜力和发展前景。

中心思想 战略转型与核心业绩驱动 海康威视在2023年及2024年第一季度展现出稳健的财务表现，营收和归母净利润均实现同比增长。公司年报首次明确提出向OT（Operational Technology）厂商转型，旨在通过融合OT、IT和DT，为企业数字化转型提供智能物联解决方案，这被视为公司未来业务的长期增长机遇。创新业务、企业业务（EBG）和海外业务是驱动公司当前及未来增长的核心动力。 稳健增长预期与投资价值 尽管公共服务事业业务（PBG）复苏弱于预期导致2024-2025年归母净利润预测被下调，但公司整体增长前景依然积极。华泰研究维持“买入”评级，目标价43.0元人民币，基于公司在行业中的龙头地位、在行业复苏中率先受益的潜力以及“观澜”大模型对业务的全面赋能，认为公司具备显著的投资价值。 主要内容 年报首次提及OT，看好公司不断丰富智能物联解决方案 海康威视的AIoT战略包含两大业务方向：传统的安防业务和新兴的场景数字化，特别是企业场景数字化。公司正积极推出多条产品线，致力于成为OT（Operational Technology）厂商，推动OT与IT（Information Technology）、DT（Data Technology）的深度融合。报告指出，海康威视凭借其丰富的感知技术，能够为各类企业的数字化转型提供广泛场景下的数字化产品和解决方案，这为公司未来的业务发展带来了长期的增长空间。 2023回顾：收入同比增速逐季上升，创新业务与EBG驱动增长 2023年业绩概览与增长动力 2023年，海康威视实现营业收入893.4亿元，同比增长7.4%；归母净利润141.1亿元，同比增长9.9%。进入2024年第一季度，公司营收达到178.2亿元，同比增长10.0%；归母净利润19.2亿元，同比增长5.8%。 驱动2023年增长的主要因素包括： 创新业务： 持续保持高速增长，收入同比增长23.1%，其中汽车电子和机器人业务增速尤为突出。 国内主业： EBG（企业业务）： 展现出强劲韧性，收入同比增长8.1%，在国内主业中的占比已提升至40.4%。 SMBG（中小企业业务）： 收入增速由负转正，同比增长1.5%，业务逐步企稳。 PBG（公共服务事业业务）： 收入同比下降4.8%，其中公安行业业务收入出现明显下滑，但交通、交警等行业实现了营收增长。 境外业务： 全年收入同比增长10.3%，其中2023年下半年（2H23）表现显著回暖，收入同比增长16.1%，远高于上半年（1H23）的3.0%。 毛利率表现： 2023年公司毛利率为44.4%，同比提升1.9个百分点；2024年第一季度毛利率进一步提升至45.8%，同比增加0.6个百分点。 2024展望：创新业务、海外业务与EBG驱动增长 展望2024年，华泰研究预计海康威视的增长将继续由创新业务、海外业务和EBG业务驱动。 创新业务： 预计将继续保持高增长态势。公司在数字化转型领域的业务布局已形成一定规模，创新业务子公司与母公司在技术、产品和应用方面的协同效应有望逐步显现。 海外业务： 尽管全球地缘政治扰动因素依然存在，但公司积极拓展发展中国家市场，凭借其优质的产品和服务，预计将继续保持竞争优势。 国内主业（EBG）： 企业客户的决策链条相对较短，投资意愿与实际产出直接挂钩，因此EBG业务预计将继续发挥韧性，成为国内主业的领跑者。 各业务板块表现：创新业务高增，EBG呈现韧性 EBG：企业数字化转型核心驱动 2023年，EBG业务实现收入178.5亿元，同比增长8.1%，成为国内三大BG中韧性最强的板块。工商企业、能源冶金、教育教学、金融服务等行业均实现了良好增长。展望2024年，预计EBG业务收入将同比增长9%，海康威视凭借全面的技术储备和完善的渠道能力，有望充分受益于企业数字化转型带来的技术改造和提升需求。 PBG：公共服务领域弱复苏 PBG业务在2023年实现收入153.5亿元，同比下降4.8%，尽管降幅较2022年的-15.8%有所收窄，但已连续两年收入下滑。其中，公安行业业务收入出现明显下滑，而交通、交警等行业则实现了营收增长。报告认为，PBG项目决策链条较长，但随着万亿国债、专项债等政策的逐步落地，预计2024年PBG业务将实现弱复苏，收入同比增长2%。 SMBG：中小企业市场逐步企稳 2023年，SMBG业务实现营收126.8亿元，同比增长1.5%，相比2022年下降7.4%的情况，业务已逐步企稳，反映出中小企业信心向好的趋势。展望2024年，预计SMBG业务将随广谱性经济修复机会而增长，收入同比增长5%。 创新业务：AI赋能下的多元增长 2023年，创新业务整体收入达到185.5亿元，同比增长23.1%。各细分领域均表现出色： 机器人业务收入49.4亿元，同比增长26.2%。 智能家居业务收入46.9亿元，同比增长14.9%。 热成像业务收入32.8亿元，同比增长17.7%。 汽车电子业务收入27.1亿元，同比增长42.1%。 存储业务收入19.3亿元，同比增长19.5%。 报告看好海康威视底层AI能力对创新业务的全面赋能，以及创新业务子公司与母公司在技术、产品、应用方面的协同效应。预计2024年创新业务整体收入将同比增长26.4%。 海外业务：新兴市场拓展与区域协同 2023年，公司境外业务实现收入289.7亿元，同比增长10.3%。其中海外主业收入239.8亿元，同比增长8.8%，增速逐季提升。公司在2023年完成了海外四个大区的调整合并，旨在“一国一策”的基础上，在部分区域拉通资源和策略，形成更好的协同效应。海外渠道销售与项目市场同步开拓，非视频业务（如门禁、报警、显示等）正在形成新的增长曲线。展望2024年，预计境外收入将同比增长11%，看好公司在新兴市场国家的加速拓展。 经营预测指标与估值 华泰研究对海康威视的财务预测进行了调整，下调了2024-2025年归母净利润预测，主要原因是PBG业务复苏弱于此前预期。 营业收入预测： 预计2024年、2025年和2026年营业收入分别为985.34亿元（同比增长10.29%）、1104.16亿元（同比增长12.06%）和1254.10亿元（同比增长13.58%）。 归母净利润预测： 预计2024年、2025年和2026年归母净利润分别为165.13亿元（同比增长17.05%）、188.63亿元（同比增长14.23%）和223.23亿元（同比增长18.34%）。（此前2024/2025年预测分别为171/204亿元）。 每股收益（EPS）预测： 预计2024年、2025年和2026年EPS分别为1.77元、2.02元和2.39元。 净资产收益率（ROE）预测： 预计2024年、2025年和2026年ROE分别为19.57%、19.84%和20.67%。 估值： 维持目标价43.0元人民币，基于24.3倍2024年预期市盈率（可比公司平均为19.5倍）。报告认为，考虑到海康威视的龙头地位、在行业复苏中率先受益的能力，以及“观澜”大模型对业务的全面赋能，该估值是合理的。 风险提示 报告提示了以下主要风险： 海外市场政策风险： 若海外政策风险加剧，可能对公司上游供应商供货及下游客户资本开支产生不利影响，进而影响公司的产量和销量。 部分智能化市场竞争激烈： 在某些智能化细分领域，市场参与者众多，可能导致竞争压力加大。 总结 海康威视在2023年及2024年第一季度实现了稳健的财务增长，营业收入和归母净利润均保持同比增长。公司正积极进行战略转型，首次在年报中明确提出成为OT（Operational Technology）厂商，通过融合OT、IT和DT，为企业数字化转型提供智能物联解决方案，这被视为公司未来业务的长期增长引擎。 展望2024年，创新业务、海外业务和企业业务（EBG）将是公司业绩增长的主要驱动力。创新业务预计将继续保持高速增长，海外业务在新兴市场拓展和区域协同下有望持续贡献，而EBG业务则受益于企业数字化需求，展现出强劲韧性。尽管公共服务事业业务（PBG）的复苏弱于预期，导致短期利润预测有所调整，但公司整体盈利能力和增长潜力依然被看好。 华泰研究维持海康威视“买入”的投资评级，并设定目标价为43.0元人民币。这一评级基于公司在智能物联领域的龙头地位、在行业复苏中率先受益的优势，以及其“观澜”大模型对各项业务的全面赋能。同时，报告也提示了海外市场政策风险和部分智能化市场竞争加剧的风险。

中心思想 业绩强劲增长与买入评级维持 华恒生物在2023年及2024年第一季度展现出显著的业绩增长，2023年归母净利润同比大增40%，2024年第一季度营收亦保持25%的增长。基于公司新产能的持续放量、降本增效的显著成果以及在小品种氨基酸领域的领先优势和新项目的成长性，研究报告维持了“买入”评级，并设定了138.6元人民币的目标价。 产能扩张与研发驱动未来发展 公司通过募投项目的新产能释放，有效扩大了氨基酸产品的产销规模，特别是缬氨酸市场份额不断提升。同时，公司持续高水平的研发投入，推动了生物基丁二酸、生物基苹果酸、生物法PDO等多个新项目的稳步进展，并积极布局高丝族氨基酸等新产品，为未来的持续成长奠定了坚实基础。 主要内容 23年/24Q1归母净利4.5/0.87亿元，同比+40%/+7%，维持“买入”评级 23年业绩概览及股利分配 营收与净利表现： 华恒生物2023年实现营收19.4亿元，同比大幅增长37%。归母净利润达到4.5亿元，同比显著增长40%（扣非净利润4.4亿元，同比+45%）。其中，2023年第四季度营收为5.7亿元，同比+32%，环比+12%；归母净利润1.3亿元，同比+25%，环比基本持平。 股利分配方案： 公司拟每10股派发现金红利9元并转增4.5股，体现了对股东的回报。 24Q1业绩表现及未来盈利预测 24Q1业绩： 2024年第一季度实现营收5亿元，同比+25%；归母净利润0.87亿元，同比+7%，环比-33%。 盈利预测与投资评级： 华泰研究预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.6亿元、8.6亿元和10.7亿元，对应EPS分别为4.20元、5.48元和6.79元。参考可比公司2024年Wind一致预期平均25xPE，并考虑到公司新项目的成长性及在小品种氨基酸领域的领先优势，给予公司2024年33xPE，目标价138.6元，维持“买入”评级。 新产能放量叠加持续降本增效，23年盈利同比高增长 氨基酸产品产销增长与成本控制 产能放量与市场拓展： 公司募投项目自2022年投产后持续放量，缬氨酸产品市场和客户不断拓展，推动氨基酸产销规模持续增长。2023年氨基酸产品销量同比增长30%至7.7万吨，营收同比增长26%至14.7亿元。 毛利率提升： 尽管2023年缬氨酸市场均价为2.27万元/吨，同比下降2%（其中23Q4均价1.85万吨，同比-24%/环比-11%），但公司依托合成生物平台持续降本增效，使得氨基酸产品毛利率同比提升0.95个百分点至43.3%。23Q4/23年公司毛利率同比仍有所提升。 新产品放量贡献与综合毛利率提升 新产品贡献： 2023年肌醇等新产品放量亦有显著贡献，公司维生素产品营收同比增长575%至2.2亿元，毛利率同比提升18.5个百分点至55.1%。 综合毛利率： 2023年公司综合毛利率同比提升1.9个百分点至40.5%。 24Q1氨基酸产销同比持续增长，缬氨酸价格下滑较多拖累毛利率 24Q1氨基酸产销情况 销量增长： 伴随海外客户补库恢复等因素，2024年第一季度公司丙氨酸等产品销量同比保持增长。 缬氨酸价格波动对毛利率的影响 价格下滑： 据博亚和讯数据，2024年第一季度缬氨酸市场均价为15.53元/kg，同比大幅下降41%，环比下降16%。这主要是由于行业扩产较多等因素导致缬氨酸价格中枢同环比回落较多。 毛利率拖累： 缬氨酸价格的下滑预计对公司单季度盈利造成一定拖累。2024年第一季度公司综合毛利率为33.6%，同比下降5.2个百分点，环比下降5.0个百分点。 市场景气展望： 截至4月9日，缬氨酸市场价格回升至15.35元/kg，较3月初上涨3%。伴随低价下格局优化等因素，缬氨酸景气有所回升。考虑到需求端持续受益于豆粕替代需求增长，且低价下供给格局有望继续优化，预计未来景气有望延续改善。 研发驱动成长，新技术、新项目巩固未来成长性 新项目稳步推进与研发投入 研发费用率： 2023年和2024年第一季度，公司研发费用率分别为5.6%和5.7%，保持较高水平，显示公司对研发的持续投入。 在建工程： 截至2024年第一季度末，公司在建工程达到16.8亿元，为未来产能扩张和新产品开发提供支撑。 项目进展： 公司多个重要项目稳步推进，包括赤峰5万吨/年生物基丁二酸及生物基产品原料项目、秦皇岛年产5万吨生物基苹果酸项目，以及赤峰5万吨/年生物法PDO项目。 产品布局： 同时，高丝族氨基酸等新产品布局亦有序开展，进一步丰富了公司的产品线。 风险提示 新建项目进展不及预期风险： 新建项目的投产进度或产能爬坡可能不达预期，影响公司业绩增长。 核心技术流失风险： 核心技术是公司竞争力的关键，存在技术流失的风险。 总结 华恒生物在2023年实现了营收和归母净利润的强劲增长，分别达到37%和40%，主要得益于新产能的持续放量、氨基酸产品产销规模的扩大以及降本增效的显著成果，同时新产品如维生素产品也贡献了可观的增量。尽管2024年第一季度缬氨酸价格下滑对毛利率造成一定压力，但公司氨基酸产品销量仍保持增长，且缬氨酸市场景气度有望回升。公司持续高水平的研发投入和多个生物基新项目的稳步推进，为未来的持续成长奠定了坚实基础。华泰研究维持了“买入”评级，并基于公司新项目成长性和小品种氨基酸领域的领先优势，给予了积极的盈利预测和目标价。投资者需关注新建项目进展和核心技术流失等潜在风险。

中心思想 业绩边际改善与全年增长预期 乐普医疗在2023年面临行业外部因素及应急检测产品高基数带来的业绩压力，导致收入和归母净利润同比下降。然而，公司在2024年第一季度展现出显著的边际改善趋势，收入环比增长11.7%，归母净利润环比转正，预示着全年业绩有望实现向上发展。尽管短期外部行业因素可能持续，但公司通过降本增效、重视研发以及核心业务板块的结构性增长，为未来的稳健发展奠定了基础。 创新驱动与国际化战略支撑 作为一家平台型企业，乐普医疗持续推进创新和国际化“双轮驱动”战略。公司在心血管器械、药品及其他医疗领域拥有丰富的研发管线，多款创新产品已获批上市或进入临床后期，有望为公司贡献新的增长点。特别是在结构性心脏病等高增长领域，公司表现亮眼。通过不断拓展产品矩阵和优化运营效率，乐普医疗有望在行业变革中实现向好发展，维持“买入”投资评级。 主要内容 财务表现与盈利预测调整 2023年及2024年第一季度业绩回顾 乐普医疗2023年实现营业收入79.8亿元，同比下降24.8%；归属于母公司净利润12.6亿元，同比下降42.9%。华泰研究推测，这一下降主要受国内外部行业因素短期影响产品入院及放量节奏，叠加2022年应急检测产品收入高基数所致。 进入2024年第一季度，公司业绩呈现边际改善趋势。1Q24实现营业收入19.2亿元，同比下降21.1%；归属于母公司净利润4.8亿元，同比下降19.3%。值得注意的是，1Q24业绩已呈环比向好趋势，其中收入环比增长11.7%，归母净利润环比转正，显示出公司经营状况的积极转变。 盈利预测调整及估值分析 考虑到外部行业因素短期内可能仍将持续，华泰研究对乐普医疗2024-2026年的归母净利润预测进行了调整，分别下调至20.01亿元、23.61亿元和27.70亿元（2024/2025年前值分别为29.02亿元/34.11亿元）。 尽管预测有所调整，但华泰研究仍看好公司作为平台型企业在创新及国际化双轮驱动下的发展潜力。基于可比公司Wind一致预期均值16倍PE，给予公司2024年17倍PE估值，并将目标价调整至18.09元（前值22.15元），维持“买入”评级。 运营效率提升与现金流改善 降本增效与研发投入 公司在2024年第一季度毛利率为66.9%，同比微降0.1个百分点，华泰研究推测这主要由于产品销售结构常规波动。在费用控制方面，1Q24销售费用率、管理费用率分别为17.4%和7.4%，同比分别下降0.7和0.5个百分点，显示出公司降本增效成果的逐步显现。同时，公司依旧重视研发投入，1Q24研发费用率为10.3%，同比上升0.8个百分点，体现了其对创新驱动战略的坚持。 经营性现金流状况 乐普医疗在1Q24的经营性活动现金流量净额达到1.4亿元，同比实现转正，表明公司现金流水平明显改善。这对于公司的持续运营和未来发展提供了坚实的财务支持。 核心业务板块发展分析 器械业务：结构性心脏病领跑 2023年及1Q24，公司器械业务收入分别为36.7亿元和8.9亿元，同比下降37.5%和18.7%。这一下降主要受2022年及1Q23应急检测产品（IVD）收入高基数影响。若剔除IVD业务贡献，器械板块2023年收入同比增长6.7%，显示出常规业务的稳健增长。 其中，结构性心脏病业务表现尤为亮眼，2023年及1Q24收入同比分别增长29.1%和66.8%。华泰研究看好该板块在2024年伴随行业需求回暖恢复稳健增长。 药品业务：新品驱动增长 2023年及1Q24，公司药品业务收入分别为30.4亿元和7.9亿元，同比下降11.5%和15.7%。华泰研究预计，随着新品的陆续放量，药品板块收入在2024年有望恢复平稳增长。 医疗服务及健康管理：业务拓展 2023年及1Q24，医疗服务及健康管理业务收入分别为12.6亿元和2.4亿元，同比下降2.4%和40.3%。这同样主要受2022年及1Q23应急业务收入高基数影响。考虑到该板块业务类型的持续拓展，华泰研究看好其在2024年实现向好发展。 研发管线与产品创新 心血管器械领域进展 乐普医疗在心血管器械领域持续推进创新。冠脉冲击波球囊、可降解PFO封堵器等产品已获批上市并积极贡献收入增量。TAVR（经导管主动脉瓣置换术）、可降解房缺封堵器等已递交注册申请。冠脉雷帕霉素药物灌注系统、经心尖二尖瓣修复系统、电生理PFA及冷冻消融系统等已进入临床阶段，展现了公司在该领域的深厚布局。 药品及其他领域布局 在药品方面，甘精胰岛素等产品已获批上市。GLP-1/GCGR/GIP-Fc三靶点GLP-1产品已进入临床二期，且进度在国内领先。度拉糖肽生物类似药已处于临床三期，阿托品滴眼液已处于临床一期，显示公司在糖尿病和眼科等领域的创新能力。 此外，公司在其他领域也有积极布局。无创血糖仪已递交注册申请，CGM（持续血糖监测）已准备递交注册，无创连续血糖仪已处于临床阶段。眼科（如多焦点人工晶体）、皮肤科/医美、齿科等相关新品研发均有序推进，持续拓展公司产品矩阵。 风险因素提示 华泰研究提示投资者关注以下风险：产品销售不达预期、研发进度低于预期以及试剂招标降价等可能对公司业绩产生不利影响的因素。 总结 乐普医疗在2023年面临业绩挑战，但2024年第一季度已展现出积极的环比改善趋势，预示全年业绩有望向上。公司通过有效的降本增效措施和对研发的持续投入，提升了运营效率并改善了现金流状况。结构性心脏病业务表现突出，成为器械板块的重要增长引擎，而药品及医疗服务业务也伴随新品放量和业务拓展有望恢复增长。公司丰富的研发管线在心血管器械、糖尿病、眼科及其他创新领域持续取得进展，为长期发展提供动力。尽管外部行业因素和潜在风险仍需关注，但基于其平台型企业优势、创新驱动和国际化战略，华泰研究维持乐普医疗“买入”评级，并调整目标价至18.09元，看好其未来向好发展。