特宝生物(688278) 　　事件： 　　2023年10月19日，特宝生物公布2023年三季度业绩，高于业绩预告中值，前三季度实现营收14.60亿元（28%），归母3.69亿元（+84%），扣非4.11亿元（+69%）；单Q3营收5.56亿元（+30%），归母1.67亿元（+150%），扣非1.78亿元（+92%）。 　　点评： 　　2023Q3再超预期，里程碑带来额外收入公司在今年5月末，与江苏复星签署《关于拓培非格司亭注射液（珮金®）的独家商业化协议》。合作产品获批上市后公司获得了共计不低于7300万元的首付款和里程碑款项，并分别部分确认到23Q2及Q3的收入，并根据协议约定后续公司将向江苏复星支付推广服务费，里程碑收入的确认为公司增加净利润。而单凭产品销售带来的归母净利增长同样亮眼，公司内生增长强劲。 　　长效干扰素持续用药需求，集采实质影响需时 　　派格宾®是目前市场独家得长效干扰素产品，自2022年10月罗氏同类竞品派罗欣正式宣布退出中国市场后，公司正在积极补足空缺的市场份额。在同类生物制品公司中，特宝生物净利率仍处在上升爬坡阶段，持续看好公司派格宾放量带动高速增长。今年江西省际联盟计划对干扰素品类进行集采，方案实施以及价格落地需时，对公司业绩尚未有实质影响，持续的用药需求及新患入组是公司业绩保障。 　　临床研发多项进展催化，奠定中长期增长动能 　　公司在乙肝领域深耕多年，大队列真实世界研究“珠峰计划”和“绿洲计划”于2022年分别顺利结项、完成入组。其中“珠峰计划”将带来乙肝治愈真实世界数据。乙肝治愈大III期临床正在持续快速推进，乙肝治愈将有望写进派格宾说明书，支持派格宾临床应用。“绿洲计划”将继续进行患者入组，保障新患的持续增长。 　　投资建议：维持“买入”评级 　　我们预计公司2023-2025年营业收入分别为21.06亿元、27.15亿元、35.05亿元，分别同比增长37.9%/29.0%/29.1%；实现归母净利润分别为4.60亿元、6.58亿元、9.25亿元，同比增长60.3%/42.9%/40.6%，对应的PE为34X/24X/17X。我们看好公司现有乙型肝炎领域多年深耕积累，公司派格宾产品竞争格局、学术项目推进顺利、适用人群范围持续扩大，我们维持业绩预测不变，并维持“买入”的评级。 　　风险提示 　　销售浮动的风险，行业政策不确定性，新药研发风险等。

　　九典制药(300705) 　　短期来看，“久悦”品牌，局部镇痛凝胶贴膏剂将持续发力 　　洛索洛芬钠凝胶贴膏： 　　国内首仿产品，“国谈+多次集采”，先入市场优势明显，价格利空尽出。2023年H1洛索洛芬钠凝胶贴膏收入6.99亿元，同比增长21.35%，占公司总收入的57%，药品制剂板块占公司总收入的83%。2022年3月被纳入集采，单贴价格由2021年约20.7元/贴降至18.1元/贴。2023年浙江省和京津冀“3+N”联盟将洛索洛芬钠凝胶贴膏纳入集中采购名单。未来预计多次集采后，洛索洛芬钠凝胶贴膏的价格将维持稳定。 　　酮洛芬凝胶贴膏： 　　日本市场王牌产品，国内首仿，适应症与洛索洛芬钠凝胶贴膏协同，预计完成医保谈判后，能加速放量，未来潜力大。酮洛芬外用制剂是日本市场王牌产品，占据1/3的市场。中国市场尚未开发，未来潜力大。 　　管线产品预计持续推出，扩大局部镇痛贴膏剂领域布局 　　2024-2025年预计4款产品落地，逐步形成局部镇痛化学贴膏剂领域产品群。2024年预计利多卡因凝胶贴膏获批上市；2025年预计吲哚美辛凝胶贴膏和氟比洛芬凝胶贴膏获批上市。 　　中药创新药“椒七麝凝胶贴膏”有望打破中药贴膏剂市场格局 　　椒七麝凝胶贴膏是九典制药自主研发的新型中药贴膏剂，预计23年底申报生产，25年获批。现代化新型中药凝胶贴膏未来增长空间大。目前中药贴膏剂市场主要以橡胶膏剂为主，平均每贴不足1元，人均使用量约为凝胶膏剂的19倍。技术上凝胶贴膏不存在高温工艺易破坏植物有效成分等局限性；载药量方面，九典制药自主研发辅料已突破交联架桥相关技术壁垒，开发了一种载药量高的贴膏剂基质体系。新型中药凝胶贴膏剂商业价值更高，使用效果更佳，前景向好。 　　长期来看，经皮给药制剂领域拥有更大发展空间 　　全球市场规模高速扩大，产品加速推入市场 　　经皮给药制剂作为全球第三大制剂可以避免首过代谢、控制药物缓慢释放，提高患者依从性。经皮给药制剂自1979年开始逐步受到全球关注，高速发展。2001-2020年全球经皮给药市场规模从20亿美元增长至525亿美元，FDA审核通过的经皮给药制剂数目从每年获批5个左右增长至每年获批15个左右。 　　应用领域广泛，开发潜力大 　　经皮给药制剂可以通过皮肤将药物递送至血管作用于局部或全身，可以被广泛应用至各领域。截至2023年6月，FDA审批通过的经皮给药制剂共有23个品种，适应症广泛覆盖于心脑血管疾病、生殖系统疾病、神经系统疾病和戒烟等领域，未来开发前景良好。 　　公司具备“原料药+辅料+制剂”完整产业链，保障品质，优化成本 　　公司原料药与辅料相互协同，参与集采成本优势明显。截止2023年6月底，公司已取得116个制剂品种的批准文号，完成了78个原料药品种的备案登记，81个药用辅料批文的备案登记。公司同步研发核心原料药和辅料，保证原料药供应稳定，不受制于上游原料药厂家，更不会形成主导制剂产品原料药被其他企业垄断的局面。 　　投资建议 　　九典制药是中国经皮给药制剂稀有标的。公司经皮给药制剂规划发展明确，预计到25年底，洛索洛芬钠凝胶贴膏和酮洛芬凝胶贴膏将持续放量，维持公司收入增长。我们预计公司2023~2025年收入分别27.82/34.03/41.72亿元，分别同比增长20%/22%/23%，归母净利润分别为3.74/4.86/6.42亿元，分别同比增长39%/30%/32%，对应估值为23X/18X/14X。首次覆盖，给予“买入”投资评级。 　　风险提示 　　市场需求变化风险，研发风险和人才流失风险等。

　　2023年10月13日晚， 万华化学发布2023年三季报， 公司第三季度实现营业收入449.28亿元， 同比增长8.78%， 环比下降1.66%；实现归母净利润41.35亿， 同比增长28.21%， 环比下降8.42%。 　　截至2023.10.13， 聚合MDI/纯MDI/TDI/硬泡聚醚/软泡聚醚价格分别为15500/20300/18500/9600/9775元/吨， 周环比分别为-5.49/-5.14/+5.11/-0.52/-3.22% 。 聚合MDI/纯MDI/TDI/硬泡聚醚价差周环比分别为+7.64/+4.05/+14.84/-4.92% 。 　　目前MDI处于夏季检修期， 库存处于历史中枢水平， 下游需求有待跟进， 价格短期震荡。 未来地产竣工端及出行链的逐步修复叠加下半年需求改善预期， 我们预计未来MDI价格中枢有望上移。 万华化学40万吨MDI装置于2022年底投产， MDI及TDI价格、 价差的修复将改善公司主营业务业绩。 　　风险提示： 项目投产进度不及预期；产品价格大幅波动；装置不可抗力的风险；下游需求复苏不及预期

　　甜味剂市场化学合成代糖占主导地位，市场空间不断扩大 　　甜味剂市场化学合成代糖产品快速迭代，目前三氯蔗糖/安赛蜜是最优的人工代糖选择，占据代糖市场的50%以上。 　　安赛蜜、三氯蔗糖作为第四、五代人工甜味剂，具有优秀的甜价比，在主流的复配方案中均需要添加化学合成代糖，在中长期的角度看无法被替代。一方面，由于此类大单品已成为市场主流使用的添加剂，另一方面，整个代糖市场仍处于高速增长阶段，化学合成类代糖需求同步高增，渗透率的不断提升也带来了成长空间。 　　代糖市场周期加速见底，下游渗透率持续提升 　　自2021年原材料和能源价格不断攀升叠加需求的持续拉动，三氯蔗糖、安赛蜜的价格达到历史高点，伴随着资本开支的加大，供给侧压力上升，从2022年后价格不断走低，目前呈现见底回升趋势，2023年9月8日百川的三氯蔗糖、安赛蜜报价分别为15万元/吨、4.5万元/吨，分别处于3.51%、12.28%的五年历史分位。代糖产品相比于蔗糖有明显的成本优势，代糖甜价比普遍高于蔗糖，复配的产品又附加了功能性，在减糖主题下代糖终端产品需求长期向好。在我们的测算下，代糖渗透率将从2021年的10%提高到2026年的20%，2026年全球甜味剂替代甜度将达到4947万吨蔗糖当量，其中安赛蜜、三氯蔗糖需求量预计分别达到3.32、3.43万吨，复合年增长率为11%和13%，在下游的渗透率将逐步提升，未来的成长空间广阔。 　　代糖龙头否极泰来，业绩有望逐步回升 　　代糖行业经历景气度大幅回落后，人工代糖市场价格从最高点下降超过50%，行业龙头的盈利水平也出现较大下滑。今年受宏观环境的影响，下游需求表现疲软，人工代糖市场呈现出旺季不旺的特点。9月伊始，受到原料端和糖价的影响，支撑三氯蔗糖、安赛蜜的价格小幅回暖，代糖产品盈利能力逐步回升，龙头企业凭借成本优势和规模优势有望首先迎来拐点，业绩将逐步回升。 　　投资建议 　　化学合成代糖市场作为弱周期的精细化工，在选品上需要具有前瞻性的战略规划，不仅需要考虑工艺和成本侧，更需要关注下游客户的验证渠道和产品情况，长期要具有全链路解决方案的能力。金禾实业作为安赛蜜、三氯蔗糖双龙头，高市占率、低成本和多元化产品布局有助于增强企业的市场定价权，同时公司具备基础化工原材料和长期建立的渠道优势，为成为全链路的食品添加剂解决方案提供商打下基础，建议关注【金禾实业】。 　　风险提示 　　下游应用推广不及预期； 　　新技术开发应用变革的风险； 　　产品安全和质量控制的风险； 　　产品价格大幅波动的风险。

　　主要观点： 　　行业周观点 　　本周（2023/10/09-2023/10/13）化工板块整体涨跌幅表现排名第24位，跌幅为-0.88%，走势处于市场整体走势下游。上证综指跌幅为-0.72%，创业板指跌幅为-0.36%，申万化工板块跑输上证综指0.16个百分点，跑输创业板指0.52个百分点。 　　2023年化工行业景气度将延续分化趋势，推荐关注合成生物学、农药、层析介质、代糖、维生素、轻烃化工、COC聚合物、MDI等行业： 　　（1）合成生物学奇点时刻到来。能源结构调整大背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口。对于传统化工企业而言，未来的竞争在于能耗和碳税的成本，优秀的传统化工企业会利用绿色能源代替方案、一体化和规模化优势来降低能耗成本，亦或新增产能转移至更大的海外市场，从而达到双减的目标。同时，随着生物基材料成本下降以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，需求超预期的高景气赛道，未来有望盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学领域，重点关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业。 　　（2）配额政策落地在即，三代制冷剂有望进入高景气周期。24年起三代制冷剂供给进入“定额+持续削减”阶段，同时二代制冷剂加速削减，四代制冷剂因为专利问题价格居高不下难以形成替代，制冷剂供给端持续缩减。同时随着热泵、冷链市场发展以及空调存量市场持续扩张，叠加东南亚国家制冷剂需求扩张等因素，需求端保持稳定增长。未来制冷剂市场供需缺口将会持续扩大，制冷剂价格稳定上涨，拥有较高配额占比的公司将充分受益。建议关注：巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份。 　　（3）电子特气是电子工业的“粮食”，是产业链国产化的核心一环。从全球电子特气市场的角度来看，目前行业呈现出高技术壁垒和高附加值的特征。从国内电子特气市场的角度来看，下游晶圆制造的产业升级迅速与国产高端电子特气市场分散、产能不足的矛盾日益加剧。换而言之，产业链的松散和稀缺也带来了较大的国产替代机遇，率先布局高端产能，拥有丰厚技术储备的企业有望占据先机，迎来更大的发展空间。从需求端来看，集成电路/面板/光伏三轮驱动，高端产能需求日益迫切。其中，半导体对特气的拉动主要表现为集成电路高端化带来的量价齐升；平板显示来自于为产业升级与迭代带来的特气品类需求提升；光伏主要表现为装机量快速增长带动量的增长。市场空间方面，预计到2025年，全球电子特气市场规模将达到60.23亿美元，行业规模持续增长，未来空间广阔。综上，电子特气行业核心竞争力可以总结为：提纯的技术+混合的配方+多（全）品类供应的潜力。建议关注有望凭借核心产品向着全品类的平台型公司进发，实现以点破面，最终真正实现电子特气国产化的优质公司：金宏气体、华特气体、中船特气。 　　（4）轻烃化工成全球性趋势。近十年全球范围内烯烃行业最显著的变革之一是原料轻质化趋势，即烯烃生产原料逐渐由重质石脑油转向更为轻质的低碳烷烃乙烷、丙烷等。经过十年的发展，全球乙烯中轻质化原料占比已从2010年的32%提升到2020年的40%，且除亚洲还有煤头和油头路线的增长，其他所有地区增量均来自于轻质化原料。以乙烷裂解和丙烷脱氢为代表的轻烃化工具有流程短、收率高、成本低的特点，在全球范围内掀起烯烃结构轻质化的浪潮。同时，轻烃化工还有低碳排、低能耗、低水耗的特点，其副产主要为氢气，能够有效降低循环产业链的用氢成本，并可以向外提供高纯低成本氢能源，符合碳中和背景下低碳节能的全球共识。我们认为，碳中和背景下原料轻质化已成为全球烯烃行业不可逆的趋势，轻烃化工龙头价值有望重估。推荐关注轻烃化工赛道，重点关注卫星化学。 　　（5）COC聚合物产业化进程加速，国产突围可期。COC/COP（环烯烃共聚物/聚合物）是一类性能优越的材料，这种材料依赖于C5产业链，由C5原料制备得到环烯烃单体，并在此基础上通过共聚或者自聚制得COC/COP。其中环烯烃共聚物(COC)具有紫外可见区高透明度等优良的光学性能，低吸水性，高生物相容性等。目前主流的手机摄像镜头均采用以COC/COP为原料的塑料镜片，同时COC/COP近年来也拓展了预灌注、医疗包装、食品包装等用途。近两年，COC/COP国内产业化进程加速，主要原因来自于：1）国内部分企业经过多年研发积累已实现了一定的产业化突破；2）光学领域中消费电子、新能源车等下游产业链明显转移至国内，该材料由日本卡脖子问题日益突出，供应链安全担忧下下游厂商的国产替代意愿加强，从而促使上下游产业化开发进程加快。目前该材料在很多领域仍呈现过高的价格将产品定位于高端应用领域，我们认为市场主要瓶颈仍在供给侧，国产企业有望形成突围，打开市场空间。推荐关注COC聚合物生产环节，重点关注阿科力。 　　（6）国际巨头撤回报价或减产，钾肥价格有望触底回升。据百川盈孚数据，氯化钾现价2294元/吨，较去年同期下降53.18%。氯化钾目前工厂库存162.85万吨，同比上升374.99%，行业库存384万吨，同比上升96.83%。氯化钾价格已然逼近中加钾肥大合同307美元的底价，我们认为钾肥价格有望触底回升，行业已进入去库存周期。Canpotex撤回新报价，Nutrien宣布减产，导致短期内钾肥供给下滑，有望消解生产厂商的库存压力。叠加俄罗斯终止《黑海粮食外运协议》，小麦和玉米期货价格均大幅上升，农民粮食种植意愿有所提升，推高了钾肥的需求。综合来看钾肥短期内供需关系失衡，库存主要集中在上游的化肥生产企业上，因此企业或较容易实现对价格的管控，秋季全球各国有望加大钾肥补库力度，钾肥价格将迎来反转。建议关注钾肥领域，重点关注亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔等行业领先企业。 　　（7）MDI寡头垄断，行业供给格局有望向好。受益于聚氨酯材料应用端的拓展，近20年MDI需求端稳中向好，而且MDI目前仍是公认的高技术壁垒产品，核心技术没有外散，全球MDI厂家共计8家，其中产能主要集中在万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏5家化工巨头中，5家厂商MDI总产能占比达到90.85%。目前受经济下行影响，MDI价格维持底部区间震荡，但单吨利润依旧可观，随着万华收购巨力以及欧洲整体产能持续低位运行，未来MDI供给格局有望向好，随着需求端逐步修复，MDI将成为极少数能够穿越整个经济周期的化工品。推荐关注聚氨酯领域，重点关注万华化学等企业。 　　（8）维生素B2、B6行业库存低，价格底部或将反转。近年在新进入者压力及供求不匹配情况下，vb2，vb6于年初分别触底至82.5元/kg及107.5元/kg，价格长期低迷下，市场开工率不足50%。目前行业库存处于低位，中小企业产能分散且规模较小，产能复苏重启预计短期内无法实现。Vb6方面，6月28日帝斯曼官宣关停上海星火维生素B6工厂，供大于求关系得到缓解。三季度维生素企业迎来停产检修，后续库存有望迎来短期持续低位。需求端，维生素B2、B6均以出口为主，随着海外家禽价格回升，维生素补库需求有望回升。建议关注维生素B族领域，重点关注天新药业、广济药业等企业。 　　化工价格周度跟踪 　　本周化工品价格周涨幅靠前为原盐（+8.72%）、三氯乙烯（+5.15%）、天然橡胶（+4.30%）。①原盐：供应偏紧，带动价格上行。②三氯乙烯：供应走弱，带动价格上行。③天然橡胶：供应减少，带动价格上行。 　　本周化工品价格周跌幅靠前为醋酸（-22.22%）、苯酚（-11.47%）、纯碱（-10.94%）。①醋酸：供大于求，导致价格下降。②苯酚：需求减少，成本下降，导致价格下降。③纯碱：供应增加，需求不足，导致价格下降。 　　周价差涨幅前五：PVA（+338.95%）、醋酸乙烯（+171.88%）、涤纶短纤（+89.88%）、己二酸（+25.66%）、PET（+19.37%）。周价差跌幅前五：PTA（-8480.00%）、电石法PVC（-3949.76%）、醋酸（-30.72%）、联碱法纯碱（-23.42%）、DMF（-19.05%）。 　　化工供给侧跟踪 　　本周行业内主要化工产品共有123家企业产能状况受到影响，较上周统计数量减少2家，其中统计新增检修14家，重启16家。本周新增检修主要集中在合成氨、丁二烯等，预计2023年10月下旬共有5家企业重启生产。 　　重点行业周度跟踪 　　1、石油石化：原油供需博弈，油价小幅上涨。建议关注中国海油、卫星化学、广汇能源 　　原油：供需博弈，油价小幅上涨。供给方面，调查显示，9月份中东某国原油日产量301万桶，为2018年10月以来的最高水平，比8月份原油日产量增加6万桶。中东某国是欧佩克第三大产油国，一旦美国放松对该国石油制裁，其原油产量将急剧增长。库存方面，美国石油协会(API)发布的数据显示，美国原油和汽油库存大增，馏分油库存减少。美国原油库存猛增约1,290万桶，汽油库存增加约360万桶，馏分油库存减少约350万桶。需求方面，美国汽油需求大幅下降。美国能源信息署（EIA）报告称，作为需求指标的成品车用汽油供应量上周降至今年年初以来的最低水平。 　　LNG：供应减少，LNG价格上涨。供应方面：华北地区个别液厂检修，加之国网天津检修出货量减少，区域内供应稍有收紧。进口LNG方面，10月份接收站到港船只减少，进口LNG供应减少。供应双减下，或将缓冲液价下行幅度。需求方面：下游采购增加，但随着液价不断攀升，抑制下游采购。虽冬季供暖临近，但高液价或将促使双气源用户转向管道气，或延期补库。需求提振缓慢，预计下周国产LNG价格震荡下行，调整幅度在10-50元/吨，建议业内人士时刻关注行情变化，谨慎操作。油价维持高位，油服行业受益。能源服务公司贝克休斯的数据显示,截至10月6日当周，未来产量的先行指标-石油和天然气钻机数减少4座，至619座。为2022年2月以来的最低水平。与去年同期相比，总钻机数量减少143座，降幅为19%。 　　2、磷肥及磷化工：磷矿石、一铵价格持平，二铵价格下跌。建议关注云天化、川发龙蟒、川恒股份 　　磷矿石：需求一般，磷矿石价格持平。供给方面，据统计局数据显示，2023年8月磷矿石产量855.08万吨，同比2022年减少了4.09%，环比2023年7月增加了1.23%。磷矿石累计产量为6645.74万吨。8月国内磷矿石下游需求正常，国内各产区主流矿企矿石开采正常，但四川地区仍处于三个月安全检查期，有少数企业受到影响，产量较去年同期相比小幅缩减，整体影响不大。需求方面，本周下游磷肥端秋季备肥陆续进入尾声，多数肥企短时开工平稳呈现，少量企业有检修计划，短时对磷矿石需求平稳呈现；黄磷市场询单略有增加，但是拿货仍然谨慎，黄磷企业有进一步收紧低端价格的意向，厂家对磷矿石拿货正常。 　　一铵：供需平衡，一铵价格持平。供应方面：本周一铵行业周度开工55.06%，平均日产3.07吨，周度总产量为21.46万吨，本周一铵开工和产量继续下滑，影响因素主要有华北以及华中地区部分厂家产量减少；西南地区停车检修厂家以及检修结束复产厂家均有。整体来看，减产以及停车厂家影响较大，本周产量以及开工有相对明显的下滑。需求方面：需求逐渐过渡至淡季，厂家待发订单减少，叠加补仓接单情况不理想，因此开工负荷降低，部分企业陆续停车检修。东北地区规模企业开工有所提升，为冬储做货源准备。据百川盈孚不完全统计，本周复合肥平均开工负荷39.55%，较上周减少3.23%。 　　二铵：需求一般，二铵价格下跌。原料方面：合成氨市场震荡下行，硫磺市场稳中向下，磷矿石市场价格持稳，上游市场走势欠佳，二铵成本支撑减弱。需求方面：二铵需求暂未有明显提升，下游贸易商以出货为主，按需补仓。冬储市场缓慢推进，未有听闻大量拿货消息。 　　3、聚氨酯：TDI价格上涨，聚合MDI、纯MDI价格下跌。建议关注万华化学 　　TDI：供应较弱，TDI价格上涨。供应方面：辽宁某工厂5万吨装置延续停车状态；烟台某工厂5+3万吨装置尚未重启；新疆某工厂装置停车检修；甘肃某工厂装置10月7日起

　　华安证券化工团队发表的《合成生物学周报》是一份面向一级市场、二级市场，汇总国内外合成生物学相关领域企业信息的行业周报。 　　目前生命科学基础前沿研究持续活跃，生物技术革命浪潮席卷全球并加速融入经济社会发展，为人类应对生命健康、气候变化、资源能源安全、粮食安全等重大挑战提供了崭新的解决方案。国家发改委印发《“十四五”生物经济发展规划》,生物经济万亿赛道呼之欲出。 　　合成生物学指数是华安证券研究所根据上市公司公告等汇总整理由54家业务涉及合成生物学及其相关技术应用的上市公司构成并以2020年10月6日为基准1000点，指数涵盖化工、医药、工业、食品、生物医药等多领域公司。本周（2023/10/9-2023/10/13）华安合成生物学指数下跌0.62个百分点至954.772。上证综指下跌0.72%，创业板指下跌0.36%，华安合成生物学指数跑赢上证综指0.10个百分点，跑输创业板指0.25个百分点。 　　UPM投资11.8亿欧元建设生物精炼厂 　　近日，UPM宣布与全球化学品市场领导者Brenntag合作向欧洲大力推广生物基乙二醇，此举作将加速将森林生物质能向绿色化工领域过渡进程。该技术由可口可乐宣布与长春美禾、UPM于2021年联合开发完成，标志着其朝商业化进程迈出了重要的一步，不仅比当前石油基乙二醇技术更有效，且来源于非粮资源的生物基产品，UPM为此投资11.8亿欧元在德国建设全规模的生物精炼厂，用来生产生物基乙二醇、生物基丙二醇以及木质素基可再生功能填料等各种可再生燃料和化学品，从而实现从化石材料到可再生材料的重大转变，建成后可每年生产22万吨生物精炼产品，预计在2024年开始投产。 　　黑龙江省发展改革委印发《黑龙江省生物经济领域“独角兽”企业认定及奖励办法》 　　10月9日,黑龙江省发展改革委印发《黑龙江省生物经济领域“独角兽”企业认定及奖励办法》(以下简称《办法》)，自发布之日起生效,有效期至2025年12月31日止。《办法》表示，所支持的独角兽企业是指，成立时间不超过10年，估值超过60亿元人民币，拥有独有核心技术或颠覆性商业模式，有创投投资经历，具备行业朝阳、增长速度较快特征的未上市企业。对认定的黑龙江省生物经济领域“独角兽”企业，给予一次性奖励200万元。 　　欧盟新规：2050年SAF含量需达70% 　　10月9日，随着修订后的可再生能源指令（Renewables Energy Directive）和ReFuelEU航空法规在欧盟理事会的通过，"Fit for 55"立法方案的最后两个支柱也搭建完成，以实现欧盟2030年的气候目标。欧盟现在拥有涵盖所有关键经济部门的具有法律约束力的气候目标。ReFuelEU航空法规将通过增加对可持续航空燃料(SAF)的需求和供应，减少航空业的碳足迹，同时确保整个欧盟航空运输市场的公平竞争环境。燃料供应商需确保，到2025年可持续航空燃料(SAF)含量必须达到2%，2030年达到6%，2050年达到70%。从2030年开始，合成燃料的占比将达到1.2%，到2050年这一比例将上升到35%。 　　恒辉安防：10.8亿投资年产11万吨生物基可降解聚酯橡胶项目 　　10月9日，恒辉安防公告，公司控股子公司江苏恒诺新材料科技有限公司与江苏如东洋口港经济开发区管理委员会签署了《年产11万吨生物基可降解聚酯橡胶项目投资协议》。该项目总投资约10.8亿元，规划用地约150亩，采用一次报批分三期建设，总建设期为5年。项目将采用自有专利技术进行生产，项目能效和环保达到国内领先、国际先进水平。恒辉安防专注于手部安全防护用品的研发、生产及销售，主要产品为具有“纤维+涂层”双重防护结构的功能性安全防护手套，是国内安防手套龙头公司。 　　福建海泉化学：BDO及PBT项目竣工 　　10月9日，福建古雷开发区举行重点项目集中开竣工活动，共有8个产业、基础设施项目集中开竣工，总投资约92.66亿元。此次集中开竣工项目共有8个，其中开工项目5个、总投资约42.91亿元，包括漳州台达化工年产30万吨EPS系列项目、漳州兮璞电子医疗级特殊气体材料项目、福建中碳年产2万吨锂离子电池负极包覆材料项目、危化品运输车辆停车场及附属设施项目（一期）、农村污水处理项目等。该项目为福建省重点工程，建成后可满足年产3.6万吨BDO及6万吨PBT化工原料需求，可有效解决泉港当地“厂居混杂”矛盾，将有力推动福建化工产业的发展，对区域产业结构的调整升级具有重要意义。 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

　　澳华内镜(688212) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布 2023 年限制性股票激励计划（草案），拟以 31.08 元/股的价格向激励对象授予 500 万股股票，占公司当前股本总额的 3.73%，激励对象包括公司董事、高级管理人员、核心技术人员、中层管理人员等共计 113 人。 　　事件点评 　　公司层面业绩设高考核目标 　　公司设置目标 A(归属比例 100%)与目标 B(归属比例 80%） 2 种公司层面考核目标，目标 A 要求 2024-2026 年公司收入达到 9.9、 14.0、20.0 亿元，同比增长 50%、 41%、 43%（以上一年考核目标为基数）；剔除股份支付费用、商誉减值影响的净利润达到 1.2、 1.8、 2.7 亿元，同比增长 50%、 50%、 50%，每年度收入或净利润需达到两个条件之一即可，高增长目标彰显了公司对未来经营的信心。 　　公司前三季度业绩如期兑现，新产品不断推出 　　公司此前披露预计2023年前三季度实现营业收入为42,000万元到45,000 万元，与上年同期相比，将增加 13,922.71 万元到 16,922.71 万元，同比上升 49.59%到 60.27%。 2022 年底推出 AQ300 以来，公司加大对新产品 AQ-300 的市场推广，品牌效应逐渐增强， 预计 AQ300未来的持续放量仍可期。 　　公司 2023 年也陆续有新产品推出。 2023 年 5 月，公司推出了全新十二指肠内镜，该产品具有清晰的视野与更大的抬钳角度，可以更清晰地观察和辨认十二指肠情况。 2023 年 8 月，公司发布了 17 款全新超细内镜产品，其中包括 1.8mm 全球最细复式软镜、 2.8mm 全球最细经皮胆道镜、 61%超大钳径比的内镜等“高含金量”的新品。 　　投资建议 　　结合公司业绩预告和股权激励方案， 我们调整了盈利预测， 预计公司 2023-2025 年收入端有望分别实现 6.65 亿元、 9.93 亿元、 14.25 亿元（ 原预测值 6.94 亿元、 10.26 亿元、 14.76 亿元）， 同比增长分别为49.3%、 49.3%和 43.5%， 2023-2025 年归母净利润有望实现 0.79 亿元、1.23 亿元、 1.84 亿元（ 原预测值 0.96 亿元、 1.45 亿元、 2.26 亿元），同比增长分别为 262.5%、 56.4%和 49.5%。 2023-2025 年对应的 EPS分别约 0.59 元、 0.92 元和 1.37 元，对应的 PE 估值分别为 107 倍、 68倍和 46 倍，考虑到公司是国产软镜设备的龙头公司，品牌价值凸显，AQ-300 上市带动公司盈利能力大幅改善， 维持“买入” 评级。 　　风险提示 　　新产品研发及推广不及预期风险； 　　市场竞争加剧风险。

　　核心观点 　　中药： 守正出奇， 静待花开 　　中药行情一季度得到充分演绎的情况下， 即使当下有所回调， 但行业性整体机会仍旧被市场看好， 不过风格和方向需要重新把握。 一季度的普涨行情一定程度上得益于放开后的终端需求拉动， 带来业绩的普遍爆发， 叠加22年的低基数得以表观业绩高增长。 不过普遍的高增长难以为继， Q2\Q3虽然22年疫情有部分低基数效应， 但增长速度放缓难以避免， 到今年Q4和明年Q1更是有高基数效应， 增速承压在所难免。 但行业景气度提升趋势不改， 投资关注度仍然存在。 因此下半年中药投资可以更多的往政策、 概念以及预期差方向考虑， 可遵循以下思路： 　　1.国企改革下的品牌OTC。 中药板块为典型的中特估概念， 并且国企比例较高， 叠加国企改革如火如荼， 国企中药公司也纷纷提出新的要求， 未来业绩体现值得预期。 代表性标的太极集团、 东阿阿胶、 华润三九、 达仁堂、 广誉远、 江中药业等。 　　2.医疗反腐下的避险属性强标的。 反腐预期为期一年， 院外相对影响较小， 尤其是以OTC为主的相关公司具有良好避险属性， 相关标的： 同仁堂、 东阿阿胶、 羚锐制药、 葵花药业等。 　　3.提价预期。 片仔癀提价30%带来股价和业绩弹性， 其提价原因简单直接， 主要系原材料的价格提升， 目前中药材价格处于高位， 院内提价相对困难而院外的品牌中药提价预期凸显， 相关标的同仁堂、 广誉远、 九芝堂、 健民集团等。 　　4.预期落空的政策推进。 1） 中药新药获批： 由于上半年人员调整的因素， 导致CDE新药推进进程减慢， 预计下半年迎来获批或者临床推进期， 关注中药创新药机会， 相关标的康缘药业、 以岭药业、 天士力等。 2） 基药目录： 22年推迟到今年， 推进进度一直被压制， 但预计还是今年会出来， 届时独家中药获批基药可能带来放量， 相关标的康缘药业、 济川药业、 天士力、 贵州三力、 方盛制药、 华神科技等 　　药店： 后疫情时代， 关注龙头增长 　　选股思路： 经历2022年， 正式步入后疫情时代， 2023年药店端恢复良好。 但在行业大逻辑支撑下， 疫情影响也会持续减弱， 随之传统开店增长的行业本质会更加凸显。 整体来看， 2023年的内生增长逐步恢复， 叠加门诊统筹带来处方外流增量， 看好2023年药店板块。 　　选股上， 目前上市的7家上市药房走在市场前列， 复苏也会成为板块性机会， 大型连锁建议关注益丰药房、 大参林、老百姓、 一心堂； 后起区域龙头建议关注健之佳、 漱玉平民、 华人健康。 　　医药流通： 把握国企改革预期下的经营提升 　　选股思路： 后疫情时代下医院逐步恢复正常水平， 对于医药流通公司而言经营开始恢复正常经营， 尤其是回款周期缩短， 现金流逐步正常。 从收入体量上看， 流通企业占据大头， 而其中国企优势更为明显。 随着集采逐步落地、 医院服务恢复、 利率低位， 叠加国企改革下的经营改善， 医药流通板块2023年反转相对明确。 　　选股上， 关注国企低估值标的。 相关标的： 国药控股、 华润医药、 上海医药、 国药一致、 国药股份、 中国医药、 重药控股等。 　　风险提示： 政策不确定性； 原材料供应波动的不确定性； 市场竞争程度的不确定性。

　　智飞生物(300122) 　　事件： 　　2023年10月9日公司发布公告，与GSK签署独家经销和联合推广协议，就GSK研发生产的重组带状疱疹疫苗的供应、经销与联合推广达成合作。 　　点评： 　　独家协议签订，公司业务发展打开新征程根据公告内容，GSK将向智飞独家供应重组带状疱疹疫苗，并许可智飞在合作区域内（中华人民共和国，不包括香港特别行政区、澳门特别行政区和台湾地区）营销、推广、进口并经销相关产品。协议约定，2024~2026年，智飞生物的带状疱疹疫苗最低采购金额分别为34.4/68.8/103.2亿元，2025年与2026年分别同比增长100%/50%；合计采购金额206.4亿元，公司发展打开新空间。GSK的重组带状疱疹疫苗2020年进入中国市场，2022年全球销售额超35亿美金，行业竞争格局良好，市场空间广阔。 　　新产品的合作为公司带来中长期增量 　　除重组带状疱疹疫苗的相关销售合作外，智飞和GSK还约定，GSK将优先在中国内地RSV老年人疫苗的联合开发和商业化方面成为智飞的独家合作伙伴。本次协议签订后，智飞的管线矩阵更加丰富，智飞与GSK未来更多合作的可能性值得期待。 　　投资建议： 　　公司是疫苗代理龙头，业绩表现良好增长稳定，与GSK合作重磅产品为中长期发展持续赋能，我们维持“买入”评级，预计2023~2025年公司将实现营业收入444.11/501.69/559.66亿元人民币，同比增长16.1%/13.0%/11.6%；实现归母净利润92.31/108.19/126.68亿元人民币，同比增长22.4%/17.2%/17.1%。 　　风险提示 　　市场推广不及预期的风险；临床获批进展不及预期的风险；代理业务续签失败的风险等。

　　2023年中报总结及展望： 　　医疗设备：2023H1医疗设备板块，收入同比增长约20.93%，增速较2022年同期提升。季度环看Q2收入增速略低于Q1。其中（1）康复板块整体呈现出较好的同比增长，因为康复板块显著受损于疫情，2022年同期的基数也相较低；（2）受益于疫后需求增长的领域，如山外山、鱼跃医疗;（3）有新品推出，自身产品结构发生变化的个股，也有较好增长，如奕瑞科技、澳华内镜等；（4）与新冠需求相关大，且采购资金多涉及财政端的需求下降较多，如海尔生物、华大智造（非测序仪业务）等。展望未来，我们关注去年同期仍低基数的康复板块以及有新产品放量逻辑的个股公司。 　　体外诊断：2023H1板块内部分POCT企业受益于22Q2海外新冠病毒抗原检测需求，部分分子诊断企业受益于22Q2国内防疫所需核酸检测试剂大增，同期基数较高，2023H1业绩呈现回落态势。同时，常规临床使用产品如化学发光类检测需求快速恢复。未来仍持续看好发光化学领域集采推进下国产替代加速的投资机会，同时关注POCT、分子诊断中逐渐走出的龙头企业（如圣湘生物、艾德生物等）。 　　高值耗材：从量价角度看，尽管2023年疫情后手术量恢复较快，但单价层面仍受集采影响较大，2023H1高值耗材板块，收入同比增长约-4.25%（其中2023Q1收入同比增速约3.62%）。2023Q2集采政策执行，骨科如春立/威高/大博/凯利泰等公司，脑膜集采如迈普，受种植牙集采影响如正海生物，2023Q2收入均不同幅度下降，拖累了高耗板块收入增速。同时，血管介入（冠脉介入、主动脉介入）、心脏电生理、眼科仍保持较好的增长态势。未来我们仍看好心脏电生理、血管介入、眼科等高需求行业，关注骨科领域的库存出清节奏。 　　低值耗材：2023H1低值耗材板块，收入同比继续大幅度下滑。新冠疫情三年对疫苗注射器、疫苗瓶、口罩、手套、采血针等需求大增，细分领域产能也大幅度扩张，疫情消退后，行业供需重新寻找平衡。这个周期叠加各家公司的产能、新品、客户结构不同，各公司呈现不同的新冠影响出清节奏。未来关注具有订单持续性、新客户持续导入、有扩产能或扩品类驱动的耗材标的。 　　投资建议：优选细分行业的龙头标的以及细分赛道需求旺盛，景气度高的标的，具体包括软镜设备、康复设备、心脏电生理耗材、化学发光的龙头公司。具体推荐公司见下页。 　　风险提示：（1）医疗反腐行动持续进展，部分设备招投标延期，进而影响设备类公司经营业绩风险；（2）市场竞争加剧风险；（3）出口订单波动风险。