事件 　　2022年1月21日，国家卫生健康委医政医管局联合国家中医药管理局医政司共同起草诊所备案管理暂行办法（征求意见稿）》及《诊所基本标准（2022年修订版，征求意见稿）》，面向社会公开征求意见。 　　点评 　　以备案制进行诊所的申请开办，简化流程 　　文件第四条&第五条规定，申请举办诊所应报拟举办诊所所在地县(市、区）级卫生健康行政部门或中医药行政部门备案，取得《诊所备案证书》后即可开展执业活动。从开办要求看，诊所由审批改为备案，极大程度地释放了医疗机构开办的自由度，缩短了连销医疗机构新建机构的筹办期，是对民营医疗服务发展的鼓助和支持。 　　医疗诊所申请主体放开哏制，利好民营专科连锁 　　文件第四条规定，诊所是为患者提供门诊诊断和治疗的医疗机构，不设住院病床（产床），主要提供常见病和多发病的诊疗服务申请举办诊所应报拟举办诊所所在地县（市、区）级卫生健康行政部门或中医药行政部门备案，取得《诊所备案证书》后即可开展执业活动。个人举办诊所，由举办人申请：两人及以上合伙举办诊所，由合伙人共同申请：法人或者其他组织举办诊所，由其法定代表人申请。政策对民间诊所开办主体的队制做了进一步放松，个人、法人和其他组织均可组织举办诊所，有利于民营连销医疗机构的发展和版图扩张。 　　投资建议 　　我们认为医疗服务赛道坡厚雪长，政策对于新建医疗机构的一系列利好政策将使得医疗服务赛道内标的进一步受益，拥有永续盈利商业模式的医疗服务供应商将受益。我们于2022年1月4日发布的固生堂深度报告《固生堂：连锁中医服务先锋，新中医诊疗模式开拓者》中阐述了公司的投资逻辑，我们认为该政策会极大推动公司自建和并购的和业务版图扩张速度，维持固生堂“买入”评级。此外，我们建议关注海吉亚医疗、盈康生命、三星医疗、大湖股份等民营医疗服务领域代表标的。 　　风险提示 　　疫情反复影响，新建机构落地速度不及预期

　　新天药业(002873) 　　主要观点： 　　中药政策推动行业发展，创新中药崭露头角 　　国家从顶层设计开始推动中药发展，自2016年《中华人民共和国中医药法》颁布以后，国务院、国家药监局、国家中医药管理局、国家卫生健康委等部门陆续推动中医药建设工作，通过对上游原材料规范、人才建设优化、医联体强化、医保扶持、审批优化等多方面规范进行了中医中药发展的探索和推进，并在2020年将创新中药的注册分类单列。同时在2021年审批上市了12个中药新药，超过2017-2020年四年总和。 　　公司成熟产品叠加创新管线及二次开发，可延展性强 　　公司具有多款成熟产品，均具备完善体系的临床疗效文献，进入多家使用指南。（1）和颜®坤泰胶囊及坤立舒®苦参凝胶为公司在妇科领域的重磅产品，能够分别有效治疗卵巢功能衰退相关临床症状、宫颈糜烂以及阴道炎等妇科慢性疾病，妇科类产品贡献收入5.21亿元，占营业收入69%，预计2021-2023维持30%左右的增速。（2）宁泌泰®宁泌泰胶囊具有治疗下尿路感染及慢性前列腺炎等疾病的良好疗效，进入多项专家共识和诊疗指南，预计2021-2023维持30%左右的增速。（3）即瑞®夏枯草口服液拥有独家剂型，针对清热解毒具有良好疗效，预计2021-2023维持20%左右的增速。公司注重中药现代制剂的工艺和临床疗效，并且持续投入研发，4个成熟品种二次开发将快速拓宽商业价值。此外，公司术愈通颗粒、龙芩盆腔舒颗粒、苦莪洁阴胶囊3个全新创新中药已经完成三期临床，分别布局消化道术后治疗、盆腔炎后遗症、细菌性阴道病等，均已完成临床研究，前景可期，预计新产品销售峰值超过30亿元。 　　股权激励结合股权投资，放大商业价值 　　公司于2021年4月发布激励计划，先后向60名激励对象授予限制性股票317万股，若公司2021-2023年营业收入相对于2020年分别增长27%、61%、100%，或三年同比增长均为27%，则可解除限售比例为100%。公司注重产品疗效，并且产品二次开发持续推进，三个中药创新药完成临床试验即将申报。同时，公司拥有强大的销售推广能力，全面布局院内、OTC、互联网等销售渠道，并在全国30个省、自治区、直辖市持续加大学术推广力度，处方药产品覆盖13000余家县（区）级以上医院，其中三级医院1400余家；OTC产品覆盖700余家药品连锁公司、80000余家门店，激励对象将更有信心和能力完成业绩三年倍增计划。同时公司参股汇伦生物，逐步布局小分子化药成长“新空间”，重磅产品注射用西维来司他钠作为国内首个获批用于治疗急性肺损伤/急性呼吸窘迫综合征的药物，竞争格局极好，2020年上市之后的四个季度增速维持在160%以上，汇伦生物专业的研产销能力将助力公司未来成长。 　　投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。 　　我们预计公司2021-2023年营业收入分别为10.04亿元，13.22亿元，16.90亿元，分别同比增长33.68%、31.72%、27.78%，归母净利润分别为1.02亿元、1.35亿元、1.87亿元，同比增长38.13%、31.98%、38.13%，我们看好公司原有产品的临床疗效带来的从临床端到OTC端覆盖的放量、公司三个中药创新药完成三期临床即将获批带来的管线重估，公司在中药现代化持续努力带来成果的逐渐明晰，公司股权激励带来员工的积极性推动。我们首次覆盖，给予公司“买入”的评级。 　　风险提示：行业政策风险；产品研发风险；药品销售不确定性等。

　　主要观点： 　　政策利好，中医医疗服务赛道长青；具备优质医师资源和可复制商业模式的民营中医医院迎来发展黄金期复盘历史表现，我们发现 2021 年医疗服务受冲击较大，主要由政策的不确定性与医药生物板块整体受挫影响。进入 2022 年，我们认为中医医疗服务将迎来重大发展机遇。 1）需求：人口老龄化、慢病发病率提高、人均医疗消费支出增加等多个因素共同作用，推高民众对日常健康管理的需求；中医以其独特的诊疗体系和治未病的效果，愈加被民众接受。2）供给： a.中医服务市场散小乱，全国总计 6 万余家中医诊所，绝大部分为私立区域性民营小型机构，行业集中度极低，亟待整合；b.政策明确支持中医药行业发展，《关于医保支持中医药传承创新发展的指导意见》自上而下将中医药发展提升至国家战略层面，我们认为未来省市级的实质性政策将很快落地；c.我国中医师蓄水池存量增量双低，是稀缺资源，未来拥有充沛医师资源的民营中医医院将迎来发展黄金期。 3）固生堂是中国最大的民营中医医疗服务供应商之一，我们看好公司整合线上线下业务的能力，推荐关注。 　　在转型但是依旧以传统中药为主营的公司 　　我们梳理了转型中但是传统中药占比较大的公司，其中悦康药业、丽珠集团、珍宝岛较有代表性。（1）悦康药业产品管线丰富，在中药深耕 10 余年，拥有丰富的中药产品管线，覆盖心脑血管、呼吸系统、消化系统以及生殖健康等多个领域，并有多条中药在研管线如羟基红花黄色素 A 等。股权激励设立目标为以 2021 净利润为基数，增速不低于30%/69%/119%。 　　（2）丽珠集团中药领域业务结构清晰，抗病毒颗粒和参芪扶正注射液两大产品支撑主要业务，并在中药产品的研发方面重点推进了古代经典名方中药复方新药、麝香舒活灵凝胶（剂型改良型新药）、XFDX 颗粒（源于临床经验的中药复方新药）等新产品的研发进展。此外公司受让天津同仁堂药业 40%股份，进一步推动中药开发。 　　（3）珍宝岛作为持续在中药研发投入的企业，拥有中药项目 49 项，配方颗粒 550 余种，并在“四大药都”之首建立了中药材交易中心，并通过互联网模式构建完整的现代药材市场流通体系。 　　行情回顾 　　本周医药生物指数上涨约 2.41%，跑赢沪深 300 指数 4.40 个百分点，行业涨跌幅排名第 1。本周截至周五医药行业 PE（TTM）为 34.48 倍。医药 III 级子行业中，本周 10 个子行业板块上涨，3 个子行业板块下跌。体外诊断为涨幅最大的子行业，上涨 13.07%。医院为跌幅最大的子行业，下跌 6.42%。本周估值最高的子行业为医院，PE(TTM）为 80.12 倍。

　　中医药政策变迁：不同时代下的不同使命 　　中医药源于我国传统医药学和传统文化，而在数千年的发展过程中，不可否认的是，中医药对中华民族的繁荣发展和绵延发挥了重要作用。 　　虽然近代中医在中国医学界逐渐丧失了主流地位，但中国共产党对中医药的保护传承与发展是持续性的，并且中医中药在医疗资源紧缺的革命战争年代担负医疗救护、控制传染病等任务。 　　自新中国成立以来，中医药的发展与政策息息相关。70余年的共和国历史中，中医药政策可以划分为4个发展阶段：分别是1949-1985年的科学探索阶段、1986-2002年的建制化阶段、2003-2018年的全面发展阶段以及2019年至今的深化创新阶段。 　　1949-2019年：不断改革中的探索发展 　　开国后的70年里，期间经历了科学探索阶段、建制化阶段、全面发展阶段，中医药政策一直是在探索中发展。期间国家中医管理局的成立标志着政策主体清晰明了；《中华人民共和国中医药条例》的出台意味着法律层面的完善。特别是十八大以后，从2016年2月国务院印发《中医药发展战略规划纲要(2016—2030年)》开始，一直到2018年底，3年时间内国家级文件中涉及中医药发展的文件就有11项之多，涵盖发展战略、法律完善、人才培养、经典名方、民族药品等多方面内容。 　　新时代：聚焦中医药传承创新发展 　　2019年10月，国务院出台的《促进中医药传承与创新发展的意见》明确了中医药传承创新发展的目标方向和具体举措。随后云南、广东、四川、广西壮族自治区等地方政府也积极响应，结合各地方特色出台相应的措施推动当地中医药产业发展。 　　2020年的疫情中，中医药成为抗疫的中流砥柱。正是疫情下中医药的突出贡献，推动了传承创新发展步伐加速。2020年9月27日，《中药注册分类及申报资料要求》进行重大更新，更新后中药创新药被单列作为第一大类，开启中药创新浪潮。 　　2021年迎来中医药政策落地爆发期，医保目录部分中药解除限制、中药配方颗粒试点结束、湖北中成药集采降价温和以及医保支持中医药传承创新发展指导意见等一系列重磅政策的纷纷落地，可以看出国家对中医药支持政策已由顶层设计逐步过渡到落地执行阶段，具有较强的连贯性，释放出强烈积极信号。 　　展望：政策新元年开启，期待更多政策落地 　　2022年伊始，“三结合”、“中药新药毒理”等多项新政策就接踵而至，进一步强化政策变化的因素。梳理完中医药的政策发展历程，首先可以明确的是国家层面对中医药的政策从整体而言还是一以贯之、鼓励发展的。并且中医药政策的发展方向也逐渐明晰，传承创新发展中医药更是新时代中国特色社会主义事业的重要内容。沿着传承与创新两条线索，我们判断当前的政策驱动或许只是第一步并且还没有完全结束。我们可以相信，未来会有更多更加具体、实质的政策出台促进中医药发展。 　　投资建议与相关标的：重申“3+3”投资线索 　　我们从2021年12月20日第一篇中药深度报告开始，持续跟踪中药产业，继续看好中药行业的变化。五篇专题报告层层递进、承前启后，有历史、有演变、有逻辑、有投资指思路地提示中医药行业性机会。着眼当下，我们认为当前是中药产业发展落地的初期。因此我们再次强调“3+3”投资线索，关注3条主线+3点主题。3条主线：有老字号的传统品牌中药、有提价能力的特色品种以及有激励保障的低估值标的。 　　老字号：片仔癀、同仁堂、云南白药、广誉远等； 　　能涨价：健民集团（已覆盖，买入评级）、东阿阿胶、太极集团、马应龙、九芝堂等； 　　有激励：华润三九（已覆盖，买入评级）、羚锐制药、昆药集团、江中药业等。 　　3点主题：创新、地域、产业链。 　　中药创新药：新天药业、以岭药业、康缘药业、天士力、方盛制药等。 　　地域性中药品牌：贵州三力（已覆盖，买入评级）、桂林三金、特一药业、立方制药等。 　　中药产业链：上游种植及养殖产业链+中药材质检（信邦制药、振东制药、贵州百灵、聚光科技、莱伯泰科、润达医疗、东富龙、迈得医疗、楚天科技等）；中游经销商（中国中药、珍宝岛）；下游药店（大参林、一心堂、益丰药房、老百姓、健之佳、漱玉平民等）；中药全产业链布局（中国中药、九州通等）；中医药服务（固生堂（已覆盖，买入评级））。 　　风险提示 　　政策调整超出预期；提价不达预期；业绩不达预期等。

　　贵州三力(603439) 　　事件： 　　2022年1月13日，公司发布业绩预报称，预计2021年实现营业收入9.5亿元，归母净利润为9.30亿元-9.60亿元，上年同期营业收入为6.30亿元，较上年同期增长47.57%-52.33%；预计净利润约1.45亿元~1.65亿元，同比增长54.33%~75.62%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.25亿元-1.45亿元，同比增加33.55%-54.92%。 　　分析点评 　　业绩符合预期：若按照范围中枢进行计算，预计2021年全年营业收入9.5亿元，归母净利润为1.55亿元，扣非归母净利润为1.35亿元。因此单四季度业绩上，营业收入为3.36亿元，同比增长25.9%；归母净利润为0.43亿元、扣非归母净利润为0.40亿元，都基本与2020年持平，符合预期。 　　业绩变动原因： 　　主营业务影响公司2021年业绩较上年同期增长的主要原因系2020年上半年新冠疫情导致公司主要产品的销售受到重大影响。2021年国内疫情得到有效控制，经济回暖，公司主要产品的市场需求得到恢复并实现增长。同时，全资子公司三力众越通过自建营销网络，进一步提高公司产品销售覆盖率，二、三终端渠道的开发与建设初具成效，公司2021年产品销售收入较上年同期有较大增长。 　　非经营性损益的影响2021年度非经常性损益主要是处置了持有的贵州绿太阳制药有限公司长期股权投资、取得政府补贴、银行理财产品收益等，对公司2021年度净利润带来积极影响。从业绩预告来看，2021年全年非经常性损益约为2000万元，相较于三季报的1697万元增幅不大，单四季度的非经常性损益对利润端影响不大。业绩增强股票激励计划完成信心：公司2021年发布的限制性股票激励计划（草案）中，2022-2024年的业绩考核目标水平分别是1.8亿元、2.15亿元和3.3亿元，复合增速约为37%。在2021年良好的业绩基础上，期待公司未来在公司战略逐步落地的情况下持续的业绩兑现。 　　投资建议 　　我们维持公司盈利预测，预计公司2021~2023年收入分别10.3/12.6/15.1亿元，分别同比增长63.9%/21.7%/20.0%，归母净利润分别为1.5/2.1/2.8亿元，分别同比增长63.6%/37.2%/31.7%，对应2021~2023年EPS为0.38/0.52/0.68元，对应估值为42X/30X/23X。维持“买入”投资评级。 　　风险提示 　　营销拓展不及预期；大品种依赖风险；收购战略推行不及预期风险；产品安全事故风险等。

　　政策端： 　　国家顶层设计发布《中医药传承意见》，从医保、医疗服务、支付端等多方面进行了规范和支持。 　　支付端： 　　2017-2020年中药纳入医保的比例逐年攀升，2021年中药医保入围后的中标率（84%）高于西药入围后的中标率（53%）。同时在医保续约层面，中药续约降幅非常温和。并且2021年12月30日发布的《中医药传承意见》中提出在中医医药机构、中药药品医保纳入等方面给予指导，并指出中医医疗机构可暂不实行DRG付费。 　　申报端： 　　更新后的2020版中药注册分类中，中药创新药被单列作为第一大类。在2016-2021的191个申报项目中，中药创新药的比重逐年大幅提升， 2021年中药创新药申报占比为65%，是2020年的2倍，2019年的5倍左右。 　　审批端： 　　2017-2020供获批20款创新中药，其中2021年获批12个，超过2017-2020年总和，中药创新药快速起步。 　　临床端： 　　根据可统计数据，近8年国内共开展905项中药相关临床研究，更注重循证医学和上市后再评价；近3年来看，伴随着创新药的大浪潮，中药III期临床比例逐步提升，并出现多项国际多中心研究。 　　企业端： 　　基于中药创新药的发展，我们梳理中药创新药标的包括：健民集团（已覆盖，买入评价）、新天药业、康缘药业、天士力、以岭药业、方盛制药等。

　　健民集团(600976) 　　事件 　　2021年12月31日，国家药品监督管理局批准健民集团的1.1类创新药七蕊胃舒胶囊上市。 　　事件点评 　　七蕊胃舒胶囊临床价值凸显，为慢性胃炎患者提供了新的治疗选择 　　1.1类创新药七蕊胃舒胶囊是在医疗机构制剂基础上研制的中药创新药，开展了随机、双盲、阳性药平行对照、多中心临床试验。临床试验研究结果显示可用于轻中度慢性非萎缩性胃炎伴糜烂湿热瘀阻证所致的胃脘疼痛的治疗。 　　七蕊胃舒胶囊组方来源于中国中医科学院广安门医院的院内制剂，具有良好的临床应用基础。并且药理毒理研究及临床试验研究数据表明，七蕊胃舒胶囊在治疗慢性非萎缩性胃炎伴糜烂湿热瘀滞证方面疗效显著，尤其是在改善胃脘疼痛、中医证候等方面，疗效显著优于阳性对照药，并且安全性好，具有较好的临床应用价值。 　　新品种获批丰富公司产品线，整体研发工作稳步推进 　　七蕊胃舒胶囊累计投入研发费用约为人民币2704.82万元，成功获批上市后将进一步丰富公司相关治疗领域产品线，有利于提升公司核心竞争力。 　　后续公司整体研发工作稳步推进中，其中包括中药1.1类新药利胃胶囊已进入申报生产后的药审中心专业评审；小儿止咳糖浆及牛黄小儿退热贴Ⅲ期临床研究进展顺利等。 　　公司价值进一步被认识，唯一的体外培育牛黄提供商具有极强稀缺性 　　我们认为健民集团的市值不能单一的去看待，分为两个部分分部估值更为合理。1）健民大鹏：参股33.5%且股权比例稳定，并且安宫牛黄丸持续提价，公司作为唯一的体外培育牛黄提供商，具备极强的资源属性和不可替代性，该部分股权价值估值可以参考同样稀缺的标的片仔癀。2）主营业务：属于传统中药OTC品种，单品种市场空间可以进一步扩大，净利润贡献稳定，并且中药创新药的获批新增营收增长点，传统品牌OTC业务有望获得估值提升。 　　投资建议 　　我们预计，公司2021~2023年收入分别32.7/39.7/45.8亿元，分别同比增长33.2%/21.3%/15.4%，归母净利润分别为3.3/4.3/5.4亿元，分别同比增长124.3%/30.4%/24.2%，对应2021~2023年EPS为2.16/2.82/3.50元，对应估值为37X/28X/23X。考虑到公司主业稳定增长、研发产品有梯队，参股公司健民大鹏体外培育牛黄极具稀缺性，维持“买入”投资评级。 　　风险提示 　　公司业绩不及预期；健民大鹏药业增速不及预期；品牌推广不及预期。