生物医药行业周报：医药个股本周股价总体波动较大，回顾中医服务行业和以中药起家的公司

中心思想

中医医疗服务迎来政策与需求双重利好

传统中药企业积极转型与市场活跃表现

本报告核心观点指出，在政策明确支持和人口老龄化、慢病普及等需求因素的共同作用下，中医医疗服务行业正迎来重要的发展机遇期。特别是具备优质医师资源和可复制商业模式的民营中医医院，有望进入发展的黄金阶段。同时，报告也关注到传统中药企业正积极通过丰富产品管线、加大研发投入及实施股权激励等方式进行转型升级，以适应市场变化。在整体市场层面，医药生物板块本周表现强劲，跑赢大盘，显示出市场对该领域的持续关注，尤其是在中医药政策利好背景下，相关细分领域和个股表现活跃。

主要内容

1 中医医疗服务行业概述

1.1 医疗服务2021复盘：政策不确定性高，市场担忧加剧

• 2021年医疗服务板块呈现震荡行情，主要受2020年疫情低基数、后疫情时代经济恢复带来的医疗消费支出增长，以及下半年医药板块整体下行和政策不确定性（如医疗器械价格改革、医疗服务价格改革试点）等多重因素影响。
• 尽管政策频出，但总体来看，专科连锁民营医院提供的服务项目多为调增。报告认为，进入2022年，医疗服务领域的政策利空有望出尽，行业将企稳回暖。

1.2 中医医疗健康服务行业增速快于医疗服务产业，增速更高

• 市场规模与增长潜力： 中国医疗服务行业市场规模在2019年达到4.6万亿元人民币，预计到2030年将增至10万亿元，2019-2030年复合年增长率（CAGR）为7.3%。
• 中医大健康产业的超预期增长： 中医大健康产业规模在2019年为9170亿元人民币，预计2030年将达到2.97万亿元，2019-2030年CAGR高达11.3%，显著高于整体医疗服务行业增速，显示出巨大的发展空间。
• 细分市场驱动： 中医大健康市场可分为六大领域，其中中医诊断和治疗服务、中药是最大的收入来源。2019年，这两个领域的规模分别为2920亿元和5020亿元，预计到2030年将分别达到1.8万亿元和6.5万亿元。其他细分领域如中医信息基础设施建设、中医健康监测设备、中医诊断和治疗设备等，其CAGR均超过17%，预示着这些领域也将迎来蓬勃发展。

1.2.1 赛道玩家散乱小，格局未定，亟待整合

• 诊疗人次增长缓慢，潜在需求待转化： 2020年中医医院（含综合和专科）诊疗量为5.18亿人次，2015-2020年CAGR为1.3%（剔除疫情扰动，2015-2019年CAGR为4.9%）。中医类总诊疗量（含各类中医机构）2020年为1.57亿人次，2015-2020年CAGR为3.1%（剔除疫情扰动，2015-2019年CAGR为6.4%）。2020年中医类诊疗量占总诊疗量的16.8%，与2015年的15.7%相比增量不大，表明庞大的潜在需求尚未充分转化为实际诊疗量。
• 行业竞争分散，整合需求迫切： 2020年全国中医医院数量为4426家，较2015年增加1159家。其中公立中医医院2332家，非公立2094家。此外，全国还有近6万家私立中医医疗服务机构，多为小型诊所，行业集中度极低，竞争格局未定，亟待整合。
• 住院服务能力提升： 2020年中医医院住院床位数量达到98.1万张，较2015年的71.5万张有显著提高，2015-2020年CAGR为6.5%，显示中医医院在住院服务方面取得了良好发展。

1.2.2 需求：人口老龄化+亚健康普及，日常健康管理需求膨胀；科学支撑中医理论体系，实证有效

• 人口结构变化驱动健康管理需求： 2020年中国65岁及以上人口占比达13.5%，人口老龄化趋势不可逆。同时，慢性病发病率随年龄增长而上升，亚健康人口持续增加，共同推高了民众对日常健康管理和“治未病”的需求。
• 中医独特优势契合需求： 中医以其独特的诊疗体系，注重周期性调理和个性化处方，在改善长期生活方式方面具有优势，日益受到民众接受。
• 疫情提升中医药认可度： 疫情期间，中药在抗疫中发挥了重要作用，如方舱医院中医药总有效率达91.5%，“三药三方”被证实有效，显著提升了中医药的曝光度和可信度。国家大力鼓励中西医结合，使中医有望成为民众日常健康管理的新选择。

1.2.3 供给：政策明确支持，中医服务迎来黄金期；中医师资源稀缺，存量池亟待注水

• 国家政策强力支持中医药发展： 国家自上而下出台多项政策支持中医药产业，特别是2021年12月30日国家医保局与国家中医药管理局联合颁布的《关于医保支持中医药传承创新发展的指导意见》，将中医药发展提升至国家战略层面，明确支持中医药服务发展。
• 医保政策的具体支持措施：
  • 将符合条件的基层医疗卫生机构、康复医院、安宁疗护中心、护理院以及养老机构内设中医医疗机构纳入医保定点管理。
  • 互联网+中医药服务纳入医保支付范围。
  • 建立目标导向的中医服务价格项目管理机制，优化现有项目，完善新增项目管理，并建立灵敏有度的价格动态调整机制。
  • 公立医疗机构采购中药饮片可按实际购进价格顺加不超25%销售。
  • 将符合条件的中药饮片、中成药、医疗机构中药制剂等纳入医保药品目录，加大对中医特色优势医疗服务项目的倾斜力度。
  • 医保支付不得设置不合理限制，并建立符合疫情诊疗规范的中医药费用纳入医保支付范围的机制。
• 支付方式改革体现中医特点： 加强医保总额预算管理，合理确定中医医疗机构总额指标。中医医疗机构可暂不实行按疾病诊断相关分组（DRG）付费，对已实行DRG和按病种分值付费的地区，适当提高中医机构、中医病种的系数和分值。
• 中医师资源稀缺，供需错配： 中国中医师人数从2015年的45.2万人增至2019年的62.4万人，2015-2019年CAGR为8.4%，预计2030年将达到114.3万人。然而，资深中医师占比从2015年的16.2%降至2019年的15.4%，优质中医师资源依然稀缺。2019年，中医医院仅能获得1%的医疗资源，却面临37%的中医治疗需求，存在严重的供需错配，为行业玩家提供了切入契机。

1.3 中医服务代表性标的——固生堂

• 行业领先地位： 固生堂是中国最大的民营中医医疗服务连锁集团之一，自2010年成立以来，已为31个省、343个城市的客户提供线上线下中医医疗健康服务及中医相关产品，线下拥有42家连锁中医医馆，覆盖华北、华东及华南11个城市。截至2020年底，公司在中医师数量、线下医疗机构数量及城市覆盖数量方面均排名第一。
• 财务增长稳健： 固生堂在2018/2019/2020/2021H1分别实现营业收入7.26/8.96/9.25/5.98亿元，2018-2020年CAGR为12.9%。
• OMO业务模式与扩张策略： 公司采用线上平台与线下连锁结合的OMO模式，主营业务包括医疗健康解决方案、线上健康管理服务平台、第三方管理服务和医疗健康产品销售。通过并购（32家）和自建（10家）进行线下扩张，并于2020年收购白露平台以拓展线上服务。公司已完成5轮融资，获得超17亿元人民币，为业务扩张提供充足现金流，计划到2023年新增19家医院。
• 精细化运营与核心竞争力： 固生堂通过搭建自有HIS系统赋能供应链管理，并利用SOP系统实现中医诊疗的标准化、数字化、可视化，显著提高了运营效率和新开医院的爬坡期。
• 医师资源与客户忠诚度： 公司通过与公立三甲医院合作及独家坐诊协议，积累了超16000名医师团队。精细化管理和明星医师效应带来了忠实的客户群体，新客数量稳步上升，复诊率持续提高（2021H1复诊率61.5%）。会员体系进一步增强用户粘性（2021H1会员回头率68.2%）。
• 未来展望： 港股上市后，固生堂有望利用募得资金快速推动战略落地，持续扩大线下业务覆盖，优化线上平台，致力于打造中国最大的智能化、产品化、平台化的新中医医生体系。

2 在转型但是依旧以传统中药为主营的公司

2.1 悦康药业

• 丰富的中药产品管线： 悦康药业深耕中药领域逾十年，产品管线涵盖心脑血管、呼吸系统、消化系统及生殖健康等多个领域，包括复方丹参片、通脉降脂颗粒、银黄颗粒等。
• 积极的在研管线布局： 公司拥有5项在研中药管线，其中羟基红花黄色素A（治疗急性缺血性脑卒中）和复方银杏叶片（治疗血管性痴呆症）已进入临床三期中后阶段。紫花温肺止咳颗粒和培土清心颗粒（用于特异性皮炎）等也进展顺利，其中培土清心颗粒填补了该领域中成药市场空白。
• 股权激励与业绩目标： 2022年1月7日，公司向113名激励对象授予限制性股票，设定2022-2024年净利润增长率目标分别不低于30%/69%/119%（以2021年净利润为基数），并对创新药申报和注册证书数量提出明确要求。
• 财务表现： 2021年Q1-Q3，公司实现营业收入33.45亿元，同比增长19.26%；归母净利润373.54亿元，同比增长47.07%。

2.2 丽珠集团

• 深厚的中药基础与产品储备： 丽珠集团拥有国家中药现代化工程技术研究中心，并获批多个省级重点实验室。公司坚持从名老中医临床经验和院内制剂中挖掘研发中药复方新药，目前拥有86个中药品种批文，其中21个为独家品种，覆盖肿瘤科、呼吸科、儿科等多个优势领域。
• 核心产品市场策略：
  • 抗病毒颗粒： 公司加强OTC药品的线下推广和线上互动，并通过循证医学研究证实其在治疗流感方面的疗效与进口化药相当，并已进入《中成药治疗成人流行性感冒临床应用指南》。
  • 参芪扶正注射液： 尽管曾受政策影响收入下滑，但下降幅度已逐步收窄，并在基层医院保持良好增长。五万例大样本临床安全性再评价监测研究显示其ADR累计发生率仅为0.17%，安全性远超行业水准。在国家重视中医药背景下，该产品有望迎来新的发展机遇。
• 研发与外部合作： 公司重点推进古代经典名方中药复方新药、剂型改良型新药（如麝香舒活灵凝胶）、源于临床经验的中药复方新药（如XFDX颗粒）等研发。此外，通过受让天津同仁堂药业40%股权，进一步推动中药开发，并有望实现投资收益和业务协同。
• 财务表现： 2021年Q1-Q3，公司实现营业收入93.69亿元，同比增长18.22%；归母净利润14.53亿元，同比增长2.19%。中药制剂贡献约6.10亿元收入，占主营业务的9.85%。
• 2021年度业绩预告： 预计2021年度归属于上市公司股东的净利润为17.15亿元-18.86亿元，同比增长0%-10%；扣除非经常性损益的净利润为15.75亿元-17.18亿元，同比增长10%-20%。

2.3 珍宝岛

• 多元化产品格局与研发体系： 珍宝岛致力于打造“以中药为特色，中药、化药、生物药全面发展”的产品格局。公司建立了“一心三院”研发体系，拥有中药项目49项，配方颗粒550余种。与北京大学、浙江大学等十几家科研院所合作，深入开展药效物质基础研究、质量控制、循证医学等。
• 中药院内制剂与配方颗粒： 公司已合作完成49个院内制剂品种开发和备案，并成功备案550多个中药配方颗粒常用品种，获得市场准入。
• 中药材贸易创新模式： 珍宝岛在“四大药都”之首亳州市建立了中药材交易市场和商品交易中心，首创“中药材仓储式大卖场”——神农仓，并以“神农采”电商平台作为线上展销窗口，构建了覆盖常用大宗品种、线上线下一体化的现代药材流通体系。2021年中报显示，亳州中药材商品交易中心有限公司营业收入4.54亿元，同比增长200.26%；归母净利润1.52亿元，同比增长368.36%。
• 财务表现： 2021年Q1-Q3，公司实现营业收入27.05亿元，同比增长52%；归母净利润2.42亿元，同比增长0.66%。

3 本周新发报告

• 贵州三力（603439）公司点评： 报告发布于2022年1月13日，预计公司2021年实现营业收入9.5亿元（同比增长47.57%-52.33%），归母净利润1.45亿元-1.65亿元（同比增长54.33%-75.62%）。
• 业绩增长驱动因素： 主要得益于2021年国内疫情有效控制后市场需求恢复、全资子公司三力众越通过自建营销网络提高产品销售覆盖率，以及非经常性损益（处置长期股权投资、政府补贴、银行理财收益）的积极影响。
• 股权激励目标： 公司2021年发布的限制性股票激励计划草案中，2022-2024年的业绩考核目标分别为1.8亿元、2.15亿元和3.3亿元净利润，复合增速约为37%，在2021年良好业绩基础上，公司对未来业绩兑现充满信心。
• 投资建议： 维持“买入”投资评级，预计2021-2023年EPS分别为0.36/0.48/0.63元。

4 本周行情回顾

• 医药生物指数表现： 本周（1月10日-1月14日）医药生物指数上涨约2.41%，跑赢沪深300指数4.40个百分点，跑赢上证综指4.04个百分点，行业涨跌幅排名第1。
• 估值水平： 截至1月14日，医药行业PE（TTM）为34.48倍，较上周上升0.79个单位，但仍低于2015年以来均值（38.77X）4.29个单位。
• 子行业涨跌幅与估值： 医药III级子行业中，本周有10个板块上涨，3个下跌。体外诊断为涨幅最大的子行业，上涨1