主要观点： 　　化工品供需缺口拉大，行业景气度提升 　　化工品供需矛盾激化，产品价格拉升，景气度持续提升。需求端来看，化工品下游需求受产业大趋势拉动、终端领域疫情复苏提振和全球货币宽松背景下的政策刺激驱动，整体需求持续向好；供给端来看，现有化工产能弹性较小，大部分产能开工率已达到极限，而新产能投产周期较长且受到环保政策限制，现有供给端的增量有限。因此化工品供需缺口持续拉大，产品价格攀升，2021年化工价格指数达到1260.65，同比上涨56.13%，且2022Q1价格指数延续，化工品景气度持续提升。 　　企业盈利水平高增长，资本开支新开启 　　化工行业2021年营收和利润保持较高增长。化工行业2021年总营业收入合计达86036.32亿元，同比增长33.44%，基础化工行业盈利能力实现同步增长，其中有26个行业实现了归母净利润正增长，2021年毛利率、净利率分别为23.69%、11.94%，同比分别增长3.41个百分点、5.11个百分点，净资产收益率ROE为15.82%，同比上升7.39个百分点。2022Q1化工品高景气延续，同时自2018年开始，基础化工行业进入资本开支扩张周期，2021年基础化工行业在建工程达到2023.37亿元，同比增长27.79%。 　　化工竞争格局更优化，产业升级大周期 　　我们认为化工行业的投资策略是：投资系统性创新和低成本扩张。化工的下一波行业格局取决于人才竞争。化工行业已从单纯的资本密集型行业，变为人才和资本密集型行业，后来者无法通过资本反超，只能瞠乎其后，化工行业的周期性也因此变弱。优秀的公司凭借有效的激励、卓越的管理和持续的创新，打造出难以撼动的技术迭代优势、低成本优势和高效服务优势，在全球市场中攻城略地。 　　未来产业升级的方向主要在产品的全球化竞争、产业链一体化、高技术壁垒产品升级。例如在产品全球化方面，我国MDI产能不断攀升，出口量大幅增加，在全球市场话语权不断加大；产业链一体化方面，磷化工产业链上企业正通过控制上游磷矿资源，延伸下游产品矩阵以达到降本增效的目的；高技术壁垒产品升级方面，原本为国外龙头控制的尼龙66的己二腈生产原料实现国产化等。同时在碳中和背景下，生物基材料的推广应用将迎来转折点，如生物基聚酰胺有望逐步量产在民用纺丝、工程塑料等领域开启大规模应用。 　　投资建议 　　【能源化工】能源价格高位震荡，原油价格波动加大，煤炭、天然气价格持续走高，短期来看，上游能源开采企业利润增长，且在全球局部地行业研究 　　区冲突持续的影响下，2022年全球能源的供需矛盾仍然突出，能源体系价格仍将在高位维系；中期来看，全球的能源供给会逐渐释放，能源结构逐步调整，加上政策调节的影响，能源价格有望理性回归；长期来看，上游资本开支将有所增长，油气资源、煤化工、轻烃等行业有望迎来业绩与估值的双重改善。推荐关注卫星化学、宝丰能源、华鲁恒升、中国海油等。 　　【基础化工】能源价格增长将推升下游成本，多数基础化工产品价差会有所收敛，俄乌战争影响下，农化板块供需矛盾凸显，化肥、农药价格持续上涨，同时受到人民币贬值影响，出口收益有望显著增加；推荐关注磷化工企业云天化、兴发集团、川发龙蟒、川恒股份等；农药板块推荐关注扬农化工、利尔化学、广信股份等。此外化工行业供需格局较好的细分子赛道，包括MDI、钛白粉、化纤、甜味剂等行业的龙头企业，行业竞争力及盈利中枢有望进一步提升。推荐关注万华化学、龙佰集团、荣盛石化、金禾实业等。 　　【新材料】碳中和目标下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击。随着生物基材料成本下降、化石基材料成本上升（碳排放税费增加）、以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，同时国内新材料国产替代进程加速，需求超预期的高景气赛道，未来有望盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学、可降解塑料、尼龙66、碳纤维、新能源材料等关键领域，重点关注凯赛生物、金发科技、中国化学、光威复材、巨化股份、合盛硅业等。 　　风险提示 　　（1）化工品价格大幅波动风险； 　　（2）行业及监管政策变化风险； 　　（3）不可抗力及安全生产风险； 　　（4）全球局部地区冲突加剧的风险； 　　（5）国家与地区贸易争端的风险； 　　（6）宏观经济大幅下滑的风险。

　　欧林生物(688319) 　　主要观点： 　　事件： 欧林生物发布 2021 年报及 2022 年一季度报 　　2022 年 4 月 28 日， 欧林生物发布 2021 年年报， 报告期内，公司实现营业收入 4.87 亿元，同比增长 52.18%；实现归母净利润 1.08 亿元，同比增长 198.82%；实现扣非净利润 0.97 亿元，同比增长253.54%。同时，公司发布 2022 年第一季度报告。报告期内，公司实现营业收入 5353 万元，同比下降 15.61%；实现归母净利润-680 万元，同比下降 133.3%；实现扣非净利润-686 万元，同比下降134.51%。 　　点评： 　　受益产品快速推广， 2021 年公司业绩高速增长； 2022Q1 公司产品发货受到疫情影响。 　　2021 年度， 公司吸附破伤风疫苗销售持续增长； AC 结合疫苗取得首次批签发上市销售，为公司带来销售收入。 2022 年第一季度，公司营业收入以及净利润下降，主要系一季度公司产品发货受疫情影响，导致收入减少，同时公司加大研发投入力度，研发费用上升导致利润下降。 费用支出方面， 2021 年公司的研发费用/ 销售费用/ 财务费用/ 管理费用占营业收入的比重分别为 11.57%/ 50.4%/ 11.57%/ 10.43%，相比 2020 变化-1.78/ -7/ -1.78/ -2.07pct， 费用支出结构优化。2022Q1，研发费用占比升高，系公司加大研发投入力度，研发费用上升。 　　2021 年公司产品销售稳健增长， 2022 年发货恢复后公司有望延续增长趋势。 　　2021 年，公司吸附破伤风疫苗共售出 319 万瓶，销量同比增长31.56%，销售收入 3.9 亿元，占比 80.6%。 Hib 疫苗共售出 29 万瓶，销量同比增长 16.33%，销售收入 0.33 亿元，占比 6.71%。年底上市销售的 AC 流脑结合疫苗售出 38 万瓶，销售收入 0.6 亿元，占比12.31%。 进入 2022 年一季度后， 疫情防控压力较大， 破伤风疫苗订单数未减少， 但发货受到物流管控影响， 确认收入减少。 后续， 随着新冠疫情防控常态化， 在手订单陆续顺利发货，公司业绩有望恢复增长趋势。 　　2022 年， 公司三大主营产品拉动业绩稳健增长。 　　2022 年，物流恢复正常后，公司三大主营产品有望拉动公司全年业绩恢复增长趋势。 ①破伤风疫苗： 2022Q1 犬伤接种患者数量稳定，门诊的外伤、创伤部分患者数量增长， 因此从订单量角度，公司销售情况优于去年与同期。 但疫情防控影响了订单发货。 后续随着防控政策的放松， 订单将通过协调物流逐步完成向外发放。 吸附破伤风疫苗的销量有望在 2020 年~2030 年以约 24%的复合增长率高速增长，在 2030年成长为销售额近 20 亿元的大单品。②AC 流脑结合疫苗：公司正在积极推进各省准入工作， 2022 年计划实现 1 亿元以上的销售额。 ③Hib： 公司成功获得药品再注册批准，该产品将继续为公司贡献收入现金流。 　　未来， “自主+合作”架设研发管线，联苗、创新疫苗自主研发同步进行中，合作的重组金葡菌疫苗是值得期待的重磅品种 　　合作： ①公司与陆军军医大学合作开发的重组金葡菌疫苗属于 1 类创新疫苗。 针对闭合性骨折适应症的 II 期临床试验总结报告显示安全性良好。 目前在全面推进临床 III 期试验，生产车间全部建成并投入使用，预计 2022 年上半年完成三期临床首次开针。 若该产品成功获批上市， 保守预测单个适应症即创造 10 亿元以上收入，是市场空间广阔的重磅大单品。 ②公司与格里菲斯大学合作开发广谱 GAS 疫苗，理论上可覆盖所有 A 群链球菌血清型，属于 1 类创新疫苗，正在国内外申请专利。 自主： 在三款单苗的基础上，①利用多糖蛋白结合技术平台，公司 AC-Hib 联合疫苗已获得 III 期临床总结报告，待申报生产，预计将于 2023 年获批上市，三年内收入有望达数亿元。同类产品仅智飞三联苗处于 III 期临床研究阶段；②吸附无细胞百（三组分）白破-ACHib 六联苗进入临床前研发阶段。另外还有 13 价肺炎结合疫苗及 23价肺炎多糖疫苗处于临床前阶段。 此外， 2021 年 9 月公司新设全资子公司信诺明生物，为病毒类疫苗平台进行相应准备。 　　投资建议： 维持“买入”评级 　　我们预计公司 2022~2024 年营业收入分别为 6.44/ 9.14/ 11.29 亿元，同比增长 32.1%/ 42%/ 23.5%；归母净利润分别为 1.12/ 2.04/ 3.04 亿元，同比增长 3.7%/ 82.4%/ 48.6%；公司 2022~2024 年 PE 分别为：65X/ 36X/ 24X。 考虑到公司主营产品销售端受疫情影响较小， 物流恢复后公司恢复正常发货， 以及成人疫苗行业的持续快速发展我们维持“买入”评级。 　　风险提示 　　临床试验失败风险；“新冠肺炎”疫情可能对公司正常生产经营造成不利影响的风险；产品市场拓展风险；审批失败风险等。

中心思想 市场回调中的投资机遇与估值吸引力 本报告核心观点指出，在2022年4月25日至5月6日期间，医药生物板块经历小幅回调，但其估值已接近历史低位，具备极强的投资配置价值。尽管宏观环境存在不确定性（如俄乌战争、美国通胀加息、疫情散发等）和集采政策持续推进，导致投资者观望情绪浓厚，但医药行业整体估值已处于2015年以来“均值-2倍标准差”的合理区间，不应再悲观。 全年投资策略聚焦“药+检测”与自主可控 报告建议全年投资方向应聚焦于中药（政策友好+低估值）、医疗设备（受益于医疗基建）、科研试剂和上游（自主可控）以及其他具备自下而上寻找标的潜力的方向。特别强调了疫情主线主题的往复，使得“药+检测”的重视程度显著提升，IVD企业在疫情防控中发挥重要作用并积累了充足资金。 主要内容 医药板块市场表现与估值分析 2022年4月25日至5月6日期间，医药生物指数下跌0.92%，表现优于沪深300指数1.69个百分点和上证综指1.85个百分点，在行业涨跌幅中排名第7。截至5月6日，医药行业PE（TTM，剔除负值）为24X，接近2015年以来“均值-2倍标准差”，相比4月22日下降1.2个单位，比2015年以来均值（37X）低13个单位。 在13个医药III级子行业中，有7个子行业上涨，6个下跌。药店子行业涨幅最大，上涨7.6%；医院子行业跌幅最小，下跌3%；医疗研发外包跌幅最大，下跌7.5%，主要受海外订单持续性、辉瑞新冠药订单及一级市场融资环境变化等因素影响。估值方面，医院子行业PE（TTM）最高，为98X。 宏观环境与行业投资策略 当前宏观环境充满不确定性，包括地缘政治冲突、全球通胀压力及疫情散发。国内集采政策（耗材、国采、联盟采）持续推进，短期内医药行业缺乏明确利好政策。然而，从估值角度看，医药板块已处于历史估值中枢下游的合理区间，具备极强的投资配置价值。 报告建议的全年投资方向包括： 中药板块： 受益于政策友好和低估值，推荐同仁堂、广誉远、华润三九、以岭药业、康缘药业、新天药业、贵州三力、健民集团、片仔癀、特一药业等品牌名贵OTC及中药创新药标的。 中医疗服诊疗板块： 推荐固生堂等中医疗服务龙头。 医疗基建板块： 持续推荐迈瑞医疗、三鑫医疗等受益于医疗基建的国际化企业，并关注翔宇医疗、伟思医疗、开立医疗、澳华内镜、理邦仪器、鱼跃医疗等。IVD板块也将受益，推荐新产业、亚辉龙、安图生物、普门科技、迈克生物、透景生命、万孚生物、明德生物等，因其在疫情防控中积累了充足资金。 科研试剂和上游等： 关注诺唯赞、纳微科技、百普赛斯、泰坦科技、阿拉丁、洁特生物、东富龙、聚光科技、楚天科技、泰林生物、南模生物等自主可控标的。 其他自下而上寻找的板块和公司： 包括再生医学（正海生物、迈普医学）、医疗服务（海吉亚、固生堂、锦欣生殖、爱尔眼科、朝聚眼科）、CRO（百诚医药、阳光诺和）、生物制品（智飞生物、百克生物、欧林生物、沃森生物、康希诺、万泰生物）、家用医疗器械（鱼跃医疗、可孚医疗）等。 创新药板块： 关注具备国际化能力的创新药标的，推荐君实生物，并建议关注恒瑞医药、百济神州、贝达药业、和黄医药、康方生物、中国生物制药等。 重点公司业绩回顾与行业细分领域洞察 本报告期内发布了多份公司点评及一份行业业绩总结，涵盖了医药生物行业的多个细分领域。 公司点评摘要 康德莱（603987.SH）： 22Q1营收8.67亿元，同比增长28.81%；净利润0.71亿元，同比增长55.67%。受益于海外市场需求和高毛利率产品占比提升，销售净利率同比提升约2个百分点。预计2022-2024年收入和利润将保持较高增长，维持“买入”评级。 采纳股份（301122.SZ）： 22Q1营收1.42亿元，同比增长39.46%；净利润0.39亿元，同比增长6.40%。收入端保持高增长，主要由大客户贡献。毛利率受疫情相关高毛利品种减少影响有所下降，但剔除后保持稳定。预计未来收入和利润将持续快速增长，维持“买入”评级。 百诚医药（301096.SH）： 22Q1营收9580.23万元，同比增长114.26%；净利润1952.98万元，同比增长352.57%。高毛利业务（自主研发技术成果转化和权益分成）快速发展，持续加大研发投入，创新药业务成长可期。维持“买入”评级。 特一药业（002728）： 22Q1营收1.94亿元，同比下降0.02%；扣非归母净利润4524万元，同比增长46.49%，超出预期。费用控制明显，收入受疫情影响。公司“1+N”产品线矩阵（止咳宝片为主力，培育皮肤病血毒丸、降糖舒丸等）值得期待。维持“买入”评级。 泰坦科技（688133）： 2021年营收21.64亿元，同比增长56.32%；净利润1.44亿元，同比增长40.09%。22Q1营收5.82亿元，同比增长41.87%；净利润1943.15万元，同比增长25.55%。自主品牌占比稳定，第三方品牌持续导入，华东区域深度合作，华北、华南高速增长。SKU和产品矩阵持续丰富，研发投入增长。维持“买入”评级。 以岭药业（002603）： 2021年营收101.17亿元，同比增长15.19%；净利润13.44亿元，同比增长10.27%。22Q1营收27.22亿元，同比下降25.80%；净利润4.84亿元，同比下降28.22%。心脑血管和呼吸产品处于行业领先地位，专利中药品种临床疗效卓越，构成销售收入主要来源。持续开展上市后再评价及二次开发。维持“买入”评级。 新天药业（002873.SZ）： 22Q1营收2.49亿元，同比增长16.10%；净利润3087.93万元，同比增长21.73%。公司形成“二三四研发格局”，打造创新中药研发管线。产品品牌优势初步体现，业绩三年倍增计划稳步进行，临床营销成效显著，OTC市场持续覆盖。维持“买入”评级。 阳光诺和（688621.SH）： 22Q1营收1.48亿元，同比增长54.49%；净利润3340.02万元，同比增长62.65%。业绩增长超预期，订单充足，团队扩张。期间费用增加但盈利能力提升。持续加大研发投入，加码创新药业务板块。维持“买入”评级。 同仁堂（600085）： 22Q1营收39.54亿元，同比增长6.67%；净利润4.00亿元，同比增长25.61%。利润端增速超预期，经营指标改善，费用控制显著。零售端基本盘稳健，研发端持续推进。维持“买入”评级。 南模生物（688265）： 2021年营收2.75亿元，同比增长40.31%；净利润6086.09万元，同比增长36.59%。22Q1营收7270.63万元，同比增长33.88%；净利润1392.2万元，同比增长17.64%。营收稳步增长，高毛利业务占比持续提升。加大研发投入，坚持科研创新，新增订单快速增长，积极拓展海外市场。产能持续扩张，股权激励彰显信心。维持“买入”评级。 广誉远（600771）： 2021年营收8.54亿元，同比减少23.0%；净利润亏损3.16亿元。22Q1营收2.38亿元，同比增长25.16%；净利润775.78万元，同比增长50.06%。2021年受疫情、原材料涨价、营销政策等短期因素影响亏损，但应收账款清收力度加大，经营性现金流转正。22Q1业绩超预期，毛利率开始恢复，费用率下降明显，应收账款为2019年以来最低。各线产品产销调节，推广与研发同步推进。维持“增持”评级。 君实生物（688180）： 22Q1营收6.3亿元，同比下降61.02%；净利润-3.96亿元。重点产品特瑞普利单抗注射液销售走出低谷，业绩逐步回暖。推进新冠小分子药物研发，口服药VV116已启动多项III期临床试验。PD-1收到FDA完整回复函，重新递交BLA申请有望获批。维持“买入”评级。 盈康生命（300143）： 2021年营收10.90亿元，同比增长5.93%；净利润-3.64亿元。22Q1营收2.68亿元，同比增长10.72%；净利润0.24亿元，同比增长30.56%。医院业务进展良好，医疗服务板块收入10.28亿元，同比增长20.56%。器械板块受疫情影响收入下降64.90%，并计提商誉减值。加大研发投入，聚焦医疗服务+设备的协同发展。维持“买入”评级。 百克生物（688276）： 22Q1营收1.38亿元，同比减少44.27%；净利润1731万元，同比减少68.76%。疫情压制水痘疫苗销售，研发投入进一步增加。预计随着疫情得到控制，公司经营回归正轨，业绩有望逐步恢复。未来业绩受主营产品放量及重磅在研产品（带状疱疹疫苗、鼻喷流感疫苗）上市的双重支撑。维持“买入”评级。 欧林生物（688319）： 2021年营收4.87亿元，同比增长52.18%；净利润1.08亿元，同比增长198.82%。22Q1营收5353万元，同比下降15.61%；净利润-680万元。2021年受益于产品快速推广，业绩高速增长。22Q1产品发货受疫情影响，收入减少，研发投入增加导致利润下降。预计物流恢复后，公司三大主营产品（破伤风疫苗、AC流脑结合疫苗、Hib疫苗）将拉动业绩稳健增长。未来“自主+合作”架设研发管线，重组金葡菌疫苗等重磅品种值得期待。维持“买入”评级。 金迪克（688670）： 22Q1营收1247万元，同比下降58.50%；净利润-264万元。疫情影响压制公司经营，四价流感疫苗销售量同比下滑。公司一季度收入在全年占比较小，看好三四季度流感疫苗放量。公司继续深耕四价流感疫苗，研发销售同步发力，未来在研管线多维发力大单品+新型疫苗。维持“买入”评级。 医药2021Y和2022Q1业绩总结 医疗设备： 2021年收入增速放缓，但受益于全球医疗新基建、生物制药产业链扩产能及国产替代加速，相关公司仍能维持中高速增长。 体外诊断（IVD）： 2021年收入高速增长，新冠抗原检测贡献显著，22Q1继续高增长（同比增长约219%）。常规检测领域恢复较弱。未来看好常规IVD业务恢复及新冠检测领域的黑马机会。 高值耗材： 2021年恢复性高增长，22Q1受疫情影响增速放缓。创新器械公司弹性大，消费医疗类高值耗材公司增长韧性强。关注大品种驱动逻辑及受益于集采政策的标的。 低值耗材： 2021年整体收入增速偏低，受2020年高基数影响。关注订单持续性、新客户导入、扩产能或扩品类驱动的耗材标的。 器械国际化： 新冠疫情促进器械国际化进程，表现为ODM出海、自有品牌出海及高附加值器械产品获批。持续看好国内器械公司的国际化前景。 医疗服务： 疫情影响下分化明显，龙头强者恒强。利润端短期略有下降但行业景气度高，看好强消费属性领域爆发式增长。 ICL（独立医学实验室）： 多地疫情爆发叠加防疫决心，新冠检测需求大规模增长，叠加常规检测及特检业务探索，为ICL领域带来持续增量。 中药： 行业恢复增长，22Q1疫情下费用下降带来费用控制。政策驱动下行业变革，重点关注中药创新药、品牌中药、中医服务和中药配方颗粒。 药店： 2021年业绩承压，2022年仍需关注疫情影响。长期看，连锁率提升+处方外流两大逻辑不变。 流通： 增长有所恢复，利润端盈利下滑。长期看，疫情和集采后集中度提升加快，零售端成为新增长点。 科研上游： 2021年表观增速下滑受2020年高基数影响，但科研经费增长决定行业高景气度，并购扩张是龙头成长必经之路。 CXO： 全球和国内新药研发活跃，产业链向国内转移，叠加国内需求快速增长，预计CXO行业高景气度仍将持续。关注头部企业、高成长性公司及模式动物赛道。 疫苗： 2021年业绩分化，参与新冠疫苗公司大幅增长，其他受疫情影响下滑。2022年疫苗行业经历风格转变，重点集中在非免疫规划苗，大单品渗透率提升。关注批签发变动及新产品研发进展。 血制品： 行业维持稳态平衡，静待疫情阴霾散去。2021年及2022Q1受疫情影响，销量增速下降。长期看，国内供需同步小幅增长。后续增长点在龙头公司采浆增加及凝血因子类、纤原类新品研发。 其他生物制品： 生长激素+胰岛素+创新生物药品百花齐放。生长激素相关企业业绩保持较快增长。关注长效剂型生长激素研发及市场推广、其他省份集采及新产品研发情况。 创新西药： 2021年估值下调较大，2022Q1受疫情影响业绩波动。预计2022Q2后逐步放量，Q3-Q4有显著业绩表现。关注短期利空出尽、业绩拐点白马股及新冠逻辑相关标的。 创新中药： 国家扶持力度大，仍有较多利好细则可落地。基药986政策落地、基药目录调整将带来新一轮放量。关注政策利好、续航持久、研发底蕴好的相关标的。 A股与港股个股涨跌幅分析 在4月25日至5月6日期间，A股医药生物板块434支个股中，有176支上涨，占比41%。涨幅前十的医药股包括新华制药（+70.99%）、双成药业（+64.22%）、上海谊众-U（+50.63%）等。跌幅前十的医药股包括*ST和佳（-30.71%）、英科医疗（-30.5%）、吉药控股（-26.26%）等。成交额前十的医药股包括九安医疗（380.13亿元）、华润双鹤（228.79亿元）、以岭药业（185.68亿元）等。 港股医药生物板块88支个股中，有18支上涨，占比20%。涨幅前十的港股医药股包括山东新华制药股份（+72.21%）、君实生物（+15.31%）、方达控股（+12.15%）等。跌幅前十的港股医药股包括三叶草生物-B（-40.44%）、和黄医药（-31.13%）、康希诺生物-B（-25.23%）等。成交额前十的港股医药股包括药明生物（92.52亿元）、京东健康（41.24亿元）、复星医药（28.81亿元）等。 全球及国内疫情与疫苗接种进展 截至5月7日，全球累计确诊病例达5.17亿例，累计死亡病例625万例。全球单日新增确诊人数为52万人，单日新增死亡人数约2150人。美国、印度、巴西是累计确诊人数前三的国家。 国内疫情方面，5月7日全国新增确诊病例329例，新增无症状4133例，合计4462例。本土阳性病例4384例，占比98.25%，主要分布在上海市（新增215例确诊和3760例无症状）、辽宁省、河南省、北京市、江苏省、浙江省、吉林省和广东省等17个省市。 疫苗接种方面，全球累计接种新冠疫苗116.4亿剂，单日新增接种877万剂。全球平均全程接种率约59%，中国全程接种率约为87%。阿联酋、新加坡、中国、西班牙、韩国等国家全程接种率较高。 总结 本报告对2022年4月25日至5月6日期间的医药生物行业进行了全面分析。尽管市场面临宏观不确定性和政策压力，医药板块整体估值已处于历史低位，具备显著的投资配置价值。报告强调了“药+检测”主线的重要性，并建议全年投资策略聚焦于中药、医疗设备、科研试剂和上游等自主可控领域。通过对多份公司报告和细分行业业绩的深入剖析，揭示了各子领域的增长潜力与挑战。同时，报告也提供了A股和港股个股表现的详细数据，并更新了全球及国内新冠疫情和疫苗接种的最新进展。投资者应关注政策风险、竞争风险及股价异常波动风险，但从长期看，医药行业的结构性机会依然存在。

　　金迪克(688670) 　　事件：金迪克发布2022年一季度报，营业收入负增长，亏损同比收窄 　　2022年4月29日，金迪克发布2022年一季度报，营收负增长。营业收入1247万元（-58.50%），归母净利润-264万元（2021Q1为-529.47万元），扣非归母净利润-685.05万元（2021Q1为-663.86万元），EPS为-0.03元。 　　点评： 　　疫情影响仍压制公司经营，除管理费用外支出结构较为稳定。 　　公司营业收入同比减少，主要系：1）受新冠疫情影响，公司四价流感疫苗销售量同比下滑；2）公司计提预计10%销售退货率冲减销售收入所致。费用支出方面，2022Q1公司的研发费用/销售费用/财务费用/管理费用占营业收入的比重分别为22.66%/40.90%/-2.46%/93.64%，相比2021Q1变化1.2/53.63/4.3/-13.12pct，其中研发费用支出下降主要系公司本期部分项目研发投入同比减少及冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）项目投入全部资本化所致。 　　公司一季度收入在全年占比较小，三四季度业绩增长可期。 　　国内流感疫苗的销售旺季集中在9-12月。2021年流感疫苗销售下滑主要在四季度，这与新冠疫苗加强针在四季度密集接种时间冲突相关。接种新冠疫苗占用了大量疾控中心接种资源，同时新冠疫苗接种需与其他疫苗接种间隔14天，更加影响了流感疫苗的接种，故流感疫苗销售下滑。进入2022年一季度后，疫情防控压力较大，但随着新冠疫情防控常态化，国家依旧重视流感疫苗在重点人群中的接种工作，流感疫苗接种有望回归常态。 　　2022年，公司继续深耕四价流感疫苗，研发销售同步发力。 　　四价流感疫苗将享受渗透率提升+替代三价市场双重红利，因此专注四价流感疫苗的开发和生产是未来国内流感疫苗市场的长期发展趋势。公司生产的四价流感疫苗采取三步纯化工艺，与国家标准和欧盟标准比，公司产品杂质更低、纯度更高，不良反应率远低于行业平均水平。在产品竞争优势的基础上，公司在产业化和商业化方面就进一步提升竞争优势全面开展工作。一方面，深度聚焦开发四价流感疫苗系列产品，产品管线设计实现全年龄段覆盖。除已上市的适用于3岁以上人群的成人型四价流感疫苗外，公司还正在研发用于6月至3岁以下儿童接种的儿童型四价流感疫苗，以及用于65岁以上老年人接种的高剂量型四价流感疫苗。另一方面，公司发力提升流感疫苗销售工作，逐步扩大公司销售团队规模。下半年，随着疫情得到控制、新冠疫苗大规模集中接种工作进入尾声，疫情带来的短期负面影响将逐渐消失。预计公司流感疫苗系列产品整体收入规模有望在2025年超过20亿元。 　　未来，公司在研管线多维发力大单品+新型疫苗，乘行业东风共成长 　　公司有7款在研产品，覆盖几类当前最有潜力的疫苗大单品：①狂犬疫苗系列产品：公司狂苗系列产品覆盖高市占率+高价双品种。在研的冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）已完成临床III期试验，目前正在申报注册中。另有冻干人用狂犬病疫苗(MRC-5细胞)正处于临床前研究阶段，预计于2023年申报临床。②水痘-带疱疫苗系列产品：双路线同步开展带疱疫苗研发。公司冻干水痘减毒活疫苗以及冻干带状疱疹减毒活疫苗的研发项目均预计2022年可申报临床。另外公司开展了重组带状疱疹疫苗的研发项目，预计2023年可申报临床。③肺炎疫苗系列产品：公司23价肺炎球菌多糖疫苗以及13价肺炎球菌多糖结合疫苗的研发项目分别预计于2023年和2024年可申报临床。 　　投资建议：维持“买入”评级 　　我们预计公司2022~2024年营业收入分别为9.67/12.68/15.78亿元，同比增长146.6%/31.1%/24.5%；归母净利润分别为2.32/3.50/4.89亿元，同比增长181.5%/50.7%/39.9%；公司2022~2024年PE分别为：14X/9X/7X。考虑疫苗行业的持续快速发展、公司流感疫苗的差异化优势、产能扩张建设以及公司在研的管线布局，我们维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新冠肺炎疫情对公司正常生产经营造成不利影响；临床试验不及预期的风险；主营产品单一的风险；产品推广不及预期风险。

　　盈康生命(300143) 　　事件： 　　2022年4月28日公司发布2021年年报，报告期内公司实现营业总收入10.90亿元，同比增长5.93%；归母净利润-3.64亿元，同比下降345.13%。同时公司发布2022年一季度报，报告期内公司实现营业总收入2.68亿元，同比增长10.72%；归母净利润0.24亿元，同比增长30.56%。 　　点评： 　　收入整体保持增长，器械确认波动拉低利润 　　公司2021年总营收10.90亿元，其中医疗服务板块收入10.28亿元，占总营收的94.33%，同比增长20.56%；医疗器械板块收入0.62亿元，占总营收的5.67%，同比减少64.90%。 　　医疗服务板块符合预期，“1+N+n+H”战略稳步推进 　　公司医院业务贡献最大部分收入，旗下四川友谊医院2021年取得营业收入4.40亿元、净利润0.82亿元；重庆华健友方医院收入0.89亿元、净利润0.19亿元；苏州广慈肿瘤医院收入4.75亿元，净利润0.42亿元，基本符合预期。公司广泛开展互联网医疗服务，四川友谊医院2021年3月获得互联网医疗资质后，在线医疗服务400万+次，新增用户13万+，与线下诊疗形成良好的协同效应。公司未来将聚焦“中央厨房”大学科中心建设，线上线下一体化发展，突出差异化服务特色，夯实公司大专科+强综合的竞争优势。 　　器械板块商誉减值影响利润水平，期待2022年表现 　　分拆医疗器械板块，2021年公司经销商品收入0.32亿元，伽玛刀收入0.26亿元，其他收入28.98万元，略低于预期，主要系公司受国内疫情影响，公司器械生产受到影响，导致订单无法正常交付；同时由于公司部分在手订单来自海外，受到国际经济贸易环境变化的影响，订单数量有所折损；因此公司计提商誉减值4.51亿元，进而导致器械板块略低于预期。未来随着国内疫情逐步得到控制，公司生产经营恢复正常水平，伽玛刀销售有望企稳回升。 　　加大研发投入，聚焦医疗服务+设备的协同发展 　　公司于2021年实现了由肿瘤治疗到康复的产品布局和技术储备，补足产品线，同时在市场上形成短、中、长期完整的销售循环。此外，公司前瞻性布局肿瘤诊断产品，应用微波消融、腹腔镜手术等新技术进行肿瘤诊断治疗，此外也通过影像设备开展肿瘤早筛项目，形成医疗设备互相补充、协同发展的多元化格局。公司持续推进差异化经营，在未来将结合物联网5G技术搭建起完整的肿瘤医疗服务+设备生态网络。 　　投资建议：维持“买入”评级 　　公司2021年业绩略低于预期，考虑到海内外疫情反复的影响，我们略调低此前的预期。预计2022-2024年将实现营业总收入14.03/17.42/21.48亿元人民币，同比增长29%/24%/23%；2022-2024年将实现归母净利润1.95/2.79/3.88亿元人民币，同比增长154%/43%/39%；对应P/E27/19/14x。我们看好公司经营管理医院的能力，旗下托管医院资产优质，业绩有望持续保持高增长，期待器械板块后续发力，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　疫情反复，对医院经营造成影响；器械板块恢复不及预期；海外政治经济环境变化；行业竞争加剧。

　　同仁堂(600085) 　　主要观点： 　　事件 　　同仁堂披露 2022 年一季度报告，报告期内，公司实现营业收入 39.54亿元，同比增长 6.67%；归属于上市公司股东的净利润 4.00 亿元，同比增长 25.61%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.96 亿元，同比增长 25.14%。 　　事件点评 　　利润端增速超预期，归母净利润增速明显高于营收增速 　　2022Q1 在面对国内、香港地区及国外市场环境、新冠疫情等多种因素影响，营业收入总体依旧保持增长态势。特别是利润端，归属于上市公司股东的净利润同比增长高达 25.61%，根据公司分析为各项精细化管理、成本费用管控的原因，导致净利润增幅高于营业收入增幅。 　　经营指标改善， 老字号稳中向好 　　费用端控制效果显著。 通过拆分费用端变化， 22Q1 公司整体毛利率为48.25%，同比+1.52 个百分点；期间费用率 29.67%，同比+0.36 个百分点；其中销售费用率 19.83%，同比+0.87 个百分点；管理费用率9.77%，同比-0.38 个百分点。 营运能力上， 22Q1 营业周期（ 293 天）、存货周转天数（ 266 天）以及应收账款周转天数（ 27 天）等运营指标均创下近年来新低，可见在“4+2”经营改革后公司营运能力持续提升。 　　零售端基本盘稳健， 研发端继续推进 　　零售门店： 2021 年末， 同仁堂商业共设立零售门店 920 家，报告期内新设门店为 42 家。 零售药店中，有 560 家设立了中医医疗诊所，有 699家取得“医疗保险定点零售药店”资格，有医保定点药店占门店总数的75.98%。 　　研发： 22Q1 研发费用同比增长 107.24%， 由于公司加大研发投入力度使研发支出增加所致。根据公司 2021 年年报披露， 公司围绕创新产品开发、名优品种培育、生产和质量攻关、药材溯源体系建设、共性技术储备、炮制技术的传承发展开展研究。根据经典名方目录，筛选确定先期开发的 10 个品种。并开展同仁牛黄清心丸、安宫牛黄丸、同仁乌鸡白凤丸、巴戟天寡糖胶囊及五子衍宗丸等品种二次开发研究工作。 　　投资建议 　　我们维持此前预测， 我们预计公司 2022~2024 年收入分别170.9/197.4/227.5 亿元，分别同比增长 17.0%/15.5%/15.3%，归母净利润分别为 15.7/17.7/20.2 亿元，分别同比增长 27.5%/12.9%/14.5%，对应 EPS 为 1.14/1.29/1.47 元，对应估值为 32X/28X/25X。 维持“买入”投资评级。 　　风险提示 　　原 材料的价格波动；核心品种提价销售不及预期；营销改革不及预期。

中心思想 行业韧性与长期增长驱动 本报告核心观点指出，尽管2021年和2022年第一季度医药行业受到疫情短期波动及政策调整的影响，但整体展现出显著的韧性。行业估值目前处于历史低位，为长期投资者提供了高性价比的入场机会。未来，全球医疗新基建、生物制药产业链扩产能、国产替代加速、创新药研发持续活跃以及消费升级等结构性驱动因素，将共同支撑医药行业实现中高速增长。 结构性机遇与投资策略 报告强调了医药行业内部的结构性分化，不同子板块面临不同的机遇与挑战。例如，体外诊断（IVD）和CXO（医药研发生产外包）受益于疫情和全球产业链转移，保持高景气度；医疗设备和高值耗材则受益于医疗新基建和国产替代。投资策略上，建议关注具有持续订单、新客户导入、扩产能或扩品类驱动的细分领域龙头企业，以及受益于政策利好、研发底蕴深厚、具备高性价比和新兴赛道潜力的公司。同时，需警惕可能进入集采周期的产品和受疫情反复影响较大的领域。 主要内容 医药行业宏观表现与市场格局 估值与基金持仓动态 截至2022年4月29日，医药生物行业PE（TTM，剔除负值）为37.24倍，处于2015年以来“均值-1倍标准差”以下，显示行业估值处于历史低估值下沿。在基金持仓方面，2021年年报显示全基金重仓医药生物板块的整体占比为10.03%，同比+1.5%，环比-19%；剔除医药主题基金后，全基金重仓占比为6.43%，同比-15.9%，环比-34.5%，表明全市场对医药生物板块的配置较为谨慎。然而，2022年第一季度主动权益型基金医药生物重仓仓位为11.96%，环比+0.86%，同比-1.61%，边际有所改善。从长期来看，2011年以来全股票型基金对医药生物板块始终保持动态超配，其占净值比基本维持在10%以上，显示医药生物板块在股票型基金中的地位逐步强化。 医药制造业数据与市值分布 根据国家统计局数据，截至2022年3月，我国医药制造业营业收入累计值达6936.60亿元，同比增长5.5%；利润累计值1065.60亿元，同比下降8.9%。整体来看，医药制造业在2021年以来恢复迅速，收入增长强劲，但利润端受国内疫情多点爆发、板块内部波动及宏观经济形势等因素影响有所承压。在市值分布上，截至4月29日，医药生物板块市值Top20公司中，生物制品（疫苗）和医疗服务（CXO）占据半壁江山，领跑行业，但年初至今整体呈现回调趋势。全基金重仓Top10医药生物股基本保持稳定，大市值龙头股如药明康德、爱尔眼科、恒瑞医药等持续受青睐，其中政策免疫的CXO赛道代表标的尤其受到公募基金偏爱。 医药子行业业绩概览与趋势分析 医疗设备：新基建驱动下的稳健增长 业绩表现： 2021年医疗设备板块收入同比增长约13%，增速较2020年（31.52%）放缓，主要受2020年高基数影响。2022年第一季度收入增速略有下降至10.50%，但仍受益于医疗新基建政策，保持相对稳定增长。归母净利润增速与收入增速基本一致，2021年同比增长约14%，2022年第一季度略有下降至-2.56%。 财务指标： 2021年销售毛利率（49.33%）较2020年基本稳定，销售净利率（20.78%）略有提升。2022年第一季度，受管理费用率提升影响，净利率水平略有下降。研发费用率持续提升，2021年达到8.52%，显示行业对技术创新的投入。 驱动力与展望： 未来，全球医疗新基建政策、生物制药产业链扩产能以及部分细分领域国产替代加速，将是医疗设备行业维持中高速增长的主要驱动力。技术突出、市场占有率高的上游零部件及设备类公司，以及产品质量过硬、性价比突出的国产设备公司将持续受益。 体外诊断（IVD）：新冠检测与常规业务的结构性增长 业绩表现： 2021年IVD板块收入同比增长约36%，2022年第一季度继续高速增长，同比增长约179%。其中，新冠抗原检测贡献显著，2021年新冠检测板块收入同比增长约43%，2022年第一季度同比增长约219%。常规检测业务在2021年略有恢复，2022年第一季度恢复趋势继续，但恢复幅度较弱。归母净利润增速高于收入增速，2021年同比增长约46%，2022年第一季度同比增长约285%。 财务指标： 2021年销售毛利率（60.82%）较2020年略有下降，但销售净利率（30.18%）提升约2个百分点。2022年第一季度利润率水平继续提升，销售毛利率达到70.09%，销售净利率达到47.25%，主要得益于海外新冠抗原检测需求。销售费用率和研发费用率均呈下降趋势。 驱动力与展望： 新冠疫情带来的海外检测需求是当前IVD板块高速增长的主要驱动力。未来，看好常规IVD业务的持续恢复，尤其是海外市场占比高的IVD标的，并关注新冠检测防疫政策可能带来的黑马机会。 高值耗材：疫情影响下的恢复与分化 业绩表现： 2021年高值耗材板块收入同比增长约32%，在2020年低基数下快速恢复。然而，2022年第一季度受国内疫情防控政策影响，收入增速放缓至6.96%。归母净利润增速（2021年24%）低于收入端，2022年第一季度受疫情影响有所下降至-4.84%。 财务指标： 2021年销售毛利率（71.36%）较2020年略有下降，销售净利率（24.79%）下降约2个百分点，主要受研发费用率提升（2021年9.92%）影响。2022年第一季度利润率水平略有提升。 H股创新器械： H股创新器械公司在2021年收入恢复增长（24%），但受研发和销售费用支出较多影响，利润端仍以大幅亏损为主。 展望： 消费医疗类高值耗材公司增长韧性强、盈利能力强，持续看好。建议关注有大品种驱动逻辑的标的（如南微医学、惠泰医疗、佰仁医疗）以及部分受益于集采政策的标的（如威高骨科、正海生物），同时回避可能进入集采周期的标的。 低值耗材：高基数影响下的结构性调整 业绩表现： 2021年低值耗材板块收入同比下降约9%，主要受2020年新冠疫情初期手套、口罩等品类需求激增导致的高基数影响。然而，注射穿刺类、病毒采样类耗材需求在2021年大增。2022年第一季度收入同比下降38.53%，归母净利润同比下降85.17%，延续下滑趋势。 财务指标： 2021年销售毛利率（48.10%）和销售净利率（25.56%）较2020年下降较多，主要由于防疫类产品供需矛盾解除导致价格下降，盈利能力回归常态。2022年第一季度继续延续这一趋势。 板块分化与展望： 板块内部分化严重，受益于新冠疫情下注射穿刺、标本采样等需求的公司（如拱东医疗、洁特生物）表现较好。未来关注具有订单持续性、新客户持续导入、有扩产能或扩品类驱动的耗材标的。 器械国际化：疫情催化下的出海机遇 国际化进程： 新冠疫情显著促进了器械国际化进程，主要表现为：1）以ODM出海为主，利用中国产能和供应链优势（如部分低值耗材）；2）部分新冠检测试剂公司以自有品牌出海；3）高附加值类器械产品获得FDA批准或突破了高等级客户（如迈瑞医疗、开立医疗）。 业绩表现： 2021年以新冠检测试剂为主的IVD类产品出海增长显著，涉及区域主要是欧盟、英国、美国等。2021年海外常规业务仍受疫情影响，增长幅度偏弱，但2022年第一季度有所提速。 展望： 持续看好国内器械类公司的国际化前景，尤其看好IVD类（如化学发光）和高值耗材海外常规业务的恢复。 医疗服务：强者恒强与后疫情时代的运营挑战 业绩表现： 疫情影响下医疗服务板块分化效应明显，龙头企业强者恒强。2019-2021年，连锁医疗服务标的池营业总收入总和从227.19亿元增至319.11亿元，同比增长9.7%和28.04%。归母净利润总和在2020年大幅增长后，2021年略有下降。2022年第一季度，标的池营业总收入同比增长8.37%，但归母净利润同比下降139.79%，主要受个别标的盈利波动影响。 运营能力： 民营医疗服务连锁马太效应明显，具备优秀经营管理能力和可复制商业模式的公司受疫情影响更小，业绩增长更稳定。例如，爱尔眼科在疫情多地散发、防控趋严下仍保持高速增长，2022年第一季度营收同比增长18.72%，归母净利润同比增长26.15%。 展望： 行业景气度依旧较高，在上海疫情好转的态势下，看好强消费属性的医疗服务领域爆发式增长。建议关注细分赛道内龙头企业投资价值。 ICL（独立医学实验室）：新冠检测与常规业务的双重驱动 业绩表现： 多地疫情爆发叠加国家防疫决心，新冠检测需求大规模增长，叠加常规检测和特检业务探索，为ICL领域带来持续增量。2019-2021年，ICL标的池营业总收入总和从219.28亿元增至356.64亿元，同比增长24.04%和31.12%。归母净利润总和从11.51亿元增至39.67亿元，同比增长139.11%和44.08%。2022年第一季度，营业总收入同比增长49.31%，归母净利润同比增长78.36%，持续高增长。 财务指标： ICL板块的销售毛利率和销售净利率持续提升，2022年第一季度分别达到42.29%和15.32%。 展望： 以金域医学为代表的检测龙头或将持续实现业绩高增。 中药：政策驱动下的行业变革与创新提速 业绩表现： 2021年中药行业整体恢复正增长，营收和归母净利润分别增长8.6%和15.2%。2022年第一季度受疫情干扰，营收增速下降至1.97%，归母净利润增速为2.87%。 财务指标： 2021年毛利率（44.7%）和净利率（12.3%）恢复正常水平。2022年第一季度，疫情导致部分销售活动受限，费用端控制明显，期间费用率下降至27.22%。 创新中药： 创新中药企业整体营收利润逐年递增，2021年归母净利润同比增长52.76%，研发费率在2019-2021年稳步上升，显示研发热度提升。 品牌中药OTC： 龙头公司（如片仔癀、同仁堂）在费用控制和品牌效应下，利润增速超出预期。 投资逻辑： 国家从顶层设计推动中药发展，政策利好不断落地。随着基药986政策的落地，多数创新中药企业的独家品种、基药品种将迎来新一轮放量。建议关注政策利好、续航持久、研发底蕴好的相关标的。 药店：连锁率提升与处方外流的长期逻辑 业绩表现： 2021年药店行业受2020年高基数、租金会计准则变化及社保等多重因素影响，营收和归母净利润增速均放缓至14%左右。2022年第一季度开始逐步恢复，收入增速提升至15.69%，但利润端仍承压，归母净利润增速为10.27%。 财务指标： 2021年毛利率（35.86%）和净利率（5.33%）波动，期间费用率上升至29.15%。 经营恢复： 六大上市药店经营正在恢复中，但区域性疫情管控导致业绩分化。 投资逻辑： 中国药店长期逻辑不变，连锁率提升和处方外流是两大长期驱动力。截至2021年9月底，全国零售连锁化率达57.17%。零售市场处方药份额从2019年的66.4%稳步上升至2021年的68%。 医药流通：头部集中与院外市场增长 业绩表现： 2021年医药流通行业营收增速恢复至11.16%，利润增速为7.4%，较2020年恢复明显。2022年第一季度受疫情反复影响，收入增速降低至6.73%，但利润端因2021年第一季度低基数迎来恢复，归母净利润增速为10.78%。 财务指标： 毛利率和净利率受集采影响，处于较低水平，2022年第一季度毛利率为10.22%，净利率为2.15%。 龙头效应： 龙头流通公司在新冠药品引进和批发方面更具优势，受到市场充分关注，龙头效应越发明显。 投资逻辑： 药品批发企业集中度持续提高，2020年4家全国龙头企业主营业务收入占全国医药市场总规模的42.6%。随着医药分离、处方外流等政策推进，零售端的院外市场将是流通公司的新增长点。 科研上游：科研经费增长驱动行业高景气 业绩表现： 2021年科研上游代表企业表观增速下滑，主要受2020年新冠受益一次性影响。 行业景气度： 全球各国对基础研究的重视和科研经费投入不断增长，生命科学领域研究资金投入从2015年的1166亿美元增至2019年的1514亿美元，年复合增长率为6.7%，决定了行业的高景气度。 成长路径： 并购扩张是龙头企业成长的必经之路，产品多元化是必要条件。国际知名厂商如赛默飞、丹纳赫等均涵盖多项实验室服务项目。 CXO：高景气度持续与模式动物的崛起 业绩表现： 2021年CXO板块公司整体营收体量达665亿元，同比增长38.17%；归母净利润148亿元，同比增长52.47%。2022年第一季度收入220.15亿元，同比增长62.42%；归母净利润41.98亿元，同比增长32.02%，高景气度持续。 财务指标： 2021年及2022年第一季度毛利率和净利率略有下降，主要受疫情影响、原材料价格上涨、产能建设和人员扩充等因素影响。 结构性增长： 药明康德、泰格医药、凯莱英等头部企业高增长确定性强。阳光诺和、百诚医药等仿制药CRO赛道头部企业处于快速扩充阶段，增速亮眼。药康生物、南模生物作为模式动物赛道头部企业，业绩表现可圈可点，受益于药物研发高需求，发展潜力巨大。 估值与驱动： CXO板块估值目前处于历史低位，具备性价比。人员扩充、产能扩建、合同负债高增长以及持续的新签订单和在手订单，为CXO企业业绩增长提供确定性保障。 疫苗：大单品销售发力的转型元年 业绩分化： 2021年及2022年第一季度，疫苗公司业绩出现分化。智飞生物、康泰生物、康希诺等参与新冠疫苗生产和销售的公司业绩大幅增长，而其他疫苗公司受疫情影响业绩下滑。 行业转型： 疫苗行业正经历风格转变的元年。自2021年起，各公司将研发、生产、销售重点集中在非免疫规划苗上。随着销售团队建设和市场准入推广，大单品渗透率不断提升。 财务指标： 2019-2022年第一季度，疫苗行业毛利率和净利率水平呈下降趋势，主要受销售及市场推广费用支出增加等因素影响。 展望： 随着疫情影响淡化，非免疫规划疫苗（如HPV疫苗、肺炎疫苗、流脑疫苗）销售发力，各企业业绩有望逐步恢复。建议关注公司批签发变动及新产品的研发进展。 血制品：稳态平衡与新品研发 业绩表现： 2021年及2022年第一季度，除上海莱士和派林生物外，其他血制品公司业绩增长较慢，甚至出现暂时性下降，主要受疫情影响导致商品配送难度加大、患者就医及医院终端手术用量减少。上海莱士受益于血制品销售业务影响较小和代销业务增长，派林生物则通过浆站数量大幅提升。 行业平衡： 长期看，国内血制品供需同步小幅增长，整体维持平衡。静丙、因子、特免等产品需求不足，竞争可能加剧。 财务指标： 2019-2022年第一季度，血制品行业利率水平不断下降，主要受需求变弱和

　　南模生物(688265) 　　事件概述 　　2022年4月28日~29日，南模生物披露2021年年报和2022年一季报：2021年实现营业收入2.75亿元，同比增长40.31%；归母净利润6086.09万元，同比增长36.59%，扣非归母净利润5247.83万元，同比增长60.36%；基本每股收益为1.04元。2022Q1实现营业收入7270.63万元，同比增长33.88%，归母净利润1392.2万元，同比增长17.64%；扣非归母净利润901.27万元，同比增速-16.30%；基本每股收益0.18元。 　　事件点评 　　营收稳步增长，高毛利业务占比持续提升 　　2021年公司营收2.75亿元，同比增长40.31%。标准化模型和药效评价业务板块高速增长。标准化模型：2021年毛利率高达77.60%；实现收入9491万元，同比增速77.59%；占营收比重为34.48%，相比2021年提升7.15个百分点。药效评价及表型分析服务：2021年毛利率为70.68%；实现收入3815万元，同比增长111.05%；占营收的比重为13.86%，相比2021年提升4.61个百分点。 　　2022年Q1利润端增速放缓，毛利率水平有所下降（2021Q1整体毛利率为49.89%）。主要由于成本端支出照常，而收入端受季节性波动影响：春节假期和新冠疫情下，公司一季度回款速度放慢，同时生产规模扩大，员工人数增加，当期支付的人员工资和租金等经营性支出增加较多导致。 　　加大研发投入，坚持科研创新 　　2021年研发支出4794.71万元，同比增长39.31%。公司坚持研发助力生命科学基础研究和药物创制需求动物模型品系，不断扩大标准化模型品系库，提升客户及市场对公司产品的认可度，目前已拥有超过7200种自主研发的标准化模型，尤其在PD-1、PD-L1、CTLA-4、CD47、TIGIT等免疫检查点、APOE4型阿尔兹海默症、A/B型血友病等前沿、重点的疾病研究领域。另一方面公司持续完善药理药效学服务平台，开展药物筛选、药理药效评价等CRO服务，建立了从基因修饰动物模型构建到表型分析及药理药效评价的一站式服务体系，在服务于工业客户创新药研发需求的药效评价动物模型方面具备优势。 　　新增订单快速增长，积极拓展海外市场 　　公司不断加大市场开拓力度，科研客户和工业客户对公司基因修饰动物模型及相关技术服务的需求持续上涨，订单量实现较快增长，2021年度公司新签订单3.09亿元，新签订单增长率达38.87%。同时公司积极进行海外布局，拓展业务版图，目前已在美国、韩国及新加坡等国家提供基因修饰动物模型及技术服务，2021年国外市场收入1943.83万元，同比增长80.68%，国外市场占比7.10%。 　　产能持续扩张，奠定业绩放量基础 　　公司积极扩大生产规模，已在上海金山建成一个功能齐全、技术先进的基因修饰动物模型研发、生产、技术服务基地，约有5万笼位，已逐步投入运行。截止目前公司在上海共有4个生产研发基地（半夏路、金科路、哈雷路、金山），约有超过10万个笼位，预计到2022年底产能将达到14万个笼位。此外，广东中山的生产基地于2022年3月底投入运行，产能将逐步释放。 　　股权激励彰显信心，绑定业绩稳定快速增长 　　为了有效提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力，推动公司长远发展。公司启动股权激励计划，拟向78名公司董事、高管、核心技术人员等激励对象授予限制性股票116.40万股，绑定业绩考核目标为营业收入：（1）触发值：2022~2024年分别为3.71/5.01/6.77亿元（CAGR35%）；（2）目标值：2022~2024年分别为4.13/6.19/9.28亿元（CAGR50%）。 　　投资建议 　　考虑到公司在模式动物行业实力雄厚、订单充足、产能稳步扩张以及股权激励计划提振信心，我们调整盈利预测，即2022-2024年营业收入分别为3.82/5.22/6.94亿元（前期预测2022~2023对应3.67/4.81亿元）；同比增速为38.9%/36.4%/33.0%；归母净利润分别为0.96/1.33/1.74亿元（前期预测2022~2023对应0.84/1.16亿元）；同比增速58.3%/38.3%/30.3%；对应2022~2024年EPS为0.99/1.37/1.78元/股（前期预测2022~2023对应1.08/1.49元/股）；对应2022年4月29日收盘价，PE为52/37/29X，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　疫情加剧；行业竞争加剧；订单交付不及预期；实验动物管理风险；技术迭代风险。

　　主要观点： 　　我们认为化工行业的投资策略是：投资系统性创新和低成本扩张。化工的下一波行业格局取决于人才竞争。化工行业已从单纯的资本密集型行业，变为人才和资本密集型行业，后来者无法通过资本反超，只能瞠乎其后，化工行业的周期性也因此变弱。优秀的公司凭借有效的激励、卓越的管理和持续的创新，打造出难以撼动的技术迭代优势、低成本优势和高效服务优势，在全球市场中攻城略地。 　　磷肥高景气度维系，出口持续改善 　　当前处于春季用肥收尾，夏季用肥推进的阶段，需求面支撑利好，由于受当前原料价格大幅上涨影响，企业报价之后或将继续补涨，行情一片大好。本周（2022.4.22-2022.4.28）一铵主流价格暂稳，部分地区价格区域间跟涨，市场震荡整理。磷酸一铵湖北地区55%粉状报价维持在3650-3700元/吨，部分企业报价暂停或不对外报价，企业主发预收订单，库存低位，湖北地区供应较为稳定，云南和内蒙古地区受部分企业减产和停车影响，产量有所下滑。原料方面，硫磺现货市场延续上行势头，不断刷新2008年6000元/吨之后的历史高价水平，长江主流颗粒参考价格约3680元/吨。 　　据海关最新数据显示，2022年3月磷酸一铵出口量10.16万吨，较2月份环比增长110.96%。从出口国家上来看，主要出口国家是澳大利亚、阿根廷、墨西哥等国；从出口省份上来看，主要出口省份是云南、贵州和四川等；从出口方式上来看，主要出口方式是一般贸易。2022年1-3月磷酸一铵共合计进口0.66吨，出口20.23万吨。 　　“十四五”生物经济发展规划有望加快出炉 　　据人民网报道，为推动生物经济高质量发展，黑龙江省日前出台《黑龙江省“十四五”生物经济发展规划》和《黑龙江省支持生物经济高质量发展若干政策措施》指出，到2025年全省生物经济总规模将达到4200亿元以上，增加值占地区生产总值的比重提高到10%。此前多地已下发相关文件表示要积极发展生物经济。2021年8月，云南发布的《云南省“十四五”生物经济发展规划(征求意见稿)》提出，到2025年生物经济成为云南经济发展重要增长极。2021年9月，四川印发的《四川省“十四五”生物经济发展规划》提出，到2025年全省生物经济规模超过1.5万亿元，到2035年，建成具有国际竞争力和区域带动力的生物经济高地。2021年11月，湖北省人民政府办公厅印发《湖北省生物产业发展“十四五”规划》提出，到2025年生物医药、生物农业、生物医学工程以及生物服务业等生物核心产业规模在“十三五”末的基础上实现翻番，总规模突破6500亿元。2021年南京市印发《生物经济发展三年行动计划(2021-2023年)》提出，到2023年生物经济成为全市新的经济增长点，产业规模达到4000亿元建设成为全国领先的生物经济先锋城市。国家发展改革委组织召开“十四五”规划102项重大工程实施部际联席会议第一次会议。基因与生物技术、种业、智慧农业列入国家“十四五”规划102项重大工程。 　　生物经济是指应用生命科学和医学的观点及方法，通过可持续的方式，利用可再生自然资源来生产食品、能源、生物技术产品和服务的一切经济活动的总和。生物经济涵盖了生物医药、生物农业、生物制造、生物环保等众多领域，是具有创新活力、涉及面广、影响深远的战略性新兴产业。生物经济具有科技含量高、市场大、壁垒高和利润丰厚等特点，其市场规模将是信息经济的10倍以上，业内人士表示，生物经济将在人类健康、绿色农业、生物能源、生物安全等方面形成下一个经济增长点，蕴藏着巨大的经济、社会潜能。据中国生物工程杂志刊文表示，目前前景颇为看好的生物经济产业的投资机会主要集中在生物制药、生物基材料和化学品、生物农业和未来食品等领域。生物制药方面，新冠疫情影响以及全球老龄化问题加剧，使得生物制药行业发展面临广阔的市场，疫苗、新一代抗体药物、细胞疗法、基因疗法等新药研发方面的投资将继续保持热度。生物基产业方面，经过特定基因改造后的大肠杆菌和谷氨酸棒状菌已广泛用于PHA、PHB、PLA、戊二胺、丁二酸等化学品的生产，未来生物基产业势必将继续快速发展。生物农业方面，随着人们对水果蔬菜等有机食品需求增长，农业生物技术的进步，生物农业市场将进一步得到拓展。未来食品领域，对可持续蛋白和健康食品添加剂的需求，将继续推动细胞工厂在未来食品行业的应用，更多的资本进入将促进相关技术和行业整合，推进相关产品进入市场。 　　行业检修情况： 　　【石化板块】 　　纯苯：本周处于检修状态的产能共234.74万吨，与上周持平。 　　甲苯：本周处于检修状态的产能共123.1万吨，与上周持平。 　　丙烯：本周处于检修状态的产能共1066万吨，比上周增加90万吨。 　　丁二烯：本周处于检修状态的产能共137万吨，与上周持平。 　　异丁烯：本周无处于检修状态的产能，与上周持平。 　　双酚A：本周处于检修状态的产能共37万吨，与上周持平。 　　PX：本周处于检修状态的产能共673.5万吨，与上周持平。 　　PTA：本周处于检修状态的产能共3382万吨，比上周增加120万吨。 　　丙烯酸：本周处于检修状态的产能233万吨，与上周持平。 　　丙烯酸丁酯：本周处于检修状态产能共136万吨，与上周持平。 　　环氧丙烷：本周处于检修状态的产能共151万吨，与上周持平。 　　【煤化板块】 　　乙二醇：本周处于检修状态的产能共1106.8万吨，与上周持平。 　　醋酸：本周处于检修状态的产能共846万吨，与上周持平。 　　醋酐：本周处于检修状态的产能共31万吨，与上周持平。 　　己二酸：本周处于检修状态的产能共98.5万吨，与上周持平。 　　DMF：本周处于检修状态的产能共11万吨，与上周持平。 　　【聚氨酯板块】 　　MDI：本周处于检修状态的产能共167万吨，与上周持平。 　　TDI：本周处于检修状态的产能共223.7万吨，与上周持平。 　　【化纤板块】 　　聚酯切片：本周处于检修状态的产能共10万吨，与上周持平。 　　聚酯瓶片：本周处于检修状态的产能共335万吨，与上周持平。 　　涤纶短纤：本周处于检修状态的产能共344万吨，与上周持平。 　　涤纶长丝：本周处于检修状态的产能共1659.92万吨，与上周持平。 　　锦纶切片：本周处于检修状态的公司共5家，与上周持平。 　　【农药和化肥板块】 　　合成氨：本周处于检修状态的公司共75家，比上周增加1家。 　　重点公司多维度跟踪 　　【凯赛生物】 　　公司信息： 　　4月25日，发布调整2021年度利润分配方案公告。公司于2022年4月6日召开第一届董事会第三十次会议、第一届监事会第二十次会议审议通过了《关于2021年度利润分配方案的议案》，方案内容为：公司拟以实施权益分派股权登记日登记的总股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利4.5元（含税），不送红股、不以资本公积金转增股本。 　　4月25日，发布2022年第一季度报告。公司实现营业收入661,266,387.34元，同比增长35.77%；实现归母净利润174,549,406.71元，同比增长23.54%；实现扣非净利润168,511,522.37元，同比增长27.59%。 　　【国瓷材料】 　　公司信息： 　　4月26日，发布2022年第一季度报告。公司实现营业收入836,531,918.46元，同比增长34.78%%；实现归母净利润208,179,673.61元，同比增长11.94%；实现扣非净利润187,473,828.41元，同比增长15.06%。 　　【万华化学】 　　行业信息： 　　据百川盈孚消息，此周MDI装置情形未发生变化，仍延续上周情况：遭遇不可抗力而处于停车状态的万华宝思德已恢复运行其35万吨/年MDI装置。此外，宁波万华一期40万吨/年MDI装置于11.27开始停车检修,近期逐步恢复；二期80万吨/年装置于12.11日停产检修，预计检修45天。 　　MDI:本周处于检修状态的产能共167万吨，与上周持平。据百川盈孚，本周各厂家均无新的检修计划。 　　据国家专利局，万华化学本周新增专利公开68项。一种封闭型多异氰酸酯组合物及其制备方法和用途；一种MDI生产尾气的处理方法；一种硅烷改性聚乳酸及其制备方法和应用；一种三嗪基团修饰的大孔树脂及其制备方法；一种室温快干环氧固化剂分散体、其制备方法及应用；一种后交联高分子吸附剂及其制备方法；一种用于塑胶跑道的低密度热塑性聚氨酯弹性体颗粒及其制品；一种N-乙基-新-薄荷基甲酰胺构型翻转制备N-乙基-L-薄荷基甲酰胺的方法；一种阻燃母粒及含有该母粒的芳香族聚合物组合物；一种无卤阻燃聚丙烯材料及其制备方法；一种连续生产烷氧基丙烷的装置系统及方法；一种单齿膦型配体、氢甲酰化催化剂，一种烯烃氢甲酰化制备线性醛的方法；一种3-甲基-1,5-戊二醇的制备方法；一种新型尼龙材料、制备方法及其在3D打印上的应用；一种锚固剂及其制备方法和应用；一种基于钢渣的锆系催化剂和制备方法及其在制备1，4-丁二醇联产异丁烯醛的应用；一种打标粉及其制备方法和应用、一种适用于激光打标的高刚PC合金及其制备方法；一种端基为酚基的聚硅氧烷及其制备方法；一种建筑底漆乳液及其制备方法和应用；一种聚缩醛组合物及其制备方法和应用； 　　一种用于制备缩醛/酮的固体酸催化剂及其制备方法和应用；一种羰基合成尾气的分离方法及装置；一种化学机械抛光垫的抛光层及其制备方法；一种乙烯裂解炉烧焦自动控制方法、存储介质及电子设备；一种由香叶醇制备橙花醇的方法；一种水性抗菌涂料及其制备方法；一种锂离子电池正极材料及其制备方法、正极和锂离子电池；一种水性丙烯酸树脂乳液的连续生产工艺与系统；一种耐低温高耐磨尼龙材料及其制备方法和应用；一种聚氨酯微孔弹性体及其制备方法和应用；一种硅片减薄装置和用于单晶硅片的减薄加工工艺；一种3-甲基-2-丁烯-1-醛的制备方法；一种负载型多孔金属有机Pd催化剂及其制备方法和应用； 　　一种碱洗塔黄油抑制剂及其制备方法；一种制备无色多异氰酸酯组合物的方法；一种制备牛磺酸的方法； 　　一种由羟乙基磺酸钠制备牛磺酸的方法；一种改性脂环胺固化剂及其制备方法；一种极性高分子型水煤浆添加剂的制备方法及一种残碳分离的方法；一种氢化柠檬醛制备高纯度橙花醇和香叶醛的方法；一种甲基牛磺酸钠的制备方法；一种苯胺掺杂改性的聚偏二氯乙烯乳液及其制备方法与用途；一种用于降低烯烃氢甲酰化反应制备醛的产物中正构异构比例的催化剂组合物；一种聚醚多元醇的分析评价方法；一种催化剂及其在制备2,2,6,6-四甲基-4-哌啶酮中的应用；一种生物基丙烯醛的制备方法；一种3-甲基-3-丁烯-1-醇的连续制备方法；一种二甲基苄醇氢解催化剂及其制备方法；一种聚氨酯开孔硬泡组合物、制备方法及应用；一种二苯基甲烷二异氰酸酯组合物、异氰酸酯预聚体及聚氨酯弹性体；一种聚氨酯聚脲水分散体及其制备方法与用途；一种催化剂及其制备方法和在烯烃异构反应中的应用；一种制备水性聚氨酯分散体的连续分散系统及其连续分散工艺和应用；一种硅丙乳液及其制备方法和应用；一种多异氰酸酯组合物及其制备方法、涂料组合物；一种可释放二氧化碳的聚脲多元醇的制备方法；一种胶粘剂及其制备的生态板材和板材制备方法；一种丙烯酸乳液的制备方法、丙烯酸乳液及其应用；一种改性聚异戊二烯及制备方法和由其制备的丙烯酸酯树脂分散体；一种有机废气吸附剂及其制备方法、有机废气处理方法；一种钌络合物选择性氢化二烯酮的方法；一种异氰酸酯换热器结垢物的化学清洗剂及制备方法和应用；一种植物油基氟化羟基树脂及其制备方法和应用；一种催化裂化催化剂及其制备方法与应用；一种异丁烯齐聚加氢生产异构十二烷及联产三异丁烯的方法及装置；一种阻燃硅烷改性聚醚树脂及其制备方法和应用；一种具有明显珠光效果的聚丙烯复合材料及其制备方法和用途；一种菱形牛磺酸晶体及其制备方法。 　　公司信息： 　　4月25日，发布2021年年度权益分派实施公告。公司于2022年4月6日召开第一届董

　　新天药业(002873) 　　事件 　　2022年4月28日，公司披露2022年第一季度报告。公司2022年第一季度实现营业收入2.49亿元，同比增长16.10%，归属于上市公司股东的净利润3,087.93万元，同比增长21.73%。归属于上市公司股东的扣除非经常损益的净利润2,972.75万元，同比增长19.55%。基本每股收益为0.1868元/股。 　　事件点评 　　“二三四研发格局形成”，打造创新中药研发管线 　　公司以自主研发为主，逐渐形成“二三四”研发格局：“二”是研发布局于上海、贵阳两地、“三”是分别建立了上海海天医药、上海硕方医药、贵阳新天药业三大研发基地、“四”是系统的构建了上海中药新药创新研究中心、上海硕方医药、贵阳技术中心、上海产品医学研究部等四大研发模块。公司已完成和正在研发的产品/项目包括：（1）龙芩盆腔舒颗粒、术愈通颗粒、苦莪洁阴胶囊等三个品种已完成III期临床研究，将结合实际情况陆续提出上市许可申请；（2）正在开展涉及妇科、儿科、老年科、呼吸科的中药经典名方的研究，拟在相关部门发布相应方剂关键信息后，陆续提出上市许可申请；（3）持续开展公司重点品种坤泰胶囊、宁泌泰胶囊、苦参凝胶、夏枯草口服液的临床医学研究，对相关产品进行二次开发。 　　产品品牌优势初步体现，业绩三年倍增计划稳步进行 　　公司拥有药品生产批件32个，其中国家医保目录品种10个、国家基本药物目录品种1个、非处方药（OTC）品种12个、独家品种12个，其中坤泰胶囊、宁泌泰胶囊、苦参凝胶等多个主打品种已经实现单品过亿的市场规模，主要妇科产品在医疗机构、零售药店的市场份额均实现持续提升，品牌建设方面蓄力发展。2022年，公司已经制定了更为细致深入的业绩增长战略部署与行动计划，在相较2021年业务增长基础上，将进一步加大临床销售的“广度、深度、精细度”，持续增加等级医院和基层市场的产品覆盖率，加大学术推广力度，提升单个医院产出，努力实现“三年倍增计划”的第二个年度业绩目标，力争超额完成2022年度目标任务。 　　临床营销成效显著，OTC市场持续覆盖 　　临床销售是公司重点营销渠道，公司实施了一系列营销机构与体系改革，在股权激励计划的有效推动下，全面实施职责、任务与激励政策相结合的考核机制，促进渠道开拓能力、强化终端业务的精细化管理，提升单人、单院及单店产出；结合当前覆盖的医院市场，基于现有产品集群，迭代加强妇科线、男科线等领域的产品推广；此外，公司还专门成立了特殊品种营销团队，进一步持续探索二线品种的推广工作。通过以上多措并举，在业务增长计划的落实层面，取得了显著成效。公司OTC市场布局从2018年开启，在不到4年的时间，截止2021年底，公司OTC市场已经覆盖全国30个省市的药店数量达90000余家，较2020年增长12%；覆盖近800家大中主流药品连锁公司并不断强化了双方的合作关系。药品门店单产较2020年增长26.4%。公司还将加大互联网渠道的销售投入力度，加快媒体渠道建设与运营，特别是新媒体建设，将公司产品宣传通过媒体渠道发放与传播，精准触达消费者，全面助力品牌建设。 　　投资建议 　　我们预计公司2022-2024年收入分别为13.22/16.90/20.95亿元，分别同比增长36.3%/27.8%/24.0%。归母净利润分别为1.35/1.87/2.43亿元，分别同比增长34.7%/37.7%/30.3%，对应PE为15.91/11.55/8.87X。考虑到公司产品结构稳定、竞争格局好、研发管线丰富、OTC渠道的不断渗透以及保障三年业绩倍增的股权激励计划，我们维持“买入”投资评级。 　　风险提示 　　行业政策风险；产品研发风险；药品销售不确定性等。