中心思想 业绩稳健增长与盈利能力改善 瑞普生物在2024年第三季度展现出显著的业绩复苏，营业收入和归母净利润均实现环比增长，这主要得益于下游养殖行业景气度的回暖。公司通过强化核心业务、战略性并购以及优化生产工艺，有效提升了盈利能力，毛利率呈现逐季改善的积极趋势。 多元业务驱动未来发展 公司在传统畜禽板块保持稳健增长的同时，通过收购必威安泰布局口蹄疫疫苗市场，并深化与大型养殖集团的合作，为家畜板块注入了新的增长动力。此外，宠物业务作为新兴增长点，猫三联疫苗的市场渗透率稳步提升，未来多款新品的上市有望进一步打开中长期成长空间，共同驱动公司未来业绩持续增长。 主要内容 2024年第三季度财务表现分析 2024年前三季度，瑞普生物实现营业收入17.5亿元，同比增长10.1%；归母净利润2.45亿元，同比下滑10.6%。其中，第三季度表现尤为亮眼：营业收入达6.48亿元，同比增长9.22%，环比增长14.5%；归母净利润为8,560万元，同比减少10.3%，但环比大幅增长19.6%；扣非后归母净利润为7,575万元，同比减少6.64%。这些数据显示，随着下游养殖行业景气度回暖，公司Q3业绩环比改善明显。 在盈利能力方面，公司前三季度销售毛利率为49.39%，同比下降1.56个百分点；销售净利率为15.12%，同比下降3.46个百分点。然而，季度毛利率呈现持续改善趋势，Q1、Q2、Q3分别为47.7%、49.3%和50.9%。这主要归因于三个方面：一是下游养殖行业景气度回暖；二是收购必威安泰后，口蹄疫疫苗业务并入合并报表，带来了毛利率的结构性改善；三是公司加强精益生产和工艺优化，系统性降低了成本。期间费用方面，2024年Q3销售费用率为16.6%（同比+1.40pct），管理费用率为7.12%（同比+0.04pct），财务费用率为1.20%（同比+0.35pct）。 各业务板块发展态势与增长动力 畜禽板块环比显著增长： 家禽板块： 2024年前三季度实现营业收入12亿元，同比增长19%。这主要得益于公司不断强化与圣农发展等集团客户的合作深度、“先打后补”政策持续推进提升公司高致病禽流感疫苗市场占有率，以及马立克疫苗在集团客户销售上取得突破。 家畜板块： 随着下游养殖行情提振，Q3营业收入环比Q2提升超过20%。上半年公司收购必威安泰布局口蹄疫疫苗，并持续深化与大型养殖集团的战略合作，预计将推动家畜板块进入高速增长期。 宠物业务持续贡献增量： 自2024年1月猫三联疫苗上市以来，该产品已在全国布局近百家核心经销商，覆盖门店超过6,000家，市场渗透率稳步提升。未来随着超比欣、酶制剂溶毛片、犬泰市场苗等新品的陆续上市，宠物动保业务有望打开中长期成长空间，成为公司新的增长极。 投资建议与风险提示： 华安证券维持瑞普生物“买入”评级。预计2024-2026年公司营业收入将分别达到27.1亿元、31.2亿元和35.1亿元，同比增速分别为20.4%、15.0%和12.5%。同期归母净利润预计分别为4.67亿元、5.92亿元和6.94亿元，同比增速分别为3.0%、26.9%和17.3%。对应EPS分别为1.0元、1.27元和1.49元。公司面临的主要风险包括疫苗政策变化、动物疫病爆发以及产品研发风险。 总结 瑞普生物在2024年第三季度表现出强劲的业绩复苏，营业收入和归母净利润环比均实现显著增长，这主要得益于下游养殖行业景气度的回暖。公司在畜禽板块保持稳健增长，并通过战略性并购和深化客户合作，为家畜板块注入了新的增长动力。同时，宠物业务作为新兴增长点，猫三联疫苗市场渗透率稳步提升，未来新品上市有望进一步打开中长期成长空间。公司的毛利率呈现逐季改善趋势，盈利能力持续增强。华安证券维持“买入”评级，预计公司未来将保持良好的增长势头，但需关注疫苗政策、动物疫病及产品研发等潜在风险。

中心思想 业绩短期承压与市场环境挑战 联影医疗2024年前三季度及第三季度业绩面临显著压力，营收和归母净利润同比均出现下滑，尤其第三季度出现亏损。这主要受国内医疗行业整顿和设备招标采购流程延缓的影响，导致国内市场短期承压。 战略性投入与长期增长潜力 尽管短期承压，公司通过加大对技术研发、人才培养和全球营销体系的投入，持续夯实核心竞争力。海外市场保持高速增长，国际收入占比显著提升，显示出公司在全球化布局和产品竞争力方面的成效。同时，国内设备更新换代政策预计将在未来落地，有望为公司带来新的增长机遇，支撑其长期增长潜力。 主要内容 2024年前三季度业绩概览与市场表现 主要观点：事件 联影医疗2024年前三季度实现营收69.54亿元，同比下降6.43%；归母净利润6.71亿元，同比下降36.94%；扣非归母净利润4.64亿元，同比下降44.00%。 第三季度单季，公司营收16.21亿元，同比大幅下降25.00%；归母净利润为-2.79亿元，同比下降320.57%；扣非归母净利润为-3.34亿元，同比下降899.46%，显示出短期业绩的显著承压。 主要观点：点评 国内市场业绩承压，海外市场保持较高增速 2024年前三季度，公司国内市场收入为55.50亿元。受2023年以来医疗行业整顿及部分区域医疗设备招标采购流程延缓等因素影响，国内业绩短期承压。然而，按2024年前三季度国内新增市场金额口径统计，公司各产品线排名均处于行业前列。预计2024年第四季度到2025年上半年末，设备更新换代政策将有较大规模落地，有望缓解国内市场压力。 同期，公司海外市场收入达14.04亿元，同比增长36.49%，保持高速增长态势。国际市场收入占比提升至20.19%，同比增加6.35个百分点。公司凭借极具竞争力的技术与产品，在海外各区域的品牌影响力和市场份额稳步提升。 加大技术、人才及营销投入，持续夯实核心竞争力 2024年前三季度，公司持续加大对技术研发、人才培养以及全球营销体系的投入。销售费用达13.85亿元，研发费用13.18亿元，管理费用4.12亿元，这些投入为公司未来的持续增长奠定了坚实基础。 截至2024年第三季度末，公司累计向市场推出超过120款产品，全球产品布局不断丰富。其中，42款产品获得CE认证，47款产品获得FDA（510k）许可。公司累计提交专利申请超过8900项，其中发明专利申请超过7400项，发明专利申请占专利总申请数比例超过80%，有效强化了全球技术竞争布局，保障了全球业务发展。 投资建议与风险提示 投资建议：维持“买入”评级 考虑到国内设备招标延后，华安证券调整了联影医疗的盈利预测。预计2024-2026年公司收入分别为108.28亿元、125.66亿元和145.45亿元（前值为133.59亿元、164.45亿元和200.64亿元），收入增速分别为-5.1%、16.1%和15.7%。 归母净利润预计分别为13.97亿元、20.83亿元和25.08亿元（前值为22.38亿元、27.41亿元和34.49亿元），增速分别为-29.3%、49.1%和20.4%。 对应2024-2026年的EPS预计分别为1.69元、2.53元和3.04元，P/E分别为73x、49x和41x。鉴于公司为国产医疗影像设备领军企业，产品竞争力强，研发壁垒高，华安证券维持“买入”评级。 风险提示 集中采购政策风险：政策变化可能对公司产品价格和市场份额产生不利影响。 经销模式下的业务合作风险：对经销商的依赖可能带来管理和业绩波动风险。 国际化经营及业务拓展风险：海外市场经营面临汇率波动、政治经济环境变化、文化差异等不确定性。 关键财务指标预测 重要财务指标 营业收入： 2023A为11411百万元；预计2024E为10828百万元，2025E为12566百万元，2026E为14545百万元。 归属母公司净利润： 2023A为1974百万元；预计2024E为1397百万元，2025E为2083百万元，2026E为2508百万元。 毛利率： 2023A为48.5%；预计2024E为49.6%，2025E为50.2%，2026E为50.8%。 ROE： 2023A为10.5%；预计2024E为7.0%，2025E为9.6%，2026E为10.6%。 P/E： 2023A为57.09；预计2024E为73.05，2025E为48.98，2026E为40.68。 总结 联影医疗在2024年前三季度面临国内市场招标延缓和行业整顿带来的短期业绩压力，导致营收和净利润同比下滑，第三季度出现亏损。然而，公司在海外市场表现强劲，收入实现高速增长，国际化战略成效显著。同时，公司持续加大研发、人才和营销投入，不断丰富产品线并强化全球专利布局，为长期发展奠定坚实基础。尽管短期盈利预测有所下调，但鉴于其作为国产医疗影像设备领军企业的地位、强大的核心竞争力和未来国内设备更新换代政策的潜在利好，华安证券维持“买入”评级，认为公司长期增长潜力依然值得期待。投资者需关注集中采购政策、经销模式风险及国际化经营风险。

　　科兴制药(688136) 　　主要观点： 　　事件 　　科兴制药发布2024年三季度业绩报告，公司实现营业收入10.38亿元，同比7.15%；归母净利润0.17亿元，同比131.63%；扣非归母净利润0.24亿元，同比130.36%。 　　点评 　　费用成本控制效果明显，盈利能力持续改善 　　单季度来看，公司2024Q3收入为2.78亿元，同比-13.02%；归母净利润为0.05亿元，同比178.49%；扣非归母净利润为0.03亿元，同比133.50%。 　　2024年前三季度，公司销售毛利率为69.86%，同比-1.65个百分点；销售费用率43.15%，同比-12.23个百分点；管理费用率5.90%，同比-0.28个百分点；财务费用率3.00%，同比+0.64个百分点；研发费用率10.93%，同比-6.45个百分点；经营性现金流净额为0.53亿元，同比+171.51%。 　　海外业绩快速增长，持续打造海外商业化综合体系平台 　　24年前三季度，海外收入1.49亿元，同比增长47.16%。公司深耕新兴市场，经过20多年的发展，海外商业化平台已覆盖40多个国家，人口过亿、GDP排名前三十的新兴市场国家全部覆盖，公司产品人促红素注射液在巴西、菲律宾、埃及等国家已成为当地EPO领先品牌产品。2024年前三季度，公司自产EPO、GC和常乐康等产品持续拓展更多国际市场，新获坦桑尼亚等国家的上市注册批件。EPO、GC制剂占比不断提升，自产产品海外销售2024年前三季度的毛利率同比提升6.25%。 　　公司拥有20多年生物药海外商业化经验，建立了相对完善的海外商业化体系，具备丰富的产品注册、市场拓展、生产质量体系现场审计等多方面综合能力。24年第三季度，公司引进产品在新兴市场的销售及注册进度加快。公司实现英夫利昔单抗秘鲁的首单发货，阿达木单抗完成菲律宾药监局现场GMP检查，贝伐珠单抗完成巴基斯坦药监局线上审计，利拉鲁肽完成哥伦比亚药监局现场GMP检查。高品质生物药出海持续推进，白蛋白紫杉醇欧盟市场销售取得突破公司以首个引进产品白蛋白紫杉醇为突破口，向欧盟成熟市场延伸，24年前三季度，公司在欧盟市场销售持续突破。公司引进产品白蛋白紫杉醇于2024年7月获得欧盟委员会的上市批准，8月实现了首批发货，欧盟销售订单持续增加。根据EMA公告，白紫在欧盟大部分区域处于供货紧缺状态。欧盟成功实现销售收入标志着公司全球销售区域版图从新兴市场延伸到欧盟市场白蛋白紫杉醇（白紫）剂 　　型具备临床用药优势，相对普通紫杉醇注射液和紫杉醇脂质体，安全性和患者依从性有所提升，临床认可度较高。 　　投资建议 　　我们持续看好公司高品质生物药出海，根据公司前三季度报告，国内销售收入受到集采影响，我们下调了此前盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别13.82/17.28/21.66亿元（2024-2026年前预测值为15.5/19.8/24.9亿元），分别同比增长9.7%/25.1%/25.3%，预计2024-2026年归母净利润分别为0.23/0.38/1.37亿元（2024-2026年前预测值为0.26/0.42/1.40亿元），分别同比增长112.2%/64.8%/258.9%，对应估值为147X/89X/25X。维持“增持”投资评级。 　　风险提示 　　新药研发风险、核心竞争力风险、行业政策风险等。

　　联影医疗(688271) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布2024年三季度报告。前三季度，公司营收69.54亿元（YOY-6.43%）；归母净利润6.71亿元（YOY-36.94%）；扣非归母净利润为4.64亿元（YOY-44.00%）。 　　2024Q3，公司营收16.21亿元（YOY-25.00%）；归母净利润-2.79亿元（YOY-320.57%）；扣非归母净利润为-3.34亿元（YOY-899.46%）。 　　点评 　　国内市场业绩承压，海外市场保持较高增速 　　2024年前三季度，公司实现国内市场收入55.50亿元，按2024年前三季度国内新增市场金额口径统计，公司各产品线排名均处于行业前列。 　　2023年以来由于医疗行业整顿等因素，短期延缓了部分区域的医疗设备的招标采购流程，2024年上半年启动的设备更新换代政策，预计今年第四季度到明年上半年末将有较大规模落地。 　　2024年前三季度，公司实现海外市场收入14.04亿元，同比增长36.49%，保持高速增长态势，国际市场收入占比达20.19%，收入占比同比提升6.35pct。凭借极具竞争力的技术与产品，公司在海外各区域的品牌影响力和市场份额稳步提升。 　　加大技术、人才及营销投入，持续夯实核心竞争力 　　2024年前三季度，公司加大对技术研发、人才培养以及全球营销体系的投入，公司销售费用13.85亿元，研发费用13.18亿元，管理费用4.12亿元，这些投入为公司未来的持续增长奠定了坚实基础。 　　截至2024年第三季度末，公司累计向市场推出超过120款产品。全球产品布局不断丰富，其中42款产品获得CE认证，47款产品获得FDA（510k）许可。公司累计提交专利申请超8900项，其中发明专利申请超7400项，发明专利申请占专利总申请数比例超80%，强化全球技术竞争布局，保障全球业务发展。 　　投资建议：维持“买入”评级 　　考虑到国内设备招标延后，我们调整公司盈利预测。预计2024-2026年公司收入分别为108.28/125.66/145.45亿元（前值为133.59/164.45/200.64亿元），收入增速分别为-5.1%、16.1%、15.7%，2024-2026年归母净利润分别实现13.97/20.83/25.08亿元（前值为22.38/27.41/34.49亿元），增速分别为-29.3%、49.1%、20.4%，2024-2026年EPS预计分别为1.69/2.53/3.04元，对应2024-2026年的PE分别为73x/49x/41x，鉴于公司为国产医疗影像设备领军企业，产品竞争力强，研发壁垒高，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　集中采购政策风险；经销模式下的业务合作风险；国际化经营及业务拓展风险。

　　英诺特(688253) 　　主要观点： 　　事件： 　　2024年10月26日，公司发布2024年三季度业绩。报告期内，公司实现营业总收入5.21亿元（+87.05%），归母净利润2.45亿元（+182.65%），扣非净利润2.24亿元（+239.12%）；单三季度，公司实现营业收入1.00亿元（+81.86%），归母净利润0.38亿元（+320.08%），扣非净利润0.32亿元（+869.88%）。 　　点评： 　　收入、利润实现高增长，利润端尤为明显 　　报告期内，公司实现营业收入5.21亿元，归母净利润实现2.45亿元，单Q3归母净利润0.38亿元，同比增长320.08%，利润端增速明显高于收入端增速。公司在3Q23/4Q23/1Q24/2Q24/3Q24非新冠核心收入分别为0.54/2.00/2.82/1.37/1.00亿元，核心收入呈现同比迅速提升趋势；考虑到呼吸道病毒多发于秋冬，公司业绩呈现同年Q4环比大幅增加的波动现象；得益于国家分级诊疗体系不断推进、多项呼吸道相关临床实践指南及专家共识发布，以及患者早诊早治的就诊意识提升，公司在报告期内收入、利润实现高速增长。 　　三季度为年度收入拐点，展望Q4快速放量 　　三季度为公司收入淡季，我们看好公司国内院线和海外已获批地区快速放量。公司多联检POCT具备“快检”和“联检”两大特征，可实现3-9种病原体联合检测，15-25分钟即可判读结果，四季度即将迎来大量院内检测需求。公司现有呼吸道联检产品覆盖超过15种呼吸道病原体，能够完全满足临床检测需求；公司目前已在马来西亚、缅甸获批两款多联检产品，检测范围涵盖副流感病毒、甲流、乙流、合胞病毒、偏肺病毒等主流病原体，看好公司Q4多联检产品国内外均实现快速放量。 　　投资建议：维持“买入”评级 　　我们预测公司2024-2026年营业收入有望实现8.02/11.36/15.29亿元，同比增长67.8%/41.7%/34.6%；归母净利润实现3.96/5.69/7.59亿元，同比增长127.6%/43.8%/33.2%；对应EPS为2.90/4.17/5.56元，对应PE倍数为15/10/8x。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　产品研发进度不及预期、国际化不达预期、市场竞争加剧风险。

　　乐普医疗(300003) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入47.85亿元，同比下降23.55%，归母净利润8.03亿元，同比下降40.70%，扣非净利润7.34亿元，同比下降42.91%。 　　其中，公司2024年单三季度实现营业收入14.02亿元，同比下降28.41%，归母净利润1.05亿元，同比下降73.12%，扣非净利润0.87亿元，同比下降77.19%。 　　点评： 　　业绩增速继续放缓，费用率有所提升 　　公司2024年第三季度实现营业收入14.02亿元，同比下降28.41%，2024Q1/Q2公司收入增速分别为-21.14%和-21.58%，第三季度的增速继续放缓，主要系公司加快业务结构调整，导致人员重置和业务再造产生大额支出，同时也与部分业务渠道库存清理、医疗整顿等因素有关。 　　从业务结构看，2024年前三季度公司器械收入25.63亿元，同比下降10.48%。核心的心血管植介入业务方面，2024年前三季度收入16.69亿元，同比增长16.10%，其中冠脉植介入业务实现营业收入12.13亿元，同比增长9.47%；结构性心脏病业务实现营业收入3.85亿元，同比增长54.89%。药品板块2024年前三季度实现营业收入14.76亿元，同比下降38.90%，其中原料药业务实现营业收入2.85亿元，同比下降11.51%；制剂业务实现营收11.92亿元，同比下降43.11%。 　　费用端，公司前三季度销售、管理、研发费用分别为9.74亿元、4.76亿元、5.57亿元，同比增长约-18.42%、-15.64%、-17.45%，销售费用率约20.35%（同比提升1.28pp），管理费用率9.95%（同比提升0.93pp），研发费用率11.64%（同比提升0.86pp）。尽管费用端随收入有所收缩，但公司期间费用率有所升高，主要因公司加快业务结构调整，短期费用端支出较大导致。 　　组织架构重塑，聚焦优势主业 　　2024年以来，公司在内部进行了调整整顿，着重在以下三方面：（1）组织架构重构：将原先分散于各职能部门的职能进行集中整合，成立集团运营中心；同时，强化总部干部的管理效能，重组集团组织人事部。（2）选拔年富力强的干部走向核心执行层面；（3）各种手段关停并转无竞争优势的赛道和公司。预计随着公司内部管理效率的改善，公司在业务层面上也会迎来新的转机。 　　投资建议 　　我们调整了盈利预测，预计2024-2026年公司收入分别为68.75亿元、77.65亿元和88.82亿元（前值为72.41亿元、82.37亿元和94.98亿元），收入增速分别为-13.8%、12.9%和14.4%，2024-2026年归母净利润分别实现11.03亿元、15.29亿元和19.53亿元（前值为13.96亿元、17.81亿元和21.25亿元），增速分别为-12.3%、38.7%和27.7%，2024-2026年EPS预计分别为0.59元、0.81元和1.04元，对应2024-2026年的PE分别为20x、15x和11x，公司是心血管领域的平台型企业，心血管领域综合竞争优势大，孵化的创新器械管线成长性强，短期内受到公司管理调整、费用支出、库存波动等因素影响业务，但公司潜在改善空间大，也考虑到公司估值绝对水平适中，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　创新器械销售不及预期风险。

中心思想 业绩稳健增长与战略聚焦 新华医疗在2024年前三季度展现出稳健的财务表现，归母净利润和扣非净利润均实现同比增长，尤其在第三季度归母净利润增长显著。公司坚定执行“调结构、强主业、提效益、防风险”的发展方针，持续聚焦医疗器械和制药装备两大核心业务，并通过有效的成本控制措施提升了净利率水平。 政策利好驱动未来发展 随着国家“推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案”的深入落地，以及医疗机构积压采购需求的释放，新华医疗的放疗及影像设备等核心产品有望直接受益。市场预期公司将在2024年第四季度及2025年第一季度迎来营收和利润的增长，为公司未来发展提供强劲动力。 主要内容 2024年三季报业绩概览 整体表现符合预期： 2024年10月30日，新华医疗发布三季报。报告期内，公司实现营业收入74.23亿元，同比增长1.45%；归母净利润6.17亿元，同比增长6.63%；扣非净利润6.07亿元，同比增长9.36%。 第三季度亮点与挑战并存： 单三季度，公司实现营业收入22.37亿元，同比微降0.32%；归母净利润1.33亿元，同比增长10.65%，显示出较强的盈利能力；但扣非净利润为1.33亿元，同比下降7.10%，反映出非经常性损益对当期利润的积极影响。 经营策略与财务分析 聚焦核心主业，控费成效显著 战略方向明确： 公司持续坚持“调结构、强主业、提效益、防风险”的发展方针，将资源集中于医疗器械和制药装备两大核心主业。 产品创新与市场拓展： 截至2024年10月30日，公司年内已获批10余个二类/三类医疗器械注册证，涵盖可吸收外科缝线、X射线计算机体层摄影设备、荧光内窥镜冷光源、复合疝修补补片等高端设备及高值耗材，彰显了公司在主业领域的深耕和创新能力。 财务效率提升： 2024年前三季度，公司销售毛利率为26.31%，同比下降1.37个百分点，主要受制药装备板块行业承压及毛利率下降影响。然而，通过落实降本增效措施，销售净利率提升0.26个百分点至8.54%，体现了公司良好的费用控制能力。 医疗设备更新政策带来增长机遇 政策驱动市场需求： 2024年3月，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，各地随后陆续出台具体实施方案。该政策叠加2023年医疗反腐导致的“采购观望”效应，预计将释放国内公立医疗机构积压的大量采购需求。 核心产品直接受益： 随着9月以来采购需求的回暖，新华医疗的放疗及影像设备（如医用电子直线加速器、大孔径螺旋CT、数字化X射线影像系统）有望直接受益于医疗设备更新政策的落地。 未来业绩增长预期： 市场看好公司在2024年第四季度和2025年第一季度实现营收和利润的增长。 投资建议与财务预测 维持“买入”评级： 华安证券维持对新华医疗的“买入”投资评级。 盈利预测调整： 基于最新的市场情况和政策影响，公司对2024-2026年的财务预测进行了调整。 营业收入： 预计分别为106亿元、113亿元和120亿元（调整前为110/120/130亿元），同比增长5.4%、7.1%和6.4%。 归母净利润： 预计分别为7.7亿元、8.6亿元和9.5亿元（调整前为8.3/10.5/12.7亿元），同比增长17.5%、12.4%和9.7%。 每股收益（EPS）： 预计分别为1.27元、1.42元和1.56元。 市盈率（P/E）： 对应2024-2026年分别为14倍、12倍和11倍。 关键财务指标预测（部分）： 毛利率： 预计从2023年的27.4%提升至2026年的28.7%。 净利率： 预计从2023年的6.5%提升至2026年的7.9%。 ROE： 预计在2024-2026年维持在9.8%-9.9%的水平。 风险提示 采购政策波动风险： 医疗器械采购政策的变化可能对公司业绩产生影响。 设备更新不及预期风险： 大规模设备更新政策的落地速度和效果可能不及预期。 制药装备行业竞争加剧风险： 制药装备行业竞争日益激烈，可能对公司该板块的盈利能力造成压力。 总结 新华医疗在2024年前三季度表现出稳健的经营态势，通过聚焦医疗器械和制药装备主业，并有效实施成本控制，实现了归母净利润的良好增长。尽管制药装备板块面临一定压力，但公司在高端医疗器械领域的持续创新和产品获批，为其未来发展奠定了基础。展望未来，国家推动大规模医疗设备更新的政策将成为公司业绩增长的重要驱动力，特别是其放疗及影像设备有望直接受益，预计在2024年第四季度和2025年第一季度带来营收和利润的提升。华安证券维持“买入”评级，并对公司未来三年的营收和净利润增长持积极预期，但同时提示了采购政策波动、设备更新不及预期以及制药装备行业竞争加剧等潜在风险。总体而言，新华医疗凭借其战略聚焦和政策红利，有望在医疗健康领域持续发展。

中心思想 稳健的财务表现与增长潜力 康斯特（300445）在2024年第三季度展现出稳定的经营业绩，营业收入和归母净利润均实现同比增长，尤其在净利润方面表现突出。这表明公司在当前市场环境下保持了良好的盈利能力和经营韧性。报告持续看好公司未来的发展前景，认为其核心业务稳健，具备持续增长的潜力。 全球化布局驱动业绩增长 公司国际业务的均衡式增长是其业绩稳定增长的重要驱动力。前三季度国际市场营收同比增长23%，得益于美洲、欧洲/中东/非洲以及亚洲/大洋洲三大区域的全面发展，以及校准测试产品在石化等关键行业渗透率的提升。这一全球化布局不仅为公司贡献了稳定的收入，也分散了单一市场风险，为长期发展奠定了坚实基础。 主要内容 核心业务表现与市场展望 2024年三季度业绩稳健增长 根据公司发布的2024年三季报，康斯特在第三季度实现了稳健的财务表现。报告期内，公司营业收入达到1.21亿元，同比增长1.46%。归属于上市公司股东的净利润为3076.29万元，同比增长8.70%，显示出公司在控制成本和提升盈利能力方面的成效。扣除非经常性损益后的净利润为2793.00万元，同比增长0.19%，表明主营业务盈利能力保持稳定。基本每股收益为0.14元，同比增长7.69%。这些数据共同印证了公司在2024年三季度经营的稳定性，为全年业绩奠定了良好基础。 海外市场实现均衡式扩张 康斯特的国际业务在前三季度表现尤为亮眼，成为公司业绩增长的重要引擎。根据三季报信息，前三季度国际市场营收合计达到1.77亿元，实现了23%的同比增长。这一增长并非依赖单一市场，而是得益于美国/美洲、欧洲/中东/非洲、亚洲/大洋洲三大区域的均衡式发展。此外，校准测试产品在石化等关键行业的渗透率持续提升，以及相关订单收入的陆续确认，也为公司国际业务的稳定增长贡献了力量。海外市场的强劲表现不仅拓宽了公司的收入来源，也增强了其在全球市场的竞争力。 投资策略与潜在风险 维持“买入”评级及盈利预测 基于对公司长期发展的看好，华安证券维持了对康斯特的“买入”投资评级。分析师对公司未来的盈利能力给出了积极预测：预计2024年至2026年的营业收入将分别达到6.01亿元、7.30亿元和8.94亿元，呈现出持续增长的态势。同期，归属于母公司股东的净利润预计分别为1.30亿元、1.65亿元和2.15亿元。对应的每股收益（EPS）预测为0.61元、0.78元和1.01元。按照当前股价计算，公司2024年至2026年的预测市盈率（P/E）分别为25倍、19倍和15倍，显示出随着盈利增长，估值水平将逐步趋于合理。 需关注的潜在风险因素 尽管公司前景乐观，报告也提示了潜在的风险。这些风险包括：1）技术研发突破不及预期，可能影响公司产品的创新能力和市场竞争力；2）下游需求不及预期，宏观经济波动或行业周期性变化可能导致市场需求放缓；3）核心技术人员流失，可能对公司的研发能力和技术优势造成不利影响；4）原材料成本大幅波动，可能侵蚀公司毛利率，影响盈利水平；5）传感器量产不及预期，若公司在高性能传感器领域的量产进度或效果未达预期，可能影响其新业务的拓展和业绩贡献。投资者在做出决策时需充分考虑这些潜在风险。 财务数据深度分析 关键财务指标概览与预测 康斯特的财务数据显示出稳健的增长趋势和健康的盈利能力。 营业收入：2023年实际营业收入为4.983亿元，预计2024年至2026年将分别增长至6.010亿元、7.304亿元和8.941亿元。年复合增长率保持在20%以上，其中2024年预计同比增长20.6%，2025年21.5%，2026年22.4%，显示出强劲的收入增长势头。 归属母公司净利润：2023年实际净利润为1.02亿元，预计2024年至2026年将分别达到1.30亿元、1.65亿元和2.15亿元。净利润同比增速预计分别为27.5%、26.8%和30.6%，表明公司盈利能力持续增强。 毛利率：公司毛利率保持在较高水平并呈上升趋势，2023年为64.4%，预计2024年至2026年将分别提升至66.7%、67.5%和68.3%，反映出公司产品竞争力强和成本控制能力良好。 净资产收益率（ROE）：ROE从2023年的9.2%预计提升至2024年的11.4%、2025年的13.4%和2026年的15.9%，表明公司为股东创造价值的能力持续增强。 每股收益（EPS）：EPS从2023年的0.48元预计增长至2024年的0.61元、2025年的0.78元和2026年的1.01元，为投资者提供了清晰的盈利增长预期。 市盈率（P/E）：基于预测，P/E从2023年的31.35倍逐步下降至2026年的14.85倍，显示出随着盈利增长，估值吸引力逐步提升。 财务比率解析 成长能力分析 康斯特的成长能力指标表现出色。营业收入增长率从2023年的20.36%预计提升至2024年的20.61%、2025年的21.54%和2026年的22.42%，呈现加速增长态势。营业利润增长率和归属于母公司净利润增长率也保持在25%以上的高位，其中归母净利润增长率预计在2026年达到30.60%，表明公司在扩大规模的同时，盈利质量也在同步提升。 获利能力分析 公司的获利能力持续优化。毛利率从2023年的64.45%预计稳步上升至2026年的68.33%，显示出产品议价能力和成本控制效率的提高。净利率也从2023年的20.35%预计提升至2026年的23.95%。净资产收益率（ROE）和总资产报酬率（ROIC）均呈现逐年上升趋势，ROE预计从2023年的9.23%增至2026年的15.89%，ROIC预计从2023年的12.14%增至2026年的17.34%，这表明公司资本利用效率和盈利能力持续增强。 偿债能力分析 康斯特的偿债能力保持健康。资产负债率在2023年为9.71%，预计在2024年因短期借款增加而上升至29.42%，随后在2025年和2026年分别回落至24.28%和23.40%，整体处于合理水平。净负债比率持续为负，表明公司现金流充裕，财务杠杆风险较低。流动比率和速动比率虽然在2024年因负债增加而有所下降，但仍远高于1，显示公司短期偿债能力强劲。 营运能力分析 公司的营运能力稳中有升。总资产周转率预计从2023年的0.41提升至2026年的0.51，表明资产利用效率逐步提高。应收账款周转率保持在5.37-5.46之间，显示公司回款效率稳定。应付账款周转率在2023年为6.98，预计在2024年和2025年有所下降，随后在2026年回升至5.27，反映出公司在供应链管理和资金周转方面的动态调整。 估值比率分析 从估值比率来看，康斯特的P/E、P/B和EV/EBITDA均呈现逐年下降趋势。P/E从2023年的31.4倍预计下降至2026年的14.8倍，P/B从2.9倍下降至2.4倍，EV/EBITDA从34.14倍下降至18.54倍。这表明随着公司盈利的持续增长，其估值水平将变得更具吸引力，为投资者提供了潜在的价值投资机会。 总结 康斯特（300445）在2024年第三季度表现稳定，营业收入和归母净利润均实现同比增长，尤其国际业务贡献了显著的均衡式增长，前三季度国际营收同比增长23%。公司在全球三大区域的全面发展以及校准测试产品在石化行业的渗透率提升，是其业绩增长的关键驱动力。华安证券维持了对康斯特的“买入”投资评级，并对其2024-2026年的营业收入和净利润给出了积极的增长预测，预计盈利能力将持续提升，估值吸引力增强。同时，报告也提示了技术研发、下游需求、核心人员流失、原材料成本波动和传感器量产不及预期等潜在风险。综合来看，康斯特展现出稳健的财务状况、强劲的成长潜力和优化的盈利能力，其全球化布局和技术创新有望支撑公司长期发展。

　　迈普医学(301033) 　　主要观点： 　　事件： 　　2024年10月29日，公司发布2024年三季度报告。报告期内，公司实现营业收入1.91亿元（+30.98%），归母净利润0.53亿元（+107.68%），扣非净利润0.46亿元（+108.37%）；单三季度，公司实现营业收入0.69亿元（+14.70%），归母净利润0.20亿元（+50.83%），扣非净利润0.18亿元（+44.96%）。 　　点评： 　　收入、利润增速亮眼，连续三季度实现同环比增长 　　报告期内，公司实现营业收入1.91亿元（+30.98%），归母净利润0.53亿元（+107.68%），总体略超预期，利润表现尤为亮眼。单季度看，公司1Q24/2Q24/3Q24营业收入分别实现0.57/0.65/0.69亿元，归母净利润分别实现0.15/0.17/0.20亿元，连续三季度呈现同环比增长。报告期内，公司脑膜产品在安徽省、辽宁联盟和陕西联盟集采中成功中标，在江苏成功续标，结合产品及价格优势，产品市场份额得到进一步扩大；公司颅颌面修补及固定系统中选河南省际联盟集采，公司可吸收再生氧化纤维素止血产品中选内蒙古省际联盟，各省集采落地进一步加速了公司产品的市场渗透率。 　　继续深耕神经外科领域，多元化产品组合或将出海 　　报告期内，公司硬脑（脊）膜补片、可吸收硬脑（脊）膜补片和可吸收再生氧化纤维素（止血纱）获批欧盟MDR认证，进一步深化公司出海实力。截至2024年中报，公司境外收入占比20.82%，出口产品仍然集中在脑膜品种。我们认为本次多产品获批MDR有利于撬动海外高消费医疗市场，更符合公司现有产品的高端产品定位，进一步提升海外收入占比。此外，公司持续投入口腔修复膜、止血纱新适应症等新项目研发，多元化产品结合出海打造第二增长曲线。我们认为，公司在国内市场有望继续发挥集采后量价优势，维持稳健的收入增速；海外加快品牌推广，拓展可吸收止血纱、硬脑膜医用胶的高端市场，迎接未来2-3年海外收入快速增长。 　　投资建议：维持“买入”评级 　　预计公司2024-2026年营业收入有望分别实现3.18/4.12/5.10亿元，同比增长37.6/29.8/23.8%；归母净利润分别实现0.67/0.97/1.37亿元，同比增长63.9/45.2/41.0%；对应EPS为1.01/1.47/2.08元；对应PE倍数为47/32/23X。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　产品研发进度不及预期、国际化不达预期、市场竞争加剧风险。

　　主要观点： 　　华安证券化工团队发表的《合成生物学周报》是一份面向一级市场、二级市场，汇总国内外合成生物学相关领域企业信息的行业周报。目前生命科学基础前沿研究持续活跃，生物技术革命浪潮席卷全球并加速融入经济社会发展，为人类应对生命健康、气候变化、资源能源安全、粮食安全等重大挑战提供了崭新的解决方案。国家发改委印发《“十四五”生物经济发展规划》，生物经济万亿赛道呼之欲出。 　　合成生物学指数是华安证券研究所根据上市公司公告等汇总整理由58家业务涉及合成生物学及其相关技术应用的上市公司构成并以2020年10月6日为基准1000点，指数涵盖化工、医药、工业、食品、生物医药等多领域公司。本周（2024/10/28-2024/11/1）华安合成生物学指数下跌3.62个百分点至1080.88。上证综指下跌0.84%，创业板指下跌5.14%，华安合成生物学指数跑输上证综指2.78个百分点，跑赢创业板指1.52个百分点。 　　聚乳酸和聚乙醇酸新国标正式实施 　　2024年11月1日起，降解塑料领域两项新国家标准《聚乳酸》GB/T29284-2024、《全生物降解聚乙醇酸（PGA）》GB/T43953-2024正式实施。GB/T29284-2024《聚乳酸》全部替代2012年发布的GB/T29284-2012《聚乳酸》。标准规定了聚乳酸树脂的术语和定义、要求、试验方法、检验规则、标志、包装、贮存及运输等。《聚乳酸》标准由TC380（全国生物基材料及降解制品标准化技术委员会）、全国塑料制品标准化技术委员会联合归口。GB/T43953-2024《全生物降解聚乙醇酸（PGA）》从术语和定义、实验方法和检验规则等方面规范了PGA树脂产品的密度、熔点、含水率、降解性能等以及包装、贮存等技术指标。《全生物降解聚乙醇酸（PGA）》标准由TC380（全国生物基材料及降解制品标准化技术委员会）归口。（资料来源：生物基能源与材料，华安证券研究所） 　　OXMAN实现用生物基PHA制备鞋子 　　获悉，近日，美国一家设计实验室OXMAN推出了一个生物材料、数字和机器人技术平台O°（发音为“O-Zero”）。这家实验室使用O°平台制造的第一款产品是一系列完全由聚羟基脂肪酸酯(PHA)制成的鞋子。O°平台主要用于生产生物基纺织品和可穿戴设备，产品可100%生物降解，不含石化产品或胶水，也不会产生微塑料。在实际生产过程中，O°机器人系统将定制的PHA混合物3D打印到纺织品上，该纺织品则通过挤出和熔融纺丝工艺生产的100%PHA纱线3D编织而成。 　　陕西省将重点发展合成生物 　　近日，陕西省发展和改革委员会印发《陕西省培育千亿级生物产业创新集群行动计划》（以下简称《行动计划》）。《行动计划》中提到，目标到2027年，生物产业成为全省高质量发展的关键板块和重要增长极，产业规模突破1000亿元；到2035年，全省生物产业规模突破2000亿元，生物产业重点领域持续壮大。其中，积极布局合成生物产业。聚焦基因编辑、工程菌株系统构建等前沿关键技术，支持建立具有西北特色的益生菌菌种资源库和基因库。在高活性天然产物、重组功能蛋白活性物、生物基新型复合材料、农林生物质工业化高值利用等领域，引进谋划一批重大项目，推动生物合成材料多样化、智能化、可持续化发展。（资料来源：生物基能源与材料，华安证券研究所） 　　广州计划到2027年建设全国规模最大的菌种库和元件库10月31日，广州市工业和信息化局发布关于印发《广州市关于加快生物制造产业高质量发展的工作方案》的通知，方案提出，要以合成生物、人工智能为主要特色开辟产业新领域新赛道，着力构建生物制造产业体系。到2027年要建设全国规模最大的菌种库、元件库；培育10家以上在国内外具有一定影响力的创新引领型企业；建设2个左右具有特色和国内领先优势的产业基地。结合广州市现有产业资源，重点发力的领域主要偏应用方向，包括生物医药，生物材料，生物食品，生物健康和生物农业。为了实现以上目标，广州市将在组建生物制造（合成生物学）创新中心、布局生物制造中试平台体系、夯实产业基础设施（菌株、元件库等）、加强产业载体建设（产业园）等方面展开工作任务。并且在金融，相关工业用地，以及人才吸引计划上给出支持。（资料来源：合成生物学与绿色生物制造，华安证券研究所） 　　第五届国际生物设计研究大会成功召开 　　近日，由南京农业大学、南京师范大学、湖北大学、BioDesignResearch期刊、中国生物医药产业链创新转化联合体共同主办，南京农业大学前沿交叉研究院承办的第五届国际生物设计研究大会成功在南京江北新区召开。会议涵盖了“大数据分析与人工智能、生物设计与基因编辑前沿、生物设计驱动生物制造、DNA合成与存储、生物设计与医药、蛋白质设计与工程、细胞工厂重编程与应用、生物设计与未来食品、生物设计与大健康”九大主题，以大会主旨报告、特邀报告、青年论坛、研究生论坛及海报、圆桌讨论等多种形式开展，旨在展示合成生物学与生物设计领域的最新研究成果、进展和应用，促进国内外专家的交流与合作，提升我校英文学术期刊BioDesign Research的影响力，促进我校相关学科的发展。（资料来源：synbio深波，华安证券研究所） 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；原材料大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。