主要观点： 　　我们认为化工行业的投资策略是：投资系统性创新和低成本扩张。化工的下一波行业格局取决于人才竞争。化工行业已从单纯的资本密集型行业，变为人才和资本密集型行业，后来者无法通过资本反超，只能瞠乎其后，化工行业的周期性也因此变弱。优秀的公司凭借有效的激励、卓越的管理和持续的创新，打造出难以撼动的技术迭代优势、低成本优势和高效服务优势，在全球市场中攻城略地。 　　《中国油气蓝皮书》、《中国低碳蓝皮书》发布 　　4月15日，中国石油企业协会与对外经济贸易大学在北京联合发布《中国油气产业发展分析与展望报告蓝皮书（2021-2022）》（以下简称《中国油气蓝皮书》）《中国低碳经济发展报告蓝皮书（2021-2022）》（以下简称《中国低碳蓝皮书》）。两部蓝皮书聚焦产业转型与能源安全，从国际和国内宏观环境分析入手，详细分析了年度中国油气产业发展现状和中国低碳经济发展现状，并且对未来走势进行了研判。 　　《中国油气蓝皮书》对2021年国际油气发展状况进行了分析，并对2022年油气发展前景进行了展望。2021年，新型冠状病毒持续肆虐全球，世界宏观经济格局变化对全球油气市场提出了新的挑战，中国经济强劲复苏为中国油气产业发展提供了更有力的支撑。去年，全球油气开发投资前景得到改善，世界油气勘探开发投资较2020年提升了７％，世界油气新增探明储量增加66亿桶油当量。同时，受新冠肺炎疫情得到较好控制、疫苗接种率持续提升、工业经济活动逐步复苏等因素叠加影响，2021年世界油气产量和消费量涨幅明显，世界油气价格总体呈波动上升态势，世界石油炼制产业的发展空间进一步扩大。其中，北美、亚太地区炼油厂开工率位居高位。展望2022年，预计国际油气公司勘探投资仍将继续增长，但投资重心将逐步转向低碳与新能源业务。受“双碳”目标约束的影响，世界油气需求量和产量增幅放缓，国际油气价格预计于上半年呈现高位剧烈波动态势，下半年有望回落并保持相对稳定。 　　《中国油气蓝皮书》对2021年中国油气发展状况进行了回顾与展望。2021年，国内原油产量保持稳定，进口量持续增长，进口来源稳定，原油加工量下降，需求减少，全年油价震荡上行；国内成品油产量稳步增长，进口量锐减，出口量呈下降趋势，成品油企业盈利明显改善，市场维持“两大多小”竞争格局；天然气产量、进口量保持增长态势，国内供需基本平衡，价格大幅上涨，交易市场化程度更高。展望2022年，预计全球疫情趋缓，全球经济复苏，石油需求提振，国内原油产量稳中有升，进口量将继续减少；预计成品油供给继续保持增长，出口有所减少，需求保持低速增长，价格波动性增大。 　　《中国油气蓝皮书》预计2022年中国油气的国际合作将呈现以下特点:新冠肺炎疫情赋予“一带一路”油气国际合作新的内涵，后疫情时代将加大油气合作的地缘政治风险，中国在国际社会的积极努力为国际油气合作创造更多机遇，能源转型与“双碳”目标将改变国际油气合作的重点领域，大数据在油气领域的应用将进一步促进油气国际合作，中国将不断拓展油气能源技术创新国际合作，中俄在石油科技创新及技术研发领域合作前景广阔。受国内外不确定性形势加剧及“双碳”政策目标的实行，预计2022年原油进口趋缓，进口价格波动，天然气对外依存度将继续攀升，液化天然气进口继续增长。 　　《中国低碳蓝皮书》从4个方面对不同的政府政策及中国低碳经济发展进行分析和展望。在低碳经济政策方面，2021年全球新冠疫情形势依旧十分严峻，但这并没有影响各国应对气候变化、发展低碳经济、共同努力实现“双碳”目标的雄心。中国在国家层面出台了2030年前碳达峰行动方案，为中国实现碳达峰确定了阶段性目标和前进方向。在党中央的领导下，地方政府和企业都将制定更具操作性的碳减排方案和全面有效的配套措施。在低碳财税政策方面，不论是发达国家还是发展中国家，低碳经济的发展都离不开政府财税政策的支持。英、德、法和瑞典等发达国家普遍重视从气候变化财税政策和碳税政策上支持本国低碳发展。在低碳产业政策方面，主要体现在聚焦碳中和，定调绿色发展战略；推出疫情后的绿色复苏计划，将清洁能源作为恢复经济的引擎；战略扶持新兴产业发展；推进脱碳进程，加速化石燃料退出四个方面。在低碳金融政策方面，2021年11月1日，第26届联合国气候变化大会于英国格拉斯哥开幕。在此会议上，世界各国领导人就应对气候变化等关键议题进行磋商，并就建立有韧性的社区和生态系统、动员足够的气候资金以支持各项气候行动等方面积极寻求全球协作。世界绿色经济新格局已经形成，低碳金融进入“全球合作”时代。 　　《中国低碳蓝皮书》主要从碳利用技术、清洁煤技术、节能技术和绿色照明技术四个方面对2021年低碳技术发展进行概括与分析，并对2022年中国低碳技术发展进行分析与展望。在碳利用技术方面，中国每年大约只有14%的CO2排放被捕集，从而进行处理。在清洁煤技术方面，我国实现煤炭资源的清洁高效利用，对推动国家构建绿色低碳、安全高效的现代能源体系，发展高质量煤炭工业，应对气候变化及治理大气污染具有十分重要的意义。在节能技术方面，从钢铁、石化化工、电力、有色金属、纺织、水泥、造纸、建材八个方面介绍了相关节能技术。在绿色照明技术方面，国内外绿色照明技术进步显著，绿色照明行业标准密集出台。《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》明确表示促进绿色照明行业进一步发展，旨在为中国减排提供一定的借鉴经验。 　　《中国低碳蓝皮书》认为，在全球能源系统低碳转型的大背景下，尽管受到新冠疫情等因素的影响，2021年低碳能源产业依旧保持较好的发展势头。风能方面，2021年，全球新增海上风电装机容量约1340万千瓦，其中中国大陆新增海上风电装机容量贡献最大，约占3/4。太阳能方面，2021年各国政府继续出台太阳能产业优惠鼓励政策，国际太阳能产业发展态势总体良好。天然气方面，2021年国际天然气探明储量增速明显提高，但天然气市场仍供不应求，主要天然气交易中心价格一路猛涨。核能方面，2021年全球核能产业发展放缓，在建核电机组主要集中在亚洲的发展中国家。海洋能和地热能方面，2021年总体的开发利用程度较低，商业化水平有待提高。氢能方面，2021年全球范围内的清洁氢能项目数量正迅速增加，各国相继出台具有实操性的氢能战略。生物质能方面，2021年世界各国出台多项政策，积极推进生物质能的发展。 　　2022年，在“双碳”目标的推动下，预计中国低碳能源产业将迎来新一轮的发展。风能方面，将坚持集中式与分布式并举、陆海并重，风电技术也将得到进一步发展。太阳能方面，产业发展规模、平价上网将保持向好态势，智能光伏产业将得到持续发展。天然气方面，储量增长速度会有所回升，天然气市场仍然会供不应求。核能方面，核能在中国能源结构中的地位将更加重要，核电规模预计会保持快速增长。海洋能和地热能方面，开发利用技术将加快向标准化和产业化方向发展。氢能和生物质能方面，将加大对氢能和生物质能的政策支持力度，氢能和生物质能将在未来能源发展中扮演更重要的角色。 　　《国务院关于加快建设全国统一能源大市场的意见》发布 　　《中共中央国务院关于加快建设全国统一大市场的意见》4月10日发布。意见明确，加快建设高效规范、公平竞争、充分开放的全国统一大市场，全面推动我国市场由大到强转变。加快发展统一的资本市场，建设全国统一的能源市场，在能源市场上，要规范油气交易中心，组建电力交易中心，完善交易中心。在生态环境市场上，要统一用水权交易市场，推进排污权用能权建设等。 　　建设全国统一的能源市场。在有效保障能源安全供应的前提下，结合实现碳达峰碳中和目标任务，有序推进全国能源市场建设。在统筹规划、优化布局基础上，健全油气期货产品体系，规范油气交易中心建设，优化交易场所、交割库等重点基础设施布局。推动油气管网设施互联互通并向各类市场主体公平开放。稳妥推进市场化改革，加快建立统一的天然气能量计量计价体系。健全多层次统一电力市场体系，研究推动适时组建全国电力交易中心。进一步发挥全国煤炭交易中心作用，推动完善全国统一的煤炭交易市场。 　　培育发展全国统一的生态环境市场。依托公共资源交易平台，建设全国统一的碳排放权、用水权交易市场，实行统一规范的行业标准、交易监管机制。推进排污权、用能权市场化交易，探索建立初始分配、有偿使用、市场交易、纠纷解决、配套服务等制度。推动绿色产品认证与标识体系建设，促进绿色生产和绿色消费。 　　行业检修情况 　　【石化板块】 　　纯苯：本周处于检修状态的产能共186.84万吨，比上周增加89万吨。 　　甲苯：本周处于检修状态的产能共81.9万吨，比上周增加29万吨。 　　丙烯：本周处于检修状态的产能共976万吨，比上周增加55万吨。 　　丁二烯：本周处于检修状态的产能共90万吨，与上周持平。 　　异丁烯：本周无处于检修状态的产能，与上周持平。 　　双酚A：本周处于检修状态的产能共37万吨，与上周持平。 　　PX：本周处于检修状态的产能共673.5万吨，与上周持平。 　　PTA：本周处于检修状态的产能共3042万吨，比上周增加225万吨。 　　丙烯酸：本周处于检修状态的产能136万吨，与上周持平。 　　丙烯酸丁酯：本周处于检修状态产能共136万吨，与上周持平。 　　环氧丙烷：本周处于检修状态的产能共151万吨，与上周持平。 　　【煤化板块】 　　乙二醇：本周处于检修状态的产能共1011.8万吨，比上周增加38万吨。 　　醋酸：本周处于检修状态的产能共726万吨，与上周持平。 　　醋酐：本周处于检修状态的产能共31万吨，与上周持平。 　　己二酸：本周处于检修状态的产能共98.5万吨，与上周持平。 　　DMF：本周处于检修状态的产能共11万吨，比上周增加4万吨。 　　【聚氨酯板块】 　　MDI：本周处于检修状态的产能共167万吨，与上周持平。 　　TDI：本周处于检修状态的产能共223.7万吨，与上周持平。 　　【化纤板块】 　　聚酯切片：本周处于检修状态的产能共10万吨，与上周持平。 　　聚酯瓶片：本周处于检修状态的产能共335万吨，与上周持平。 　　涤纶短纤：本周处于检修状态的产能共338万吨，与上周持平。 　　涤纶长丝：本周处于检修状态的产能共1659.92万吨，比上周增加197万吨。 　　锦纶切片：本周处于检修状态的公司共4家，与上周持平。 　　【农药和化肥板块】 　　合成氨：本周处于检修状态的公司共73家，比上周增加2家。 　　重点公司多维度跟踪 　　【凯赛生物】 　　公司信息： 　　4月15日，发布关于持股5%以上股东权益变动的提示公告。本次权益变动后，无锡迪维投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“迪维投资”）、杭州延福新材投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“延福新材”）、杭州延田投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“延田投资”）、无锡长谷投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“长谷投资”）互为一致行动人，合计持有上海凯赛生物技术股份有限公司（以下简称“公司”）股份20,833,656股，合计持股比例从5.9133%减少至4.9999%。 　　【万华化学】 　　公司信息： 　　4月16日，发布关于监事变更的公告。根据公司职工代表大会决议，选举丛浩先生担任公司第八届监事会职工代表监事，姚艳君女士、苏敬然先生不再担任职工代表监事；公司外部监事孙晓先生任期满六年，不再继续担任公司外部监事。公司第八届监事会由丛浩先生、王剑波先生、刘志军先生三名监事组成，符合《公司法》及《公司章程》的规定，在选举公司第八届监事会召集人之前，丛浩监事负责召集和主持监事会会议。 　　行业信息： 　　据百川盈孚消息，此周MDI装置情形未发生变化，仍延续上周情况：遭遇不可抗力而处于停车状态的万华宝思德已恢复运行其35万吨/年MDI装置。此外，宁波万华一期40万吨/年MDI装置于11.27开始停车检修,近期逐步恢复；二期80万吨/年装置于12.11日停产检修，预计检修45天。MDI

　　普瑞眼科(301239) 　　聚焦重点城市的眼科连锁机构 　　普瑞眼科成立于2005年，是集门诊、临床、医疗和医疗技术开发为一体的专业连锁眼科医疗机构，主营业务为向眼科疾病患者提供专业的眼科医疗服务。公司的产品或服务主要包括屈光项目、白内障项目、医学视光项目和综合眼病项目，具体包含了屈光手术、医学验光配镜、白内障、青光眼、斜弱视与小儿眼病、眼底病、眼整形及泪道、角膜病等眼科全科诊疗项目。 　　公司通过在直辖市、省会城市等重点城市进行医院布局，进而辐射周边。截至目前，公司已在北京、上海、成都、重庆、武汉、昆明、兰州、合肥、郑州、南昌、乌鲁木齐、哈尔滨、西安、贵阳、沈阳等多个直辖市和省会城市运营21家专业眼科医院、3家眼科门诊部。除此之外，公司还拥有专业眼病研究所，为公司开展眼科医疗服务提供技术支持。从连锁医院布局城市数量来看，发行人已在全国18个城市进行业务布局，拥有眼科领域的医疗服务人员超过1,000人，在同行业竞争者中处于相对优势地位。

　　欧林生物(688319) 　　主要观点： 　　单苗产品放量拉动业绩增长，吸附破伤风疫苗占据成人市场重要地位，贡献公司主要收入 　　公司通过多年研发积累，先后推出了三款主营产品：①吸附破伤风疫苗2020年批签发量为313.8万支，占吸附破伤风疫苗批签发总量的88%。随着外伤门诊的准入推广以及成人破伤风疫苗接种市场的扩容，吸附破伤风疫苗的销量有望在2020年~2030年以约24%的复合增长率高速增长，在2030年成长为销售额近20亿元的大单品；②Hib结合疫苗贡献稳定收入；③AC结合疫苗于2021年获批上市，4季度开始放量，为公司贡献增量收入，2022年销售收入有望超1亿元。 　　“自主+合作”架设研发管线，以三款单苗为基础的多联苗自主研发同步进行中，合作的重组金葡菌疫苗是值得期待的重磅品种合作：①公司与陆军军医大学合作开发的重组金葡菌疫苗属于1类创新疫苗，是国内唯一进入临床试验的重组金葡菌疫苗。针对闭合性骨折适应症的II期临床试验总结报告显示安全性良好。若成功获批上市，保守预测单个适应症即创造10亿元以上收入，是市场空间广阔的重磅大单品。②公司与格里菲斯大学合作开发广谱GAS疫苗，理论上可覆盖所有A群链球菌血清型，属于1类创新疫苗，正在国内外申请专利。自主：在三款单苗的基础上，①利用多糖蛋白结合技术平台，公司AC-Hib联合疫苗已获得III期临床总结报告，待申报生产，预计将于2023年获批上市，三年内收入有望达数亿元。同类产品仅智飞三联苗处于III期临床研究阶段；②吸附无细胞百（三组分）白破-AC-Hib六联苗进入临床前研发阶段。另外还有13价肺炎结合疫苗及23价肺炎多糖疫苗处于临床前阶段。 　　投资建议：首次覆盖，给予公司“增持（首次）”评级 　　公司是民营疫苗公司中典型的“小而美”，拥有贡献稳定增长现金流的吸附破伤风疫苗、Hib单苗、AC结合苗等产品，以及重组金葡菌疫苗、三联苗、六联苗等重磅在研产品。结合公司产品管线布局及实际产品推广情况，我们预计公司2021~2023年营业收入分别为4.87/6.45/9.16亿元，同比增长52.2%/32.4%/41.9%。归母净利润分别为1.11/1.13/2.05亿元，同比增长206.6%/1.7%/81.5%；公司2021~2023年PE分别为：70.75/69.54/38.32。考虑到疫苗行业的持续快速发展、公司接下来几年重磅产品接连上市带来的长期成长性，我们首次覆盖，给予公司“增持（首次）”评级。 　　风险提示 　　临床试验失败风险；“新冠肺炎”疫情可能对公司正常生产经营造成不利影响的风险；产品市场拓展风险；审批失败风险等。

　　我们认为化工行业的投资策略是：投资系统性创新和低成本扩张。化工的下一波行业格局取决于人才竞争。化工行业已从单纯的资本密集型行业，变为人才和资本密集型行业，后来者无法通过资本反超，只能瞠乎其后，化工行业的周期性也因此变弱。优秀的公司凭借有效的激励、卓越的管理和持续的创新，打造出难以撼动的技术迭代优势、低成本优势和高效服务优势，在全球市场中攻城略地。 　　六部门联合印发《“十四五”推动石化化工行业高质量发展的指导意见》，明确五方面发展目标 　　4月7日，工信部、国家发展改革委等六部门联合印发<关于“十四五”推动石化化工行业高质量发展的指导意见》（下称《指导意见》），《指导意见》提出，到2025年，我国石化化工行业基本形成自主创新能力强、结构布局合理、绿色安全低碳的高质量发展格局，高端产品保障能力大幅提高，核心竞争能力明显增强，高水平自立自强迈出坚实步伐。其中，大宗化工产品生产集中度进一步提高，产能利用率达到80%以上；建成30个左右智能制造示范工厂、50家左右智慧化工示范园区。《指导意见》在创新发展、产业结构、产业布局、数字化转型、绿色安全等五个方面明确了具体发展目标： 　　在创新发展方面，原始创新和集成创新能力持续增强，到2025年，规上企业研发投入占主营业务收入比重达到1.5%以上；突破20项以上关键共性技术和40项以上关键新产品。 　　在产业结构方面，大宗化工产品生产集中度进一步提高，产能利用率达到80%以上：乙烯当量保障水平大幅提升，化工新材料保障水平达到75%以上。 　　在产业布局方面，城镇人口密集区危险化学品生产企业搬迁改造任务全面完成，形成70个左右具有竞争优势的化工园区。到2025年，化工园区产值占行业总产值70%以上。 　　在数字化转型方面，石化、煤化工等重点领域企业主要生产装置自控率达到95%以上，建成30个左右智能制造示范工厂、50家左右智慧化工示范园区。 　　在绿色安全方面，大宗产品单位产品能耗和碳排放明显下降，挥发性有机物排放总量比“十三五”降低10%以上，本质安全水平显著提高，有效遏制重特大生产安全事故。

　　中成药集采是必然趋势，湖北和广东起到示范作用 　　从集采的历史进程上看，集采扩大化和常态化的趋势下，中成药纳入集采是必然趋势。而湖北联盟和广东联盟也是开启了中成药集采的先河。两个联盟一前一后，结合品种和地区的特点制定规则，克服中成药集采的部分难点，探索中成药集采的方式。从结果上来看，两大联盟分别在2021年12月和2022年4月公布（拟）中选结果，湖北平均降幅为42%，中选率62%；广东相较于最高申报价平均降幅56%，中标率约为54%，独家产品平均降幅17%。 　　对比分析，同与不同 　　中成药VS化药集采：从降幅对比来看就，化药6次大范围的集采平均降幅为53%，而中成药在湖北和广东的集采平均降幅分别为42%、56%（名义降幅，实际降幅可能更小），特别是独家品种的降幅更加有限（较最高申报价降幅17%）。可见中成药集采相较前几轮的化药集采集采降价幅度更加温和，也考虑到实际中成药的情况。 　　湖北VS广东：首先是规则对比上，两者在分组依据、遴选思路、规则设计、中选规则等多方面都有所不同，是中成药集采初期的方法探索，需要厂家更多的政策研判。其次从价格对比上，根据汇总统计，两个联盟涉及同厂家同产品的品类有31个，且都为非独家品种。从报价策略上看，31个品类中有16个产品采取相同报价的策略，可见在这两次先行性的中成药集采报价中，厂家更多还是试探跟随的方式。 　　我们认为，在集采常态化的趋势是不可改变的，而厂家更多是需要策略去适应。一方面，提高自身产品的深度，掌握相对更强的话语权，提升品牌价值，比如广东集采中独家产品的降幅就明显低于非独家产品。另一方面，扩大自身的产品面，借助中药发展的浪潮，以创新的方式争取更大的市场空间。从另一个维度，院外市场（零售端）和上游市场（中药材）等方面不会受到短期集采影响，是厂商延伸拓展的新方向。 　　回归到中医药投资上，我们持续推荐： 　　中药创新药： 　　以岭药业：连花清瘟降幅温和，不影响出厂价，连花清瘟在新冠预防、轻中和无症状患者的作用显著，为公司大单品，已覆盖，买入评级； 　　康缘药业：广东集采受益，热毒宁降幅温和，大株红景天独家中标和复方丹参颗粒中标带来额外增量，已覆盖，买入评级； 　　新天药业（已覆盖，买入评级）、贵州三力（已覆盖，买入评级）、天士力、方盛制药等； 　　品牌中药：同仁堂（已覆盖，买入评级）、广誉远（已覆盖，增持评级）、华润三九（已覆盖，买入评级）、健民集团（已覆盖，买入评级）、片仔癀（已覆盖，买入评级）、云南白药（已覆盖，增持评级）、济川药业、羚锐制药、寿仙谷、江中药业、佐力药业、东阿阿胶、太极集团、九芝堂、马应龙、千金药业、特一药业等； 　　民族药：新天药业（已覆盖，买入评级）、贵州三力（已覆盖，买入评级）、贵州百灵、奇正藏药等； 　　中药材：振东制药、昆药集团、贵州百灵、同仁堂、中恒集团、中新药业、太龙药业、紫鑫药业、云南白药、白云山、中国中药、红日药业等。 　　风险提示：政策不确定性；原材料供应波动的不确定性；市场竞争程度的不确定性；疫情进展的不确定性。

　　事件描述 　　4月7日，工业和信息化部等六部门联合印发关于“十四五”推动石化化工行业高质量发展的指导意见，此次指导意见是在《“十四五”原材料工业发展规划》基础上进一步落实细化。《意见》中强调继续深化供给侧结构性改革，统筹发展和安全，加快推进传统产业改造提升，大力发展化工新材料和精细化学品；发挥碳固定碳消纳优势，协同推进产业链碳减排；有序推动石化化工行业重点领域节能降碳，提高行业能效水平。同时，《意见》提出拟制定高碳产品目录，稳妥调控部分高碳产品出口；提升中低品位热能利用水平，推动用能设施电气化改造，合理引导燃料“以气代煤”，适度增加富氢原料比重。此外，《意见》鼓励石化化工企业因地制宜、合理有序开发利用“绿氢”，推进炼化、煤化工与“绿电”、“绿氢”等产业耦合示范，利用炼化、煤化工装置所排二氧化碳纯度高、捕集成本低等特点，开展二氧化碳规模化捕集、封存、驱油和制化学品等示范；加快原油直接裂解制乙烯、合成气一步法制烯烃、智能连续化微反应制备化工产品等节能降碳技术开发应用。 　　《意见》中提出，到2025年石化化工行业基本形成自主创新能力强、结构布局合理、绿色安全低碳的高质量发展格局，高端产品保障能力大幅提高，核心竞争能力明显增强，高水平自立自强迈出坚实步伐。 　　深化供给侧改革，控制高能耗行业总量 　　“十四五”推动石化化工行业高质量发展的指导意见的落地，将有助于提高大宗化工品的生产集中度，目标产能利用率达到80%以上。当前有较多大宗化工品存在一定程度上的产能利用率存在不高的情况。根据卓创资讯，2020年甲醇/环氧丙烷/乙二醇/苯乙烯/PX/醋酸的产能利用率分别为55%/89%/56%/83%/83%/85%，到2025年供给端新增项目众多。此次提出产能利用率目标，将推动大宗化工品继续深化供给侧改革，总体有利于各细分赛道有一体化循环经济优势的龙头企业继续提升市占率，淘汰行业内低质低效产能。 　　严格控制炼油、磷铵（磷酸一铵、磷酸二铵）、电石、黄磷高耗能行业新增产能。行业供给侧进一步深化改革，相关产品加快向头部企业集中趋势，中长期价格中枢有望抬升。其中，特别提出传统电石法PVC生产使用氯化汞触媒，有潜在的汞污染，因此升级要求推行绿色工艺，如提高电石法无汞化（低汞甚至无汞触媒替代高汞触媒）、鼓励更清洁的乙烯法生产。 　　提高乙烯当量自给率，鼓励“油头化尾”向关键新材料延伸 　　《意见》提出，促进乙烯当量保障水平大幅提升，降油增化，化工新材料保障水平达到75%以上。2021年乙烯当量自给率在64%左右，仍然存在1500万吨的缺口，乙烯当量保障水平提升的提法明确了在环保、能耗、成本、循环经济、一体化等方面具有竞争力的大乙烯装置审批有陆续推动落地可能，结合严控炼油产能、降油增化、提高原料轻质化的相关表述，我们预计未来炼化行业有望提高乙烯当量自给率，以炼油炼化减量替代（大型炼化一体化替代小型落后炼油产能）、现有炼化装置进一步降低油化比、提高轻质化原料装置占比（丙丁烷脱氢、乙烷裂解、丙丁烷裂解等）等方式来实现。另外，此次指导意见进一步鼓励企业由烯烃链条向后端化工新材料品种延伸，提高高端聚合物等高附加值新材料品种。 　　现代煤化工生态优先、以水定产、总量控制、聚集发展 　　继《2030碳达峰方案》提出现代煤化工替代传统煤化工之后，《意见》提出生态优先，以水定产。由于煤炭的资源禀赋有地域性，多在水源相对紧张的西北地区，未来煤化工审批中除了考虑能耗指标、碳排放指标，还需要兼顾水资源容量控制指标，化解资源环境矛盾。总量控制要求限制煤化工的无序扩张，聚集发展要求项目落地在国家级的现代煤化工基地。 　　鼓励发展生物化工和新材料 　　《意见》鼓励基于生物资源，发展生物质利用、生物炼制所需酶种，推广新型生物菌种；强化生物基大宗化学品与现有化工材料产业链衔接，开发生态环境友好的生物基材料，实现对传统石油基产品的部分替代。 　　新材料方面，鼓励研发投向高端聚烯烃、高性能工程塑料、高性能膜材料、生物医用材料、CCUS等创新领域。鼓励增加有机氟硅、聚氨酯、聚酰胺等材料品种规格，加快发展高端聚烯烃、电子化学品、工业特种气体、高性能橡塑材料、高性能纤维、生物基材料、专用润滑油脂等产品。提高化肥、轮胎、涂料、染料、胶粘剂等行业绿色产品占比。 　　投资建议 　　《意见》总体强调石化化工供给侧的质量提升和总量控制，有利于各细分赛道有一体化循环经济优势的龙头企业继续提升市占率，同时鼓励向下游延伸新材料项目。 　　生物化工领域，建议关注凯赛生物。 　　高耗能领域，建议关注磷铵龙头云天化，川发龙蟒。 　　炼油炼化领域，建议关注提升乙烯当量保障水平、有后续项目规划、后端布局新材料的恒力石化、荣盛石化、东方盛虹以及轻质化龙头卫星化学； 　　煤化工领域，建议关注能耗、成本、水权、绿电布局等方面有显著优势的宝丰能源。 　　风险提示 　　在建产能建设进度不及预期，新兴技术研发遇阻，全球部分地区疫情反复风险，全球知识产权争端，化工品价格大幅波动，全球贸易争端，经济大幅下滑风险。

　　阳光诺和(688621) 　　主要观点： 　　深耕仿制药 CRO，主营业务增长强劲 　　公司是国内较早对外提供药物研发服务的 CRO 公司之一，公司主营业务涵盖仿制药开发、一致性评价及创新药开发等方面的综合研发服务，建立了“药学研究+临床试验+生物分析”综合药物研发服务模式。公司收入端和利润端快速增长：一体化的综合研发服务模式，协同效应明显，业务规模进一步扩大，2021 年公司实现营业收入 4.94 亿元，同比增长 42.12%；归母净利润 1.06 亿元，同比增长 45.81%；其中药学研究服务实现收入 2.79 亿元，同比增长 35.98%；临床试验服务和生物分析服务实现收入 2.14 亿元，同比增长 50.95%，发展势头良好。公司利润率呈现持续上升趋势：2019-2021 年公司销售毛利率分别为45.89%、49.61%、53.41%；销售净利率为 20.53%、21.35%、22.04%。随着公司在执行项目的增加，规模效应使得成本增幅小于收入增幅，利润率上升。 　　新增订单持续高增长，彰显业绩潜力 　　业务模式协同效应明显，客户粘性增强，公司各项业务的订单规模快速增长。2021 年公司累计存量订单 15.68 亿元，新增订单 9.29 亿元，同比增加 76.42%，持续高增长的客户需求为业绩增长提供充分保障。公司先后为国内超过 500 家客户提供药物研发服务，2021 年新增客户 136 家。由于各类订单执行周期存在一定差异，因此订单转化为收入存在一定的滞后效应。充足的在手订单为长期增长奠定基础。 　　加码创新药 CRO，在研管线丰富，提供增长新动能 　　公司于 2018 年成立诺和晟泰，从创新药研发的起始阶段药物发现开始，聚焦在多肽、小核酸方向的创新药物研究和中试生产服务。公司持续加大自主创新药、改良型新药、特色仿制药方面的研发投入：2021 年公司研发投入 0.48 亿元，同比增长 39.15%，占营收的比重为9.64%。截至 2021 年末公司内部在研项目累计已超 150 项，其中创新药 18 个：多肽及类肽创新药 8 项，改良型新药 10 项。在创新药方面，公司在研产品主要应用在镇痛、肾病与透析、肿瘤辅助、心脑血管、抗菌用药等适应症领域；这类产品均具有一定的技术壁垒，且属于临床必需、市场短缺的品种，具有良好的市场前景，较容易推荐至客户，从而有利于带动公司业绩的增长。 　　投资建议 　　我们预计公司 2022~2024 年营收分别为 6.88/9.33/12.34 亿元；同比增速为 39.4%/35.6%/32.3%；归母净利润分别为 1.53/2.15/2.95 亿元；净利润同比增速 44.8%/40.7%/36.9%；对应 2022~2024 年 EPS 为 1.91/2.69/3.68元/股；对应 PE 为 51X/36X/26X。考虑到公司在仿制药领域积累的丰富经验，形成了“药学研究+临床试验+生物分析”综合药物研发服务优势，并逐渐加大在创新药 CRO 板块的投入力度，随着公司在创新药平台的布局，预计未来创新药相关服务订单会有较大幅度增长，具备较强的增长潜力。我们首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示 　　政策风险；药物研发不及预期的风险；订单执行不及预期风险；毛利率波动风险；行业竞争加剧风险。

　　三鑫医疗(300453) 　　主要观点： 　　血液透析在全球为大行业， 全球市场规模超 800 亿欧元 　　根据费森尤斯的年报，全球慢性肾功能衰竭患者中，接受血液透析的人数从 2013 年的 252 万人增长至 2020 年的 370 万人。全球透析产业市场规模从 2015 年的 668 亿欧元稳步上升至 2020 年的820 亿欧元，年均增长率约为 4%左右，到 2021 年，透析市场规模会继续增长至 830 亿至 850 亿欧元左右。费森尤斯在全球 100多个国家拥有超过 11.8 万名员工，年销售透析机超过 75,000 台及透析器超过 1 亿支；同时在透析治疗服务方面，费森尤斯医疗在世界各地拥有超过 3,971 家血液透析中心，为 336,716 名透析患者每年提供超过 5,000 万次的透析治疗。 　　我国血透行业上游产品提供市场规模 2025 年约 300 亿元，其中透析机和透析器进口占比超 80%，国产替代空间大 　　2020 年我国透析机、透析器、其他耗材（粉液、管路等）及药品的市场规模分别在 38 亿元、 66 亿元、 53 亿元及 64 亿元左右。随着血透中心市场规模增加，透析设备及耗材的需求量也将持续上升，预计在 2025 年，整体上游产业链中包含的透析设备、药品及耗材的市场规模将接近 300 亿元。根据医招采披露的 2020 年国内血液透析机销量，前 5 大外资厂商占据了国内血液透析市场80%-90%左右的市场份额，其中费森尤斯以 30%的市场份额位居榜首，而以重庆山外山、山东威高、三鑫、宝莱特为代表的国产品牌的血液透析机市场占有率在 10%-20%左右。 　　公司透析产品全产业链产品发力，叠加公司疫苗注射器供联合国带来增量 　　公司“血液净化类”产品经过多年的产品研发和市场开拓，已成为国内血液净化领域的领军企业。公司“血液净化类”产品已覆盖血液透析机、透析滤过机、血液透析器、血液透析浓缩液、一次性使用血液透析管路等全产业链产品，在行业中已占据较高的市场地位，成为国内少数几家具备血液净化全产业链整体解决方案的企业之一。公司的子公司威力生的血液透析机设备 2021 年销售 600台，预计随着公司在血透行业的销售能力和渠道的持续赋能，接下来量会加快增长，并带动其他耗材产品快速放量。 2021 年年报，公司的血液透析器销量较同比增长 84.94%，血液透析设备销量较同比增长 74.93%。此外，公司的疫苗安全注射器直接供应联合国，在联合国白名单名录，生产线 8 月份开始生产，到 21 年年底产能满产，公司2021年疫苗注射器销量为3.76亿支（同比增长321%），业绩满产下疫苗注射器单产品给公司 2022 年持续贡献较大增量，尤其是一季度增量更加明显。 　　投资建议 　　我们预计公司 2022-2024 年的收入分别为 16.09 亿元、 20.22 亿元和 25.16 亿元，收入增速分别为 38.2%、 25.6%和 24.4%， 2022-2024 年归母净利润分别实现 2.06 亿元、 2.52 亿元和 3.06 亿元，增速分别为 32.4%、 22.1%和 21.3%，对应 2022-2024 年的 PE分别为 23x、 18x 和 15x。考虑到血透行业尤其是透析机和透析器还存在较大的进口替代空间，公司 2022 年的业绩有明显的增厚，长逻辑明确，我们首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示 　　公司血透设备销售不及预期。 　　 疫苗注射器订单可能不及预期。产品价格下降风险

　　康德莱(603987) 　　主要观点： 　　注射穿刺类器械终端应用场景丰富，市场需求量大，CAGR19%。注射穿刺器械应用领域广泛，市场需求量大，2020 年国内市场规模约 272 亿元，近五年复合增速达 19%。未来受终端应用场景拓展，行业增速仍能维持在较高水平。 （1）传统临床使用类，受人口老龄化下诊疗需求驱动和临床诊疗术式升级，临床用注射穿刺类需求稳定增长；（2）生物制剂快速发展，自我给药的注射穿刺需求大增， 如传统以胰岛素为代表的慢性用药，用药人群仍有较大的渗透空间；（3）医美、高价疫苗等偏消费医疗属性的需求催化， 新生注射穿刺类器械需求增加。 　　公司是注射穿刺领域的龙头企业，产品升级，海外市场逐渐成为亮点公司是注射穿刺领域的龙头企业，产品升级， 安全系列的产品不断上市（如安全注射器、安全注射针、安全采血针、安全胰岛素笔针等） ，海外市场逐渐成为亮点。公司海外市场产品从普耗类的输液器、一次性注射器，扩展到安全型产品， 从以简单的 OEM 模式拓展到 ODM 模式，海外市场的毛利率水平也显著提升，从 2021 年的 13.94%提升到 2020 年的 36.64%。 　　公司以外贸促内贸， 消费属性的胰岛素笔针、美容针均有望成为大单品公司国内产品注册速度晚于海外市场，如安全型胰岛素笔针已获CE 认证，医美钝针也早在法国实现销售。目前医美钝针已经获得NMPA 批准，安全型胰岛素笔针预计也将在国内获批， 消费属性强的胰岛素笔针、美容针均有望成为大单品。 公司胰岛素笔针与可孚医疗进行线上合作，销量线上第一。中国胰岛素使用群体潜力大，预计配套笔针年需求量超 200 亿支，胰岛素带量采购等政策也有望加速胰岛素在患者中的渗透， 预计公司胰岛素配套笔针 2025 年预计实现销售收入 2.5 亿元，2021-2025 年复合增速约 40%。公司美容针是公司医美事业部的拳头产品，该产品也是国内目前唯一经 NMPA 批准、含一次性使用钝末端注射针的注射包类产品。国内目前医美用户规模庞大，2022 年预计超 2,000 万人，注射类项目尤其高频，对美容针的需求量有望接近亿级， 我们预计单就医美用钝针，也将会是 5 亿元收入级别的大单品。 　　投资建议 　　我们预计公司 2021-2024 收入有望分别实现 30.97 亿元、38.71亿元、 47.18 亿元和 57.24 亿元，同比增长分别约 17.05%、 25.03%、21.88%和 21.33%，考虑到公司高毛利率产品占比逐渐提升，公司整体的毛利率和净利率水平也会逐年提长，我们预计公司 2021-2024 年归母净利润分别实现 2.91 亿元、3.92 亿元、4.90 亿元和6.10 亿元，同比增长分别约 43.7%、34.6%、24.8%和 24.6%。2021-2023 年的 EPS 分别为 0.63 元、 0.84 元和 1.05 元，对应 PE估值分别为 31x、23x 和 18x。鉴于公司产品不断升级，海外市场拓展顺利，国内基本盘稳固，首次覆盖，买入评级。 　　风险提示 　　新产品推出不及预期。 　　低值耗材集采风险。 　　中美贸易关系风险。

　　百克生物(688276) 　　事件： 百克生物带状疱疹减毒活疫苗上市许可申请获受理 　　4 月 7 日， 百克生物发布公告， 披露公司近日收到国家药品监督管理局药品审评中心下发的带状疱疹减毒活疫苗（复溶后每瓶 0.5ml，含水痘-带状疱疹病毒应不低于 4.3 lg PFU） 上市许可申请的《受理通知书》。注册分类：预防用生物制品 3.2 类， 受理号： CXSS2200036 国。 　　点评： 　　受益成人疫苗市场高速增长+人口老龄化，带状疱疹疫苗潜在市场空间广阔。 　　受益于成人疫苗接种率低、 行业规范度的提升、民众疫苗接种意识的不断增强、支付能力和意愿的提升以及新型疫苗的发展，国内的非免疫规划疫苗市场正处于行业整合及规模提速期， 预计未来几年复合增长率在 25%以上，潜在市场空间巨大。 同时， 未来中国疫苗行业的结构将向着全球疫苗市场进行演化，逐渐呈现出集中度高、品种为王这两个特点。 因此，未来国内疫苗行业增速提升依赖的是新型大单品疫苗拉动非免疫规划苗市场高速扩张。在非免疫规划疫苗市场高速扩张的基础上， 公司带状疱疹疫苗目标人群为 40 岁以上（约 6 亿人）或 50 岁以上成年人（约 4 亿人），将进一步受益于人口老龄化带来的增量市场扩张。 　　公司产品即将成为首个国产上市的带疱疫苗， 相比进口产品具有副作用小、价格低等优势，有望年底实现生产。目前，国内只有 GSK 生产的进口疫苗生产的 Shingrix 于 2020 年 6 月 28日上市销售，用于 50 岁及以上成年人。 不考虑疫情影响， 带状疱疹疫苗是能为生产商带来高增长现金流的大单品。 在海外， Shingrix 于 2017 年末上市销售， 2018~2019 年销售额同比增长 130%。后受新冠疫情影响，产品的全球销量于 2020 年增速显著下降，于 2021 年同比下滑。在国内，2020 年 Shingrix 共批签发 164.97 万剂，渗透率不足 0.2%。 2021 年批签发共计 59.17 万剂。 　　公司为筹备带疱疫苗上市，销售团队升级。 　　为了筹备带疱疫苗上市、适应成人疫苗新的销售模式， 公司大幅扩大推广商及销售团队规模，一方面增加接种点的覆盖率， 另一方面加强成人疫苗的终端宣传力度，为带疱疫苗上市打下基础。 　　公 司带疱疫苗有望迅速成长为数十亿元的大单品。相比进口疫苗，公司的带疱疫苗有如下优点： 因为未使用佐剂， 副反应更小； 减毒活疫苗相比重组疫苗价格相对较低，且只需注射一剂；减毒活疫苗可以更好地诱导细胞免疫； 公司考虑到带状疱疹患者出现年轻化的趋势，因此在临床过程中将疫苗的适用年龄拓展到了 40 岁以上。常规的上市许可审批周期一般在 7 个月左右，因此公司的带疱疫苗大概率可以在 2022 年底实现生产。 公司目前有最大可达 3500 万剂的水痘疫苗产能，预计分配其中约 1000 万剂产能给带疱带疫苗。 　　根据我们的预测，若最终带疱疫苗获批适用年龄为 50 岁以上，且上市后市场推广顺利进行， 则该产品销售额有望在 2025 年超 8 亿元，在 2030年近 30 亿元；若最终带疱疫苗获批适用年龄为 40 岁以上， 则该产品销售额有望在 2025 年超 11 亿元，在 2030 年超 40 亿元。 　　投资建议： 维持“ 买入”评级 　　公司水痘疫苗市占率较高，销售稳定； 鼻喷流感疫苗有望在 2022 年三、四季度摆脱新冠疫情影响，销量出现高增长。因此，短期看，公司将于2022 年迎来业绩修复。中长期看，带疱疫苗有望于 2023 年实现销售。后续还有液体剂型鼻喷流感减毒活疫苗或将于 2025 年上市销售； 冻干剂型狂苗或将于 2025 年上市销售。 综上， 预计公司 2022~2024 年营业收入分别为 17.77/ 25.56/ 32.44 亿元，同比增长 47.9%/ 43.8%/ 26.9%；归母净利润分别为 4.91/ 8.5/ 11.16 亿元，同比增长 101.5%/ 73.1%/31.3%；公司 2022~2024 年 PE 分别为： 37X/ 22X/ 16X。考虑到疫苗行业的持续快速发展、公司鼻喷流感疫苗、水痘疫苗、人用狂苗的差异优势以及接下来几年带状疱疹疫苗等重磅产品接连上市带来的长期成长性，我们维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新冠肺炎疫情可能对公司正常生产经营造成不利影响的风险；临床试验失败风险；新产品市场推广不及预期的风险；产品报批不及预期的风险等。