本周行情回顾：板块上涨 　　本周医药生物指数上涨4.60%，跑赢沪深300指数3.12个百分点，跑赢上证综指3.43个百分点，行业涨跌幅排名第2。10月27日（本周五），医药生物行业PE（TTM，剔除负值）为25X，位于2012年以来“均值-1X标准差”和“均值-2X标准差”之间，较10月20日PE上涨0.7，比2012年以来均值（34X）低9个单位。本周，13个医药III级子行业中，13个子行业上涨，0个子行业下跌，其中，其他生物制品为涨幅最大的子行业，上涨7.84%。10月27日（本周五）估值最高的子行业为医院，PE(TTM）为58X。 　　珍惜配置医药的窗口期 　　本周医药周五大涨，周涨幅4.60%，跑赢沪深300指数3.12个百分点。细分板块方面，各细分板块均大幅上涨，医院、疫苗、药店等领涨。个股涨幅top10，制剂为主，业绩驱动+个别单品销售预期的带动；个股跌幅top10，主要是前期涨幅较大的或者业绩不及预期的个股。港股方面，HSCIH周线涨幅6.14%，制剂公司领涨为主，尤其是仿制药老牌企业。 　　三季度报披露陆续进入尾声。部分公司在三季度的运营中体现了很好的韧性，也反映了医药产品的刚需属性。 　　医药生物（申万）年初至今走势已经回到了2022年9月份的低点位置，估值也是处于历年的低点。我们认为：政策相关的利空已经进入尾声，医药的大单品持续爆出显示出医药产品的投资价值，年底医保继续谈判和续标叠加基药目录，基金对医药的仓位在犹犹豫豫中小幅环比增加但是相比历史还处于低位，站在此刻的时间点，医药板块需要加大配置，平台型、研发能力强的公司将会跨越周期，建议配置的思路包括大市值PEG低的龙头公司、个股细分龙头韧性强的公司（尤其是已经有商业化）、公司一直处于低位但是有变化的小市值公司。 　　11月份建议配置个股：爱尔眼科、迈瑞医疗、亚辉龙、君实生物、英诺特、海泰新光、健麾信息、绿叶制药、智飞生物、特宝生物。 　　投资思路建议： 　　（1）行业市值龙头配置（流动性+配置）：药、械、制品龙头、服务，如智飞生物、迈瑞医疗、爱尔眼科等，建议关注恒瑞医药、药明康德。 　　（2）细分领域龙头公司：亚辉龙（发光追赶+自免领先+增速快）、君实生物（出海美国FDA鼻咽癌获批在即+管理改善）、绿叶制药（CNS龙头+出海）、特宝生物（乙肝干扰素独家）、艾迪药业（HIV复方单片）、兴齐眼药（阿托品）、英诺特（华安独家，呼吸道poct检测细分龙头） 　　（3）仿制企稳创新变化公司：信立泰（集采利空出尽+多个产品上市）+百诚医药（仿制药CRO），建议关注康哲药业和亿帆医药。 　　（4）有望贡献大单品公司：英诺特（呼吸道三联五联九联检产品）、百克（代庖大单品带动业绩环比增长）、欧林（全球独家金葡菌三期进展良好），建议关注科伦博泰、智翔金泰、泽璟制药。 　　（5）中药：以岭、康缘（中药处方药龙头）、贵州三力（产品丰富、销售能力强）、广誉远（老品牌）、达仁堂（老品牌）、同仁堂（老品牌）、固生堂（中医连锁稀缺标的）、中药国企（昆药集团、康恩贝、太极集团、华润三九）。 　　（6）药房（低估值）：一心堂、益丰药房、大参林、健之佳。 　　（7）医疗器械：康复+电生理+医疗供应链+骨科等，翔宇医疗、麦澜德、微创电生理、健麾信息等，建议关注威高骨科。 　　（8）医疗服务：爱尔眼科、国际医学（院内诊疗冬季旺季需求强劲）、华厦眼科、海吉亚、瑞尔集团、美年健康。 　　（9）减肥药产业链持续关注，例如：海翔药业、华东医药、信达生物、圣诺生物等。 　　华安创新药周观点：国产首个PD-1于FDA获批，中美对话促港股拉升 　　周度复盘：本周进入三季报发布第一周，医药白马陆续揭榜，三季度反腐未对业绩造成巨大影响，较高于市场预期，亦不乏公司在如此环境下实现产品持续放量，凯因科技核心产品凯力唯Q3超预期，已达全年销售指标，周五当日涨停封板。随着中美双边领导接触对话，周五科创板及港股整体反弹，创新药ETF普遍涨超5%，君实生物-U周五涨逾8%（其H股涨逾10%），公司周五盘后发布消息并公布三季报，其PD-1于FDA正式获批，上半年销售增长30%。 　　创新药企主力军（初代百济、荣昌、信达、君实等；二代康方、艾力斯、上海谊众、亚盛医药）已经陆续进入产品销售放量阶段，整体行业进入规范发展的快车道，biotech陆续进入盈利阶段。从过去追求新靶点、差异化适应症的研发军备竞赛进入商业化能力比拼阶段，好产品是否真的可以放量，成为衡量一个产品的最终准绳。老龄化所引发的临床需求催化行业长期β，创新药等具有解决疾病能力的品类在新的行业规则下有望受益、成熟药企也会更着重扩充优秀的产品管线。只有具有创新临床价值的产品有望出海，期待更多具有价值的药品提高可及性，惠及更多患者。 　　好产品+好销售+统筹运营能力：观察过去以来市场反应，新靶点等具有较大想象空间（卡度尼利、ADC等），临床阶段往往引人关注，但同样有并不起眼仍能做到超预期销售的单品（伏美替尼、派格宾等），后续我们认为商业化能力是使药品真正产生患者、企业多方效益的关键。行业处于资金端收紧、研发难度提高的整合期，拥有综合统筹运营能力的企业更容易勇立潮头。此时我们选择手握潜力大单品+具备出海能力+具有赛道或适应症独家性优势的个股标的。 　　关注标的： 　　1)医药β下具有个股变化拐点：君实生物（α提升+PD-1出海）、绿叶制药（财务改善+新产品放量）； 　　2)反腐影响较大，弹性大：荣昌生物（RC18扩适应症，23年低基数）、信立泰（明年医保增量+JK07出海，23年低基数）； 　　3)专科领域领先公司：特宝生物（乙肝干扰素独家）、艾迪药业（HIV复方单片医保谈判）、兴齐眼药（阿托品）、贝达药业（肺癌EGFR）； 　　4)有望贡献大单品创新药企：科伦博泰（SKB264等ADC）、智翔金泰（狗抗、破抗）、泽璟制药（JAK1等）、艾力斯（伏美替尼一线医保）； 　　5)仿制企稳创新变化公司：科伦药业（输液提毛利+博泰创新）、康哲药业（集采出尽+新产品上市+芦可软膏等）、信立泰（集采利空出尽+多个产品上市）； 　　6)长期关注出海型/平台型制药企业：百济神州、科伦药业、君实生物、信达生物、恒瑞医药。 　　本周个股表现：A股超八成个股上涨 　　本周491支A股医药生物个股中，有422支上涨，占比85.95%。本周涨幅前十的医药股为：凯因科技（+29.45%）、诺泰生物（+24.51%）、海特生物（+21.42%）、迪哲医药（+19.4%）、普利制药（+18.95%）、诺思兰德（+18.31%）、江苏吴中（+17.5%）、益方生物（+16.79%）、诚达药业（+16.56%）、百奥泰（+16.3%）。本周跌幅前十的医药股为：*ST吉药（-11.14%）、艾德生物（-9.41%）、国药股份（-8.55%）、锦好医疗（-8.06%）、*ST太安（-6.97%）、德源药业（-6.74%）、百普赛斯（-6.47%）、双鹭药业（-6.43%）、万邦德(-6.36%)、九强生物（-6.16%）。本周港股97支个股中，76支上涨，占比78.35%。 　　本周新发报告 　　公司深度绿叶制药（2186.HK）：《成熟产品稳步增长新产品放量在即，中枢神经管线及全球化持续领先》；公司深度东阿阿胶（000423）：《“药品+健康消费品”双轮驱动，滋补龙头业绩稳步回升》；行业专题：《设备+耗材百花齐放——眼科器械专题》；公司深度北陆药业（300016）：《对比剂龙头多元发展，抗焦虑抑郁药物提升公司天花板》；公司点评九典制药（300705.SH）：《三季度收入维持高速增长，盈利能力持续提升》；公司深度英诺特（688253）：《呼吸道病原体POCT检测龙头》；公司深度希玛眼科（3309）：《大湾区眼科服务小龙头，齿科业务带来新增量》；公司深度昭衍新药（603127）：《多点布局CRO优势赛道，安评龙头加速成长》；公司点评方盛制药（603998）：《业务聚焦医药工业板块，盈利能力持续改善》；公司点评百诚医药（301096）：《业绩持续强劲，一体化模式驱动成长》；公司深度方盛制药（603998）：《把握中药创新主旋律，338战略赋能业绩新增长》；公司点评百克生物（688276）:《业绩亮眼，带状疱疹疫苗放量可期》。 　　风险提示 　　政策风险，竞争风险，股价异常波动风险。

　　核心观点 　　全部公募基金对医药板块的持仓自2022年Q3开始持续回暖。2023Q3，全部公募基金重仓持股中，医药股持仓占比为12.18%，环比上升1.06个百分点。全公募基金重仓持股中，医药持仓比自2022年Q3开始持续提升（2022Q3~2023Q2分别为9.36%，10.92%，10.90,%，11.12%）。 　　从全公募基金重仓持股的医药二级行业仓位来看，医疗服务、生物制品备受关注，中药、化学制剂持仓占比下降。2023Q3，全部公募基金重仓持股的医药仓位占比前三的医药二级子行业为：医疗服务（占比4.02%）、化学制药（占比2.39%）、医疗器械（占比2.37%）。相较于2023Q2，2023Q3全部公募基金持仓占比环比增加的医药二级子行业为：医疗服务（环比+1.08pct）、生物制品（环比+0.31pct）；环比减少最多的医药二级子行业为：中药Ⅱ（环比-0.12pct）、化学制药（环比-0.12pct）。 　　从全公募基金重仓个股来看，药明康德、迈瑞医疗、恒瑞医药的持股总市值遥遥领先。2023Q3公募基金重仓医药个股持股总市值排名前十的医药股为：药明康德（492.91亿元）、迈瑞医疗（369.30亿元）、恒瑞医药（357.70亿元）、爱尔眼科（199.58亿元）、药明生物（127.59亿元））、智飞生物（114.88亿元）、凯莱英（83.88亿元）、泰格医药（81.24亿元）、长春高新（75.71亿元）、同仁堂（72.12亿元）。 　　风险提示：全球地缘政治因素影响；行业增长不稳定的风险；政策变化带来的不确定性；其他可能影响行业正常发展的事件。

中心思想 医药板块配置窗口期显现 本报告核心观点指出，当前医药生物行业正处于一个重要的配置窗口期。尽管近期板块有所上涨，但整体估值仍处于历史低位，政策利空因素已接近尾声，且医药产品刚需属性和创新价值持续凸显。基金对医药板块的仓位虽有小幅增加，但与历史水平相比仍处于低位，预示着未来配置空间广阔。 投资策略聚焦创新与龙头 报告建议加大对医药板块的配置，重点关注平台型、研发能力强的公司，这些企业有望跨越周期。具体的投资思路包括：配置大市值、PEG较低的龙头公司；选择韧性强、已实现商业化的细分领域龙头；以及关注处于低位但具备变革潜力的小市值公司。创新药的出海进展和商业化能力成为衡量企业价值的关键。 主要内容 本周行情回顾：板块上涨 医药生物指数表现强劲 本周（2023年10月23日至10月27日），医药生物指数上涨4.60%，表现优于沪深300指数3.12个百分点和上证综指3.43个百分点，在所有行业中涨跌幅排名第2。截至10月27日，医药生物行业的PE（TTM，剔除负值）为25X，处于2012年以来“均值-1X标准差”和“均值-2X标准差”之间，较2012年以来均值（34X）低9个单位，显示估值仍具吸引力。 子行业全面上涨，生物制品领涨 本周，13个医药III级子行业全部实现上涨。其中，其他生物制品子行业涨幅最大，达到7.84%。医院子行业估值最高，PE(TTM)为58X。 周观点：珍惜配置医药的窗口期 市场反弹与三季报韧性 本周医药板块整体大幅上涨4.60%，细分板块如医院、疫苗、药店等均表现突出。个股涨幅前十主要集中在制剂领域，受业绩驱动和单品销售预期带动。港股HSCIH指数周线涨幅6.14%，制剂公司，特别是仿制药老牌企业领涨。三季度报告披露显示，部分公司在复杂环境下仍展现出良好韧性，印证了医药产品的刚需属性。 政策利空趋缓与估值底部 医药生物（申万）指数年初至今已回落至2022年9月的低点，估值处于历史低位。报告认为，政策相关的利空因素已进入尾声，医药大单品持续涌现，彰显其投资价值。年底医保谈判和续标、基药目录调整等因素叠加，基金对医药的仓位虽有小幅环比增加，但仍处于历史低位，为未来配置提供了空间。 投资思路与11月配置建议 报告建议加大对医药板块的配置，重点关注平台型、研发能力强的公司。投资思路包括： 行业市值龙头配置：如智飞生物、迈瑞医疗、爱尔眼科等，并关注恒瑞医药、药明康德。 细分领域龙头公司：如亚辉龙（发光追赶+自免领先）、君实生物（PD-1出海FDA获批）、绿叶制药（CNS龙头+出海）、特宝生物（乙肝干扰素独家）、艾迪药业（HIV复方单片）、兴齐眼药（阿托品）、英诺特（呼吸道POCT检测细分龙头）。 仿制企稳创新变化公司：如信立泰（集采利空出尽+多产品上市）、百诚医药（仿制药CRO），并关注康哲药业和亿帆医药。 有望贡献大单品公司：如英诺特（呼吸道三联五联九联检产品）、百克生物（带状疱疹大单品）、欧林（金葡菌三期进展良好），并关注科伦博泰、智翔金泰、泽璟制药。 中药板块：以岭药业、康缘药业、贵州三力、广誉远、达仁堂、同仁堂、固生堂及中药国企（昆药集团、康恩贝、太极集团、华润三九）。 药房板块（低估值）：一心堂、益丰药房、大参林、健之佳。 医疗器械：康复、电生理、医疗供应链、骨科等领域，如翔宇医疗、麦澜德、微创电生理、健麾信息，并关注威高骨科。 医疗服务：爱尔眼科、国际医学、华厦眼科、海吉亚、瑞尔集团、美年健康。 减肥药产业链：持续关注海翔药业、华东医药、信达生物、圣诺生物等。 11月份建议配置个股包括：爱尔眼科、迈瑞医疗、亚辉龙、君实生物、英诺特、海泰新光、健麾信息、绿叶制药、智飞生物、特宝生物。 华安创新药周观点：国产首个PD-1于FDA获批，中美对话促港股拉升 创新药企进入商业化比拼阶段 本周三季报发布，医药白马股业绩普遍超预期，反腐对业绩影响有限。凯因科技等公司产品持续放量。中美双边领导接触对话推动科创板及港股反弹，创新药ETF普遍涨超5%。君实生物PD-1（特瑞普利单抗）获FDA正式批准，成为首个获批的国产PD-1，上半年销售增长30%。创新药企已陆续进入产品销售放量阶段，行业进入规范发展快车道，biotech公司逐步实现盈利。行业竞争焦点从新靶点研发转向商业化能力比拼。老龄化趋势催生长期需求，创新药和具有解决疾病能力的品类有望受益。 成功要素与重点关注标的 报告强调“好产品+好销售+统筹运营能力”是创新药企成功的关键。在资金收紧、研发难度提高的整合期，拥有综合运营能力的企业更具优势。重点关注手握潜力大单品、具备出海能力、拥有赛道或适应症独家优势的个股。 后续关注标的包括： 医药β下具有个股变化拐点：君实生物（PD-1出海）、绿叶制药（财务改善+新产品放量）。 反腐影响较大，弹性大：荣昌生物（RC18扩适应症）、信立泰（医保增量+JK07出海）。 专科用药领域领先公司：特宝生物（乙肝干扰素独家）、艾迪药业（HIV复方单片）、兴齐眼药（阿托品）、贝达药业（肺癌EGFR）。 有望贡献大单品创新药企：科伦博泰（ADC）、智翔金泰（狗抗、破抗）、泽璟制药（JAK1）、艾力斯（伏美替尼一线医保）。 仿制企稳创新变化公司：科伦药业（输液提毛利+博泰创新）、康哲药业（集采出尽+新产品上市）、信立泰（集采利空出尽+多产品上市）。 长期关注出海型/平台型制药企业：百济神州、科伦药业、君实生物、诺诚健华、恒瑞医药。 本周创新药领域重要事件包括君实生物PD-1获FDA批准、百奥泰贝伐珠单抗出海巴西、赛诺菲剥离消费者医疗保健业务、Arvinas公布PROTAC积极临床数据、渤健/卫材阿尔茨海默症药物Lecanemab皮下制剂积极数据、礼来Mirikizumab获FDA批准、华东医药索米妥昔单抗NDA受理、强生埃万妥单抗NDA受理、迪哲医药舒沃替尼片一线治疗NSCLC数据亮眼、康方生物卡度尼利联合仑伐替尼治疗HCC数据更新、舶望制药siRNA药物IND获批。此外，罗氏、BMS、复宏汉霖等公司也进行了重要的授权合作。 本周个股表现：A股超八成个股上涨 A股医药股普涨，凯因科技领衔 本周A股医药生物板块491支个股中，有422支上涨，占比高达85.95%。涨幅前十的个股包括凯因科技（+29.45%）、诺泰生物（+24.51%）、海特生物（+21.42%）等。跌幅前十的个股包括*ST吉药（-11.14%）、艾德生物（-9.41%）等。成交额前十的个股包括常山药业、翰宇药业、药明康德等。 港股医药股近八成上涨，翰森制药居首 本周港股医药生物板块97支个股中，有76支上涨，占比78.35%。涨幅前十的个股包括翰森制药（+23.94%）、康宁杰瑞制药-B（+20.04%）、石药集团（+19.35%）等。跌幅前十的个股包括健世科技-B（-21.00%）、3D Medicines（-7.10%）等。成交额前十的个股包括药明生物、信达生物、药明康德等。 本周新发报告 本周华安证券研究所发布了多份公司深度和点评报告，涵盖了绿叶制药、东阿阿胶、北陆药业、九典制药、英诺特、希玛眼科、昭衍新药、方盛制药、百诚医药、百克生物等公司，以及眼科器械专题报告。这些报告详细分析了各公司的业务发展、产品管线、财务状况及未来增长潜力，并给出了相应的投资评级和风险提示。例如，绿叶制药在中枢神经领域和全球化方面持续领先，东阿阿胶通过“药品+健康消费品”双轮驱动实现业绩回升，英诺特作为呼吸道病原体POCT检测龙头具备广阔市场空间，百克生物的带状疱疹疫苗放量可期。 总结 医药行业投资价值凸显 本报告全面分析了医药生物行业在2023年10月下旬的市场表现、估值水平、政策环境及创新动态，明确指出当前是配置医药板块的宝贵窗口期。行业整体估值处于历史低位，政策利空影响减弱，且医药产品刚需属性和创新价值持续为行业提供增长动力。 创新驱动与多元化布局成关键 在投资策略上，报告强调了创新能力和商业化能力的重要性，建议投资者关注具备平台型优势、强大研发实力以及已实现商业化的细分领域龙头企业。同时，报告还提供了详细的11月个股配置建议和多元化的投资思路，涵盖了市值龙头、细分领域龙头、仿制药企稳创新公司、有望贡献大单品公司、中药、药房、医疗器械和医疗服务等多个子板块，并特别关注了减肥药产业链。国产创新药出海的积极进展，如君实生物PD-1获FDA批准，进一步增强了市场对中国创新药的信心。

　　主要观点： 　　华安证券化工团队发表的《合成生物学周报》是一份面向一级市场、二级市场，汇总国内外合成生物学相关领域企业信息的行业周报。 　　目前生命科学基础前沿研究持续活跃，生物技术革命浪潮席卷全球并加速融入经济社会发展，为人类应对生命健康、气候变化、资源能源安全、粮食安全等重大挑战提供了崭新的解决方案。国家发改委印发《“十四五”生物经济发展规划》 ,生物经济万亿赛道呼之欲出。 　　合成生物学指数是华安证券研究所根据上市公司公告等汇总整理由 54家业务涉及合成生物学及其相关技术应用的上市公司构成并以 2020 年 10月 6 日为基准 1000 点，指数涵盖化工、医药、工业、食品、生物医药等多领域公司。 本周（2023/10/23-2023/10/27） 华安合成生物学指数上涨 6.89 个百分点至 940.815。上证综指上涨 1.16%，创业板指上涨1.74%，华安合成生物学指数跑赢上证综指 5.72 个百分点， 跑赢创业板指 5.15 个百分点。 　　上海市政府：到 2025 年新增 3 至 5 家合成生物领域企业上市 　　10 月 24 日， 上海市人民政府办公厅印发《上海市加快合成生物创新策源打造高端生物制造产业集群行动方案（2023-2025年）》的通知，提出根据各区产业发展基础与细分领域特色，以浦东新区创新突破为核心，以金山区和宝山区制造承载为两翼，打造“一核两翼”的合成生物产业空间布局。目标到 2025 年，吸引 5 家以上企业建设区域或研发总部，新增 3 至 5 家合成生物领域企业上市，培育 1 至 2 家年销售收入超过 10 亿元的优势企业，建设 3 个左右具有特色和国内领先优势的产业基地。到 2030 年，建设合成生物全球创新策源高地、国际成果转化高地和国际高端智造高地，基本建成具有全球影响力的高端生物制造产业集群。 　　上海市金山区政府发布《金山区加快推进生物制造产业高质量发展的实施意见》 　　10 月 23 日,金山区人民政府在官网正式发布于 10 月 12 日印发的《金山区加快推进生物制造产业高质量发展的实施意见》，宣布将在金山区大力推动生物制造产业高质量发展。 金山区宣布将在生物医药领域、 生物材料领域、 生物农业及健康食品领域、 生物能源及低碳环保领域这 4 个领域重点发展。 金山区政府还宣布了一系列保障措施，以确保生物制造产业顺利发展。 　　四部门：积极发展生物航煤，加快塑料化学回收示范 　　10 月 25 日， 国家发展改革委、国家能源局、工业和信息化部、生态环境部联合发布《关于促进炼油行业绿色创新高质量发展的指导意见》 。 《指导意见》提出，到 2025 年，国内原油一次加工能力控制在 10 亿吨以内，千万吨级炼油产能占比 55%左右，产能结构和生产力布局逐步优化，技术装备实力进一步增强，能源资源利用效率进一步提升，炼油产能能效原则上达到基准水平、优于标杆水平的超过 30%。 “十四五”期间污染物排放和碳排放强度进一步下降，绿色发展取得显著成效。 到 2030 年，产能结构和生产力布局进一步优化，化工原材料和特种产品保障能力大幅提升，能效和环保绩效达到标杆水平的炼油产能比例大幅提升，技术装备实力、能源资源利用效率达到国际先进水平。 　　鼎金新材料： EPS 项目主体封顶 　　近日，天津鼎金新材料有限公司可发性聚苯乙烯（EPS）项目主体正式封顶，标志着该项目主体混凝土结构施工全部完成，项目建设由土建施工阶段逐步过渡至设备安装阶段。天津鼎金新材料有限公司可发性聚苯乙烯项目位于天津经开区南港工业区创新路以南，泰汇道以北，安建路以东。该项目总投资 5.6 亿元，总建筑面积 26758.37 平方米，建设 EPS 装置、辅料库、原料罐组及仓储库房等功能区。项目建成达产后将具备年产 20万吨可发性聚苯乙烯的生产能力，并将充分依托南港工业区上游苯乙烯资源，逐步发展成为工业区化工新材料产业延伸、强链补链串链的重要一环。 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

　　行业周观点 　　本周（2023/10/23-2023/10/27）化工板块整体涨跌幅表现排名第10位，涨幅为2.80%，走势处于市场整体走势中上游。上证综指涨幅为1.16%，创业板指跌幅为1.74%，申万化工板块跑赢上证综指1.64个百分点，跑赢创业板指1.06个百分点。 　　2023年化工行业景气度将延续分化趋势，推荐关注合成生物学、农药、层析介质、代糖、维生素、轻烃化工、COC聚合物、MDI等行业： 　　（1）合成生物学奇点时刻到来。能源结构调整大背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口。对于传统化工企业而言，未来的竞争在于能耗和碳税的成本，优秀的传统化工企业会利用绿色能源代替方案、一体化和规模化优势来降低能耗成本，亦或新增产能转移至更大的海外市场，从而达到双减的目标。同时，随着生物基材料成本下降以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，需求超预期的高景气赛道，未来有望盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学领域，重点关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业。 　　（2）配额政策正式落地，三代制冷剂有望进入高景气周期。24年起三代制冷剂供给进入“定额+持续削减”阶段，同时二代制冷剂加速削减，四代制冷剂因为专利问题价格居高不下难以形成替代，制冷剂供给端持续缩减。同时随着热泵、冷链市场发展以及空调存量市场持续扩张，叠加东南亚国家制冷剂需求扩张等因素，需求端保持稳定增长。未来制冷剂市场供需缺口将会持续扩大，制冷剂价格稳定上涨，拥有较高配额占比的公司将充分受益。建议关注：巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份。 　　（3）电子特气是电子工业的“粮食”，是产业链国产化的核心一环。从全球电子特气市场的角度来看，目前行业呈现出高技术壁垒和高附加值的特征。从国内电子特气市场的角度来看，下游晶圆制造的产业升级迅速与国产高端电子特气市场分散、产能不足的矛盾日益加剧。换而言之，产业链的松散和稀缺也带来了较大的国产替代机遇，率先布局高端产能，拥有丰厚技术储备的企业有望占据先机，迎来更大的发展空间。从需求端来看，集成电路/面板/光伏三轮驱动，高端产能需求日益迫切。其中，半导体对特气的拉动主要表现为集成电路高端化带来的量价齐升；平板显示来自于为产业升级与迭代带来的特气品类需求提升；光伏主要表现为装机量快速增长带动量的增长。市场空间方面，预计到2025年，全球电子特气市场规模将达到60.23亿美元，行业规模持续增长，未来空间广阔。综上，电子特气行业核心竞争力可以总结为：提纯的技术+混合的配方+多（全）品类供应的潜力。建议关注有望凭借核心产品向着全品类的平台型公司进发，实现以点破面，最终真正实现电子特气国产化的优质公司：金宏气体、华特气体、中船特气。 　　（4）轻烃化工成全球性趋势。近十年全球范围内烯烃行业最显著的变革之一是原料轻质化趋势，即烯烃生产原料逐渐由重质石脑油转向更为轻质的低碳烷烃乙烷、丙烷等。经过十年的发展，全球乙烯中轻质化原料占比已从2010年的32%提升到2020年的40%，且除亚洲还有煤头和油头路线的增长，其他所有地区增量均来自于轻质化原料。以乙烷裂解和丙烷脱氢为代表的轻烃化工具有流程短、收率高、成本低的特点，在全球范围内掀起烯烃结构轻质化的浪潮。同时，轻烃化工还有低碳排、低能耗、低水耗的特点，其副产主要为氢气，能够有效降低循环产业链的用氢成本，并可以向外提供高纯低成本氢能源，符合碳中和背景下低碳节能的全球共识。我们认为，碳中和背景下原料轻质化已成为全球烯烃行业不可逆的趋势，轻烃化工龙头价值有望重估。推荐关注轻烃化工赛道，重点关注卫星化学。 　　（5）COC聚合物产业化进程加速，国产突围可期。COC/COP（环烯烃共聚物/聚合物）是一类性能优越的材料，这种材料依赖于C5产业链，由C5原料制备得到环烯烃单体，并在此基础上通过共聚或者自聚制得COC/COP。其中环烯烃共聚物(COC)具有紫外可见区高透明度等优良的光学性能，低吸水性，高生物相容性等。目前主流的手机摄像镜头均采用以COC/COP为原料的塑料镜片，同时COC/COP近年来也拓展了预灌注、医疗包装、食品包装等用途。近两年，COC/COP国内产业化进程加速，主要原因来自于：1）国内部分企业经过多年研发积累已实现了一定的产业化突破；2）光学领域中消费电子、新能源车等下游产业链明显转移至国内，该材料由日本卡脖子问题日益突出，供应链安全担忧下下游厂商的国产替代意愿加强，从而促使上下游产业化开发进程加快。目前该材料在很多领域仍呈现过高的价格将产品定位于高端应用领域，我们认为市场主要瓶颈仍在供给侧，国产企业有望形成突围，打开市场空间。推荐关注COC聚合物生产环节，重点关注阿科力。 　　（6）国际巨头撤回报价或减产，钾肥价格有望触底回升。据百川盈孚数据，氯化钾现价2294元/吨，较去年同期下降53.18%。氯化钾目前工厂库存162.85万吨，同比上升374.99%，行业库存384万吨，同比上升96.83%。氯化钾价格已然逼近中加钾肥大合同307美元的底价，我们认为钾肥价格有望触底回升，行业已进入去库存周期。Canpotex撤回新报价，Nutrien宣布减产，导致短期内钾肥供给下滑，有望消解生产厂商的库存压力。叠加俄罗斯终止《黑海粮食外运协议》，小麦和玉米期货价格均大幅上升，农民粮食种植意愿有所提升，推高了钾肥的需求。综合来看钾肥短期内供需关系失衡，库存主要集中在上游的化肥生产企业上，因此企业或较容易实现对价格的管控，秋季全球各国有望加大钾肥补库力度，钾肥价格将迎来反转。建议关注钾肥领域，重点关注亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔等行业领先企业。 　　（7）MDI寡头垄断，行业供给格局有望向好。受益于聚氨酯材料应用端的拓展，近20年MDI需求端稳中向好，而且MDI目前仍是公认的高技术壁垒产品，核心技术没有外散，全球MDI厂家共计8家，其中产能主要集中在万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏5家化工巨头中，5家厂商MDI总产能占比达到90.85%。目前受经济下行影响，MDI价格维持底部区间震荡，但单吨利润依旧可观，随着万华收购巨力以及欧洲整体产能持续低位运行，未来MDI供给格局有望向好，随着需求端逐步修复，MDI将成为极少数能够穿越整个经济周期的化工品。推荐关注聚氨酯领域，重点关注万华化学等企业。 　　（8）维生素B2、B6行业库存低，价格底部或将反转。近年在新进入者压力及供求不匹配情况下，vb2，vb6于年初分别触底至82.5元/kg及107.5元/kg，价格长期低迷下，市场开工率不足50%。目前行业库存处于低位，中小企业产能分散且规模较小，产能复苏重启预计短期内无法实现。Vb6方面，6月28日帝斯曼官宣关停上海星火维生素B6工厂，供大于求关系得到缓解。三季度维生素企业迎来停产检修，后续库存有望迎来短期持续低位。需求端，维生素B2、B6均以出口为主，随着海外家禽价格回升，维生素补库需求有望回升。建议关注维生素B族领域，重点关注天新药业、广济药业等企业。 　　化工价格周度跟踪 　　本周化工品价格周涨幅靠前为尿素（+2.95%）、双酚A（+0.50%）、己内酰胺（+0.39%）。①尿素：需求增加，带动价格上行。②双酚A：供方挺价，价格上行。③己内酰胺：供应减少，成本上升，带动价格上行。 　　本周化工品价格周跌幅靠前为PBT（-6.67%）、二氯甲烷（-4.76%）、顺酐（-4.42%）。①PBT：需求不足，成本下降，导致价格下降。②二氯甲烷：成本下降，带动价格下降。③顺酐：需求疲软，成本下降，导致价格下降。 　　周价差涨幅前五：己二酸（+18.57%）、热法磷酸（+8.28%）、磷肥MAP（+7.55%）、季戊四醇（+5.74%）、天然气尿素（+4.82%）。周价差跌幅前五：醋酸乙烯（-31.28%）、联碱法纯碱（-18.38%）、PET（-17.21%）、涤纶短纤（-13.93%）、氨碱法纯碱（-12.37%）。 　　化工供给侧跟踪 　　本周行业内主要化工产品共有140家企业产能状况受到影响，较上周统计数量增加6家，其中统计新增检修13家，重启7家。本周新增检修主要集中在纯苯、丙烯、合成氨、磷酸一铵等，预计2023年11月上旬共有14家企业重启生产。 　　重点行业周度跟踪 　　1、石油石化：原油供需博弈，油价下跌。建议关注中国海油、卫星化学、广汇能源 　　原油：供需博弈，油价下跌。供给方面，美国能源信息署(EIA)表示，在对委内瑞拉的大部分石油放松制裁后，由于多年的投资不足和管理不善，委内瑞拉原油产量在2024年底之前预计提高不到20万桶/日。根据挪威石油管理局(NPD)周一公布的数据，挪威9月份原油产量降至164万桶/日，低于8月份的179万桶/日，也低于预期的173万桶/日。库存方面，据美国能源信息署（EIA）最新消息，原油库存紧缺：至10月13日当周EIA精炼油库存降幅录得2023年5月5日当周以来最大降幅；至10月13日当周EIA俄克拉荷马州库欣原油库存降至2014年10月以来的最低水平。需求方面，沙特阿美首席执行官AminNasser表示，他认为石油需求将大幅增长，理由是中国经济可能复苏，航空业仍低于疫情前的水平。 　　LNG：供需博弈，LNG价格上涨。供应方面：由于近期液价偏高，下游采购积极性减弱，液厂库存有所增加。据了解，西北以及华北地区个别储备库存在对外出货现象，市场供应有所增加。进口方面：海气市场近日价格频频上调，在国产液下行冲击下，海气出货受阻显现，库存量有上升走势，加之下周船期到港量有增加预期，短期内供应或将小幅增加。需求方面：就目前来看，虽然临近冬供，但目前气温尚暖，北方大部分城市供暖尚未开始，LNG若无明显经济优势，下游对LNG采购或将转移至管道气。目前市场大部分下游用户仍以刚需采购为主，整体LNG需求表现偏淡。新一轮原料气竞拍，或将再一次拉涨液价，预计下周国产LNG价格小幅上调，调整幅度在100-200元/吨，建议业内人士时刻关注行情变化，谨慎操作。 　　油价维持高位，油服行业受益。能源服务公司贝克休斯的数据显示,截至10月13日当周，未来产量的先行指标-石油和天然气钻机数增加2座，至624座。但与去年同期相比，总钻机数量仍减少147座，降幅为19%。 　　2、磷肥及磷化工：磷矿石、一铵价格上涨，磷酸铁价格下跌。建议关注云天化、川发龙蟒、川恒股份 　　磷矿石：供给减少，磷矿石价格上涨。供给方面，据统计局数据显示，2023年8月磷矿石产量855.08万吨，同比2022年减少了4.09%，环比2023年7月增加了1.23%，磷矿石累计产量为6645.74万吨。8月，我国磷矿开采量较上个月相比小幅缩减，国内磷矿石下游需求正常，国内各产区主流矿企矿石开采正常，但四川地区仍处于三个月安全检查期，有少数企业受到影响，产量较去年同期相比小幅缩减，整体影响不大。需求方面，本周下游磷肥冬储逐步启动，下游部分磷肥企业设备轮修，后续产量或小幅缩减，短时对磷矿需求较前期相比弱稳为主；新能源方面市场平稳运行，净化酸对磷矿需求良好，有一定的支撑。 　　一铵：需求增多，一铵价格上涨。供应方面：本周一铵行业周度开工53.26%，平均日产2.97吨，周度总产量为20.76万吨，本周一铵开工和产量有明显下滑，本周湖北地区部分一铵厂家执行减产、停车检修计划，安徽某厂临检结束，恢复正常生产。据悉，本月底湖北地区有厂家有装置检修计划，大多计划于11月上旬结束检修，目前，一铵行业库存维持低位，场内供应面偏紧。需求方面：国内复合肥行情有所升温。本周华中、苏皖等地区小麦肥补单走货略有增加，开工小幅提升；东北地区规模企业开工稳定，为冬储做货源准备。据百川盈孚不完全统计，本周复合肥平均开工负荷36.86%，较上周减少0.21%，市场供应基本稳定。华北、山东等地区小麦肥走货基本结束，少数企业停车检修。 　　磷酸铁：需求减少，磷酸铁价格下跌。供应方面：本周磷酸铁总体开工率在六成左右，较上周

　　方盛制药(603998) 　　主要观点： 　　事件 　　2023年10月25日，方盛制药发布2023年三季度报告。2023年前三季度，公司实现营业收入12.15亿元，同比下降10.76%；归母净利润1.42亿元，同比下降45.27%；扣非归母净利润1.22亿元，同比增长69.90%。 　　事件点评 　　收入端受集采影响，利润端佰骏医疗剥离，前三季度扣非高速增长 　　23Q3营业收入3.60亿元（-25.73%），下降主要系佰骏医疗2022年10月不在纳入合并范围以及系依折麦布片进入集采销售价格下降所致；Q3归母净利润0.35亿元（-82.02%），利润端变化大，主要是上年同期处置佰骏医疗股权产生大额投资收益所致；扣非归母净利润前三季度1.22亿元（+69.90%）；Q3为0.34亿元（+8.04%），扣非增长较好，医药工业盈利能力持续优化。 　　主营业务聚焦工业板块，儿童用药和呼吸系统用药收入持续增长 　　公司主营业务分行业来看，工业小计收入10.84亿元（+3.44%）；医疗业务收入0.28亿元（-86.94%），下降主要系佰骏医疗剥离，核心业务逐步集中；医药商业收入0.57亿元（+17.29%）。分产品来看，心脑血管疾病用药前三季度收入2.70亿元（-21.04%），依折麦布片进入集采销售价格下降；抗感染用药前三季度收入0.61亿元（-0.32%）；儿童用药前三季度收入为1.37亿元（32.42%）；妇科疾病用药前三季度收入为0.72亿元（-15.61%）；骨骼肌肉系统用药前三季度收入为2.69亿元（-5.53%）；呼吸系统用药前三季度收入为1.56亿元（+65.52%），基药产品强力枇杷膏（蜜炼）销售良好。 　　小儿荆杏止咳颗粒和藤黄健骨片有望被纳入基药目录 　　小儿荆杏止咳颗粒主要用于小儿外感风寒，后入里化热引起的咳嗽、咯痰等症状，为儿童专用药，针对咳嗽等感冒症状疗效好。藤黄健骨片作为公司骨骼肌肉板块核心产品，针对膝骨关节炎等症状治疗时疗效优势明显。两个核心产品有望被纳入基药目录。 　　心脑血管中药创新药诺丽通蓄势待发，未来市场前景可观 　　中药创新药诺丽通颗粒已取得了Ⅲ期临床研究总结报告，目前已向国家药监局提报项目申报注册。诺丽通颗粒是基于中国近代著名中医大家张锡纯先生的代表性方剂“升陷汤”的加减配方而成，能改善脑供血不足情况，迅速缓解头痛、头晕症状，可广泛应用于临床治疗反复发作性紧张型头痛，并取得了显著的疗效，未来前景可观。 　　投资建议：维持“买入”评级 　　我们维持此前预测2023~2025年收入分别18.84/22.30/27.01亿元，分别同比增长5%/18%/21%，归母净利润分别为1.71/2.25/3.00亿元，分别同比增长-40%/32%/33%（22年由于佰骏医疗股权转让的投资收益，公司归母净利润基数较高，2.86亿元；扣非归母净利润为1.07亿元），对应估值为25X/19X/14X。维持“买入”投资评级。 　　风险提示 　　政策变化风险；产品质量控制风险；研发风险

　　新和成(002001) 　　 主要观点： 　　事件描述 　　10 月 26 日，新和成发布了 2023 年三季报， 2023 年前三季度实现营业收入 110.12 亿元，同比下降 7.54%，实现扣非归母净利 19.51 亿元，同比下降 33.37%。单季度来看， 2023 年 Q3 实现营业收入 35.94 亿元，环比下降 5.59%，同比下降 2.74%；实现扣非归母净利 5.75 亿元，环比下降 27.06%，同比下降 30.97%。 　　维生素业务短期承压， 盈利结构持续优化加速公司去周期进程 　　营养品板块稍有承压，盈利结构稳定公司业绩。 公司 2023 年 Q3 单季度实现营收 35.94 亿元，环比下降 5.59%，同比下降 2.74%；实现扣非归母净利 5.75 亿元，环比下降 27.06%，同比下降 30.97%。 2023 年前三季度，营收同比下降主要是维生素价格端的下滑以及维生素生产线夏季停车检修所致，根据百川盈孚， Q3 季度平均 VA/VE 市场平均价格为84.94 元/千克、 68.74 元/千克，同比下滑 30.45%、 15.32%， Q3 环比下降 4.66%、 6.17%，主要源于下游养殖业环境较差造成的供需失衡，维生素价格已致底部，后续下降空间有限。蛋氨酸价格在 Q3 季度有所反弹，季均价为 17.71 元/千克，环比增长 4.04%。公司毛利率稳中有升， Q3 毛利率为 35.22%，环比增加了 1.48 个百分点，同比增加了 1.58个百分点，主要受益于公司盈利结构持续优化带来的业绩高抗压性。 　　营养品板块价格筑底，下游需求回暖有望改善公司利润 　　中长期看需求将逐步恢复，维生素市场有望得到修复。 维生素 VA、 VE以及主要氨基酸蛋氨酸下游最大应用领域均为动物饲料（平均在 70%左右），在饲料中维生素和蛋氨酸的含量较少，分别为 0.6%和 1.5%。 生猪产能扩建及母猪生产效率的提高下消费低迷带来猪价的持续低迷，截至 10 月 25 日， 生猪现货价为 15.25 元/公斤，相对于第三季度 16.53元/公斤有所下降， 较 22 年高点 27.48 元/公斤下降 45%， 下游客户在环境较好时对维生素和蛋氨酸的价格不敏感，但在环境较差时，则会适当调整维生素添加量及进行相应饲料及其添加剂、辅料的库存管理， 23年以来，上市猪企陆续宣布将以保障现金流水平为目标缩减成本。需求量方面，生产惯性增长+生猪企业产能继续释放有望保障维生素稳定销售，根据 iFinD， 9 月末能繁母猪存栏量为 4240 万头，相对于 4100 万头正常保有量仍多出 3.4%；据博亚和讯对 18 家上市猪企前 3 季度销售情况简报的统计， 16 家公司生猪出栏量实现同比均增长。 价格方面，VA 和蛋氨酸价格已进入市场底部，中小企业没有成本优势，底部经营困难，预计后续下跌空间有限， VE 供需格局相对较好，预计随着四季度春节采买旺季以及后续消费回暖带动维生素等需求同步提升，进而带动价格和销量的回暖。 　　多项目同步推进，营养品、香精香料及新材料业务持续扩张 　　公司多领域布局，优化纵深产品矩阵。 营养品板块，蛋氨酸二期 15 万吨/年生产线装置已建设完成，正在分步试车； 与中石化合资建设 18 万吨/年液体蛋氨酸（折纯）的生产装置在建设中； 3 万吨/年牛磺酸项目已实现对外销售； 2500 吨/年维生素 B5 已于今年试车完成，进入正常生产销售阶段。新材料板块，己二腈项目中试顺利，计划首期在山东基地安排50000 吨/年建设。香精香料板块， 5000 吨/年薄荷醇项目已正常生产销售， 603 项目中柠檬醛系列产品预计 23 年年底完工。公司坚持“化工+”和“生物+”的战略主航道，提升应用研究和应用服务能力，专注于营养品、香精香料、高分子新材料和原料药业务，坚持创新驱动，发展各类功能性化学品，加强技术平台和产业平台的建设，不断优化纵深产品矩阵，有利于提高公司综合竞争力，稳固自身行业地位。 　　投资建议 　　预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 29.29、 36.99 、 43.83 亿元（前值： 39.15、 51.86、 61.11 亿元），同比增速为-19.1%、 26.3%、 18.5%。对应 PE 分别为 16、 13、 11 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　(1)宏观经济风险; 　　(2)原材料价格大幅波动; 　　(3)产能建设不及预期; 　　(4)汇率及贸易风险。

　　百诚医药(301096) 　　主要观点： 　　事件概述 　　2023年10月25日，百诚医药发布2023年三季报：公司2023年前三季度实现营业收入7.14亿元，同比增长69.65%；归母净利润2.01亿元，同比增长38.62%；扣非归母净利润2.01亿元，同比增长50.96%。单季度看，公司Q3实现收入2.90亿元，同比增长65.61%；归母净利润0.82亿元，同比增长36.26%。 　　事件点评 　　订单充裕，保障业绩持续高增长。 　　根据公司2023年三季报，公司前三季度合同负债0.91亿元，同比增长44.63%；预付款项0.50亿元，同比增长110.42%。主要得益于公司新签订单的快速增长，为公司后续的业绩增长提供充足保障。 　　自研成果转化步入收获期，CDMO业务快速发展。 　　公司持续研发投入，夯实竞争力。仅2023上半年新转化47个项目，同比增加20项。创新药方面，公司目前在研的创新药项目共10项，自研一类新药BIOS-0618片已完成I期临床试验数据统计。同时赛默制药累计已完成项目落地验证270多个品种，申报注册133个品种，位居全国前列。未来随着公司权益分成品种落地及CDMO产能释放等因素，公司盈利水平有望持续维持较高水平。 　　投资建议 　　预计公司2023-2025年营业收入分别为8.84/12.38/16.76亿元；同比增速为45.6%/40.0%/35.4%；归母净利润分别为2.78/3.88/5.14亿元；净利润同比增速43.3%/39.6%/32.4%；对应2023~2025年EPS为2.57/3.59/4.75元/股；对应PE为25/18/14X，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　行业竞争加剧；订单交付不及预期；自研成果转化遇阻风险等。

中心思想 业绩持续强劲，一体化模式驱动成长 百诚医药在2023年前三季度展现出强劲的业绩增长势头，营业收入和归母净利润均实现显著提升。公司通过充裕的订单储备和自研成果的成功转化，有效驱动了CDMO业务的快速发展，形成了“研发+生产”一体化的成长模式，为未来业绩的持续高增长奠定了坚实基础。 研发投入见成效，盈利能力稳健 公司持续加大研发投入，不仅在创新药项目上取得进展，更通过赛默制药的CDMO平台实现了大量品种的落地验证和注册申报，显示出其在医药研发服务领域的深厚实力。随着权益分成品种的落地和CDMO产能的释放，公司的盈利水平预计将保持在较高水平，财务指标预测也支持了这一积极展望。 主要内容 事件概述 2023年10月25日，百诚医药发布三季报，显示公司前三季度业绩表现出色： 营业收入：达到7.14亿元，同比增长69.65%。 归母净利润：实现2.01亿元，同比增长38.62%。 扣非归母净利润：为2.01亿元，同比增长50.96%。 从单季度来看，公司第三季度（Q3）实现收入2.90亿元，同比增长65.61%；归母净利润0.82亿元，同比增长36.26%。 事件点评 订单充裕，保障业绩持续高增长 公司前三季度合同负债达到0.91亿元，同比增长44.63%；预付款项为0.50亿元，同比增长110.42%。这些数据表明公司新签订单快速增长，为后续业绩的持续高增长提供了充足保障。 自研成果转化步入收获期，CDMO业务快速发展 百诚医药持续进行研发投入，不断夯实核心竞争力。 研发项目转化：2023年上半年，公司新转化项目达47个，同比增加20项。 创新药进展：目前在研创新药项目共10项，其中自研一类新药BIOS-0618片已完成I期临床试验数据统计。 CDMO业务成就：赛默制药累计已完成270多个品种的项目落地验证，并申报注册133个品种，位居全国前列。 随着公司权益分成品种的落地以及CDMO产能的逐步释放，预计公司盈利水平将持续维持在较高水平。 投资建议 基于公司强劲的业绩表现和未来的增长潜力，华安证券维持对百诚医药的“买入”评级。 营业收入预测：预计2023-2025年分别为8.84亿元、12.38亿元和16.76亿元，同比增速分别为45.6%、40.0%和35.4%。 归母净利润预测：预计2023-2025年分别为2.78亿元、3.88亿元和5.14亿元，同比增速分别为43.3%、39.6%和32.4%。 每股收益（EPS）预测：对应2023-2025年EPS分别为2.57元/股、3.59元/股和4.75元/股。 市盈率（P/E）预测：对应2023-2025年P/E分别为25倍、18倍和14倍。 风险提示 投资者需关注以下潜在风险： 行业竞争加剧。 订单交付不及预期。 自研成果转化遇阻风险。 重要财务指标 从关键财务指标来看，百诚医药展现出稳健的增长和盈利能力： 营收与净利润增长：预计2023-2025年营业收入和归母净利润将保持30%以上的年复合增长率，显示出强劲的成长性。 毛利率与净利率：公司毛利率预计稳定在67%以上，净利率维持在30%以上，体现了其高附加值的业务模式和良好的成本控制能力。 净资产收益率（ROE）：预计将从2022年的7.8%逐步提升至2025年的14.5%，表明公司资本利用效率持续改善。 估值水平：随着盈利的增长，P/E估值预计将从2023年的25.08倍下降至2025年的13.57倍，显示出估值吸引力。 现金流：经营活动现金流预计在2023-2025年保持强劲，分别为5.71亿元、5.72亿元和8.58亿元，为公司发展提供充足的资金支持。 总结 百诚医药在2023年前三季度实现了显著的业绩增长，营业收入和归母净利润均大幅提升。这主要得益于公司充裕的新签订单储备以及自研成果的成功转化，特别是CDMO业务的快速发展，形成了独特的“研发+生产”一体化成长模式。公司持续的研发投入和赛默制药在CDMO领域的领先地位，为其未来的盈利能力提供了坚实保障。尽管存在行业竞争加剧、订单交付和自研成果转化等风险，但基于对未来三年营收和净利润的积极预测，以及不断优化的财务指标，华安证券维持了“买入”评级，认为公司具备持续增长的潜力。

　　方盛制药(603998) 　　主要观点： 　　二十年征程，打造优秀中药创新企业 　　方盛制药是一家高品质、综合性、科研型的医药健康产业集团，主要从事心脑血管中成药、骨伤科药、儿科药、妇科药、抗感染药等药品的研发、生产与销售。目前，公司形成了以创新中药为主、化学药品制剂为辅的产品集群。公司曾先后获得“国家火炬计划重点高新技术企业”、“中华民族医药百强品牌企业”等荣誉称号。 　　建立“338工程”产品集群，积极探索创新发展新布局 　　2021年，方盛制药打造了“338工程”产品集群，公司力争在未来5-10年时间内，打造3个10亿大产品、3个5亿大产品和8个超亿产品。其中3个10亿品种为藤黄健骨片、强力枇杷膏（蜜炼）、小儿荆杏止咳颗粒；3个5亿品种为血塞通片、金英胶囊、玄七健骨片；8个过亿品种包括跌打活血胶囊、舒尔经胶囊、龙血竭散、强力枇杷露、依折麦布片、赖氨酸维B12颗粒、蒲地蓝消炎片、参芪鹿茸口服液。产品主要以中成药为主，其中小儿荆杏止咳颗粒、玄七健骨片为中药创新药。截至2022年底，“338工程”产品中已有2个产品为国家基药产品，10个产品为国家医保产品。2022年度，公司制药板块业绩稳步增长，其中“338工程”产品的收入约占医药工业总收入的70%。 　　小儿荆杏止咳颗粒：儿科创新中药明星单品，有望成为公司十亿级别品种 　　小儿荆杏止咳颗粒主要用于小儿外感风寒，后入里化热引起的咳嗽、咯痰等症状，为儿童专用药。根据Ⅲ期临床试验结果显示，小儿荆杏颗粒的药效显著，尤其较为针对咳嗽等感冒症状。2022年小儿荆杏止咳颗粒的销售量为555.66万袋。未来该药品有望成为公司的十亿级别产品。 　　骨伤科产品多点开花，新产品放量提升公司竞争力 　　藤黄健骨片作为公司骨伤科板块核心产品，针对膝骨关节炎等症状治疗时疗效优势明显。2023年6月，藤黄健骨片中选全国中成药采购联盟集中带量采购，预计产品市占率将进一步提高。公司骨伤科产品布局进一步完善，独家品种玄七健骨片上市有望持续放量。 　　剥离低效资产，外延并购聚焦中药主业 　　公司在2021年7月并购滕王阁药业，其中强力枇杷膏（蜜炼）为滕王阁药业的独家品种。2022年，强力枇杷膏（蜜炼）销售量为786.94万瓶，同比增长258%，公司的品牌效应和产品的良好口碑将带动强力枇杷膏（蜜炼）销售规模继续扩张，加速推动公司覆盖核心中成药市场；2022年出售佰骏医疗和恒兴医药股份，主业进一步聚焦中药板块。 　　投资建议 　　公司产品收入整体稳步增长，我们预计公司2023~2025年收入分别18.84/22.30/27.01亿元，分别同比增长5%/18%/21%，归母净利润分别为1.71/2.25/3.00亿元，分别同比增长-40%/32%/33%（22年由于佰骏医疗股权转让的投资收益，公司归母净利润基数较高，2.86亿元；扣非归母净利润为1.07亿元），对应估值为26X/20X/15X。首次覆盖，给予“买入”投资评级。 　　风险提示 　　医药行业政策风险，新产品开发风险，并购整合风险等。