家用器械龙头，听力保健再造下一个“可孚”

中心思想

家用医疗器械龙头地位与战略转型

可孚医疗科技股份有限公司作为国内领先的综合性家用医疗器械企业，凭借十多年的专业化经营，已在行业内构建起品种齐全、渠道广泛、技术先进的核心竞争优势。公司通过持续的产品创新、自产率提升以及线上线下融合的全渠道布局，有效满足了居民多元化的医疗健康需求。尤其值得关注的是，公司正积极拓展听力保健市场，以“健耳”品牌为核心，采取直营和统一管理运营模式，面向中高端助听器需求人群，门店数量保持快速增长，远期有望对标国际巨头安湃声，再造下一个重要的增长极。

多元化增长引擎与全渠道布局

可孚医疗的增长动力源于其丰富的产品矩阵和卓越的渠道优势。公司拥有健康监测、康复辅具、呼吸支持、中医理疗和医疗护理五大系列近万种产品，并通过并购策略（如收购吉芮医疗和“背背佳”品牌）和持续的研发投入，不断丰富产品线并提升高毛利产品的自产比例，从而驱动销售收入和毛利率的持续增长。在渠道方面，公司线上店铺运营经验丰富，与天猫、京东、拼多多等主流电商平台深度合作，2021年线上销售收入达14.81亿元，占比约65.11%。同时，线下依托连锁药店（如老百姓、益丰药房）和自营门店（包括仓储大卖场、“好护士”零售店和“健耳”听力验配中心），实现了广泛的市场触达和高效的即时成交，形成了线上线下完美融合的营销网络。公司预计未来几年将保持稳健的营收和利润增长，为投资者提供长期价值。

主要内容

市场拓展与核心业务增长驱动

公司发展历程与战略布局

可孚医疗自2009年正式创立“可孚”品牌以来，已发展成为国内家用医疗器械领域的领先企业。公司创始人张敏自2000年起即投身家用医疗器械行业，经历了从代理销售到自主品牌经营与代理相结合的模式转变，并于2021年10月成功在创业板IPO上市。截至2022年3月31日，公司实际控制人张敏和聂娟夫妇合计拥有公司54.1%的表决权。

公司IPO募集资金总额约37.24亿元，主要投向长沙智慧健康监测与医疗护理产品生产基地建设项目、湘阴智能医疗产业园建设（一期）项目以及研发中心及仓储物流中心建设项目，旨在通过扩大生产能力和加强研发实力，进一步延伸和拓展公司的主营业务。为激励管理层和核心人员，公司发布了2022-2024年股权激励计划，设定以2021年营业收入为基数，2022-2024年营业收入增长率不低于30%、60%和85%的考核目标，彰显了公司对未来增长的信心。

在商业模式上，可孚医疗致力于为用户提供可靠的医疗健康产品和一站式解决方案，通过强化数字运营能力和深度研究用户需求来驱动发展。公司产品涵盖自有品牌和代理品牌两大类，共有健康监测、康复辅具、呼吸支持、中医理疗和医疗护理五大系列产品，并提供听力产品和验配服务的一体化解决方案。在渠道方面，公司构建了线上线下全渠道网络，线上布局天猫、京东、拼多多等主要第三方电商平台，线下则通过自营门店和连锁药店合作，实现广泛的市场覆盖。

公司收入结构显示，2021年实现营业总收入22.76亿元，同比2020年下降约4.19%，主要系2020年新冠疫情下防疫类用品需求激增导致的高基数影响。从产品系列看，2021年医疗护理服务类收入7.65亿元（-9.88%），健康监测类5.54亿元（-28.66%），康复辅具类收入4.15亿元（+41.28%），呼吸支持板块同比增长26.44%，健康监测板块剔除体温计影响后，其他产品同比增长32.58%，展现出良好的发展韧性。2021年公司新冠疫情相关品类收入占比下降至28%，非新冠疫情相关品类收入同比增速约25%，表明公司收入对疫情相关品类的依赖度降低。

自有品牌和自产比例持续提升是公司盈利能力增强的关键。2021年，自有品牌产品收入占主营业务收入达到81.50%，自产产品收入占比达到50.60%。随着长沙、湘阴生产基地陆续投产，公司将进一步提升生产能力，增强产品市场竞争力与中长期盈利能力。线上销售是公司的主要渠道，2021年线上销售收入占总收入比例为65.11%。公司盈利能力持续提升，归母净利润从2018年的0.66亿元增长到2021年的4.29亿元，销售净利率由2018年的8.5%提升到2021年的18.88%。

听力保健市场崛起与“健耳”品牌加速成长

中国听力保健市场正处于起步阶段，但前景广阔。全球家用医疗设备市场规模持续扩增，从2010年的179亿美元增至2016年的262亿美元，年均复合增长率达6.56%。中国家用医疗设备市场规模从2015年的480亿元发展至2020年的1521亿元，年均复合增长率为25.94%。尽管我国家用医疗器械占整体医疗器械产业的比例（约17%）仍远低于发达国家（约40%），但其占比持续提升，且未来将朝着智能化、多功能、可穿戴及远程医疗方向发展。

中国听力损失人群基数庞大，约有2亿人患听力障碍，其中约7000万人患致残性听力障碍。然而，中国助听器佩戴率不足5%，远低于发达国家约30%的水平，这为助听器产业提供了巨大的发展空间。目前，中国听力验配市场呈现品牌多、代理商多、验配机构分散、售后服务不到位、从业人员不专业等特点，亟需全国性专业连锁品牌来整合市场。

可孚医疗打造的“健耳”听力品牌，正是瞄准这一市场空白。健耳听力是以助听器验配服务和听力康复为主业的全国听力服务连锁品牌，采取直营和统一管理运营模式，通过精细化运营和专业验配服务，面向中高端助听器需求人群。公司自2011年进入该行业，2018年成立健耳听力进行独立品牌运营。经过多年探索，公司管理模式跑通，门店数量保持快速增长。截至2021年底，公司健耳听力门店数量达359家（2021年净开设超210家），覆盖湖南、广东、广西、陕西和山东等省份。公司预计到2025年将达到3000家门店。健耳门店收入从2018年的671.14万元快速增长至2021年的6914.49万元。单店经营业绩方面，2018年、2019年、2020年单店销售额分别为22.37万元、37.3万元、16.94万元（2020年受疫情影响）。

公司远期可对标国际巨头安湃声（Amplifon）。安湃声是全球最大的助听器零售商，在全球26个国家和地区拥有约11,400家听力中心。可孚医疗在听力设备、助听器方面均有布局，形成产品、服务和用户体验一体化，未来自产助听器产品也将导入门店，有望缩短单个门店的盈利周期，提升门店盈利能力。在中国人口老龄化和消费升级的双重背景下，听力保健市场大有可为，可孚医疗有望成长为行业领军企业。

产品创新、自产提升与全渠道营销

多元化产品矩阵与持续创新

可孚医疗拥有五大系列近万种产品，包括健康监测类、康复辅具类、呼吸支持类、中医理疗类和医疗护理类，旨在打造一站式解决方案，满足居民多元化需求。公司在血压计、轮椅、护理床、助听器等细分市场占有率位居行业前列。根据生意参谋数据显示，“可孚”品牌过去三年在天猫和淘宝平台的医疗器械类目下的交易指数排名已由第三提升至第一，品牌形象良好。

• 健康监测类： 2021年销售收入5.54亿元。血压计、血糖仪、体温计是核心品类。2020年受新冠疫情影响，体温计收入从2019年的0.90亿元激增至4.60亿元。2021年体温计收入大幅下降，但剔除体温计影响后，其他常规监测类产品同比增长32.58%。公司持续推出血糖监测系列产品、幽门螺杆菌检测产品，并计划于2022年推出血氧仪、心电监护仪等，不断丰富产品种类。
• 康复辅具类： 2021年销售收入4.15亿元，同比增长41.64%。主要包括轮椅、助听器、助行器、护理床等，其中轮椅和助听器合计占康复辅具类收入的50%。电动轮椅市场需求庞大，助听器销售量从2018年的2006万元增长到2020年的4923万元。
• 医疗护理类： 2021年销售收入7.65亿元。主要包括敷贴/敷料、口罩/手套、消毒产品、棉球/棉签/棉片类等。受个人防护需求持续高位但产品单价下降影响，2021年收入同比下降9.88%，但毛利率仍保持在48.21%，高于疫情前水平。公司持续推出医用脱脂棉等新产品。
• 中医理疗类： 2021年销售收入1.40亿元。主要包括理疗仪、艾叶及制成品、温灸产品、拔罐器等。2021年受居民购买延迟影响，收入有所