三鑫医疗(300453) 　　主要观点： 　　血液透析在全球为大行业， 全球市场规模超 800 亿欧元 　　根据费森尤斯的年报，全球慢性肾功能衰竭患者中，接受血液透析的人数从 2013 年的 252 万人增长至 2020 年的 370 万人。全球透析产业市场规模从 2015 年的 668 亿欧元稳步上升至 2020 年的820 亿欧元，年均增长率约为 4%左右，到 2021 年，透析市场规模会继续增长至 830 亿至 850 亿欧元左右。费森尤斯在全球 100多个国家拥有超过 11.8 万名员工，年销售透析机超过 75,000 台及透析器超过 1 亿支；同时在透析治疗服务方面，费森尤斯医疗在世界各地拥有超过 3,971 家血液透析中心，为 336,716 名透析患者每年提供超过 5,000 万次的透析治疗。 　　我国血透行业上游产品提供市场规模 2025 年约 300 亿元，其中透析机和透析器进口占比超 80%，国产替代空间大 　　2020 年我国透析机、透析器、其他耗材（粉液、管路等）及药品的市场规模分别在 38 亿元、 66 亿元、 53 亿元及 64 亿元左右。随着血透中心市场规模增加，透析设备及耗材的需求量也将持续上升，预计在 2025 年，整体上游产业链中包含的透析设备、药品及耗材的市场规模将接近 300 亿元。根据医招采披露的 2020 年国内血液透析机销量，前 5 大外资厂商占据了国内血液透析市场80%-90%左右的市场份额，其中费森尤斯以 30%的市场份额位居榜首，而以重庆山外山、山东威高、三鑫、宝莱特为代表的国产品牌的血液透析机市场占有率在 10%-20%左右。 　　公司透析产品全产业链产品发力，叠加公司疫苗注射器供联合国带来增量 　　公司“血液净化类”产品经过多年的产品研发和市场开拓，已成为国内血液净化领域的领军企业。公司“血液净化类”产品已覆盖血液透析机、透析滤过机、血液透析器、血液透析浓缩液、一次性使用血液透析管路等全产业链产品，在行业中已占据较高的市场地位，成为国内少数几家具备血液净化全产业链整体解决方案的企业之一。公司的子公司威力生的血液透析机设备 2021 年销售 600台，预计随着公司在血透行业的销售能力和渠道的持续赋能，接下来量会加快增长，并带动其他耗材产品快速放量。 2021 年年报，公司的血液透析器销量较同比增长 84.94%，血液透析设备销量较同比增长 74.93%。此外，公司的疫苗安全注射器直接供应联合国，在联合国白名单名录，生产线 8 月份开始生产，到 21 年年底产能满产，公司2021年疫苗注射器销量为3.76亿支（同比增长321%），业绩满产下疫苗注射器单产品给公司 2022 年持续贡献较大增量，尤其是一季度增量更加明显。 　　投资建议 　　我们预计公司 2022-2024 年的收入分别为 16.09 亿元、 20.22 亿元和 25.16 亿元，收入增速分别为 38.2%、 25.6%和 24.4%， 2022-2024 年归母净利润分别实现 2.06 亿元、 2.52 亿元和 3.06 亿元，增速分别为 32.4%、 22.1%和 21.3%，对应 2022-2024 年的 PE分别为 23x、 18x 和 15x。考虑到血透行业尤其是透析机和透析器还存在较大的进口替代空间，公司 2022 年的业绩有明显的增厚，长逻辑明确，我们首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示 　　公司血透设备销售不及预期。 　　 疫苗注射器订单可能不及预期。产品价格下降风险